核心观点 半年报高速增长毛利率稳定:1)半年度经营状况优异:公司上半年营业收入达11.9亿元,同比增长95%,归母净利润为2.2亿元,同比增长306%,LED芯片价格延续去年四季度以来的平稳趋势,产能利用率较高的情况下也进一步降低了单位产品的平均成本,毛利率达33.7%,比一季度略有提升。其中红黄光的芯片毛利率高达38%,改善显著。净利率达到18.2%,环比一季度提升近2个百分点。Q2单季度归母净利润达到1.35亿元,环比Q1的8100万元增长67%。2)张家港子公司反映了公司实际的经营效率:该子公司上半年实现9.5亿元收入,1.9亿元净利润,净利率高达20.5%,由于公司LED芯片的产能主要来自于张家港子公司,说明公司实际经营的状况良好。3)经营性现金流实际较好:公司上半年经营性现金流为-3500万元,主要由于有一项高达3.5亿元的支付其他与经营活动有关的现金,是退还木林森提前支付的部分保证金。因产能供给不足和总体客户需求提升,为保证其他重要客户供应,公司改变和木林森商务合作条件,退回木林森部分保证金。公司实际经营性现金流很好。 扩产顺利三季度展望乐观:公司对前三季度归母净利润展望区间为3.4亿元-3.8亿元,同比增长140%-170%,区间中值为3.6亿元,同比增长155%。Q3单季度净利润中值为1.43亿元,环比Q2略有上升,主要由于公司在义乌的新厂已经正式投产,预计产能Q3开始释放,初期对利润贡献预计较小,待Q4产能爬坡后有望对公司形成较高的利润贡献。 LED行业持续回暖,海外订单转移趋势显著:LED芯片行业供给端收缩引发本轮行业景气,产能经历结构性优化,在低端产能淘汰后,供需缺口仍然存在,国内厂商扩产的新增产能将通过海外订单转移至国内进行消化。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.60、0.83、1.04元,根据可比公司,给予公司17年32倍P/E估值,对应目标价为19.2元,给予买入评级。 风险提示 LED芯片行业竞争激烈;蓝宝石业务增长不确定性;美新半收购能否完成。

核心观点 2017 年上半年,公司实现营业收入3.33 亿元,同比下降22.33%;归母净利润 0.76 亿元,同比下降17.54%,业绩符合此前预期。 精品剧表现突出,丰富项目储备为下半年业绩提供强支撑。2017 年上半年影视剧业务收入为1.11 亿元(-16.02%),主要原因为上半年无新剧首轮销售确认收入。截至目前,公司投资的电视剧2 部已取得发行许可证,5 部正在后期制作中,为全年业绩提供支撑。预计1-9 月份归母净利润1.46 至1.60 亿元,同比增长0.02%至9.61%;其中,《那些年,我们正年轻》等预计在三季度确认收入;《凉生》、《回到明朝当王爷》等预计在四季度确认收入。 网生内容付费、影游联动等模式积极推进中,培育新盈利增长点。公司继续与各大视频网站深度联动合作,拓展C 端付费视频市场。截至目前,公司有1 部网络大电影上线,3 部网络大电影/网络剧的后期制作中。上半年公司游戏业务实现收入2.12 亿元,除不断加强自研休闲游戏体系和流量运营外,游戏板块持续强化推进“影游联动”,赞成科技针对《楚乔传》精品IP 研发的两款休闲游戏拟于9 月进行运营推广。 IP 库再添《大秦帝国》系列。公司拟与陕西文明东方设立合资公司,慈文现金出资1 亿元,持股70%;文明东方以《大秦帝国》六部电视剧本的著作权作价4,280 万元出资,持股30%。合资公司将拥有孙皓晖六部原著小说《大秦帝国》全类别的改编权和摄制权以及一部电影剧本《嬴政大帝》的全部著作权,后续将进行《大秦帝国》系列精品影视剧的开发。 该合作极大丰富公司项目储备和产品类型,将对公司2017 年以后的业绩产生积极影响。公司已经收到定增批文,随着资金到位,更多影视剧项目进展将更加顺利。 财务预测与投资建议 预测17-19 年EPS 为1.40、1.72、2.02 元(此前预测17-18 年EPS 为1.56、1.94 元,根据最新项目情况下调盈利预测),在可比公司基础上给予2017 年30 倍估值,估值溢价率为10%,对应目标价42 元,维持”买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、政策监管风险、收入确认进度慢于预期风险。

