事件:2012年前三季度营收增长30.83%,净利润同比上升48.83%。2012年1-9月,公司实现营业总收入1.91亿元,同比增长30.83%;综合毛利率68.92%,同比上升8.94个百分点;实现归属于母公司所有者净利润4314.66万元,同比增长48.83%;每股收益0.32元。符合市场预期。本期无分红方案。 2012年第三季度营收增长51.63%,净利润同比上升40.42%。2012年7-9月,公司实现营业总收入7120.40万元,同比增长51.63%,环比下降2.25%;综合毛利率68.51%,同比下降5.11个百分点,环比下降2.97个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1936.38万元,同比上升40.42%,环比增长2.48%;每股收益为0.14元。 公司同时公告:预计2012年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为20%-50%。 点评:前三季度:行业需求旺盛,营收、净利实现高增长。公司前三季度业绩增速主要缘于智能在线监测系统收入的快速增长。净利润增速比收入增速高出近20个百分点,主要缘于综合毛利率提升近9个百分点。综合毛利率提升主要原因在于去年同期公司做过3000万铜贸易,毛利率较低,导致去年同期综合毛利率较低。 前三季度:股权激励成本计提导致期间费用率大幅上升。2012年1-9月,公司期间费用同比增长52.50%;期间费用率为45.16%,同比增长6.42个百分点。其中,销售费用同比增加57.97%,销售费率达14.75%,同比增长2.53个百分点,销售费用增加主要是公司营业收入增长所致。管理费用同比增加47.81%,管理费率达30.92%,同比增长3.55个百分点,管理费用增加主要因为研发费用及职工薪酬、股权激励成本摊销等增加所致。财务费用-97.16万元,同比增加25.58万元。 第三季度:毛利率有所下降但仍处于高位。2012年7-9月,公司营业收入高增长主要缘于市场需求旺盛,净利润增速低于营业收入增速主要源于:1)毛利率同比略有下降;2)计提期权成本后期间费用率上升。 第三季度:期间费用率上升。2012年7-9月,公司期间费用同比增长71.88%,环比增长8.16%;期间费用率为43.89%,同比增长5.17个百分点,环比增长4.23个百分点。其中,销售费用同比增长60.83%,环比下降9.01%。管理费用同比增加75.04%,环比增长16.74%。财务费用同比下降0.34万元,环比增加7.74万元。 公司预收账款同比、环比增长明显,一定程度反应公司产品需求的增加,将推动未来公司业绩的高增长。 未来预判。1)根据我们的监测,2012年在线监测产品市场需求增长50%以上,其中增量大部分来自于浙江省的贡献。2011年浙江省在线监测招标1亿,2012年招标6亿,根据浙江省电网规划,未来几年在线监测产品都将保持此额度。我们认为,其他省市未来也将批量招标在线监测产品,市场需求将持续旺盛。2)目前,市场竞争者有所增多,但龙头企业市场份额下降不多,我们预计公司市场份额仍能保持20%~30%。3)目前,在线监测产品主要由省网招标,竞争相对不激烈,毛利率下降幅度不大。根据电网规划,在线监测产品未来几年仍由省网招标,故我们预计未来几年公司综合毛利率稳重略降。4)由于在省网招标,我们预计公司的销售费用率依然较高;因股权激励费用计提金额连年下降,故公司管理费用率将有所下降。预计未来几年公司期间费用率将有所下降。 在线监测潜在市场需求广阔。从行业潜在空间来看,每年变压器在线监测需求为 35亿元,其中油色谱需求为 4.3 亿元。如果考虑到局放等,市场需求将再放大一倍。 盈利预测与投资建议。预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.71元、0.86元和1.04元,目前股价对应2012年动态市盈率为22.73倍。根据同行业公司估值情况,我们给予公司2012年20-25倍市盈率计算,对应股价为14.20-17.75元。维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。投资低于预期的风险,毛利率下降的风险。

事件: 2012年前三季度营收同比增长46.25%,净利润同比增长35.23%。2012年1-9月,公司实现营业总收入13.74亿元,同比增长46.25%;综合毛利率45.43%,同比下降1.46个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1.25亿元,同比增长35.23%;每股收益0.31元。符合市场预期。本期无分红方案。 2012年第三季度营收同比增长47.88%,净利润同比上升41.78%。2012年7-9月,公司实现营业总收入5.09亿元,同比增长47.88%,环比下降3.96%;综合毛利率44.33%,同比下降4.44百分点,环比下降1.46个百分点;实现归属于母公司所有者净利润5450.55万元,同比上升41.78%,环比下降11.27%;每股收益为0.13元。 点评: 前三季度:营业收入高增长,新收购资产贡献显著。前三季度公司母公司营业收入、净利润分别同比增长27%、36%,故合并报表营业收入高增长主要来源于新收购的三伊电气业绩的贡献。归属于母公司净利润增速低于营业收入增速,主要原因有二:1)综合毛利率同比下降1.46个百分点,主要因为三伊电气产品毛利率较低;2)公司投资的北京ABB四方电力系统有限公司亏损,造成公司投资收益亏损234.59万元。 