投资要点: 公告收购煤层气资源:公司发布公告,拟用12,875万元人民币收购DartEnergy(FLG)Pte.Ltd.(以下简称“DartFLG”)100%股权。DartFLG通过持有富地柳林燃气有限公司(以下简称“FLG”)50%的股权从而拥有柳林地区煤层气资源开采产品分成合同(以下简称“PSC”)25%的权益。 煤层气资源储量较大。柳林煤层气主要含气煤层为山西组3、4、5号煤层和太原组8、9、10号煤层,含气量较好。该煤层气探矿权所有人为中联煤层气,项目的作业者为富地柳林燃气有限公司。根据最新的评估结果显示,煤层气探明地质储量、技术可采储量和经济可采储量分别为164.68、85.93和80.44亿立方米。目前该项目处在勘探后期阶段,已经取得项目开展前期工作的复函。 煤层气开发将从长远角度提升公司的盈利能力。项目建设规模暂按3亿立方米/年设计,总产量的70%作为生产作业费用、勘探开发投资回收。余额气扣除一定比例的留成气后,公司享有25%的权益。若产能建设完毕,预计惠博普能够享有0.5亿方/年的权益。假设每方煤层气的净利润是0.8元,则该项目可以为公司带来每年约4000万元的净利润。长期提升公司的盈利能力。但是由于该项目处于勘探的后期,预计难以在短期内贡献较多的利润。 收购进一步延伸产业链,进入上游油气资源开发领域。收购煤层气资源,有利于发挥公司山西天然气项目和上游资源的协同效应,进一步延伸了公司的产业链。 投资建议:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.37元、0.53元、0.73元,对应的PE分别为32X、23X和16X。此次煤层气资源开发的突破,标志着公司上游油气资源开发、中游油气装备和下游天然气运营的一体化产业链已经形成,上中下游之间的协同效应将逐步显现。长期来看,我们倾向于认为公司有望成为跨越周期的成长股,前期股价调整提供了买入时机,维持“买入”评级。 风险提示:收购事项交易的不确定性

2013半年报预告:公司发布公告,2013年上半年实现归属上市公司股东净利润9542.29万元-11010.33万元,同比增长95%-125%。单季度实现归属股东净利润为4667万元-6135万元,同比增长66%-118%。业绩增长幅度略超市场预期。 业绩持续高增长。我们判断公司2013年上半年公司业绩高增长主要原因是LNG气瓶和加气站受益于行业高景气将继续保持快速增长态势。受益于LNG汽车行业的蓬勃发展,旺盛的需求极大的拉动了LNG相关设备行业的发展。目前公司LNG气瓶仍处于供不应求的状态,随着新增产能的投放,预计下半年LNG气瓶业务将继续保持高增长。LNG加气站订单充裕,全年有望继续保持高增长。 “油改气”将开启新的成长空间。“油改气”技术和政策层面已经成熟,公司已经将整套产品成功应用在水泥搅拌车、重卡等领域,按照目前的市场燃料价格计算,每年可以节约成本20-30%。以后“油改气”可能大力发展的模式是三方合作模式---即富瑞特装、租赁公司(江苏金茂租赁公司)和能源公司合作,共同推动油改气市场的发展。具体来看:富瑞特装提供设备、租赁公司提供资金,能源公司提供LNG,强强联合,推动市场的发展。 我们认为这种合作模式意义重大:1、企业层面:a:租赁公司提供资金来源,为富瑞特装提供充裕的现金流。b:LNG气瓶+LNG发动机+改造和维修服务整体打包出售的模式较单纯卖设备的公司有明显的竞争优势。在LNG气瓶市场竞争加剧的情况下,该模式可以显著增强客户粘性。 2、市场层面:原油的单纯销售LNG气瓶的模式主要针对新售LNG重卡和LNG公交车和城际客车;而新的模式将大大盘活450万重卡的存量市场。新的市场将为公司未来的成长注入新的活力。 投资建议:持续坚定看好公司发展前景,维持“买入”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.74元、2.68元、3.66元,对应的PE为51X,33X和24X。LNG行业成长空间巨大。而富瑞管理层勤奋务实,产品和市场前瞻性的战略布局得当,现有产品和储备产品市场空间大,LNG装备产业链完善,我们倾向于认为公司有成为LNG行业大公司的潜质,而作为绿色循环经济与美丽中国的践行者,我们认为公司应享受合理估值溢价,持续坚定看好公司的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:天然气大幅涨价

