国内精密小件领先企业，打造精密智造一站式解决方案：公司目前主营业务包括精密功能件、结构件及模组、材料业务、充电器及组装、汽车及新能源业务五大业务线，并积极进行上下游垂直整合和横向拓展，打造一站式精密智造解决方案。公司布局已日臻完善：一方面，公司业务进一步聚焦，剥离与公司主营业务关联度及协同度较弱的业务，带来盈利能力显著改善；另一方面，公司凭借长期积累的精密智造及组装能力、大规模量产及大客户配套经验积极切入新能源汽车及光伏领域，且在头部客户中卡位优势明显，第二增长曲线明确。公司预告 22年归母净利润达 15-17亿元，同比增加 27%到 44%，扣非净利润达 14.1-16.1亿元，同比增加 76%到101%，业绩拐点已现，重回稳增长通道。 智能终端繁荣持续拉动结构与功能件需求，受益大客户与产品应用领域拓展。作为智能终端设备重要的组成部分，OLED 屏、多摄和无线充电等技术升级驱动精密功能件与结构件单机价值持续提升。公司是北美大客户主要精密小件供应商之一，单机价值量&料号数量持续提升，同时公司已具备提供“一站式”智能制造服务及解决方案的能力，业务已纵深拓展至充电模组、笔记本键盘模组等范畴。此外，公司在 AR/VR 领域拓展顺利，目前已负责北美客户高端产品注塑结构件、光学核心元件和声学件制造，同时独家承担国内 AR 领先企业 Nreal 产品的的眼镜整机组装、注塑结构件和声学件制造，未来有望带来更多业绩增量。 汽车、光伏多赛道并行，协同效应赋能业务拓展。1）汽车业务：公司汽车业务营收增长迅猛 19-21年年均复合增长率近 100%。公司于 21年 6月完成收购浙江锦泰电子作为行业切入点，目前主要产品包括动力电池壳体、盖板、转接片等，下游客户目前已涵盖宁德时代等头部企业，2022年公司在宁德时代动力电池结构件供应比例已占据相当份额，23年有望进一步提升。2）光伏业务：公司已成为全球微逆龙头 Enphase 唯二代工商，23年 Enphase 订单扩充叠加公司新厂产能释放，份额&营收双升可期。公司新能源业务与原有业务协同性强，消费电子领域的精益智造、自动化&智能化、规模化供应及配套能力将助力公司在新能源领域树立竞争优势。 我们预测公司 22-24年每股收益分别为 0.22、0.30、0.38元，根据可比公司 23年平均 24倍 PE 估值水平，对应目标价 7.20元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 客户拓展不及预期；新业务整合与拓展不及预期风险；汇兑损失风险；资产减值风险。

国内领先光学元件供应商，业务多点开花蓄力长期成长。公司目前已成为具有较强市场竞争力的多品类光学元件生产厂商之一，产品包括光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆等，已成为 AMS 集团、康宁集团、麦格纳集团、舜宇集团等国内外知名企业的优质合作伙伴，产品已被应用于苹果、华为等知名企业的终端产品中。手机潜望式镜头和车载领域迎来渗透拐点，公司已精准卡位绑定优质客户。 大客户有望搭载，微棱镜业务东风将至。根据头豹研究院，2020年全球潜望式摄像头出货量为 3500万颗，渗透率约为 2.7%，预计到 2024年，全球潜望式摄像头出货量将增长至 1亿颗。公司微棱镜工艺技术先进，精度高误差小，借力大客户潜力不断。苹果已取得潜望式镜头专利，有望在新机搭载潜望式镜头，公司作为苹果长期合作伙伴有望参与微棱镜项目。 车载感应层渗透加速，玻璃非球面透镜有望受益。全球激光雷达市场持续扩容，预计至 25年全球激光雷达市场规模将达 135亿美元，19-25CAGR 预计高达 65%，其中车载激光雷达市场规模将在 25年超 80亿美元。透镜在激光雷达中用于准直、聚焦，是感知层信息采集的重要入口，而非球面透镜能够减少像差，从而提高聚焦效果。同时车载摄像头加速进入渗透拐点，车载安全以及感知需求对摄像头防震性、持续聚焦特性、杂光强光抗干扰性、工作时间和使用寿命等都提出了较高的要求，模造玻璃用量相应增长。公司是国内较早布局玻璃非球面透镜的厂商，并持续工艺改进实现降本提效，塑造模造镜头核心优势。 玻璃晶圆应用多元，下游市场持续扩容。 VR/AR 处于行业发展前期，未来 5年市场增长空间广阔。AR 光学显示路线中，光波导发展潜力较大，将相应带动玻璃晶圆市场扩容。同时全球半导体产业规模的增加和制造工艺的演变也将利好玻璃晶圆行业的发展。公司已具备优质玻璃晶圆量产能力，并与产业深入合作，投资在研项目为未来增长蓄力。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 0.25、0.53、0.87元，根据可比公司 24年 28倍市盈率，对应目标价为 24.59元，首次给予买入评级。 风险提示 下游需求不及预期风险、 市场竞争加剧风险、存货跌价风险、研发不及预期风险、产能投放不及预期风险、新产品核心假设风险。

