业绩符合预期 公司发布2014年一季报:一季度实现营业收入5.19亿元,同比增长25.64%;归属于母公司净利润0.66亿元,同比增长34.60%,扣非后净利润为0.67亿元,同比增长37.33%,对应EPS为0.15元,符合我们预期。 发展趋势 准分子手术单价提升。医疗服务收入保持稳定增长。其中,准分子手术收入同比增长21%,得益于飞秒手术占比提升及全飞秒和ICL等新技术的逐步推广,手术平均单价有所提高。 视光业务实现快速增长。得益于公司品牌效应逐步凸显,视光业务实现快速增长,收入较去年同期增长32%。我国医学验光占比很低,未来行业空间巨大。公司的视光业务以医学验光业务为核心,重点覆盖人群为青少年儿童,现已在长沙、沈阳新开设了眼视光社区门诊,未来将进一步拓展社区服务,实现渠道下沉。 推出合伙人计划,新医院有望加速成长。公司近期推出的合伙人计划,有助于内部实现多点执业和资源共享,有助于“三级连锁”网络的进一步扩张。这一创新的激励模式,使得管理层、核心人才、公司三者利益高度一致,新建医院有望加速成长。 成立并购基金,深入挖掘行业机会。公司近期参与成立了东方爱尔和华泰瑞联2个并购基金,深入挖掘眼科行业投资机会。先由基金运作项目再择机注入上市平台的方式,可有效过滤项目前期的潜在风险。公司现有已开业医院49家,覆盖23个省市,我们预计未来扩张步伐将加速。 盈利预测调整 我们维持2014年和2015年EPS预期分别为0.70元和0.92元,同比增长分别为35%和32%。 估值与建议 2014年和2015年EPS预期对应P/E分别为54倍和41倍。眼科市场空间广阔,公司龙头地位稳固,发展路径清晰,在人才激励和业务扩张上均采取创新模式,加速成长态势明确。我们维持目标价53元,对应2014年P/E为76倍,维持“推荐”评级。

业绩符合预期 公司公告,2014年一季度收入6亿元,增长20%;净利5385万元,增长27%;EPS0.14元,符合预期。扣非后净利5074万元,增长33%。 发展趋势 并购将成常态。公司结合医药制造业的产业整合机会,紧密围绕主业发展战略,加力产品并购。大量规模更大、资金丰沛的公司并购无果的同时,益佰已连续完成5单并购,品种识别十分精准。募集资金到位同时,预先投入募投项目的自筹资金1亿元得到置换,盘活自有资金,未来公司将通过并购进一步丰富现有产品线,外延增长值得期待。 为洛铂插上翅膀。公司参股27.15%的海南长安国际拥有最先进的铂类抗肿瘤药——洛铂,洛铂是国内已上市的5个铂类抗肿瘤药中唯一的独家品种,具备最强的定价能力和营销基础,2013年销售近2亿。益佰掌握了推广肿瘤化疗药的要义,即循证医学研究。目前正在开展洛铂IV期临床研究,已启动研究中心30家,入组287例;进行洛铂扩大适应症非小细胞肺癌的III期临床研究,已完成目标入组病例数362例,目前研究处于随访期;启动一类抗肿瘤新药洛铂深度研究与开发,已完成洛铂合成工艺优化、治疗卵巢癌系统药效学实验的研究,并向国家药监局上报洛铂扩大适应症卵巢癌临床申请。洛铂是每个医药企业都梦寐以求的品种,益佰产品线以抗肿瘤药为核心,覆盖全国1100余家主要的三级医院,2000多家二级医院,600多家一级医院和5,000多家其他医院,强大的肿瘤药销售能力将为洛铂插上翅膀。 盈利预测调整 维持2014-2015年EPS预期1.39元和1.81元,同比增长28%和30%。 估值与建议 2014-2015年预期EPS对应P/E分别为29X和22X。益佰管理团队稳定、激励机制完善,融资有望助力发展提速,外延增长值得期待,投益佰是投公司全新发展阶段,维持“推荐”评级,目标价70元。 风险:销售低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应;中药材价格大幅上涨;新药审批不确定。

