2023年前三季度年前三季度营收同比增营收同比增11.52%，归母净利润同比，归母净利润同比增增13.83%。2023年前三季度，公司实现营收285.67亿元，同比增长11.52%；综合毛利率29.26%，同比增0.99pct；归母净利润41.61亿元，同比增长13.83%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：毛利率同比增0.99pct等。 2023年前三季度年前三季度期间费率同比增增0.56pct。2023年前三季度，公司期间费率12.36%，同比增0.56pct。销售费率、管理费率同比下降，财务费率、研发费率同比上升。 具体来看： （1）销售费率4.65%，同比降0.06pct。 （2）管理费率2.82%，同比降0.16pct。 （3）财务费率-1.15%，同比增0.40pct。 （4）研发费率6.04%，同比增0.38pct。 2023年第年第三季度营收同比增增11.01%，归母净利润同比，归母净利润同比增增7.54%。2023年第三季度，公司实现营收103.17亿元，同比增11.01%；综合毛利率30.49%，同比增0.63pct；归母净利润16.61亿元，同比增7.54%。我们认为，公司归母净利润增速低于收入增速，主要源于：期间费率同比增0.31pct等。 2023年第年第三季度期间费率同比增同比增0.31pct。2023年第三季度，公司期间费率11.11%，同比增0.31pct。销售费率、管理费率、研发费率均不同程度下降，财务费率同比增加。 具体来看： （1）销售费率4.05%，同比降0.49pct； （2）管理费率2.66%，同比降0.08pct。 （3）财务费率-0.76%，同比增0.93pct； （4）研发费率5.16%，同比降0.06pct。 特高压建设加速推进，公司有望深度受益。根据国家电网微信公众号消息，过去几年，受疫情、特高压核准滞后等因素影响，特高压工程与风光大基地的建设速度相比略显滞后。从建设周期看，光伏电站是3个月至6个月，风电为1年，特高压为1.5年至2年。按照正常的节奏，特高压电网应当建设先行，才能与建设速度更快的风光电站形成“源网匹配”，做到同时投产、良好消纳。目前已建成的特高压工程外送容量远不能满足清洁能源送出需要，亟须加快建设以提升新能源并网能力。 今年，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆特高压直流工程陆续核准开工，特高压交直流输电通道建设加快，电网建设需求持续旺盛。我们认为，随着特高压建设持续推进，公司作为特高压直流设备核心标的，有望深度受益。 风险提示。电网投资进度不达预期，市场竞争导致盈利水平下滑。

2023年前三季度营收同比降6.87%，归母净利润同比降34.37%。2023年前三季度，公司实现营收3.67亿元，同比降6.87%；综合毛利率38.37%，同比增1.45pct；归母净利润0.43亿元，同比降34.37%。我们认为，公司利润下滑主要源于：（1）受宏观影响，下游需求下降，收入同比略有下降；（2）为保持未来长期发展动力，进一步扩充研发团队，公司加大研发和营销投入；（3）股票激励计划确认的股份支付费用增加等。 2023年前三季度期间费率同比增加。2023年前三季度，公司期间费率25.67%，同比增8.27pct。其中，财务费率、销售费率、管理费率、研发费率均不同程度上升。 具体来看：（1）销售费率9.24%，同比增2.51pct。（2）管理费率5.40%，同比增1.15pct。 （3）财务费率-1.15%，同比增0.85pct。（4）研发费率12.18%，同比增3.75pct。 2023年第三季度营收同比降4.07%，归母净利润同比降48.05%。2023年第三季度，公司实现营收1.32亿元，同比降4.07%；综合毛利率36.71%，同比增0.32pct；归母净利润0.12亿元，同比降48.05%。 2023年第三季度期间费率同比增加。2023年第三季度，公司期间费率26.75%，同比增9.41pct。销售费率、管理费率、研发费率、财务费率均不同程度上升。 具体来看：（1）销售费率9.70%，同比增3.27pct。（2）管理费率5.30%，同比增0.99pct。 （3）研发费率12.47%，同比增3.83pct。（4）财务费率-0.71%，同比增1.32pct。 机器人、医疗影像行业深度布局驱动成长。 （1）医疗影像设备领域：公司市场份额持续扩大，已成为多家医疗影像行业巨头的全球战略供应商。公司为西门子医疗、联影医疗等客户提供磁共振MRI的病床运动及隧道控制系统、CT旋转控制系统、DR运动控制等解决方案。 （2）机器人领域：根据高工移动机器人公众号数据，2022年中国市场移动机器人销量创新高，达到8.14万台，同比增长27.67%；市场规模96.73亿元，同比增长23.83%。2023年随着防疫政策的变化，国内经济也将逐渐复苏，中国移动机器人销量有望突破11万台，同比增速将超过40%，市场规模超130亿元。机器人作为公司1+N战略的核心，重点布局移动机器人、协作机器人、服务机器人、工业机器人、仿生机器人领域。 公司目前主要为机器人行业客户提供伺服驱动器、伺服电机、无框关节电机、伺服轮以及一体化模组等产品及解决方案，产品主要应用在工业移动机器人（AGV/AMR）、协作机器人、工业4/6轴机械臂、服务机器人等多个机器人领域，目前在工业移动机器人的应用占比较高。