白银全产业链布局:公司是一家以白银为核心,布局“矿山采选-冶炼回收-精深加工-创新业务”全产业链+的贵金属产业综合性服务商。公司2017年产银1300吨,新增产能预计2019年达产,届时银冶炼产能有望达2000吨/年,冲击世界前三白银冶炼龙头企业。 资源回收铸就产业链循环优势:公司利用国家863计划的资助,开发清洁的“无砷炼银”新工艺技术及综合回收技术,建设“2000吨/年高纯银清洁提取扩建”、3万吨二次锑资源综合利用”、“5万吨铅冰铜项目”,项目达产后主营业绩、盈利能力将得到大幅提升,同时技术研发水平也将实现新突破,公司后期发展潜力十足,逐步完成向世界级贵金属生产商进阶。 积极拓展上游资源:公司通过对金和矿业与俊龙矿业的收购,公司电铅原材料自给率有望在2020年达到30%-40%,电银原材料自给率也有小幅提升,有效缓解公司原材料价格风险,提升公司盈利能力。同时,今年5月公司宣布拟收购嘉宇矿业100%股权、赤峰宇邦矿业65%股权。宇邦矿业拥有内蒙古巴林左旗双尖子山矿区银铅矿采矿权,该矿山是国内最大银矿,银储量位列世界前十,已查明银金属量达18602吨、铅金属量86.14万吨、锌金属量39.23万吨。若收购成功,公司白银权益储量将达到13000吨以上,超越兴业矿业成为全国第一,位居世界前列n金银比高企,白银价值凸显,看好公司业绩增厚:当前金银比再次回到80左右的高点,我们认为银价下跌空间有限,随着美元加息步入尾声,美元转弱,白银价格在基本面向好支撑下有望迎来长周期牛市。在白银迎来价值回归之时,公司业绩弹性加大,值得期待。 投资建议:我们预计公司2018-2020年营收有望达117.20/126.93/140.25亿元,净利润3.20/3.73/4.17亿元,EPS0.33/0.39/0.43元/股,对应PE20.84/17.86/15.97倍。给予推荐评级 风险提示:收购失败风险募投项目建设不及预期产品价格下跌风险

锂盐下跌影响利润 公司三季度业绩有所下滑:近日赣锋锂业发布2018年三季报,前三季度公司实现营业总收入35.94亿元,同比增长26.44%; 归母净利润11.07亿元,同比增长10.26%;扣非后归母净利润9.7亿元,同比增长20.91%。受锂盐价格下跌影响,公司三季度业绩低于市场预期,三季度公司实现营业收入12.62亿元,同比增长3.69%,归母净利润2.69亿元,同比下降31.98%,销售毛利率28.27%,环比下降13.99%。公司预计2018全年归母净利润区间为 14.7-17.6亿元,同比增长0-20%。 新增产能逐步释放 H 股发行顺利完成:今年上半年公司2万吨氢氧化锂项目投产,1.75万吨电池级碳酸锂项目进展顺利,将于2018年第四季度投产;9月底公司通过《建设2.5万吨电池级氢氧化钠的议案》,该项目预计2020年建成投产。公司10月H 股发行成功,募集资金31.705亿港元,其中58%用于锂电产业链投资,22%用于海外扩张,为未来项目建设提供了一定资金支持。年初至今,电池级碳酸锂已跌至8万元/吨附近,距历史最高点跌幅近50%。氢氧化锂目前仍然维持在11万元/吨左右,随着三元锂电池高镍化的发展,氢氧化锂未来供需格局良好,公司氢氧化锂新增产能处于国内领先地位,未来有望稳定贡献利润。 与多家下游大客户签署合作协议 未来销售得到保障:今年8月公司与LG化学签订《供货合同》,9月再次签订《供货合同之补充合同》,未来七年内将向对方销售锂盐92600吨。公司与特斯拉签订《战略合作协议》,未来三年每年将向对方销售公司年产能20%的电池级氢氧化锂;同时与宝马签订《战略合作协议》,未来五年将向其指定的供应商供应锂化工产品。 通过与多家优质大客户深度绑定,有效保证了未来锂盐产品的稳定销售。 投资建议:我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.15元/1.44元/1.63元,对应PE 分别为20.25/16.16/14.29倍,维持“推荐”评级。 风险提示:锂价大幅下跌 新能源汽车产销量不及预期

事项:公司发布2018年三季报,1-9月份营业收入343亿元,同比+9.78%,归母净利润5亿元,同比-0.47%,经营活动产生的现金流量净额47亿元。第三季度实现营业收入130亿元,同比+5.60%,归母净利润4亿元,同比扭亏,单季度环比大幅增长+170.05%。 三季度报告业绩符合预期,财务稳健,业绩有望逐步反转:第三季度实现归母净利润4亿元,大幅改善,符合预期。三季度末在手货币资金291亿元,基本无有息负债,经营性现金流净流入47亿元,财务稳健,有望受益人民币贬值,全年财务费用有望继续大幅下降,毛利率有望逐步提升,业绩有望迎来逐步反转。 国内油气建设补短板,新签订单有望提速:国内天然气需求增速有望显著加快,天然气工程建设属于补短板范畴,公司是国内天然气各类工程建设的主力军,国内“稳油增气”力度加大,国内炼化基地建设有望进入高峰期。