投资建议。 新华医疗具备品牌影响力和资金优势,利用业内地位积极拓展医疗器械和医疗服务两大板块,未来有望实现业绩和估值的双升。 持续的扩张战略将推动公司成为国内医疗器械和服务的领军企业,打造行业资源整合平台。维持“推荐”评级。目标价130 元。 理由。 制药装备行业绝对龙头:公司流淌着红色血液,是国产制药装备第一品牌,产品线覆盖灭菌设备,大输液灌装设备等多个领域,其中灭菌设备占据超过70%市场份额。近年通过并购远跃药机和英德公司进入中药制药装备及生物制药装备领域。公司已形成制药装备产品线全覆盖,未来将通过制药系统供应实现产品升级。 医疗器械渠道成型,将快速丰富产品线:公司将灭菌领域的专业积累应用于医院灭菌感控领域,推出整体解决方案,逐步实现从制造商向服务商的转型;同时收购上海泰美、北京威泰科、威士达,构建医疗器械销售渠道,收购长春博迅,搭建医疗器械工业平台。未来公司的持续扩张将带动产品线的不断丰富,“一二级市场联动”的模式将快速提升公司利润增速。 布局医疗服务蓝海:公司目前旗下6 家医院,未来将逐步实现改制并表,成为公司新的利润增长点,未来公司仍将积极需求医疗服务领域的扩张机会。同时公司加大医院投入,对已有医院按照三级医院标准扩建,扩张已有医院的规模。内生+外延的模式将带动公司医疗服务板块的高速成长。 打造平台型公司,行业整合的领军者:2009 年新股东淄博矿业集团入股新华医疗,公司开始了持续并购扩张之路。2013 年,公司账面现金余额超过7 个亿,大股东不差钱,积极参与公司再融资,外延式扩张资金无忧。早期并购案例整合成功,净利润提升显著,资源整合协同效应明显,平台优势逐步体现。资金优势+整合能力将推动公司成为行业整合的领军者。 盈利预测与估值。 我们维持原有盈利预测,预计2014 年和2015 年EPS 分别为1.71和2.46(不考虑增发摊薄),同比增长分别为47%和44%,对应2014 年、2015 年P/E 分别为55X 和38X,目标价130 元。 风险。 并购整合效果不及预期,医院扩建改制及经营效率不及预期。

业绩略低于预期 公司发布一季报:实现收入2.9 亿元,同比增长9.09%;归属于母公司净利润6854 万元,同比增长5.02%,略低于预期。 发展趋势 主营业务增长放缓。反商业贿赂的影响仍未完全消除,一季度部分医疗机构的招标虽然有所恢复,但行业增速短期依然无法回到去年同期水平,导致国内仪器投放和试剂销售有所放缓。今年下半年公司化学发光产品线有望上市,行业基本面持续好转,我们预计下半年将出现恢复性增长。 海外及血筛业务是新增长点。海外业务持续爆发,公司前几年为布局新兴市场(南美及非洲)做了大量的准备工作,目前在多个国家进入了新一轮的招标采购阶段,高增长还将持续。分子诊断业务一季度业绩同比增长较快,主要由于政府补贴在两会后到位,血站开始大量订货分子血筛产品。血站的项目开启之后就不会关闭,具有良好的持续性,我们预计分子诊断业务未来将会逐步迎来黄金时期。 大股东有望为经营层面带来新活力。方源资本为外资战略投资者,股权转让交易须得到商务部的批准,预计整个交易(股权转让及定增)有望在年内完成。依靠方源资本的资金与并购经验支持,未来公司有望进入快速并购扩张期。同时新股东也将积极帮助公司改善内部治理结构,提升运营效率,为业绩增添更大弹性。 估值与建议 维持原有盈利预测,2014/15 年EPS 分别为0.72/0.90 元,对应P/E为33X/26X。公司是行业内产品布局最为全面的公司,海外内销业务并举,长期增长点明确。新股东将为经营带来积极变革,维持“推荐”,目标价30 元。

