主营业务收入增速放缓。2012年公司完成营业收入9.78亿元,比上年同期增长2.87%,其中归属母公司的净利润6732.57万元,同比增长20.83%。2012年公司利润分配方案为每10股派现金1.5元(含税),现金分红2769万元,占本年度净利润41.13%。 管理提升保证盈利增长。2012年三项费用合计1.23亿元,比2011年减少1638万元,占2012年公司净利润增长额1160万元的140%。 管理费用下降约900万元,销售费用下降约570万元,财务费用下降167万,下降幅度分别为17%、8%、15%。期间费用的下降对于保证盈利增长意义重大,也反映出公司经营效率不断提升。 公司核心产品销售基本稳定。果葡糖浆由于市场竞争导致销售出现一定的回落,2012年果葡糖浆收入为5.2亿元,比去年减少2332万元,收入占比为53.58%;低聚糖收入为1.78亿元,比2011年增加1738万元,收入占比为18.37%,两者合计占公司营业收入比重为71.95%。综合来看,在保证核心产品龙头地位的同时,公司积极拓展海外市场、通过非公开发行募集资金来丰富产品体系,满足客户多元化需要,加强益生元在饲料等行业的应用推广,有利于公司保持长期稳定的盈利能力。 投资评级与盈利预测:新募集项目建设期为1年,建成后3年内达到满负荷生产状态(第2年50%、第3年80%、第4年100%),项目投产将为公司在2014-2016年增加收入4亿元、6.4亿元、8亿元。结合行业情况,我们预计公司2013-2015年营业收入分别为11亿元、13亿元、17亿元,每股收益分别为0.58元、0.65元、0.83元,对应2013年4月17日收盘价15.28元,市盈率分别为26.40X、23.38X、18.32X,给予公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、募集项目进度不达预期

规模效益显现 带动公司收入增长。2012年公司实现收入4.07亿元,同比增长45.74%,其中新收购的四家子公司全部并表,收入比上年新增1.06 亿元,占公司新增收入1.28 亿元的82.8%。全年累计实现净利润2790 万元,同比增长8.22%,实现归属上市公司股东净利润为2249 万元,同比增长4.41%。 主要业务品种保持较快增长。2012 年水稻种子收入为25448 万元,同比增长29.44%,约占销售收入的62.56%。玉米种子收入为5374万元,同比增长637.25%,主要是新增子公司收入大增。水稻种子毛利率为39.64%,较上年提高1.37%,基本保持稳定,玉米种子毛利为34.79%,比上年提高9.93%,主要是销售规模大幅上升导致单位成本下降,公司综合毛利率较上年提升1.56%。 费用上升、存货减值影响当期利润。2012 年公司期间费用率达到26.75%,比上年提高1.75%,整合期间费用率呈现逐年上升趋势,经营呈现增收不增利的情况。期末公司商品存货为3.7 亿元,计提减值准备为518 万元,约占公司净利润2249 万的23%,两者共同影响致利润增速低于收入增速。 投资评级与盈利预测:公司通过收购已发展成为目前全国性的综合型种业集团,研发实力在逐步提升,完全具备了在行业整合中竞争的基础和实力,且公司管理层有较好的执行力,看好公司未来几年的发展。考虑库存影响,我们略下调公司毛利率,预计公司2013-2015 年营业收入分别为4.68 亿、6.02 亿、7.73 亿元,每股收益分别为0.25 元、0.32 元、0.42 元,对应2013 年4 月10收盘价10.97 元,市盈率为43.90X、34.67X、26.16X,相对估值水平较高,考虑公司未来成长性,继续给予“增持”的投资评级。 风险提示:自然灾害、子公司整合不及预期、存货减值

