业绩基本符合预期 盐湖股份公告了其上半年业绩,报告期内公司实现营业收入41.29亿元,归属母公司股东的净利润8.22亿元,比上年同期下降37.32%,合每股收益0.52元,基本符合我们预期。 钾肥产销均实现两位数增长,但销售均价下滑约17%。公司上半年生产氯化钾共137.21万吨,较去年同期增加13.28%;销售氯化钾155.94万吨,较去年同期增长了18.84%。平均销售价格在2199元/吨(不含税),与去年同期2658元/吨(不含税),相比下降了约17%。钾肥销售的毛利率也下滑约5个百分点,至71%。 综合利用项目上半年仍然亏损,下半年将力争减亏。上半年,公司化工产品收入2.02亿元,但亏损5.55亿元(包括存货跌价准备2.5亿元,利息支出0.61亿元)。公司在上半年对综合利用一期项目进行了检修,为后期各装置的连续稳定运行打下了坚实基础,后续项目有望逐渐实现减亏。 发展趋势 近期乌拉尔钾肥宣布决定停止通过BPC出口钾肥,俄罗斯钾肥联盟BPC合作出现破裂。乌拉尔钾肥产能全球最大约占17%,并且成本优势明显。在全球钾肥生产成本曲线上,乌拉尔位于成本线的最低端,单吨现金成本仅在80美元左右。目前国内氯化钾出厂价2200元/吨(~325美金/吨),库存还在历史高位徘徊。虽然库存压力较历史最高水平已经有所缓解,但BPC联盟的破裂将对“弱需求+高库存”的钾肥市场雪上加霜,造成进一步冲击。 盈利预测调整 我们下调公司2013-14年盈利预测,分别至1.00元和1.20元,下调幅度分别为16%和18%。 估值与建议 公司股价目前对应的2013-14年P/E分别为17x和14x,市场对于钾肥价格走弱已有充分预期,未来如果印度提高化肥补贴或国际需求好转,则钾肥行业明后年或有底部回升可能,因此维持“审慎推荐”评级。

盈利预测调整 我们维持公司2013-14 年盈利预测,分别为1.38 元和1.73 元。 估值与建议 目前公司股价对应P/E 分别为11x 和9x,三季度传统淡季产品价格将面临下行压力,但短期波动不改中期景气判断,我们建议淡季逢低吸纳,维持“推荐”评级。

业绩高于预期 联化科技发布2013年中报业绩:2013年上半年实现营业收入14.54亿元,同比增长-1.9%,实现归属母公司净利润1.94亿元,同比增长18.75%,公司通过产品结构调整发展高附加值品种,成本控制等手段,实现净利润增幅远高于营收增幅。其中单季度净利1亿元同比增长26.58%,单季业绩大幅提升。合每股收益0.37元,好于我们的预期(0.34元)。 大客户因供应链体系变革造成订单下滑影响已消除。只影响Q1两个月时间,造成公司上半年美洲地区的营收下降1.91%,之后客户追加订单回补库存,利润额反而增加3.43%,预计全年订单量仍将超过去年。 发展趋势 农药增发募投项目已全部建成。根据公告中的项目已实现效益以及该项目的盈利预测,预计13年业绩增量0.5亿元,江苏联化部分老品种由于市场需求良好仍有20-30%的扩容空间预计增0.5亿。盐城联化总资产已达0.9亿,说明部分厂房已建成预计14年可有重磅品种贡献。 医药增发募投项目受建设条件影响推迟到年底建成,由于医药中间体放量需要客户严格审核,预计建成后14年的开工率也只有50%,利润贡献0.4亿元。由于医药市场空间远大于农药市场,公司今后将加大医药方面的投入,未来快速成长可期。 公司积极开发欧洲农化客户,结构多元化日益均衡,目前前三大客户占比分别为15.5%、14.0%和13.8%。上半年欧洲地区营收同比增长148.5%。 目前在积极开发医药方面客户,主要盯紧前10大药企。 盈利预测调整 我们维持公司2013-2015年EPS为0.89、1.08和1.36元。 估值与建议 公司目前股价对应PE分别为26、21和17倍。维持“推荐”评级。

