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蒯剑

东方证券

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工作经历: 执业证书编号:S0860514050005,曾供职于光大证券...>>

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纳思达 电力设备行业 2024-07-16 28.23 38.16 33.24% 29.00 2.73% -- 29.00 2.73% -- 详细
公司预计上半年归母净利润 8.5-10.5亿元,同比增长 142%-199%,扣非归母净利润 5.5-7.5亿元,同比增长 31%-79%。 打印机业务盈利改善: 预计奔图上半年营收同比下降约 4%至约 21亿元,毛利率同比改善明显,净利润同比增长约 40%至约 4亿元。奔图打印机整体销量同比下降约16%,继去年三季度以来,奔图打印机销量连续三个季度环比改善,今年二季度环比继续增长约 20%,其中,海外销量环比增长约 50%,信创出货量同比增长约30%。奔图正处于改变行业竞争格局的关键阶段,上半年在产品研发、品牌宣传以及 A3复印机渠道建设等方面都进一步加大了投入。利盟营收同比增长约 5%至约10.8亿美元,打印机销量同比增长约 23%,息税折旧及摊销前利润(EBITDA)同比增加约 46%至约 1.3亿美元。 集成电路业务净利润同比高增: 极海微上半年营收同比下降约 12%至约 6.8亿元,其中,二季度环比增长约 14%;净利润同比翻倍以上至约 3亿元,其中,二季度环比增长约 560%。极海微在 5月 16日宣布 G32A1445汽车通用 MCU 正式通过德国TüV 莱茵 ISO 26262ASIL-B 功能安全产品认证。在近日慕尼黑上海电子展上,极海重点展示了专为智能车灯照明系统设计的首款 GALT61120汽车前灯 LED 矩阵控制芯片以及扩容升级版 G32A1465汽车通用 MCU,展出了 OBC/充电桩、前照流水灯/尾灯、 ADB 前灯控制模块、超声波传感器模块等解决方案,这些产品均符合AEC-Q100车规可靠性认证标准。 打印机通用耗材业务同比增长: 上半年,通用耗材业务总销量同比增长约 20%,营收同比增长约 10%至约 32亿元,净利润同比增长约 10%至 0.9亿元,其中,二季度环比增长约 33%。 我们预测公司 2024-2026年每股收益分别为 1.06、 1.41、 1.76元(原 24-26年预测为 0.86、 1.29、 1.62元,主要上调了毛利率),根据可比公司 24年 36倍 PE 估值,对应目标价为 38.16元,维持买入评级。 风险提示 新产品进展不及预期;行业需求不及预期; 资产减值风险; 商誉减值超预期影响公司业绩的风险
汇顶科技 通信及通信设备 2024-07-15 68.95 101.17 48.54% 71.16 3.21% -- 71.16 3.21% -- 详细
公司发布24年半年度业绩预盈公告。24H1,公司预计实现营收22.6亿元左右,同比增长约12%;预计实现归母净利润3.17亿元左右,同比实现扭亏为盈;预计实现扣非归母净利润2.74亿元左右。受益于终端客户需求的增长,公司出货量及营业收入实现同比增长,加之公司产品迭代及晶圆成本的下降,产品成本优化,毛利率水平逐步恢复;公司2024年半年度未出现大额资产减值情况;公司持续管控研发费用、销售费用及管理费用,并预计实现同比下降。 健康传感器新品发布,提供一站式连续血糖监测方案。汇顶近期发布连续动态血糖监测(CGM)解决方案。根据GrandViewResearch最新报告,2023年全球CGM设备市场规模约46亿美元,预计2024-2030年的年复合增长率将超过7%。面向这一新兴市场,汇顶科技的低功耗蓝牙SoC+电化学模拟前端的一站式解决方案可助力终端客户快速开发具有高精度、长续航、小尺寸等突出特性的CGM产品,缩短产品研发上市时间。公司展示了一款基于其低功耗蓝牙SoC+监控检测AFE传感器的智能戒指产品,可实现类似智能手环的各种功能。 车规级低功耗蓝牙SoC发布,赋能新兴车载无线应用。汇顶科技近日宣布通过ISO26262ASILD汽车功能安全管理体系认证,并发布符合AEC-Q100Grade2标准的车规级低功耗蓝牙SoC产品GR5405,凭借优异射频和功耗性能、丰富外设资源及蓝牙链路监听系统方案,可为汽车无线应用带来一系列新特性和功能。此外,针对数字钥匙系统应用,汇顶支持蓝牙ChannelSounding最新标准的产品系列也即将推出,聚焦更高集成度和安全性,加速客户产品开发上市。 我们预测公司24-26年每股收益为1.51、177、2.07元(原24-25年预测为1.23、1.53元,主要下调了费用率),根据可比公司24年平均67倍PE估值,给予101.17元目标价,维持买入评级。 风险提示下游市场复苏不及预期;新产品进展不及预期;资产减值损失和费用支出超出预期。