前三季度:成本控制得当,期间费用率略升。2012年1-9月,公司期间费用同比增长49.64%;期间费用率为36.59%,同比增长0.83个百分点。其中,销售费用同比增加50.90%,主要缘于营销队伍建设投入及销售订单增加导致相关的营销费用增加,销售费率达18.40%,同比增长0.57个百分点。管理费用同比增长41.28%,主要缘于公司期权激励成本、增加研发投入及非同一控制下企业合并形成的无形资产摊销增加,管理费率达19.45%,同比下降0.68个百分点。财务费用-1728.61万元,同比增长341.75万元。 第三季度:净利润增长主要来源于传统业务。第三季度公司母公司营业收入同比增长30%左右,净利润增长58%左右,净利润增速高于营业收入增速的主要原因是本季度所得税返还同比增长6倍。第三季度公司合并报表营业收入增长主要来自于三伊电气并表,净利润增长主要来源于公司传统产品利润增长。 第三季度:三伊电气并表,期间费用率同比有所增加。2012年7-9月,公司期间费用同比增长54.98%,环比增长5.80%;期间费用率为36.66%,同比增长1.68个百分点,环比增长3.38个百分点。其中,销售费用同比增长73.54%,增长原因如上段所述,环比增长14.78%;管理费用同比增长28.87%,环比下降3.35%。财务费用-298.36万元,同比增长483.36万元,环比增长135.39万元。

事件: 2012年前三季度营收下降19.69%,净利润同比下降50.80%。2012年1-9月,公司实现营业总收入7.77亿元,同比下降19.69%;综合毛利率25.53%,同比下降0.96个百分点;实现归属于母公司所有者净利润6584.74万元,同比下降50.80%;每股收益0.11元。高于市场预期。本期无分红方案。 2012年第三季度营收下降0.02%,净利润同比下降34.90%。2012年7-9月,公司实现营业总收入3.38亿元,同比下降0.02%,环比上升55.02%;综合毛利率23.86%,同比下降1.43个百分点,环比下降3.28个百分点;实现归属于母公司所有者净利润3180.10万元,同比下降34.90%,环比上升74.24%;每股收益为0.05元。 点评: 前三季度:净利润降幅超收入降幅。公司前三季度营业收入负增长主要原因在于上半年国家电网非晶合金变压器招标量较低。净利润降幅超收入降幅的主要原因为:1)毛利率下降近1个百分点;2)期间费用稳步上升,但营业收入同比下降,导致期间费用率增加2.77个百分点;3)政府补助减少导致公司营业外收入金额同比下降70.67%。 前三季度:营业收入下降导致期间费用率同比提高。2012年1-9月,公司期间费用同比增长4.83%;期间费用率为11.84%,同比增长2.77个百分点。其中,销售费用同比下降15.64%,销售费用下降主要因为国网电科院采取了总部统一营销政策,降低了公司的营销费用;销售费率达2.74%,同比增长0.13个百分点。管理费用同比增加2.21%;管理费率达7.60%,同比增加1.63个百分点。财务费用1160.55万元,同比增加691.75万元,主要缘于本期借款增加使得利息增加。 第三季度:南方电网交货,公司出货量显著增加。第三季度公司营收环比大幅上升主要是公司中标了广州、贵州两省的非晶合金变压器产品,三季度开始交货。毛利率环比下降我们认为主要原因在于部分厂商使用安泰科技带材后成本降低,带动中标价格下降,但公司目前仍主要使用日立金属非晶带材,故毛利率相对下降。净利润增长幅度低于营业收入增长幅度主要因为报告期内公司收到的政府补贴同比大幅减少。 第三季度:总部统一营销后公司销售费用环比下降。2012年7-9月,公司期间费用同比下降1.42%,环比增加1.73%;期间费用率为8.80%,同比下降0.12个百分点,环比下降4.61个百分点,费用压力逐步好转。其中,销售费用同比下降51.35%、环比下降55.64%;管理费用同比下降1.72%、环比增加7.01%;财务费用同比增加440.27万元,环比增加465.52万元。 备货积极,预计公司订单情况好转。从表2的指标看,公司预付款同比大幅增长,我们预计公司在日立金属方面的议价权逐步下降;从第三季度看,预付账款环比上季度末下降明显,说明这一情况在逐渐好转,我们预计当公司批量使用安泰科技产品后,这一指标将明显好转。相较二季度末,公司第三季度应付账款、预收账款明显增加,说明公司原材料及订货量明显增加。 未来预判。1)根据我们的了解,公司自第三季度开始出货量明显增加,按照目前的出货量,可以达成全年的经营目标。2)根据公司的会计制度,客户回款后才记入营业收入,由于电网第四季度密集回款,我们预计大量销售收入将在第四季度被确认。3)根据我们的了解,安泰科技带材已有少数几家铁心厂商可以使用,效果与日立金属差别不大,我们预计公司批量使用安泰科技非晶合金带材后毛利率将有所提升。4)总部统一营销后公司期间费用率将逐步下降。 盈利预测与投资建议。我们预计公司对国网增发年内完成,预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.36元、0.73元和0.95元,目前股价对应2012年动态市盈率为35.53倍。我们认为,公司非晶合金变压器业务发展已至拐点,行业即将进入爆发式增长阶段。我们给予公司2013年20-25倍市盈率计算,对应股价为14.60-18.25元。维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。招标不达预期的风险,毛利率下滑风险。

