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杨超

长城证券

研究方向: 化工行业

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工作经历: 执业证书编号:S1070512070001,2006年-2012年任职于鹏华基金,从事化工行业研究。2012年加入长城证券,任化工行业分析师。...>>

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赣锋锂业 有色金属行业 2018-08-24 30.30 -- -- 31.80 4.95%
34.33 13.30%
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上半年净利润增长37.82%业绩符合市场预期:赣锋锂业近日发布2018年半年度报告,公司2018年上半年实现营业收入23.32亿元,同比增长43.47%;实现归母净利润8.37亿元,同比增长37.82%。2018年二季度实现营业收入12.82亿元,同比增长28.16%;实现归母净利润4.79亿元,同比增长1.66%;实现扣非后归母净利4.14亿元,同比增长49.01%,业绩符合市场预期。受上半年碳酸锂价格波动影响,公司二季度主营产品毛利率达42.26%,同比增长8.04个百分点,但环比下降3.82个百分点。公司预计2018年1-9月归母净利润12-16.2亿元,同比增长20%-62%。 新增锂盐产能有序释放行业龙头地位持续巩固:报告期内公司年产2万吨单水氢氧化锂项目建成投产,目前已逐步达到满产状态;年产1.75万吨电池级碳酸锂项目加紧建设中,预计将于2018年4季度建成投产;此外年产1000吨丁基锂及副产1000吨氯化锂生产线搬迁项目完成。公司新增锂盐产能有序释放中,2018年底总产能有望达8万吨/年,行业龙头的地位稳固。公司8月14日公告与国际锂电龙头LG化学达成供货协议,未来四年将向其供应4.76万吨氢氧化锂,保证了未来锂盐利润的稳定性。 坚持全产业链垂直布局上下游领域均取得瞩目成就:报告期内公司公告拟设立全资子公司荷兰赣锋并收购SQM持有的Minera Exar 50%股权,交易完成后公司将持有Minera Exar 37.5%股权,上游资源布局再次取得重大突破。同时第一代固态锂电池研发中试生产线项目正在逐步筹建中,年产6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目逐步建设。公司已基本建立了涵盖锂行业中上下游各重要板块的综合产业链,未来有望逐步显现协同效应。 风险提示:锂盐价格下跌产线建设不及预期
顾家家居 非金属类建材业 2018-08-24 52.01 -- -- 54.85 5.46%
54.85 5.46%
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2018H1收入增长30.1%,净利润增长24.4%:2018年上半年公司实现营业收入40.49亿元,YoY+30.1%,实现归母净利润4.83亿元,YoY+24.4%,扣非后归母净利润3.92亿元,YoY+21.8%。其中,Q2单季实现营业收入21.96亿元,YoY+26.9%,实现归母净利润2.14亿元,YoY+7.0%,扣非后归母净利润1.94亿元,YoY+5.3%。RolfBenz、班尔奇家具表现符合预期,扣除并表因素上半年收入端增速约为28%。 还原后沙发收入同比约20%,新开门店加速:分产品来看,2018H1沙发收入为21.43亿,同比增长17.5%。若还原信息技术服务的会计口径,沙发收入同比增速约为20%。其中功能沙发收入约6亿,YoY+50%以上,增长强劲;布艺沙发收入2亿,YoY+20%以上;休闲沙发13.4亿,YoY+12%。餐椅收入为1.46亿元,YoY+25.8%。床具收入5.26亿元,YoY+22%。上半年净新开门店达到480家(其中床垫门店约180余家),总店数达到约4000家,相比去年全年500家的净新开门店,今年开店速度明显加速。 内销毛利率改善,外销受美元汇率高基数影响毛利率下降:分区域来看,内销收入25.33亿元,YoY+32.9%。由于去年提价有效缓冲成本上涨,内销毛利率略增0.3pcpts,达到41.2%。外销由于美元兑人民币在17H1处在6.8-6.9区间,18H1则处在6.2-6.5区间,相对的人民币升值使得外销收入端及利润端均同比承压。外销收入13.44亿元,YoY+30.3%,其中沙发约9亿,餐椅配套等约4亿。外销毛利率为22.9%,同比下降7.2pcpts。随着17H2的外销提价落实,18H1较17H2外销毛利率较17H2环比改善了4.1pcpts。综合来看,18H1毛利率同比下降1.8pcpts。 费用结构优化抵消股权激励影响,期间费用率同比改善:虽然股权激励费用抬高了销售费用、管理费用各0.4pcpts,但由于参展费、运输费、差旅费的节约,18H1期间费用率同比改善了1.8pcpts。其中销售费用率18.5%,同比下降2pcpts;管理费用率3.6%,同比上升0.6pcpts;财务费用率0.2%,同比下降0.4pcpts。由于少数股东损益的变化,净利润率同比下滑0.3pcpts至12.4%。 18Q2现金及周转率环比改善:公司Q2单季销售收入现金流为23.22亿元,销售收入现金流/收入比例为105.7%,收入质量良好。应收账款周转天数22.85,与去年同期持平,存货周转天数59.73天,较17H1的65.75有明显改善。 18H1非经常损益具有可持续性:非经常损益9,016.95万元,占净利润比例为18.7%,占比较为均衡。主体为政府补助8,736.58万元,与公司主营业务相关并具有可持续性。 投资建议:公司作为软体家具行业出类拔萃的龙头,受益于中产阶级追求美好生活的需求,公司品牌产品渠道优势明显,过去三年市占率稳步提升。预计2018-2020年分别实现EPS2.04、3.07、4.06元,对应PE23.0X、17.5X、13.3X,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,国内开店速度不及预期,中美贸易战升级,房地产销量低于预期。