韦尔股份 计算机行业 2024-07-09 104.00 132.16 18.96% 111.95 7.64% -- 111.95 7.64% -- 详细
公司发布 24年半年度业绩预告。 24H1, 公司预计实现营收 119-122亿元,同比增长约 34%-38%; 预计实现归母净利润 13.1-14.1亿元,同比增长约 8倍; 预计实现扣非归母净利润 13.2-14.2亿元,同比增长约 18-19倍。 公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化,公司的产品毛利率逐步恢复,整体业绩显著提升。 手机市场需求持续复苏,公司持续突破高端主摄。据 IDC 此前报告, 2024年第一季度全球智能手机出货量同比增长 8% 至 约 2.89亿部,连续三个季度增长;根据中国信通院, 2024年 5月,国内手机出货量达到 3033万部,同比增长约 17%,实现连续 3个月环比增长。 公司高端手机 CIS 产品持续导入,在大量高端机型主摄上取得份额,在低功耗、 DCG 等技术上的表现走在了行业领先位置。 汽车产品进展良好。 伴随着自动驾驶的快速渗透,公司汽车 CIS 的出货量也相应得到较大提升。 公司的 2.1微米 OX08D10图像传感器是首款采用 TheiaCel?技术的800万像素产品,具有领先的低光性能和低功耗,尺寸比其他同类车外传感器小50%, 能够实现 200米之外 HDR 图像捕捉。 OX08D10可用于高级驾驶辅助系统和自动驾驶的车外摄像头, 兼容用于自动驾驶开发的 NVIDIA Omniverse?平台,与高通 Snapdragon Ride?平台、 Snapdragon Ride? Flex 系统芯片(SoC)和Snapdragon Cockpit 平台预集成。公司凭借先进紧凑的汽车 CIS 解决方案覆盖了广泛的汽车应用,包括 ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。 除 CIS 外,公司在汽车市场也大规模投入了其他产品,包括 MCU、SBC, PMIC、 SerDes、 TDDI 等,今年很多产品处在推出产品、 design -win 过程中, 将逐步体现营收。 我们预测公司 24-26年归母净利润分别为 28.7、 38.7、 49.7亿元(原 24-26年预测为 25.4、 35.1、 45.5亿元,主要调整了营收和毛利率), 根据可比公司 24年平均 56倍 PE 估值,给予 132.16元目标价,维持买入评级。 风险提示 下游市场复苏不及预期;高端 CIS 出货不及预期;汽车业务进展不及预期。
TCL科技 家用电器行业 2024-07-03 4.34 5.42 36.18% 4.40 1.38% -- 4.40 1.38% -- 详细
公司聚焦半导体显示和新能源光伏的核心主业。 公司前身为 TCL 集团有限公司,4Q20公司股权收购天津中环电子信息集团有限公司; 2021年 5月向关联方出售TCL 金服控股(广州)集团有限公司 100%股权,公司形成以半导体显示和新能源光伏业务为核心主业的业务架构。 显示业务行业周期上行和份额提升双向共振。 公司显示业务总体进入价格上行周期。 大尺寸 LCD 方面: 高世代线在大尺寸切割有显著优势,与国内高世代线的投建态势不同,三星于 2022年 6月宣布退出 LCD 业务,从 2019年到现在韩国和台湾已经没有再新增 LCD 新产能, 大尺寸 LCD 格局从地域之间的份额争夺态势逐步趋于稳定,大陆优势已经奠定。有望受益于赛事、下游电视大尺寸化趋势提升收入水平。 中小尺寸 LCD 方面: 行业逐渐呈现由技术和切割效率更优的 8代线替代 6代以下老旧产线的趋势, TCL 科技有望发挥先进产能优势, t9产线按计划爬坡, 有望跟随国内终端品牌发力,提升中、小尺寸面板市占率水平。 OLED 方面: 2023年以来与众多国内外头部品牌合作, 推出多款折叠屏、全面屏、曲面屏等高端旗舰产品,产品高端化成效显著, 1Q24公司柔性 OLED 手机面板出货量提升至全球第 3。 新能源业务产能持续释放, 产业链价格承压。 TCL 中环在光伏材料领域具有先进产能规模优势, 2023年 TCL 中环光伏产品的产销量保持增长。目前 TCL 中环是国内唯一拥有太阳能级和电子级硅材料双产业链的上市公司,光伏硅片整体市占率23.4%, G12硅片市场占有率全球行业领先, N 型硅片外销市占率全球第一。 公司晶体单位产品硅料消耗率、单炉月产以及晶片每公斤出片数等指标均大幅领先行业水平,成本领先优势增强; 随着能效需求提升,光伏产品加速向 N 型技术迭代。 我们预测公司 2024-2026年每股净资产分别为 3.15、 3.55、 4.08元,我们选择面板及硅片产业链公司京东方 A、骏成科技、深天马 A、隆基绿能、立昂微、沪硅产业作为可比公司,根据可比公司 24年平均 1.72倍 PB 估值水平,对应 5.42元人民币目标价,首次给予买入评级。 风险提示面板价格回升不及预期,终端需求增长不及预期, 竞争对手退出不及预期的风险,产能爬坡不及预期, 原材料价格波动, 海外市场发展不及预期,跌价导致减值损失。
