投资要点 事项: 公司公布三季报,实现营业收入70.24亿元,同比增长24.56%,归母净利润2.90亿元,同比增长26.03%,扣非归母净利润2.89亿元,同比增长26.67%。 第三季度实现收入25.82亿元,同比增长31.98%,实现归母净利润9781万元,同比增长18.67%。 平安观点: 收入端增速超预期,省内配送市场份额进一步扩大:公司第三季度收入同比增长32%,超出市场预期,预计主要原因是批发业务超预期,批发业务在新标执行和供应链延伸项目的推动下,进一步扩大了省内市场份额。 毛利率上升,费用率总体平稳:公司前三季度毛利率为9.41%,同比增加0.38个百分点,由于公司代理级别的提高,直接从厂家拿货获得更优惠价格所致,预计今后药品配送毛利率趋于平稳,但由于医疗器械和零售业务占比的提升,总体毛利率将略有上升。公司第三季度销售费用率为2.09%,同比基本持平,环比增加了0.22个百分点,预计主要由于零售端新增药店,投入加大所致。公司第三季度管理费用率为1.50%,同比下降0.27个百分点,预计由于规模效应所致。第三季度财务费用率为0.17%,同比增加0.42个百分点,环比增加0.15个百分点,主要由于公司新增短期借款约3.5亿支付利息所致,预计公司定增募资带来财务费用大幅降低的影响逐渐结束。 维持“推荐”评级:公司作为广西省内市场份额最大的药品配送商,规模优势明显,医疗器械配送、零售业务、上游药品生产多项业务共同推进,促进未来业绩增长。预计公司2017年、2018年、2019年EPS分别为2.19元、2.71元、3.25元(原预测值为预计公司2017年、2018年、2019年收入为91.43亿元、10.88亿元、12.78亿元,净利润为4.11亿元、4.95亿元、5.95亿元,此次上调了收入预测,主要由于医院批发业务增长超预期,利润端基本维持不变,主要由于新增短期借款和销售费用增加基本抵消了收入增长对净利润的影响),对应PE分别为27X/21X/18X,维持“推荐”评级。

事项:公司公布2017年三季报,前三季度实现收入9.83亿元,同比增长41.98%;实现归属净利润3.24亿元,同比增长26.99%,扣非后归属净利润3.01亿元,同比增长21.67%。基本符合预期。 磁微粒发光推动增长势头不减,Q3运营平稳向好: 公司Q3收入4.00亿元,同比增长54.71%,扣除盛世君晖、百奥泰康并表影响则增长率在25%左右,核心产品磁微粒发光销售保持良好势头。前三季度总体毛利率67.64%,同比下降4.83PP,系盛世君晖的仪器业务并表所致,试剂产品毛利率未出现明显变化。 前三季度销售费用率15.66%,比上年同期增加0.52PP,系收购盛世君晖导致的无形资产摊销(全年影响1600万元左右);管理费用率14.55%,与上年基本持平。考虑生化仪器引入后销售规模的增大,实际管理费用率有所提升,主要是因为研发费用增加。 值得一提的是,2017年是盛世君晖无形资产摊销的第一年,因此对公司表观利润增速产生了一定负面影响。由于未来十年每年均会按同样数值进行摊销,因此从增长比例上而言2018年起不再受此影响。 微生物质谱与流水线相继推出,获批即可开始销售: 公司4月推出微生物质谱,目前已在多家医院试用,4季度若取得注册证即可实现销售。微生物质谱主要用于微生物种类的鉴定,相比传统方式可以缩短检测所需时间。安图从事微生物研究多年,厚积薄发,拥有了与外资品牌相媲美的数据库(数据库是质谱鉴定能力的核心)。质谱检测不消耗试剂,设备直接出售,单价预计在200万元左右。如果审批顺利,2018年有望额外新增上亿收入。 8月公司在检验大会推出全自动流水线Autolas A-1,国内首款大型自动流水线问世。该体系配套高速生化模块TBA-FX8和安图自产免疫模块A2000 plus,可实现不分杯生化免疫一管血测试。目前FX8正在注册过程中,一旦获批即可整体投入销售。 