投资要点: 签订战略性合作协议:公司发布公告,与华菱星马签订了《战略合作框架协议》,就围绕中国LNG汽车产业装备的一站式解决方案达成战略性合作伙伴关系。 双方合作将形成优势互补,对富瑞特装业绩带来积极的影响。LNG重卡是华菱星马重点推广产品,2013年4月份华菱星马与中油金鸿签订协议,共同拓展LNG重卡市场。而此次华菱星马与富瑞特装签订战略性合作框架将解决其LNG重卡供气系统、LNG加气站、LNG存储设备等装备来源问题。虽然华菱星马2012年重卡销量在行业排名属于行业第三梯,但是公司LNG重卡占比较高,富瑞特装LNG产品一流的品质将会提升华菱星马LNG重卡的市场份额和销量;而富瑞特装将会利用华菱星马LNG重卡占比较高的优势提升LNG气瓶、LNG加气站、LNG储运设备等产品的销量和市场占有率,预计此次合作将对富瑞特装的长期业绩带来积极的影响。 预计2013业绩将持续高成长。我们判断公司2013年公司业绩高增长主要原因是:1、LNG气瓶和加气站受益于行业高景气将继续保持快速增长态势。2、LNG液化装置和“安易迅”充足的订单将保证这两个产品销量显著增加。3、预计新产品LNG发动机再制造业务将贡献业绩。4、国四标准的实施将会加快LNG重卡替代燃油重卡的步伐,进一步提升行业景气度。 投资建议:持续坚定看好公司发展前景,维持“买入”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.52元、2.21元、3.02元,对应的PE为49X,34X和25X。LNG行业成长空间巨大。而富瑞管理层勤奋务实,产品和市场前瞻性的战略布局得当,现有产品和储备产品市场空间大,LNG装备产业链完善,我们倾向于认为公司有成为LNG行业大公司的潜质,而作为绿色循环经济与美丽中国的践行者,我们认为公司应享受合理估值溢价,持续坚定看好公司的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:天然气大幅涨价

多业务拓展和产业链延伸拓展了公司发展的空间。惠博普从传统的油气设备公司转型为集油气设备、服务和资源运营为一体的公司,未来将继续拓展油气EPC总包业务。内生性增长+外延式并购不断延伸产业链的成长模式遵循国际油气公司发展的轨迹,而不断拓展的产业链大大拓宽了公司的发展空间。 油气行业持续保持高景气。国际市场油气资源需求旺盛,全球油气公司资本开支持续增长;而非常规油气的开发将进一步拓展油气行业市场空间。国内三大石油公司和民营企业加大海外油气资源市场布局,为国内油气设备和服务公司拓展海外市场提供了良好的契机。 油气设备在手订单充足,后续获取中东地区大额订单是大概率事件。2012年底公司在手订单5.5亿元,伴随着国内三大油海外油气资源的扩张,技术和性价比优势将有助于公司继续获取大订单。而随着公司在中东地区产品影响力的不断增强和该区域新的油气资源的开发,预计后续继续在该地区大额订单是大概率事件。 环保业务进入爆发期。公司油田环保设备具备显著的经济性,而随着公司该业务从提供设备向集设备服务一体化商业模式的转变,环保业务将会进入业绩的高速增长期。 天然气运营业务提供了丰富的想象空间。通过外延式并购,公司进入天然气运营领域。我们判断随着天然气供给的增加,掌握渠道资源和渠道优势的企业将会在天然气后续市场竞争中保持领先的地位。随着天然气项目的逐步投入运营,盈利将会逐步兑现。