1-9月累计新签合同额483.73亿元,已中标未签合同111.20亿元,已签订未生效合同103.40亿元,未来有望显著受益行业高景气,订单继续改善可期。 投资建议:公司所处的行业有望迎来景气区间,公司市场地位独特,背靠中石油,供应链管控能力突出,有望度过2016年低价合同造成的负面影响,有望逐步迎来业绩反转,根据我们模型假设测算公司2018-2020年营业收入分别为618亿元、700亿元、806亿元;归母净利润分别为9.93亿元、12.79亿元、19.43亿元(2018年、2019年、2020年相关测算均按美元汇率兑人民币6.85元假设),公司产业地位强势,资产质量较为优异,流动资产占总资产的比例高达90%,公司成功入选MSCI指数,我们继续给予公司评级“强烈推荐”。 风险提示:油价长时间大幅下降且处于低位;工程材料价格剧烈波动;海外业务拓展不及预期的风险;国外政局和经济动荡的风险;行业竞争状况恶化;汇率大幅波动带来的风险等。

三季度业绩有所下滑经营性现金流逐步改善:近日华友钴业发布2018年三季报,受钴价7、8月频繁下跌9月企稳的影响,公司第三季度实现营业收入32.91亿元,同比增长39.57%;归母净利润4.04亿元,同比下降4.49%,扣非后归母净利润3.56亿元,同比下降18.54%。前三季度公司实现营业总收入为100.74亿元,同比增长63.91%;归母净利润19.12亿元,同比增长74.14%;扣非后归母净利润18.59亿元,同比增长68.56%。继半年报经营性现金流净额由负转正后,三季度持续显著改善,季末经营性现金流净额达4.62亿元,较半年报增长近300%。 上游资源布局逐步推进三元材料逐步放量:公司在刚果地区目前拥有PE527项目(含钴金属量3100吨),MIKAS一期(氢氧化钴4000吨,含钴金属量1200吨)已投产;MIKAS二期项目(电积铜15000吨,氢氧化钴9000吨,含钴金属量3600吨)正在建设中。公司2万吨三元前驱体产线逐步释放产能,部分产品已通过LG化学、杉杉等正极龙头公司的认证。同时公司积极与韩国POSCO、LG化学等公司合作,拓展三元产能。未来公司有望形成从上游钴矿、钴化学品到三元前驱体再到下游锂电的全产业链综合布局,充分发挥产业协同优势。 进军印尼红土镍矿布局三元锂电重要资源:公司10月29日发布公告,拟设立合资公司华越镍钴有限公司,在印尼Morowali工业园区投资建设年产6万吨镍金属量的红土镍矿湿法冶炼项目。公司通过全资子公司华青公司控股58%,项目分两阶段完成,一期产能达3万吨金属量。持续发力钴镍两大核心锂电资源,为公司远期“年产15万吨锂电动力三元前驱体新材料项目”提供了上游资源保证。 投资建议:我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.87元/3.15元/3.51元,对应PE分别为13.2/12.1/10.82倍,维持“推荐”评级。 风险提示:钴价波动新能源汽车产销量不及预期

三季度利润大幅增长 经营性现金流显著改善:近日铜陵有色发布2018年三季报,前三季度公司实现营业总收入613.62亿元,同比增长1.16%; 归母净利润6.62亿元,同比增长67.52%;扣非后归母净利润6.55亿元,同比增长72.32%。公司三季度实现营业收入206.40亿元,同比下降7.60%; 归母净利润2.5亿元,同比上升57.30%。公司通过加强库存及应收票据管理,经营性现金流大幅改善,截止三季度末公司经营性现金流净额48.17亿元,较二季度末由负转正,同比增长104.19%。受益今年TC/RC 上涨,公司毛利率水平增长显著,前三季度毛利率达5.53%,同比增长1.13pct。 受今年人民币贬值影响,公司汇兑损失有所增加,前三季度财务费用升高至9.64亿元,同比增长118.25%,一定程度上影响了当期利润水平。 环保督查推动硫酸价格大涨 公司产能优势助推业绩大增:今年以来环保督查趋严,部分中小硫酸厂关停或减产,硫酸价格近期上涨显著,目前价格已达480元/吨(98%)。6月份至今,全国硫酸价格上涨近8成,较去年同期涨幅接近一倍。公司目前拥有硫酸产能400多万吨,位居华东地区首位,全国第三,单吨成本约150元。公司借助硫酸产能优势,上半年贡献毛利已超4亿元,未来有望持续贡献利润。 铜箔产能逐步释放 布局高端航材领域:公司目前拥有标箔产能2.25万吨; 锂箔产能7500吨,新增锂箔1万吨产能今年已陆续释放,预计2019年底锂箔总产能有望达1.75万吨。公司已逐步实现了7微米、6微米高端锂箔量产,并与比亚迪达成合作协议,未来有望借助新能源汽车产业发展,成为公司利润重要增长点。2018年4月11日公司与航发资产、航发航材院及铜陵发展签署协议,共同出资设立铜陵铜冠优创特种材料公司。公司根据已掌握的铜冶炼污酸制取技术对特种金属材料进行生产销售,在新一代航空发动机核心设备领域有望产生优异的经济效应。 投资建议:我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.09元/0.11元/0.14元,对应PE 分别为23.12/18.40/15.40倍,维持“推荐”评级。 风险提示:铜箔价格费波动 加工费下行