目前全国流水线装机量达上千台,全部为外资品牌。封闭的特性使流水线成为了医院试剂采购的敲门砖,也客观上提高了医院的运转效率,成为实验室发展的趋势。安图此时推出流水线,及时在进口产品中进行卡位。 IVD领军企业,从发光龙头到多产品线先行者,维持“推荐”评级:化学发光市场巨大参与者众多,安图生物凭借出色的产品和高效的渠道取得了业内龙头地位。公司管理层在此基础上更进一步,自行研发微生物质谱、收购生化产品与现有发光体系构建自动化流水线,在全产品线布局的道路上再次取得领先。我们认为公司是A股中鲜有的具有平台能力的IVD企业,拥有持续发展的潜力。维持2017-2019年EPS预测为1.07、1.44、1.78元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:产品推广不及预期;产品降价风险。

“中心旗舰医院+分院”模式巩固口腔领先地位,杭州口腔医院进入高速增长期。1、口腔医疗服务持续稳定对外扩张,在浙江省内以杭州口腔总院为中心旗舰医院,加快医院网点布局向全国辐射,已在省内的杭州、宁波、衢州、诸暨、义乌、舟山、海宁等地以及在省外的南京、沧州、昆明、黄石等地设立口腔医院24家。公司参与发起的通策口腔医疗基金定向投资北京、武汉、重庆、成都、广州、西安六家大型口腔医院,依托国科大存济医学院,打造存济口腔品牌,预计两年内将陆续开张。2、杭州口腔医院进入高速增长期,是业绩贡献和增长的主要驱动力。2017年上半年杭州口腔医院营收和净利润分别为3.73亿元和8537万元,占比分别为73%和93%,同比增38.7%和17.9%,主要是杭州口腔总院搬迁扩建后客流量大增,牙椅利用率显著提升。随着新建医院从培育期(3-5年)进入盈利期,“总院+分院”协同效应将会更加显著,口腔业务有望迈入高增长轨道。3、2015年口腔医疗收入中治疗类、修复类、种植类、正畸类占比分别是35%、26%、21%、19%,由于高毛利的口腔种植、正畸占比不断提升,盈利水平也将有望提升。 引入波恩品牌和技术,打造辅助生殖国内标杆,深入布局妇幼医疗领域。1、辅助生殖业务在2017年上半年首次实现盈利(净利润6.6万元)的基础上继续保持良好发展势头。波恩知识产权和商标许可的续签以及自动连续续展进一步确立与波恩公司的长久合作关系。昆明妇幼生殖医院目标是打造成国内标杆;并投建舟山波恩生殖医院(与舟山妇幼保健院合作),与杭州医学院共建浙江省生殖医学研究中心以及杭州波恩生殖中心。2、波恩生殖中心(Bourn Hall Clinic)是世界上第一个试管婴儿诊所,拥有国际顶尖的生殖治疗技术和品牌。目前已扩展至三家诊所,2014-2016年就诊人数从1,768人增长至2,305人,复合增速约15%;2014年营业收入为9,650万英镑,净利率约为5.5%。3、IVF发展迅猛,千亿市场空间。截至2016年,全球已有超过700万名试管婴儿,复合增速保持在10-15%。2016年IVF市场规模达122亿元,预计到2019年达185亿元,复合增速15%。2016年我国不孕不育患者已超5000万,约30%,即1500万患者需要IVF治疗。治疗费用主要包括体外受精-胚胎移植(51%)、药物(34%)、检查(10%)、保胎验孕(5%)这四部分,按平均费用15000-16000元计算,预测IVF潜在市场规模高达2250-2400亿元。 开拓眼科医疗,胜在规模和品牌优势,培育新的利润增长点。1、公司投资1亿元用于1:1平价受让控股股东通策控股集团持有的通策眼科医院投资管理公司20%股权。通策眼科总投资规模初步定为18亿元,设立全资子公司杭州存济眼镜公司,将用于民办非企业单位浙江广济眼科医院的建设,已取得《设置医疗机构批准书》,拟设立床位200张。我们预计2015年浙江省眼科市场规模约35亿元,2020年达116亿元,5年CAGR达27%。