投资要点: 事件:2014年上半年公司实现营业收入24.86亿元,同比增长13.89%; 归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,同比增长19.17%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.23亿元,同比增长37.24%, 每股收益为0.71元,略超我们之前的预期。 点评: 冰箱行业整体增长放缓。冰箱行业面临较大竞争压力,据其他机构统计的数据来看,不管行业内销还是外销,增速均低于5%,但竞争状况外销好于内销。业内多家主流企业发力电商,来迎接挑战。 公司内销稳步推进,外销对业绩提升迅速。国内市场方面,在互联网思维的启发下,公司尝试新型营销思路。公司电商业务上半年未达成年度制定的计划目标值,自主品牌增长遇阻。报告期内,国内销售收入为116,500.20万元,较去年同期增长8.48%。国外市场方面,依托欧元经济区的逐渐好转,借助公司作为出口白电龙头的行业优势,报告期内,国外销售收入为132,072.13万元,较去年同期增长19.33%。 产品毛利率大幅提升,财务费用由正转负:报告期内公司销售毛利率提升为24.11%,同比提高了2个多百分点,我们认为主要是受益三个方面: 1、原材料价格企稳,并略有下跌。2、公司5厂全面开工,产能有较大提升,规模效应凸显。3、欧洲经济回暖,单个订单型号的数量和单价都略有上升。报告期内公司财务费用为-71万元,同比减少1520百万元, 主要是由于人民币汇兑上半年出现贬值,公司汇兑损益减少所造成的, 预计未来人民币汇率将保持稳定,公司财务费用这块未来增幅不大。 半年报最大亮点在于,公司净现金流转负为正。公司报告期内现金及现金等价物净增加额为1212万元,同比增加3800万元。除此之外,公司报告期内收益的现金含量非常高,上半年销售产品收到的现金/营业收入为99.60%,远好于去年同期66.5%的水平,我们分析认为现金收入大增的主要原因是公司欧洲客户的财务状况出现好转,欧洲经济复苏所致。

业绩符合预期:TCL 集团今日披露其14 年上半年业绩预告, 具体内容如下:报告期内公司实现净利润19.20-20.00 亿元,同比增长80%-88%;实现归属于上市公司股东净利润14.30-14.80 亿元, 同比增长85%-92%;实现基本每股收益0.16-0.17 元。 受益面板结构性涨价,收入情况符合预期。华星光电一方面,二季度华星基板投放量达39.3万大片,同比增长15.9%,产能利用率维持高位;另一方面,“世界杯”年刺激下彩电出口向好使得32英寸面板价格持续回升,二季度华星毛利率得到大幅提升;而考虑到全球大尺寸趋势加速及内销需求回暖,我们认为32英寸面板价格短期下行压力不大且成本端仍有改善空间,预计华星下半年整体经营有望延续较好表现。 多媒体业务短期难有起色,倒逼公司转型提速:二季度多媒体内销表现依旧低迷,同时小米、乐视等互联网企业跨界竞争对行业竞争格局及盈利能力负面影响仍在发酵,从而使得其当期业绩难有改善预期;我们预计下半年多媒体经营表现也难有改观,但我们同时也看到,在同质化产品方面的竞争加剧背景下其业务转型也呈提速趋势,公司未来在游戏电视及播控平台方面或有转型突破。 通讯业务持续抢眼,白电业务稳健增长:在新品发布提速、智能手机及海外市场高速增长推动下二季度通讯业务表现依旧抢眼, 当期智能手机出货量达872万台,同比增长168.6%,销量占比则由去年同期的26.7%提升至53.4%,销售均价及毛利率均有明显改善;此外白电业务经营持续稳健,上半年空冰洗销量增速分别为6.75%、11.30%及8.21%,好于行业平均水平,且盈利能力在产品结构改善及成本压力减缓背景下也有一定提升。 估值安全合理,维持“推荐”评级:虽然受到节能补贴结束,面板价格略有下滑等因素的冲击,对上半年公司业绩有一定影响; 但随着下半年黑电传统旺季的到来,厂家积极备货,面板价格有望企稳。从中期来看,我们认为全球面板新增产能仍旧面临结构性缺货的可能性,而不会对面板价格产生实质性影响。我们上调公司14年、15年EPS分别为0.33、0.37元,对应目前股价PE分别仅为6.85及6.13倍,估值优势明显,维持“推荐”评级。