锂盐下跌影响利润 公司三季度业绩有所下滑:近日赣锋锂业发布2018年三季报,前三季度公司实现营业总收入35.94亿元,同比增长26.44%; 归母净利润11.07亿元,同比增长10.26%;扣非后归母净利润9.7亿元,同比增长20.91%。受锂盐价格下跌影响,公司三季度业绩低于市场预期,三季度公司实现营业收入12.62亿元,同比增长3.69%,归母净利润2.69亿元,同比下降31.98%,销售毛利率28.27%,环比下降13.99%。公司预计2018全年归母净利润区间为 14.7-17.6亿元,同比增长0-20%。 新增产能逐步释放 H 股发行顺利完成:今年上半年公司2万吨氢氧化锂项目投产,1.75万吨电池级碳酸锂项目进展顺利,将于2018年第四季度投产;9月底公司通过《建设2.5万吨电池级氢氧化钠的议案》,该项目预计2020年建成投产。公司10月H 股发行成功,募集资金31.705亿港元,其中58%用于锂电产业链投资,22%用于海外扩张,为未来项目建设提供了一定资金支持。年初至今,电池级碳酸锂已跌至8万元/吨附近,距历史最高点跌幅近50%。氢氧化锂目前仍然维持在11万元/吨左右,随着三元锂电池高镍化的发展,氢氧化锂未来供需格局良好,公司氢氧化锂新增产能处于国内领先地位,未来有望稳定贡献利润。 与多家下游大客户签署合作协议 未来销售得到保障:今年8月公司与LG化学签订《供货合同》,9月再次签订《供货合同之补充合同》,未来七年内将向对方销售锂盐92600吨。公司与特斯拉签订《战略合作协议》,未来三年每年将向对方销售公司年产能20%的电池级氢氧化锂;同时与宝马签订《战略合作协议》,未来五年将向其指定的供应商供应锂化工产品。 通过与多家优质大客户深度绑定,有效保证了未来锂盐产品的稳定销售。 投资建议:我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.15元/1.44元/1.63元,对应PE 分别为20.25/16.16/14.29倍,维持“推荐”评级。 风险提示:锂价大幅下跌 新能源汽车产销量不及预期

三季度业绩大幅增长 全年业绩值得期待:威华股份近日发布2018年三季度业绩报告,公司前三季度实现营业收入19.25亿元,同比增长30.54%; 归母净利润1.25亿元,同比增长575.56%;扣非后归母净利润1.02亿元,同比增长758.93%。其中第三季度实现营收7.80亿元,同比增长29.45%; 归母净利润0.68亿元,同比增长529.34%。三季度公司锂盐产线逐步放量,纤维板业务盈利稳步提升,部分对冲了锂盐价格下跌对公司整体业绩的影响。公司预计2018年全年净利润为1.80-1.93亿元, 同比增长585.41%-634.91%。 锂盐产线逐步放量 纤维板业务量价齐升:公司上半年建成首条年产1.3万吨的锂盐产线,三季度逐步释放产能,公司与锂业巨头雅宝化学签订代加工协定,2018—2020年向其提供至少 6875吨、1万吨、1万吨锂盐,同时雅宝有权追加5000吨。在锂盐价格波动的情况下,与雅宝化学的代加工业务有望贡献稳定利润。受供给侧改革及环保监管趋严的影响,纤维板价格上涨显著,公司的中(高)密度纤维板产线在降本增效的影响下实现量价齐升,盈利能力得到显著改善。 奥伊诺矿业项目获环评批复 锂矿注入逐渐成熟:公司大股东盛屯集团旗下奥伊诺矿业项目当前已获得四川省环保厅的环评批复,公司正积极推进采矿权办理与相关注入工作。一期项目达产后年产锂精矿 7万吨,有望成为近几年四川省首个成功获批开采的锂辉石矿山。未来公司将跻身国内锂资源公司第一梯队。 投资建议:我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.23元/0.56元/0.73元,对应PE 分别为25.68/15.04/11.42倍,维持“推荐”评级。 风险提示:锂盐价格波动 纤维板盈利下滑 产能建设不及预期