公司在光伏、锂电、新能源等先进制造业，不断拓宽移动机器人的应用场景。2022年公司成为中国移动机器人配套电机销量最多的厂商。 我们认为，目前在光伏、锂电、新能源行业及出口方面的工业机器人需求较大，新能源行业有着国产替代的需求，该板块的高质量国产化替代的需求正在不断释放。公司作为机器人产品、解决方案提供商，业绩有望持续增长。 盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年归母净利润0.83亿元、0.99亿元、1.24亿元。对应EPS分别为0.98元、1.18元、1.48元。参考可比公司估值，给予公司2023年PE68-73X，对应合理价格区间66.64-71.54元。给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动；新产品开拓不及预期；市场竞争激烈导致产品盈利水平下降。

2023 年前三季度营收同比增 42.05%，归母净利润同比增 36.90%。2023 年前三季度，公司实现营收 9.45 亿元，同比增 42.05%；综合毛利率 37.96%，同比增 2.04pct；归母净利润 1.57 亿元，同比增长 36.90%。我们认为，公司归母净利润快速增长主要源于：（1）持续优化产品结构和性能，凭借产品的质量优势、服务优势，收入同比快速增长；（2）加强产线建设，提升生产自动化水平，提高生产效率和产品品质；（3）加大研发投入，优化产品设计方案和成本结构，进一步实现降本增效，毛利率同比增 2.04pct。 2023 年前三季度期间费率同比下降。2023 年前三季度，公司期间费率20.11%，同比降 0.06pct。其中，研发费率同比增加，销售费率、管理费率、财务费率均不同程度下降。 具体来看：（1）销售费率 6.40%，同比降 0.45pct。（2）管理费率 3.61%，同比降 0.11pct。 （3）财务费率-0.85%，同比降 0.34pct。（4）研发费率 10.94%，同比增 0.83pct。 2023 年第三季度营收同比增 42.52%，归母净利润同比增 39.80%。2023 年第三季度，公司实现营收 3.21 亿元，同比增 42.52%；综合毛利率 37.11%，同比降 2.39pct；归母净利润 0.50 亿元，同比增长 39.80%。我们认为，公司归母净利润增速低于收入增速，主要源于：毛利率同比降 2.39pct 等。 2023 年第三季度期间费率同比下降。2023 年第三季度，公司期间费率20.56%，同比降 3.09pct。销售费率、管理费率、财务费率均不同程度下降，研发费率同比增加。 具体来看：（1）销售费率 6.27%，同比降 2.64pct。（2）管理费率 3.69%，同比降 0.49pct。 （3）研发费率 12.07%，同比增 0.69pct。（4）财务费率-1.48%，同比降 0.66pct。 变频器、伺服及控制系统收入快速增长。前三季度，分产品线看：（1）变频器：通用产品收入 3.11 亿元，同比增 45.12%。行业专机收入 2.96亿元，同比增 23.40%。目前公司变频器产品线形成高中低压、单传、多传全面涵盖的产品体系。拟继续深耕行业、拓展变频器品类，进军项目型市场；（2）伺服及控制系统：收入 3.03 亿元，同比增 69.85%。伺服系统产品作为公司成长型业务，近年来市场份额显著提升，下游行业主要集中在机床、纺织、液压等行业。我们认为，随着新一代电机的推出、自制编码器逐步替代等一系列的降本增效措施，将提升伺服系统产品综合竞争力，助力业绩增长。楷体 积极布局新能源、机器人等新行业。2022 年，公司成立了先进制造行业部和机器人行业部，主要针对集成度较高的锂电、3C、光伏设备以及其他以系统集成为主的先进制造行业进行开拓；同时在高效电机能效提升方面，公司在船舶和海工装备、石油设备、冶金设备等高端装备领域也进行了布局；另外公司今年初新成立医疗子公司，主要面向医疗设备领域。公司通过加大细分行业市场开拓力度来布局行业，提升市场份额。 公司积极布局机器人行业，目前主要是以机器人大配套为主，主要面向移动类、协作类、服务类的机器人领域，提供低压伺服、空心杯电机、特种无框力矩电机等核心部件。公司自主研发设计的空心杯电动机产品目前在开发验证阶段，主要面向机器人、医疗等行业。公司作为机器人行业的核心部件制造商，未来还将进一步推动自动化业务与机器人行业的深度融合。 积极开拓海外市场。公司积极开拓海外市场，并坚持以技术创新为驱动，全面提升技术创新能力和研发水平，海外市场的品牌影响力得到逐步扩大，公司海外市场开拓能力和市场竞争力进一步增强。产品层面，部分产品已经完成 CE 和UL 认证，公司将把握海外市场机遇，持续进行区域扩充和重点布局。新能源领域，未来随着光伏逆变器产品完成国内市场验证，依托海外的销售营销网络，公司将拓展海外光伏发电市场。 我们认为，公司新兴行业布局及海外业务拓展有望为公司开拓新的利润增长点。 盈利预测与估值：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 2.20 亿元、3.09 亿元、4.13 亿元。对应 EPS 分别为 1.05元、1.47 元、1.96 元。参考可比公司估值，给予公司 2023 年 PE38-43X，对应合理价格区间 39.90 元-45.15 元，给予“优于大市”评级。 风险提示：经济波动导致工控产业需求不达预期；市场竞争激烈导致产品盈利水平下降。