公司收入增速放缓。7-9月份,产品销售收入为2.51亿元,同比减少8.57%;实现归属上市公司股东净利润为2021万元,同比下降1.55%。1-9月份,公司营业收入为7.43亿元,同比增长0.64%,累计实现归属上市公司股东净利润为5455万元,同比增长10.25%。 公司产品出口二十多个国家和地区,2010年以来国际市场需求下滑,公司产品销售持续回落,是公司收入增速放缓的重要原因。 公司毛利率基本稳定。公司主要生产原料是玉米淀粉,其成本约占营业成本的65%。2012年前三季度,玉米淀粉累计上涨超过10%,但公司具有较好的成本控制和转移能力,原料价格上涨对公司影响有限,上半年综合毛利率仅下滑0.25%。 期间费用占比下降,突显公司经营效率。2012年1-9月份,通过成本控制来提升企业盈利能力,公司期间费用率同比出现下降,显示了公司优秀的营运能力,在收入增长几乎为零的情况下,公司净利润同比增长10.25%。 公司未来仍可保持稳定增长。公司是国内果葡糖浆生产的龙头企业和功能糖研发技术领先企业,我们看好下游行业稳定增长带来的巨大需求。2012年国内收入增速约为10%,处于过去几年行业增速的低点,我们预计随着经济回暖,收入增速有望逐步恢复到20%以上的平均水平。公司拥有果葡糖浆产能为20万吨,低聚糖产能6万吨,糖醇产能0.4万吨,为公司继续增长提供保证。 盈利预测:考虑公司海外市场销售疲软以及国内经济放缓影响在短期内难以改善,我们下调公司2012年每股收益0.03元,预计公司2012-2014年EPS分别为0.50元、0.57元、0.76元,对应市盈率分别为25.61X、22.29X、16.70X,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格波动、产品质量安全

主营业务保持快速增长。7-9月份,公司收入6071万元,同比增长59.49%,归属上市公司股东净利润为1002万元,同比仅增长7.91%。2012年1-9月份,公司累计收入为18910万元,同比增长81.06%,归属上市公司股东净利润为2889万元,同比增长53.87%。 毛利率同比回升,期间费用率占比提高。2012年1-9月份,白糖价格呈回落趋势,对于公司毛利改善具有较大作用;公司增加高附加值产品P95S低聚果糖销售比例,两方面因素致公司毛利率同比提升约4个百分点。子公司生和堂加大了市场推广力度,导致公司销售费用增加。2012年利息收入将有所下降,财务费用同比上升。合计导致公司报告期期间费用率占比提高约5个百分点。 龟苓膏销售低于预期。由于国内经济增速放缓对零售市场的不利影响,以及竞争者展开价格战等原因,造成生和堂报告期内未能实现既定的销售目标,1-6月份完成收入4180万元,净利润为243万元。预计全年预计完成收入8000万元,而市场费用投入的增加导致难以完成预定利润目标。 公司未来高速增长仍值得期待。低聚果糖核准可作为营养强化剂应用于婴幼儿配方食品中,为公司在乳品行业中的应用扫清了政策障碍。募集项目年产10000吨低聚果糖、年产2000吨低聚半乳糖扩建项目将在2013年1月份投产。公司借助其研发优势进入下游健康食品领域,成为未来增长的重要看点。报告期内公司收购大动保股权将有利于公司延伸主营业务产业链。 盈利预测:考虑生和堂销售不及预期,下调2012年公司每股盈利0.07元,预计2012-2014年EPS为0.24元、0.28元、0.34元,对应市盈率为31.84X、27.61X、22.14X,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格,产品质量安全,限售股解禁