2、民营眼科医院发展势头迅猛,胜在规模和品牌优势。民营医院目前只占据20%左右的市场份额,但发展势头迅猛,预计从2012年的64亿元增长至2017年的167亿元,5年CAGR达25%。由于眼科医院属于较重资产投资类型,民营眼科医院通过连锁化发展路线,规模效应和品牌效应更加突出,同时可以借助资本的力量实现快速复制,目前已形成多家全国布局的区域龙头。3、眼科医疗市场千亿规模,复合增速近30%。眼科医疗市场主要分为激光近视手术、眼病诊疗和医学检光三大部分。目前眼科疾病的药物治疗占比约25%,手术治疗占比约75%。从眼科医疗机构终端看,眼科医疗未满足需求依旧巨大;从眼科疾病种类看,2015年眼科医疗市场整体规模约为730亿元,其中三大眼科疾病(白内障、近视、青光眼)的市场规模预计为336亿元,占比约45%,2020年有望达到2400亿元,5年CAGR达27%。 投资建议。公司与全球顶级医学院/医疗机构合作,占领医疗临床/学术制高点,致力成为领先的医疗集团。“中心旗舰医院+分院”模式巩固口腔领先地位,打造生殖中心国内标杆,深入布局妇幼医疗,开拓眼科医疗。1、上调盈利预测。考虑杭州口腔医院进入高速增长期(三季报已验证量价齐升),新建口腔医院从培育期(3-5年)进入盈利期,业绩增速有望加快,同时布局辅助生殖和眼科两个复制性极好的医疗服务子行业,培育新的利润增长点,因此我们上调2017-19年EPS分别至0.62/0.84/1.14元(原为0.61/0.80/1.06元),同比46%/35%/36%,对应PE48/36/26X。2、向下风险充分释放。由于16年业绩增速放缓(扣非净利润增速从15年27.65%放缓至16年7.8%),公司股价已经历充分调整,估值处于非常合理的位置(PEG趋于1)。3、向上估值空间打开。口腔业务有望迈入高增长轨道,辅助生殖开始贡献利润,眼科业务布局打开估值提升空间(对比爱尔眼科,业绩年复合增速30-35%,PE55-60X),因此上调评级由“推荐”到“强烈推荐”。 风险提示:口腔医疗业务扩张低于预期,辅助生殖业务推广低于预期,眼科医疗培育的不确定性。

前三季度继续保持内生高增长,主要系明星产品生长激素增速超过50%,同时水针剂型报生产,由于子公司苏豪逸明和中德美联利润主要在四季度体现,预计四季度业绩将继续提速。1、整体来看,1)不考虑仍在业绩承诺期的苏豪逸明和中德美联影响,前三季度内生增长约40%;2)由于市场推广加大投入,销售费用率同比上升2.48pp至33.2%,为后续业绩增长提供保障。2、分产品和子公司看,1)学术持续推广、医保政策免疫、叠加消费升级,带来儿童矮小症就诊率的不断提高,以及包括渠道下沉等销售模式的持续创新,预计拉动生长激素前三季度继续保持超过50%的高增长,同时申报水针剂型的生产申请,预计最快将于2018年上市,长效剂型也正处于临床III期阶段,有望实现粉针、水针、长效剂型的全品种覆盖;2)干扰素外用剂型(雾化等)占比不断提升,抵御干扰素注射液受核苷类似物竞争的影响,预计前三季度增长约5%;3)预计苏豪逸明前三季度净利润约1800万元,由于原料药订单主要集中在四季度,预计全年实现承诺业绩4320万元;4)预计中德美联前三季度实现净利润约1200万元,公安系统财务结算的季节性特点使得四季度业绩占比较高,全年有望达到3500-4000万元(超过承诺业绩3380万元)。 精准医疗推进快马加鞭,各业务模块进展如火如荼,收获成果近在咫尺。1)博生吉安科在血液瘤(B细胞性淋巴瘤和白血病CD19CAR-T)和实体瘤(MUC1-PDL1CAR-NK)的临床和工艺同步推进,有望引领国内CAR-T产业化进程,同时诺华和KiteCAR-T获FDA批准上市也将成为助推器;2)建立安科生物华南中心,有望从公安DNA建库向亲缘鉴定和新生儿基因建库,以及肿瘤筛查等医学诊断服务延伸;3)收购上游基因检测供应商三七七生物,与中德美联、安科精准医学检验所可共享渠道资源,协同效益十分显著,在核酸检测领域内形成完整的产业链;4)启动HER2单抗Ⅲ期临床,根据CFDA《生物类似药研发与评价技术指导原则》等设计,成功进入国内研发第一梯队。 