三安光电 电子元器件行业 2024-06-14 12.53 14.40 20.40% 12.76 1.84%
12.76 1.84% -- 详细
LED高端产品占比提升,产品结构改善。公司LED外延芯片产品营收2023年增长6%,其中传统LED外延芯片产品营收同比增长4%,高端产品营收同比增长14%,实现产品结构的初步调整。23年下半年LED市场需求逐步恢复,设备稼动率逐步回升。公司MiniLED销售量持续增长,MicroLED与国内外大厂展开合作,MIP已具备量产条件,车用LED多产品进入量产批量交货阶段,植物照明产品、激光器、高阶手机闪光灯等产品进展良好。后续随高端产品占比和设备稼动率提升,LED业务盈利能力有望进一步改善。 氮化镓射频业务稳步发展。公司砷化镓射频业务终端客户涵盖国内外主流手机品牌客户以及国内三大ODM客户。第二代大功率基站产品于2023年10月顺利量产,面向5G-A市场的第三代产品研发正在推进。2023年下半年,受益于消费需求的回暖和供应链切换,公司出货快速提升,产能稼动率逐月提高;公司自产外延已导入客户验证并通过,外延自给率提升快速,砷化镓射频业务的营收规模和盈利能力有望提升。 碳化硅业务顺利推进。湖南三安已拥有碳化硅配套月产能1.6万片,硅基氮化镓月产能2,000片,合作意向及客户超800家,6吋碳化硅衬底已实现国际客户的批量出货,8吋衬底外延工艺调试完成并向重点海外客户送样验证。车规级1200V/16mΩ碳化硅MOSFET通过AEC-Q101标准,已在重点新能源汽车客户模块验证中。 湖南三安与全球电源巨头维谛技术达成战略合作伙伴关系,有望用于数据中心、通信网络等领域。湖南三安与理想汽车成立的合资公司苏州斯科半导体进入试生产阶段,预计2024年8月正式量产。湖南三安与意法半导体在重庆设立的合资公司安意法预计2024年配备月产能8吋8,000-10,000片,将于2024年底通线,2025年逐步释放产能,规划2028年达产后的产能为1万片/周。 我们预测公司24-26年归母净利润分别为11.5/17.9/26.6亿元(原24-25年预测分别为25.2/31.5亿元,主要根据市场状况下调收入和毛利率预测),根据可比公司25年40倍PE估值,对应目标价14.40元,维持买入评级。 风险提示LED需求不及预期;MiniLED和化合物半导体进展不及预期。
通富微电 电子元器件行业 2024-05-24 21.08 29.75 25.53% 25.01 18.59%
25.00 18.60% -- 详细
封测龙头企业,多领域深度布局。公司在全球范围内拥有七大封测基地,收购AMD苏州及AMD槟城各85%股权进行全球化布局。公司九大品种封装成熟,布局于Chiplet等领域,并募集资金进行项目研发及建设,拓展业务范围。23年半导体市场需求波动,公司把握手机、ChatGPT等生成式AI应用等发展带来的市场机遇,实现营收约223亿元,同比增长4%。受行业景气程度以及汇率变动等因素影响,公司利润率短期承压;随行业回暖及公司战略调整,23Q3-Q4单季度归母净利润分别为1.24/2.33亿元,扭亏为盈,23年全年归母净利润约1.69亿元。 核心客户稳定,受益PC市场复苏。公司与AMD建立了“合资+合作”关系,逐步成为AMD最大封测测试供应商,通富超威苏州、通富超威槟城成为公司主要营收来源。随着AIPC上市及换机潮来临,PC市场迎来复苏,新的AI应用场景对于算力的要求提升,AIPC需要更强大的专属AI芯片支持,将推动AMD等芯片厂商业务量上升,从而带动封测业务发展。公司在2.5D/3D等先进封装技术上具有领先优势,且产品涵盖PC端,预计业务规模也将呈现高速增长。 AI芯片潮起,CoWoS封装带来新增量。先进封装具有广阔发展前景,Chiplet技术迅速发展,带来良率、灵活性、算力、成本等多方面改善,其中台积电CoWoS封装技术市场需求激增,受限于台积电产能问题,其他封测厂也将参与代工。公司已经具备规模生产Chiplet能力,7nm产品已实现量产,5nm也已创收,在行业中形成差别化竞争优势。AMD推出的MI300系列加速器在AI算力、内存方面更具优势且产能更有保障,未来随高性能运算和AI需求的释放,业务或将放量,带来Chiplet封装需求,为公司业务贡献持续增量。 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.62、0.79、0.94元,根据可比公司24年平均48倍PE估值水平,对应目标价为29.76元,首次给予买入评级。 风险提示行业与市场波动;新技术、新工艺、新产品无法如期产业化;主要原材料供应及价格变动;汇率波动风险;国际贸易风险。