主e_营Su业mm务a稳ry]定增长,股权转让增厚业绩。三季度实现营业收入1.19亿元,同比增长9.93%;归属上市公司股东净利润为2769万元,其中转让新疆银隆股权产生投资收益7910万元,对三季度净利影响重大,扣除此项非经常性损益三季度亏损5141万元。2012年9月份,公司实现营业收入9.52亿元,同比增长10.55%;归属上市公司股东净利润为1.06亿元,同比增长314.23%,扣除转让股权收益后净利润同比增长5.16%。 费用控制合理,毛利率同比提升。1-9月份,公司销售费用为8350万元,管理费用1.19亿元元,财务费用3297万元,同比增长9.8%、15.7%、121.3%,其中财务费用大幅上升主要是因为公司发行4.5亿元债券,年新增利息费用3231万元。上半年,公司杂交水稻种子毛利提升导致公司综合毛利上升到32.85%,同比上升1.47%。 杂交水稻种子行业整体供大于求。近两年大田种子整体供大于求,价格很难出现较大涨幅。在需求方面,我国每年水稻种植面积约为4.5亿亩,未来种植面积继续增加的空间有限,年需求量较为稳定。2013年杂交水稻种子供大于求的局面仍难以改善。 公司未来增长空间巨大。我国杂交水稻种子市场价值约为150亿元左右,2011年公司销售为7.5亿元,市场占有率仅为5%,公司未来增长空间很大。种业扶持政策利好下,行业整合将是拓展市场的重要机遇。国际种业巨头的历史也证明,通过兼并、收购是种子公司做大、做强的重要途径。 投资评级。考虑公司研发优势、行业发展机遇、未来收回少数股东权益预期,预计2012-2014年公司每股收益分别为0.60元、0.60元、0.72元,对应市盈率为33X、33X、27X,给予“买入”评级。 风险提示:政策出台不及预期、自然灾害引发种子产量低于预期.

饲e_料Su业mm务a全ry]年增长确定。2012年1-9月份,公司销售收入为49.66亿元,同比去年增长24.11%;累计实现归属上市公司股东净利润为1.16亿元,比上年同期增长45.23%。其中7-9月份,销售收入为19.65亿元,同比增长9.48%;实现归属上市公司股东净利润为0.54亿元,同比增长6.69%。公司预测2012年全年净利润增速在30%-60%,预计实现利润为1.56-1.92亿元。生猪存栏维持高位,带动饲料行业需求增加是推动公司增长的主要原因。 原料涨价及投资收益下降导致3季度利润增速放缓。1-9月份,玉米累计上涨超过10%,豆粕累计上涨30%,对公司销量和盈利产生较大影响。联营公司辽宁唐人神曙光农牧公司业绩下滑导致公司投资收益较去年同期减少2400万元,对3季度净利影响较大。 2012年全国夏粮总产量12995万吨,增长2.8%;全年粮食生产有望“九连增”,有利于缓解价格上涨压力。进入10月份,新季玉米、大豆开始上市,我们预计4季度玉米和豆粕价格仍将回落。 大力布局种猪业务,未来业绩增长可期。公司目前已建成3家原种场,在建设7-8家原种场和扩繁基地,累计原种猪产能接近1.5万头,全部达产年出栏种猪将达10万头,未来两年种猪业务进入放量阶段。2011年公司种猪业务毛利率高达70%,随着新建项目的投产,种猪业务将成为公司未来新的利润增长点。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2012年销售收入约为71.66亿元,同比增长26%,归属上市公司股东净利润为1.65亿元,同比增长37%。2012-2014年,公司每股收益分别为0.60元、0.75元、0.93元,对应2012年10月18日市盈率分别为22.07X、17.68X、14.24X,给予“增持”评级。 风险提示。原料价格大幅上涨、动物疾病、食品安全问题

收入与利润同比保持快速增长。2012年1-6月份,公司实现销售收入62.87亿元,同比增长52.3%,报告期归属母公司所有者净利润1.67亿元,同比增长52.05%,综合毛利率9.77%,与上年同期基本持平。公司增长主要来自于产能释放以及根植于基层、多方共赢的技术服务营销战略不断深化。 饲料收入增速高于前期预期,种苗、微生态制剂销售低于预期。 上半年饲料收入增速为52.87%,高于我们前期预测,微生态制剂收入增速为51.34%,低于我们此前预测。但从全年来看,由于去年下半年养殖行业景气度高,饲料销售基数较高等原因,我们认为下半年饲料收入增速环比有所下滑,维持饲料收入全年增长30%左右的判断。下半年公司微生态制剂湖北生产基地投产,全年收入增长80%仍有望实现。上半年由于南方天气原因,导致公司虾苗销售低于我们预期,7-9月第二季投苗期天气仍有不确定性,综合考虑我们下调全年种苗收入增速至30%。 未来三年仍保持快速增长。公司计划每年新增产能150-200万吨,三年内达到1000万吨。我们预计2012年销售饲料为440万吨左右,毛利率保持稳定。猪料是公司未来拓展的重要市场。 盈利预测:我们预测2012-2014年EPS分别为0.63元、0.72元、0.83元,对应2012年7月30日收盘价为PE为28.09X、24.50X、21.29X,给予“增持”评级。 风险提示:恶劣天气、原材料大幅上涨、新投产项目未达预期。