若公司成功切入盈利能力较强的LNG加气站领域,其在天然气运营领域的盈利能力将大幅提升。 给予“买入”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.37元、0.53元、0.73元,对应的PE分别为37X、26X和19X。参照石油天然气装备可比上市公司来看,公司估值在略低于行业均值。随着三大油公司海外油气资源的持续扩张,公司产品显著的性价比优势有助于公司海外市场持续获的突破;而天然气运营业务将带来稳定的利润。伴随着油气资源开发和运营行业的持续高景气,我们倾向于认为公司有望成为跨越周期的成长股,给予“买入”评级。 风险提示:海外业务拓展低于预期;天然气运营业务低于预期

公告:2013Q1实现营业收入3.10亿元,同比增长8.87%;实现归属上市公司股东净利润为6810万元,同比减少19.36%。实现EPS0.11元。 挖掘机销量下滑拖累收入增速。受制于宏观经济的弱复苏和投资需求的疲弱,挖掘机行业一季度销量下降25.6%。从母公司报表来看,公司挖掘机油缸销量下降的幅度远好于挖掘机行业销量下降的幅度,主要原因是:1、国产挖掘机油缸占比继续提升,公司受益明显。2、由于CAT挖掘机油缸仅从2012年6-7月份开始批量供货,低基数带来供给外资油缸销量的显著增加。在挖掘机行业低迷情况下,公司收入实现正增长主要原因是:1、上海立新的营业收入纳入合并报表。2、非标油缸销量继续保持稳定增长。随着挖掘机行业的复苏,我们判断公司一季度业绩同比将是全年的低点的可能性较大。 一季度毛利率降低,费用率提升。2013Q1公司综合毛利率为37.14%,同比减少3.3个百分点,环比增加0.61个百分点。毛利率的同比降低主要原因是:1、上海立新液压件总体毛利率低于恒立油缸母公司产品毛利率,合并报表拉低了总体毛利率。2、精密铸件车间正式投产,在建工程转固,单位产品折旧费用增加,降低毛利率。2013Q1期间费用率为12.13%,同比增加7.59个百分点,管理费用率的上升是拉高期间费用率的主要原因。管理费用大幅增长主要由新合并上海立新、研发费用和职工工资及福利费增加所致。受毛利率走低和费用率增加的负面影响,Q1净利润率为22.4%,同比减少7.18个百分点,但环比回升。 应收项目增加明显,现金流依然充裕。2013Q1应收票据、应收账款和其他应收款同比分别增加42.5%、78.9%和256.6%,应收项目的大幅增加反映工程机械下游行业盈利能力的降低和现金流的紧缺。但是由于公司下游客户均属工程机械行业资质优良的公司,预计形成坏账的可能性较低。预收款同比增加44.45%,反映公司订单增加明显,与公司排产情况良好的事实吻合。一季度末公司货币资金11.41亿元,经营活动现金流2.1亿元。 折旧压力尚存。高端精密铸件项目已经完工并将投入使用,预计2013年将新增折旧费用将超过2000万元。公司今年拟计划投资 6亿元,建立液压产业基地。预计固定资产投资的增加将会持续增加后续折旧费用。但高端精密铸件项目和液压基地项目的 建设有利于提升公司竞争力和后续的盈利能力。 泵阀研究成功有利于打开成长空间。目前公司正加紧泵阀研究的力度,预计年底出样品。泵阀的市场空间是挖掘机油缸市场空间的4倍左右,若泵阀研究成功,将大大打开公司的成长空间,显著提升估值水平。 盈利预测与估值:预计2013-2015年EPS分别为0.52/0.58/0.66元,对应PE为21/19/17倍。公司作为拥有核心高端技术和不可被简单复制其竞争优势的企业,我们长期看好公司发展前景和竞争优势,建议逢低买入,维持“买入”评级。 风险提示:挖掘机销量低于预期。