事件:公司实现主营收入6.47亿元,同比增长43.22%;实现营业利润0.99亿元,同比增长52.52%;实现归属母公司股东净利润0.85亿元,同比增长49.54%;实现经营活动现金流量净额0.76亿元,同比增长244.13%;报告期内公司实现EPS0.33元;公告称其14年上半年归属上市公司股东净利润增速在30%-50%之间。 收入增速大超预期:一季度公司收入增速接近历史高点,大超市场预期,我们认为其主要由以下几方面因素所驱动:首先,随着地产成交滞后效应逐步显现,行业整体表现较好;同时,受益厨电市场消费中枢逐步上移、高端品牌力显现及三四级市场渠道网点积极布局,公司市占率及产品均价得到持续提升;此外,基于公司多渠道战略的稳步推进,报告期内公司电商及工程精装修等新兴渠道表现持续抢眼。 毛利率大幅提升,盈利能力增强:一季度公司归属净利率达13.17%,同比提升约0.56个百分点,在公司当期加大宣传力度及广告投入导致销售费用率同比提升2.17个百分点的背景下,使得盈利能力仍有提升的核心因素在于毛利率的大幅提升,基于产品结构优化、原材料价格下滑及毛利率较高的电商渠道收入占比增加,一季度公司毛利率达56.39%,同比提升3.19个百分点; 行业进入激烈整合期。我们认为高端厨电能够在相当长的一段时期内超越行业周期增长:一方面,目前厨电行业集中度依旧较低,老板电器在年报中指出要在未来3年内市占率有15%提高到30%,相当于再造一个老板电器。该信号清晰的表明,行业未来将进入较为激烈的整合期,特别是在中档产品这块;另一方面,消费升级趋势存在,中高端厨电在整体厨电中占比稳步提升;此外,随着龙头渠道下沉加速,三四线空白市场开拓也为中高端厨电稳步增长提供支撑。 未来三年三个30%的战略目标清晰明确,三个品牌布局合理。公司2013年制定三个30%战略目标:增长率达30%:力争未来3年实现年复合增长率达30%;市场份额达30%:主力产品吸油烟机销售额市场份额达30%;超越主要竞争对手30%。老板定位高端,名气定位中端,帝泽定位顶级,多品牌运营将对不同的消费者进行全方位的覆盖。 坚定看好公司发展,维持“推荐”评级。随着公司“多品牌”及“多渠道”战略推动,短期看老板主品牌,长期看名气、帝泽等新品牌,公司灵活的管理作风,有利于实现1+1大于2的规模优势。我们认为公司走的与格力相同的专业化道路,将有助提高公司在行业整合成长(均价提升)的空间,而且美的与公司主要在中低端形成竞争关系,对公司业绩影响不大,因此公司长期业绩有望继续超预期的可能;我们维持公司14、15年EPS分别为2.00元和2.73元的预测,对应目前的PE为18.31和13.44倍,我们再次强烈给予“推荐”评级。 风险提示:(1)家电行业景气度下滑风险;(2)房地产交易出现大幅萎缩;(3)新品牌推广进度低于预期;(4)原材料价格上涨风险。

事件:公司全年实现主营收入26.54亿元,同比增长35.21%,其中四季度实现8.30亿元,同比增长29.75%;实现归属母公司股东净利润3.86亿元,同比增长43.87%,其中四季度实现1.51亿元,同比增长42.12%;全年实现EPS 1.510元,其中四季度实现0. 590元。 公司多渠道共同发力,主营增速进一步提升:在去年同期较高出货基数基础上,四季度公司收入依旧保持高速增长,其主要由以下几方面因素所驱动:首先,随着公司加大新兴渠道拓展力度,公司网购及电视购物等渠道表现持续抢眼;其次,在地产滞后效应显现及品牌力彰显推动市占率提升背景下,公司KA渠道收入仍有较好表现;此外,公司持续推进渠道向三线城市下沉,随着市场覆盖面增加及网点铺货效应显现,也为公司收入提供新的增量。 厨电行业稳健增长。受房地产销售增长快速的滞后影响,厨电行业13年增长喜人,以油烟机为例,根据中怡康数据,截止11月油烟机行业销售量同比增长8.1%,与12年行业的负增长形成鲜明对比。 行业进入激烈整合期。我们认为高端厨电能够在相当长的一段时期内超越行业周期增长:一方面,目前厨电行业集中度依旧较低,老板电器在年报中指出要在未来3年内市占率有15%提高到30%,相当于再造一个老板电器。该信号清晰的表明,行业未来将进入较为激烈的整合期,特别是在中档产品这块;另一方面,消费升级趋势存在,中高端厨电在整体厨电中占比稳步提升;此外,随着龙头渠道下沉加速,三四线空白市场 开拓也为中高端厨电稳步增长提供支撑。 四季度公司归属净利润率再创历史新高达18.14%,同比提升1.58个百分点。我们认为主要是由于1、电商、工程等毛利率较高的非传统渠道增加迅猛;2、原材料价格继续下行。