事件: 2012年前三季度营收增长235.48%,净利润同比上升13.55%。2012年1-9月,公司实现营业总收入83.79亿元,同比增长235.48%;综合毛利率8.46%,同比下降13.04个百分点;实现归属于母公司所有者净利润2.52亿元,同比增长13.55%;每股收益0.63元。符合市场预期。本期无分红方案。 2012年第三季度营收增长237.94%,净利润同比上升11.01%。2012年7-9月,公司实现营业总收入30.34亿元,同比增长237.94%,环比增长4.72%;综合毛利率8.16%,同比下降12.17个百分点,环比下降0.40个百分点;实现归属于母公司所有者净利润8684.06万元,同比增长11.01%,环比增长4.46%;每股收益为0.22元。 点评: 前三季度:新增贸易业务带动公司营业收入高增长。报告期内公司营业收入高速增长主要缘于子公司杭州杭锅江南能源有限公司、宁波杭锅江南国际贸易有限公司拓展贸易业务,贸易类业务营业收入较去年同期大幅增加所致。 前三季度:期间费用率大幅下降缘于营业收入增长过快。2012年1-9月,公司期间费用同比增长53.85%;期间费用率为3.50%,同比下降4.13个百分点,期间费用率下降主要是因为营业收入增长过快。其中,销售费用同比增加28.31%,销售费率达0.58%,同比下降0.94个百分点。管理费用同比增加44.33%,管理费用快速提升缘于公司及控股子公司报告期内在太阳能光热领域、以及余热利用领域的研发支出较上年同期增加,加之大宗材料贸易业务的开展所致;管理费率达2.82%,同比下降3.74个百分点。财务费用811.60万元,同比增加1926.37万元,主要是募集资金逐步投入使用后银行存款利息收入下降所致。 第三季度:贸易业务收入增加,净利润环比略有好转。2012年7-9月,公司营业收入环比略有增长,主要原因也是贸易收入增加;由于贸易收入毛利率较低,带动公司综合毛利率下降。公司期间费用同比增长51.73%,环比下降10.05%;期间费用率为3.30%,同比下降4.05个百分点,环比下降0.54个百分点,期间费用率下降的原因与上段描述相同。 报告期内,公司预付款项同比增速较快,主要因子公司杭州杭锅江南能源有限公司拓展贸易业务,对供应商预付款增加所致。其他营运指标正常。 盈利预测与投资建议。维持公司2012-2014年公司每股收益分别为0.96元、1.11元和1.14元,目前股价对应2012年动态市盈率为13.77倍。我们给予公司2012年15-18倍市盈率计算,对应股价为14.40-17.28元。维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。市场竞争加剧风险。

2012年前三季度营收增长50.39%,净利润同比上升44.46%。2012年1-9月,公司实现营业总收入7.18亿元,同比增长50.39%;综合毛利率29.18%,同比下降5.10个百分点;实现归属于母公司所有者净利润4935.57万元,同比增长44.46%;每股收益0.23元。符合市场预期。本期无分红方案。 2012年第三季度营收增长43.75%,净利润同比上升55.61%。2012年7-9月,公司实现营业总收入2.47亿元,同比增长43.75%,环比下降14.81%;综合毛利率31.72%,同比下降5.31个百分点,环比增长3.53个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1778.38万元,同比增长55.61%,环比下降29.95%;每股收益为0.08元。 点评: 前三季度:产品结构变化导致毛利率一定程度下滑。公司销售收入增长较快主要原因是城农网投资增加,行业需求旺盛。净利润增速低于销售收入增速主要是受毛利率下降影响。本期公司综合毛利率同比下降5.10个百分点,主要原因为:1)环网柜和柱上开关产品毛利率降低;2)毛利率相对较高的故障定位类产品销售比重减少。 前三季度:期间费用率大幅下降,销售费率下降明显。2012年1-9月,公司期间费用同比增长19.37%;期间费用率为19.31%,同比下降5.02个百分点。其中,销售费用同比增加6.20%,我们认为主要原因是电网集中招标后销售费用减少;销售费率达11.54%,同比下降4.80个百分点。管理费用同比增加33.77%,主要是本期科技开发费、人工成本和期权成本增加所致;管理费率达8.29%,同比下降1.03百分点。财务费用-372.59万元,同比增加263.37万元。 第三季度:营业收入环比下降属于季节性因素。报告期内,公司净利润增速高于营业收入增速主要原因在于:1)产品结构变化导致毛利率环比提升;2)费用控制较好,期间费用率同比下降5.83个百分点。 第三季度:销售费用率下降。2012年7-9月,公司期间费用同比增长13.88%,环比增加21.72%;期间费用率为22.21%,同比下降5.83个百分点,环比增加6.67个百分点。其中,销售费用同比下降2.45%,环比增加24.44%。管理费用同比增加19.46%,环比增加13.91%。财务费用-86.07万元,同比增长378.48万元,环比增加54.79万元。 营运指标基本正常。第三季度末,公司应收账款同比大幅增长,主要原因是销售收入增加以及部分客户延迟付款,我们了解到今年行业均有此现象,根据电力行业结算特点,我们预计第四季度大部分应收账款可以回款。公司应付账款同比大幅增长,我们认为主要与公司销售规模增加相关。预付账款同比、环比增长较快,由于数额较小,不具有太大的代表性。存货情况正常。 未来预判。1)截至2012年9月30日,公司2012年度新增合同订单10.33亿元,与去年同期相比增长18.6%。