2023年前三季度年前三季度营收同比增同比增16.98%，归母净利润同比增19.11%。2023年前三季度，公司实现营收106.64亿元，同比增16.98%；综合毛利率18.73%，同比降2.12pct；归母净利润7.72亿元，同比增长19.11%。 前三季度期间费率同比下降。2023年前三季度，公司期间费率9.04%，同比降1.31pct。财务费率、管理费率、销售费率、研发费率均同比下降。 具体来看： （1）销售费率2.37%，同比降0.21pct。 （2）管理费率2.52%，同比降0.44pct。 （3）财务费率-0.48%，同比降0.40pct。 （4）研发费率4.64%，同比降0.25pct。 2023年年第三季度营收同比增增18.87%，归母净利润同比，归母净利润同比增增15.51%。2023年第三季度，公司实现营收35.50亿元，同比增18.87%；综合毛利率18.71%，同比降3.06pct；归母净利润2.24亿元，同比增15.51%。 2023年年第三季度期间费率同比下降。2023年第三季度，公司期间费率10.77%，同比降2.07pct。销售费率、管理费率、财务费率、研发费率均不同程度下降。 具体来看： （1）销售费率2.78%，同比降0.40pct。 （2）管理费率2.93%，同比降0.02pct。 （3）研发费率5.61%，同比降1.15pct。 （4）财务费率-0.55%，同比降0.50pct。 特高压建设需求迫切，公司有望深度受益。根据国家电网微信公众号消息，过去几年，受疫情、特高压核准滞后等因素影响，特高压工程与风光大基地的建设速度相比略显滞后。从建设周期看，光伏电站是3个月至6个月，风电为1年，特高压为1.5年至2年。按照正常的节奏，特高压电网应当建设先行，才能与建设速度更快的风光电站形成“源网匹配”，做到同时投产、良好消纳。目前已建成的特高压工程外送容量远不能满足清洁能源送出需要，亟须加快建设以提升新能源并网能力。 今年，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆特高压直流工程陆续核准开工，特高压交直流输电通道建设加快，电网建设需求持续旺盛。今年，公司直流控保产品分别在陇东-山东、宁夏-湖南线路中标；换流阀产品在金上-湖北、哈密-重庆线路中标，中标的直流控保和换流阀等产品合计超过13亿元。我们认为，随着特高压建设持续推进，公司作为特高压直流设备核心标的，有望深度受益。盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年归属母公司净利润9.16亿元、11.62亿元、14.84亿元。对应EPS分别为0.90元、1.14元、1.46元。公司为特高压直流核心标的，同时参考可比公司估值，给予公司2023年PE25-30X，合理价值区间22.50元-27.00元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 （1）电网投资进度低于预期； （2）行业竞争加剧，产品毛利率下降。

2023 年前三季度营收同比增 10.84%，归母净利润同比增 10.33%。2023 年前三季度，公司实现营收 99.30 亿元，同比增 10.84%；综合毛利率 35.59%，同比增 1.23pct；归母净利润 10.68 亿元，同比增长 10.33%。 2023 年前三季度期间费率同比增加。2023 年前三季度，公司期间费率17.28%，同比增 1.19pct。其中，财务费率、销售费率、管理费率、研发费率均不同程度上升。 具体来看：（1）销售费率 3.38%，同比增 0.15pct。（2）管理费率 8.70%，同比增 0.20pct。 （3）财务费率 0.53%，同比增 0.65pct。（4）研发费率 4.67%，同比增 0.19pct。 2023 年第三季度营收同比增 5.45%，归母净利润同比增 4.22%。2023 年第三季度，公司实现营收 32.58 亿元，同比增 5.45%；综合毛利率 36.77%，同比降 0.19pct；归母净利润 3.62 亿元，同比增长 4.22%。 2023 年第三季度期间费率同比增加。2023 年第三季度，公司期间费率19.71%，同比增 2.48pct。销售费率同比持平，财务费率同比上升，管理费率、研发费率同比下降。 具体来看：（1）销售费率 3.52%，同比持平。（2）管理费率 8.90%，同比降 0.50pct。 （3）研发费率 5.59%，同比降 0.03pct。（4）财务费率 1.70%，同比增 3pct。 聚焦新能源及海外市场，全球继电器龙头有望深度受益。随着电力新能源、新能源汽车及 5G 通信建设的大力发展，2022 年全球电磁继电器市场规模约516.7 亿元，同比增长 12.1%。公司重点聚焦新能源领域及海外市场机会，其中，高压直流系列产品获得欧洲标杆客户新一代平台项目长期指定，BDU业务顺利推进，持续扩大行业领先优势。 我们认为，随着智能家居、工业自动化、光伏领域的强劲增长，全球电表智能化、汽车智能化和新能源汽车的快速发展，及 5G 时代的到来，继电器市场将迎来新一轮的发展，公司作为全球继电器龙头，有望深度受益。 盈利预测与投资建议。我们预计，2023-2025 年公司归母净利润分别为 14.36亿元、17.33 亿元、20.98 亿元。每股收益为 1.38 元、1.66 元、2.01 元。基于公司在继电器的全球龙头地位，对新能源汽车客户的迅猛拓展，汽车继电器海外高端市场的拓展，公司整体成长性，以及同业估值水平，给予公司 2023年 25-30 倍 PE，对应合理价格区间 34.50 元-41.40 元。维持“优于大市”评级。 风险提示。海外车企切入进展不达预期，美元汇率波动风险，市场竞争风险