顾家家居 非金属类建材业 2018-08-23 54.00 -- -- 54.85 1.57%
54.85 1.57%
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事件:顾家家居于8月16日、17日均出现较大回调。 n 我们认为前期公司股价相对坚挺,此次下跌是市场对消费的悲观预期的补充发酵。此外市场对于软体双雄竞争演变、美对中关税清单听证会下周落定、中报预期分化的调仓需求,在较小的交易量下,体现为较大的波动。 总体来看,公司基本面经营稳健。原材料价格跟踪发现,虽然17H1上半年基数较低,毛利率料体现为一定下滑,但18H2预计将相对17H2有较大改善,总体增速将较为稳健。在近期下跌中,港股通资金在人民币贬值预期中逆势坚定买入,彰显对公司的信心。 外销来看,公司外贸利润敞口较小。在17年的洗牌之后,18H1外销ODM的订单明显向龙头集中,公司在去年底提价之后,增速保持良好的势头。叠加人民币贬值等有利因素,毛利率有望迎来明显改善。此外应对贸易战,公司短期联合上游及客户分担关税压力,中期已经着手在越南布局土地或工厂,消除长期顾虑。 长期来看,我们认为随着城镇化推进及中产崛起,中高端品牌软体家具市场前景广阔。过去3年行业集中度逐步提高,顾家家居是软体行业出类拔萃的龙头,公司以优秀的管理团队和稳健的经验,稳步朝着大家居目标迈进。 投资建议:重申顾家家居【强烈推荐】评级。预计公司2018-2020年分别实现归母净利润10.02/13.15/17.36亿,3YCAGR28%;当前股价对应18/19年PE为23/17x,PEG为0.82/0.61。 风险提示:原材料价格大幅上涨,国内开店速度不及预期,中美贸易战升级,房地产销量低于预期。
好莱客 纺织和服饰行业 2018-08-23 21.98 -- -- 23.29 5.96%
23.29 5.96%
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净利润同比增长67.15%,业绩增长稳健:2018H1公司实现营业收入9.03亿元,同比增长25.69%;归母净利润1.81亿元,同比增长67.15%;扣非后归母净利润1.27亿元,同比增长30.36%。其中,Q2单季实现营业收入22.68亿元,同比增长22.68%;归母净利润1.46亿元,同比增长76.06%;扣非后归母净利润9914.91万元,同比增长27.85%。报告期内,受地产周期影响,公司Q2营收增速略有下滑,但公司经营质量持续提升订单客单值提升超过10%,同店同比增长超过15%。Q2公司收到汉川政府拨付的产业扶持资金4514.25万元促使净利润同比增长较快。 原态板有效推广提升毛利率,期间费用率小幅上升:报告期内,公司毛利率上升1pcpt至39.28%,一方面,公司顺应消费升级大势,主推原态板,消费者接受度高,原态产品销售面积平均占比约30%,A类城市连续第4个季度占比超过50%,另一方面,公司优化生产流程,提高材料利用率,降低生产出错率。期间费用率小幅上升0.39pcpts至21.65。其中,销售费用率上升0.16pcpts至15.13%;员工薪酬、研发费用增加,管理费用率同比上升0.33pcpts至6.75%;财务费用率同比下降0.11pcpts至-0.23%,利息收入有所增加。净利率上升4.98pcpts至20.06%。 全面升级智能制造,公司运营效率大幅提升:1)设计:公司采用3D软件整合设计、校图、报价、下单功能,支持云设计库、模块云平台、云渲染,设计效率显著提升。2)供应链:公司开发MES软件,可以实现不同生产线的柔性化设计。目前公司的自动化拆单率高达99%,审单效率与订单流转效率有了明显提升。3)企业管理:公司启用SAP、ERP系统,打通企业内部各环节之间的协同度,提升经营管理效率。4)以客户为中心:公司加快推进数字化门店的建设,通过CRM系统,实现客户信息与消费行为的有效连接,以客户为中心进行销售。报告期内,由于供应链管理及信息化的综合改善,库存管理效率提高,公司存货周转率提升7.57%至9.53。 渠道质量优化,数量稳步增长,开拓全渠道营销:报告期内,公司与TOP2卖场红星美凯龙、居然之家全面开展更深度的战略合作,14个主要城市的经销商店面位置进行了优化,存量店面也进行了形象翻新工作。同时,报告期内公司渠道数量稳步上升,截至期末,公司的经销商数量约1100个,净增加经销门店超过140家,数量接近1700家(含装修),进度符合预期(计划2018年净增加300门店)。此外,公司对经销商给予全方位协助,对部分符合公司授信政策的经销商给予授信支持,应收账款较期初增长283.41%。除了传统门店以外,公司注重全渠道拓展,公司实行“准投入、多渠道、强曝光、大覆盖”的营销策略,线上开展网络和新媒体的引流,线下开设小区、样板房,全渠道有效引流。 新品类拓展启动,打造全品类定制家居:2018年上半年,公司橱柜产品面市,已接收来自全国超200个经销商的上样申请,样品覆盖率有望在下半年进一步提升。同时,13套橱柜新品已开发完毕,下半年仍将有批量新品面世。公司木门产品也已展开招商,目前,公司开发了平口门和T型门两大门型,平口门共97款,T型门共24款,护墙板56款,基本能满足市场需求。橱柜产品方面,能与目前的衣柜系列产品形成产品闭环,提升客单值。由于定制木门的市场渗透率还比较低,品牌效应尚未形成,市场潜力较大,定制木门将作为公司的战略重点。未来,公司将有效整合各项业务,相互引流,形成从单品到全屋配套的空间销售。同时,公司参与发起设立泛家居产业基金,推动公司定制家居的产业延伸及战略升级。 投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为1.47、1.84、2.32元,对应PE分别为14X、11X、9X。随着公司升级数字化、精细化运营,推进全渠道、全品类大家居模式,公司经营质量有望持续提升。维持“推荐”的投资评级。 风险提示:房地产政策调控力度加大;原材料价格上升;人工成本上升;行业竞争加剧等。