我们预计明年各渠道增长:零售 20%,电商 100%,工程 50%,电视50%。电商毛利率高于传统零售渠道20个百分点,占比提高带来综合毛利率的提升。 未来三年三个30%的战略目标清晰明确,三个品牌布局合理。公司2013年制定三个30%战略目标:增长率达30%:力争未来3年实现年复合增长率达30%;市场份额达30%:主力产品吸油烟机销售额市场份额达30%;超越主要竞争对手30%。老板定位高端,名气定位中端,帝泽定位顶级,多品牌运营将对不同的消费者进行全方位的覆盖。 维持“推荐”评级:我们之前已经在三季报点评中调高13年全年公司收入增长为38%, 今年全年总体经营状况略超预期;而随着公司“多品牌”及“多渠道”战略推动,短期看老板主品牌,长期看名气、帝泽等新品牌,公司灵活的管理作风,有利于实现1+1大于2的规模优势。我们认为公司走的与格力相同的专业化道路,将有助提高公司在行业整合成长(均价提升)的空间,而且美的与公司主要在中低端形成竞争关系,对公司业绩影响不大,因此公司长期业绩有望保持稳健增长;我们维持公司14、15年EPS分别为2.00元和2.73元的预测,对应目前的PE为17.53和12.87倍,我们再次强烈给予“推荐”评级。 风险提示:(1)家电行业景气度下滑风险;(2)房地产交易出现萎缩;(3)新品牌推广进度低于预期;(4)原材料价格上涨风险。

事件背景:公司13年全年实现主营收入105.39亿元,同比增长13.24%,实现归属母公司股东净利润2.74亿元,同比增长42.60%,全年实现EPS0.359元。 所得税返还使得当期业绩表现超预期:公 司四季度业绩表现再超市场预期,不过在当期毛利率虽有改善但期间费用率也有同向提升以及少股股东损益及减值损失增加负面影响下,业绩超预期的核心因素在于年度汇算清缴带来的所得税返还,受子公司税前利润弥补以前年度亏损影响,报告期内公司所得税费用较去年同期大幅下滑,在此背景下公司四季度所得税返还额度为2744万元,从而使得当期归属净利润率同比提升1.06个百分点。 2收入增速稳健,空调业务表现较好:受行业竞争加剧及传统分销渠道萎缩等负面因素影响,公司全年冰箱业务较去年同期基本持平,不过受益于空调及洗衣机等业务高速增长拉动,全年收入增速维持稳健增长;同时报告期内公司也加大新兴渠道开拓力度, 全年电子商务销量同比增长215%,工程机销量同比增长199%; 此外公司在培育核心大客户并提升其规模同时还积极开发南美及非洲等新兴市场,从而使得出口业务也有较好表现。 2业绩改善弹性未释放完全,维持推荐评级。公司目前处于运营结构调整期公司盈利能力在白电行业中处于偏低水平,市场对公司未来业绩改善预期较为明确(公司与第一梯队海尔5%左右的净销率存在较大提升空间)。在14年大存量大更新的背景下,我们对公司14年销量增长不抱太大希望,但基于更新需求的,产品结构上的改善带来的均价提升以及空调业务逐步发力,预计公司14年收入仍将保持10%-15%的增长,2014、2015年EPS 分别为0.42/0.46元,对应PE 分别为14.24倍和13.18倍,估值非常安全,公司业绩弹性也较大,维持 “推荐”评级。

事件:公司公布年报,实现收入109.65亿元,同比下降3.99%,归属于母公司股东的净利润2.22亿元,同比下降31.7%,其中四季度实现营收17.70亿元,同比下滑19.33%,归属于母公司股东净利润亏损0.138亿元,同比下降134.73%,低于预期。 下半年中大拖市场竞争加剧,是公司业绩下滑的主要原因。13年下半年以来,我们认为大中拖市场竞争加剧主要有以下几点原因:1、受国家购机补贴资金重点转移,市场对于传统大中拖产品的需求日趋减缓,主要表现为大轮拖增速较缓,中轮拖增速稍高用户需求向后端升级趋势显现;2、持续繁荣的农机行业吸引了越来越多的竞争者,中小厂商祭出价格战大旗,市场集中度有所下降。受大环境影响,公司收入增长乏力是今年业绩下滑的主要原因。3、公司费用率及资产减值较大(13年减值率超过1%)也是公司业绩下滑的重要原因之一 除去中型轮拖外,其他各类轮拖产品13年销量均出现下滑。全国大中型拖拉机销量373,616台,同比增长3.18%,主要表现为大轮拖增速较缓,中轮拖增速稍高;小型轮式拖拉机销量331,866台,同比下降6.4%。2013年度,公司大中型拖拉机销量87,298台,与去年基本持平,其中大轮拖销量37,337台,同比下降11.8%;中轮拖销量48,874台,同比增长17.13%;履带拖拉机销量1,087台,继续出现下降,同比下滑28.06%;小轮拖销量18,730台,同比下降30.48%。 