根据行业投资情况及公司以往中标情况,我们预计公司全年订单同比增长20%左右。2)目前城农网改造产品智能化比例不高,预计公司综合毛利率水平仍将有所下降。3)公司费用控制良好,预计期间费用率可保持稳定。4)公司成立河南锐丰达能源有限公司拟进入合同能源管理领域,与施奈德电气合作中压环网柜项目,由于两个项目刚刚成立,我们在未来盈利预测中没有考虑,未来两年公司的实际利润情况将超过我们现有的预期。 盈利预测与投资建议。根据公司季报情况,我们略微下调公司2012-2014年的每股收益至0.51元、0.63元和0.76元。参考公司的成长速度以及同业估值水平,由于我们的盈利预测中没有包含合同能源管理的收入,我们给予公司略高于行业的估值水平,给与公司2012年25-30倍的市盈率,对应股价为12.75-15.30元,维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。市场竞争加剧毛利率下滑,配电网投资不达预期。

事件: 2012年前三季度营收同比增长16.16%,净利润同比下降22.44%。2012年1-9月,公司实现营业总收入147.73亿元,同比增长16.16%;综合毛利率16.61%,同比下降4.79个百分点;实现归属于母公司所有者净利润7.91亿元,同比下降22.44%;每股收益0.30元。符合市场预期。本期无分红方案。 2012年第三季度营收增长9.39%,净利润同比下降26.17%。2012年7-9月,公司实现营业总收入49.41亿元,同比增长9.39%,环比下降11.66%;综合毛利率16.35%,同比下降3.58个百分点,环比上升1.10个百分点;实现归属于母公司所有者净利润2.44亿元,同比下降26.17%,环比下降6.44%;每股收益为0.09元。 点评: 前三季度:毛利率下滑等因素造成营收平稳增长,而净利下滑。公司营收增加而净利润下滑的主要原因有:1)毛利率大幅下滑,前三季同比下滑近5个百分点。2)营业税金及附加6519.06万元,同比增长56.38%,缘于城建税、教育费附加的增加。3)投资收益6300.20万元,同比下降34.01%,缘于参股公司新疆众和股份有限公司利润减少。 前三季度:期间费用率略降。2012年1-9月,公司期间费用同比增长3.98%;期间费用率为11.25%,同比下降1.32个百分点。其中,销售费用同比增加0.23%,;销售费率达5.54%,同比下降0.88个百分点。管理费用同比下降3.20%;管理费率达4.60%,同比下降0.92个百分点。财务费用1.63亿元,同比增加107.48%。 第三季度:行业盈利略有好转。2012年7-9月份,公司净利润环比下降幅度低于营业收入环比下降幅度,毛利率有所提升,我们认为主要原因是低毛利的输变电设备订单实施完毕,输变电产品毛利率环比提升带动综合毛利率提升。 第三季度:期间费用率基本正常。2012年7-9月,公司期间费用同比增长4.67%,环比增加0.92%;期间费用率为11.67%,同比下降0.53个百分点,环比增加1.45个百分点。其中,销售费用同比增加15.31%,环比增加12.33%。管理费用同比下降0.69%,环比增加14.87%。财务费用3303.50万元,同比下降28.86%万元,环比下降64.13%。 报告期内,公司应收账款增速高于营业收入增速,反映客户支付货款速度放缓。公司预付账款同比增长较快,主要是子公司预付的技术改造工程款及预付的材料采购款增加所致。公司预收账款增长较快,反映公司订单情况良好,我们认为主要与特高压项目招标增加相关。 盈利预测与投资建议。根据季报情况,我们下调公司2012-2014年每股收益分别为0.42元、0.53元和0.66元,目前股价对应2012年动态市盈率为14.33倍,估值较低。我们给予公司2012年12-15倍市盈率计算,对应股价为5.04-6.30元。维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。光伏市场竞争继续加剧的风险,特高压项目招标延后的风险。

事件: 2012年前三季度营收增长21.15%,净利润同比上升16.96%。2012年1-9月,公司实现营业总收入34.33亿元,同比增长21.15%;综合毛利率29.24%,同比下降0.46个百分点;实现归属于母公司所有者净利润4.78亿元,同比增长16.96%;每股收益0.3元。符合市场预期。本期无分红方案。 2012年第三季度营收增长16.49%,净利润同比上升19.76%。2012年7-9月,公司实现营业总收入12.95亿元,同比增长16.49%,环比下降5.12%;综合毛利率27.58%,同比下降1.26个百分点,环比下降5.18个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1.70亿元,同比上升19.76%,环比下降29.13%;每股收益为0.11元。 点评: 前三季度:营业收入、净利润稳步增长,毛利率一定程度下滑。公司净利润增速略低于营业收入增速,主要受毛利率略降、期间费用率略升影响。公司综合毛利率有所下降,主要原因是产品结构所致,低毛利率的变电站自动化、轨道交通自动化等产品占比有所提高。 前三季度:期间费用率略升。2012年1-9月,公司期间费用同比增长25.87%;期间费用率为12.21%,同比增长0.46个百分点。其中销售费用同比增加37.63%,缘于新签合同额增长相应的投标等费用增加;销售费率达4.96%,同比增长0.59个百分点。管理费用同比增加16.42%;管理费率达7.07%,同比下降0.29个百分点。财务费用611.96万元,同比增加536.36万元。 第三季度:软件退税增加,导致净利润增速高于营业收入增速。由于2011年1-8月的软件退税收入因政策原因未按进度返还所致,导致本期营业外收入数较上年同期数增长158.62%,拉动本期净利润增速略高于营业收入增速。 第三季度:销售费用率略增。2012年7-9月,公司期间费用同比增长24.44%,环比增加13.30%;期间费用率为11.91%,同比增加0.76个百分点,环比增加1.94个百分点,环比增长较快的主要原因是费用增长,但营业收入环比下降。其中,销售费用同比增加35.14%,环比增加12.82%。管理费用同比增加20.83%,环比增加11.42%。财务费用254.60万元,同比下降168.03万元,环比增加182.24万元。