集成电路设计龙头，“计算+存储+模拟+SoC”四大产品线全面发展。公司凭借微处理器和智能视频 SoC 芯片起家，收购老牌存储企业矽成后进军存储和模拟芯片领域，具备全面的产品布局。公司产品主要应用于汽车、工业、医疗、通讯及部分消费类市场，受益于汽车智能化发展、万物互联和安防需求增长等，公司下游具备增长潜质。 受益于收购获得车规先发优势，车规存储进展领先同业。被收购的 ISSI 定位于Fabless 的经营模式，专注于芯片的研发、设计和销售，其产品主要面向专用领域市场，被广泛使用于工业级和汽车级应用，北京矽成通过多年在汽车电子领域、通信设备领域、工业制造领域及消费电子领域的业务积累，拥有丰富的行业经验。君正受益于此次收购，获得了成熟的工业级、汽车级产品生产能力，具备先发优势。 安防市场增长和替换需求驱动，带来安防芯片市场需求。我国“智慧城市”建设大力推进带来较多新增和替换需求，以及欧美国家的替换需求和新兴国家的新增需求使得全球安防市场稳步增长。视频监控系统的高清化和智能化是必然发展趋势，视频分析市场将保持高速增长，监控摄像头装机量逐年提升，带来 6-7亿颗芯片的市场需求。 存储价格接近底部，预计需求将环比改善。2Gb DDR3价格已经基本跌至 1.25美元，达近 10年最低点。消费、安防等市场仍占据存储企业业务较大比例，预计明年消费、智能家居、安防等领域压抑后需求将有所复苏。财政部发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》，数据资源可以计入资产，存储是数据的载体，也将受到需求拉动。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 1.75、2.39、3.18元，根据可比公司 23年平均 46倍 PE 估值水平，对应 100.38元人民币目标价，首次给予买入评级。 风险提示 存储价格回升不及预期，主流存储厂商减产不及预期，汽车需求增长不及预期，消费需求不及预期，国际模拟公司降价竞争的风险，公司份额保持不及预期

模拟芯片细分赛道领军者，加码泛能源和汽车等关键领域：公司现已形成信号感知、系统互联与功率驱动的产品布局，广泛应用于信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子等领域。2017-2021年营业收入由 0.3亿元增长至 8.6亿元，2022年前三季度实现营收 12.8亿元，同比增长 120%。公司已拥有传感器信号调理及校准等12项核心技术，可供销售的料号数量约 1200余款。公司持续在泛能源和汽车等关键领域加大研发投入，如电源管理领域的车灯 LED 驱动、车载 LDO、功率路径保护相关的产品，以及信号链中的磁传感器产品，包括磁电流传感器和磁角度传感器等，同时公司也在不断加大对非隔离接口、马达驱动等非隔离类产品的研发投入。 模拟芯片行业快速扩张，国产替代潜力巨大：据 WSTS 统计，2021年全球模拟芯片行业市场规模约 741亿美元，中国市场规模约 2731亿元，占比达 50%以上，增速高于全球模拟芯片市场整体增速。全球前十大模拟芯片公司基本由欧美国家主导，2021年中国模拟芯片的自给率仅 12%左右，国内模拟芯片仍有较大的成长空间。纳芯微持续突破产品线发展的技术瓶颈，不断完善产品布局，有望打造多品类模拟电路平台，成为模拟芯片国产化的领军者。 三大产品线协同发力：1）信号感知芯片细分领域市占率领先。公司压力和加速度传感器信号调理 ASIC 芯片市占率领先，压力传感器信号调理 ASIC 芯片率先进入了国内主流汽车供应链。公司拓展传感器前端的敏感元件领域，包括集成式压力传感器、温度传感器和磁传感器等，其中车规级压力传感器等产品已实现批量装车。 2）隔离芯片业务增长空间广阔。受益于工业物联网对隔离接口的需求和汽车电气化对安规需求提升，2022H1公司隔离与接口芯片实现营收 2.9亿元，同比增长73%。