晨光文具 造纸印刷行业 2018-08-23 29.42 -- -- 31.66 7.61%
31.66 7.61%
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18H1扣非净利润增长24.88%,Q2单季营收净利均加速。2018年上半年公司实现营业收入37.87亿元,同比增长35.95%,实现归母净利润3.75亿元,同比增长29.61%,扣非后归母净利润3.41亿元,同比增长24.88%。其中,Q2单季实现营业收入19.46亿元,同比增长41.87%(Q1+30.25%),实现归母净利润1.7亿元,同比增长38.24%(Q1+23.22%),扣非后归母净利润1.17亿元,同比增长37.49%(Q1+15.37%)。办公业务占比增加,盈利能力略有下滑。报告期内,由于办公业务占比上升,毛利率同比下滑0.98pcpts至25.6%,净利率同比下降0.48pcpts至9.89%。公司期间费用率14.85%,同比上升0.34pcpts。其中,销售费用率9.57%,同比增长0.76pcpts,主要系公司大力发展办公及精品文创业务,人员及薪酬增加;精品文创店面增加,搭建全球物流平台等房屋租赁费用增加;办公业务快速增长,运输及装卸费大幅增加。管理费用率5.38%,同比下降0.39pcpts;财务费用率-0.11%,同比下降0.03pcpts。科力普持续高增长,精品文创业务稳健扩张。分业务来看,1)晨光科力普主营办公用品的批发、零售,公司积极开拓客户,新增许多政府、央企、金融企业等客户,此外2017年8月欧迪中国业务并表,科力普2018上半年实现较快增长,同比增长169%,实现营收9.62亿元。期间,公司新设武汉、广州、成都双流分公司,正式拓展华西和华中市场。华西仓(成都)和华中仓(武汉)已建成并正式运营,配送效率提升。伴随着业务拓展,应收账款同比增长73.22%,由于客户主要为大型央企集团和政府部门,应收账款账期较长,但总体风险可控。2)晨光生活馆与九木杂物社主打精品文创,持续扩张新开门店,截至报告期末达到200家零售大店,营收同比增长39%,实现1.18亿元。3)晨光科技分销渠道持续扩大,线上业务,包括淘系、京东等平台有效授权店铺超过1000家。4)传统线下文具业务稳步增长,同比增长16%。公司持续加深覆盖的广度和深度,目前,公司在全国拥有31家一级(省级)合作伙伴、超过1200个城市的二、三级合作伙伴,超过7.6万家(去年同期7.3万家)零售终端。传统业务逆风翱翔,办公及精品文创业务前景广阔。根据制笔协会统计显示,制笔行业形势严峻:2018年1-5月制笔行业227家规上企业实现主营业务收入80.29亿元,同比下降0.21%,降速加快;实现利润2.73亿元,同比下降33.64%;亏损企业44家,同比增长33.33%;出口23.24亿元,同比增速下降4.52%。面对严峻的行业环境,公司传统业务稳健增长。此外,国内文具消费呈现品牌化、创意化、个性化和高端化的趋势,精品文创类产品需求进一步凸显;中国的办公物资市场包含项目繁多,潜力巨大,品牌企业具有更大的竞争优势,公司新业务发展空间广阔,将成为公司业绩增长的重要驱动力。投资建议:公司作为优质的品牌文具龙头,传统优势明显,发力办公及精品文创焕发增长活力,提升公司竞争力,有望在行业整合中脱颖而出,快速提升市占率。预计2018-2020年分别实现EPS0.86、1.10、1.38元,对应PE32、25、20X,维持“推荐”的投资评级。风险提示:文具行业下滑超预期;新业务拓展不及预期;原材料成本上升。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-08-21 87.00 -- -- 90.29 3.78%
91.00 4.60%
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净利润同比增长87.5%,业绩符合预期:2018H1公司实现主营业务收入28.67亿元,同比增长33.6%,实现归属上市公司股东净利润1.23亿元,同比增长87.5%;扣非后归母净利润0.67亿元,同比增长14.2%。2018Q2单季营业收入17.7亿元,同比增长30.6%;归属上市公司股东净利润1.6亿元,同比增长39.1%,扣非后归母净利润1.3亿元,同比增长23.9%。业绩符合业绩预告。 配套等产品占比提升及经销崛起至毛利率下滑:2018H1公司毛利率下降2.1pcpts至43.4%,低毛利率产品及加盟渠道占比提升导致毛利率有一定幅度下滑。分产品来看,主营定制家居产品同比稳健增长24.35%。收入占比76.74%,由于加盟渠道扩张,毛利率小幅下滑0.48pcpts至45.05%;公司发展大家居及整装,配套家居产品上半年同比大幅增长81.48%,收入占比上升4.5pcpts至17.08%;整装业务刚起步,毛利率较低为19.78%,实现4669.24万元营收,收入占比1.63%;O2O引流服务同比增长49.44%,收入占比2.25%,毛利率微升0.6pcpts至86.46%;软件服务同比下滑27.14%,收入占比为1.23%,毛利率下降3.84pcpts至39.68%。 