事件: 2012年前三季度营收下降15.36%,净利润同比下降19.30%。2012年1-9月,公司实现营业总收入10.36亿元,同比下降15.36%;实现归属于母公司所有者净利润1.78亿元,同比下降19.30%;每股收益0.35元。低于市场预期。本期无分红方案。 其中,2012年7-9月,公司实现营业总收入3.12亿元,同比下降15.81%,环比下降23.87%;实现归属于母公司所有者净利润6752.62万元,同比下降27.97%,环比下降3.38%;每股收益为0.13元。 公司同时公布全年业绩预测,预计2012年归属母公司净利润变动幅度:-30%-0%。 点评: 前三季度:营业收入、净利润下滑近20%。2012年1-9月,公司实现营业总收入10.36亿元,同比下降15.36%,主要缘于控股子公司信力筑正报告期执行合同尚未交货,导致收入确认减少;综合毛利率为49.89%,同比下降0.48个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1.78亿元,同比下降19.30%,净利润降幅大于收入降幅的主要原因为财务费用的增加。 前三季度:期间费用率同比略升。2012年1-9月,公司期间费用合计为3.39亿元,同比下降9.31%;期间费用率为32.73%,同比增加2.18个百分点。其中,销售费用1.47亿元,同比下降22.51%;销售费率达14.18%,同比降低1.31个百分点,销售费率的下降说明阿米巴模式推行后,各子公司费用控制较好。管理费用1.43亿元,同比下降8.80%,;管理费率达13.82%,同比增加1.00个百分点。管理费用上升说明阿米巴模式推行后,内部磨合还需要一段时间。财务费用4898.51万元,同比增加2167.36万元,财务费用的增加主要缘于银行借款和短期融资券利息增加。 第三季度:营业收入、净利润下滑,毛利率环比提升。2012年7-9月,公司实现营业总收入3.12亿元,同比下降15.81%,环比下降23.87%;综合毛利率为50.63%,同比下降1.59个百分点,环比增加3.16个百分点;实现归属于母公司所有者净利润6752.62万元,同比下降27.97%,环比下降3.38%。 第三季度:期间费用率环比、同比均下降。2012年7-9月,公司期间费用合计为8834.23万元,同比下降30.15%,环比下降30.26%;期间费用率为28.30%,同比下降5.81个百分点,环比下降2.59个百分点。其中,销售费用4072.26万元,同比下降38.49%,环比下降31.70%。管理费用3137.92万元,同比下降38.55%,环比下降33.02%。财务费用1624.06万元,同比增加703.39万元,环比减少396.78万元。 资金压力尚未明显转好。报告期内,因为公司开始做总包项目,故公司应付账款、预付账款占销售收入比重明显上升。与上季度末相比,公司应收账款下降的速度要慢于营业收入下降幅度,表明公司资金压力依然较重。 未来预判。1)根据订单情况,我们预计今明两年传统业务收入增速较为缓慢,煤矿总包、光伏总包项目将在明年交货,明年营业收入将有较快增长。2)由于总包项目前期投入资金较多,公司财务费用依然高企,预计今年期间费用率将较高。综合考虑到公司有望发行企业债、阿米巴模式推广逐渐成熟,预计未来两年期间费用率将逐年缓慢下降。 盈利预测与投资建议。根据三季报情况我们下调公司2012-2014年每股收益分别至0.51元、0.62元、0.78元,目前股价对应2012年动态市盈率为18.14倍。结合同业公司估值水平以及未来两年的业绩增速,给予公司2012年18-20倍市盈率,合理价值区间9.18-10.20元,调低公司评级至“增持”。 主要不确定因素。毛利率下滑风险,坏账风险。

事件: 2012年前三季度营收增长38.41%,净利润同比上升31.02%。2012年1-9月,公司实现营业总收入1.28亿元,同比增长38.41%;公司综合毛利率48.97%,同比下降6.29个百分点;实现归属于母公司所有者净利润2270.19万元,同比上升31.02%;每股收益0.21元。符合市场预期。本期无分红方案。 2012年第三季度营收增长69.16%,净利润同比增长73.13%。2012年7-9月,公司实现营业总收入5219.60万元,同比增长69.16%,环比上升5.04%;公司综合毛利率47.88%,同比下降3.17个百分点,环比下降1.99个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1040.11万元,同比增长73.13%,环比上升38.55%;每股收益为0.10元。 点评: 前三季度:配网自动化投资带动公司业绩较快增长。公司营业收入、净利润的增速基本吻合,增长主要来来自于公司配电自动化业务较快的增长。