公司数字隔离产品具有高性价比、高可靠性和高供应保障优势，产品技术正朝着高绝缘耐压等级、高集成度、超宽体方向发展，伴随国产化进程的加速，市占率有望进一步提升。3）驱动与采样芯片已成为公司业绩增长新引擎。公司驱动与采样芯片于2020年Q3实现批量出货，22H1实现营收3.5亿元，营收占比达44%。 公司隔离驱动和采样芯片具备稳定、安全和高效的优势，目前已进入国内信息通讯一线厂商合格供应商体系，性能指标可比肩国际龙头厂商。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 2.65、4.80、7.35元，根据可比公司 23年平均 85倍 PE 估值水平，对应 408元人民币目标价，首次给予买入评级。 风险提示 技术创新不及预期、市场竞争风险、国际贸易摩擦风险、下游需求不及预期。

业绩预告超预期，行业供需紧张催生高纯石英砂价格不断上涨。公司 1/30发布业绩预增公告，预计 22年归母净利润 9.8-10.8亿元，YoY+248%-285%，超我们和市场预期。按业绩区间中值计算，22Q4归母净利润 4.6亿元，环比 Q3单季 2.8亿净利润大增。我们判断 Q4净利润环比高增主要因为高纯石英砂价格持续上涨，22H2投产的 2万吨产能释放也带来一定产销增量。根据下游坩埚企业 22年 12月反馈，来自尤尼明的进口砂，如果没有长协锁价，单价已经高达 9万元/吨。公司外售石英砂21年均价仅 2.2万元/吨，预计 22H1均价涨至 2.5万元/吨，22H2均价加速上涨。 23年光伏级石英砂需求超预期，竞争格局远好于其他光伏辅材环节，价格弹性可期。需求端，一方面，根据集邦咨询预测，23年全球光伏装机量将达到 330-360GW，相比 22年有较大增量；另一方面，Top-con 组件出货占比预计大幅提升（Pvinfolink 预计占比将从 22年 7%增至 23年 25%），相比 PERC 电池，由于硅棒单晶的纯度要求更高，单位装机量消耗高纯石英砂增加明显。整体市场需求量大概率将超出之前我们预期的 10.3万吨。与其他光伏辅材环节不同，光伏级石英砂的原料和制备过程都有较高进入门槛，行业产能扩张较缓慢且主要由三大供应商主导。 考虑到需求增长的确定性，供给的稀缺性，在合成光伏级石英砂大规模量产之前，我们认为光伏级石英砂并非典型的周期品，而将长期保持供需紧平衡。 拟推出第四期员工持股计划，彰显长期投资价值。草案公告拟参与人数/认购规模分别不超 493人/1.83亿元，规模为历次最大，锁定期/存续期分别为 12/24个月。前三期员工持股计划，以实际买入价作为起点，锁定期结束日的收盘价作为终点，股价涨幅分别为-8%/134%/127%，获得高收益的概率较高。第四期员工持股的推出反映公司对未来公司发展的乐观预期，并进一步绑定核心员工与公司共同利益。 调整 22-24年 EPS 至 2.85/7.00/11.29元（原预测 2.65/7.16/9.40元），主要对预测期高纯石英砂的单价和销量调整。按照分部估值法，我们认为给予光纤半导体/光伏/光源部分 2023年平均 41/24/16X PE，对应目标价 171.42元，维持“买入”评级风险提示：高纯石英砂涨价幅度/产能投产进度低于预期，盈利低于预期对估值的风险

公司近期发布 2022年业绩预告，22年实现归母净利润75-77亿元，同比下降70%-71%；扣非净利润亏损 18-20亿元，同比下降 107%-108%。单四季度来看，公司实现归母净利润 22.1-24.1亿元。 稼动率调整缓解供求关系，面板价格有望企稳。受经济复苏乏力、行业需求收缩等因素影响，2022Q2末起，行业普遍出现稼动率调整，面板厂库存水位随之下降，去库存效果明显。 OLED出货持续增长，产品结构不断优化。柔性OLED领域，公司市占率国内第一、全球第二，基本完成基本完成全球主流品牌客户导入。2022年前三季度，公司柔性OLED 出货持续增长，出货量近 5000万片，第三季度出货量 1800万片，全年出货目标为 8000万片。未来公司将持续提升柔性 OLED 产品的出货量，着力提高高端旗舰产品的出货比重。LCD 领域，在供需两端共同作用下，LCD TV 面板供过于求情况大幅缓解，公司发力车载、电竞、AR/VR 等高价值领域，提升整体盈利能力。