纳思达 电力设备行业 2024-05-08 25.26 30.10 5.10% 30.00 18.76%
30.00 18.76% -- 详细
一季度,公司营收同比下滑3%至62.9亿元,归母净利润同比增长31%至2.78亿元。公司此前公告23年计提各项资产减值准备93.8亿元,减少23年归母净利润60.9亿元,造成23年归母净亏损61.9亿元。 奔图的净利润、耗材出货量等同比增长:奔图一季度营收同比下滑20%至10.3亿元,净利润同比增长22%至1.93亿元,虽然打印机销量同比下滑34%,但出货产品结构改善明显,A3打印机出货量同比增长约40%,原装耗材出货量同比增长13%。奔图毛利率同比增长约9%,研发投入同比增长34%至1.16亿元。奔图A4彩色激光打印机、A3激光打印机等中高端机型销量在23年实现增长。公司在海外积极拓展“上合组织”“东盟”“一带一路”等发展中国家市场。公司在国内搭建了云服务平台,并主动融合互联网教育资源等生态,重视用户体验,并通过引进外部资源来加强大众品牌建设。奔图在23年凭借全面自主可控的核心技术及产品竞争力,成功中标多家金融机构的采购项目,在金融行业信创打印机采购中占据绝对份额。 利盟(Lexmark)打印机出货快速增长:利盟一季度营收5.39亿美元,同比增长2%,打印机销量同比增长22%,息税折旧及摊销前利润同比下降45%。 极海微出货量和研发费用增长:一季度营收3.16亿元,同比下滑26%,净利润0.39亿元,同比下滑79%,环比增长122%;总体芯片出货量达1.14亿颗,同比增长15%。研发费用同比增长29%至1.21亿元。极海微在23年针对中高端工业应用推出了多款电机控制专用MCU,针对汽车电子应用推出全新通用MCU、国内首颗超声波传感和信号处理器,并成功导入标杆客户。 通用耗材业务稳定:营收14.98亿元,同比下滑1%,净利润0.37亿元,同比增长6%,出货量同比增长12%。 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.86、1.29、1.62元(原24-25年预测为2.48、3.20元,主要调整了收入、毛利率和费用率),根据可比公司24年35倍PE估值,对应目标价为30.10元,维持买入评级。 风险提示新产品进展不及预期;行业需求不及预期;减值风险。
东山精密 计算机行业 2024-05-06 15.41 24.11 -- 16.53 7.27%
28.98 88.06% -- 详细
23年公司实现营收约337亿元,同比增长约7%;归母净利润19.7亿元,同比降低17%。24Q1公司实现营收77.4亿元,同比增长约19%;归母净利润2.89亿元,同比下降39%。 PCB业务全球领先,行业需求提升推动成长。23年公司PCB业务实现营收约233亿元,同比增长约7%;毛利率约21%,维持较高水平。据Prismark数据,23年公司FPC营收规模排名全球第二,PCB排名全球第三。PCB产品逐步向高密度、小孔径、大容量、轻薄化的方向发展。智能手机功能创新包括折叠屏的手机逆势增长,驱动单机FPC用量快速增加;生成式AI进入手机和电脑的应用,2024年有望成为AI手机和AIPC的元年;元宇宙产业、新能源汽车产业发展亦将推动PCB行业发展,公司有望深度收益。 持续聚焦双轮驱动战略,新能源业务发展势头迅猛。为把握新能源汽车行业发展机遇,公司坚持双轮驱动战略。23年公司新能源车业务发展势头强劲,实现营收63.6亿元左右,同比提升超168%;24Q1公司新能源业务收入约18.3亿元,同比增长约56%。公司围绕核心客户布局,客户包括国际客户和国内造车新势力,并支持传统汽车厂商转型新能源,为客户提供PCB、车载显示屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案;目前公司技术和产线得到高度认同,产线达成定点情况理想。 全球产能扩充,收购境外子公司、投资建设海外基地。23年公司完成对苏州晶端以及Aranda的收购,持续拓展产品线,加强服务北美新能源客户能力。同年,公司加快布局海外生产基地,墨西哥基地顺利投产、泰国基地开工建设,助力公司产能持续扩充;其中,泰国工厂主要围绕客户需求开展,将是公司海外投资最大的基地,预计25年开始量产。 我们预测公司24-26年每股收益分别为1.29、1.69、2.09元(原24-25年预测分别为2.28、2.75元,主要下调了收入和毛利率预测),根据可比公司24年19倍PE估值水平,对应目标价24.51元,维持买入评级。 风险提示需求不及预期风险;PCB板毛利率波动风险;产能爬坡和技术升级不及预期;减值风险。