毛利率出现较大程度的下降,主要原因来自于国网统一招标后用电自动化产品价格下降,但毛利率下滑的态势在第三季度逐渐趋缓。 前三季度:财务费用下降导致期间费用率同比下降幅度较快。2012年1-9月,公司期间费用同比增长16.99%;期间费用率为29.53%,同比下降5.41个百分点,主要缘于财务费用的下降。其中,销售费用同比增加43.54%,主要原因是公司加大了销售力度;销售费率达16.92%,同比增长0.61个百分点。管理费用同比增加37.20%;管理费率达18.89%,同比下降0.17个百分点。财务费用-801.28万元,同比下降761.20万元,缘于尚未使用募集资金定期存储利息同比大幅增加。 第三季度:配网交货旺季公司单季度业绩高增长。2012年7~9月公司营业收入高增长主要因为各省网配电网自动化业务进入交货期,毛利率环比下降主要是产品结构变化影响。 第三季度:期间费用率继续下降。2012年7-9月,公司期间费用同比增长27.31%,环比下降11.08%;期间费用率为26.11%,同比下降8.58个百分点,环比下降4.73个百分点。其中,销售费用同比增加75.01%,环比下降19.22%,销售费用增长与主营业务增长基本一致。管理费用同比增加27.72%,环比增加0.55%。财务费用-267.53万元,同比下降217.17万元,环比增加0.42万元。 盈利预测与投资建议。预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.62元、0.83元和1.08元,目前股价对应2012年动态市盈率为20.73倍,估值较低。我们给予公司2012年20-25倍市盈率计算,对应股价为12.40-15.50元。维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。配电网投资力度低于预期的风险,毛利率下降的风险。

事件: 2012年前三季度营收增长22.34%,净利润同比上升46.99%。2012年1-9月,公司实现营业总收入7.07亿元,同比增长22.34%;综合毛利率为22.54%,同比上升0.88个百分点;实现归属于母公司所有者净利润7637.62万元,同比上升46.99%;每股收益0.62元。符合市场预期。本期无分红方案。 2012年第三季度营收增长35.78%,净利润同比上升65.91%。2012年7-9月,公司实现营业总收入2.73亿元,同比增长35.78%,环比上升29.10%;综合毛利率为20.38%,同比下降1.61个百分点,环比下降4.01个百分点;实现归属于母公司所有者净利润2742.09万元,同比上升65.91%,环比上升14.64%;每股收益为0.21元。 公司同时公布2012全年业绩预测,预计2012年归属母公司净利润变动幅度:20%-50%。 点评: 前三季度:电动自行车转子拉动业绩增长。前三季度公司营业收入增长主要来源于电动自行车转子收入高速增长,我们预计该业务全年有望翻番;汽车定、转子业务收入增速则较为平稳。前三季度净利润增速明显快于收入增速,主要缘于1)期间费用率的下降,尤其是财务费用的下降;2)毛利率的提升。 前三季度:市场开拓力度加大,销售费用增加较快。2012年1-9月,公司期间费用同比增长7.79%;期间费用率为9.92%,同比下降1.34个百分点。其中,销售费用同比增加60.86%;销售费率达2.13%,同比增长0.51个百分点。销售收入增长较快主要因为公司加大家电、电梯等行业市场开拓,我们预计未来两年公司销售费用仍将持续较快增长。管理费用同比增加22.93%;管理费率达7.42%,同比增加0.04个百分点。财务费用259.83万元,同比下降1042.02万元。 第三季度:开拓新市场销售费用激增。营业收入环比增加主要因为电动自行车转子销售收入增长较快,综合毛利率下降主要因为电动自行车转子毛利率相对较低,期间费用率同比、环比下降主要因为上市后财务费用下降明显。值得注意的是,第三季度公司销售费用同比增加139.96%、环比增加31.76%,销售费用增长主要因为加大了新市场营销力度。 应收款、应付款激增源于子公司开始运营。报告期末,公司应付账款、预付账款、预收账款等指标大幅增长,主要原因是子公司信戈科技9月份开始销售产品,但回款需要2~3个月,合并报表中因此增加应收账款1100万、应付账款2500万左右,导致指标异常。母公司应收、应付类指标正常。 未来预判。1)公司已经与博世集团签订合作协议,且打开了电梯摇曳机电机、空调电机、冰箱压缩机电机、汽车VVT等多个新领域,预计未来两年营业收入可维持30%以上的增长速度。2)由于新产品毛利率相对较高,预计公司综合毛利率将稳定提升。3)公司由熟悉的汽车领域向不太熟悉的家电等领域拓展,预计销售费用将持续高增长;但融资后财务费用显著下降,预计期间费用率有望维持稳定。 盈利预测与投资建议。我们维持原来的预判,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.88元、1.19元、1.56元,目前股价对应2012年动态市盈率为24.50倍。 仅考虑博世集团和冰箱压缩机的需求,我们预计公司2011-2017年营业收入复合增长率稳定在25%左右。考虑到其他行业的拓展,我们预计公司每年营业收入增长可达到30%以上。给予公司2012年25-30倍市盈率计算,对应股价为22.00-26.40元,维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。与博世合作进程低于预期的风险,毛利率下降的风险。