供求关系的改善有望带来面板价格止跌企稳，LCD TV 主流尺寸产品 2022年 10-11月价格全线上涨，12月保持稳定。IT类部分产品已出现止跌迹象。2023年，经济修复、产品大尺寸化延续、新技术渗透率提升、应用场景拓展等因素将拉动需求增长。 控股华灿光电布局 MLED 赛道，优化整合“1+4+N+生态链”。2022年 11月，华灿光电引入京东方作为控股股东，此次调整旨在加强公司在 Mini/Micro LED 芯片领域布局。华灿光电是 LED芯片龙头供应商，掌握 Mini/Micro LED芯片核心技术，控股华灿光电将补足京东方 MLED 业务关键技术短板，与京东方先进的半导体显示技术、高速转印技术共同组成京东方 MLED 业务战略的技术基石，加快 MLED 全产业链布局，补足公司在物联网转型过程中布局的物联网创新、传感器及解决方案、MLED 及智慧医工 4条主战线。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 0.20、0.32、0.46元（原 2022-2023年预测为 0.71、0.89元，主要下调了显示事业收入及毛利率假设），根据可比公司 23年平均 16倍 PE 估值水平，对应目标价为 5.12元，维持给予买入评级。 风险提示液晶面板价格波动的风险；柔性 OLED 进展不达预期。

PCB 行业龙头，全品类多领域布局。公司深耕 PCB 行业二十余年，多年蝉联行业龙头，具备为不同客户提供全方位 PCB 产品及服务的强大实力。由于公司聚焦的高端市场需求稳定、产品结构优化， 2022Q1-Q3公司实现营业总收入 248亿元，同比增长 18%，归母净利润增长 95%至 33亿元。 PCB 行业朝高端化发展，公司加大高端硬板投资。未来随着可穿戴设备等智能电子终端产品向更轻、更薄、更小的方向发展，PCB 将持续向高精密、高集成、轻薄化方向发展，HDI 板产品有望得到推动，Prismark 预测 2021-2026年市场规模复合增长率为 4.9%，高于行业整体。近年来公司加大对高端硬板的投资，凭借 SLP、MiniLED 背光板等新产品成功抢占高端市场占有率，高阶 HDI、SLP 等产品市场也逐步打开，预计未来高阶硬板产品也将成为业绩稳定增长的动力基础。 消费电子创新应用带来增量需求，公司积极布局新兴领域。随着折叠屏、5G 等技术和 XR、元宇宙等新领域的不断创新发展，消费电子对 PCB 的需求还将进一步增长。在消费电子用板领域，公司的下游客户包括国内外领先厂商，已成为市场主流VR 产品的主要供应商。同时，公司提前进行了 5G 相关产品研发技术的储备，已经具备了生产 5G 天线等关键产品的技术实力。 汽车 PCB 打开成长空间，有望贡献增量收入。在电动化、智能化的促进下，PCB持续向高密度、高集成、高速高频、高散热、轻薄化等方向发展，多层板、刚挠结合板、HDI 板、FPC 板、高速高频板等高阶产品的需求日益上升。在汽车领域，公司应用于电池模块的 FPC 类产品已经供货，同时公司积极布局 ADAS 以及车用影像感测产品等市场，目前已有包括自驾域控制器、雷达模组、摄像模组等在内的多款车载产品批量供货。公司汽车电子产品储备不断增加。 行业格局大者恒大，公司不断优化获取份额。高端电路板属于高资本投资与高技术密集的产业，需要稳定的投资驱动未来营收成长。近年来中国大陆等地投资增加导致竞争加剧，日本厂商的市占率逐年下降，其中 FPC 下滑幅度明显。过去几年来，公司持续推动工业 4.0的进程，实现了在员工人数保持稳定的基础上，营业收入持续增长。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 2. 14、2.26、2.50元，根据可比公司 23年平均 17倍 PE 估值水平，对应目标价为 38.42元，首次给予买入评级。 风险提示 下游需求不及预期；大客户占比较高风险；原材料价格上涨风险；研发或产能投放不及预期；汇率变动风险；假设条件变化影响测算结果