国内油气管道、天然气储气库、LNG接收站建设补短板,有望大幅加快:根据发改委《天然气发展“十三五”规划》和《石油发展“十三五”规划》,到2020年,全国油气管网规模要达到16.9万公里,其中天然气管网、原油和成品油管道总里程将达到10.4万公里、3.2万公里和3.3万公里,2020年末天然气消费量将达到4000亿立方,未来三年天然气消费增速有望超过18%。十三五前期管网等基础设施建设速度与消费的高增长需求不匹配,目前,天然气管道不足依然是制约天然气供应保障的重要因素,2018年-2020年天然气主干网建设有望显著加快,西气东输三线(中段)、四线、五线,中亚D 线、中俄东线等重大项目建设推进进程有望加快。目前,国内已经建成的储气库总量尚显不足和东部发达地区调峰能力尚大幅欠缺,季节性和区域性供需矛盾依然突出,未来建设规模有望加快;未来天然气缺口大部分都将通过LNG接收站形式运送,LNG接收站未来投入也将继续加大,公司掌握了大、中、小型不同系列的天然气预处理、液化、储存、接收、再气化等全产业链成套技术。综上来看,天然气需求增速将显著加快,供需矛盾日益加大,天然气工程建设属于补短板范畴,公司是国内天然气各类工程建设的主力军,将显著受益行业的高景气。 油气对外依存度提高,国内“稳油增气”力度加大:2017年我国石油、天然气对外依存度分别高达67%、39%,国内油气领域从经济、国家能源安全、国家重视程度看都有望进入新一轮油气大开发阶段,尤其是加快非常规油气和深海油气的发展,供给端将整体呈现“稳油增气”的态势,预计未来国内原油产量持续稳定在2亿吨/年以上,2020年常规天然气产量预计将超过2000亿立方米、页岩气300亿立方米、煤层气160亿立方米,公司母公司中石油是国内稳油增气的绝对主力,2018年计划资本开支2258亿元,比2016年最低点大幅上涨31%,公司作为中石油旗下核心油气建设资产,油气田开发提速有望推动公司地面工程业务稳步较快增长。 油价相对高位,全球油气公司资本开支加大,国外项目占比近半,大炼化项目迎来春天:2018年WTI原油价格长时间在70美元/桶以上的高位,布伦特原油一度突破80美元/桶,并在高位徘徊震荡,在发达国家经济强劲复苏、OPEC减产和地缘政治等核心因素影响下,国际油价已走出低谷,供需紧平衡,我们认为总体看易上难下。全球油公司资本开支的持续增加有望变成确定性,据HIS等机构预测,未来几年全球油气田地面工程市场年均复合增长率约为8%-9%。到2020年,油气田地面项目投资将达到6600亿美元,其中陆上占比在70%左右,目前公司国外业务占比接近50%。据BP、IEA、HIS 等机构预测,未来三年全球炼化工程市场的年均复合增长率约为5%,2020 年炼化工程市场达到4500 亿美元,油气改革推动落后产能淘汰,国内炼化基地建设有望进入高峰期。 市场地位独特,财务状况良好,短期财务费用有望迎来大幅下降,长期毛利率显著提高:公司处于油气产业链前端建设市场,市场地位独特,供应链管控能力突出,2018年半年报公司在手货币资金289亿元,基本无有息负债,经营性现金流净流入47亿元,货币资金、应收账款和应收票据占资产比例近50%,合计500亿元,流动资产占总资产的比例高达90%,应付账款、应付票据和预收款项合计占资产的比例约为62%,应付账款和票据合计301亿元,资产状况较为优异。上半年国外项目收入占比近50%,未来有望受益人民币贬值,根据我们模型假设测算,若按全年10.5亿美元资产敞口假设,按美元汇率兑人民币6.85元,美元收入占比50%测算,短期看,汇率波动有望产生汇兑收益超3亿元,在手货币资金按3%存款利率估算年收益超3亿元,全年财务费用有望大幅下降,不考虑其他因素,仅汇率有望给2018年带来毛利率正向贡献1.14个百分点,长期看,毛利率有望逐步提升。 投资建议:公司所处的行业有望迎来景气区间,天然气业务大幅补短板,石油价格高位震荡,公司有望度过2016年低价合同造成的负面影响,有望逐步迎来业绩反转,根据我们模型假设测算公司2018-2020年营业收入分别为618亿元、700亿元、806亿元;归母净利润分别为9.93亿元、12.79亿元、19.43亿元(2018年、2019年、2020年相关测算均按美元汇率兑人民币6.85元假设),对应的PE为31倍、24倍、16倍。公司产业地位强势,资产质量较为优异,流动资产占总资产的比例高达90%,公司成功入选MSCI指数,行业有望迎来景气区间,我们给予公司评级“强烈推荐”。 风险提示:油价长时间大幅下降且处于低位;工程材料价格剧烈波动;海外业务拓展不及预期的风险;国外政局和经济动荡的风险;行业竞争状况恶化;汇率大幅波动带来的风险等。

顾家10亿可转债成功发行提振信心:9月17日【顾家家居】公告6年期可转债发行结果。本次可转债发行规模10.97亿元,其中原股东认购5.38亿元,网上认购落地3.37亿元,剩余2.22亿元由主承销商中信建投包销。第1至6年的票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%,对应利息费用438.8万元、658.2万元、1097万元、1645.5万元、1974.6万元、2194万元。初始转股价为52.38元,发行当日溢价率为11.2%,到期后未转股债券公司将按面值的110%溢价赎回,转股期内若公司股价在30个交易日内至少有15个交易日的收盘价不低于转股价的130%,则触发强制赎回。顾家本次可转债的成功发行,体现了公司股东和机构对公司发展的信心,彰显了公司作为上市公司在资本端的相对优势。本次可转债募集资金将用于嘉兴年产80万套的软体家居项目,预计2021年底前达纲。