事件:公司披露了2013年三季报。前三季度实现营业收入24.18亿元,同比增加11.12%,净利润2.96亿元,同比增加18.42%,基本每股收益0.56元;第三季度实现营业收入9.6亿元,同比增加38.9%,净利润1.0亿元,同比增加19.7%,基本每股收益0.19元。同时,公司预计2013年业绩增长幅度为10%-30%,折合EPS为0.77-0.91元。 观点: 毛利率环比呈现改善势头。公司2013年Q3实现营业收入9.6亿元,同比增长38.9%,主要是公司工业产品继续增加,同时不断加强市场开拓,所以销售保持稳定增长,保持良好的发展势头。公司Q3实现综合毛利率29.8%,环比提升0.3%,公司毛利率下滑的势头得以逆转。公司Q3净利润1.02亿元,同比增长17.8%,低于营业收入增幅的主要原因是公司毛利率同比仍有下滑(2012Q3毛利率32.6%),同时公司部分新增项目未享受15%的优惠税率,Q3实现整体税率19.2%,高于去年的综合税率16.4%。我们认为,公司工业业务不断扩张,毛利率的部分回落并不影响公司整体发展的大步伐,公司管理费用达到14.6%,同比大幅增加近50%,显示公司新产能投产带来管理人员费用支出的增加,我们认为该因素将逐步随新产能开工率提升消化。 公司新产能逐步投放中,陆续释放业绩。公司江苏联化“年产300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲 虫胺”增发募投项目已全部建成投产。台州联化临海基地三个医药中间体产品(年产300 吨淳尼胺、300 吨氟唑菌酸、200 吨环丙嘧啶酸)有望于今年年底建成。此外,永恒化工新厂区、盐城联化、天予化工及郡泰医药等其他生产基地后续也有望逐步进入产出期。 公司将在医药领域起航。公司作为国内较为成功的农药中间体出口商,其大客户定制模式较为典型,且多年的发展验证了公司对该模式的成功运作及深化。公司在过年的发展中,一直专注于农药中间体产品,台州联化产品的释放将意味着公司正式进军医药中间体领域。中间体产业转移至发展中国家趋势一直在延续,公司将继续发挥自身优势,在原有大客户增加合作基础上开拓新的医药客户。医药产品市值比农药大数倍,公司在该领域仍有望开拓一片新的天地。(2012年,全球农药市值590亿美元;医药市场规模约1万亿美元) 结论: 公司新产品逐步释放,未来医药中间体有望复制农药中间体的成功模式,公司有望开启新的高速增长。公司成功的大客户定制模式,与客户的紧密合作,延长客户产品使用周期的成功运作将是未来发展壮大的保障。我们预计公司2013-2015年基本每股收益0.86、1.12、1.41元的预测,目前对应PE分别为24、19、15倍。上调公司至“强烈推荐”投资评级。

事件: 公司10月9日发布公告称,公司实际控制人扬州市国资委透过金茂化医将所持40.59%扬农集团股权中的0.06%(10万股)股权无偿划转给中化集团,划转后金茂化医持有扬农集团40.53%的股权,中化集团合计持有扬农集团40.59%的股权,成为扬农集团的控股股东,即扬农化工的实际控制人。 主要观点: 1.中化集团成为实际控制人,公司成为集团发展战略的重要棋子。 公司实际控制人扬州市国资委透过金茂化医将所持40.59%扬农集团股权中的0.06%股权无偿划转给中化集团,中化集团直接持有扬农集团0.06%的股权,通过其间接控股的子公司中化国际(600500)间接持有扬农集团40.53%的股权,合计持有扬农集团40.59%的股权,成为扬农集团的控股股东,即扬农化工的实际控制人。 近年来中化集团持续加强农药和化工业务产业链关键环节建设,扬农是其扩展农药业务的重要平台。中化集团表示,未来仍将通过收购、增资等方式使中化集团及其关联公司继续增持扬农集团的股权达到51%以上。依托中化集团的大平台,公司产品种类将进一步丰富、销售渠道有望进一步拓展。 2、公司自身也处在扩张期,如东项目将提升公司盈利水平。 公司在江苏如东地区设立“优嘉化学”,计划在今年投资约4亿元左右建设杀菌剂和植物促生长剂产能。公司新产品生产装置已在建设,预计2013年底建成试生产,2014年开始贡献利润。我们预计新产品毛利率普遍在30%-40%左右,投产后公司盈利水平会大幅提高。 3、受益于草甘膦价格大幅上升,公司预计前三季度盈利水平增长50%以上。 公司预计2013年1-9月累计归属于上市公司的的净利润比上年同期将增长50%以上,主要原因是公司主要产品之一的草甘膦销售价格较上年同期出现了上涨。公司拥有草甘膦产能4万吨,受益于国家环保政策的趋严以及环保部57号文件的出台,草甘膦价格从年初的31000-32000元/吨上涨到目前的42000-43000元/吨,直接提升公司盈利水平。 结论: 公司主营业务发展良好,菊酯业务稳增业绩,草甘膦弹性较大,受益环保政策兑现,公司业绩大幅提升。公司实际控制人成为中化集团之后,公司农药业务将进一步拓展,中化集团资源丰富,公司发展想象空间进一步打开,看好公司未来的良好发展态势。我们预计公司13-15年每股收益分别为1.91、2.30、2.61元,9月26日(停牌前)收盘价32.31元,对应PE分别为17、14、12倍,鉴于公司今年较高的业绩增长以及易主央企带来的想象空间,上调公司至“强烈推荐”投资评级。