费用率同比大幅增长,公司盈利能力下滑:2013年3月,长拖并入并表后,公司费用增长较快。公司全年费用率为12.21%,同比提高了2.21个百分点。其中由于大功率柴油机一期项目完成并转成固定资产,公司新增折旧月1,000万元,同比公司在研发方面的投入的增加,使得同期管理费用又去年的6.58%的基础上又增长了1.06个百分比,财务费用方面,由于汇兑损失增加、公司发行企业债,营收账款增加,公司财务费用大幅激增,同比增长118.0%。由于费用率的大幅增长,公司业绩下滑速度远快于公司收入下滑速度,公司盈利能力出现较大下滑的动能。 农机行业增长依旧,公司14年营收有望平稳过渡:根据农机协会统计数据来看,2013年全国规模以上农机企业主营业务收入3571.58亿元,同比增长16.31%,较2012年同期增幅下降约1.53个百分点。我们认为虽然去年农机购置补贴拖拉机这块基本持平,但行业仍旧维持了旺盛的增长势头,公司14营收这块有望出 行业整合度下降,公司承压。由于受到国外农产品进口的冲击,14国内农产价格异常疲软,以及全款购机、审批权到县级单位的补贴政策也对行业有一定负面影响,农民的收入增速明显放缓,购买大中型农机具的需求有所减弱。结合我们从农业协会了解的拖拉机销售情况来看,所有我们有理由预测今年全年总体来看中大拖拉机行业整体水平将与去年保持基本持平及略有增长的态势,但全行业价格战的风险极大,整体看全行业有产能过剩的风险,行业集中度可能出现下降,公司作为行业龙头业绩可能将继续承压。 14年期待公司国企改革破题。公司作为几十年历史的中国名牌企业,历经多种改制风波,在行业内的龙头地位是无需置疑的,但单一产品的局限性,以及大股东同业竞争关系的钳制,都对公司业绩的波动产生了非常负面的影响。而从其他行业的国企改革来看,不管是管理机制、还是股权关系来看,做的最好的就电器行业的格力电器。期待未来一拖股份能够在国企改革(引入战略投资者、突破同业竞争增加多品类农机品种、实现股权激励)的道路上向格力学习,我们在这里也期待公司14年国企改革破题。 维持谨慎推荐评级我们调低公司14-15年EPS分别为0.35元、0.34元,对应PE分别为23.38倍和24.49倍。考虑到公司今年全年的整体业绩将会较为平稳,我们维持谨慎推荐的评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,今年国家农机补贴总额低于预期,农产品价格下跌,农民收入锐减。

事件:合肥三洋今日披露其13年年度财报,具体内容如下:公司全年实现主营53.25亿元,同比增长32.61%,其中四季度实现12.93亿元,同比增长14.62%;实现归属母公司股东净利润3.63亿元,同比增长19.46%,其中四季度实现0.40亿元,同比下滑13.48%;全年实现EPS 0.680元,其中四季度实现0.074元。 四季度减值损失大幅增加,导致业绩低于预期:四季度公司综合毛利率为33.62%,与去年同期基本持平,不过由于销售及财务费用率均有所改善,使得同期“销售净利率”同比仍有提升,在此背景下使得公司当期业绩增速略低于预期的主因在于四季度资产减值损失的大幅增加,四季度当期资产减值损失绝对额增加约2861万元,占当期营业利润比例达75%,从而使得当期营业利润率及归属净利率分别下降0.53及1.00个百分点。 全年收入稳健增长:公司全年收入增速明显好于行业平均水平,这一方面是由于在销售激励加大、渠道布局深化及价格带拓宽背景下洗衣机主业内销表现较好所致,此外公司全年冰箱及微波炉也有较好表现,其中冰箱同比增速达221.86%,而从单季度来看,四季度收入增速虽有所放缓但仍处行业较好水平。 订单转移带来高增长:日前惠而浦已通过收购日本三洋所持股权及定向增发成为公司控股股东,而随着惠而浦欧洲甚至北美冰洗订单转移启动,公司出口业务有望在惠而浦OEM订单快速转移背景下实现高速增长;此外,公司在多品类扩张方面或超预期,一方面公司有望逐步接手惠而浦此前国内代工的空调业务,另一方面公司还将积极向小家电及厨电市场进军,此外公司在上游核心零部件层面也或有一定动作。 有望保持高增长通道,维持“推荐”评级:目前公司新品牌“帝度”推广已初现成效,且“荣事达”品牌也已实现快速铺货,而随着股权变更完成及“惠而浦”品牌引入,长期困扰公司的品牌问题终得圆满解决;考虑到惠而浦协同效应显现及多品类扩张加速,公司业绩增速或将重回高速增长通道;我们基于增发摊薄前股本预计公司14、15年EPS分别为0.91、1.11元,对应目前股价PE分别为15.26及12.48倍,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)家电行业景气度下滑风险;(2)房地产交易出现萎缩;(3)白电新品牌推广进度低于预期;(4)转移订单低于预期。