投资建议:继续坚定看好公司在精准医疗领域前瞻性战略布局和管理层强有力的执行力,不断巩固精准医疗龙头地位(CAR-T/CAR-NK领军者博生吉安科+法医DNA检测龙头中德美联+三七七生物基因检测仪+礼进生物PD-1+希元生物溶瘤病毒+安科三叶草基因ctRNA+HER-2单抗/HER2-ADC),同时明星产品生长激素有望保持40%以上高增长,我们维持公司2017-2019年EPS预测分别为0.39/0.51/0.67元,同比41%/30%/32%,对应PE49/38/29X,维持“强烈推荐”评级。

事项: 公司公布三季报,实现营业收入544.59亿元,同比增长20.4%,归母净利润9.55亿元,同比增长108.78%,扣非归母净利润5.55亿元,同比增长23.05%。 第三季度实现收入182.30亿元,同比增长18.02%,归母净利润1.62亿元,同比增长9.94%。 平安观点:毛利率稳步上升,股权激励摊销费用拉低第三季度利润增速:公司毛利率为8.2%,同比增加0.92个百分点,预计主要由于医院业务和第三终端直销业务占比的提升以及调拨业务占比的下降,预计随着公司业务结构的持续变化,毛利率将维持小幅上升趋势;销售费用率为2.98%,同比上升0.39个百分点,预计主要由于公司药店业务以及医院业务增加投入构建终端销售所致;公司管理费用率为2.28%,同比上升0.19个百分点,其中第三季度管理费用率为2.71%,同比和环比提升明显,预计主要由于前三季度股权激励摊销费用较上年同期增加6,376万,增长235%,而第三季度全季度摊销。扣除股权激励摊销的影响,预计第三季度利润同比增长30%左右。 非公开发行获批,募资促进业务继续扩张:公司拟非公开发行募资36亿元用于补充流动资金,已于10月9日获得证监会批复。流通业务的扩张依赖资金的不断投入,此次公司有望顺利募资促进公司业务的持续扩张。大股东楚昌投资集团认购20亿元,展现对公司未来发展的坚定信心。 维持“推荐”评级:公司是全国最大的民营配送企业,业务覆盖全国28个省份,在深耕OTC领域的基础上积极向医院市场扩展,医疗机构配送业务维持高速增长。上调公司2017年、2018年、2019年EPS预测至0.83元、0.84元、1.06元(原预测为0.67元、0.84元、1.04元),此次业绩预测有所提高,主要原因是公司处置土地获得约5亿营业外收入,对应PE分别为27/26/21倍,维持“推荐”评级。

公司公布2017年三季报,前三季度营收41.06亿元,同比增15.01%;净利润2.8亿元,同比减15.18%;扣非净利润2.3亿元,同比减20.08%。 强化心脑血管口服剂型,血塞通针剂在基层医院使用受限拖累业绩下滑。 1)OTC 等营销业务线整合以及渠道下层等投入持续加大,前三季度销售费用率继续上升至29.08%,为后续业绩增长提供保障。2)血塞通口服剂型已经在基层医院和OTC 端加大推广,并启动血塞通针剂+口服习惯的研究,在基层医院用血塞通口服剂型去承接针剂,预计血塞通软胶囊等口服剂型替代注射剂效果显著。3)天眩清为特色化药,是替代中药注射液的优质品种,同时启动了针剂+口服在认知障碍方面的研究,主攻抗眩晕和后循环缺血神经保护市场。 新药研发再次启航,重点布局脑卒中、糖尿病、痛风、肿瘤、神经类、免疫抑制剂等慢病领域。1)2016年12月参与RiMO种子轮Ⅱ融资,投资300万美元获得9.9%股权,按比例享有RiMO研发技术成果的全球市场开发权利带来的收益,一个董事会席位以及RiMO产品中国市场开发的优先谈判权。