公司发布2017半年报。 核心观点。 二季度单季业绩破纪录:公司17上半年营收151亿元,同比增长37%,归母净利润6.2亿元,同比增长69%,位于此前预告50%-80%区间的中间偏上,符合预期。其中二季度单季业绩达到4.3亿元,远高于去年二季度实现的单季最高2.4亿元净利润。双摄模组实现量产出货、高像素摄像头模组占比提升和指纹识别产品市场渗透率持续提高推动公司业绩高增长。同时公司预告17年前三季度归母净利润增速达到80%-120%,增长势头进一步加强。 双摄技术领先,增长势头强劲:后置双摄像头模组渗透率有望从去年的5%提升至今年的15%,单价是单摄像头模组的2-3倍。欧菲光具备与苹果相同的共支架双摄技术,主要客户包括华为、OPPO、vivo、小米等主流智能手机厂商,并与索尼深度合作增强摄像头模组技术实力。公司当前单摄产能约50KK/月,双摄产能约8KK/月,预计2017年底将分别扩张至60-65KK/月和15KK/月。同时公司前瞻性布局3D 摄像头技术,未来发展前景可期。 指纹识别快速渗透与技术变革带来发展动力:智能手机指纹识别渗透率将持续快速提升,公司具有先发优势,目前产能约30KK/月,位居全国第一。未来指纹识别技术即将迎来变革,公司积极布局UnderGlass 隐藏式方案并研发全屏指纹识别产品,作为具备强大的触控贴合和指纹识别模组工艺的厂商,有望快速抢占未来隐藏式指纹识别模组市场,进一步巩固全球领先地位。 薄膜触控技术有望受益于OLED 普及:薄膜式触控技术因其轻薄性、成本较低的特点,有望成为OLED 时代主要采用的触控形式,一旦OLED 普及,欧菲光作为全球最大的薄膜触控技术公司将成为主要受益方。同时,公司触控产品顺利切入国际大客户并保有产能约25KK/月,拟与TPK 交叉持股并成立合资子公司,此外还积极布局3D 玻璃等新兴技术,公司在触控显示领域的竞争优势得到进一步增强,未来将有望重回高增长轨道。 财务预测与投资建议。 我们预测公司17-19年EPS 分别为0.54、0.85和1.25元,根据可比公司,给予公司2017年40倍PE,对应目标价为21.6元,维持买入评级。 风险提示。 双摄像头发展不达预期;指纹识别业务进展不达预期。

核心观点: 成本控制能力强,盈利水平行业领先:公司凭借产业链垂直整合直供原材料、地处江西吉安人工成本低等优势,成本管控精益求精,毛利率比同行高近5个百分点,净利率比同行高约6个百分点。根据测算,盖板玻璃、FPC、背光自产可使触控模组产品成本下降4个百分点,对应毛利率增加4个百分点。 消费电子创新升级,多点开花可期:公司依托触控显示业务,持续进行产业链整合,产品范围已扩展到摄像头、指纹识别、玻璃盖板、无线充电、FPC、电子纸等多项业务。1)在触控显示领域,2018年触摸屏配套出货量有望增加至5亿只,产品结构转向全面屏等高单价产品,综合单价有所提升;2)在摄像头领域,目前产能处于大规模爬坡阶段,伴随产能释放及产品渗透,以及双摄、车载等趋势带动单位价值量提升,将成为未来的增长重要动力; 3)公司通过收购蓝沛获得无线充电核心材料,未来向无线充电模组发展,着力切入国际手机大厂;4)手机配套的FPC 业务国内领先,均为国内一线客户,加成法工艺国内领先;5)盖板玻璃实现全部自供,加码布局3D 玻璃。 客户结构改善,助力业绩增长:1)一线客户市占率逐步提升,公司切入一线客户进展顺利,有望直接获益。2)欠发达地区智能机取代功能机需求明确,公司在海外出货快速增长,与相关手机与ODM 厂商深度合作,产品契合当地市场需求。3)公司通过收购珠海光宇,有望借助其与国际大客户的合作经验切入大客户供应链。 顺新零售时代之势,电子纸标签兴起:新型零售模式下,电子价签倍受青睐,公司作为汉朔科技主要的ODM 供应商,借由汉朔科技在国内95%业务覆盖率,发展迅速。 财务预测与投资建议: 我们预测公司2017-2019年EPS 为0.42、0.61、0.87元,根据公司布局触控显示模组等业务,选择具有相似业务的可比公司,给予公司2017年30倍P/E 估值,对应目标价为12.6元,首次给予买入评级。 风险提示: 触摸屏业务发展不及预期;摄像头业务发展不及预期。

