公司发布17年报,营收237亿元,同比增长56%,归母净利润20.5亿元,同比增长70%,符合预期。受益于大客户新产品和自动化升级,公司17年毛利率达27.4%,比16年提高2.1个百分点,同时17年ROE 达13.8%,显著高于16年的9.5%,盈利能力凸显。同时公司发布18年财务预算(非盈利承诺),力争营收增长30%、净利润增长35%,彰显持续发展信心!心观点玻璃盖板市场增长空间大:玻璃后盖为无线充电和5G 等功能带来更大的设计便利,而3D 玻璃盖板带来曲面显示效果和更精美外观,均有望成为智能手机的重要创新方向。目前,蓝思大客户2.5D 玻璃前后盖量产顺利,同时安卓客户3D 玻璃产能良率爬坡进展顺利。18年将在浏阳南园基地新增1.5亿片玻璃机壳产能,在东莞松山湖基地新增7000万片2.5D 和3D 玻璃产能,以应对客户旺盛的需求,我们认为公司未来防护玻璃主业有望持续快速增长,并保持行业寡头地位。 提前布局新材料,伴随可穿戴升级深化应用:未来陶瓷和蓝宝石等新材料有望伴随智能可穿戴装备和智能手机的升级逐渐深化应用。公司具备成熟的陶瓷和蓝宝石全产业链生产制造能力,相关产品均已实现量产,与国瓷强强联合保障原材料质量和产能,并积极配合大客户可穿戴产品开展研发升级,18年起有望随单机价值量和销量的提升为公司带来新的业绩增长点。 与日写合作布局DITO 打开成长新空间:柔性OLED 主要采用外挂式薄膜触控技术,蓝思与日写的合资公司承接并建设DITO 触控传感器的新增产能,与防护玻璃盖板主业相结合,为客户提供一站式服务,业务范围的拓展和优质客户的把握,将进一步增强公司在消费电子防护玻璃和OLED 配套产业链中的核心竞争力。结合原有防护玻璃和新材料产品,公司产品业务布局将同时受益于OLED 显示与5G 时代的大方向,长期发展动力十足!务预测与投资建议我们预测公司18-20年EPS 分别为1.25、1.63和1.89元(原预测18、19年EPS 分别为1.31、1.74元,基于一季度汇兑损益调整预测),根据可比公司,给予公司18年24倍P/E,对应目标价为30.0元,维持买入评级。 风险提示 玻璃机壳发展不达预期;3D 玻璃发展不达预期。

年报业绩符合预期:公司2017年实现收入37亿元,同比增长64%,归母净利润为3.5亿元,同比增长156%。17年毛利率为21.9%,净利率为10.5%,相较于2016年毛利率同比下滑1.7个百分点,净利率同比提升4.4个百分点。毛利率下降主要受原材料价格上涨、人民币汇率升值等影响。净利率提升主要由于17年并入速易网络,互联网车主服务净利率高。 年报提出未来发展规划,展现了公司对未来发展极强的信心:1)收入和利润持续高速增长:2018年收入和净利润均实现30%增速。2)聚焦主业,大力发展LED车灯:目标是在未来三年力争国内领先,进入国际主流车厂。通过不断加大对LED车灯、智能驾驶领域汽车电子等技术开发和储备,如:ADBLED大灯、激光大灯等项目;同时,加强与吉利等现有前装战略客户的合作,加大新客户开拓,此外,围绕LED汽车照明产业,寻找对公司技术、品牌、渠道等方面完善有帮助的并购标的,快速做大LED汽车照明业务市场规模。3)研发和创新为未来驱动力:加大在VCSEL、MiniLED、MicroLED等新技术方面的投入,保持公司在行业的领先优势。 一季度受累汇兑:公司2018年Q1实现营业收入8.7亿元,比上年同期增长26%;归属于母公司所有者净利润9,257万元,比上年同期增长16%。1)一季度增速受累于汇兑:人民币升值带来汇兑损失约1500万元,对公司业绩影响较大,如不考虑汇兑可实现35%较高增速。