业绩高于预期 长青股份发布2013年中报业绩:2013年上半年实现营业收入8.06亿元,同比增长23.16%,实现归属母公司净利润1.02亿元,同比增长30.38%,合每股收益0.49元(扣非0.51元),好于我们的预期(0.43元)。 净利增速大于营收增速,主要来自于杀虫剂吡虫啉的量价齐升。吡虫啉自12年开始供需失衡引发价格上涨带来公司业绩增长,上半年价格长期稳定在15万元/吨左右,毛利率提升至35%左右,营收同比增加25%约1.7亿元,毛利增加60%左右达6000万以上。今后随着环保要求日益严格,部分无竞争力的小产能有可能会被淘汰,新增产能短期内难以弥补,供需紧张的局面将维持1-2年。 发展趋势 公司公告发行可转债募集6.3亿元投建7个项目,达产后年化新增营收8.4亿元,净利1.04亿元,增厚EPS约0.5元。其中3.78亿元用于南通原药基地的原规划项目年产3000吨S-异丙甲草胺(酰胺类除草剂中最为高效低毒可替代其他品种,该类除草剂全球销售额7亿美金以上,需求量数万吨)、300吨氰氟草酯(全球销售额近2亿美金需求量近4000吨)、300吨环氧菌唑(全球销售额5亿美金以上需求近4000吨)和新项目1000吨啶虫脒原药(即每年3-4个投放进度);其余项目在扬州基地建设200吨茚虫威、450吨醚苯磺隆和1000吨2-苯并呋喃酮中间体。 南通2000吨麦草畏项目试运转各项指标达预期,下半年通过环评验收后可正式贡献业绩。以不含税价12万元/吨半年产量计,可新增营收1亿元左右,毛利近3000万元。南通原药基地所有公用基础设施总投资3亿元已建成,下半年若计提折旧的话会损失新增利润,好处是后续项目按照每年3-4个进度投放,不需建设配套设施,每个厂房建设到设备安装调试只要用半年时间即可。 盈利预测调整 由于下半年计提固定资产折旧以及股权激励费用等,我们暂维持公司2013-2015年EPS为0.94、1.17和1.50元,目前股价对应PE分别为22、18和14倍。暂维持“审慎推荐”评级。 估值与建议 项目投放进度及客户开拓不达预期;技术开发不成熟影响产品质量风险;环保安全风险。

业绩回顾 上半年业绩低于预期 2013年上半年公司实现营业收入56.67亿元,同比增长21%,实现净利润0.81亿元,同比下降49%,合每股收益0.19元,低于预期。 上半年,公司主业磷化工行业持续低迷,磷矿石业务受到开采成本上升、资源税改革、磷矿石价格下跌等不利因素影响,磷矿石业务毛利率同比下降22%至55%,创近4年来的新低。磷铵项目完工时间较短,设备还处于调试磨合期,产能还未完全释放,项目处于亏损状态。另外,上半年受干旱等天气影响,公司自发电量同比下降较大,也增加了生产成本。 公司参股的湖北泰盛化工上半年受益于草甘膦价格提升,业绩同比增长近800%,为公司贡献投资收益约5200万元,约合EPS0.12元。 发展趋势 虽然面临国内外经济和行业形势持续低迷等客观因素,公司仍然将致力巩固和扩大资源优势,主要的投资项目后坪探矿、瓦屋Ⅳ矿段探转采、30万吨/年离子膜烧碱改扩建、10万吨/年湿法磷酸精制等正在有序推进,将是公司未来主业持续发展的推动力。 另外,由于干旱天气得到缓解公司自发电量明显上升,对降低用电成本将产生积极影响;而草甘膦价格维持高位,将对公司的投资收益继续产生积极贡献。 盈利预测调整 考虑到磷矿石价格同比下降、磷矿石业务毛利率不达预期,我们下调公司2013-14年盈利预测分别至0.43和0.54元,下调幅度分别为53%和53%,目前股价对应2013-14年P/E分别为27x和22x。 我们认为行业的负面信息已经在股价中有所反映,未来如果印度提高化肥补贴需求好转,则磷矿石行业明后年或有景气可能,公司目前的P/E估值已经处于过去5年的低位(历史的P/E估值一般在25x-35x之间),故维持“审慎推荐”评级。 估值与建议 磷化工业务持续低迷;磷肥出口萎缩;投资项目进度低于预期;市场估值中枢下行风险。