2)与国家“千人计划”专家王庆华教授合作开发的长效降糖药GLP-1(苏帕鲁泰)目前处于临床前研究,预计2017年申报临床。3)2015年6月参与RaniTherapeuticsC轮融资,投资500万美元获得1.14%股权,进入前景广阔的新型生物口服制剂(糖针胶囊)领域,与公司在研长效降糖药协同性强。 投资建议:公司专注打造慢病管理体系,强化心脑血管口服剂型,新药研发再次启航,着力布局特色医疗服务,医药商业推行模式创新。我们维持2017-19年EPS 预测分别为0.55/0.66/0.79元,同比7%/19%/20%,对应PE21/17/14X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:药品市场推广低于预期,新药研发进度低于预期。

毛利率下降,费用控制良好:公司前三季度收入同比增长29.02%,其中第三季度收入同比增长31.16%,增速较快,预计主要由于公司在北京地区的药品配送业务获得大幅增长以及蓉锦医药并表所致;前三季度公司毛利率为9.42%,同比下降1.48个百分点,其中第三季度毛利率为8.22%,同比下降1.54个百分点,主要由于药品配送业务占比提升,而药品配送毛利率低于器械业务所致,此外,公司器械业务毛利率也略有下滑。前三季度销售费用率为2.75%,同比下降0.82个百分点,销售费用控制良好;管理费用率和财务费用率维持平稳。 积极外延布局,代理产品延伸到IVD领域:公司拟以现金6120万和4376万分别收购浙江嘉事商漾医疗科技有限公司和浙江同瀚生物技术有限公司51%股权,前者是豪洛捷一级代理商,在浙江省女性子宫颈癌筛查市场具有重要地位,后者是强生原诊断公司二级代理商,优势市场在浙江南部。根据业绩承诺,两家公司合计在2018年为公司带来8150万收入和1558万净利润。这两家公司的净利润率在20%左右,远高于公司原器械代理商10%以内的净利润率,且回款账期短于原器械代理商,因此对这两家公司的收购将有望提高器械板块的盈利能力。 维持“推荐”评级:公司药品业务受益北京阳光采购,得以进入更多高等级医院,虽然毛利率短期受降价影响下滑,中长期来看,公司在京配送地位得到巩固;器械业务积极外延扩张到IVD产品线,今后仍有外延预期;全国GPO供应链的搭建支撑公司长远发展。下调公司2017/2018/2019年的EPS预测至1.08/1.38/1.72元(原预测为2017/2018/2019年的EPS分别为1.14/1.44/1.80元,相对于原预测有所下调,主要由于北京招标降价对配送商毛利率影响大于预期),对应PE分别为32x、25x、20x,维持“推荐”评级。 风险提示:器械代理业务降价,外延进度低于预期。

事项:公司发布2017年三季报:年初至今实现营收26.93亿元,同比增长34.66%;归属净利润5.28亿元,同比增长22.11%,扣非后归属净利润5.09亿元,同比增长25.46%。基本符合市场预期。 平安观点: Q3收入增长较快,费用率略有上升: 从Q3单季度看,公司实现营收8.31亿元,同比增长45.56%;归属净利润1.29亿元,同比增长28.63%,增速超过Q2。公司业绩继续保持快速增长。 以直销为主的上海中优并表后,公司毛利率与销售费用率均有所上升。Q3单季毛利率40.7%,同比增长2.52PP,但略低于上半年水平。Q3销售费用率10.53%,比上年同期增长2.50PP;管理费用率11.51%,比上年同期增长1.53%,且相比上半年也有一定提升。 存货5.59亿元,相比中报增加约1亿元,主要是公司在电商渠道销售持续增加,电子血压计、雾化器等为“双11”促销备货所致。预计在年末将恢复正常水平。 电商销售亮眼,西藏制氧业务初现成效: 公司业内领先切入电商,并在过去两年中凭借天猫、京东等平台的成功运营将线上销售体量持续做大,目前网店销售规模已达到总规模的20%左右。