业绩符合预期. 公司发布2014 年一季报:一季度实现营业收入45.03 亿元,同比增长13.03%;归属于母公司净利润2.02 亿元,同比增长26.25%,扣非后净利润为2.03 亿元,同比增长30.06%,EPS 为0.46 元,符合我们预期。经营性现金流净额为-4.65 亿元。同时,公司公告,控股股东远大集团申请增加股东大会临时提案,提请年度股东大会就豁免资产注入承诺进行审议表决。同时公司董事会审议通过了《关于发行公司债的公告》。 发展趋势. 医药工业将受益于基药扩容。百令胶囊2013 年销售过10 亿;2014年通过技改等提升产能,预计可支撑30%增速;江东基地预计2016年初投产,可支撑20 亿销售额,届时将解决产能瓶颈问题。百令胶囊将受益于科室拓展及基药增补,作为双跨品种,不在发改委降价之列,OTC 渠道亦有较大提升空间。阿卡波糖已进新版基药目录,未来将受益于基层放量及进口替代。 医药商业增速放缓。公司经营性现金流表现欠佳、收入增速较慢主要是医药商业业务承压所致,受医保控费、打击商业贿赂、零差率试点等政策影响,一季度增速约8%。2014 年LG 玻尿酸代理业务预计贡献收入约1 亿元,贡献净利润约2000 万。 股改遗留问题或将解决。2014 年2 月,远大集团提出关于豁免履行资产注入承诺的申请。短期内股东各方存在博弈,一旦遗留问题解决,将利于公司启动再融资,改善资本结构,制约长期发展的资金瓶颈有望解除,公司有望通过并购等实现加速外延式发展。 公司拟发行公司债,面值总额不超过最近一期净资产的40%,经测算上限约10 亿元;期限不超过5 年;用于偿还银行贷款和补充流动资金。13 年底有息负债中短期借款居多(短期借款约16 亿,长期借款约1 亿),平均利率约7%,未来银行利率有走高趋势且贷款额度有限,发行公司债有望改善债务结构,拓宽融资渠道。 盈利预测调整. 我们维持2014 年和2015 年EPS 预测为1.65 元和2.15 元,同比增长分别为25%和30%。 估值与建议. 2014 年和2015 年EPS 预期对应P/E 分别为27 倍和21 倍。维持目标价60 元,对应2014 年P/E 为36 倍,维持“推荐”评级。

投资建议 公司发布一季报:实现收入7681万元,同比下滑1.75%;归属于母公司净利润1233万元,同比下滑47.64%,低于预期。我们将每股净利润下调至0.74元(-9%)和0.83元(-11%)。下调评级至“审慎推荐”。 理由 业绩增长低于预期:收入端压力增大,相比去年同期下滑1.75%,主要来自于两方面:1)营销人员及渠道调整仍在延续;2)行业整体增速受到反商业贿赂影响有所放缓。预计下半年经营调整结束后会迎来恢复性增长。 费用率持续升高:当期管理费用率27.9%,相比去年同期升高12.1个百分点,系募投项目达到预计可使用状态后利息不再资本化、研发投入增大及运营费用增加所致。同时本期财务费用同比增加570.66%,同样是由于募投项目贷款利息费用化所至。费用升高导致营业利润大幅度下滑49.75%。短期内公司仍将面对较大折旧压力。 化学发光系列有望成为新增长点。公司收购的IDS仪器平台与公司现有化学发光试剂的配适工作已经接近尾声,预计下半年将投放市场。化学发光业务将成为公司新的增长点。 诊断业务是朝阳行业,国家投入正在加大,在未来较长时间内都将处于上升通道中。公司受到经营调整影响,短期业绩将受到拖累,未来有望随着行业成长逐步恢复。 盈利预测与估值 由于经营调整以及折旧压力导致短期业绩波动,我们将2014/15年主营业务收入分别下调至人民币3.83亿元(-14%)和4.56亿元(-19%),净利润下调至1.14亿元(-9%)和1.28亿元(-11%)。受到经营调整及折旧压力的影响,公司业绩增速放缓,但公司产品布局完善,具备外延扩张实力,业绩存在较大弹性。下调评级至“审慎推荐”。目标价由40元下调至28元,对应2014/15年市盈率为38和34倍。 风险 营销调整进度慢于预期;化学发光推广进度慢于预期。