此外,公司杭州江东基地97万套产能今年达产,湖北黄冈基地60万套标准软体和400万方定制家居产能预计2020达纲,整体产能扩张进度较为平稳,销售端成长支撑充足。 顾家引进浙江省政府战略投资,公司前景获认可:公司于18日晚间公告称控股股东顾家集团获奋华投资15亿元货币增资,增资完成后,奋华投资将持有顾家集团20%的股权。本次增持附有回购条款,顾家集团实际控制人顾江生在投资款到位后的5年内将回购本次增资涉及的股份,回购价格为全部增资款和年化10.1%利息与已获得分红款之差。因此,本次增持实质接近债权融资。 本次增资入股实际为浙江省政府“凤凰行动”的战略扶持。本次投资方奋华投资的股东为浙商创投设立的宁波鸿煦投资管理合伙企业(持有份额99.95%),而浙商创投于四月与浙江省政府签约成立了全省首只百亿级“凤凰行动”筹划专项基金,“凤凰行动”由浙江省政府于2017年10月发起,意在提升上市公司数量和质量,优化行业布局,培育80家市值200亿元以上、20家市值500亿元以上、3-5家市值1000亿元以上的上市公司梯度发展队伍。本次投资表明顾家家居的综合实力与发展前景受到浙江省政府的认可,成为省政府的重点培育上市公司之一。可转债成功发行与集团层面政府基金扶持令顾家在资本端获得充足的支持,为日后的扩张发展奠定了坚实的基础。 贸易战关税落地,首轮加征10%:美国时间9月17日,美国贸易代表办公室发布公告称2000亿美元商品关税将于9月24日生效,关税力度暂定10%,2019年1月1日起,将加征至25%,首轮关税力度低于此前市场普遍预期的25%税率。更新后的清单总计包含5754样商品,相对于7月10日公布的6031样商品,部分或全部剔除了297样商品,主要包括:智能手表和蓝牙设备,一些化学品,纺织品和农产品;一些健康和安全产品包括自行车头盔、儿童安全家具包括汽车座椅和护栏等,轻工板块主要剔除了部分婴儿和儿童座椅。由于贸易战持续时间较长,市场已经过持续调整,此前25%的关税预期已充分消化,市场情绪较为稳定,继续大幅调整的可能性较低。 投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为2.34元、3.07元、4.06元,对应PE分别为20X、15X、11X。公司作为国内销售规模最大的软体龙头,逐渐扩充品类,迈向大家居模式,成长迅速,品牌建设已进入收获期。随着软体家居市场集中度的提高,公司市场份额有望稳步上升,空间广阔。当前公司2018E PE仅为19.57倍,处于历史底部位置,凸显配置价值,维持“强烈推荐”评级。

半年报业绩稳步增长二季度业绩环比略有下降:天齐锂业近期发布了2018年半年度业绩,公司上半年实现营业收入32.89亿元,同比增长36.24%;实现归母净利润13.1亿元,同比增长41.71%。受锂盐价格下跌影响,公司二季度业绩略有下滑。二季度实现营收16.2亿元,同比增长19.95%;归母净利润6.49亿元,同比增长25.27%,环比下降2%。公司预计2018年1-9月份净利润16.6-18.8亿元,同比增长9.32%-23.81%。 主营产品量价齐升锂价有望止跌回温:受益于公司产销量及售价的提高,上半年锂精矿销售收入11.51亿元,同比增长23.32%,毛利率提升3.29pct至76.16%;锂化合物及衍生物销售收入21.38亿元,同比增长44.4%,毛利率提升4.62pct至70.58%;产品综合毛利率为72.54%。二季度以来下游正极厂商在补贴新政实施前积极去库存,同时上游锂盐厂开工率不减,锂盐供应呈现小幅过剩局面,导致国内碳酸锂价格下跌。下半年锂电将迎来传统旺季,同时新政过渡期结束后高续航新车型市场表现值得期待,后续锂盐价格有望止跌回温。 产能扩张稳步有序资源布局持续推进:公司泰利森锂矿目前产能74万吨,二期60万吨将于19年二季度投产,并计划三期60万吨继续扩产;锂盐方面澳洲2.4万吨氢氧化锂和遂宁2万吨碳酸锂项目如期进行,产能扩张稳步有序。公司拟以40.7亿美元收购SQM23.77%股权(完成后将获得共计25.86%股权)。SQM是世界最大的锂化工产品生产商,2017年产量占全球总产量21.1%,未来产能有望达26.5万吨/年。公司未来有望成为全球锂辉矿+盐湖双巨头,资源优势显著,行业龙头地位稳固。 投资建议:我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.90元/2.14元/2.63元,对应PE分别为19.24/17.1/13.90倍,维持“推荐”评级。 风险提示:锂价大幅下跌新能源汽车产销量不及预期。