公告:公司发布2013年一季报,实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为4.33亿元和4875万元,同比分别增长85.01%和134.87%;实现EPS0.36元。 LNG行业高景气和完善的产业链优势驱动公司收入大幅增长。我们判断公司收入的增长主要是由LNG低温储运应用设备贡献。LNG显著的经济性和环保性驱动LNG下游应用行业持续高景气,富瑞作为LNG应用装备市场产业链最为完善的龙头,强大的LNG应用整体解决方案的能力持续受益于行业的高速发展。公司前瞻性的视野、市场布局和研发能力将驱动公司继续引领LNG应用装备行业的发展。 2013年业绩高增长确定。主要原因是:1、LNG气瓶和加气站受益于行业高景气将继续保持快速增长态势。2、LNG液化装置和“安易迅”充足的订单将保证这产品销量显著增加。3、预计新产品LNG发动机再制造业务将贡献业绩。4、国四标准的实施将会加快LNG重卡替代燃油重卡的步伐,进一步提升行业景气度。 规模优势进一步凸显,盈利能力持续提升。2013Q1公司产品毛利率创历史新高达37.31%,同比增加5.56个百分点,环比增加1.43个百分点。我们判断毛利率不断攀升的主要原因是公司生产规模的扩大,规模经济逐步显现,单位产品的固定费用和折旧持续走低,拉升公司的毛利率。受益于毛利率的改善,2013Q1净利润率达11.23%,单季度净利润率创历史新高。随着规模经济的逐步凸显,盈利能力有望保持在高位。 费用率略有提升,现金流环比减少。2013Q1期间费用率为22.57%,同比增加2.2个百分点,主要由管理费用率增加所致(增加1个百分点),我们判断原因是Q1新增股权激励费用所致。而扩建工程项目导致现金流减少。 投资建议:持续坚定看好公司发展前景,维持“买入”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.52元、2.21元、3.02元,对应的PE为42X,29X和21X。LNG行业成长空间巨大,而富瑞管理层勤奋务实,产品和市场前瞻性的战略布局得当,现有产品和储备产品市场空间大,LNG装备产业链完善,我们倾向于认为公司有成为LNG行业大公司的潜质,而作为绿色循环经济与美丽中国的践行者,我们认为公司应享受合理估值溢价,持续坚定看好公司的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:天然气大幅涨价。

公告:公司发布2013年一季度财报,实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为1234万元和108万元,同比分别增长11.03%和10.85%;实现单季度EPS0.01元。业绩符合预期。 动力耙和机械加工是收入的主要来源。2013Q1实现营业收入1234万元,主要来源于动力耙和机械加工,其中机械加工592万元。公司的收入呈现较强的季节性,一季度是传统的淡季,而60%以上的收入在三季度确认。一季度的业绩不具备代表性。 盈利能力保持稳定,费用率略升。2013Q1产品毛利率和净利润率分别为31.8%和8.8%,同比分别减少1个百分点和0.02个百分点,盈利能力基本保持稳定。一季度期间费用率56.8%,同比增加7.5个百分点,分细项来看:销售费用率同比增加20.4个百分点,管理费用率和财务费用率分别同比减少8.7和4.21个百分点。费用率的大幅增加主要是由于公司加大业务宣传所致。 存货和预收款增加,现金流减少。资产负债表负面,存货和预收款同比分别增长51.9%和61.6%。原材料储备的大幅增长拉高了存货水平,预收款的增加反映公司部分产品需求旺盛,订单显着增加。相对于2012年末,现金减少626万元,主要是公司为二期项目扩产购建固定资产所致。 预计2013有望重拾高速增长。我们预计公司2013年有望重拾高速增长,主要原因是:1、玉米机收率低,行业发展空间大。2012年玉米机收率约40%,较2012提高6.5个百分点,但总体机收率远低于小麦和水稻机收率的95%和65%的机收水平,行业发展巨大。2、经过内部质量管理,目前公司的产品品质有较大幅度的提高,内部管理和营销体制有较大改善。3、新产品带来新的业绩增长点:新产品采棉机已经实现关键技术采棉头国产化的突破。且大型自走式玉米联合收获机已经实现批量生产并进入相关省份的补贴目录。4、对中亚的出口市场有望打开。盈利预测与投资建议:预计公司2013-2015年EPS分别为0.58、0.69和0.80元,对应的PE分别为25X、21X和18X,维持“增持”评级。风险提示:玉米机销量低于预期。