经营指标和盈利水平持续改善。公司发布业绩预告，2022 年全年营业收入较上年同期实现稳步增长，预计实现归母净利润24-25 亿元，同比增长17%-22%，预计实现扣非净利润19-20 亿元，同比增长54%-63%。其中，根据公司初步测算，计提和转回减值准备将减少当期利润总额约5 亿元。 创收、降本、增效措施效果显著。首先，公司在保持已有消费电子结构件（玻璃、金属、蓝宝石等）、智能可穿戴设备（智能手表、智能头显等）、新能源汽车智能驾驶舱等业务规模基础上，全力争取新客户、新项目落地；其次，公司坚定落实一系列强化经营目标达成的优化措施，较好地推进了年度的研发创新与导入、业务垂直整合与协同、工业互联网自动化、供应链资源优化、园区精益生产提升等工作；再次，公司继续创新变革，强化内部管理，倡导开源节流，竭尽全力完成客户交付的任务。 车载产品需求旺盛。随着新能源车渗透率不断提升，行业市场前景良好。公司与头部新能源车已建立了紧密的合作关系，新开发的客户中包括蔚来、理想、比亚迪、小鹏、五菱、零跑、小米等，以及传统汽车品牌，例如保时捷、宝马、奥迪、现代、大众、广汽、上汽等，公司的中控屏、B 柱、仪表盘、充电桩等多类汽车零组件产品得到了众多客户的认可，公司持续积极与客户探讨更多新产品研发与大量应用，需求持续旺盛。 加大智能穿戴领域投入。22 年4 月，公司将“长沙(二)园智能穿戴和触控功能面板建设项目”的投资总额由15.15 亿元增加至54.06 亿元，项目预计2024 年底全部建成达产。项目全部建成达产后，将实现年产智能穿戴设备零组件8,139 万件，项目正常年份生产销售收入约65.5 亿元，净利润9.0 亿元。 我们预测公司22-24 年归母净利润分别为24.3、31.2、51.2 亿元（原22-24 年预测为19.2、34.7、56.1 亿元，主要调整了营业收入和毛利率预测），根据可比公司23年平均25 倍PE 估值，对应目标价为15.75 元，维持给予买入评级。 风险提示 大客户手机出货量不达预期，公司新产品产能良率爬坡不及预期。

事件：公司发布 22年全年业绩预告，预计 22年实现归母净利润 18.5-20.0亿元，同比增长 59%-72%；预计实现扣非净利润 17.0-18.5亿元，同比增长 159%-181%，其中已扣除股权激励摊销成本约 1.3亿元。 奔图产品竞争力强，产品线进一步扩充。奔图 22年营业收入预计约为 50亿元，同比增长约 30%；打印机销量同比增长约 40%，原装耗材出货量同比增长超 60%。奔图产品线进一步扩充，A4彩色激光打印机、A4中高速黑白激光打印机的销量同比增长显著。奔图今年持续加大研发投入，在产品线的扩充上取得重要突破，为后续提升盈利能力打下坚实的基础。奔图国内外打印业务均实现增长，随着 5月份珠海平沙激光打印机产业园区的正式启用以及 9月份合肥激光打印机智造产业园的正式开工，奔图的产能会得到保证和提升，未来能更好地满足国内外市场对激光打印机的需求。利盟 22年营业收入增长超 7%至 23亿美元，打印机销量同比增长超20%，利盟管理层报表 EBITDA 约 2.5亿美元，同比下降约 8%。 筹划极海分拆上市，车载业务进展顺利。极海微 22年预计营业收入约 19亿元，其中打印机耗材芯片营业收入约 13亿元。在汽车、新能源领域，2022年极海积极拓展，共获得 7张 AEC-Q100车规认证证书， 并在 9月份获得 TüV 莱茵 ISO 26262功能安全管理体系认证，具备为国内外客户提供满足功能安全标准车规级 MCU 的能力。在工业级领域，极海微推出 6大系列、共 24款 APM32工业级 MCU，且已成功应用于电梯控制、伺服驱动器、变频器、逆变器、HMI、电机控制等领域，收获了众多国内外客户的高度认可和支持。为进一步发展非打印行业芯片业务，极海微在 2022年加大了研究投入和人才引进，引导研究开发费用同比大幅上升，此外将在上海临港投资 22亿元建设芯片研发项目。目前公司积极筹划极海分拆上市，实现公司除打印机产业外，再打造一个中国领先的集成电路企业的目标。 我们预测公司 22-24年每股收益分别为 1.37/1.93/2.68元的预测（原 22-24年预测为1.47/2.02/2.80元，主要调整了营业收入和毛利率预测），根据可比公司 23年 38倍PE 估值，对应目标价为 73.31元，维持买入评级。 风险提示 商誉减值风险；行业需求不及预期；汇兑损益风险；极海分拆进度不及预期风险； 假设条件变化影响测算结果。