要点 公司是国内玻纤复合材料龙头,高成长低估值长线品种,具体情况如下: 公司拳头玻纤制品快速增长。稳定盈利品种短切毡8条线共4.4万吨产能,后续再上一条线。高毛利品种薄毡现有5条线,7月再上电子薄毡一条线,后续上2条普通线共8条线,总产能将超过5亿平米。涂层毡盈利持续向好,目前产能8000万平米。复合隔板总产能在1500万平米,其中500万平米的PE隔板已建成投产。后续保温棉、防火装饰板和连续毡产品在国外已经有成熟应用,目前公司在国内市场全力推进保证后续高增长。 天马集团3万吨池窑2月点火,预计全年利润2000万。长海进入天马董事会后通过大刀阔斧改革,成效明显。天马瑞盛今年预计实现600万利润,长海有望继续增资天马瑞盛,通过技术优势、人才优势、渠道优势来优化资源配置,扩大公司规模和提高市场竞争力。 长海工业园项目有序推进,后续通过自有项目延伸以及横向招商丰富自身产品品种,做大做强。 建议 短期逻辑在于今年产品量价提升,产业链愈加完善,配套下游高毛利玻纤制品放量;中期逻辑在于公司强效技术开发能力不断丰富玻纤产品以及外延式收购扩张,我们预计公司后续玻纤制品配套能力在10万吨以上,公司产品完全内部消化。同时公司现金充裕,横向收购天马瑞盛、参股老牌玻纤企业天马集团并通过长海工业园实现外延式快速成长;长期逻辑在于公司强大的技术优势和在玻纤制品精细市场领域多年的精耕细作。不同于原材料,玻纤制品行业的瓶颈更多的存在于应用技术层面及对市场需求的准确把握,响应大量细分客户不同要求。公司通过自主开发或仿制国外一流的玻纤制品,产品系列丰富,通过后续各个产品“新入市场、赚钱行情、吃饭行情、逐渐推出”来实现公司综合利润的滚动式成长。 我们小幅下调公司2013-2014年盈利预测,分别至0.95和1.35元(主要考虑公司募投资金使用完毕,借款增加引起财务费用增多),下调幅度分别为6%和2%,目前估值回到20倍区间,后续随新产品滚动推出,公司内在成长逻辑将不断得到认证,维持推荐。

投资亮点 拟除虫菊酯龙头向多品种型企业转变。扬农化工是国内最大、产业链最全的拟除虫菊酯类杀虫剂生产企业,产品涵盖农用和卫生用两个领域。为优化产品结构,实施多元化战略,2007年开始向草甘膦、麦草畏等除草剂领域进军,2013年又规划了氟啶胺和抗倒酯等农药品种,今后公司形成以菊酯为核心,农药为主导,精细化学品为补充的多元化产品生产企业。 草甘膦景气周期仍将持续,大幅提升公司盈利预期。过去3年草甘膦过剩产能逐渐淘汰,全球产能降至2012年的85万吨,开工率也缓慢回升至73%;同时国内环保趋严,一些不符合环保要求或成本无优势的企业有可能被淘汰出局,草甘膦的供应量会有所减少;过去3年的去库存行为已导致库存水平持续下滑,库消比处于历史较低水平50%左右,全球草甘膦产业链逐步过渡到补库存阶段,贸易商补库存也是引发本轮景气周期的一个重要原因。未来草甘膦行业愈发健康,价格会维持在3.5万元/吨以上,扬农化工2013年草甘膦的盈利水平同比会有显著提高。 耐麦草畏转基因作物品种的开发成功打开未来更大的市场空间。孟山都已开发出耐麦草畏的转基因大豆并计划2014年上市,未来需求将会大幅增加。麦草畏生产工艺具有较高的技术壁垒,供应量难以满足新增市场需求。2013年麦草畏的市场价格已经涨至13-14万元/吨,毛利率近30%。公司目前产能在1500吨/年左右,主要销往国际农药制剂厂家,未来计划再扩建5000吨/年产能,充分发挥公司在麦草畏产品的丰富经验,成为新的盈利增长点。 估值与建议 公司技术开发实力雄厚,菊酯类品种上下游产业链完善,生产、管理等成本低,竞争力极强,在国内具有绝对垄断地位。同时雄厚研发实力驱使公司向麦草畏、氟叮胺和抗倒酯等新品种进发,具有向多品种型农药公司转变的潜力。我们预计公司2013-2015年的业绩为1.99、2.18和2.83元,目前股价对应PE分别为19、18、14倍。首次覆盖给予“审慎推荐”评级,目标价44元。 风险 规划项目投放进度以及客户开拓不达预期风险;环保安全风险。