2019年 年 营收同比降 降 3.85%,归母净利润同比 ,归母净利润同比增 增 39.38% 。2019年,公司实现营收 26.10亿元,同比降 3.85%;毛利率 35.87%,同比增 6.13pct;归母净利 3.21亿元,同比增长 39.38%。股利分配:拟向全体股东每 10股派发现金红利 2元(含税)。 收入下降源于:新能源光伏业务国内政策环境处于调整期、市场竞争剧烈。 归母净利润呈现较高增速,主要源于 (1)毛利率提升:公司整体策略布局调整,开拓更多优质客户,优化项目质量。 (2)应收账款回款情况良好,计提的相关信用减值损失同比减少。 期间费率 有所上升。 。2019年,公司期间费率 19.97%,同比增 3.78pct。源于销售费用、研发费用等上升,收入下降。 (1)销售费率 12.19%,同比增 2.35pct,销售费用同比增 19.1%,源于职工薪酬及安装维护费用增加。 (2)管理费率2.67%,同比降 0.06pct,管理费用同比降 5.84%,源于 2018年发生股权激励费用。 (3)财务费率-0.65%,同比增 0.24pct。 (4)研发费率 5.76%,同比增 1.24pct,研发费用同比增 22.65%,源于加强研发团队建设、增加研发人员职工薪酬。 智能电源、数据中心板块稳健增长。 。2019年,公司智慧电源、数据中心收入17.98亿元,同比增 8.15%,毛利率 36.75%,同比增 5.18pct。公司继续保持在工商银行、农业银行等银行的目标入围,和通讯行业中国移动、中国联通、中国电信的电源设备选型入围。公司在扩大全功率段 UPS 市场占有率的同时,加大一体化系统集成方案市场拓展力度。 光伏逆变器及储能收入有所下降。2019年,公司光伏逆变器及储能收入 5.92亿元,同比降 34.65%,毛利率 30.52%,同比增 4.70pct。收入下降源于国内光伏市场整体需求下降、市场竞争进一步激化。公司储能产品获得中国、澳洲、德国、泰国等国家认证及应用,并在申请全球范围内更多国家的资质认证,为储能产品打开海外市场夯实基础。同时公司光储充系统、大型集装箱式储能集成系统在东南亚等国家已批量应用。 新能源充电设备收入 较快 增长。2019年,公司新能源充电设备收入 6657.55万元,同比增 20.04%,毛利率 33.77%,同比增 20.91pct。公司业务重点为公交、客运行业、物流商及充电站运营商等客户,并取得显著成效。2020年,公司将开始全面布局海外充电桩市场,开发适合欧标、Chademo 以及北美标准的充电桩产品,我们认为,公司对海外市场的布局,将进一步增强公司充电桩板块发展的持续性。其他板块。2019年,公司新能源能源收入 4276.20万元,同比增 98.94%,毛利率 68.82%,同比降 3.41pct。配套产品收入 8067.98万元,同比增 92.83%,毛利率 23.63%,同比增 16.45pct。 盈利预测与估值。 。我们预计公司 2020-2022年归母净利润 3.94亿元、4.75亿元、5.73亿元。对应 EPS 分别为 0.68元、0.82元、0.98元。参考可比公司估值,给予公司 2020年 PE 20-25X,合理价格区间 13.6元-17元,维持“优于大市”评级。 风险提示。充电桩等业务海外市场拓展进度不及预期。市场竞争激烈致电源盈利水平下行。

2019年年营收同比增增6.95%,扣非归母净利润同比增增35.24%。2019年,公司实现营业总收入328.40亿元,同比增6.95%;归母净利润12.78亿元,同比增长13.19%;扣非归母净利润10.58亿元,同比增35.24%;基本每股收益0.41元/股;综合毛利率23.81%,同比上升0.81pct。 可再生能源装备收入高增;工程与贸易、现代服务、新兴成长产业等板块收入实现较快增长。分板块看,2019年,公司清洁高效能源装备板块实现收入155.11亿元,同比下降9.20%,(其中火电、核电、燃机收入同比变化分别为-10.5%、-13%、+5.6%),毛利率24.40%,同比增长4.31pct;可再生能源装备板块实现收入59.21亿元,同比增长47.7%(其中水电、风电收入分别同比变化+62.4%、+43.1%),毛利率12.00%,同比下降0.23pct;工程与贸易板块实现收入44.31亿元,同比增长27.30%,毛利率20.37%,同比增长3.11pct;现代制造服务业板实现收入38.76亿元,同比增长13.9%,毛利率51.46%,同比降3.99pct;新新兴成长产业板块实现收入31.01亿元,同比增长13.4%,毛利率13.82%,同比减少10.06pct。 