2)此外,研发投入增加,一季度公司投入研发费用4,106万元,用于车规级LED封装、MiniLED、VCSEL等专业应用领域加大了投入,费用增长较高。整体而言,公司一季度实际经营状况较好,二季度LED行业逐渐进入旺季,有望实现较好增长。 财务预测与投资建议 由于汇兑,我们下调公司业绩预测,预测公司18-20年EPS分别为0.66、0.87、1.09元/股,(原预测18-19年为0.71、0.88元/股),根据可比公司2018年P/E为23倍,对应公司目标价为15.18元,维持买入评级。 风险提示 LED封装产能释放速度不达预期;汽车车灯业务国内发展进度低于预期。

17年业绩符合预期,光学产品竞争力持续提升:全年营收50.5亿,同比增长70%,归母净利润2.8亿,同比增长35%,毛利率13.18%,净利率5.9%。Q4单季度营收14.4亿元,虽环比和同比几乎持平,但归母净利润达1.3亿,且单季毛利率达17.9%,净利率达9.4%,表明业务结构改善明显。分业务来看,全年光学业务营收6.5亿,同比增长近35%,毛利率达42%,较于16年提升1.2pct,竞争力持续提升。此外,公司在年报中披露18年的经营目标为实现营收65亿元,实现净利润3.5亿元。 一季报展望上半年业绩向好:18Q1营收9亿,同比增长34%,归母净利润2221万,同比增长101%,毛利率为11.1%,净利率为2.5%。一季度为传统淡季,各业务产能都处于爬坡阶段,毛利率处于历史低位,符合预期。公司在一季报中展望18H1业绩:预计18H1归母净利润区间为9135万元-12457万元,同比增长10-50%,区间中值为1.1亿元,同比增长30%。 光学等业务当前进展顺利:1)手机高像素镜头增长可期。客户主要为韩国大客户,出货量约2KK/月,以8M、13M6P等高端产品为主。2)3Dsensing准直镜头进展快速。公司的准直镜头已通过华为认证,获得其供应资格。公司在准直镜头和模具的技术、客户储备将直接受益3Dsensing、高像素准直镜头在手机端渗透率的提升。3)车载镜头快速渗透。车载摄像头空间近200亿,CAGR35%,公司在汽车镜头打通了特斯拉、Mobileye、法雷奥等国际一流客户,今年开始量产,预期明后两年将成为镜头的主力增长点。4)触控显示业务在重庆一期年产30KK显示模组项目自去年投产后经营顺利,二期年产50KK预期将于6月份建设完成,下半年投产。 财务预测与投资建议 我们预测公司18/19/20年EPS分别为0.72/0.99/1.55,根据可比公司给予公司18年26倍PE估值,由于公司光学业务稀缺性,给予10%溢价,对应目标价20.59元,维持买入评级。 风险提示 公司的光学业务进展低于预期,触控显示业务竞争激烈程度超预期。

公司发布2017年报,营收938亿元,同比增长36%,归母净利润75.7亿元,同比增长302%,符合预期。同时公司发布2018一季报,营收216亿元,同比略降1%,归母净利润20.2亿元,同比下滑16%,面板价格持续下滑对公司盈利产生影响,但我们认为公司长期盈利前景可期。 核心观点 液晶面板领先地位稳固,持续盈利可期:随着未来每年的新增产能有限,同时下游大尺寸化趋势能够有效消耗新增产能,整体供需有望保持稳定,并伴随季节正常波动。公司TFT-LCD 产品经过多年持续深耕积累,已成为全球绝对领先者,产线布局完善、产品结构合理,福州8.5代线和合肥10.5代线出产市场紧缺尺寸,伴随TV 大尺寸化、高清化发展趋势,获利前景乐观。 同时,近两年合肥6代线和北京8.5代线折旧将陆续计提完毕,有望对利润产生可观的正向贡献。 