事件：公司发布 22年业绩预告。 全年业绩符合预期，受益大客户新机散热材料需求提升。公司预计 22年归母净利润1.82-2.08亿元，同比增长 38%-58%；扣非归母净利润 1.75-1.96亿元，同比增长65%-85%。对应 Q4归母净利润 0.38-0.64亿元，同比显著改善。公司国外大客户新机型带动散热材料收入增长，无锡工厂为满足北美大客户需求产能提升 30%；同时东莞工厂也已顺利通过北美大客户稽核批量供货，其他产品销售额也保持稳定增长态势。盈利能力方面，公司扩大产能、提升良率、优化供应链管理，降低生产成本，盈利能力提升，从而实现净利润的大幅增长。 大客户需求韧性足，23Q1业绩向上态势有望延续。市场担心 23年大客户机型需求，我们认为一方面供给侧扰动渐退，据报道郑州富士康疫情扰动已逐步消除，产能恢复到旺季峰值状态，同比基本持平。另一方面，22Q4短期供给扰动所影响的需求将递延到 23Q1，整体需求及订单仍具较强韧性。公司为大客户提供各类高导热人工石墨制品，受益新机型散热材料用量增加，公司业绩有望延续强势表现。 定位综合解决方案商，产品矩阵&应用领域双维成长可期。除主要石墨产品外，公司具备电磁屏蔽材料、热界面材料、散热模组、胶粘剂等多种产品能力，系国内少数具备整体可靠性解决方案能力的厂商。未来公司一方面有望在大客户中丰富产品品类，在智能交通、数字基建、新能源等高成长赛道也有望以现有导热材料叠加热综合解决方案切入，大幅提升产品附加值以及单机价值量。此前公司公告收到德国知名 Tier1汽车零部件企业定点项目通知，为某德系整车厂新能源车型开发导热材料，项目生命周期长达 8年，新兴应用领域开拓顺利。整体来看，我国相关高端电子功能性材料主要仍由欧美、日本及台系厂商主导，国产化率低，公司有望受益国产替代趋势，长期成长动能充沛。 我们维持公司 22-24年每股收益分别为 0.68、0.97、1.39元的预测，根据可比公司23年 24倍 PE 估值水平，对应目标价为 23.28元，维持买入评级。 风险提示 智能手机销量不达预期；产品价格波动的风险；5G 建设进度不达预期；毛利率波动风险。

国内半导体设备零部件领军者，业绩快速提升。公司是全球为数不多的能够为7 纳米工艺制程半导体设备批量提供精密零部件的厂商，也是国内少有的能够提供满足国际主流客户标准的精密零部件产品供应商。2018-2021 年公司业绩快速提升，主营业务收入从2.18 亿元增至8.29 亿元，年均复合增速56%；2019-2021 年主营业务毛利从0.40 亿元增至2.57 亿元，年均复合增速高达153%。 半导体设备零部件行业空间广阔，国产替代加速推进。设备零部件作为半导体上游产业链的一环，是整个产业的重要基础和支撑。从需求端来看：一方面，随着国内晶圆厂持续扩产，半导体零部件替换需求增长；另一方面，国内半导体设备厂商受益国产替代业务规模加速增长，零部件需求快速提升，同时零部件国产化率比例持续提升，国产设备厂对于国产零部件需求有望迎来快速增长。根据我们的测算，2021 年中国大陆晶圆厂零部件替换需求与国内设备厂商零部件增量需求合计规模可达146 亿美元。同时部分国内零部件厂商已打入海外供应链体系，2021 年全球半导体设备零部件增量需求空间为461 亿美金。从供给端来看：半导体设备零部件行业由美欧日企业主导，整体格局较为分散。国内零部件市场以外资控股公司为主，国产化率较低，且国内厂商在高端领域与海外企业差距明显。近年来，富创精密、江丰电子、万业企业等国内厂商通过自行研发和并购的方式持续发力关键工艺零部件、真空半导体核心零部件、硅零部件等领域，国产替代有望加速。 公司积极开拓国内外市场，研发扩产夯实领先地位。公司已进入客户 A、东京电子、 ASMI 等海外半导体设备龙头的供应链体系，同时已为北方华创、中微公司等众多主流国产半导体设备厂商提供产品。公司在手订单充沛，产能利用率已至高位，为缓解产能紧张，公司规划发展沈阳新厂、南通、北京和专用领域零部件产能建设四大项目，达产后可贡献年收入42.5 亿元。放眼未来，公司将持续扩大 7 纳米工艺制程的半导体设备精密零部件的品类，提升工艺水平和产品性能；同时，加快研制应用于 5 纳米及更先进工艺制程的半导体设备精密零部件。随着产能扩张和产品研发持续推进，公司的销售规模和市场认可度有望进一步提升。 我们预测公司22-24 年每股收益分别为0.96、1.62、2.42 元，由于零部件国产替代空间广，我们采用DCF 估值法，对应目标价143.35 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 对第一大客户依赖度高；国际贸易摩擦加剧；市场竞争加剧；研发或新产品发展不及预期；假设条件变化影响测算结果；估值相关风险；产能建设及释放不及预期。