事件:2012年前三季度营收增长40.41%,净利润同比上升53.58%。2012年1-9月,公司实现营业总收入17.18亿元,同比增长40.41%;实现归属于母公司所有者净利润1.44亿元,同比上升53.58%;每股收益0.33元。高于市场预期。本期无分红方案。 其中,2012年7-9月,公司实现营业总收入7.32亿元,同比增长62.89%,环比上升18.47%;实现归属于母公司所有者净利润7078.74万元,同比上升138.58%,环比上升2.48%;每股收益为0.16元。 公司同时公布2012全年业绩预测,预计2012年归属母公司净利润变动幅度:40%-70%。 点评:前三季度:营业收入、净利润大幅上升,订单增势良好。2012年1-9月,公司实现营业总收入17.18亿元,同比增长40.41%,收入大幅增加的主要原因为:1)几项新产品进入国家电网招标体系;2)传统产品市场份额增加;综合毛利率为38.89%,同比上升4.45个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1.44亿元,同比上升53.58%,净利润增速高于收入增速的主要原因为:1)毛利率的大幅提升;2)营业外收入较去年同期增加3275万元,同比增长139.76%,主要缘于政府财政补贴增加。 截至2012年9月底,公司2012年度新增合同订单31.66亿元(含税),与上年同期相比增长52%,随着合同订单逐步交付,将带动全年业绩高速增长。 前三季度:期间费用率同比增近3个百分点。2012年1-9月,公司期间费用合计为5.17亿元,同比增长55.36%;期间费用率为30.08%,同比增长2.89个百分点。其中,销售费用2.91亿元,同比增加61.98%;销售费率达16.92%,同比增长2.25个百分点。销售费用率增长较快主要原因是公司加大了市场开拓。管理费用2.34亿元,同比增加40.57%;管理费率达13.60%,同比增加0.02个百分点。财务费用-756.26万元,同比增加546.22万元。 第三季度:净利润翻倍增长,毛利率提升近6个百分点。2012年7-9月,公司实现营业总收入7.32亿元,同比增长62.89%,环比上升18.47%;综合毛利率为37.22%,同比提高5.81个百分点,环比下降3.48个百分点;实现归属于母公司所有者净利润7078.74万元,同比上升138.58%,环比上升2.48%。净利润增速大幅超过收入增速的主要原因为毛利率提升、政府补贴带动营业外收入同比增加1959.92万元。 第三季度:销售费用大幅增长。2012年7-9月,公司期间费用合计为2.13亿元,同比增长75.58%,环比增加28.34%;期间费用率为29.11%,同比增加2.10个百分点,环比增加2.24个百分点。其中,销售费用1.26亿元,同比增加95.39%,环比增加34.01%。管理费用8845.92万元,同比增加49.00%,环比增加18.69%。财务费用-174.91万元,同比增加93.88万元,环比增加106.41万元。公司资金压力正常,应收账款、存货等各项指标增速与收入增速基本一致,主要客户收款周期没有明显变化。 未来预判。1)公司2012年度1-9月新增合同订单31.66亿元(含税),与上年同期相比增长52%。2013年公司252KVGIS有望进入国网招标体系,预计今明两年公司营业收入将维持较快增长。2)2011年公司GIS、变电站自动化等产品亏损,今年开始扭亏,预计明年毛利率仍有上升的可能性。3)公司应付费用下降明显,资产减值损失计提比例充足,预计明年费用压力不是很大。 盈利预测与投资建议。根据公司的季报情况我们上调公司2012-2014年每股收益分别至0.54元、0.66元、0.84元,目前股价对应2012年动态市盈率为24.35倍。结合同业公司估值水平以及未来两年的业绩增速,给予公司2012年20-25倍市盈率,合理价值区间10.80-13.50元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。订单低于预期的风险。

事件:2012年前三季度营收增长16.05%,净利润同比增长10.72%。2012年1-9月,公司实现营业总收入5.10亿元,同比增长16.05%;实现归属于母公司所有者净利润8120.95万元,同比增长10.72%;每股收益0.28元。符合市场预期。本期无分红方案。 其中,2012年7-9月,公司实现营业总收入1.41亿元,同比增长39.68%,环比下降52.51%;实现归属于母公司所有者净利润872.50万元,同比下降14.02%,环比下降87.27%;每股收益为0.03元。 点评:前三季度:营业收入、净利润稳定增长,毛利率略降。2012年1-9月,公司实现营业总收入5.10亿元,同比增长16.05%;综合毛利率为38.77%,同比下降1.39百分点;实现归属于母公司所有者净利润8120.95万元,同比增长10.72%。分项业务中,等离子体无油、节油点火业务发展平稳,低氮燃烧业务对营业收入贡献增加。 前三季度:期间费用率同比略升。2012年1-9月,公司期间费用合计为9722.77万元,同比增长25.85%;期间费用率为19.05%,同比上升1.48个百分点。其中,销售费用4906.43万元,同比增加28.28%;销售费率达9.61%,同比增长0.92个百分点。报告期内,公司营销网络建设和低NOx燃烧推广工程已完工,进一步完善了公司销售体系,今年销售费用率将较高,未来销售费用率或略有下降。管理费用7149.01万元,同比增加24.94%;管理费率达14.00%,同比增加1.00个百分点。财务费用-2332.68万元,同比下降511.84万元。 