柔性OLED 有望突破韩国厂商垄断:柔性OLED 是智能手机的创新方向,公司不遗余力地坚定布局柔性OLED 技术和产能,成都柔性OLED 产线自去年年底量产以来产能良率爬坡进度顺利,同时绵阳和重庆两条柔性OLED 产线将陆续于19年和20年量产,三条线规划144k 的月产能将跃居全球第二,有望打破韩国厂商一家独大的垄断局面,并凭借显著的盈利水平使公司整体业绩长期受益于OLED 发展趋势。 前瞻性布局引领长期发展方向:公司前瞻性地提出“8425战略”,即“推广8K、普及4K、替代2K、用好5G”,与上下游厂商共同构建超高清产业生态,继续引领显示产业的发展方向。同时,借助显示、传感等核心优势技术进行跨界创新,发力智慧物联系统和健康服务事业,未来随着物联网、5G、人工智能等新兴技术的逐渐成熟,公司智慧系统和健康服务等新兴业务有望迎来快速发展机遇。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年EPS 分别为0.30、0.39和0.50元,根据可比公司,给予公司18年22倍PE 估值,对应目标价为6.60元,维持买入评级。 风险提示 液晶面板价格波动的风险;柔性OLED 新产品拓展不达预期。

巨资拟收购优质资产,安世半导体落户闻泰科技。此交易出让方为合肥芯屏基金,出让近50亿基金份额,最终成交价为114.35亿元,溢价约2.3倍。 此次交易完成后,闻泰牵头的收购联合体将合计持有安世半导体约43.24%股份,成为第一大股东。安世半导体(Nexperia)的前身为恩智浦标准产品业务,主要从事半导体通用分立器件、逻辑器件及功率MOS器件的研发生产和销售,其产品主要应用于汽车和通信领域。我们认为,公司此次中标后将大概率实现对安世半导体有较好控制,正式进军半导体领域,实现多元发展。 掌控一流核心技术,积极布局半导体领域。安世半导体应用领域包括汽车电子、工业控制、电信通讯、消费电子等。除了从恩智浦剥离出的标准产品业务外,安世还拥有恩智浦位于英国与德国的两座晶元制造工厂和位于中国、马来西亚、菲律宾的三座封测厂、位于荷兰的工业技术设备中心及相关专利及技术储备。我们认为,闻泰对于半导体的布局将有利于其现有业务的横向拓展,包括智能手机、车联网、汽车电子、笔记本电脑等,未来成长性凸显。 17年闻泰出货超预期,预计18年保持快速增长。根据赛诺发布的数据显示,闻泰2017年出货量达8350万台,大超我们此前7500万台出货的预期,保持了ODM行业绝对龙头的地位。我们预计,随着市场集中度进一步提升,公司参与更多品牌的机型研发设计,18年出货量有望突破1亿部。此外,近期公司拟通过协议转让向云南城投出售全部地产相关的资产和6家子公司中持有的股权,合计账面净资产约为16.52亿元(未经审计),地产剥离在即。 财务预测与投资建议。 维持盈利预测不变,维持买入评级。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.89、1.23、1.86元,2019年业绩同比增长51%,参考可比公司2018平均22倍的估值和2019年同比28%的平均业绩增速,由于闻泰业绩增速高于可比公司平均水平,因此我们认为给予30%估值溢价属合理范畴,对应18年29倍PE,维持目标价35.67元。

核心观点 17年激光打印快印通用耗材各版块协同发展:1)彩色聚合碳粉营收2.4亿(未抵消内部购销数),同比增长23%,销售同比增长21%。17年底子公司佛来斯通年产1000吨彩粉技改扩建项目已顺利完工。2)公司硒鼓产品销售数量首次突破2000万支,营收1.0亿元,同比增长9%,但受产品竞争加剧、部分原材料涨价和汇兑损失过大等影响,毛利同比下降5.6%。3)显影辊开始盈利,营收0.4亿,同比增长229%,净利润847.8万元,实现扭亏为盈。