半年报业绩翻番增速符合市场预期:华友钴业近日发布2018年半年报,公司上半年实现营业收入67.83亿元,同比增长79.05%;归母净利润15.08亿元,同比增长123.38%;扣非后归母净利润15.02亿元,同比增长。其中二季度实现营收33.52亿元,同比增长64.23%;归母净利润6.57亿元,同比增长55.32%。业绩增速符合市场预期。 钴产品产销双增助力业绩大增:公司上半年生产钴产品10735吨,同比增长4%;销量9353吨,同比增长5%,进一步巩固行业龙头地位。三元前驱体产量6988吨,同比增长90%;销量6383吨,同比增长225%,锂电业务有望成为公司未来新增长点。虽然二季度钴价冲顶回落,但均价仍环比上涨。同时受益于公司产销量的增长,上半年整体业绩仍表现优异。 下游回暖钴价有望企稳中长期供需紧平衡:随着海外夏休结束,国际电池厂有望恢复采购,同时国内厂商目前原料库存量较低,内外需求共振有望拉动三季度钴价。2018年钴矿增量主要来自嘉能可KCC重启项目,供给增长有限;需求端3C锂电池需求稳定,新能源汽车数据依旧向好,行业中长期供需紧平衡格局有望持续。2018年上半年全球精炼钴产量约6万吨,全球钴消费量约5.6万吨,供需紧平衡将为钴价带来长期支撑。 资源优势逐步提升锂电有望逐步贡献利润:公司PE527项目今年顺利达产,建设速度超市场预期;MIKAS升级改造一期生产稳步推进,未来有望新增钴产能1000吨;同时MIKAS二期项目启动建设,未来有望新增吨电积铜、9000吨粗制氢氧化钴,钴矿资源禀赋不断强化升级。公司动力锂电池产线逐步放量,报告期内完成与韩国POSCO、LG化学四个合资公司项目签约,未来将共同打造具有国际竞争力的锂电企业。公司已逐步形成从上游钴矿到下游锂电的全产业链综合布局,未来增长可期。 投资建议:我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.78元/3.55元/3.96元,对应PE分别为18.52/14.54/13.01倍,维持“推荐”评级。 风险提示:钴价下跌产线建设不及预期

净利润同比增长25.4%,增速有所放缓:2018H1公司实现主营业务收入29.88亿元,同比增长20.1%,实现归母净利润3.69亿元,同比增长25.4%;扣非后归母净利润3.47亿元,同比增长23.2%。其中,Q2单季营收17.45亿元,同比增长13.8%;归母净利润2.66亿元,同比增长22.5%;扣非后归母净利润2.50亿元,同比增长18.7%。拆分来看,2018H1定制衣柜及配件定制家具(索菲亚)收入26.35亿元,同比增长19.4%;定制橱柜收入2.78亿元,同比增长3.8%;木门业务收入0.60亿元。报告期内,定制衣柜及配件定制家具业务收入增速放缓,原因主要包括:Q2同比降价、上半年翻新500家门店、去年索菲亚新增门店少于其他品牌以及更激烈的行业竞争。预告2018年1月至9月净利润同比增长20%-40%达6.91亿元-8.1亿元。 定制橱柜毛利率大幅上升,净利率小幅上升:公司毛利率同比上升1.4pcpts至37.7%,其中定制衣柜业务毛利率上升0.9pcpts至39.8%;定制橱柜业务毛利率上升10.1pcpts至25.3%,主要系橱柜生产流程信息化、智能化,达产率提高。报告期内,公司期间费用率上升1.8pcpts至22%,其中销售费用率上升0.2pcpts至10.1%,主要是由于市场开拓导致的广告费用大幅增加以及大宗业务持续增长导致的工程项目费用增加;管理费用率上升1.4pcpts至11.7%,主要由智能信息数字化项目研发投入增加导致;财务费用率上升0.2pcpts至0.2%。受益于毛利率上升,公司净利率小幅上升0.52pcpts至12.35%。报告期内,公司经营现金流3.32亿元,同比减少20.16%,主要为市场开拓支付广告费用大幅增加以及大宗工程业务增加使得应收账款增加导致。 铺渠道扩产能,多品类协同发展:报告期内,公司新增门店共300家,门店总数达到3335家;其中,定制衣柜及其他配套柜类(索菲亚品牌)新增188家门店,门店总数2388家,翻新近500家旧有门店;整体橱柜(司米)新增门店46家,门店总数766家;定制木门(米兰纳、华鹤)新增门店64家,门店总数159家;大家居融合店新增门店2家,门店总数22家。产能方面,索菲亚生产基地平均产能利用率83.4%,并继续对生产基地进行智能化改造及信息技术升级;司米位于增城的工厂已投入使用,产能利用率48.2%,位于湖北黄冈的二厂正在筹建;华鹤达产后将具有45万樘木门产能。随着生产管理效率提升,公司存货周转率由5.7上升至6.1。 2018H1,索菲亚各品牌品类均取得不错的发展,索菲亚品牌全屋定制产品客单价同比增长9.41%,2018年6月司米品牌开始实现盈利,米兰纳华鹤的经销商招募及门店设计的工作也顺利推进,整体家居布局已出现轮廓。 丰富产品线,增强大家居联动:2018H1公司各品牌以丰富产品线及大家居联动为切入点,新品推出数量创新高。索菲亚品牌推出10个系列新品,司米橱柜推出“I”系列产品并邀请法国设计师打造国际化品牌形象。同时,公司在营销活动方面也加大力度,增强品牌联动,并采用明星助力的方式进行营销。