投资要点: 事件:海信电器今日举行战略合作发布会宣布与未来电视、爱奇艺PPS、凤凰视频、酷六、乐视、以及优酷土豆等11家视频网站展开合作,共同建设“1+N”互联网电视生态圈,以期为用户提供更多、更快、更好的体验,对此我们简评如下: “1+N”生态圈建设启动,共建多赢智能生态圈:此次海信与11家主流视频内容商共同建立的“1+N”互联网电视生态圈颠覆了此前传统黑电与单一内容商对接的“1+1”运作模式,我们对其与合作伙伴的盈利分成和对业绩的支撑尚不清楚,但其共赢格局值得期待:传统彩电厂商可增强端口有效应及对终端大数据掌控、视频内容商可快速推广电视视频终端、用户可及时有效获取更多视频资源;此外,整合多家视频内容也反向作用与海信电视的硬件,提供更多技术壁垒和客户粘性,使其在终端市场较传统彩电更有优势,为其未来终端数量扩张提供支撑。 电视游戏功能增强,或成未来转型亮点:尽管目前智能电视游戏应用主要从手机游戏移植而来,但随着液晶电视交互能力提升以及芯片处理能力的增强,未来电视游戏或将迎来爆发式增长,其中具备家庭娱乐功能的体感游戏有望成为增长亮点;而海信智能电视游戏方面积累深厚,据公司披露的智能电视游戏专题周年数据报告显示,截至13年底海信智能电视已实现引入游戏579款、累计运行8479万次、累计运行时长达1125万小时;而随着电视游戏可玩性及交互能力提升,其有望成为公司新的转型亮点。 “聚好看”应用推出,用户粘性增加:未来公司将推出“聚好看”应用程序,该应用优势在于可直接对接各大视频内容商后台数据,将所有内容商节目资源汇集在该应用上,使得消费者无须再下载安装诸如爱奇艺、优酷等诸多视频应用;同时“聚好看”可以将各大内容商热门资源直接推送至首页,实现视频搜索及推荐等功能;此外,该应用存在差异化视频节目资源,也将使得消费者体验得到明显改善并实现用户基数的快速提升,最终客户粘性及体验度都将获得质的提升。 调高到“推荐”评级:虽然目前传统黑电正处于被互联网所颠覆的风口浪尖,但其积极转型姿态仍值得我们积极关注。实际上苹果公司也由硬件公司逐渐向平台转型的典型成功案例,我们认为成功的智能电视模式肯定不只有一种,我们建议投资者对公司估值重估,预计其13、14年EPS分别为1.37及1.53元,对应目前股价PE分别仅为8.7、7.8倍,调高到“推荐”评级。

事件:华帝股份公告称其第五届董事会第八次会议审议通过了与重庆一能关联交易议案、14年高管激励预案及调整部分高管分管工作的议案,虽然前期分管销售工作副总裁离职,但此次相关改革预案出台进度仍略超预期, 关联交易细则调整,利好盈利能力改善:本次公司与重庆一能关联交易细则调整体现在以下三方面:第一、实行全品类销售合同打包政策,规避区域间窜货可能;第二、倒扣毛利率幅度及任务刚性均有提升,4亿元合同任务毛利率核定为17%,超过部分按13%核算, 不达目标则全部按19%核算;第三、销售费用支持大幅减少,公司将不再报销包括广告费、KA费等费用,同时取消各类返利及政策打包后补贴;在毛利率及费用变动的情况下,初步计算,预计此次关联交易调整或增厚公司14年业绩1800万元。 高管人事变动,经营权与所有权逐步理顺。由于分管销售工作的副总裁刘伟先生辞去其在公司职务,在此背景下公司对其高管分管工作进行局部调整:渠道出身的董事、副总裁关锡源先生分管销售工作,且不再分管财务工作,同时新任副董事长潘叶江先生分管最为核心的财务工作,且原分管工作不变;我们认为随着公司高管人事变动,公司内部经营权与说所有权目标趋于一致,从而使得此前市场担忧的治理结构问题得到实质性解决。 公司加大激励管理层力度,14年业绩可期:与此前激励预案相比, 本次预案激励力度有所加大,新增当公司14年经营指标达成考核基数95%(含)-100%(不含)时,高管可额外领取归属净利润的2.5% 作为奖金包进行奖励。