第三季度:营业收入快速增长,毛利率有所回升。2012年7-9月,公司实现营业总收入1.41亿元,同比增长39.68%,环比下降52.51%;综合毛利率为40.56%,同比提高0.20个百分点,环比增加0.56个百分点;实现归属于母公司所有者净利润872.50万元,同比下降14.02%,环比下降87.27%。营业收入上升而净利润下降的主要原因是第三季度计提46.47万元资产减值损失,而去年同期资产减值损失为-450.06万元。 第三季度:期间费用率同比下降。2012年7-9月,公司期间费用合计为4395.49万元,同比增长35.13%,环比增加48.25%;期间费用率为31.24%,同比下降1.05个百分点,环比增加21.23个百分点。其中,销售费用2387.44万元,同比增加38.17%,环比增加98.59%。管理费用2721.74万元,同比增加30.26%,环比增加10.74%。财务费用-713.69万元,同比下降149.13万元,环比下降18.62万元。行业特性导致应收账款等指标较高。公司应收账款、应付账款、预付账款、存货等指标增长同比速度明显高于营业收入同比增长速度,我们认为这与公司所处的行业特性有关,电力行业大多第四季度回款。预付账款同比增速显著高于营业收入同比增速,我们认为主要原因是交货方式发生改变所致,以前公司只负责设计、供货,现在主要以交钥匙方式交货,还要负责安装,前期垫付资金较多。 未来判断。1)行业需求旺盛,且大部分在第四季度确认收入。部分地区,如广东省明确要求前端脱硝与后端SCR一同安装,根据我们的测算,低氮燃烧系统每年的市场空间在60-120亿元之间,预计公司今年低氮燃烧系统增长率能够翻倍,未来两年维持较快增长。2)毛利率有所下降,主要原因是以前公司只负责设计、供货,现在主要以交钥匙方式交货,毛利率将有所下降。3)由于新铺全国销售网络,预计管理费用率、销售费用率将高于以往,未来略有下降。 盈利预测与投资建议。预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.81元、1.03元和1.28元,目前股价对应2012年动态市盈率为25.10倍。我们给予公司2012年25-30倍市盈率计算,对应股价为20.25-24.30元,维持公司“增持”的投资评级。

事件: 电动车窗主控开关按钮存在隐患,丰田部分车型召回。丰田汽车10日发布消息称,由于电动车窗存在问题,将在全球范围内召回743万辆汽车。此次召回是由于驾驶座车门的电动车窗主控开关按钮可能会发生卡滞,继续使用可能导致车窗玻璃不能正常升降,极少数可能会引起主控开关内部的局部过热熔损。 钓鱼岛事件引发9月日系车销量迅速下降。由于钓鱼岛事件引发的中日关系紧张,日系车在华销量下降较快。9月份,丰田汽车在华汽车销量较上年同期下降约40%;三菱较去年同期下降62.9%,环比下跌33.4%;马自达较去年同期下跌35%,环比下滑20%。与销量下滑相对应的,是日系车企在华工厂不同程度的减产,包括丰田、本田和日产等在内的日系合资企业都采取了短暂停产。 盈利预测与投资建议。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.88元、1.19元和1.56元,同比增长50.26%、36.25%、31.06%,未来三年年复合增长率超过30%,目前股价对应2012年动态市盈率为24.92倍,PEG较低。 我们认为,仅考虑博世集团和冰箱压缩机的需求,我们预计公司2011-2017年营业收入复合增长率稳定在25%左右。考虑到其他行业的拓展,我们预计公司每年营业收入增长可达到30%以上。给予公司2012年25-30倍市盈率计算,对应股价为22.00-26.40元,维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。与博世合作进程低于预期的风险,毛利率下降的风险。

根据公司的最新情况,我们略微调整一下公司的分项预测数据,调整公司2012-2014年公司每股收益分别为0.88元、1.19元和1.56元,同比增长50.26%、36.25%、31.06%,未来三年年复合增长率超过30%,目前股价对应2012年动态市盈率为23.56倍,PEG较低。 我们认为,仅考虑博世集团和冰箱行业(扣除少数股东权益后)的需求,我们预计公司2011~2017年营业收入复合增长率稳定在25%左右。考虑到其他行业的拓展,我们预计公司每年营业收入增长可达到30%以上。给予公司2012年25-30倍市盈率计算,对应股价为22.00-26.40元,维持公司“买入”的投资评级。

事件:变压器纳入节能补贴范围。近日,经国务院批准,财政部、国家发展改革委、工业和信息化部决定将6类节能新产品纳入财政补贴推广范围。其中,在消费品领域增加高效节能台式计算机和高效节能单元式空调,在工业领域新增风机、水泵、压缩机、变压器4类节能产品推广。为此,中央财政将增加补贴140亿元,预计拉动消费或投资1556亿元,实现年节电约313亿千瓦时。 点评:非晶合金变压器是目前最节能的配电变压器。2006年1月,中国国家标准化管理委员会颁布了《三相配电变压器能效限定值及节能评价值》,要求新购变压器最低能效等级为S9;4年以后(即2010年1月起)所有新购变压器最低能效等级为S11。目前,S13、SH15及以上能效等级的变压器才称得上节能配电变压器。平均来看,SH15比S13节能13%左右。 我们认为,如果非晶合金配电变压器的价格不超过S13配电变压器价格的1.13倍,非晶合金变压器便具有竞争优势。目前,非晶合金变压器仍具有这一性价比优势。