目前,该产品依然供不应求,鼎龙新材料计划将产能规模由18年3月初的130万支/月提升至200万支/月,预计达产时间为18年8月。 集成电路耗材芯片高增长:旗捷科技17年营收2.0亿,同比增长78%,净利润1.0亿,同比增长81%。其中,新产品SOC激光类芯片营收同比增长152%,占全年产品总收入的比例达51%。 CMP抛光垫已取得巨大突破:17年鼎汇CMP抛光垫已顺利获得首张订单,代表国际最先进水平的生产线已顺利启动量产,与国际高端制程同步的应用评价实验室已顺利建成并投入运行。目前,公司产品在国内主流半导体Fab厂进行测试,2018年有望给公司带来更多订单。此外,公司新产品在28nm以下先进制程领域已有完善的布局,将保障公司该业务的持续稳健发展。 财务预测与投资建议 我们预测公司18/19/20年EPS分别为0.42/0.50/0.59元,根据可比公司给予公司18年35倍PE估值,对应目标价为14.54元,维持买入评级。 风险提示 打印耗材市场发展可能不及预期,CMP抛光垫业务进展可能不及预期。

公司发布17年年报,业绩保持高速增长:全年营收83.9亿,同比增长34%, 归母净利润31.6亿,同比增长46%。 核心观点 LED 产销上升带来公司业绩大幅增长:17年公司扩产的MOCVD 设备逐步到厂,产能持续爬坡。17年芯片需求旺盛,整体价格相对稳定,公司全年的芯片销量为5562亿颗,同比增长33%。全资子公司安瑞汽车车灯业务增长迅速,已为国内多家汽车品牌供货。公司亦积极布局新技术Mini/Micro LED 领域,并于18年2月与三星达成合作协议,三星承诺将向公司采购一定数量的显示LED 芯片。 化合物半导体布局领先:公司已完成6寸GaAs 和GaN 的部分产线,产品应用领域包括手机和无线网用的功率放大器、基站等。公司在美国和日本等地设立了研发中心。公司积极参与布局5G,目前已获得部分客户认证通过, 进入小量产阶段,目前已开始拓展海外客户,以期尽早进入海外公司供应链。 光通讯芯片为公司打开成长空间:公司提前布局光通讯接收端芯片,已实现生产并销售,现全面布局发射端与接收端,发射端芯片包括10G /25G VCSEL、DFB、EML,接收端包括10G/25G PD,40G/100G 单多模PD ARRAY、10G APD。在ARKit、ARCore 等引领下,AR 产业生态系统日益成熟,iPhone X 引领VCSEL 光芯片在深度摄像头的应用,开辟几十亿美元的消费电子新蓝海市场。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年 EPS分别为1.04元、1.33元和1.67元(原预测18-19年 EPS 为1.06元和1.38元),根据可比公司给予公司18年26倍PE,对应目标价为27.04元,维持买入评级。 风险提示 LED 业务盈利可能低于预期、化合物半导体进展可能低于预期。

17年业绩保持高增长:公司17年营收109亿元,同比增长27%,归母净利润5.4亿元,同比增长57%。公司高效拓展国内外高端客户,销售规模持续大幅增长,并凭借全产业链优势进一步增强盈利能力。日前新一期员工持股计划完成股票购买,总规模2亿元,大股东按照18和19年30%业绩增速为条件保证员工收益,为持续快速发展增添动力。 全面屏和OLED为触显产品带来快速发展机遇:德普特中小尺寸触控显示产品定位高端手机,与全球领先显示屏生产商JDI、LG等保持战略合作,供应HOV等领先手机品牌旗舰机型。德普特领先布局全面屏模组,月产能持续提升并完成搬迁,单价和盈利能力有望显著提升。未来随着JDI增加模组外包力度,同时与全球顶级可穿戴智能设备领导者积极布局可穿戴OLED显示模组项目,公司触显产品有望继续保持快速发展。 