2014年上半年公司业绩持续好转。公司半年报显示,上半年实现营业收入21,646.21万元,同比增长43.86%;归属于上市公司股东的净利润1,603.87万元,同比增长16.82%,二季度经营状况持续好转。公司上半年营业外净收入确认较多,主要是由于公司收到的政府补助较上年同期增幅较大,对公司业绩向好具有积极影响。 公司经营管理调整仍在继续,已初见成效。报告期内,公司销售费用同比减少了15.06%,管理费用同比减少7.55%。 财务费用方面,公司利用闲置募投资金购买银行短期理财产品并获得收益,报告期内财务费用同比大幅下降257.63%。 中药材业务拉低公司利润率,但有利公司长远发展。2014年上半年,公司中药材经营业务实现收入约8,539万元,占收入比约为39.91%。由于毛利率较低,一定程度上拉低了公司的综合毛利率。该业务未来将有效对接公司目前正在建立的陇药优质大宗药材生产的规范化与规模化基地,并对公司中药材原材料供应、采购成本控制等起到积极作用。 投资建议:我们预计公司2014年、2015年EPS分别为0.21元和0.34元,对应目前股价,PE分别为103X、64X,估值压力较大,中长期给予公司“谨慎推荐”评级。

投资要点: 全年业绩基本持平,短期业绩或受经营管理调整冲击。公司发布业绩快报,2013年实现营业总收入29,152.83万元,同比增长9.45%;归属于上市公司股东的净利润3,094.47万元,同比增长1.94%,公司四季度业绩表现平淡。我们认为公司管理层变更,经营管理策略调整可能会对公司短期业绩产生影响。 中药产品结构调整,阿胶业务步入正轨。公司初步筛选了15个销售过千万的品种,计划在2014年对其进行重点销售,并通过市场反馈进一步筛选,培养新的拳头产品。阿胶业务2014年前两个月顺利实现了5吨/月的销售计划,市场反响良好,预计全年完成60吨阿胶的销售计划较为乐观,我们看好公司阿胶业务的发展。 大健康产业:“肖助理”仍以市场拓展为主。公司2014年主要以“肖助理”的渠道建设为主,将在近期参加在成都举办的全国糖酒会,作为迈出本地市场的第一步,随后有望面向全国经销商招商。 中药材业务经营状况良好。公司全资子公司一甘肃佛慈中药材经营有限公司,2014年前两个月实现收入约3000万元,经营状况良好,全年有望成为公司较为重要的收入来源。此外,公司正在建设2万亩当归和5000亩党参的中药材种植基地,目前进展顺利, 投资建议:公司新任管理层管理、业务能力强,对公司发展框架的设计具有良好的前瞻性,且具有改革的魄力,为了公司更好的、更加长远的发展,主动对原来存在的一些问题进行了思考和改变,虽然短期业绩会有一些影响,但调整之后的再出发,步履应会更快、更稳健。我们预计公司2014年、2015年EPS分别为0.52元和0.69元,目前股价对应PE分别为58X、44X,中长期给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:二线品种培育不迭预期的风险;阿胶市场销售不迭预期的风险。

投资要点: 中药是现阶段基石,独一味系列快速增长。公司独一味系列中成药快速增长,同时通过深度开发全系列产品打开市场空间。独一味凝胶膏已经上报生产,发展潜力良好。在研品种还包括独一味痔疮栓、独一味创可贴、独二味胶囊和小儿止泻凝胶膏等。独一味牙膏也已上市,进入大健康领域。此外,公司通过收购华济药业,进军中药饮片市场。 连续收购医院,加强医疗服务业布局。公司积极进军医疗服务业,2013年已投资2.4亿元收购4家医院,短期还将收购邛崃福利医院。未来几年,公司将紧扣行业发展脉搏,继续将医疗服务业作为发展战略重点之一,未来业绩贡献有望超过50%,成为新的支柱产业。 生物医药布局长远,瞄准抗肿瘤大市场。公司人源化兔单克隆抗体“DYW101”项目取得阶段性成果。此外,公司大股东控股上海唯科,并在上海、北京、成都等地布局抗肿瘤药物研发业务。未来,大股东旗下抗肿瘤业务存在资产注入的预期,后期医院收购和建设也将以抗肿瘤业务为重心。公司积极布局肿瘤药物和肿瘤业务,长远来看,将进一步增强公司核心竞争力,为公司发展提供动力。 投资建议:预计公司2013年、2014年EPS分别为0.38元和0.73元,目前股价对应PE分别为50X、26X,参考行业同类公司估值水平,中长期给予公司“推荐”评级。

投资要点: 毛利率有望企稳回升。随着各生产基地新版GMP认证顺利进行,大输液高毛利产品的产能将逐步释放,加之塑瓶的价格止跌概率较大,未来大输液产品的毛利率有望企稳回升,从而使公司整体毛利率得到提升。 大输液产品结构升级。一是公司不断研发新的治疗性品种,逐步改变目前以普通输液为主的低端格局,向高毛利的治疗性输液转移;二是公司液液三室袋、固液双室袋等产品的注册申请正在进行,一旦拿到生产批文,将为公司提供新的利润增长点。 非大输液产业加速发展发展良好。公司硫氰酸红霉素有望于今年年底正式投产,明年将为公司贡献业绩,未来全产业链整合值得期待。通过青山利康进入腹膜透析领域,未来市场空间巨大,完成从PVC向非PVC技术改造后,有望获得高速增长。 盈利预测与评级:公司2012-2014的EPS分别约为2.31元、3.32元、3.94元,对应PE约为18X、13X、11X,估值合理。随着大输液高毛利产品产能释放,盈利能力将重回升势。此外,公司的非输液产品有望在13年实现高速增长,给予“谨慎推荐”评级。

政策推动中医药行业进入黄金发展期。政府不断出台政策扶持中医药行业发展,预计未来5年中药行业将保持年均20%左右的增长,产值达到5500亿元以上,有望迎来新一轮高速发展。 产能释放解决公司发展瓶颈。预计公司2012年浓缩丸产能将由原来的65亿粒提高到90亿粒,到2014年募投项目全部达产后,产能将达到120亿粒。解决产能不足的问题后,优势品种有望实现快速增长。 借助品牌优势,产品多角化发展。 “重磅炸弹”级产品“益气通痹胶囊”已经进入临床III期试验,疗效显著;大健康产品“甘麦大枣茶”也有望在今年投入市场。以两者为代表的新产品有望借助公司的品牌优势,为公司创造新的利润增长点。 盈利预测与评级:根据我们的预测,公司12的EPS约为0.41元,对应PE约为34X,基本合理。随着公司募投项目达产后产能逐步释放,新产品全面上市,公司盈利将会出现30%左右的增长,我们给予公司中期“谨慎推荐”的评级,最佳介入点可能是12年底或13年初。