投资亮点 华邦颖泰是国内次新农药仿制第一品牌。颖泰嘉和以技术研发和市场营销为发展重点,目标是销量大、盈利高的过专利期农药国内首仿以保证相对竞争优势。GLP实验室拥有农药登记注册的先天优势。目前农药业务毛利占比47.5%,强大的研发实力与产品储备保证公司未来可持续增长,复合增速可达到30-40%。 农化业务自主生产比例以及工程化能力提高,利润率仍有提升空间。目前代工和贸易业务占比高达50%,农化业务综合毛利率仅为15%左右。今后颖泰嘉和自主生产业务占比达60%以上,同时充实大量实业经验丰富的管理人才,逐步完成一些品种的扩产和规模化生产,其综合毛利率水平可达20%以上超行业平均水平。 参股巴西CCAB公司股权为将来制剂国际化战略布局。拉美地区农药市场规模及增速领先全球,2011年巴西农药市场规模占比14%左右达80亿美元。若CCAB公司35%的制剂由华邦颖泰供应的话,可新增30~40亿元的制剂销售。巴西制剂高售价、高利润,毛利率可达50%以上。 医药业务以储备品种和公司并购贡献业绩。公司医药业务毛利占比48.4%。公司注重医药研发,产品储备品种丰富。卡泊三醇上市将打破进口产品垄断局面,2015年销售额有望超过1亿元。此外公司首仿重磅到期专利药莫西沙星可获取庞大市场利益;提前布局重磅专利药利奈唑胺利润空间巨大。收购明欣药业加强公司抗结核药物市场龙头地位。未来年均税后净利润5299.2万元。公司医药业务未来的增速可达到20%左右。 估值与建议 公司农药和医药品种储备丰富,老品种毛利率仍有大幅提升空间,农药角逐巴西市场将会获得巨大收益,未来公司重组并购同样值得期待。我们预计公司2013-2015年的业绩为0.62、0.85和1.18元,目前股价对应PE为22、16和12倍。首次覆盖给予“推荐”评级,目标价20元。 风险 新品种导入投产进度以及销售不达预期风险;巴西制剂登记注册及销售迟缓风险;公司重组并购进展推延风险。

投资亮点 长青股份是国内前十大农药企业,技术实力强,在外包关系中具有一定议价能力。主要品种是杀虫剂吡虫啉和除草剂氟磺胺草醚,分别占其销售收入的25%和15%,未来需求增速平稳。公司与海外客户是采供关系,自主程度更高,产品价格按照市场统一价格确定,部分技术壁垒较高的产品甚至可以拥有一定的定价权。 吡虫啉供需结构改善,景气周期仍将维持2年。吡虫啉短期供需失衡引发价格上涨带来公司业绩增长,毛利率提升至30%以上。 今后随着环保排放要求的日益严格,部分无竞争力的小产能有可能会被淘汰,新增产能短期内难以弥补,供需紧张的局面将维持1-2年。 新规划品种麦草畏受转基因作物新品种的开发成功打开未来更大的市场空间。孟山都已开发出耐麦草畏的转基因大豆并计划2014年上市,未来需求将会大幅增加。麦草畏生产工艺具有较高的技术壁垒,供应量难以满足新增市场需求。2013 年麦草畏的市场价格已经涨至13-14万元/吨,毛利率近30%。公司规划2000吨产能5月已试车,预计满产年收入可达近3亿元。 南通基地滚动发展贡献未来稳定增长。南通基地19个规划项目完全达产增加营收21亿元,利润总额4亿元以上。目前全厂公用工程等基础设施已全部完成,后续项目只需投建厂房和设备的安装调试即可,每个项目仅需约6-10个月,公司预计每年以3-4个项目投放的进度释放贡献未来业绩持续增长。 估值与建议 公司品种丰富,充分受益于农药景气高峰。公司研发能力较强,与国外客户合作关系较密切,产品储备较多,未来规划也多瞄准于市场需求量大或者市场销售额较大、有一定壁垒的品种。我们预计公司2013-2015年的业绩分别为0.94、1.17和1.50元,目前股价对应PE分别为19、16和12倍。首次覆盖给予“审慎推荐”评级,目标价21元。 风险 规划项目投放进度以及客户开拓不达预期风险;环保安全风险。