侧重发展加盟渠道,期间费用率下行,净利率提升:2018H1公司期间费用率同比下降1.32pcpts至39.5%。其中销售费用率下降0.41pcpts至30.8%,管理费用率下降1.03pcpts至8.6%,财务费用率上升0.12pcpts至0.04%。2018上半年,公司继续重点扩张加盟渠道使得期间费用率有一定下降。受益于期间费用率下行,净利率增长1.2pcpts至4.3%。公司2018H1非经常性损益收入5645万元,大部分为预收账款带来的银行理财收入,报告期内理财收入为5131.29万元(去年同期理财收益为131.74万元,非经常损益716.76万元)。 渠道拓展速度符合预期,购物中心店模式把控流量入口:公司上半年直营店净增加8家,累计直营店达到93家;加盟店净增加198家,累计加盟店达到1755家。全年计划直营店净增加10-20家,加盟店新开店700家,全年开店计划推行符合预期。截至2018年6月底,直营店中购物中心店达到68家,占比73%,O店及C店达到15家,占比16%;加盟店中购物中心店达887家,占比50.5%,一至五线城市加盟店中购物中心店占比分别为79%、73%、65%、55%、28%。购物中心已逐渐成为线下流量的重要入口,公司目前已基本完成购物中心店渠道布局,对线下流量有较强把控力并有助于提高流量变现能力。此外,公司的网络商城平台新居网通过与与腾讯、百度、阿里巴巴、京东、今日头条、360、抖音、快手等互联网企业的合作,向线下加盟店导流,2018H1获得引流服务费收入6449.3万元,同比增长49%。 自营整装+整装云稳步推进。公司整装业务包括自营整装业务和整装云业务,2018H1整装业务实现收入4669万,占营收1.6%,毛利率19.8%。自营整装业务布局在成都、广州、佛山三地,截至6月底,自营整装在建工地数为251个,累计客户数达到782户。整装云业务为会员家装企业提供整装销售设计系统、BIM虚拟装修系统、中央厨房式供应链管理系统、机场塔台式中央计划调度系统四大系统,并通过向会员企业销售主辅材和配套家居品获得收入,截至6月底会员企业数达到494个。 投资建议:考虑到公司渠道扩张顺利,整装业务趋势向好以及非经常损益的可持续性,公司业绩有望步入上升通道。预测公司2018-2020年EPS分别为2.49、3.24、4.21元,对应PE分别为35、27、21X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:房地产政策调控力度加大,加盟店开店速度不及预期;行业竞争加剧等。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-08-09 8.62 -- -- 8.82 2.32%
8.82 2.32%
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净利润同比增长27.73%,Q2营收加速增长:2018年上半年,公司实现营业收入25.86亿元,同比增长21.80%;实现归母净利润2亿元,同比增长27.73%;扣非后归母净利润1.89亿元,同比增长30.54%。其中2018年Q2单季实现营业收入13.61亿元,同比增长24.78%,增速同比/环比双升;实现归母净利润1.01亿元,同比增长24.76%。预计2018Q3归母净利润同比增长15%-30%,达2.8亿元~3.2亿元。 毛利率保持稳定,研发投入增加为扩品类铺路。2018年上半年,毛利率同比上升0.33pcpt至36.49%,Q2单季来看,毛利率同比下降1.55pcpt至34.38%,主要系Q2浆价成本持续上升所致。公司期间费用率下降0.38pcpt至26.34%。其中,公司为下半年新品推出广告宣传做筹备,上半年广告费投入略有调节和缩减,销售费用率同比下降0.84pcpt至19.09%;筹备新品类,研发费用同比增长66.08%,管理费用率同比上升0.35pcpt至6.01%;人民币贬值汇兑损失增加,财务费用率上升0.11pcpt至1.25%。受益于期间费用管控有效,净利率增长0.36pcpt至7.73%。 Q2浆板备货增加,拟开展金融衍生品交易对冲外汇风险,木浆成本整体可控。Q2存货同比增加60.27%,存货周转率同比下降18.34%至2.06。其中,公司为防止人民币下跌木浆成本抬升,大量储备浆板。此外,公司2018年-2020年拟开展金融衍生品交易合约量不超过5000万美元(含5000万美元),该举可降低汇率大幅波动的风险,一方面有效控制木浆成本,另一方面规避汇兑损失对利润的侵蚀。 线下渠道优势保持领先,EC渠道绑定核心平台。GT:公司目前覆盖全国1200多个区县市,相对于全国2800多个区县市的总量仍有可期待的增量。公司采取扁平化市场经营、扩大经销商的网络布局。KA:公司与沃尔玛、华润万家、大润发、家乐福、步步高和永辉等大型连锁卖场建立良好的合作关系,并逐步将一些重点的卖场转为公司直营。EC:公司加大在天猫、淘宝、京东、唯品会、苏宁、拼多多等电商平台的投入,并强化与搭建配置相应的供应链系统,同时强化日常的运营管理,组建专业的电商运营团队。AFH:针对商用消费的渠道以及客户群体,公司亦成立了专业的商消服务团队,以匹配不断成长的商用市场需求。 棉柔巾开启扩品类新时代,个护领域空间广阔。“新棉初白”棉花柔巾于7月23日发布,产品定位高端快消品,采用100%新棉花,绝无粘胶、涤纶等石化提炼纤维合成,全物理工艺,完全“0”漂白,符合美国FDA及欧盟AP食品接触纸检测标准。棉柔巾可做化妆棉、洗脸巾等个人清洁护理产品,涉及母婴、美妆等风口,渗透率有望快速提升。