公司筹划极海分拆上市。公司于1月3日召开第七届董事会第四次会议及第七届监事会第四次会议，审议通过了《关于筹划控股子公司分拆上市的议案》，同意上市公司筹划芯片业务的控股子公司极海微电子股份有限公司分拆上市事项。本次分拆上市将有利于公司坚定聚焦打印机产业的同时，提高极海的战略聚焦和治理能力，持续加大芯片业务投入，加快在集成电路领域的技术推进、人才引进和中高端芯片国产化进程，实现公司除打印机产业外，再打造一个中国领先的集成电路企业的目标。截至1月3日，公司持有极海81%的股份，本次分拆上市后公司仍将维持对极海的控制权，不会对公司其他业务板块的持续经营构成实质性影响，不会损害公司独立上市的地位和持续盈利能力。 极海车规级芯片进展顺利。公司控股子公司极海在12月获得5张SGSAEC-Q100车规认证证书。安全是汽车设计中需要考虑的首要因素，汽车领域对于电子产品的稳定性和可靠性要求极高，入局门槛也高。面对关注度日益升高的功能性安全需求，MCU厂商必须要保证可靠性，以及拥有硬件系统的汽车资格认证。2022年9月，极海顺利通过ISO26262功能安全管理体系认证，是大湾区首个获得TüV莱茵ISO26262功能安全管理体系认证的集成电路设计企业。这标志着极海已建立起符合汽车功能安全最高等级ASIL-D级别完整的产品开发流程体系，具备为国内外客户提供满足功能安全标准车规级MCU的能力。极海的5款产品已获得7张AEC-Q100车规认证，其中2款产品同时获得Grade1及Grade2双等级证书，车规级芯片已实现批量供货。极海将在上海临港投资22亿元建设芯片研发项目。 我们维持公司22-24年每股收益分别为1.47/2.02/2.80元的预测，维持可比公司22年47倍PE估值，对应目标价为69.15元，维持买入评级。 风险提示商誉减值风险；行业需求不及预期；汇兑损益风险；假设条件变化影响测算结果。

本土IGBT龙头，深耕优质产品及核心技术。公司在2021年IGBT模块全球市场份额中占有率国际排名第六，中国排名第一，是国内IGBT行业的领军企业。2017-2021年公司营收由4.4亿高速增长至17亿，22Q3实现营收18.3亿，同比增长57%，相较同业优势明显。22年公司基于第六代TrenchFieldStop技术的车规级IGBT模块获得多个平台/项目定点，对标英飞凌的第七代FS-Trench型新一代车规级IGBT芯片也取得突破性进展，进一步巩固了公司的龙头地位。 新能源产业拓宽IGBT市场，国产替代需求高涨且空间广阔。作为能源行业的核心器件，IGBT性能优越且应用领域广泛。从需求端来看：受益于新能源汽车、风光储等产业发展，IGBT行业当下呈现“广空间+高增速”特征，国内外IGBT市场规模持续扩大。根据我们的测算，21年全球新能源市场IGBT规模可达216亿元，2026年将增长至近700亿元，21-26ECAGR为27%。从供给端来看：全球IGBT市场竞争格局较为集中，欧美大厂占主导地位，国产供应厂商占比偏低，IGBT高端产品仍严重依赖进口，国产功率器件仍有广阔发展空间。以斯达半导为代表的国内厂商正积极布局IGBT芯片生产，努力缩小与国际巨头的差距。 公司作为IGBT国产化先锋，率先卡位SiC开启第二成长曲线。公司业务覆盖低/中/高压IGBT模块、MOSFET模块等产品，还提供变频器、光伏、新能源车等应用的全方位解决方案。一方面，公司抢先发力车规级、高压化IGBT等高端领域，基于第六代TrenchFieldStop技术的全系列自主IGBT芯片自主比率实现近100%，并预计投入15亿元于锚定3300V及以上的高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目；另一方面，公司积极布局碳化硅市场，不仅已获多个主控制器用车规级SiCMOSFET模块项目定点外，而且募投5亿元开展SiC芯片定增项目以提高车规级SiC模块的供货保障能力及产品竞争力。 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为4.59、6.99、9.85元，根据可比公司23年平均52倍PE估值水平，对应364.0元人民币目标价，首次给予买入评级。 盈利预测与投资建议风险提示下游需求增长不及预期、行业竞争加剧、产品研发不及预期、假设条件变化影响测算结果。