苹果引领轻薄化趋势,减薄业务潜力大:苹果引领消费电子轻薄化趋势,减薄产业将坐拥百亿元市场空间。减薄加工行业一般以化学减薄作为主流技术,以物理减薄为辅,除基本减薄工序外,还需要具有镀膜和抛光、裁切等工艺。长信是国内唯一通过A客户认证的减薄供应商,为A客户的笔记本电脑和平板电脑提供减薄加工服务,减薄产能居于国内首位,随着份额提升、设备技术升级进一步提高减薄效率和产品良率,该业务有望保持稳定增长。 汽车电子巨头地位奠定:车载触摸屏在汽车自动化、联网化和电动化趋势下迎来快速普及,18年出货量有望接近6000万片。长信凭借在触控显示模组积累的技术优势,车载中控屏产品先后打入国内外最高端客户供应体系,同时先后参股智行畅联、长信智控、宏景电子、比克动力等公司,并拟收购国际大厂供应链公司承洺,深化在车联网和新能源智能汽车电子的布局。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年EPS分别为0.37、0.50和0.65元(原预测18、19年EPS分别为0.41、0.53元,根据一季度手机销量调整预测),根据可比公司,给予公司18年23倍P/E估值,对应目标价为8.5元,维持买入评级。 风险提示 消费电子相关业务发展不及预期;汽车电子业务布局进展不及预期。

收购蓝沛科技,布局消费电子材料领域: 1、公司去年收购蓝沛60%股权后,蓝沛迅速在无线充电和屏蔽材料等领域获得重要突破,并实现量产。 2、纳米晶材料是无线充电的核心材料,蓝沛是国内领先厂商:全球无线充电市场在16年的市场规模约34亿美元,预计到2022年会增长至140亿美元,市场规模增长空间大。作为无线充电的核心材料,纳米晶磁性材料相较于铁氧体、非晶材料具备优势,目前国内外大厂商多处于从铁氧体转换到纳米晶的过程中。蓝沛掌握纳米晶材料的核心技术,处于国际领先地位,已经进入国际手机巨头供应链。蓝沛推出的全球最薄的无线充电模组方案已用于小米的无线充电发射器中。 3、EMI屏蔽材料&吸波材料应用广泛,蓝沛具备量产能力:EMI屏蔽材料和吸波材料可减少/消除电磁信号对器件的影响,在消费电子、汽车电子和国防军工等领域具有重要作用。17年全球EMI屏蔽材料的市场规模约为57亿美元,到25年将超过90亿美元。蓝沛是国内领先的、具有EMI屏蔽材料量产能力的厂商,产品可广泛应用于存储器、OLED显示屏和无线充电等部件。 控股安蒂诺布局5G材料:公司通过全资子公司江西比亚迪收购安蒂诺49%的股权,加上子公司蓝沛持有安蒂诺25%的股份,公司将控股安蒂诺。安蒂诺在5G材料领域有广泛的布局,主要产品包括高频复合材料、LCP天线模和LCP多层柔性板等。 财务预测与投资建议。 预测公司17-20年每股收益分别为0.38、0.57、0.81元,根据可比公司,给予公司18年22倍P/E估值,对应目标价为12.5元,维持买入评级。

一季度受累于汇兑:公司一季度归母净利润区间为8375-9970万元,同比上升5%-25%。公司增长受到两方面影响:1人民币升值带来汇兑损失约1500万元,对公司业绩影响较大,如不考虑汇兑可实现24%-44%较高增速;2)公司在车规级LED封装、MINILED、VCSEL等专业应用领域加大了投入,费用增长较高。整体而言,公司一季度实际经营状况较好,二季度LED行业逐渐进入旺季,有望实现较好增长。 引入战略投资者,重点发力车灯业务:公司于2月9日与和谐浩数投资(IDG旗下)、张家港经济技术开发区管理委员会、张家港市悦丰金创投资签订了《战略合作协议》,围绕LED车灯行业进行项目、资本层面全方位合作。 公司持续重点布局LED车灯业务:1)控股子公司谊善车灯主营车灯照明。