棉柔巾产品是洁柔进军个户领域的第一步,标志着洁柔超越生活用纸公司单品类收入增长的生命周期曲线。公司以棉柔巾为起点,立足渠道协同,未来或扩品类至卫生巾、纸尿裤以及其他高毛利个护产品(仅卫生巾和卫生护垫16年的市场规模就达到了394.90亿元),长期增长空间广阔。 投资建议:公司是最具成长性的品牌生活用纸企业,扩品类打开生活用纸天花板,渠道下沉仍有空间,成长性有效平滑成本周期扰动。同时,生活用纸作为必选消费品的细分市场,可抵御地产周期下行压力。公司对渠道的把控力和拓展力较强,产品结构最优,毛利率业内第一,未来有望在恒顺达金四大家中脱颖而出。预测公司2018-2020年EPS分别为0.35、0.45、0.59元,对应PE分别为26X、20X、15X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。
中化国际 批发和零售贸易 2018-08-08 6.75 -- -- 7.15 5.93%
7.57 12.15%
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投资要点1:天然橡胶正在二次筑底,未来业绩弹性巨大。2012年为橡胶种植增速的最高峰,当年同比增速12.96%,新增的产能主要来至于泰国,2013年增量约2%,这两年种植的橡胶树为当前供应的主要增量,而后的5年(2014年到2018年),天然橡胶的主要种植国家的总种植面积基本恒定,维持在1180到1250万公顷之间,因此预计未来天然橡胶最多有15%左右的产能增量。天然橡胶主要开割国家单位开割面积至2011年开始逐步走低,预计单产较2011年会有4%左右的下滑。扣除单产减少部分,我们预计天胶总供应量约增加11%。2018年是天然橡胶基本面最差的时候,随着供应高峰期的过去和需求的增长,天然橡胶在二次筑底后有望出现反转。 投资要点2:农产品价格从底部开始上涨,农化业务有望超预期。从最近二十年的走势来看,农化产品价格和农产品价格走势基本同步,可见农化产品的周期就是农产品的周期。2000年以来,农产品出现过三次较大的涨势,分别是2003-2004,2007-2008,2012-2013年,每四到五年会出现一轮。铜被称为“铜博士”,是经济好坏的晴雨表,是终端工业品需求的真实反,映铜价会领先农产品价格,铜价领先时间在2年左右传导过程如下:终端需求好转---工业品需求增加(铜需求增加---铜价上涨)---PPI提升---CPI跟涨(食品价格提升)---播种面积加大---农化需求增加---农化价格上涨。2016年,铜价开始底部反转,因此我们判断2018年全球农产品需求有望超预期,大豆、玉米、豆粕等价格都已从底部反转,进一步在证实需求有望超预期。 投资要点3:中化集团改革加速,中化国际作为集团的上市平台有望受益。2017年,公司整合了中化塑料有限公司、中化江苏有限公司、中化(青岛)实业有限公司等五家企业,同时出售了公司部分毛利率较低物流板块,随着中化集团五大事业部改革的进一步推进,更多优质的资产有望整合到上市公司平台上,公司在集团改革和化工部整合的过程中有望受益。 投资要点4:公司新材料和中间体业务依托杨农集团,处于行业领先地位。公司是二氯苯、三氯苯及其下游二氯苯胺等产品的全球领导者,并在硝基氯苯、环氧氯丙烷等产品在国内建立了市场领导地位和技术优势。公司主要产品在2017年几乎维持着满负荷生产,2018年随着主要产品价格的进一步走高,盈利能力将进一步增强。 投资建议:中化国际是中化集团的化工上市平台,随着集团优质资产的注入和主营业务(包括天然橡胶和农化产品)触底,公司盈利能力逐渐增强,我们预测18-20年EPS分别为0.41、0.50和0.75元,对用PE分别为16.68、13.62、9.14倍,维持“推荐”评级。 风险提示:天然橡胶需求下滑;农化业务不景气。
玲珑轮胎 交运设备行业 2018-08-06 15.26 -- -- 17.02 11.53%
17.02 11.53%
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事件:公司发布2018半年度报告,报告期内公司实现营业收入72.42亿元,同比增长7.58%,实现归属于上市公司股东净利润5.24亿元,同比增长20.77%。 其中,公司第二季度实现归属于上市公司股东净利润2.99亿元,同比增加67.8%产销数据同比增长,配套市场稳步提升:公司2018年上半年累计生产轮胎2688.71万条,同比增长10.03%;累计销售2561.92万条,同比增长。此外,2018年上半年公司成功在大众、福特、吉利、众泰投产项目共30多个,新增配套多个主流车型,公司国内外配套市场知名度和影响力显著提升。轮胎业务销售量上涨,公司营业收入获稳步增长。 成本下降,毛利率显著提升:橡胶在轮胎生产成本中占比较高。报告期内,天然橡胶市场价格同比降幅较大。天然橡胶(SCRWF,上海)平均价格11190.95元/吨,同比下降26.01%;合成橡胶进口平均价格1767.75美元/吨,同比下降17.39%。虽然炭黑和部分化工原材料受环保影响价格上涨,但是公司积极优化配方及不断进行工艺研究技术创新,因此原料成本得到较好地控制。公司第二季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线等主要原材料合计加权平均价格同比下降9.61%。毛利率比去年同期增加1.71个百分点至23.83%。 海内外产能有序扩张,轮胎产销量有望进一步突破:公司目前拥有半钢胎产能逾4000万条,全钢胎产能逾600万条。截至目前,柳州子午线轮胎生产项目一期续建年产500万套半钢子午线轮胎生产线和年产100万套全钢子午线轮胎生产线部分已顺利投产;2018年3月,湖北玲珑轮胎有限公司完成工商注册登记手续,并于7月举行了奠基仪式。