公司17年上半年实现营收99.7亿元,同比增长52%,归母净利润7.2亿元,同比增长52%,位于此前预报40%-60%区间的中间偏上,符合预期,电声器件升级和新型智能硬件产品多元化布局进一步推动公司业绩快速提升。同时公司预告17年前三季度归母净利润13.5-15.5亿元,同比增长30%-50%。 核心观点。 声学器件迎来新一轮升级周期:预计新一代iPhone产品在防水、立体声、麦克风等环节将继续引领声学器件的创新,声学器件未来仍有很大的提升空间,而国产手机的逐步跟进也将推动声学器件升级的普及,电声市场有望保持每年25-30%的成长速度,将超过100亿美元。公司具备先进声学器件设计与生产能力,将进一步巩固全球电声行业领先地位。 科技大厂持续发力,AR/VR产品前景可期:目前,AR/VR硬件还处于发展阶段,而大陆电子厂商已越来越多地参与到AR/VR产业的研发制造中,未来随着硬件布局完善、产能逐步释放、相关技术成熟、应用内容丰富,AR/VR将成为ICT市场上少见的高增长产品。歌尔不断加强自身在AR/VR领域的核心竞争力,已成为SonyPSVR和Oculus的独家代工厂商,与高通合作VR一体机方案下半年有望上量,同时苹果、迪士尼引领AR市场机遇带来更大空间,拉动公司AR/VR产品的收入快速增长。 Hearables有望成为下一个风口:苹果去年发布智能耳机AirPods,今年上半年发布智能音箱HomePod,有望引领Hearables热潮,推动全球新型智能硬件发展进程,具有巨大发展潜力。在此趋势下声音传输技术与核心元件将迎来升级需求,歌尔超前布局Hearables等新型智能硬件,可以为蓝牙、3D封装、传感器等环节提供整体技术解决方案,在市场占有绝对领先地位,未来有望实现新的业绩增长。 财务预测与投资建议。 我们预测公司17-19年每股收益分别为0.70、1.00、1.38元(原预测分别为0.71、1.00、1.41元,变动原因是转债转股造成摊薄),根据可比公司,我们给予17年34倍PE,对应目标价为23.8元,维持买入评级。

公司发布2017年半年报。 核心观点: 蓄势待发迎接下半年旺季:公司上半年国内客户份额提升及订单增长拉动业绩增长,实现营收87亿元,同比增长53%,归母净利润3.1亿元,同比增长26%,归母扣非净利润2.3亿元,同比大增743%,业绩符合预期。为配合国际大客户下半年大量增长的需求,浏阳南园基地提前招聘和培训新员工导致人力成本上升,此外年初并购的东莞松山湖基地折旧成本的增加对上半年业绩造成一定影响。我们认为公司上半年完成产能布局,下半年随着大客户搭载玻璃机壳新产品备货的拉动,公司业绩有望迎来高速增长。 玻璃盖板市场有数倍增长空间:玻璃后盖是iPhone 8的重要创新,我们认为市场低估后盖的加工难度和价值量。相比当前主流的一体成型机壳,玻璃后盖给无线充电和5G 等功能带来更大的设计便利,需求量有望快速提升。更长期来看,3D 玻璃盖板带来曲面显示效果和更精美外观,也将成为重要的行业趋势,3D 玻璃单价是2.5D 的3倍左右,市场空间有望在2020年达到400亿元,年复合增速达68%。蓝思玻璃机壳与3D 玻璃量产进展顺利,并拟发行可转债募资48亿元用于产能扩张,明年将在浏阳南园基地新增1.5亿片玻璃机壳产能,并在东莞松山湖基地新增5000万片2.5D 和2000万片3D 玻璃产能,以应对客户未来的增量需求,有望继续保持行业寡头地位。 布局新材料,打开成长新空间:精密陶瓷材料具有光泽、延展性好,又剔透硬度高,未来有望伴随智能可穿戴装备和智能手机的普及逐渐深化应用。蓝思已于15年上半年开始量产,并供货小米MIX 等。新材料的拓展为公司带来新的业绩增长点。蓝宝石材料具有易透过指纹信号、高耐磨性、防划痕、高光学性能等优点,可用于智能终端多个领域。公司也具备成熟的蓝宝石全产业链生产制造能力,并自15年起计划投资34亿元用于蓝宝石晶片。 财务预测与投资建议: 我们预测公司17-19年EPS 分别为0.84、1.18和1.58元,根据可比公司,给予公司17年39倍P/E 估值,对应目标价为32.8元,维持买入评级。 风险提示: 玻璃机壳发展不达预期;3D 玻璃发展不达预期。