韦尔股份 计算机行业 2024-05-03 103.00 117.04 5.35% 106.11 3.02%
111.95 8.69% -- 详细
公司 23 年实现营业收入 210 亿元,同比增长约 5%; 归母净利润 5.56 亿元,同比下降 44%;扣非归母净利润 1.38 亿元,同比增长约 44%。 24Q1 实现营收 56.4 亿元,同比增长 30%;归母净利润 5.58 亿元,同比增长约 181%;扣非归母净利润 5.66 亿元,同比大幅增长 2477%。 市场复苏、新产品量产交付,带动手机 CIS 营收增长。 受益于智能手机市场下游去库存顺利推进,公司 23 年手机 CIS 收入约 77.8 亿元,同比增加 44%, 呈明显改善趋势。据 TechInsights 报告,智能手机市场对大像素尺寸和更大光学格式 CIS 产品需求日增,公司 CIS 新品 OV50H 于 23Q3 量产交付,采用 PureCel Plus-S 晶片堆叠技术,可更好适配客户需求; 23 年 5000 万像素及以上产品营收占比突破 60%。 汽车 CIS 前景广阔、安防、笔电 CIS 业务期待恢复。 受益于公司在汽车市场自动驾驶应用的持续渗透,公司 23 年来源于汽车市场的收入提升至 45.5 亿元,同比增长25%,市场份额快速提升。 23 年受市场需求疲软影响,公司源于安防、笔电市场的收入分别降至约 17.2/5.34 亿元。随安防监控市场复苏、新推出的机器视觉类产品量产,笔电市场下游库存水位回归以及 AI-PC 的推出,公司业绩有望改善。 触控与显示解决方案市场份额提升, 模拟解决方案持续开拓。 公司触控与显示解决方案涵盖 LCD-TDDI、 OLED Driver IC、 TED 等多款产品, 23 年触控与显示芯片出货量达到 1.33 亿颗,同比增加 65%,市场份额得到较大幅度提升。 公司模拟解决方案市场持续开拓,从消费及工业市场扩充至汽车市场。 23 年公司完成对芯力特的收购并扩大车用模拟芯片研发团队,若剔除 22 年已剥离产品线的影响, 23 年模拟解决方案收入同比增长 13%。公司将继续推进车用模拟芯片的产品布局,推进CAN/LIN、 SerDes、 PMIC、 SBC 等产品验证导入。 我们预测公司 24-26 年归母净利润分别为 25.4、 35.1、 45.5 亿元(原 24-25 年预测为 24.2、 30.8 亿元,主要调整了营收和费用率) , 根据可比公司 24 年平均 56 倍 PE估值,给予 117.04 元目标价,维持买入评级。 风险提示 下游市场复苏不及预期; 高端 CIS 出货不及预期; 汽车业务进展不及预期。
恒玄科技 通信及通信设备 2024-04-26 122.62 138.31 -- 137.41 12.06%
179.65 46.51% -- 详细
公司发布 23年年报和 24年一季报。 23年实现营收约 21.8亿元, 同比增长约47%,创历史新高;实现归母净利润 1.24亿元, 同比增长 1%。随营收规模增长、去库存持续推进, 经营活动现金流量净额达 4.70亿元,实现由负转正。 24年一季度, 实现营收 6.53亿元,同比增加 70%;实现归母净利润 0.28亿元,同比扭亏。 耳机市场有所恢复,智能蓝牙芯片销量翻倍。 传统 TWS 耳机市场有所恢复。 据Canalys 数据, 2023年全球 TWS 耳机出货量同比增长 2%至 2.94亿台;据 IDC 数据, 2023年国内 TWS 耳机市场销量同比增长 5%至 0.61亿台。此外, OWS、骨传导耳机等细分市场有很好成长。公司 23年普通蓝牙芯片销售量同比增长 11%至8869万颗,智能蓝牙芯片销售量同比增长 99%至 7181万颗。 可穿戴领域市场份额快速提升, 拓展新客户和手环市场。 23年基于 12nm FinFET工艺的 BES2700系列快速上量, 拓宽下游应用领域, 市场份额提升很快, TWS 耳机和运动手表/手环外延伸至智能手表和智能眼镜。 24Q1智能手表及手环类芯片持续快速上量,销售占比快速增加。 Wi-Fi 6芯片量产,智能家居拓展全屋智能和智能家电新场景。 公司 Wi-Fi 6芯片实现了量产,增加了很多家电领域新客户。 在智能音箱市场, 结合 Wi-Fi 技术与 TWS技术研发了低延时多箱技术,可实现高品质音频传输和音源的极低延时同步。 持续投入研发,新一代 6nm 可穿戴芯片成功流片。 