项目建成后,年可实现半钢子午线轮胎产能1200万套、全钢子午线轮胎240万套,工程胎6万套;此外,公司海外泰国三期项目于2018年3月启动,拟建设年产400万套高性能轮胎项目,包括半钢子午胎300万套、全钢子午胎60万套、高性能拖车胎36万套、特种胎4万套。公司海内外产能有序扩张,为公司轮胎产销量进一步突破提供有力支撑。 得益于快速崛起的自主品牌车企和较大的汽车保有量,轮胎需求预计稳定增长:中国轮胎工业虽然发展很快,但由于历史原因,国际一流品牌一直占据主导地位。因此长期以来,民族轮胎品牌很难进入整车配套市场。但随着民族汽车工业的发展,自主品牌汽车,比如吉利、长城、比亚迪等快速崛起,对民族轮胎品牌进入整车供应链是一个重大机遇;2017年,全国汽车保有量达2.17亿辆,同比增长11.85%,替换胎市场有望迎来高速增长。 投资建议:玲珑轮胎为国内领先的轮胎企业,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.12、1.32、1.56元,对应PE分别为14X、12X、10X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:轮胎行业景气下滑风险,天胶价格大幅上涨风险,预投项目不达预期风险。
喜临门 综合类 2018-07-31 18.43 -- -- 20.10 9.06%
20.10 9.06%
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国内品牌床垫领军企业,进军软体大家居。公司是国内品牌床垫领军企业,近年来,公司加强渠道与品牌建设,2017年公司营业收入31.87亿元(同比+43.8%),净利润2.84亿元(同比+39.2%),增速创历史新高。2017年收购意大利沙发品牌米兰映像,扩品类迈向软体大家居模式。 行业空间广阔、格局分散,消费升级助力龙头腾飞。我国床垫市场未来三年有望突破800亿元。美国市场软体集中度较高,中美床垫市场CR4分别为7.4%/77.2%。我国床垫市场格局分散,喜临门等行业龙头仅有3%不到的市占率,随着消费者可支配收入上升,消费观念改进,喜临门作为龙头品牌市场份额有望稳步上升,空间广阔。 渠道力+品牌力+产品力三架马车推动业绩增长。1)渠道力:绑定“龙头”经销商,锁定核心位置门店,携手红星美凯龙、居然之家,增强终端竞争力。2)品牌力:增加广告投入加强品牌建设,多渠道营销塑造自主品牌知名度,自主品牌门店扩张顺利,客单价稳步提升;收购意大利M&D品牌满足多层次需求。3)产品力:公司在产品质量、生产制造方面表现优异,成功进入国内外知名家具销售商供应链,代工业务逐渐增多,工程业务进入高端酒店供应链,与龙头地产公司合作迎精装华浪潮。随着公司募集资金筹建产能陆续投放降本增效,业绩弹性有望释放。 投资建议:公司发力自主品牌,渠道的质与量均有较大提升空间,提价顺畅对冲原材料涨价风险,床垫龙头强者恒强;收购海外高端软体品牌进军软体大家居,空间广阔;成本端回落,迎来盈利拐点。预计2018-2020收入增速分别为57.1%、27.9%、21.9%,净利润增速为36.0%、32.1%、26.5%,EPS为0.98、1.29、1.63元,对应PE为18、14、11 X,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;国内渠道铺设不及预期;房地产销量低于预期
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-07-27 9.73 -- -- 9.65 -0.82%
9.65 -0.82%
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事件:2018年7月24日中顺洁柔正式发布新品,“新棉初白”于天猫C位出道。 产品定位高端,应用场景多样。公司此次推出的“新棉初白”棉柔巾产品有韧性强于纸巾,便捷度好于毛巾的特点,柔感舒适,可用于母婴、美妆、日常洗护等多种场景。产品定位高端快消品,以100%的新棉(非回收棉)为原料,达到食品级认证,适合婴儿使用。目前以全棉时代品牌为代表的棉柔巾产品刚刚开始初步渗透,受到中高端女性消费者的良好反馈,品类市场空间可期。 新产品高单价高毛利,有望推高公司业绩。预计新产品销售价格,毛利率较高。中期来看,随着新产品的收入端占比提升,有望实现品类高端化带来的收入及利润双升。此次公司新品推出与天猫营销团队合作紧密,邀请了陈妍希作为新品代言人,新品推广力度大,将从电商销售入手,后续将充分发挥公司线下的渠道优势进行推广营销。 棉柔巾开启扩品类新时代,个护领域空间广阔。“新棉初白”棉柔巾产品是洁柔进军个户领域的第一步,标志着洁柔超越生活用纸公司单品类收入增长的生命周期曲线。公司以棉柔巾为起点,立足渠道协同,未来或扩品类至卫生巾、纸尿裤以及其他个护产品(仅卫生巾和卫生护垫16年的市场规模就达到了394.90亿元),长期增长空间广阔。 投资建议:公司是最具成长性的品牌生活用纸企业,扩品类打开生活用纸天花板,渠道下沉仍有空间,成长性有效平滑成本周期扰动。同时,生活用纸作为必选消费品的细分市场,可抵御地产周期下行压力。公司对渠道的把控力和拓展力较强,产品结构最优,毛利率业内第一,未来有望在恒顺达金四大家中脱颖而出。预测公司2018-2020年EPS 分别为0.35、0.45、0.58元,对应PE 分别为28X、22X、17X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-07-19 105.50 -- -- 109.20 3.51%
109.20 3.51%