公司目前尚未实施股权激励等相应激励措施,因此目前公司高管收入来源主要来自于薪金收入及奖金,而随着公司激励力度加大,高管经营积极性也将得到增强;我们认为未来公司不排除适时推出股权激励的可能。 三季度业绩有望发力,维持“推荐”评级:目前公司估值较为合理,估值相比同业的老版电器、万和 电气均有相当大的折价。而公司13年业绩向好,14年经营目标区间再超市场预期,公司持续成长力无需置疑,目前正处基本面底部,向上改善预期强烈;同时随着治理结构理顺及董事会制约效应显现, 压制估值因素也得以消除;我们预计公司14、15年EPS 分别为0.99、1.14元,对应目前股价PE 仅为12.5、10.9倍,低于同行业平均水平,考虑到公司经营确已发生实质性改善,维持“推荐”评级。

事件:小天鹅A今日披露其13年年度财报,具体内容如下:公司全年实现主营87.28亿元,同比增长26.49%,其中四季度实现23.78亿元,同比增长2.28%;实现归属母公司股东净利润4.13亿元,同比增长22.15%,其中四季度实现0.90亿元,同比增长233.82%;全年实现EPS0.654元,其中四季度实现0.142元。 内销表现较好,出口下滑:13年公司内销增速大幅增长53.03%这主要是由于营销体系调整使得上年同期出货基数较低,不过在公司主动放弃一些低价订单以及海外经济复苏环境一般,公司出口收入下滑17.70%。主要由于补库存需求导致上年同期基数恢复,因此四季度公司收入增速有所下滑。 产品销售结构出现明显改善:公司毛利率延续改善趋势,其中四季度毛利率达25.55%,同比改善1.82个百分点,其主要由以下几因素所致:首先,公司增加高端产品数量,淘汰部分低毛利率产品,使得出厂均价提升明显;其次,毛利率较低的出口比例降低也对整体毛利率提升带来一定利好。 费用率有所改善,盈利能力有所提升:公司营业利润率及归属净利润率分别上升2.24%和2.61%。尽管销售模式变更导致公司销售费用率有所上升,但在上年同期存在管理激励的股份支付费用以及上年财务费用率季度间有所波动等背景下,四季度管理及财务费用率分别下滑1.5及2.0个百分点,推动整体费用率下滑1.60个百分点,费用率改善明显。 未来增长主要看内销,维持“谨慎推荐”评级:从我们之前的报告分析来看,我们认为我国洗衣机行业发展动力未来主要依靠内销的消费升级市场,而出口市场从中长期来看,可能都会回暖,而部分低附加值订单已向东南亚等其他低成本国家流失。我们看到公司扩大内销方面实力强劲,在产品升级提升、结构改善以及原材料价格下行趋势不改带动下公司盈利能力仍有提升空间,公司业绩增速较为确定;综上,预计公司14-16年EPS分别为0.81、0.89及1.03元,对应目前股价PE分别为11.0、10.0及8.6倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:(1)家电行业景气度下滑风险;(2)高节能产品推广进度低于预期;(3)原材料价格上涨风险。

公司主攻国内美式、欧式家具豪装市场。公司为行业内唯一美式家具的龙头企业。而近几年,高端实木美式家具在1、2线城市成为高端人士首选,目标消费人群不断扩大。“后房地产”阶段,中高端需求有望继续被激发。内销成长性良好。 高端家具消费属性确定,引领行业刚性成长。近年来我国高净值人群数量保持约18%的较快增长。虽然遭遇近期反腐,但其更多是对房地产的层面的影响,而其对具有更新及装修刚性消费属性的相对中高端家具并没有什么影响,我们认为未来几年多因素将共同促使我国高端家具业较快增长中。 美克美家直营店通过“城市门店群”策略发力。其广泛布局国内一线城市和重点二线城市,具有品牌扩张效应。 前期投入完成,精益管理实现利润兑现。公司近期对之前粗放是管管理门店作出经营调整,实施精细化管理。未来公司放缓开设新店,上半年仅新增3家门店,单店销售水平从去年的1586万元/店企稳回升至1733万元/店,我们预计在14年有望上升到2650万元/店。 韩剧经久不衰引导欧美乡村田园风家具向前进。我国大部分40岁以下妇女基本都是对韩剧的忠实观众,女性还对韩剧主角居住的房间仔细研究,对美式乡村、美式古典奢华、欧式田园家具情有独钟。 公司重启股权激励,后续业绩保障高。 首次给予“推荐”评级。预计2013-2015年EPS分别为0.28元(+759.99%)、0.44元(+58.93%)、0.58(+32.59%)元,对应PE为21倍、13倍、10倍。