体量持续增长也未能改变电商快速发展的步伐,Q3公司线上销售增长接近70%,略快于上半年。 传统制氧机业务前三季度增长约20%,增速明显高于过去几年,动力来自于公司新开拓的西藏市场。弥散式制氧机在过去三个季度中为公司带来约2000万元的销售。随企事业单位、酒店、军队等客户采购招标陆续落地,未来有望带来更大贡献。 新品导入,持续发现市场机会: 公司对行业与产品有深入理解,因此能够持续发现市场机会,并将新品导入。以15年末才上市的睡眠呼吸机为例,前三季度销售额已达5000万元,很快能够成为销售上亿的品种。 17年,公司又收购Metrax GmbH1引入AED系统,参股Amsio Medical获得抗感染医用输送系统的代理权,再次拓展了公司产品线。德国子公司等国际化窗口为公司持续将海外优质医疗产品导入国内带来便利,也为公司产品走向欧洲创造了机会。 渠道优势叠加多样产品线,医械龙头持续保持优势,维持“强烈推荐”评级:公司强大的渠道销售能力已经在过去多年得到证明,持续推出的新品保证了自身产品更新,始终拥有符合当前市场需要的产品。我国医疗器械行业中拥有较多成功并购及整合经验的公司非常稀缺,而鱼跃正式其中之一。这也是公司能够在细分领域众多且跨度巨大的医疗器械行业中长期发展壮大并胜出的必要条件。维持业绩预测,预计17/18/19年EPS为0.64、0.82、1.01元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:业务整合风险、产能限制风险。

事项: 公司公布2017年三季报:前三季度实现营业收入7.69亿元,同比增长181.46%;实现归属净利润2.85亿元,同比增长4118.66%,扣非后归属净利润2.80亿元,同比增长7951.12%,符合预期。 平安观点: 三联苗持续放量,代理品种恢复供应: 随二类苗供应恢复、公司直销渠道优势以及三联苗AC-Hib放量,智飞生物17年业绩取得亮眼表现。Q3公司实现营业收入3.24亿元,同比增长262.74%,实现归属净利润1.13亿元,同比增长2249.55%,在Q2基础上再进一步。 前三季度,公司独家品种AC-Hib三联苗估计销售270万支左右,对应约5.5亿收入。根据Hib类疫苗的市场空间与三联苗推广速度,我们预计2-3年有望内挑战1000万支的年出货量。 17年4月,公司与MSD续签了23价肺炎疫苗与甲肝灭活疫苗,恢复了代理疫苗的销售。7月末,第一批代理疫苗通过批签发开始销售。根据我们给的估算,8-9月代理疫苗共实现销售7000万元左右,进一步增厚公司利润。 HPV疫苗上市在即,研发管线丰富: 5月,公司代理MSD的4价HPV疫苗Gardasil获得CFDA注册通过,允许其在国内销售。9月第一批进口HPV疫苗已获得通关单,后续完成批签发即可上市销售。如果顺利,最早有望在17年12月推向市场。Gardasil出厂价798元/针,根据公司与MSD签订的采购合同推算,该品种能够为公司带来翻倍级增长。 公司长期注重研发,研发管线中拥有多个重量级产品,包括预防用微卡及其配套EC试剂、痢疾疫苗、15价PCV等。从时间看,各新产品将在未来数年中陆续落地,持续为公司带来增长动力。 国内领先疫苗企业,产品与渠道共驱动助力迅速发展,维持“推荐”评级:公司长期坚持自主产品研发、自主销售和自主配送,在二类苗销售收紧、行业洗牌后获得先发优势,增长迅猛。公司独家三联苗进入快速放量期,18年还有代理HPV疫苗、预防用微卡、RV疫苗等产品落地,确保公司继续处于发展快车道。维持17-19年EPS预测0.27、0.71、1.00元,“推荐”评级。 风险提示:产品审批进度不达预期,产品推广不达预期。