公司近况 4月15日,国家卫生计生委等8部委印发《关于做好常用低价药品供应保障工作的意见》,提出取消低价药品的最高零售限价,允许生产经营者在日均费用标准(另行制定)内自主制定或调整零售价格。 评论 天士力打造出一条符合国际标准的现代中药全产业链,成功通过FDA II 期临床试验,但同时,她一直把复方丹参滴丸“低价”销售,上市20年来从未涨价,日均费用不到5元。这反映了复方丹参滴丸的定位:一方面,它追求最高的标准;另一方面,它面对普通的消费者,我们把这种定位称为“最高的普通”。为何价格如此重要? 临界容量:制药公司支撑生态系统的成长需要一个最小规模,达到这个规模才能吸引医生参加循证医学研究,才能影响和优化产业链。一旦超越临界容量,后面就是销量的大爆炸。 限制性定价:专利药在保护期内很贵,先进入市场的企业可以利用领先优势提高售价。但复方丹参滴丸不但应用最好的技术,而且价格便宜,连国内药企都很难和天士力拼价格。 成本领先:复方丹参滴丸靠低价扩大销量,达到临界容量,引爆市场,然后利用规模压榨供应商,甚至直接投资GAP 基地,取得成本优势,靠低价阻止对手入场。 复方丹参滴丸证明了天士力的很多能力,创新研发、精益制造、政府事务等等,但我们更看重的是,它证明了天士力的经济学功底。天士力深谙制药业的创新天平:一边是科学的力量,一边是娴熟的商业技艺,熟练的运用各种经济学方法达成目标。这确保了天士力同时成为销量最大、利润最丰厚的制药公司。 估值建议 我们维持2014-2015年EPS 预期为1.40元和1.80元,同比增长分别为31%和29%,对应P/E 分别为29X 和23X。天士力拥有最具统治力的中药产品线,有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司。近期股价大幅调整后,已具备较高的安全边际,建议加大配臵,维持“推荐”评级,目标价80元。 风险 销售低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应;中药材价格大幅上涨;新药审批不确定。

公司近况. 2014 年3 月28 日至今,有些媒体报道有关广东省基药问题,涉及到红日药业,公司澄清:血必净入选基药无任何违法违规,目前经营正常,业绩不会因此受影响。 评论. 入选基药无任何违法违规。各地基药增补由省级卫生厅(卫计委)基药处或是药政处牵头完成,听取医疗机构意见,从本省医保目录中挑选适合药品纳入基药目录中,不需企业申报。广东省卫生计生委有关负责人介绍,广东上一轮增补目录(2010 年版)由于是第一次增补,在品种数量和类别结构上不够完善,止血类、急救类、地方常见病用药较缺乏,基层反映基药品种不够用的问题突出,是促成广东对基本药物目录进行二次增补的主要原因。血必净作为急救类药入选基药符合基药选择标准。公司在此问题上无任何违法违规行为,目前经营正常,业绩不会因此受影响。 贡献突出。血必净为红日药业独家生产的中药二类新药,是目前国内唯一通过国家食品药品监督管理总局审批,以治疗因感染诱发的全身炎症反应综合征(即脓毒症Sepsis)和多器官功能障碍综合征(MODS)为适应证的药物,被核准为国家秘密技术;获得配方和工艺发明专利证书;被列入国家“重大新药创制”科技重大专项十二五计划第一批课题。血必净质量稳定,疗效显著,在近几年国内“非典”、“人禽流感”、“甲型H1N1”等疫情的治疗方面做出了重大贡献,被列入国家“重大新药创制”科技重大专项十二五计划第一批课题;被先后列入《人禽流感治疗方案》、《甲型 H1N1 流感诊疗方案》、《人感染H7N9 禽流感医疗救治专家共识》等目录,充分肯定了血必净在防治流行性疾病方面的贡献,其确切的疗效得到了医务工作者的广泛认可。 估值建议. 我们维持2014-2015 年EPS 预期1.20 元和1.70 元(按最新股本摊薄计),同比增长35%和41%,对应P/E 为33X 和23X。中药注射剂、中药配方颗粒是中药行业最令人向往的两个领域,红日两个主导产品恰好身处两大领域,维持“推荐”评级,目标价54 元。 风险. 产品销售可能低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应事件;中药材及辅料价格大幅上涨;新药审批存在不确定性;中药配方颗粒生产资格放开。