要点 我们于2013年6月20日在中金公司深圳策略会上对久联发展董秘张曦进行了调研。调研纪要如下:·公司矿山爆破业务取得积极进展,未来爆破工程业务结构更加合理。新联爆破子公司山西宁武分公司在山西的煤矿采剥业务进展良好,量级虽不大,但却是公司涉足矿山采剥业务的良好开端,积累矿山爆破业务的经验,未来工程业务结构趋向合理。西藏地区矿山爆破潜力巨大,目前很少有企业进入该市场,公司12年承接露天采剥工程爆破前期基建项目,未来预期公司先发进入该市场会签下大订单。公司由市政爆破进入矿山采剥技术层面上无大的差异。唯一欠缺的是矿山爆破的经验与资质、口碑与信任度。未来在工程服务业务中市政BT模式占比40%,矿山采剥业务占比30%,省内小规模工程项目及炸药配送等服务占比30%。 市政爆破对工程的要求甚至比矿山还高,并且对于项目管理、资金管控能力(BT模式)要求更高,因此公司由市政爆破进入矿山采剥技术层面上无大的差异。唯一欠缺的是矿山爆破的经验与资质、口碑与信任度。 爆破业务市场整顿有利于龙头企业,大矿山外包给第三方工程公司的市场潜力巨大。12年下半年公安部对工程爆破公司的资质进行清理整顿,彻底打击一批不规范的小爆破工程公司。借此机会公司并购一些小的工程公司,在贵州省各地州市建立爆破服务及施工网络,为公司进一步拓展爆破工程业务、加强对民爆器材流通领域的管控能力、挖掘利润增长点提供强有力的支撑。同时一些大矿山出于安全、追责等问题的考虑,会将体制内的一些爆破公司独立出来,或将部分业务外包给资质良好的工程公司,将来一旦出现问题便于划清权责。因此未来矿山采剥市场空间巨大。 公司以稀缺爆破资质总包市政基建项目,非一般建设施工单位。新联爆破是全国为数不多的(贵州省唯一一家)拥有爆破与拆除专业承包、土石方工程专业承包和爆破设计施工一级资质单位。贵州省多山多丘陵,一般市政项目均会有爆破工程,公司非建设施工单位,凭借其稀缺资质进行总包,但公司仅承包其中的爆破等高利润环节的工程,其他施工建设工程分包出去。 BT模式通过项目分解、依靠抵押物银行贷款可快速回收工程款。一是将大项目分拆为不同的小的标的,化整为零分期完成,每完成一项进行工程结款,公司之前承接的市政项目已陆续完成进入收获期,目前公司每月都有工程回款。二是现在BT项目可通过抵押物在银行贷款提前收回工程款。 建议随着山西煤矿的爆破业务的确立,其工程业务结构趋向合理。市政项目存在爆破资质壁垒,公司仅获取其中爆破业务的高利润,非一般的建设施工单位。公司严格控制BT项目回款风险,通过分解项目、抵押物银行贷款等方式尽快完成实质上的工程款回收,其估值应介于炸药生产20x和爆破工程30x之间。我们维持公司2013-2014年全面摊薄的业绩为0.86元和1.07元,目前股价对应PE仅有12x和10x,低于其增发价格19.82元(送股摊薄后12.39元/股),重申“推荐”评级。