此外,公司在经销商培训上也强调大家居联动思路,组织大家居策略销售培训,提高培训覆盖率,协助提升终端门店的运营能力。 智能化转型,打造数字化生产、管理、营销体系:公司稳步推进数字化战略规划,在营销上,公司自主研发索菲亚3D家居展示软件DIYHome,并于报告期内在各渠道推行,实现快速设计、实时渲染等功能,2018年上半年还在部分门店推出了电子化移门掩门设计展示软件DIYDoor,提升店铺运营效率和客户体验。同时,公司电子商务计划也在稳步推进。管理运营方面,公司目标利用数字化系统产生消费者个性化需求数据,提高供应链运作效率;利用精准数据实现数字化制造;打造逐步完善的企业整体信息技术系统平台,全面实现企业管理数字化。 投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为1.22元、1.54元、1.95元,对应PE分别为21X、17X、13X。公司及时调整价格策略,橱柜、木门稳步推进,大家居概念落地,公司2018年稳定增长态势可期,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;国内渠道铺设不及预期;房地产销量低于预期。

主营产品价格普涨上半年业绩大幅增长:洛阳钼业近日发布2018年半年度报告,公司2018年上半年实现营业收入140.60亿元,同比增长20.63%;实现归母净利润31.23亿元,同比增长273.89%。2018年二季度实现营业收入66.28亿元,同比增长12.87%;实现归母净利润15.73亿元,同比增长560.92%;实现扣非后归母净利16.17亿元,同比增长176.88%。受益于金属价格上涨,公司各产品毛利率上涨显著。上半年整体毛利率43.6%,较去年同期上升8个百分点。其中铜钴产品毛利率达46.8%,同比上升8.8个百分点;钨钼产品毛利率达58.6%,同比上升10.6个百分点;磷铌产品毛利率20.6%,同比上升1.3个百分点。 财务成本大幅降低技改助力竞争力提升:公司上半年资产负债率达52.55%,同比下降了2.66个百分点。受益于定增顺利完成,公司上半年财务费用4.35亿,同比减少57.57%。报告期内公司进行了一系列技改措施。其中包括优化境内磨矿系统,提升磨矿效率,有效抵消品位下降影响;TFM铜钴矿实施钴干燥系统,降低运输成本。配矿优化,在最经济生产方案下提升钴产量;巴西业务通过技术手段提升铌回收率,推进多金属回收可行性研究;澳洲NPM矿区,论证并实施扩产计划,有效遏制品位下降,降低生产成本。通过技改措施巩固和提升公司的成本竞争优势。 钴产品量价齐升TFM产量创新高:报告期内刚果(金)TFM铜钴矿钴金属产量0.9万吨,同比增加22.61%,创历史新高,全年产量有望超市场预期。公司是全球第二大钴生产商,旗下TFM铜钴矿是全球范围内储量最大、品位最高的铜钴矿之一,上游资源优势显著。钴价中长期有望维持高位,铜价步入稳步上涨周期,公司资源优势有望助力未来业绩稳定增长。 投资建议:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.23元/0.28元/0.29元,对应PE分别为21.56/17.77/17.02倍,维持“推荐”评级。 风险提示:钴价波动铜价下行

净利润同比增长29.6%,业绩符合预期:2018H1公司实现主营业务收入18.44亿元,同比增长55.6%,实现归母净利润1.23亿元,同比增长29.6%;扣非后归母净利润1.09亿元,同比增长34.1%。Q2单季营收9.55亿元,同比增长36.3%;归母净利润0.70亿元,同比增长34.5%;扣非后归母净利润0.58亿元,同比增长25.9%。2018H1自主品牌实现同比50%的较快增长,实现收入7.3亿元;酒店工程业务实现收入1.3亿元,同比增长22%;ODM/OEM业务实现收入6.8亿元,同比增长34%;影视业务实现收入0.8亿元,同比增长1.1%;米兰印象并表,M&D沙发业务实现收入2.2亿元。 家具产品毛利率略有提高,销售费用率上升较大:公司毛利率下降1.2pcpts至31.2%,其中家具产品毛利率上升0.6pcpts至30.9%,影视剧业务毛利率下降21.6pcpts至39.1%。报告期内,由于影视剧业务毛利率大幅下降拖累,整体毛利率水平有所降低,但家具业务毛利率稳中有升。2018H1公司期间费用率同比上升2.2pcpts至24.9%。其中销售费用率上升3.0pcpts至16.5%,管理费用率下降1.0pcpts至6.9%,财务费用率上升0.2pcpts至1.5%。报告期内,2018H1净利率下降1.3pcpts至6.7%。由于渠道持续铺设,新开门店数量较多,销售费用率有较为明显的增长。 渠道建设铺设持续推进,提升终端覆盖率和渗透率:线下渠道方面,2018上半年公司新开加盟门店超过300家,其中“喜临门”新开280多家,门店总数超过1700家;“M&D”新开门店20多家,门店总数超过300家,加盟门店扩张速度基本符合预期。