23年公司研发费用 5.5亿元,较上年增长 25%。 新一代 6nm 智能可穿戴芯片 BES2800成功流片,预计 2024年实现量产; BES2800较前代芯片 CPU 算力提升 1倍, NPU 算力提升 4倍, 显著提升了音频、心率、血氧等算法的运行速度,并降低功耗。同时,先进工艺可让芯片在相同尺寸上可集成更大内存,以支持更大模型的 AI 语音算法和传感器检测。 我们预测公司 24-26年每股收益分别为 2.27/3.38/4.83元(原 24-25年预测分别为3.23/4.42元,主要调整了毛利率和费用率预测), 根据可比公司 24年 61倍 PE 估值,对应目标价 138.47元,维持买入评级。 风险提示 品牌 TWS 耳机销量不及预期、智能手表和智能手环销量不及预期、 6nm 新产品不及预期。
海康威视 电子元器件行业 2024-04-25 31.67 35.77 18.05% 33.43 5.56%
33.70 6.41% -- 详细
海康威视发布 23年年报和 24年一季报。公司 23年营收增长 7%至 893亿元,归母净利润同比增长 10%至 141亿元; 1Q24公司实现营收 178亿元,同比增长 10%,归母净利润 19.2亿元,同比增长 6%。 公司长期维护行业生态,坚定做有效益的增长, 2023年整体毛利率为 44.4%, 1Q24毛利率为 45.8%, 2024年公司会继续重视降本工作,持续保持毛利率稳定。 第一大境内主业 EBG 持续增长.境内主业方面, 2023年公共服务事业群 PBG 实现营收 154亿元,同比下降 5%; 中小企业事业群 SMBG 逐步企稳,营收同比增长1%至 127亿元。 企事业事业群 EBG 实现营收 178亿元,同比增长 8%,其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长。 海外主业彰显韧性,新兴市场加速拓展。 2023年,公司海外主业营收 240亿元,同比增长 9%。 公司 2023年完成海外四个大区调整合并,着力在一国一策的基础上,在部分区域拉通资源和策略,形成更好的协同效应。公司在新兴市场国家加速拓展,海外渠道销售与项目市场同步开拓,非视频业务新增长曲线正在形成。 创新业务保持高增速。 2023年,公司创新业务整体收入 186亿元,同比增长23%,创新业务在各个场景中的竞争格局已经逐步形成。海康威视与创新业务子公司在智能物联的战略牵引下,技术、产品、应用等方面的协同效应逐步显现,公司赋能数字化转型的业务布局形成一定的规模。 观澜大模型能力快速发展, AI 开放平台应用规模不断扩大。 观澜大模型在中国信通院组织的大模型权威评测中取得了模型开发模块卓越级、模型能力模块优秀级等业内领先成绩; AI 开放平台应用保持高速增长,面向安防、交通、电力、钢铁、煤炭、安检等多个垂直行业,打造行业模型和应用。 开放平台上已累计注册用户 2.4万家,面向用户生成超过 10万个模型,并在 100多个行业 2.2万多项目中落地。 我们预测公司 24-26年每股收益分别为 1.75、 1.99、 2.24元(原 24-25年预测为1.71、 1.94元,主要调整了收入、毛利率和费用率), 根据可比公司 24年 21倍 PE估值水平,对应目标价为 36.75元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,海外业务发展不及预期,创新业务发展不及预期。
江海股份 电子元器件行业 2024-04-16 14.82 20.62 54.34% 16.52 9.48%
16.22 9.45%
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事件:公司发布2023年度报告。 受行业低景气度影响,公司业绩短期承压。2023年公司实现营收约48.4亿元,同比增长约7%;归母净利润约7.1亿元,同比增长约7%;毛利率约26%,较上年小幅下降约0.3pct。23Q4公司实现营收约10.7亿元,环比下降约18%;归母净利润约1.6亿元,环比下降约14%;毛利率约26%,与Q3基本持平。鉴于公司领先的产业布局及国资入驻带来的资源优势,我们看好其2024年的业绩发展。 新能源、AI催化,铝电解电容增长空间大。2023年,公司铝电解电容业务实现营收约39.7亿元(yoy+11%),毛利率约28%(yoy-0.2pct)。2023年,公司铝电解电容业务持续扩张,在新能源及储能等应用增长超30%。此外,MLPC、固态和固液混合铝电解电容器等AI相关服务器元器件也将为公司业绩贡献增量。 薄膜电容/超级电容迎来业绩拐点。2023年,公司薄膜电容业务实现营收约4.6亿元(yoy+41%),毛利率约18%(yoy-2pct);超级电容业务实现营收约2.2亿元(yoy-28%),毛利率约16%(yoy-7pct)。