事项:近日,全资子公司通策妇幼医院投资管理公司与波恩有限公司续签协议,向其子公司杭州波恩生殖公司(持股70%)许可波恩的知识产权和商标有效期5年,到期后自动连续续展,每次续展期为5年。 平安观点: 引入波恩品牌和技术,打造辅助生殖国内标杆,深入布局妇幼医疗领域。1)波恩生殖中心(Bourn Hall Clinic)是世界上第一个试管婴儿诊所,拥有国际顶尖的生殖治疗技术和品牌。目前已扩展至三家诊所,2014-2016年就诊人数从1,768人增长至2,305人,复合增速约15%;2014年营业收入为9,650万英镑,净利率约为5.5%。2)引入国际标准和管理体系,与公立医院共建高品质生殖中心,此次波恩知识产权和商标许可的续签以及自动连续续展进一步确立与波恩公司的长久合作关系。目前昆明妇幼生殖医院目标是打造成国内标杆,今年上半年首次实现盈利;并投建舟山波恩生殖医院(与舟山妇幼保健院合作),与杭州医学院共建浙江省生殖医学研究中心以及杭州波恩生殖中心。3)公司拟定增募集资金约8亿元用于投建“浙江存济妇女儿童医院”,引入德国夏里特医院先进管理和医疗技术,并与杭州医学院存济妇产临床医学院合作,将打造为妇科肿瘤、孕产及生殖医疗服务的旗舰中心医院。 IVF技术壁垒高,千亿市场空间。1)IVF已发展到第三代,技术壁垒高。IVF(In Vitro Fertilization)试管婴儿,即体外受精-胚胎移植等人工助孕技术,是一项结合胚胎学、内分泌、遗传学以及显微操作的综合技术。试管婴儿依据核心技术的不同,分为第一代、第二代和第三代试管婴儿,目前已发展到第三代。2)IVF发展迅猛,千亿市场空间。截至2016年,全球已有超过700万名试管婴儿,复合增速保持在10-15%。2016年IVF市场规模达122亿元,预计到2019年达185亿元,复合增速15%。2016年我国不孕不育患者已超5000万,约30%即1500万患者需要IVF治疗。治疗费用主要包括体外受精-胚胎移植(51%)、药物(34%)、检查(10%)、保胎验孕(5%)这四部分,按平均费用15000-16000元计算,预测IVF潜在市场规模高达2250-2400亿元。 投资建议。公司与全球顶级医学院/医疗机构合作,占领医疗临床/学术制高点,致力于成为领先的医疗集团。“中心旗舰医院+分院”模式巩固口腔领先地位,打造生殖中心国内标杆,深入布局妇幼医疗领域。我们维持2017-19年EPS预测分别为0.61/0.80/1.06元,同比44%/31%/33%,对应PE42/32/24X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:口腔医疗业务扩张低于预期,辅助生殖业务推广低于预期。

PCV15获批临床,重量级品种值得期待: 智飞生物此次获批的品种为15价肺炎球菌结合疫苗(PCV15),用于预防肺炎链球菌所引起的肺炎、气管炎、中耳炎、脑膜炎等疾病,降低因细菌感染致病致残致死的可能性。 与市场上品牌较常见的23价肺炎多糖疫苗(PPV23,主要针对2岁及以上人群)不同,PCV是一种主要针对2月龄以上、2岁以下的婴幼儿的疫苗,多糖-蛋白共价结合的结构有助于促成长效免疫记忆。 根据过往数年Prevenar7的批签发量可以大致推算我国现有PCV市场约有75万支/年的容量,以新上市的Prevenar13各地中标价698元/支计算,生产端口径的市场规模有5.25亿元,在疫苗中属于重量级品种。 PCV产品竞争格局较好,有望带动公司长期发展: 目前我国在售的PCV仅辉瑞的Prevenar13一种,所有接种需求全部依赖进口。此外,类似产品已经进入临床阶段的公司也仅有6家,分别是:智飞绿竹、兰州所、沃森生物、科兴中维、民海生物(康泰)和GSK。且智飞的PCV15涵盖了亚洲地区检出率最高的15种血清型,从预防效果来看更具优势,产品竞争格局良好。 我们预计该临床试验2017年底左右即可正式开展。顺利情况下,临床试验及后续数据整理工作耗时在3年或以上,再考虑上市注册所需时间,PCV15有望在2021年左右上市,为公司中长期发展增加动力。 AC-Hib与HPV疫苗支撑快速放量,专注研发保障长期发展:公司独家产品AC-Hib在二类苗恢复供应后推广迅速,全年有望销售400万支。代理HPV疫苗5月获批,有望于2018年初上市,为公司带来翻倍级增业绩长。研究管线中包括PPV、PCV、狂犬疫苗、预防用微卡等多个大品种,将会在未来陆续上市,完善公司品种。维持业绩预测,预计2017-2019年EPS为0.27、0.71、1.00元,维持“推荐”评级。 风险提示:产品审批进度不达预期,产品推广不达预期。