事件:格力电器披露其13年年度业绩预告:全年实现收入1200.30亿元,同比增长19.90%,实现营业利润125.45亿元,同比增长56.30%,实现归属净利润108.13亿元,同比增长46.53%;其中四季度实现收入322.19亿元,同比增长41.78%,实现营业利润36.93亿元,同比增长57.11%,实现归属净利润32.35亿元,同比增长57.99%;全年实现EPS3.595元,其中四季度单季实现1.075元。 四季度出货增速回暖,收入目标说到做到:在前三季度收入增速略低于预期背景下,我们对格力全年实现1200亿收入目标存在担忧,但4季度供应商备货及清理库存,且随着新能效标准推出,四季度公司变频及高能效空调占比也得到一定提升,其在使得公司出货均价得到改善的同时也为公司收入目标实现提供支撑,格力收入目标说到做到,其公司执行力度之高再度得到很好的体现,我们对格力之前业绩天花板的担忧也完全消除。 受益原材料跌价,毛利率继续提升:在去年同期高基数背景下,四季度公司营业利润率及归属净利润率仍分别提升1.12及1.03个百分点,从而使得全年业绩再超预期;而使得公司盈利能力持续提升的主因在于精益化生产的效应显现:一方面,出厂均价在产品结构改善带动下持续提升,另一方面,原材料成本压力则在大宗回落背景下有所减缓;考虑到14年原材料价格仍旧将保持在低位,我们认为公司盈利能力仍有一定提升空间; 盈利增速超预期,调高到“推荐”评级:公司在中央及商务空调行业中进口替代已初具成果,市场占有率逐步提升,该行业广阔市场将为格力后续增长打开空间:一方面,随着精装修占比提升及装修风格转变,国内家用中央空调产值提升明显;另一方面,随着格力对核心技术持续突破,有望在中央空调上复制家用空调国产替代之路,并最终走向海外市场扩张;预计公司14、15年EPS分别为3.84、4.49元,对应市盈率为7.69,6.58倍。 风险提示:(1)家电行业景气度下滑风险;(2)房地产交易出现萎缩;(3)高节能产品推广进度低于预期;(4)原材料价格上涨风险。

事件:公司1月9日晚发布业绩修正公告,将2013年度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长10%至40%,修正为比上年同期增长40%-50%。我们认为增长超预期的原因主要是行业增长超预期、公司产品结构调整带来的。 公司多渠道共同发力,主营增速进一步提升:尽管从中怡康口径来看三季度厨电行业整体销量增速有所放缓,但公司KA渠道市占率持续提升,中高端产品热销,带来KA销售均价的提升,同时,在直配送持续开展带动下公司网购及电视购物渠道延续高速增长势头;在多重渠道共同发力带动下,三季度公司主营增速有了进一步提升,创下全年增速的最高值。 厨电行业稳健增长。受房地产销售增长快速的滞后影响,厨电行业13年增长喜人,以油烟机为例,根据中怡康数据,截止11月油烟机行业销售量同比增长8.1%,与12年行业的负增长形成鲜明对比。 产品结构向上,毛利率持续提升。产品结构的变化,2013年度推出的多款高毛利率新品销售情况良好,销售占比不断提升。截止11月,根据中怡康数据统计,产品均价提升6.6%(前5年年均提升5%左右),产品结构的持续改善有利于提升毛利率。 渠道多元化建设不断推进,导致整体毛利率提高。预计零售(KA、橱柜、专卖店)收入占比70%、电商+电视销售收入占比20%、工程收入占比10%;今年各渠道增长:零售35%,电商+电视销售100-150%,工程20%。我们预计明年各渠道增长:零售20%,电商100%,工程50%,电视50%。电商毛利率高于传统零售渠道20个百分点,占比提高带来综合毛利率的提升。具体分析见《老板电器:行业景气,公司战略清晰》。 未来三年三个30%的战略目标清晰明确,三个品牌布局合理。公司2013年制定三个30%战略目标:增长率达30%:力争未来3年实现年复合增长率达30%;市场份额达30%:主力产品吸油烟机销售额市场份额达30%;超越主要竞争对手30%。老板定位高端,名气定位中端,帝泽定位顶级,多品牌运营将对不同的消费者进行全方位的覆盖。 各项财务指标显示改公司盈利持续改善。根据公司三季报披露,存货增长和预付账款增长说明行业高增长仍在持续。公司结算是以零售端销售确认收入,所以公司存货反映渠道库存,存货较年初增长35.34%,增长合理,说明渠道库存与销售端增长均衡,库存水平合理,增长的主要原因为销售规模扩大、“十一”备货增加所致。