事件: 公司披露了2013年半年报。上半年,公司实现营业收入14.5亿元,比上年同期减少1.9%,其中工业业务收入11.7亿元,比上年同期增加13.5%;贸易业务收入2.9亿元,比上年同期减少36.9%;利润总额2.2亿元,比上年同期增长11.5%;归属于上市公司股东的净利润1.9亿元,比上年同期增长18.8%。 评论: 积极因素: 公司工业收入同比上涨13.5%,净利润同比增长18.8%。上半年,公司实现营业收入14.5亿元,虽然比上年同期略减少1.9%,但作为公司主要业务来源的工业业务实现收入11.7亿元,比上年同期增加13.5%。我们可以看出,公司应该在主动调整业务结构,积极强化主营业务收入,而逐步缩减贸易业务的收入。上半年经济背景下,公司净利润依旧能够实现18.8%的增长,公司多年财务数据展示了长期发展的潜力。 公司新项目稳步推进,将陆续增厚业绩。公司江苏联化“年产300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺”增发募投项目已全部建成投产。伴随该项目生产负荷的提升,江苏联化增长速度将有进一步的合理回升。公司台州临海基地三个医药中间体产品(年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸)有望于今年年底建成。此外,永恒化工新厂区、盐城联化、天予化工及郡泰医药等其他生产基地 后续也有望逐步进入产出期,其中,天予化工、郡泰医药上半年分别实现净利润413、392万元。 下半年利润增速将回升。上半年,公司台州本部(母公司)上半年收入为5.23亿元,同比增长17.2%。子公司江苏联化上半年营业收入为5.86亿元,同比增长1.9%,公司农药业务的收入增量主要来自于母公司,母公司的增长主要源于其对现有装置的技改和产品结构调整。江苏联化上半年增速较为一般主要是由于上半年国外客户更换管理层,对库存管理要求提高,影响了对联化科技的订单,但6月份已经逐步恢复,对全年影响不大。此外,公司对一些老的品种做了主动调整影响上半年收入,但是江苏联化的募投项目已经开始实现收益(上半年利润2679万元),下半年订单将有所增加。下半年江苏联化还有一些新产品将投放,所以公司下半年的利润增速逐步提升。 消极因素: 医药中间体毛利率下滑。公司工业业务毛利率总体稳定,分行业来看,公司农药、医药中间体收入分别增长22.5%、0.9%至9.33、1.46亿元。而农药中间体和医药中间体业务毛利率分别为42.3%、29.5%,其中医药中间体的毛利率同比下降8.15个百分点,我们推测主要是由于产品的结构的调整所致。由于医药业务占比较低,对公司整体并未造成显著影响。 结论: 公司自上市以来业绩一直保持稳定的增长,堪称中间体行业标兵。公司重视研发投入,研发投入均占当年工业业务销售收入的4.6%以上,这是公司长期发展的根本。我们判断,公司未来在稳固农药业务领域的同时,将进一步拓宽医药中间体的领域,公司业绩仍有较大向上空间。我们预计公司2013-2015年基本每股收益0.86、1.12、1.41元的预测,目前对应PE分别为29、22、18倍。维持公司“推荐”投资评级。

整体看,公司传统业务农药中间体以及医药中间体发展较为平稳。伴随着公司产品陆续搬迁到如东沿海经济开发区,产品产能扩建,传统产品市场将平稳增长。公司新业务六氟磷酸锂产能储备较大,公司计划在400吨/年基础上继续扩产到2000吨/年,具体扩产时间表主要看下游锂电池市场的发展以及需求增长。目前锂电池主要用于手机及电动工具,后续期望电动自行车、电动汽车及风力发电的储能设备能够大量释放需求。 基于公司对前三季度业绩的调整,我们对原有盈利预测数值做相应调整。我们预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润为8145、10784、13518万元,对应的EPS分别为0.35、0.46、0.58元,最新收盘价11.59元对应的PE分别为33、25、20倍,维持公司“推荐”投资评级。

公司5月17日实行10股转增10,股本增加到4亿股,故原有盈利预测数值做相应调整。此外,鉴于公司上半年的业绩下滑,我们对盈利预测做出一定向下调整。我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.02、1.22、2.00元,对应PE分别为15、12、8倍,维持公司“推荐”投资评级。

我们维持之前的盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.42、0.74、1.00元,最新股价16.28元,对应PE分别为39、22、16倍,公司2013年估值22倍,鉴于公司强大的研发以及市场开拓能力,以及公司超募资金众多的项目投入,维持公司“强烈推荐”投资评级。