公司近况 中国证监会发布公告,批准沪港两地投资者互买对方交易所上市的股票,公告强调相关技术细节需要在未来六个月敲定。天士力作为上证180 成分股,我们认为是沪港互通最明确受益的医药股,未来有望受到全世界投资者的追捧。 评论 A 股有望向全世界开放。沪港互通A 股的长远意义大于对香港市场的意义。原因在于相比香港市场,A 股是一个散户主导的市场,此举实质上是将A 股向全世界投资者开放(相信目前存在的额度限制未来可逐步放开)。对海外投资者开放A 股将促进A 股市场的成熟。从中长期来看,这也将视作中国资本市场对外开放的重要一步,是整个金融改革中不可缺少的一环。 天士力有望受到全世界投资者的追捧。沪港互通的市场预期有望支持两地投资者去追逐这一方案的潜在受益股。港股相对缺乏具有特色的医药股,而天士力恰好是A 股最具标杆意义的医药股,是唯一构建了现代中药、生物药、化学药三大制药平台共通的集群优势的公司;是中国第一个通过美国FDA Ⅱ期临床试验,证实安全、有效的中成药,有望成为第一个通过FDA 审批的中药,海外投资者能够理解;是A 股全部医药股中市值排名第4 的公司,流动性良好。我们认为天士力是沪港互通最明确受益的医药股,未来有望受到全世界投资者的追捧。 估值建议 我们维持2014-2015 年EPS 预期为1.40 元和1.80 元,同比增长分别为31%和29%,对应P/E 分别为29X 和22X。天士力拥有最具统治力的中药产品线,FDA 认证强化国内学术推广且可能打开国际市场,未来并购会成为常态,有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司。近期股价大幅调整后,已具备较高的安全边际,建议加大配置,维持“推荐”评级,目标价80 元。 风险 销售低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应;中药材价格大幅上涨;新药审批不确定。

公司近况 复方丹参滴丸的工业收入占比由2001年的85%降至2013年的46%;未来将围绕丹滴、养血清脑、水林佳、蒂清4个产品打造第一品牌。公司正在积极推进中医药产品国际临床研究和注册,复方丹参滴丸FDA III 期临床试验项目稳步进行。 评论 未来仍将不断突破资本市场预设的“天花板”:天士力搭建起了行业内最稳固的金字塔型产品线,除上述提到的第一品牌,在二线品种中,益气复脉、丹参多酚酸、尿激酶原都是具备单品20亿元潜力的大品种,益气复脉、丹参多酚酸很有希望进入新版医保,将迎来销售井喷,尿激酶原是十一五期间获批的唯一一个治疗用生物制品一类新药,有望受益于溶栓治疗在心梗急救中的扩大使用;10个过亿品种都在为公司成长增添动力。公司既有一流研发能力,又对并购高度开放,未来将以产融结合实现内生性增长与外延式并购双线发展。 中药国际化遥遥领先:目前在美国、加拿大、白俄罗斯、乌克兰、台湾等9个国家和地区上百家临床中心开展临床工作。我们预计试验有望于今年年底完成,未来通过FDA 审批的概率极高,意义非凡,标志着正规医疗系统正式接纳中药的安全性和有效性。水林佳和穿心莲内酯滴丸已完成FDA-IND 的递交工作,穿心莲内酯滴丸和芪参益气滴丸获得了加拿大植物药批件。公司先后承担了国家“九五”、“十五”、“十一五”、“十二五”、863、973、国家重大新药创制研究与开发等重点科研项目80多项,发挥了国际化制高点的辐射作用。 估值建议 我们维持2014-15年EPS 预期1.40元和1.80元,同比增长为31%和29%,对应P/E 分别为29和22倍。天士力拥有最具统治力的中药产品线,FDA 认证强化国内学术推广且可能打开国际市场,未来并购会成为常态,有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司。近期股价大幅调整后,已具备较高的安全边际,建议加大配臵,维持“推荐”评级,目标价80元。 风险 销售低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应;中药材价格大幅上涨;新药审批不确定。

公司近况 2013年公司通过循证医学提升了血必净的品牌,同时改进工艺并积极拓展配方颗粒市场。另外公司还将继续加大研发投入力度,不断引进或与科研单位合作开发新的项目,加快现有品种的研发进度 评论 循证医学强化血必净学术推广:2013年公司开展了“血必净对重症肺炎疗效评价的多中心临床研究”等多个临床课题的研究,配合学术推广,开展“科学思辨-感染与炎症新视角”等活动,进行多角度的产品应用宣讲,加强了产品的认知度和治疗应用效果推广。医院和临床科室覆盖率仍有巨大提升空间,外伤、产科、创伤都是潜在应用领域,围绕感染人体的全身炎症反应拓展;目前覆盖医院2000余家,未来计划新增覆盖2000家。 中药配方颗粒经营质量全面提升:2013年康仁堂销售人员增加15%左右,收入过8亿,增长61%,工艺改进提高提取率,毛利率提升3个百分点。公司拓展京津以外市场,主要是广东、上海、山西、河南、重庆、贵州,京津占比下降到50%以下。中药配方颗粒2013年中药配方颗粒是传统中药饮片很有前景的替代产品,预计未来仍将保持高速增长。 积极推进在研项目进度:KB、PTS、磺达肝癸钠等重点项目进展顺利,目前在研产品包括化药1类1项、化药3类6项、化药4类1项、化药5类1项、化药6类4项。其中,抗肿瘤1.1类化药PTS已申报生产,预计今年进行技术审评。 估值建议 我们维持2014-2015年EPS预期1.20元和1.70元(按最新股本摊薄计),同比增长35%和41%,对应P/E为33和23倍。中药注射剂、中药配方颗粒是中药行业最令人向往的两个领域,红日两个主导产品(血必净、康仁堂中药配方颗粒)恰好身处这两大领域,两项主业都踩到了火山口上,维持“推荐”评级,目标价54元。 风险 产品销售可能低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应事件;中药材及辅料价格大幅上涨;新药审批存在不确定性;中药配方颗粒生产资格放开。