要点我们于2013年5月27日对江南高纤进行了实地调研,拜会了公司董事长陶国平先生、董事会秘书陆正中先生。调研纪要如下: 现阶段经营情况:4月份涤纶毛条满产,下游需求旺盛,基本没有库存。目前看新上3条线在3季度达产,今年贡献3000吨左右的增量,2014年新增3000-4000吨增量。ES纤维安装尾声,目前正在做线路测试,预计今年贡献2万吨的增量,2014年新增4万吨销量。 产品结构:涤纶毛条发展重点包括产品结构调整,主要途径为通过提升差别化率来增加产品盈利能力。常规品种在后续市场竞争激烈下可能会适当降价,行业经过一轮洗牌后竞争格局更为明确。ES纤维差别化品种毛利较高,后续同样会对产品线进行结构调整。 下游情况:毛条下游包括西服面料和军装需求较为稳定,下游厂商主打高端出口欧美、日本女装,价格已然触底回升。ES后续切入品牌厂商全球供应体系,国内扩量同时主攻出口。产业链我们调研下来品牌厂商对于公司认可度较高,期待花王宝洁等品牌产品带来的结构调整优化。 后市看点:毛条增长稳定。ES纤维在市场上优先竞争对手切入全球品牌供应体系,后续市占率预计将迅速提升。 品质上追求连续性和稳定性,对于刺点和手感有较高要求。新产品开发步骤加快,对于工艺、原材料等方面改进值得期待。 建议我们预计公司2013-2014年每股收益为0.33元和0.43元,目前股价对应PE分别为17x和13x。公司上市至今已然10年,市值仅仅44亿元。后续随着ES纤维及其它储备产品放量,公司将步入新一轮高速成长期,维持“推荐”评级。

投资亮点 净利润十年九增,复合增速达27%。大化纤周期明显,而公司准确定位于需求持续增长、壁垒较高的小化纤产品领域精耕细作,上市以来的10年中除2008年之外均实现净利润增长,十年CAGR达到27%。公司管理层定位清晰,瞄准需求稳定成长的小纤维领域,心无旁骛的精耕细作,巧妙避免了行业“不可规避”的周期清算。 涤纶毛条产品及原料的价格决定机制差异使其未来两年盈利仍将保持较高水平。涤纶毛条主要用于呢绒生产,与羊毛为替代关系;而羊毛供应中期不足、价格预期高位,给毛条价格强有力的支撑。原料涤纶纤维产能过剩情况严重,弱市下成本降幅更大,具有抗周期属性。专用设备、市场份额等壁垒决定了公司垄断地位将继续维持。 城镇化、人口老龄化趋势下,ES纤维受益一次性卫生用品的高速成长。ES纤维主要用于卫生巾、纸尿裤等一次性卫生用品。ES纤维生产的热风无纺布较前代产品更具性能优势,未来随着卫生护垫、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等渗透率的继续提升,一次性卫生用品的需求空间仍然广阔。 产能投放双管齐下,公司有望迎来第三波利润增速高峰。公司两大主打产品近期均有新产能投放计划,涤纶毛条自12年末至13年末将有5条线1万吨新增产能,增速达40%;ES纤维募投产能8万吨预期也将于13年间达产,较原有产能翻倍有余。 估值与建议 我们预计公司2013-2014年每股收益为0.33元和0.43元,目前股价对应PE分别为15x和11x。公司上市10年市值仅仅达38亿元,后续随着ES纤维及其它储备产品放量,公司将步入新一轮高速成长期,市值有望突破50亿大关。首次覆盖给予“推荐”评级,目标价6.45元(2014年15倍PE)。 风险 1、羊毛价格大幅下跌;2、ES纤维国内市场开拓不力。