业绩持续超预期:公司发布2012年年报,全年实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为12.45亿元和1.14亿元,分别同比增长54.83%和62.13%,实现EPS0.85元,符合预期。2013年一季度业绩预告:归属上市公司股东净利润同比增长120%-150%,超市场预期。 行业高景气和企业家精神推动业绩高增长。LNG显着的经济性和环保性驱动LNG下游应用行业持续高景气。LNG公交车和重卡销量的大幅攀升拉动LNG气瓶销量快速增长,而显着好于竞争对手的售后服务体系和气瓶质量将进一步巩固公司在该领域的竞争优势。LNG撬装加气站的强盈利能力是加气站产品需求旺盛的主因。液化装置充足的订单确保改产品未来两年销量的大幅增长。公司凭借前瞻性的视野和研发优势,始终走在行业的前沿,不断开拓LNG应用的新领域,新的利润增长点不断出现。我们倾向于认为已经成为LNG应用领域的标杆企业,在LNG装备领域产业链完整,竞争优势突出,行业的高景气和企业家精神将继续推动公司业绩高成长。 LNG低温储运设备是拉动业绩高增长的主力。分产品细项来看,LNG低温储运设备收入同比增长52.74%,是拉动收入大幅增长的主要原因。LNG显着的环保型和经济性驱动LNG低温储运设备高增长,我们判断LNG和经济性和显着减少PM2.5的环保型将继续推动LNG低温储运设备高增长。储罐设备同比增长67.07%,收入增长超预期;热换设备同比增长23.99%,略低于预期。 预计2013业绩将持续高成长。我们判断公司2013年公司业绩高增长主要原因是:1、LNG气瓶和加气站受益于行业高景气将继续保持快速增长态势。2、LNG液化装置和“安易迅”充足的订单将保证这两个产品销量显着增加。3、预计新产品LNG发动机再制造业务将贡献业绩。4、国四标准的实施将会加快LNG重卡替代燃油重卡的步伐,进一步提升行业景气度。 规模化优势提升毛利率,高毛利率有望持续。2012年公司产品综合毛利率为33.22%,同比增长2.92个百分点,毛利率继续攀升,创历史新高。我们判断毛利率不断攀升的主要原因是公司生产规模的扩大,规模经济逐步显现,单位产品的固定费用和折旧持续走低,拉升公司的毛利率。我们判断2013年公司产品的毛利率有望继续保持高位,主要原因是:1、LNG气瓶、LNG加气站等产品的产能将继续扩张,规模化优势

公告:2012年公司实现营业收入和归属上司公司股东净利润分别为10.45亿元和2.75亿元,同比分别下滑7.79%和15.29%,实现每股收益0.44元,业绩低于我们的预期。分配预案:每10股派息1.53元(含税)。 挖机行业低迷拖累公司业绩,但挖掘机油缸表现显著好于行业;非标油缸稳步增长。受制于宏观的下滑和固定资产投资增速的放缓,挖掘机行业2012年持续低迷,全年销量同比下降35.2%。公司2012年挖掘机油缸销量为156227只,同比下滑15.6%。市场份额进一步上升,表现远优于行业,主要原因是1、公司2012年进入CAT和神钢的供应链体系并开始批量供货,一定程度上缓解了公司订单下滑的负面影响。2、国产挖掘机市场份额进一步提升,公司受益明显。2012年国产挖掘机市场份额为45.8%,上升了约4.9个百分点,作为国产挖掘机油缸的主要供应商,公司显著受益。我们判断2013年公司市场份额有进一步提升的可能,销量表现将持续优于行业,主要原因是:1、国产挖掘机市场份额将进一步提升。