目前车灯产品中LED车灯占比大约35%左右,希望在未来三到五年将LED车灯占比增至85%以上。此外,谊善的智能车灯进展迅速,近日中标了国内大型车企ADB(即智能远光灯系统)开发项目。谊善车灯承诺2018-2020年的净利润分别为3300万元、5300万元、8350万元。2)子公司佛达信号的LED车灯业务客户为海拉、博世等国际一流大厂。去年起开拓了车灯模组业务,并成功开拓了国内市场,潜力十足。 逆回购&限制性股权激励&股东增持彰显发展信心:1)公司拟在18年5月1日前进行回购,金额不低于5000万元,不超过1亿元,回购价不超过14元/股。2)公司拟授予团队500万股限制性股权激励,约占总股本0.7%。授予价格为5.76元/股,激励总人数为55人,覆盖了LED企业的管理层及核心骨干。3)速易网络原股东已累计增持194万股,看好公司发展。 财务预测与投资建议 预测公司2017-2019年每股收益分别为0.51、0.71、0.88元/股,根据可比公司2018年P/E为23倍,对应公司目标价为16.33元,维持买入评级。 风险提示 LED封装产能释放速度不达预期;汽车车灯业务国内发展进度低于预期

一季度增长快速:公司预告,2018年一季度净利润约2206万元~2758万元,同比增长100%~150%。业绩增长的主要原因:1)光学产业和触控显示产业前期投资的产能逐步释放,销售规模及订单稳步增长。2)政府补助资金有所增长。 控股股东积极增持:控股股东鑫盛投资拟增持不低于1亿元,不超过2.5亿元的公司股份,该计划自2月7日起6个月内完成。鑫盛投资17年就通过员工持股间接增持1.5%股本,目前共持股11.8%。此次增持是出于对公司长期投资价值的认可,对公司未来发展的信心。 联创发力手机镜头:公司通过参股三星第二大手机镜头供应商Kolen,将在韩国市场加速发展。联创此前已通过三星的认证,小批量出货手机镜头,具备5M、8M及13M量产能力,联创投资Kolen后,可为Kolen提供资金以及手机镜头产能,也为联创在客户中份额提升提供较大帮助,双方协同显著。手机镜头市场233亿美元,双摄带来手机行业CAGR20%以上,公司将享受行业高速成长红利。 国际新能源车ADAS镜头核心供应商:汽车镜头市场近30亿美元,行业CAGR近35%。汽车镜头方面,联创为国际知名汽车公司研制的ADAS车载镜头已经量产出货;另多家全球知名汽车电子厂商已经来公司审厂。由于汽车镜头单价比手机镜头高近8倍,毛利率高达40%以上,一旦放量,将为公司贡献较好的利润。 财务预测与投资建议 预测17-19年EPS分别为0.53、0.72、0.99元,根据可比公司2018年26倍估值,由于公司光学业务稀缺性,给予10%溢价,对应目标价20.59元,维持买入评级。 风险提示 公司在光学业务进展低于预期;触控显示业务竞争激烈程度超预期。

公司发布2017年报,营收255亿元,同比增长32%,归母净利润21.4亿元,同比增长30%,符合预期。同时公司预告18年一季度归母净利润为1.8-2.4亿元,同比下降20-40%,重要客户智能手机新机型销售不及预期以及VR 市场增速放缓造成业绩同比下滑,但我们认为长期成长趋势不改。 声学器件仍具有持续升级空间:iPhone 系列产品在防水、立体声、麦克风等环节持续升级,单机价值量有望进一步提升,并将继续引领声学器件的创新, 而国产手机的逐步跟进也将推动声学器件升级的普及,电声市场有望保持每年25-30%的成长速度,将超过100亿美元。公司具备先进声学器件设计与生产能力,通过优化管理、精益生产、聚焦大客户,夯实核心竞争力,在大客户中份额稳定,未来有望进一步巩固全球电声行业领先地位。 