业绩符合预期 公司公告,2013年收入21亿元,增长71%;净利3.4亿元,增长47%;EPS0.91元(按加权平均股本计),符合预期;扣非后净利3.3亿元,增长42%。提出每10股派发现金1元(含税),每10股转增5股的利润分配预案。预告一季报净利润增长20%-40%,对应EPS0.19-0.22元。 发展趋势 血必净增长空间明确。血必净2013年销售过10亿,同比增长102%,毛利率提升2.41个百分点。中药注射剂是中药板块增长最快、单品规模最大的领域。血必净是目前国内唯一经SFDA批准的治疗脓毒症和多脏器功能失常综合症的国家二类新药,定价优势突出,有望进入新版全国医保,二级医院和临床科室覆盖率仍有巨大提升空间,预计未来销量可保持30%以上的增速。 分享中药配方颗粒行业高成长。中药配方颗粒2013年收入过8亿,增长61%,毛利率提升3个百分点。中药配方颗粒是传统中药饮片很有前景的替代产品,市场规模约50亿元,06-12年复合增长率约60%。公司拓展京津以外市场、解决产能瓶颈、为医院建设智能化中药房,预计未来仍可保持40%以上的增速。 加快并购进度。在医药行业内,公司积极进行并购重组标的的收集、选择和评估分析,以“并购成本较低、具备核心竞争力”为出发点,开展了大量并购项目的研究,这为公司将来择机实施并购打下了良好的基础,公司未来仍将会保持一个良性较快的发展。 盈利预测调整 我们维持2014-2015年EPS预期1.20元和1.70元(按最新股本摊薄计),同比增长35%和41%。 估值与建议 2014-2015年预期EPS对应P/E为32X和22X。中药注射剂、中药配方颗粒是中药行业最令人向往的两个领域,红日两个主导产品(血必净、康仁堂中药配方颗粒)恰好身处这两大领域,两项主业都踩到了火山口上,维持“推荐”评级,目标价54元。

业绩符合预期 公司公告,2013年收入25亿元,增长51%;净利2.4亿元,增长31.5%;EPS 0.44元(按加权平均股本计),符合预期;扣非后净利2.3亿元,增长41%。提出每10股派发现 金股利1.00元(含税)的利润分配预案,并预告一季报净利润增长40%-50%,对应EPS0.17-0.19元。 发展趋势 2013年收入创新高。2013年收入25亿元,比次高点2011年高出整整5亿,创历史收入新高。我们估算通心络销售约9亿,参松约7亿,连花约5亿,芪苈约2亿。 基药制度最大的受益者之一。公司拥有通心络、参松养心、连花清瘟3个基药独家品种,合计收入占比约90%,其中参松养心、连花清瘟为2012版新进,随着二、三级医疗机构提高基药使用比例,公司有望成为最大的受益者之一。 战略层面重视收购。公司将利用目前医药行业整合机会,积极寻求新的并购发展机会,稳妥地开展对外投资。计划并购具有市场竞争优势的战略性品种和拥有优秀技术、管理团队的药企,通过收购、参股或合作成立新公司等方式,拓展公司新的利润增长点,全面提升企业规模和综合盈利能力。 盈利预测调整 我们维持2014-2015年EPS预期0.80元和1.05元(按最新股本摊薄计),同比增长分别为85%和31%。 估值与建议 2014-2015年EPS 预期对应P/E 分别为45X 和34X。公司拥有独创的医学理论、强大的研发实力、优势突出的专利产品群,未来有望成为基药制度最大的受益者之一,我们看好公司长期发展前景,当前估值水平偏高,但营销网络建设已度过投入高峰,销售费用率有很大的下降空间,业绩释放后估值有望快速回落,维持“审慎推荐”评级,目标价42元。 风险:产品销售可能低于预期;药品降价;中药材及辅料价格大幅上涨;新药审批存在不确定性。