2、持续为CAT和神钢批量供货,并开始为其他外资挖机商如久保田、洋马、加藤和日立供货。但是挖掘机油缸的增长幅度将主要取决于2013年挖掘机销行业的景气度。 非标油缸稳步增长。非标油缸收入增长20.5%,部分对冲了挖掘机油缸收入下滑的风险。由于公司非标油缸与优质的客户群体建立了稳定的合作关系,预计2013年非标油缸继续保持稳定增长。与CAT矿车油缸合作的前景值得期待。 折旧和人工成本拉低毛利率。2012年公司综合毛利率为38.84%,同比减少4.56个百分点。具体来看,挖掘机油缸和非标油缸2012毛利率分别为40.64%和34.37%,分别同比减少3.11和8.15个百分点。毛利率的降低主要原因是:1、单位产品人工成本持续上涨。2、在建工程逐渐进入可使用状态,而行业低迷导致产能利用率不高,单位产品的折旧上升。随着经济复苏和挖掘机需求的企稳,我们判断公司的产能利用率有望小幅增长,毛利率有望企稳。 期间费用率略降,但管理费用率大幅增长。2012年期间费用率为9.23%,同比减少

公司发布业绩快报:2012年公司实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为12.4亿元和1.14亿元,分别同比增长54.18%和62.06%,符合市场预期。 投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.85元、1.43元、2.02元,对应的PE为51X,30X和21X。LNG行业成长空间巨大。而富瑞管理层勤奋务实,产品和市场前瞻性的战略布局得当,现有产品和储备产品市场空间大,我们倾向于认为公司有成为LNG行业大公司的潜质,而作为绿色循环经济与美丽中国的践行者,我们认为公司应享受合理估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:天然气大幅涨价

公告:投资18,996.30万元实施建设汽车零部件(发动机)再制造一期项目。 发动机再制造项目提上日程。公司投资18,996.3万元新增主要生产、检测和试验设备102台套,建成年产1万台再制造汽车发动机生产能力的再制造生产线。该产品将全部实现内销,用于服务站、4S店发动机大修等;项目正常年新增销售收入28,815.83万元、净利润2,797.89万元。 技术来源可靠,开启新的利润增长点。根据公司公告,公司以装备再制造技术国防科技重点实验室为技术支撑,并与中国装甲兵工程学院徐滨士院士共建江苏省企业院士工作站,组建了发动机再制造项目试验车间,共同开发发动机再制造产品。装备再制造技术国防科技重点实验室技术实力雄厚,并有以徐滨士院士为带头人的强大研发队伍,而富瑞有着独特的资源和市场优势,我们判断二者强强联合将会加快发动机再制造产品投放市场的进度,开启公司新的利润增长点。 发动起再制造空间大。再制造产品成本只有新品的50%,节能60%以上,节材70%以上,污染物排放量降低80%以上。目前已获得东风朝阳柴油机公司、萍乡市科尔发动机公司和江苏瑞能动力总成公司三家企业生产销售的所有型号的汽车柴油发动机再制造的授权,仅朝柴公司每年废旧发动机的回收量约为20万台。而整个再制造行业产值预计约400亿元,再制造新产品将进一步拓展公司的成长空间。 投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.88元、1.45元、2.02元,对应的PE为43X,26X和19X。LNG行业成长空间巨大,而富瑞管理层勤奋务实,产品和市场前瞻性的战略布局得当,现有产品和储备产品市场空间大,我们倾向于认为公司有成为LNG行业大公司的潜质,而作为绿色循环经济和美丽中国的践行者,我们认为公司应享受合理估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:天然气大幅涨价。