公司薄膜及超级电容业绩承压,主要归因于产品降价,需求、下游市场用户拓展不及预期。展望2024年,公司薄膜电容/超级电容产品有望迎来业绩拐点:1)薄膜电容器在风光储应用端去库存化进一步推进;2)超级电容器在传统应用端将采取降本措施;3)薄膜电容、超级电容器有望高速放量,将分别在消费类电子和工业类装备、车辆和新能源等领域批量应用。 国资入驻,公司资源禀赋进一步提升。2024年3月,公司控股股东亿威投资拟向浙江经投转让所持有的1.7亿股股份,占公司总股本的20%。权益变动后,浙江省国资委将成为公司的实际控制人。国资入主有望为公司带来全新发展机遇,提升自身影响力和资源禀赋,推动公司市场竞争力的进一步增强。 我们预计公司24-26年归母净利润分别为8.9、11.0、13.0亿元的预测(24-25年原预测为10.6、12.9亿元,主要下调了铝电解和超级电容业务的营收,以及薄膜和超级电容业务的毛利率),根据可比公司24年20倍PE估值水平,对应目标价为21.0元,维持买入评级。 风险提示薄膜电容客户导入不及预期;超级电容客户开拓不及预期;毛利率波动风险。
斯达半导 计算机行业 2023-12-05 185.12 187.97 103.52% 184.78 -0.18%
184.78 -0.18%
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公司三季度实现营业收入 9.31亿,同比增长 29%,归母净利润 2.28亿,同比下降6%,扣非归母净利润 2.19亿,同比增长 3%。23年前三季度实现营业收入 26.2亿元,同比增长 40%,分别实现归母净利润和扣非归母净利润 6.58亿元和 6.30亿元,分别同比增长 12%和 16%,前三季度毛利率 36.3%,同比减少 4.74pct。公司加大研发投入,23年前三季度研发费用为 1.8亿元,同比增加 44%。 着力新能源市场,车规级 IGBT 模块持续放量。公司主电机控制器车规级 IGBT 模块持续放量,23年上半年支持超 60万辆新能源汽车,其中 A 级及以上车型超 40万辆,公司在新能源汽车半导体器件份额持续增加。公司持续拓展海外市场,车规级产品在欧洲一线品牌 Tier1大批量出货,上半年车规级 IGBT 模块车型已远销欧洲、东南亚、南美等地区。公司基于第七代微沟槽 Trench Field Stop 技术的适用于光储行业的 IGBT 芯片及模块上半年开始批量供货,为户用型、工商业、地面电站和储能系统提供从全套解决方案,已成为全球光伏和储能行业的重要战略供应商。 SiC 业务顺利开展。公司 SiC 业务进展顺利,23年上半年公司应用于乘用车主电机控制器的 SiC MOSFET 模块持续放量,同时公司新增多个使用车规级 SiCMOSFET 模块的 800V 系统的主电机控制器项目定点,对未来该模块销售增长提供持续动力;另一方面,公司使用自主 SiC MOSFET 芯片的车规级 SiC MOSFET 模块在主电机控制器客户完成验证并小批量出货。公司高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目亦顺利开展,目前处于建设阶段。 持续加大海外市场开拓力度。公司重视海外市场的发展,自 2014年成立斯达欧洲起,近几年斯达欧洲营收快速增长,2022年同比增长 121%至 0.95亿元,2023年上半年同比增长 264%至 1.38亿元。目前公司还处于海外市场开拓阶段,市场占有率提升空间很大。 我们预测公司 23-25年每股收益分别为 5.31/7.01/8.65元(原预测 23-24年为 6.99、9.85元,主要根据行业景气度下调了主营业务营业收入和毛利率水平),根据可比公司 24年平均 38倍 PE 估值水平,对应 266.38元人民币目标价,维持买入评级。 风险提示 下游需求增长不及预期、行业竞争加剧、产品研发和放量进展不及预期。
拓荆科技 电子元器件行业 2023-11-15 245.90 206.34 54.84% 269.76 9.70%
269.76 9.70%