公司上半年营收41亿元,同比增长46%,归母净利润15亿元,同比增长57%,扣非净利润13亿元,同比增长103%。实现经营性净现金流13亿元,同比增长63%。二季度单季的营收和净利润分别为21亿元和8.2亿元,都创历史新高。 核心观点 LED芯片持续扩产,积极布局新产品:今年扩产的MOCVD设备正逐步到厂,产能将从三季度开始释放,进一步加大与海外竞争公司的规模优势。全资子公司安瑞汽车灯业务上半年营收同比增长近50%,正进一步扩充产能、拓展渠道和海外市场。三安与Cree成立合资公司在国际市场推广中功率照明产品。公司还积极布局Micro-LED新技术,包括巨量转移核心技术。光通讯芯片产线已基本组建完成,并在美国成立相关子公司。公司的发射端芯片包含10G/25GVCSEL、DFB、EML,接收端芯片包括10G/25GPD,40G/100G单多模PDARRAY、10GAPD。苹果iPhone有望采用VCSEL实现面部识别等功能,其它终端厂商跟进将打开消费电子的巨大空间。 化合物半导体开始微量产,产品线逐步丰富:公司已向47家客户提交集成电路样品,包括2G、3G、4G手机的功率放大器、无线网功率放大器、基站应用、低噪声放大器等,其中11颗芯片进入微量产。公司也已开始拓展国外客户。公司也将继续扩充GaN高功率及射频芯片生产线。公司也已通过香港、日本子公司布局滤波器业务。 财务预测与投资建议 公司股价在过去两个月受非基本面因素影响持续震荡,高增长的业绩和新产品的顺利推进给股价的后续表现提供基础。 我们预测公司2017-2019年实现归母净利润32、43、56亿元,根据可比公司2017年31倍P/E,我们给予公司目标价24.39元,维持买入评级。 风险提示 LED业务盈利低于预期。 化合物半导体进展低于预期。

全面屏时代到来,触控显示产品迎来快速发展机遇:随着iPhone8有望搭载全面屏,同时国内领先手机厂商亦积极布局全面屏,全面屏手机时代到来。全面屏带来模组工艺的巨大创新,将显著提高准入门槛和技术壁垒。长信子公司德普特中小尺寸触控显示产品定位于服务高端手机配套,与全球领先显示屏生产商日本显示JDI开展深度合作,供应华为等领先厂商的旗舰机型。一方面,德普特月产能逐渐提升至12kk,随着JDI增加模组外包力度,公司触控显示产品有望继续保持产销两旺状态;另一方面,提前布局全面屏模组产能,提升单价和盈利水平。 苹果引领轻薄化趋势,减薄业务潜力大:苹果近年来不断减小产品厚度,引领消费电子轻薄化趋势,减薄产业将坐拥百亿元市场空间。减薄加工行业一般以化学减薄作为主流技术,以物理减薄为辅,除基本减薄工序外,还需要具有镀膜和抛光、裁切等工艺。随着全球显示器的生产线已经逐渐向中国大陆转移,中国减薄厂商正迅速崛起。长信减薄产能居于行业前列,工艺技术优势明显,进入苹果产品减薄供应链。 汽车电子巨头地位奠定:在汽车自动化、联网化和电动化趋势下,原有封闭供应链将被打破,车载触摸屏作为新兴汽车生态圈的核心零组件,迎来快速普及,预计到2018年,出货量将超过6000万片。长信耕耘汽车电子市场长达数年,凭借在触控显示模组领域积累的技术优势,公司车载中控屏产品先后打入国际、国内一线整车采购体系,同时先后参股智行畅联、长信智控、宏景电子、比克动力等公司,并拟收购承洺公司,深化在车联网和新能源智能汽车电子的布局。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19年每股收益分别为0.56、0.80和1.06元(原预测17年EPS为0.45元),根据可比公司,我们给予公司17年37倍估值,对应目标价为20.7元,维持买入评级。 风险提示 消费电子相关业务发展不及预期;汽车电子业务布局进展不及预期。