公司收入与盈利成倍增长。2012年1-6月份,公司实现收入1.284亿元,同比增长93.43%;归属上市公司股东所有者利润为0.189亿元,同比增长98.89%。其中生和堂合并报表收入占比为32.75%,扣除并表影响公司收入和利润分别增长29.3%和59.1%。 新产品低聚半乳糖快速放量。上半年,低聚半乳糖销售收入为0.15亿元,同比增长147.35%,毛利率为45.15%,比去年同期下降9.2%。 新产品市场需求旺盛,公司大力推广导致营业收入大幅增长,产品毛利率下降主要是产品原料乳糖的价格上涨超过80%所致。 毛利率回升、费用增长明显。上半年白糖价格下跌超过12%,导致公司主营产品低聚果糖毛利率上升10个百分点,产品营业利润占比达55%。公司高毛利产品低聚半乳糖销量翻倍,也提升了公司整体盈利。由于公司加大市场推广和并表影响,销售费用和管理费用增速快于收入增速。 新项目投产、终端产品开发保证未来继续增长。预计低聚乳糖下半年仍能维持高速增长,生和堂龟苓膏产品增长稳定,全年收入预计达1亿元,公司2012年高速增长基本确定。2012年12月和2013年1月,年产10000吨低聚果糖、2000吨低聚半乳糖扩建项目相继投产,公司终端产品研发上市是保证未来增长的重要基础。 盈利预测及评级:我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.31元、0.38元、0.41元,对应7月31日收盘价8.28,市盈率分别为26.93X、21.77X、20.19X,考虑公司未来几年快速增长,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、产品质量安全不达标。

收入增长快于利润增速,突显成本压力。2012年1-6月份,公司销售收入7.423亿元,同比增长53.98%,实现净利润1.898亿元,同比增长33.55%。补栏需求导致仔猪价格维持较高水平,生猪价格下降期间,公司加大仔猪销售,上半年仔猪销售59.82万头,同比增长143.57%。公司收入增速明显快于利润增速,主要原因是成本上升过快,上半年公司生猪养殖成本上升67.56%。 成本、费用上升导致公司净利增速低于收入。2012年上半年玉米、豆粕主要原材料大幅上涨导致公司养殖成本大幅提高,产品销售价格也同比出现下降,两方面因素使得公司上半年毛利同比小幅下滑。公司三门峡生态猪项目和专卖店终端销售工作稳步推进,以上项目工作人员招聘培训、专卖店装修、品牌建设以及媒体广告费用投入较大,导致公司管理费用同比上涨56.5%。 下半年公司收入增长确定,毛利仍有下滑趋势。公司募投项目年出栏60万头生猪基地下半年全部投产,100万头屠宰加工项目8月份投产,三门峡生态猪项目2012年估计出栏3万头,新建产能保证公司在下半年消费旺季收入继续快速增长。我们预计仔猪价格下半年可能出现回落将拉低公司毛利水平。 盈利预测:我们预计公司2012-2014年出栏量为170、215、290万头,EPS分别为0.92元、1.33元、1.86元,对应7月25日收盘价PE为23.20X、16.07X、11.51X,给予“增持”评级。 风险提示。猪肉价格低位、新建项目未达预期、严重的疫情。