在手订单充足,新签订单稳健增长。2019年,公司新增订单401.84亿元,同比增长15.0%。截止2019年底,公司在手订单834.78亿元,订单结构方面,高效清洁能源装备占60.7%,可再生能源装备占20.5%,工程与贸易占5%,现代制造服务业占3%,新兴成长产业占10.8%。 风电产业振兴,市占率大幅提升。2019年,公司风电新中标合同超过200亿元,新生效合同60.16亿元,签订了国家电投乌兰察布、中广核兴安盟等百万千瓦级重磅订单,市场占有率由2018年的3%提升至目前的10%。我们认为,2020年是国内陆上风电的抢装年,公司风电业务有望迎来显著增长。 新兴产业布局,助力长期发展。 (1)氢能燃料电池)氢能燃料电池:西部首条氢能及燃料电池批量生产线成功投产,可年产系统1000套,90台燃料电池发动机批量订单已圆满完成交付; (2))储能:酒泉光伏电站储能示范系统运行效果良好,正在推进10MW级储能系统产业化技术攻关,智能制造、5G技术应用、智慧电厂等产业取得了的良好发展。 盈利预测与投资建议。我们预计,2020-2022年公司归母净利润分别为16.31亿元、18.73亿元、21.43亿元;每股收益为0.52元、0.60元、0.69元。参考可比公司估值,给予公司2020年20-25倍PE,对应合理价值区间10.4-13.0元/股,优于大市评级。 风险提示。 (1)在手订单交付进度低于预期; (2)燃煤机组等设备需求下滑。

2019年营收同比增29.53%,归母净利润同比增23.03%。2019年,公司实现营收20.39亿元,同比增长29.53%,毛利率40.78%,同比下降0.06pct,归母净利2.73亿元,同比增长23.03%。股利分配:拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税)。 2019年四季度收入、归母净利润增长提速。单季度来看,2019年Q1-Q4,公司收入同比增:17.14%、18.32%、32.06%、53.43%。归母净利润同比增:7.88%、30.15%、4.51%、806.54%。毛利率为:39.61%、42.43%、41.36%、39.27%,同比变动:-1.20pct、-0.13pct、-2.13pct、4.01pct。 期间费率保持稳定。2019年,公司期间费率26.61%,同比降0.1pct,基本保持稳定。(1)销售费率13.58%,同比增0.65pct,费率提升源于公司加大市场开发及人员激励。(2)管理费率4.51%,同比降0.61pct,管理费用控制较好,同比增14.05%,低于收入增速。(3)财务费率-0.12%,同比增0.07pct。(4)研发费率8.64%,同比降0.20pct。 终端电器、配电电器等快速增长。2019年,公司各项业务均呈现快速增长。(1)终端电器收入9亿元,同比增23.73%,毛利率41.08%,同比降2.66pct。(2)配电电器收入9.14亿元,同比增30.63%,毛利率44.23%,同比增2.67pct。(3)控制电器收入1.33亿元,同比30.05%,毛利率26.17%,同比增3.72pct。(4)智能电工收入8509.57万元,同比124.16%,毛利率21.97%,同比增2.51pct。 地产、通信等领域深度拓展。(1)智能楼宇领域,公司进一步扩大市场占有率,深入高端写字楼与商业配电系统,提升新签续签战略客户数量,与碧桂园等签署战略合作协议。(2)信息通讯领域,运用于5G网络的1U产品上市,与三大运营商及设备商保持良好合作关系,公司1U断路器需求快速爆发。(3)新能源领域,风电细分领域实现倍数增长,国内外光伏业主、EPC品牌认可度持续提升,逆变器市场占有率行业前列且份额逐步扩大。(4)新能源汽车领域从充电设施、车载配电到电池包全方位推进效果显著,已经通过多家客户产品测试及应用。 总结。我们认为,公司定位中高端市场,行业大客户拓展积极推进,拉动公司收入、利润实现持续较快增长,新能源车、5G等相关新品开发进展顺利,未来有望随着市场需求爆发快速上量,为公司中长期增长提供新的动力。 筹划员工持股计划,进一步激发员工积极性。近期,公司披露《关于筹划第一期员工持股计划的提示性公告》,本期员工持股计划所持有的股票累计不超过公司股本总额的10%,对象为公司董事、监事、高级管理人员;公司及下属子公司任职的核心管理人员、业务和技术骨干等。我们认为,持股计划有助于进一步激发管理层及员工积极性,为公司的业务拓展的持续推进,奠定坚实基础。 盈利预测与估值。我们预计公司2020-2022年归母净利润3.55亿元、4.55亿元、5.68亿元。对应EPS分别为0.45元、0.58元、0.72元。参考可比公司估值,给予公司2020年PE22-26X,合理价格区间9.9-11.7元,维持“优于大市”评级。 风险提示。(1)制造业景气度下行;(2)大客户开拓受阻;(3)产品在高端领域的渗透低于预期。