报告起因 公司发布2017年半年度报告,2017年上半年公司实现营收6.9亿元,同比增长26%,实现归母净利润1.4亿元,同比增长38%,扣除理财收益等非经常性损益后的归母净利润为1.1亿元,同比增长13%。 核心观点 主营业务持续稳定成长:公司通过内生加外延的方式不断扩大营收规模,内生角度来看,公司4寸线产能规模已成为国内最大,6寸线产能逐步释放,外延角度来看,公司通过并购MCC扩展市场,加入广盟参股瑞能拓展渠道报告期内公司主营业务增长稳健,半导体器件业务营收同比提升22%,半导体芯片业务营收同比增长28%,市场竞争力不断加强。 持续突破新领域:公司此前业务主要集中在消费电子和民用领域,随着在分立器件领域竞争力逐步提升,公司着力拓展工业变频、自动化、网通、安防等工业电子领域,重点布局新能源汽车、充电站(桩)、光伏微型逆变器、物联网等高端市场,挖掘公司新的利润增长点。公司的太阳能光伏模块已实现规模销售,并成功进入光伏领域全球出货量TOP10厂商的供应商体系。 碳化硅业务布局加码:第三代半导体碳化硅是优质的功率器件材料,在新能源车及充电桩等需求的带动下,成长空间广阔。报告期内,公司持续推进第三代宽禁带半导体项目的研发及产业化,加强碳化硅领域的专利布局,加大碳化硅芯片量产工艺相关自主知识产权的储备;针对650V/1200V碳化硅JBS产品开发新的生产工艺;同时保持与车载充电机、电动汽车充电桩、光伏逆变等领域客户的密切联系,对碳化硅产品进一步优化与升级。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年分别实现归母净利润2.94、3.52、4.35亿元,每股收益分别为0.62、0.75、0.92元。按照半导体分立器件领域可比公司17年估值,给予公司41倍P/E,对应目标价为25.55元,维持买入评级。 风险提示 新技术进展不及预期。 外延战略进展不及预期。

分立器件领域国内领先,不断加固护城河:从盈利情况来看,公司在同行业中起步晚但成长迅速,2016年各项盈利指标均居国内分立器件行业前列。从产能布局来看,公司全面布局4/6/8寸线,4寸芯片产能位居行业首位,2016年投产6寸线涉足MOSFET市场,产能处于爬升阶段,未来计划月产5万片,8寸晶圆瞄准IGBT市场,已开始布局,公司有望以IDM模式打通中高端器件市场。 分立器件成长空间广阔:MOSFET等高端化产品带动未来分立器件市场高速发展,汽车电子等下游应用亦将催化分立器件需求激增。公司近年来外延扩张不断取得建树,通过并购MCC公司扩展市场,加入广盟参股瑞能拓展渠道,对接优质半导体资产,助力公司打通供应链,不断提升竞争力。 积极布局碳化硅业务:第三代半导体碳化硅是优质的功率器件材料,受到新能源车及充电桩的需求带动,全球碳化硅市场规模将由2015年1.9亿美元上升至2021年5.5亿美元,复合年增长率达19%。公司积极布局碳化硅业务,建设碳化硅相关项目,取得国宇电子14.95%的股份,参股瑞能半导体,完善碳化硅布局,为公司发展第三代半导体奠定了基础。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.62、0.75、0.92元,我们认为公司在传统功率器件和分立器件芯片等业务营收规模随市占率提升而高速增长,同时在MOSFET等新业务领域具有较大上升空间,公司通过内生加外延的方式快速成长,盈利能力将持续提升。按照半导体分立器件领域可比公司17年估值,给予公司41倍P/E,对应目标价为25.55元,首次给予买入评级。