VR/AR 长期发展趋势确定:未来随硬件布局完善、产能逐步释放、5G 技术成熟、应用内容丰富,VR/AR 中长期将成为ICT 市场上少见的高增长产品。歌尔具备成熟的光学元件和智能硬件设计制造能力,与全球科技大厂深度合作布局VR/AR 产业链,是Sony PS VR 和Oculus 的独家代工厂商,终端销量的持续增长将为公司业绩作出显著贡献,伴随与高通合作VR 一体机方案也有望逐渐上量,同时苹果、迪士尼引领AR 市场机遇带来更大空间,公司VR/AR 业务有望实现快速发展。 Hearables 有望成为下一个风口:苹果AirPods 智能耳机和HomePod 智能音箱有望引领Hearables 热潮,推动全球新型智能硬件发展进程。在此趋势下声音传输技术与核心元件将迎来升级需求,歌尔超前布局Hearables 等新型智能硬件,核心声学元件在市场占有绝对领先地位,并为客户提供整体技术解决方案,与各大科技巨头紧密合作,未来随着客户的进一步拓展和终端产品销量的提升,有望实现新的业绩增长。 我们预测公司18-20年EPS 分别为0.86、1.12和1.38元(原预测18-19年EPS 为0.99、1.37元,根据一季度智能手机和VR 销量做出调整),根据可比公司给予公司18年21倍PE,对应目标价为18.6元,维持买入评级。

液晶面板领先地位凸显,持续盈利可期:目前全球液晶面板产业竞争格局日趋健康,且产业中心向中国大陆转移趋势明显,随着未来每年的新增产能有限,同时下游需求的大尺寸化趋势能够有效消耗新增产能,整体供需有望保持稳定水平,并伴随季节正常波动。公司TFT-LCD产品经过多年持续深耕积累,已成为全球绝对领先者,产线布局完善、产品结构合理,福州8.5代线和合肥10.5代线出产市场紧缺尺寸,伴随TV大尺寸化、高清化的发展趋势,获利前景乐观。同时,近两年合肥6代线和北京8.5代线折旧将陆续计提完毕,有望对利润产生可观的正向贡献。 柔性OLED有望突破韩国厂商垄断:柔性OLED是智能手机的创新方向,据第三方机构预计,今年全球智能手机OLED面板市场规模将达337亿美元,到2022年进一步翻倍增长。公司不遗余力地坚定布局柔性OLED技术和产能,成都柔性OLED产线自去年年底量产以来产能爬坡进度顺利,同时绵阳和重庆两条柔性OLED产线将陆续于19年和20年量产,三条线规划144k的月产能将跃居全球第二,有望打破韩国厂商一家独大的垄断局面,并凭借显著的盈利水平使公司整体业绩长期受益于OLED发展趋势。 前瞻性布局引领长期发展方向:公司前瞻性地提出“8425战略”,即“推广8K、普及4K、替代2K、用好5G”,并与上下游厂商共同构建超高清产业生态,继续引领显示产业的发展方向。同时,大力拓展智慧系统和健康服务事业群,确立DSH事业新战略。公司正朝着“软硬融合、应用整合、服务化转型”的方向转变,借助显示、传感等核心优势技术进行跨界创新,发力智慧物联系统和健康服务事业,未来随着物联网、5G、人工智能等新兴技术的逐渐成熟,公司智慧系统和健康服务等新兴业务有望迎来快速发展机遇。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19年EPS分别为0.22、0.30和0.39元,根据可比公司,给予公司18年25倍PE估值,对应目标价为7.50元,首次给予买入评级。 风险提示 液晶面板价格波动的风险;柔性OLED新产品拓展不达预期。