业绩符合预期 公司公告,2014年一季度收入3.8亿元,增长14.5%;净利7997万元,增长17%;EPS0.15元,符合预期。 发展趋势 痰热清新产能即将释放。一季度痰热清销售增长约15%,安全性再评价工作正稳步进行,三期工程项目进展顺利,有望于4月份投入生产。2014年初,痰热清入选卫计委《人感染H7N9禽流感诊疗方案(2014年版)》和国家中医药管理局《人感染H7N9禽流感中医医疗救治专家共识(2014版)》,两个权威指南充分肯定了痰热清质量稳定,疗效显著,在近几年国内流行性疾病的防治方面作出了重大贡献。 产品丰富,估值重塑。由于长期产品单一,历史上公司估值长期折价。近两个月内,公司痰热清胶囊获批、收购花丹安神合剂、妇科白凤口服液由地标升至国标,产品线明显丰富,估值重塑在股价连续创新高中不断确认。花丹安神合剂临床适应人群广泛,目前正在进行III 期临床研究总结,将为公司的长远发展注入了新的动力;痰热清胶囊有望2014年二季度上市; 痰热清口服液、疏风止痛胶囊正进行III 期临床研究。 内生外延齐头并进。为改善对单一产品的依赖,公司一方面不断提升研发创新能力,加快推进系列品种的开发进度的同时推进储备品种的销售力度;另一方面继续寻求新产品引进和并购机会,充分利用科研院校研发优势资源和技术创新能力加快成果转化,尽快实现产品多样化。 盈利预测调整 我们维持2014/2015年EPS 预期分别为0.67/0.88元(最新股本摊薄),同比增长33%和31%。 估值与建议 2014/2015年EPS 预期对应PE 为20X 和16X。公司成长确定,内生外延齐头并进,产品结构有望继续丰富,具备很高的安全边际。维持“推荐”评级,目标价24元。风险:新药审批存在不确定性;产能释放和产品销售可能低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应事件;中药材及辅料价格大幅上涨。

公司近况 公司公告,公司董事会审议通过了《关于制定<爱尔眼科医院集团股份有限公司“合伙人计划”>的议案》。 评论 核心人才与公司共成长。《合伙人计划》指出,合伙人将作为有限合伙人与公司共同投资设立新医院,设立方式包括新设、并购及扩建三种。新医院核心人才、对新医院有扶持作用的上级医院核心人才、拟引进重要人才、总部、大区、省区的核心人才、均有资格成为合伙人。合伙企业经营期限3~5 年,公司在新医院达到一定盈利水平后可以通过发行股份、支付现金或两者结合等方式收购合伙人持有股权。合伙人计划的推出有利于公司内部实现多点执业和资源共享,有利于 “三级连锁”网络的进一步开拓。这一新颖的吸引人才和资金运作模式,使得管理层、核心人才与公司的利益高度一致,共同分享行业高成长。 “一二级联动”,产业深耕。公司于2014 年3 月与东方金控共同发起东方爱尔并购基金,深入挖掘眼科行业投资机会。双方合作可实现资源互补;先由基金运作项目再择机注入上市平台的方式,可规避风险。公司现有已开业医院49 家,报告期内,新建咸宁爱尔、深圳爱尔、湖北爱尔,收购宁波光明眼病医院、收购成都康桥49%股权,我们预计未来扩张步伐将加速。 管理层激励机制到位。公司于2010 年推出股票期权激励计划,于2012 年10 月又推出限制性股票激励计划,行权价和授予价格均低于当前股价,起到了实质性的激励效果。董事长陈邦于2014 年4月4 日增持36 万股,彰显对公司发展的信心。 估值建议 我们维持2014 年和2015 年EPS 预期为0.70 元和0.92 元,同比增长35%/32%,对应PE 为51X/39X。公司行业龙头地位稳固、经营模式突出、发展路径清晰,眼科市场空间广阔、业务快速扩张。维持“推荐”评级,目标价53 元。 风险 手术质量风险;准分子手术、白内障手术增速低于预期。