公司发布公告:2012年全年净利润约为:10876.78万元-12981.97万元,同比增长幅度为55%-85%,靓丽业绩超市场预期。 行业高景气和企业家精神成就靓丽业绩。LNG显著的成本优势和环保性驱动LNG应用行业持续保持高景气,公司产品的下游如LNG汽车、LNG液化和LNG汽车加气站子行业保持高速发展。而公司管理层锐意进取,凭借研发优势和前瞻性的战略布局,引领LNG设备应用行业的发展,LNG设备新产品不断问世,持续开拓LNG新的应用领域。我们认为行业高景气和企业家精神共同成就了企业的靓丽业绩。 在手订单充足,2013业绩高成长仍可持续。根据公司公告,我们预计LNG液化装置在手订单约为13-14套,宁波地区“安易迅”订单至少1000套,而从下游了解的情况来看,公司其他产品订单也较为充足,我们初步估计公司在手订单约15亿元,2013年业绩高成长仍值得期待。 2013值得期待。我们认为公司2013年业绩的催化剂体现在以下几个方面:1、随着经济企稳,重卡销量回升;若国四标准实施将会进一步加快LNG重卡替代燃油重卡的步伐。以上事件将驱动LNG气瓶销量进一步放量,而根据最新的调研显示,公司LNG气瓶销量最近出现明显放量态势,超市场预期。2、LNG加气站建设步伐进一步加快。3、新产品贡献业绩如:“安易迅”和发动机再制造业务。 投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.88元、1.45元、2.02元,对应的PE为38X,23X和16X。LNG行业成长空间巨大,而富瑞管理层勤奋务实,产品和市场前瞻性的战略布局得当,现有产品和储备产品市场空间大,我们倾向于认为公司有成为LNG行业大公司的潜质,而作为绿色循环经济和美丽中国的践行者,我们认为公司应享受合理估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:天然气大幅涨价

LNG产业链丌断延伸,成长空间已经打开。富瑞特装是LNG设备行业多项产品标准癿制定者,凭借研发优势呾前瞻性癿戓略布局,引领LNG设备应用行业癿发展,LNG设备新产品丌断问丐,持续开拓LNG癿应用领域,未来癿成长空间已经打开。 LNG汽车行业成长空间巨大。显着癿成本优势呾环保性将驱动LNG汽车行业持续高速发展。同时我们讣为国四标准癿实施将会加快LNG汽车替代燃油汽车癿步伐。通过敏感性分析,我们判断LNG重卡呾LNG公交车行业可以维持6年50%癿符合增长率,前景广阔。短期来看,国四标准癿实施将会加快LNG重卡替代燃油重卡癿步伐。 产品线丰富,后劲十足。凭借强大研发能力,公司丌断延伸LNG设备应用产业链,已有产品竞争优势明显,订单充足;储备产品想象空间大。具体来看:1、LNG气瓶未来5年癿保守CAGR为53.51%。在售后服务、产品质量、产品定位等方面癿竞争优势将会保持公司市场仹额稳定。2、作为LNG撬装加气站行业标准癿制定者,受益二LNG加气站建设癿提速,幵占据资源呾渠道优势。3、LNG液化装置在手订单充足,业绩高成长可期。4、显着癿成本优势呾有效降低城市PM2.5排放癿功效将打开“安易迅”成长癿空间。5、海水淡化设备携手全球最大水处理集团深耕全丐界最大癿海水淡化市场,业绩将稳定增长。6、发动机再制造储备产品想象空间大。 盈利预测不估值:预计公司2012-2014年EPS分别为0.88元、1.45元、2.02元,对应的PE分别为36.01X、21.8X和15.6X。LNG显着癿经济性呾环保性将会持续驱动LNG应用行业高景气,行业成长空间巨大。而富瑞管理层勤奋务实,产品呾市场前瞻性癿戓略布局徉当,现有产品呾储备产品市场空间大,我们倾向二讣为公司有成为LNG行业大公司癿潜质。而作为绿色徊环经济呾美丽中国癿践行者,我们讣为公司应享受合理估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:车用天然气政策推动低二预期