深耕一二次设备,业绩复苏开启。公司为中国电力设备行业的领先企业。在特高压直流输电、智能变电站、智能配电自动化系统等领域达到国际先进水平。随着特高压建设快速推进,智能电表进入替换周期的上行阶段,电网外业务的持续拓展,预计公司业绩将走出低谷,有明显的复苏。 直流输电系统板块:位居一线,订单充沛。在近年已建成特高压直流线路中,公司换流阀市占率33%,直流控制保护系统市占率53%,位居第一梯队。 公司近年在手的特高压、柔直输电项目订单充沛,2017年以来获得:张北、乌东德、青海-河南、陕北-武汉、三峡如东、巴基斯坦等国际项目合计约40亿元,我们预计主要收入确认周期在2019年-2021年。2020年,直流特高压,白鹤滩-浙江,白鹤滩-江苏预计会力争尽早核准开工,金上水电外送工程、陇东-山东工程、哈密-重庆工程,国网将进行工程预可研和可研设计一体化招标。我们预计,上述线路将进一步增厚公司订单,增强该业务发展的持续性。 智能电表板块:新表+替换周期上行阶段,头部企业受益。智能电表进入新一轮替换周期,整体需求量呈上升趋势。2019年全年智能电表招标总量为7391.1万只,同比增34.5%。我们预计,价值量更高的新表在2020年开始招标,未来2-3年,智能电表需求都会保持快速增长。许继仪表位列行业第一梯队,2019年,国网集采中,在2级单相智能电表、1级三相智能电表、集中器及采集器的中标份额位列第1、第6、第1。 “信息化、智能化”是电网持续的投资主线。输配电价改革背景下,我们认为,能源互联网、信息化、智能化等领域的投资,是电网提升运营效率的重要手段之一,也或将是电网未来的投资方向之一。公司为配电终端主要企业之一,在该板块持续推进下游市场及技术的拓展。 网外、海外市场“两翼齐飞”。公司在工业客户方面多点突破,涉及电力、水利、通信、石油石化等诸多行业。在国际市场方面,公司的发展稳步提升,在泰国、孟加拉、俄罗斯、意大利、西班牙均实现业务突破。为未来的持续发展,提供坚实基础。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润4.3亿元、6.52亿元、8.53亿元,对应EPS分别为0.43元、0.65元、0.85元。考虑特高压直流线路加速推进,同时参考可比公司估值,给予公司2020年PE23-28X,合理价值区间14.95元-18.2元,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)电网投资进度低于预期;(2)行业竞争加剧,产品价格显著下降。

2019年扣非净利润稳健增长。公司发布2019年业绩预增公告。2019年,公司归母净利润9.78亿元,同比增53.58%。扣非归母净利润7.01亿元,同比增19.51%。非经常性损益主要源于公司会计准则调整,红相股份等金融资产,原以公允价值计量列入可供出售金融资产项目核算,现以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产项目进行核算,由此产生收益预计2.54亿元。 主营业务稳定增长。整体来看,公司下游行业持续维持在较高的景气度,主营业务稳定增长。(1)高压电机及驱动:以石化、油气等为下游,我们预计石化公司的炼化项目等,对大电机、防爆电机生产稳定的需求。(2)低压电机及驱动:公司收购的GE小型工业电机业务相关资产,从2019全年并表。通过墨西哥工厂,公司一方面全面打开北美市场,另一方面,有助于公司利用经销商渠道,提升分销比例,提升运营效率。 海外电动车市场拓展迅猛。2019年6月,公司收到德国采埃孚电动车电机供应商定点函,2020-2026年的周期,预估金额22.59亿元,主要针对豪华纯电动SUV的车型。2019年11月,公司与采埃孚签署《设立合资公司的备忘录》,公司以汽车电机全部资产出资,占注册资本74%。合资公司聚焦电动车电机及零部件,向采埃孚及全球汽车市场提供产品。我们认为,由此将提升公司新能源汽车电机的核心竞争力,为公司未来持续拓展海外大客户打下基础,全球电动化浪潮之下,公司新能源汽车电机业务有望实现快速突破,成为未来核心增长点。 盈利预测与估值。预计公司2019-2021年归母净利润9.78亿元、10.50亿元、12.82 亿元,每股收益0.75元、0.81元、0.99 元。参考可比公司估值,给予公司2020 年23-27X PE,对应合理价值区间为18.63-21.87元,维持“优于大市”评级。 风险提示。(1)新能源车电机业务拓展低于预期;(2)高压大型驱动业务下游需求放缓;(3)低压工业驱动北美市场拓展低于预期。

国内智能电表领先企业。 公司是国内智能电表领先企业, 专注于智能电表与终端采集系统的研究、 生产与销售。 公司在国网招标中维持稳定份额, 近两年, 在 2级单相智能表方面,公司与林洋、海兴、三星医疗表现相当,份额基本在 2%-3%之间小幅波动, 2019年第二次招标结果中炬华科技占比为 2.5%。 智能电表进入更换周期。 智能表更换周期在 8年左右,最长不超过 10年。 2018年国网智能电表招标总量为 5497.1万台,同比上升 45.5%, 2019年延续整体增长的趋势, 2019年全年智能电表招标总量为 7391.1万只,同比增 34.5%。根据电表使用周期限制与 2018-2019年招标回暖情况来看,我们判断智能电表进入新一轮替换周期,整体需求量将呈上升趋势。 IR-46标准下,新电表价值量有望显著提升。 IR-46标准下要求电能表的计量功能与其他功能相互独立,非计量部分的软件在线升级不会影响计量部分的稳定性与准确性。因此新一代智能电表采用“双芯”结构。 