线上渠道方面,除原有天猫、京东、苏宁易购平台外,新增严选、云集等新兴电商平台。企业客户方面,公司继续加强与国际酒店客户、地产客户、酒店公寓客户的合作,2018年上半年公司中标恒大项目,成为恒大连续三年床垫唯一中标单位。报告期内,公司线下门店开店速度符合预期,线上平台持续拓展,企业客户合作继续深化,渠道建设稳步推进,渗透率不断提升。 米兰印象提升品牌高度,拓展产品品类:公司于2017年收购米兰印象,并于2018年上半年并表。米兰印象旗下拥有意大利品牌M&D,主打中高端沙发产品。此外,公司还独家代理Chateaud'Ax(夏图)高端沙发产品。通过两大中高端沙发品牌加持,喜临门在床垫业务外开启了对沙发业务的尝试,并提高了公司的品牌高度,为公司树立了国际化、高端化的形象。 海外布局降低贸易战影响:公司公告拟出资990万美元在香港设立全资子公司,并由其与子公司睿喜投资和浙江喜临门共同投资在泰国设立子公司,由此跨出海外布局的第一步。中国床垫出口受到贸易战影响较大,通过在海外设立公司,公司可以降低出口风险。此外,由于泰国人工成本和乳胶等原材料成本较低,设立子公司将有效降低公司生产成本。 投资建议:公司发力自主品牌,渠道的质与量均有较大提升空间,提价顺畅对冲原材料涨价风险,床垫龙头强者恒强;收购海外高端软体品牌进军软体大家居,空间广阔;成本端回落,迎来盈利拐点。预计2018-2020收入增速分别为57.1%、27.9%、21.9%,净利润增速为36.0%、32.1%、26.5%,EPS为0.98、1.29、1.63元,对应PE为15、11、9X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;国内渠道铺设不及预期;房地产销量低于预期。

名表复苏趋势不惧扰动,Q2单季营收增速回暖:2018H1公司实现营业收入16.96亿元,同比增长6.02%,实现归母净利润1.12亿元,同比增长29.59%,扣非后归母净利润9975.94万元,同比增长16.08%。其中,Q2单季实现营业收入8.44亿元,同比增长7.86%,相较Q1增速回升(Q1+4.26%),实现归母净利润5284.99万元,同比增长27.69%,扣非后归母净利润4493.41万元,同比增长10.78%。2018年上半年,手表品质消费及个性化消费持续升温,中高端品牌保持了稳定的增长速度,市场不惧中美贸易摩擦、资本市场波动等因素,高端名表复苏趋势不改。 加强渠道把控提升客单价,名表业务毛利率显著提升:分业务来看:1)名表业务毛利率同比显著上升2.86pcpts 至28.72%,收入同比增长7.79%,收入占比提升1.09pcpts 至66.84%。亨吉利转型“名表全面服务商”,渠道质量把控优化,单店产出及客单价显著提高。2)飞亚达表业务毛利率同比上升0.05pct 至68.80%,收入同比增长1.47%,飞亚达手表作为国产手表品牌龙头充分受益于消费升级。3)物业租赁业务(收入占比3.39%)毛利率同比下滑3.16pcpts 至80.03%;4)其他业务(收入占比0.71%)毛利率分别下滑12.62pcpts 至74.4%。 期间费用率小幅上升,利润率上行:2018H1公司期间费用率上升0.94pcpts至33.36%,其中,销售费用率上升0.24pcpts 至24.89%,公司加强品牌推广;管理费用率同比上升1.26pcpts 至7.40%,公司集中支付上年度奖金; 财务费用率下降0.57pcpts 至1.07%。毛利率同比上升1.29pcpts 至42.43%,净利率增长1.21pcpts 至6.63%,毛利率上行带动净利率提升。此外,Q2进行减值测试的应收款项减值准备回转753.31万元,计入非经常性损益,促使公司净利润较快增长。 围绕多品牌全渠道战略,提升制造、供应链等竞争力:随着消费者需求日益多样化,公司将继续推行多品牌全渠道战略,通过自创品牌等手段,不断丰富品牌和渠道族群,利用信息化技术打造线上线下一体化的“新零售”业务模式。报告期内,“唯路时”、“北京”、“JEEP”等品牌在品牌影响力提升、销售收入增长等方面均有较好表现。在深挖品牌价值的同时,公司优化渠道质量,提升产品品质、提高端制表能力、供应链竞争力,以实现业绩优质、持续的增长。报告期内,公司存货周转率及资产周转率均稳步提升,经营质量优化。 投资建议:预测公司2018-2020年EPS 分别为0.41元、0.50元、0.62元,对应PE 分别为18X、14X、12X。公司作为唯一一家A 股上市的钟表公司,受益消费复苏市场空间扩大、行业份额向龙头集中、混改预期带动效率提升等多重因素叠加,有望发挥高端航天表技术优势,迎来新一轮的发展契机,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:经济下滑导致消费需求减少,钟表消费市场不确定性较大,新零售渠道发展不达预期。