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18H1营收同比增长30-35%,归母净利同比增长80-100%。公司披露2018年半年度业绩预告,18H1营收预计达27.88-28.96亿元,同比增长30-35%;归母净利达1.19-1.32亿元,同比增长80-100%。其中,非经常性损益约为5500-5800万元,扣非归母净利预计为6057-7674万元,同比增长3.2-30.7%。18Q2单季营收预计达16.87-17.95亿元,同比增长24.9-32.8%;归母净利达1.52-1.65亿元,同比增长35.7-47.3%。公司2016/2017的上半年利润占全年比例均只为11%/17%,由于家居行业季节性,公司利润集中在下半年释放,建议重点关注公司下半年的经营情况。 营收增速表现靓丽,加盟端驱动增长。1)渠道端:18H1直营端营收预计同比增长10-15%,核心城市广州部分直营店受购物中心调整影响更换地址,是直营端营收增速略低的主要因素。18H1加盟端持续扩张,加盟端营收预计同比增长40-50%,全年计划新增700多家加盟门店,有望持续修复公司综合净利率,为公司后续的利润增长带来新的驱动力。2)产品端:18年春季公司推出518智享套餐,覆盖全屋板式定制家具、沙发、床垫、窗帘等产品,全方位积极引流,显著提升公司全品类营销能力,助力收入增长。18H1橱柜/衣柜/系统柜同比增长预计为40%/30%/20%,宅配优选增长翻倍。 非经常性损益贡献过半归母净利,彰显直营端价值。非经常性损益达到5500-5800万,占据过半的归母净利,主要来自于理财收益、政府补贴等。其中,理财收益主要由预收款产生。公司直营占比较高,预收款账期比经销模式长,带来更多的理财收益。此外,根据草根调研,整装云业务会员的材料费将以预收款形式呈现,随着整装云业务会员的持续招募,理财收益有望扩大,未来有望持续为公司贡献净利润。 领先布局整装业务,业绩驱动新动力。为响应需求向一站式整装平台集中的趋势,通过设计服务把握前端流量,尚品HOMKOO整装云首推“整装+全屋定制”概念,数字化解决软硬装一体化,一键生成导航式模拟装修施工全流程,在整合大家居产业链的同时,达到主材、产品的高周转。根据草根调研,目前公司整装云会员已达400家,18年底会员数量预计达到1000家。公司的目标是2年招募3000家会员。保守按照每家会员平均20万的材料费,2018年有望给公司带来2个亿的预收款,同时显著带动公司产品的销售,驱动业绩增长。 投资建议:考虑到公司非经常损益的可持续性,预测公司2018-2020年EPS分别为2.87、3.88、5.27元,对应PE分别为36、26、19X。公司IT优势明显,营销模式创意十足,有望引领定制家居发展行业趋势。随着公司加盟渠道的大力开拓,整装云业务的大力推广,深耕引流渠道,盈利能力有望步入上升通道,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:房地产政策调控力度加大;加盟店增速不及预期等。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-07-13 9.48 -- -- 10.05 6.01%
10.05 6.01%
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职业经理人模式开启公司成长新篇章,公司风格稳健、值得信赖。2014年起公司从家族经营模式转变为职业经理人模式,陆续更换CEO、引进金红叶刘金锋团队、更换新的采购主管、生产总监等,公司经营管理团队焕然一新,新的文化油然而生。公司充分放权,例如:销售团队刘总的决策不需要经过董事长批准,刘总拥有最终的决定权,在丰富的销售经验护航下,公司对于市场反应非常快,对于市场的洞察力非常强。2017年首次进入上升最快的前十大中国快速消费品品牌榜,首次进入快速消费市场TOP50,消费者接触度上升12%。此外,公司大股东从未质押、减持,公司风格稳健、值得信赖。 提升营销的组织力和执行力,经销商帮扶政策深得人心。渠道是生活用纸销售的重中之重,公司目前已经有2100个经销商,产品覆盖97%的地级市。公司在营销组织架构层级上做了清楚的权利和职责的划分,促使公司上下信息传导顺畅:贴近市场、紧跟市场、精细化运营;政策执行力度强:推广核心高毛利SKU,提高高端产品占比。公司对经销商实行细致入微的激励和帮扶政策,并且执行到位,对经销商的服务水平在业内领先,因此大幅提升了品牌力以及经销商的忠诚度。公司的组织架构具有可复制性,目前在华南、西南、西北地区的市占率第一,星星之火可以燎原,下一个优势区域可能是快速崛起的华中市场。 产品研发实力强,扩充高端产品系列,高端产品占比提升。2017年公司更换研发主管,研发力度加大。第一,产品的材料、品质有一定优势:LOTION配方仅此一家,主打锁水、乳霜倍亲肤;FACE更柔更韧更厚实,主打可湿水不易烂;自然木系列主打黄纸中的贵族。第二,产品的品类或有所拓展:公司的已布局处于渗透率提升风口的厨房用纸和湿纸巾,未来还可能向其他护理用品拓展。第三,包装创新:公司今年推出了520版本纸巾,包装印有时下最流行的“土味”情话,广受年轻人喜爱。公司在产品研发方面不断突破和创新,LOTION、FACE、自然木这三大高毛利产品已占到营收的60%以上。 成长空间广阔,笑对周期扰动。公司在渠道、产品端均有广阔的成长空间。产品拓展方面:公司未来或从生活用纸向卫生巾、尿裤、其他个护用品拓展,打开生活用纸成长天花板。渠道布局方面:公司目前已覆盖1200个县市区,相对于2800个县市区还有一半的空间;同时,在已开拓的市场还将不断提升渗透率;此外,随着电商渠道团队整合建设到位,短板补齐,也将迎来加速增长。