汽车相关业务进展顺利:汽车电子保持良好增长,半年完成年度经营计划的60%。汽车继电器产品已覆盖大部分的国产品牌和外资知名整车企业,近10个新型号产品获得通用、福特、现代等整车企业全球料号。电器盒、真空泵等新门类汽车电子产品也陆续推向市场。高压直流产品受上半年新能源汽车产业整体不景气影响,较上年同期仅小幅增长。但公司在该应用领域的布局较好,重点客户订单二季度已环比逐月增加,全年仍将实现年度经营计划目标。公司在年初将汽车应用电子产品、真空泵、真空灭弧室、连接器、电容、氧传感器等产品导入市场,目前均已获得客户的实际应用采购,实现破冰。 通用继电器和工控产品超预期:通用继电器受益于国内家电市场的繁荣,出现近年罕见的火爆势头,产品供不应求,发货金额同比增长40%以上,其中内销增长超过50%。本部、四川中江等主要工厂产能利用率持续维持在100%以上,上半年完成年度经营计划的63%。工控产品质量水平逐步接近行业标杆企业水平。施耐德、ABB等重点客户订单及安全继电器等新产品取得较快增长,新产品占出货总额的20%,1-6月完成年度经营计划的52%。 电力、低压控制业务进展偏慢:电力继电器受国网装表量大幅下降和南网招标延后的影响,虽然出口同比保持40%以上增长,上半年同比仅有微幅增长。低压控制开关业务平缓增长。北美市场传统接触器产品出口呈恢复性增长,但国内市场新产品较多,订单交付能力不足。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年实现归母净利润7.52、9.89、12.61亿元,每股收益1.42,1.86,2.37元,根据可比公司2017年35倍P/E,我们给予公司目标价49.47元,维持买入评级。特斯拉Model3正逐步进入量产,国内新能源汽车市场也已走出低谷,公司股价将具有持续上涨催化剂。

iPhone创新带来单台产值显著提升:公司从配合苹果做非金属件模切,积累丰富的结构件配套经验和对各种材料的理解,并密切根据大客户需求予以配合。新一代iPhone创新力度大,公司将受益于相应结构部件技术升级,其中OLED屏幕对散热性功能器件提出更高的要求,推动安洁功能件产品单机价值量显著提升,未来公司在苹果供应链上有望进一步延伸产品线,包装膜、无线充电结构件等将带来更大的价值量。 并购威博补强金属外观件实力,叠加优质客户打开新一轮成长空间:未来金属精密件市场空间广阔,智能手机金属结构件的渗透率将保持快速提高。惠州威博精密是国内领先的消费电子金属精密结构小件供应商,具有金属精密结构件全制程工艺能力,客户包括华为、OPPO、vivo、小米、联想等国内主流消费电子品牌厂,安洁通过并购将获得金属外观件技术和大量产能,并与原有国际大客户形成极强互补性,威博精密17-19年业绩承诺累计不低于12.8亿元,对安洁业绩将产生显著贡献。 借助新能源车巨头迎来快速发展机遇:17年第一季度特斯拉销量突破2.5万辆大关,同比增长69%,随着第三季度Model3开始量产,未来销量有望进一步取得突破,而积分政策也有望推动国内新能源汽车产业迎来新一轮高速增长。公司去年进入国际新能源汽车巨头供货体系,和子公司新星控股合作开发,为Powerwall储能电池、Model系列新能源车等供货,今年起有望形成显著贡献,新能源汽车业务将为公司带来长期增长动力。 当前公司收购威博已获证监会审核通过,我们预测公司8月下旬左右实现并表,17-19年增发摊薄后EPS分别为1.02、1.81和2.34元,根据可比公司,我们给予公司17年40倍P/E,对应目标价为40.8元,首次给予买入评级。

核心观点。 公司中报业绩优异:公司发布业绩快报公告,2017年上半年营收41亿元,同比增长46%,营业利润16亿元,同比增长103%,实现归母净利润15亿元,同比增长57%。 LED芯片主业维持高景气:小间距显示屏、红外、紫外等特殊用途、景观照明等需求饱满,LED芯片价格趋势稳定。报告期内,公司原有设备满产,产能比去年同期得到有效释放,今年新增产能将从第三季度开始逐步释放,三安已超越晶电成为全球LED芯片制造龙头,将更具规模优势和定价能力。公司已布局汽车照明、投影等LED新兴应用,汽车照明子公司安瑞的营收从2015年的2.6亿元近翻倍至2016年的5.1亿元,LED应用品汽车灯认证通过车型进展顺利,销售规模进一步增长。 化合物半导体市场空间广阔:除已投入生产的集成电路子公司,公司已和环宇成立合资公司,布局手机射频、滤波器、光通信芯片、电源管理器等产品,有望借助环宇的相关客户、专利、技术等资源快速发展。正在逐步普及的4G手机射频器件价值量是3G手机的数倍,5G手机价值量更大,化合物半导体市场前景广阔。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年实现归母净利润32、43、56亿元,由于其他业务营收超预期等原因,2017-2019年每股收益由0.69、0.88.1.09元上调至0.79,1.06,1.38元,根据可比公司2017年30倍P/E,我们给予公司目标价23.60元,维持买入评级。 风险提示。 LED业务盈利低于预期。 化合物半导体进展低于预期。