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三季度业绩符合预期,营收规模快速增长。公司 23年前三季度实现营收 17亿元,同比增长 72%,实现归母净利润 2.7亿元,同比增长 14%,前三季度综合毛利率为50.35%,维持较高水平。公司前三季度研发费用 3.5亿元,占营收比重为 20.8%,高研发投入为公司后续产品技术升级和产品线拓展打下坚实基础。 PECVD 产品持续放量。公司 PECVD 产品产业化进度领先,订单持续释放,未来有望持续受益下游客户产线建设和技术升级。在 90nm CMOS 芯片工艺中,大约需要40道薄膜沉积工序。在 FinFET 工艺产线,大约需要超过 100道薄膜沉积工序,涉及的薄膜材料由 6种增加到近 20种,对于薄膜颗粒的要求也由微米级提高到纳米级,进而拉动晶圆厂对薄膜沉积设备需求量的增加。同样,在 3D NAND 领域,随着堆叠层数的增加,对于薄膜沉积设备的需求提升的趋势亦将延续,公司有望凭借强大技术实力及客户经验积累持续增加在下游客户端的份额。 产品线开拓进展顺利,ALD、SACVD 等产品进入量产。公司 PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD 等系列薄膜设备均已实现量产,其中,PECVD 设备订单量占比相对较高,ALD、SACVD、HDPCVD 等新产品正在逐步扩大量产规模。公司量产产品对于薄膜沉积产品的覆盖度逐步从原有的 33%增长至整个市场的 50%左右。 布局混合键合设备,进一步打开成长空间。混合键合设备可应用于三维集成芯片、Chiplet 等先进架构芯片生产,该设备可以提供键合面最小为 1μm 间距的金属导线连接点以实现芯片或晶圆的堆叠,使芯片间的通信速度提升至业界先进水平,并能提高整体芯片性能。随着未来 3D 封装形式的更广泛应用,混合键合技术有望凭借更高带宽、更高功率、更高通信速度等优势特点,在后摩尔时代实现高速发展。公司目前已研制了应用于晶圆级三维集成领域的混合键合(Hybrid Bonding)设备产品系列,同时,该设备还能兼容熔融键合(Fusion Bonding)。 我们预测公司 23-25年归母净利润分别为 4.99、7.76、10.63亿元(原 23-24年预测为 4.40、6.58亿元,主要上调了 PECVD 收入及毛利率预测),根据 DCF 估值法,给予 305.69元目标价,维持买入评级。 风险提示 半导体设备行业景气度不及预期;客户验证进展不及预期;零部件断供风险;市场份额提升不及预期;政府补助持续性风险。
中微公司 电力设备行业 2023-10-31 163.89 213.54 38.80% 176.00 7.39%
176.00 7.39%
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公司三季度营收 15.1亿元,同比增长 41%,毛利润 6.9亿元,同比增长 41%,因股权投资产生公允价值变动损益和投资损益,扣非归母净利润同比增速较慢,增长6%至 2.1亿元。至 2023年 9月底, 公司累计已有 3,819台等离子体刻蚀和化学薄膜反应台,国内、亚洲和欧洲的 117条生产线,全面实现量产和大量重复性销售。 刻蚀设备有望受益于 3D NAND 国产化和行业回暖: 刻蚀设备三季度收入同比增长64%至 11.5亿元,公司的刻蚀设备在客户端不断核准更多刻蚀应用,市场占有率不断提高并不断收到领先客户的批量订单。截止 2023年 9月底, 公司累计已交付超560台 ICP 反应台,公司的 ICP 设备具有很多差异化设计,并有双台机和单台机两种配置。 3D NAND 叠堆层数正从 96/128层向 200层以上发展,刻蚀设备须能加工极深孔或极深的沟槽,晶圆厂对刻蚀设备需求量上升。根据东京电子,刻蚀设备占FLASH 芯片产线资本开支比例从 2D 的 15%增长至 3D 的 50%。中微公司的高深宽比刻蚀技术持续取得突破,有望受益于国内 3D NAND 厂的扩产和行业的回暖。 布局薄膜沉积、光学检测等设备市场: 公司已布局化学薄膜和外延设备等薄膜设备,是除光刻机和刻蚀机外第三大设备市场,并通过投资睿励布局了第四大设备市场——光学检测设备。 MOCVD 业务长期空间巨大: MOCVD 设备三季度收入同比下降 25%至 1.1亿元。 市场机构预测 Mini LED、 Micro LED、功率器件等领域将拉动全球 MOCVD 设备年需求在 2026年超过 800台,中微预计可覆盖大约 75%的 MOCVD 设备市场。 海外市场潜力大,重视零部件国产化: 公司在海外市场有多个客户布局,在积极配合客户的扩产计划。公司持续加大核心零部件项目的国产化力度,培养国内零部件供应商,开发关键零部件的国产供应商。 我们预测公司 23-25年归母净利润分别为 15.8、 19.9、 25.1亿元(原 23-25年预测分别为 15.1/19.9/25.5亿元,主要略调整刻蚀设备、 MOCVD 的营收,上调了 23E 非经常性损益), 采用绝对估值法(FCFF), 给予 214.03元目标价, 维持买入评级。 风险提示 刻蚀设备国产化不及预期; MiniLED 需求不及预期;政府补助下滑风险;零部件断供风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名