极海车规级芯片进展顺利。纳思达控股子公司极海近日获得5张SGSAEC-Q100车规认证证书。安全是汽车设计中需要考虑的首要因素，汽车领域对于电子产品的稳定性和可靠性要求极高，入局门槛也高。面对关注度日益升高的功能性安全需求，MCU厂商必须要保证可靠性，以及拥有硬件系统的汽车资格认证。2022年9月，极海顺利通过ISO26262功能安全管理体系认证，是大湾区首个获得TüV莱茵ISO26262功能安全管理体系认证的集成电路设计企业。这标志着极海已建立起符合汽车功能安全最高等级ASIL-D级别完整的产品开发流程体系，具备为国内外客户提供满足功能安全标准车规级MCU的能力。目前极海的5款产品已获得7张AECQ100车规认证，其中2款产品同时获得Grade1及Grade2双等级证书，车规级芯片已实现批量供货。 A3打印机市场空间广阔，奔图逐步完善产品线。A3激光打印机常常在打印速度、分辨率等方面具有较高性能，对打印机内部的机械结构设计和零部件的性能提出了较高要求，例如更快的激光扫描速度、更高运算速度的主控芯片和更大容量的存储空间等。从全球市场来看，由于A3机的性能和技术难度，其价格相对较高。A3激光打印机市场缺乏绝对优势的龙头厂商，奔图自2019年起切入A3机市场，逐步掌握了数据控制板等关键技术，与国际主要大厂商惠普、佳能等的差距逐步缩小。国内打印机市场仍存在较大增长空间，A3打印机占比略低于全球水平。未来受国内市场对激光打印机消费水平提高、打印需求多元化等多重因素影响，中国A3激光打印机市场规模有望持续增长。 我们维持公司22-24年每股收益分别为1.47/2.02/2.80元的预测，维持可比公司22年47倍PE估值，对应目标价为69.15元，维持买入评级。 风险提示商誉减值风险；行业需求不及预期；汇兑损益风险；假设条件变化影响测算结果。 盈利预测与投资建议

业绩增长态势强劲，研发持续高投入。公司前三季度实现营收 9.9亿元，同比增165%，实现归母净利润 2.4亿元，同比增 310%；其中第三季度实现营收 4.7亿元，同比增 79%，实现归母净利润 1.3亿元，同比增 66%。前三季度毛利率48.3%，维持较高水平。前三季度研发费用 2.2亿元，占营业收入比重达 22%，长期成长动能足。 PECVD 国内核心玩家，ALD、SACVD 设备持续开拓。公司 PECVD 产品基本可以实现 28nm 及以上制程的各种类薄膜工艺的覆盖，包括通用介质薄膜、先进介质薄膜和硬掩膜等。受益于客户扩产及设备国产化持续推进，前三季度公司 PECVD 设备实现收入 8.9亿元，较去年同期增长 175%。ALD 设备方面，公司 PEALD 设备可以覆盖逻辑芯片 55-14nm SADP、STI 工艺及存储领域，该产品已实现产业化应用；Thermal ALD 主要应用于 28nm 以下制程逻辑芯片，目前根据客户指标进行优化设计和验证测试。 SACVD 设备可以覆盖 12英寸 40/28nm 以及 8英寸 90nm 以上的逻辑芯片制造工艺需求。 股权激励彰显信心。 10月 1日，公司发布股权激励草案，拟向高级管理人员、核心技术人员等不超过 517人授予 280万股限制性股票，同时向高级管理人员 3人授予 40万份股票增值权，授予价格均为 105元。此外，本次股权激励设置了较高的解锁条件：2022-2025年收入较 2021年增长不低于 100/200/300/400%，对应收入分别为 15.16/22.74/30.32/37.90亿元，归母净利润（剔除本激励计划及后续激励计划产生的股份支付费用影响）较 2021年增长目标分别为 270/490/700/900% ，对应归母净利润分别为 2.53/4.04/5.48/6.85亿元，激励计划中利润端增速解锁条件较收入端更加严苛，彰显了公司对中长期盈利能力向好的信心 。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 2.38、3.48、5.20元（原 22-24年预期为 0.92、1.72、2.86元，主要由于公司业务推进进展、盈利能力改善超预期上调了收入、毛利率假设，下调了销售和研发费用率假设），由于薄膜沉积设备国产化空间广阔，采用 DCF 估值法，对应目标价为 321.83元，维持买入评级。 风险提示 半导体设备行业景气度不及预期；客户验证进展不及预期；零部件断供风险；市场份额提升不及预期；政府补助持续性风险。