业绩回顾 赛轮股份发布2012 年年报及2013 年一季报。公司2012 年实现营业收入70.75 亿元,同比增11%;归属于上市公司股东的净利润1.60 亿元,同比增加52.73%,合每股收益0.42 元,符合我们预期。公司利润分配方案为10 派1.5 元(含税)。今年一季度,公司实现销售收入18.26 亿元,同比增长16%;归属于上市公司股东的净利润6400 万元,同比大增466%。公司并表范围扩大、营业利润率提升及金宇实业参股收益等是一季度利润大增的主因。 半钢胎分部业绩亮丽。 公司近年来发展重点转向乘用车使用的半钢胎,随着公司产能扩大、营销策略显现成果及受益行业的高景气度,半钢胎分部业绩亮丽。12 年公司半钢胎毛利率达15%以上,其中下半年近19%,接近行业龙头之一S佳通的水平,毛利贡献倍增至3.17 亿元。 受益橡胶跌价,利润率显著提升。12 年以来公司主要原料橡胶价格持续下跌,带来利润率的不断改观。12 年公司毛利率提升至9.8%,较11 年提高3%;13 年一季度进一步提高至11.2%。四月天胶价格跟随其他大宗品再度深幅下探,公司毛利率有望继续改善。 出口+替换,国产半钢胎行业高景气度可期。国产半钢胎需求主要面向替换和出口市场,两者将分别受益于09-10 年国产轻型车产量增速高峰转化而来的轮胎替换需求增速高峰,及最大轮胎市场——美国的特保案取消,预计13-14年加权增速将近20%,较过去5 年翻倍。 半钢产能倍增,契合行业周期。随着本部技改、收购金宇实业49%股权、越南项目渐次达产,公司有望实现两年产销倍增,是半钢胎需求放量的最大受益标的。 估值与建议 我们维持对公司13-14 年每股收益预测0.66 和0.87 元。目前股价对应PE 分别为15x 和11x。公司是半钢胎需求放量的最大受益标的,丰富的技术积淀则赋予其长期成长潜力,维持“推荐”。 风险 1、橡胶价格大幅反弹;2、国内市场开拓不力;3、海外市场新的贸易保护措施出台;4、市场估值中枢下行风险。

2013年1季度业绩低于预期 盐湖股份公布其2013年1季度业绩,实现营业收入16.35亿元,同比增长5.8%;实现归属于上市公司股东的净利润3.29亿元,同比下降33%,合每股收益0.21元,低于预期。本报告期,由于账面存货市价的走低,公司共计提资产减值损失0.85亿元,影响EPS约0.05元。 钾肥销售均价走低,但销量实现16%增长。1季度,国内钾肥市场整体库存依然较高,需求偏弱,价格持续走低,公司钾肥产品平均的不含税销售单价为2,261元/吨,同比下降404元/吨。尽管如此,公司钾肥产品的销售依然取得不错成绩,共实现钾肥产品销量59.91万吨,同比实现增长约16%。 综合利用项目盈利能力依然有待改进。1季度,公司综合利用化工一期亏损1.97亿元(含存货跌价准备8530万元,财务费用1326万元),ADC发泡剂项目亏损1837万元,水泥公司亏损2122万元,也使得公司整体毛利率同比环比均有下滑,至45.7%。尽管如此,环比2012年4季度的4.6亿元亏损来说,亏损总额有所收窄,但未来综合利用项目盈利能力的提升仍需等待。 估值与建议 钾肥销售均价低于预期,而综合利用亏损额大于我们预期,因此我们下调公司2013-14年每股收益预测至1.20元和1.45元,下调幅度分别为32%和34%,维持“审慎推荐”评级。目前股价对应2013-14年PE为18x和15x。 风险 1、钾肥市场需求持续低迷; 2、综合利用等后续项目影响利润及估值; 3、市场估值中枢下行风险。

盈利预测和投资建议. 公司在资产注入时承诺2013年底与红太阳集团的关联交易基本消除,同时保持上市公司的人员、资产、财务、机构和业务独立,公司将农药业务合并统一后,在产业链及管理上达到高效协同,今年市场形象扭转也是公司的一个重要目标,所以我们应以发展和涨价趋势的眼光来看待公司。由于产品价格上涨超出之前的预期,因此我们上调公司2013-2014年盈利预测至0.94和1.32元,上调幅度分别为18%和26%,目前股价对应的PE分别为18x和13x,维持“推荐”评级。 风险. 1、市场需求下降影响产品价格;2、市场估值中枢下行风险。