随着智能电表的“双芯”设计与进一步的功能拓展,厂商原材料与生产工艺上对应成本有较大幅度上升,同时还需对现有生产线进行改造,因此我们判断智能电表价值量相应有所提升。 新标准下,头部企业有望占据优势。 IR-46标准对电表厂商的生产研发能力提出新挑战, 我们预计炬华科技等头部企业有望依托规模效应和技术优势, 在新一轮竞争中占据优势。 布局用户侧能源管理业务。 公司于 2016年收购上海纳宇电气, 涉足用户端智能电力仪表和能源管理系统, 公司预计 2019年纳宇电气业绩将有大幅提升,全年净利水平增长近 50%。 盈利预测与估值。 我们预计公司 2019-2021年归属母公司净利润 2.20亿元、2.87亿元、 3.67亿元, 对应 EPS 分别为 0.54元、 0.70、 0.90元。 参考可比公司估值,给予公司 2020年 23-27X PE, 对应合理价值区间 16.10元-18.90元,首次覆盖, 给予“优于大市”评级。 风险提示。 国网电表招标规模低于预期。

公司发布2019三季报。2019年前三季度,公司实现营收171.80亿元,同比增长0.12%,归母净利润21.46亿元,同比下降7.32%;扣非归母净利润20.13亿元,同比增4.34%。综合毛利率28.92%,同比提升1.21pct。 单季度看,2019年单三季度,公司实现营收62.46亿元,同比降5.41%;毛利率31.37%,同比提升3.35pct;环比提升2.07pct;归母净利润9.45亿元,同比降1.93%;扣非归母净利润8.99亿元,同比增4.63%。 期间费用。2019年前三季度,公司期间费用率14.76%,同比提升1.84pct;各项费用率均有所提升,具体而言,销售费用率6.09pct,同比提升0.42pct,管理&研发费用率8.83%,同比提升0.88pct,财务费用率-0.16%,同比提升0.54pct。 资产负债表项目:截止2019年三季度末,公司应收票据及应收账款189.18亿元,较2季度末环比增加4.82%;应付票据及应付账款148.43亿元,环比增加2.73%;预收款项49.76亿元,环比增加8.01%;存货73.86亿元,环比增加14.56%。 泛在建设快速推进,招标上量,公司将充分受益。从近期国网落地的数批信息化设备、服务及通信设备招标看,我们认为,泛在从三季度末逐步进入投资上量阶段,我们预计2020年起会进一步上量。公司作为国网泛在电力物联网建设核心设备企业之一,我们预计将充分受益。 电网自动化持续稳健增长。基于产业现状,我们预计公司用电自动化、调度自动化等业务正逐步进入新一轮升级改造周期,将对电网自动化板块的增长形成支撑。 联手联研院,加速IGBT产业化进程。公司近期公告,与联研院合作,加速推进IGBT模块项目产业化,为中长期发展增添新动能。 盈利预测与估值。预计公司2019-2021年,归母净利润分别为45.65亿元、52.90亿元、61.24亿元。对应每股收益0.99元、1.14元、1.32元。给予2019年20-25X PE,对应合理价值区间为19.80-24.75元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电网投资进度不达预期,市场竞争导致盈利水平下滑。

公司发布 2019三季报。2019年前三季度,公司实现营收 49.08亿元,同比增长 24.61%,归母净利润 6.46亿元,同比下滑 18.65%, 综合毛利率 38.27%,同比下降 4.87pct。 毛利率下降主要源于:1)贝思特并表影响;2)汽车电子固定费用分摊高居不下;3)毛利率相对较低的轨道交通业务,收入增长比较快。归母净利润下降主要源于:1)公司的综合毛利率下降; 2)工资、股权激励费用增加较多; 3)其他:增值税退税减少、财务费用增长。 贝思特 7月并表,三季度实现收入 7.18亿元,剔除贝思特并表,公司前三季度收入同比增约 6.4%;单三季度收入同比持平。 分板块情况。2019年前三季度,轨交业务高速增长,实现收入约 3亿元,同比增长 135%;电梯一体化业务和工业机器人业务稳健增长,分别实现收入约 10.25亿元、0.71亿元,同比增长 11.85%、16.85%;通用自动化业务实现收入约 18.71亿元,同比微增 2.48%;电液伺服业务(含伊士通)实现收入约 3.55亿元,同比下滑 6.31%,新能源汽车业务实现收入约 3.41亿元,同比下滑 23.45%。 资产负债表项目:截止 2019年三季度末,公司应收票据及应收账款 38.27亿元,较 2季度末环比提升 13.04%;应付票据及应付账款 22.95亿元,环比增加 17.71%;存货 17.62亿元,环比增加 23.22%。 总结:短期看,受制造业持续低景气度等影响,公司 2019年前三季度归母净利润有所下滑。中长期看,我们认为,公司作为本土工控龙头,平台产品+行业解决方案的模式下,综合竞争力仍在持续提升,有望在短期蛰伏后重新起航。 盈利预测与估值。我们暂不考虑公司发行股份购买贝思特剩余 49%股权和配套募资事项,预计公司 2019-2021年归属母公司净利润分别为 10.52亿元、13.81亿元、16.99亿元,对应 EPS 0.63元、0.83元、1.02元。给予公司2019年 40-45倍 PE,对应合理价值区间 25.20-28.35元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。工控行业竞争加剧导致毛利率下滑;新能源车乘用车客户拓展低于预期。