同时,由于行业高景气,预付款项比年初增长151.78%,主要原因为生产和销售规模扩大,原材料采购增加,预付的货款相应增加所致。另外,其他应付款比年增长245.16%,主要原因为预提销售费用与代理商保证金增加所致,说明公司费用计提充分,盈利有改善的空间。 维持“推荐”评级:我们之前已经在三季报点评中调高13年全年公司收入增长为38%,全年总体经营状况略超预期;而随着公司“多品牌”及“多渠道”战略推动,短期看老板主品牌,长期看名气、帝泽等新品牌,公司灵活的管理作风,有利于实现1+1大于2的规模优势。我们认为公司走的与格力相同的专业化道路,将有助提高公司在行业整合成长(均价提升)的空间,而且美的与公司主要在中低端形成竞争关系,对公司业绩影响不大,因此公司长期业绩有望保持稳健增长;我们维持公司13、14年EPS分别为1.48、1.88元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)家电行业景气度下滑风险;(2)房地产交易出现萎缩;(3)新品牌推广进度低于预期;(4)原材料价格上涨风险。

投资要点: 事件:公司披露其13年三季度财报:前三季度公司实现主营34.07亿元,同比增长24.37%,其中三季度实现12.25亿元,同比增长33.81%;实现归属上市股东净利润1.57亿元,同比增长22.62%,其中三季度实现0.59亿元,同比增长29.93%;前三季度实现EPS0.950元,其中三季度实现0.357元;同时公司预计2013年公司归属上市公司股东净利润增速在-10%至20%之间。 从内外销均有较好表现,主营增速持续回升:在行业整体出口增速有所回暖背景下,三季度公司主营增速回升也在预期之中,据产业在线数据,7-8月份奥马出口增速达33.70%,好于行业平均水平;另一方面,三季度内销延续上半年较好表现,依靠性价比优势及大容量新品推出,电商渠道延续高增长,同时随着综合商超进店率持续提升及传统经销商渠道扩张,自主品牌传统渠道销售也有较好增长,此外内销ODM订单也有超预期表现。 管理费用率明显回升,盈利能力基本持平:尽管三季度销售费用率下滑0.99个百分点,同时远期结售汇合约价值变动使得公允价值变动损益及投资净收益合计大幅增加至0.28亿元,但在工资、折旧、租赁费、房产税及拆解基金增加影响下,三季度管理费用率上升2.73个百分点,且当期存货、应收账款及其他应收款项目资产减值损失大幅增加至0.23亿元,综合以上各因素影响,三季度公司归属净利润率为4.82%,同比基本持平。 投资建议。维持谨慎推荐评级,我们继续看好公司电冰箱相关产品的内销的发展,但节能补贴整体退市后,冰箱行业目前整体复苏还比较弱势,且目前估值较高,建议回调后积极关注。我们调高对13、14年的EPS预测分别为1.16和1.36元,对应PE14和12倍。 风险提示:行业价格战,欧美经济复苏无力,渠道下沉受阻。

事件: 9月12日晚,美国消费品安全委员会(CPSC)发布召回通知,格力电器美国公司将在美国和加拿大召回12个品牌的超过225万台除湿机,因为这些机器可能过热并冒烟起火,从而对消费者构成火灾和烧伤威胁。 点评: 此次召回总量为05年至今的累计销量,其中美国本土为220万台,加拿大为5.25万台;根据以往历史经验,召回量应该在销售量的30-40%之间,应该在67.58-90.1万台之间;此次格力召回采取退款召回模式,预计每台召回价格在100-400美金不等,均价在200美金左右;召回费用大约为1.35-1.8亿美元,对,讼赔偿不用过于担心,因为没有人身伤害,预计总额不会很大。 在美国市场除湿机召回很正常(因为美国市场除湿机使用环境很恶劣,但都远离卧室,很难照成人身伤害),截止目前美国所有除湿机品牌基本都有召回记录,且最近美的、LG都有召回记录。 总的来说,对格力今年业绩有一定影响,但我们估计此次格力召回的费用在美国Soleus诉讼事件发生初期已开始逐步计提,对今年业绩影响不大;但对格力品牌在美国市场的出口有一定负面影响,鉴于格力内销始终较为强劲,而对美国出口仅占出口份额的20%左右,而出口占格力总收入比例不到20%,且毛利率仅为内销的三分之一。因此未来出口的影响对格力整体业绩影响相对较小。 维持“谨慎推荐”评级:综合之前我们调研的情况来看,三季度公司销售情况较好,公司盈利能力仍有一定改善空间;综上,我们维持之前公司13、14年EPS至2.85、2.93元的预测,维持“谨慎推荐”评级。