业绩持续高增长:公司3月27日晚发布2017年年报,全年实现营收14.7亿元,同比增长23%,实现归母净利润2.67亿元,同比增长32%,实现扣非归母净利润2.2亿元,同比增长13%;四季度单季实现营收3.7亿元,同比增长4%,单季实现归母净利润0.6亿元,同比增长13%,实现扣非归母净利润0.5亿元,同比增长8%。公司扣非净利润增速不及营收增速,主要系六寸晶圆生产线和小信号生产线产能爬坡过程中摊销所影响。公司同时发布一季报预告,预计一季度实现归母净利润0.6-0.7亿元,同比增长10%-35%,业绩持续稳健增长。 晶圆产线产能逐步升级:在4寸晶圆板块,公司产能持续提升,大幅提升领先优势,GPP工艺芯片和汽车电子芯片持续扩产公司;6寸线自17年上半年全面投产之后,产能爬坡速度较快,实现月产两万片,达到盈亏平衡,而2018年则将进一步扩产。公司六寸线的主要产品是高端肖特基二极管和MOSFET,可以和四寸线的二极管和整流桥实现产品互补。同时公司积极规划8寸线建设,剑指IGBT领域,切入利润率更高的市场。 碳化硅国产化先行者:受新能源车、充电桩等下游需求拉动,碳化硅市场空间广阔。公司积极布局碳化硅业务,加强碳化硅领域的专利布局,加大碳化硅芯片量产工艺相关自主知识产权的储备;针对650V/1200V碳化硅JBS产品,持续优化自主版图设计,导入新工艺制程,提升产品性能;开发并改进可与硅线相互兼容的生产工艺,以增强产能结构实时调整的能动性;同时,保持与车载充电机、电动汽车充电桩、光伏逆变等领域客户的密切联系,高度关注客户需求,对碳化硅产品进一步优化与升级。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年分别实现归母净利润3.83、5.05、6.24亿元,每股收益分别为0.81、1.07、1.32元(根据17年报上调功率器件及分立器件芯片业务营收,原18-19年预测为0.75、0.92元)。按分立器件领域可比公司18年估值,给予公司39倍P/E,对应目标价为31.61元,维持买入评级。 风险提示 新技术进展不及预期,扩产进展不及预期。

“调整”之年成效显著:公司发布2017年年报,实现营收297亿元,增长24%;实现归母净利润13.1亿元,增长63%。公司将2017年定位为“调整”(Rebaancing)之年,在公司着重产品结构调整及获利结构改善的策略下,成效显著,营收及获利双双创下历史新高。 四季度扣非净利润创历史新高,AppeWatch热卖驱动:公司四季度单季实现扣非归母净利润3.8亿元,同比增长28%,环比增长45%。我们预计AppeWatch热卖为重要驱动力,IDC数据显示,AppeWatch去年四季度出货量达800万,同比增长58%,是市场份额最高的可穿戴设备。中国联通在3月7日于上海、天津等6个城市实行e-SIM卡试点运营,实现独立上网和通话功能;下一代AppeWatch4有望在外观和功能上出现较大创新,销量有望迈上新台阶。环旭电子作为产业链的龙头公司,有望持续受益。 “扩张”之年蓄势待发:自17年12月中国商务部批准环旭大股东日月光收购矽品以来,日月光各业务推进明显加速,加强环旭在内的整个集团在微小化产品的领先地位,与Cadence的SiP排他战略合作简化客户采用SiP技术难度,与TDK的SESUB集成电路内埋式基板合资公司正式揭牌进一步提升产品的集成度和微小化。环旭也将18年定位为“扩张”(Expansion)之年,布局一系列的策略投资,如:与高通成立巴西模块化SiP合资工厂,模块化已成为高通重要的5G战略。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年EPS为0.72、0.92、1.16元(调高工业类、汽车电子类业务预测,18-19年原预测为0.71、0.91元),选择业务相似可比公司,给予公司18年22倍P/E估值,对应目标价为15.68元,维持买入评级。 风险提示 微小化模组、汽车电子、存储等业务进展不及预期;智能手表销量不及预期。