核心观点。 实践“精密激光+智能制造”战略,寻求未来发展:公司是国内精密激光加工的领先企业,在立足精密激光制造的同时,通过外延扩张的方式整合产业链、布局智能化和自动化领域。公司与激光器供应商美国PI 公司设立合资公司,布局上游;收购金东唐100%股份,加码智能化和自动化领域。光韵达是国内智能手机检测领域的先行者,是全球消费电子品牌A 公司的供应商,公司自主研发了OLED、电芯外观和FPC 检测设备,目前电芯外观检测设备已通过宁德时代打入宝马产业链。 主营SMT 类业务受益行业发展将稳步增长:精密激光加工具有高壁垒, 公司激光综合制造能力和产能在同行业中位列第一,具备竞争优势。公司主营SMT 类业务主要以SMT 激光模板为主,是国内龙头。该业务营收在14-16年以14%的平均增长率稳步增长,平均毛利率达46%。受益行业发展,公司该业务将稳步增长。 PCB 类和LDS 类业务现已好转,未来规模有望持续扩大:公司15 年业绩波动主要因PCB 类和LDS 类业务不达预期,16 年两块业务已明显好转,营收分别同比增长100%和74%,17 年第一季度PCB 类业务较去年同期也有大幅度增长,LDS 类业务明显好于上年同期。基于公司先进的精密激光加工平台,两块业务规模随行业发展有望持续扩大。 3D 打印布局早,业务逐步完善:公司是国内较早将3DP 应用于工业、医疗和文化创意领域的企业,产品相继面世,在行业内具有一定的认可度。随着3DP 行业的快速发展,该块业务未来有望贡献业绩。 财务预测与投资建议。 我们预测公司17-19 年EPS 分别为0.39、0.60 和0.76 元,根据可比公司,我们给予公司17 年65 倍PE 估值,对应目标价为25.4 元,给予增持评级。 风险提示。 受宏观经济波动影响的风险;PCB 类业务增长不及预期的风险;金东唐业绩波动的风险。

核心观点 NORFlash国内领跑,NANDFlash力求突破。兆易创新作为国内NORFlash龙头企业,在美光与Cypress等大厂逐步淡出NORFlash领域,存储行业呈现涨价潮等多重因素作用下,业绩有望高速增长;同时公司结合NOR已有技术积累进行NAND布局,募投项目瞄准NANDFlash小容量市场力求突破。 提前卡位32位MCU,借势物联网加速发展。物联网将成为MCU市场增长新动能。公司在2013年进军32位通用MCU市场,占得先发优势,产品线布局广泛,同时存储业务的技术积累将有效推动MCU创新升级,存储业务与MCU业务相互助力,互相促进增长。 拟收购ISSI,技术渠道全面协同,卡位汽车电子新市场。ISSI是全球领先的DRAM/SRAM供应商,在汽车与工控领域拥有丰富的芯片设计经验与优质的客户资源。通过收购,兆易创新得以补全存储器布局,成为全品类系统方案解决商,并借助ISSI开拓汽车电子市场与海外市场,全面提升国际竞争力。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.62,2.02,2.41元,我们认为公司在存储芯片和MCU等领域存在较大上升空间,若得以顺利并购ISSI,在技术和渠道等方面将展现出良好的协同效应,公司未来盈利能力将持续提升。按照半导体设计领域可比公司17年估值,给予公司70倍P/E,对应目标价为113.19元,首次给予买入评级。 风险提示 存储芯片业务进展不及预期;NORFlash市场萎缩风险;收购ISSI存在交易审批风险;限售股解禁导致股价波动风险。