公司发布 2019三季报。 2019前三季度, 公司实现营收 4.64亿元,同比增长6.58%,归母净利润 1.16亿元,同比增长 10.27%,综合毛利率 39.55%, 同比下降 0.54pct, 经营性净现金流 0.83亿元。 2019Q3单季度,公司营收 1.59亿元,同比增长 3.34%,归母净利 0.44亿元,同比增长 16%,综合毛利率 41.34%,同比上升 1.87pct,环比上升 1.45pct。 期间费用率同比提升。 2019年前三季度, 公司期间费用率合计 17.75%,同比增长 1.76pct;分项看, 销售费用率 6.22%,同比提升 0.92pct; 管理&研发费用率 11.77%,同比提升 1.28pct;财务费用率-0.24%,同比下降 0.44pct。 资产负债表项目: 截止 2019年三季度末, 公司应收票据及应收账款 1.18亿元, 较 2季度末环比下降 7.92%; 应付票据及应付账款 1.11亿元,环比下降16.17%; 存货 2.02亿元,环比减少 1.06%。 PLC 产品线持续扩充, 驱动系统性能稳步提升。 根据公司半年报, 2019上半年,公司进一步提升 PLC 产品的技术优势,并持续丰富产品系列,开发多个运动型、总线型的 PLC 产品。公司作为本土小型 PLC 龙头, 我们估算公司 2018年小型 PLC 市场份额超 6%, 我们认为公司在针对下游用户需求的响应和反馈方面优于外资品牌,随着公司产品线的持续完善,我们认为国产替代有望继续稳步推进, 公司份额有望继续稳步提升。 驱动系统方面,公司优化驱动硬件,大幅提升处理器数据处理能力,为实现更高、更快的运算处理提供强有力的平台支撑。公司驱动系统业务下游拓展持续开花,已在 3C 行业、电子制造、缝纫、纺织印染、印刷包装、食品与饮料、塑胶、建材、机床加工等行业成功应用。 工控产品线齐全, 打磨解决方案能力。 公司工控产品线齐全, 在控制、 驱动、执行层均有布局, 已在包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等多个行业推出解决方案, 且整套产品均为公司自主品牌。我们认为,随着公司各个产品线性能的逐步完善,解决方案能力将为公司快速打开市场,提供助力。 盈利预测与估值。 我们预计公司 2019-2021年归属母公司净利润为 1.66亿元、 1.98亿元、 2.40亿元,对应 EPS 分别为 1.18元、 1.41元、 1.71元。 给予 2019年 25-30X PE,对应合理价值区间为 29.50-35.40元,维持“优于大市” 评级。 风险提示。 经济下行影响工控需求, 市场竞争影响产品价格及盈利水平。

公司发布 2019三季报。2019年前三季度,公司实现营收 92.51亿元,同比增长 12.48%,归母净利润 8.11亿元,同比增长 81.94%;扣非归母净利润5.47亿元,同比增 24.36%。综合毛利率 26.65%,同比提升 1.5pct。经营性净现金流 7.89亿元,同比增 26.82%。非经常性损益主要源于:公司执行新金融工具会计准则,将原以公允价值计量列入可供出售金融资产项目核算的红相股份等金融资产,重新分类至以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产项目进行核算。 单季度看,2019年单三季度,公司实现营收 32.41亿元,同比增 14.13%; 毛利率 26.72%,同比降 0.50pct,环比降 0.66pct;归母净利润 2.01亿元,同比增 19.11%。 期间费用。2019年前三季度,公司期间费用率 19.48%,同比提升 1.90pct; 具体而言,销售费用率 6.51%,同比基本持平,管理&研发费用率 11.04%,同比提升 0.88pct,财务费用率 1.93%,同比提升 0.99pct。 财务费用率提升主要源于并购通用电气小型工业电机业务贷款利息支出增加及汇兑收益减少。 资产负债表项目:截止 2019年三季度末,公司应收票据及应收账款 43.74亿元,较 2季度末环比减少 7.14%;应付票据及应付账款 33.57亿元,环比减少 6.42%;存货 26.33亿元,环比增加 7.76%。 新能源车电机切入全球供应链,打开成长新空间。公司上半年收到采埃孚新能源汽车电机供应商定点函,将为采埃孚公司提供新能源汽车电机及其零部件,预估合同金额 22.59亿元,项目实施周期为 2020-2026年。我们认为此次公司与采埃孚订单落地,标志公司正式进入了海外主流汽车生产商或其供应商的供应链,为公司未来持续拓展海外大客户打下基础,全球电动化浪潮之下,公司新能源汽车电机业务有望实现快速突破,成为未来核心增长点。 盈利预测与估值。 预计公司 2019-2021年归母净利润 9.47亿元、 10.12亿元、12.22亿元,每股收益 0.73元、 0.78元、 0.94元。给予公司 2019年 18-22XPE,对应合理价值区间为 13.14-16.06元,维持“优于大市”评级。 风险提示。 (1)新能源车电机业务拓展低于预期; (2)高压大型驱动业务下游需求放缓; (3)低压工业驱动北美市场拓展低于预期。