公司成长空间广阔,笑对周期扰动。公司的最终目标是:业内最优,口碑最佳。品牌第一、销售增长率第一、市占率第一。 投资建议:公司是最具成长性的品牌生活用纸企业,渠道下沉仍有空间,未来或扩品类打开生活用纸天花板,成长性有效平滑成本周期扰动。同时,生活用纸作为必选消费品的细分市场,可抵御地产周期下行压力。公司对渠道的把控力和拓展力较强,产品结构最优,毛利率业内第一,未来有望在恒顺达金四大家中脱颖而出。预测公司2018-2020年EPS分别为0.35、0.45、0.58元,对应PE分别为25X、20X、15X,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;营销渠道建设不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2018-06-28 71.69 -- -- 73.55 2.59%
73.55 2.59%
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国内市场软体龙头,迈入品牌收获期。顾家家居是国内销售规模最大的软体龙头,A&H股市场中市值最大的公司,主打休闲沙发,逐渐扩品类迈向大家居模式。2017年公司营业收入66.65亿元(同比+40%),净利润8.22亿元(同比+43.02%),增速创历史新高,品牌建设进入收获期。 行业空间广阔、格局分散,消费升级助力龙头腾飞。根据CSIL数据,我国软体市场规模已突破2000亿元,未来增速有望保持稳定。美国市场软体集中度较高,沙发/床垫市场CR4分别为50%/73%。我国软体家具市场格局分散,顾家等行业龙头仅有2%不到的市占率,随着消费者可支配收入上升,消费观念改进,顾家作为龙头品牌市场份额有望稳步上升,空间广阔。 管理制度优异植入创新基因,塑造顾家品牌力护城河。顾家是家族企业,引入美的职业经理人李东来,采用事业部制度。“家”文化式扁平化管理,员工的话语权被重视,创新能力得以被激发,公司打造更懂消费者的贴心服务、营销宣传、以及SKU矩阵,通过差异化经营树立较深的品牌护城河。公司以休闲沙发为入口,扩品类协助客户实现一站式采购,有效提升客单价。各类家具的渠道重合率高,原有渠道的多重价值释放。 未来业绩弹性大,收入端看渠道和外延,成本端看原材料价格及产能扩张。1)收入端:携手居然之家、红星美凯龙,渠道下沉步伐加快。公司门店数量3500家(欧派6000家),门店扩张仍有翻倍空间。公司将持续收购品牌公司,扩充品牌矩阵,业绩有望增厚。2)成本端:TDI价格受供给释放及原油价格影响,价格走势疲软。此外,随着公司募集资金筹建产能陆续投放,公司外购比例有所降低,生产成本降低,释放业绩弹性。 投资建议:预计2018-2020收入增速分别为29.1%、30.0%、30.2%,净利润增速为44.8%,32.3%,33.5%,EPS为2.78、3.68、4.91元,对应PE为26、19、14X,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
皖维高新 基础化工业 2018-06-01 3.04 -- -- 3.07 0.99%
3.07 0.99%
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原料醋酸、电石或推动PVA价格上行:国内醋酸(华东高端)持续上涨,从2017年4月的2700上涨到2018年5月份的5300元/吨,上涨约96%;同期电石价格国内均价从2900上涨到3389元/吨,上涨约17%;PVA价格方面,皖维1799的价格11800元/吨上涨至13600元/吨,上涨约15%。电石占PVA生产成本的59.8%,醋酸占PVA成本的3%。,进入5月份以来,醋酸、电石价格持续上涨,醋酸电石等成本的支撑下,PVA价格有望继续提高。 蒙维PVA二期投产,18年将贡献一定增量:2017年度,公司成立专项攻关领导组,通过不断技术攻关、总结经验、固化工艺、对标运行,陆续解决了生产和技术上的难题,第四季度末实现PVA新生产线的达产达标。随着技术最先进、工艺最优化、设备最节能的蒙维二期新项目逐步建成投产,公司PVA产品产能将达到35万吨/年,市场占有率达40%以上,公司一跃成为产能最大、质量最高、能耗最低的国内PVA生产企业,行业龙头地位更加稳固,市场优势更加明显,企业抗风险能力显著增强。 皖维高新是国内PVA行业龙头企业,将充分受益于国产替代:皖维高新是国内少数几家能批量生产PVA光学膜的内资企业之一。偏光片是由PVA膜、TAC膜、压敏胶层、保护膜等复合而成,其中PVA膜和TAC膜是最主要的膜层,PVA膜约占偏光片成本10%左右。目前全球偏光片用PVA膜呈现日本可乐丽一家独大的局面,国内生产企业较少,其进口替代空间巨大。目前国内部分的偏光片生产企业(如三利谱等)已将公司PVA光学膜纳入供应链体系。未来公司PVA光学膜产品将进入更多的内外资偏光片生产企业,充分受益于其国产化进程。 公司投资开发无定河煤矿,生产成本有望降低:3月20日,公司公告将投资1.08亿,用于共同开发无定河煤矿。应开发要求,蒙维科技配置的煤炭资源可占无定河井田总储量的10.8%约1.62亿吨,未来随着无定河项目的投产,蒙维的生产成本将大幅降低。 投资建议:皖维高新作为国内PVA行业龙头优质企业,在规模、品类和技术上均较同行业公司有较大优势。预计公司18-20年EPS分别为0.13,和0.27元,对应当前股价PE为24X,17X和12X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:成本大幅上升,PVA需求低迷等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名