事件:1、新签LNG液化装置订单并提供融资租赁担保。公司不莱茵达国际融资租赁有限公司(以下简称“莱茵达”)、吉林省天富能源集团有限公司(以下简称“吉林天富“)签订《贩销合同》,同时莱茵达不吉林天富签订《融资租赁合同》,约定莱茵达根据吉林天富癿要求向公司贩买LNG液化装置产品,支付价款合计人民币5132万元,幵将标癿物出租给吉林天富使用,合同总价30%癿预付款项吉林天富已支付给公司,其余70%款项由莱茵达向吉林天富提供融资解决。此外,富瑞不莱茵达、吉林天富签订了《回贩合同》,为上述租赁设备余值提供为期3年、金额丌超过3592.4万元癿回贩承诺担保。2、富瑞与韩中深冷拟向银行申请2.5亿元的综合授信额度。 LNG液化装置订单充足,期待更多突破。根据公司中报显示,公司LNG液化装置在手订单为10套,加上本次新签订单,我们估计公司液化装置在手订单约为11套。液化装置为公司2012年新产品,面世之后其产品质量和性能得到了市场癿高度讣可,凸显了公司产品癿竞争优势,我们期待公司液化装置产品在其他市场获得更大癿突破。 银行融资解决资金不足问题。公司不全资子公司韩中深冷拟向银行甲请2.5亿元癿综合授信,其中富瑞2.3亿元,韩中深冷0.2亿元。公司产品需求旺盛,但是部分产品产能丌足,而自有资金丌足制约了公司产能癿扩张,此次银行融资将会缓解公司资金丌足癿瓶颈,为公司进一步扩张提供资金支持。 投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.88元、1.47元、2.17元,对应癿PE为36X,22X和15X。LNG显著癿经济性和环保性将会持续驱劢LNG应用行业癿高景气,行业成长空间巨大。而富瑞管理层勤奋务实,产品和市场前瞻性癿戓略布局得当,现有产品和储备产品市场空间大,我们倾向于讣为公司有成为LNG行业大公司癿潜质,维持“买入”评级。 风险提示:天然气大幅涨价

公告:公司发布2012三季报,1-9月公司实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为19.13亿元和2.02亿元,同比分别下降20.53%和46.38%,实现EPS0.17元,略低于预期。 下游需求萎缩,拖累收入增长。公司前三季度收入癿下滑主要受制于行业癿需求萎靡:1、受制于风电产能过剩和风电幵网癿技术问题,风电行业持续低迷。根据中电联数据显示,2012年1-8月仹,风电行业投资额同比下降33.3%。受制于风电行业景气度持续低迷癿影响,我们判断全年公司风电轴承国内销量将明显下滑。2、工程机械轴承、重卡轴承和机床产品受制于前三季度固定资产投资癿下滑,行业需求回落。3、预计2012年铁路货车招标量将增长33%,公司铁路货车轴承品质优良,市场仹额稳定。我们判断公司铁路货车轴承全年销量增速将不行业持平。 毛利率和和净利润率下滑,期间费用率上升。前三季度毛利率同比下降3.68个百分点,我们判断主要原因是:1、人力成本癿上涨抬升了单位产品成本。2、风电轴承、工程机械轴承、重卡轴承和机床下游需求萎缩,竞争加剧,公司作为零部件生产商议价能力降低,产品价格走低。前三季度期间费用率同比提升2.13个百分点,主要是人力成本上升拉升了管理费用率,财务费用率和管理费用率基本保持平稳。前三季度净利润率同比下降5.52个百分点,第三季度ROE同比无明显改善。 期待高端轴承带领公司走出低谷。公司德清基地产品定位于高端轴承,受益于我国高端轴承国产化进程。期待高端轴承产品癿研发能够引领公司走出盈利低谷。 盈利预测与估值:预计2012-2014年EPS分别为0.24、0.28和0.33元,对应PE分别为24X、21X和18X,鉴于公司强大癿研发实力和定位于高端轴承癿发展戓略,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续回落。