平安观点: 广东连锁药店龙头,省内扩张空间可观:广东省是我国药品零售市场规模最大的省份,2015年销售额约为406亿元,其在2014年的连锁率仅为26%,远低于全国39.5%的连锁率,省内行业集中度待提高,具有较大的兼并整合空间。截止2016年底,公司在广东具有1809家门店,是广东最大的连锁药店,门店覆盖了除珠海以外的所有城市,并深入布局到县镇,在省内具有极强的品牌效应。公司在广东省的社会药店零售市场占比约为20%,门店数量占比仅为4%,具有可观的扩张空间。公司募投项目拟未来三年在广东新增774家门店,年复合增速为13%。 省外市场发展良好,重点发展广西和河南:除广东外,公司门店布局的省份包括广西、河南、福建、江西、浙江,其中广西(304家)和河南(205家)是公司在省外重点发展的市场,2016年在这两个省份的门店数量分别增长了43%和93%,扩张迅速。公司门店已覆盖广西所有地级市和河南35%地级市,但在省内门店占比不到2%,具有较大整合空间。2016年,公司在广西、河南、江西、福建均是盈利状态,省外市场发展良好。公司募投项目拟未来三年在5个省外市场新增537家门店,年复合增速为24%。 自建&多形式收购齐头并进,扩张质量优异:2016年,公司新增了512家门店,其中约370家是公司自建,显示了公司较强的自建店力量,预计按照公司现在的人力及物力资源,年新建门店数量可达600家左右,具有快速扩张的能力。公司外延方式除了资产收购外,同时推行参股收购、控股收购,三种方式各有益处,全面推进公司快速发展。2016年公司外延项目9起,交易金额1.9亿元,公司正在积极进行外延。闭店率是衡量连锁药店外延质量的重要指标,公司的闭店率与其他公司相比较小,说明公司近几年增加的门店经营质量良好。 行业兼并整合时期,募投项目助力规模提升:我国药店行业连锁率不到50%,Top100市场占有率仅为29%,行业具有巨大的兼并整合空间。目前各大连锁药店公司在地方割据的基础上不断扩增门店,稳固已有地位。公司也抓住行业机遇,拟在未来三年内新建1311家门店,每年门店数量增长率约为15%,再加上收购预期,预计公司未来三年内门店数量将有大幅提升。 给予“推荐”评级:公司是广东地区连锁药店龙头企业,省内扩张空间可观,上市后融资能力增强,有望加快扩张步伐;家族持股比例高,对企业控制能力强,经营动力充足。预计公司2017年、2018年和2019年EPS分别为1.29元、1.53元、1.80元,对应PE分别为31X/26X/22X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:扩张拖累短期业绩,扩张速度不及预期。

学术底蕴深厚,络病理论造就疗效确切大品种:公司在吴以岭院士的带领下,以络病理论为基础,研发了通心络、参松养心、芪苈强心、连花清瘟等大品种,且循证医学试验证实这些品种在大规模样本下依然疗效确切。在络病理论的指导下,公司后续产品梯队丰富,是少有的具有持续研发能力的中成药企业。公司研发品种定位于大病种、大市场,现有四个品种处于三期临床试验阶段,覆盖抗感染、精神类药物、支气管炎等,四个品种合计市场规模近超过80亿元,具有极大市场空间。 循证医学试验打造学术营销典范:公司非常重视药品上市后的临床疗效验证,主要产品均进行了多项循证医学试验,良好的试验结果又促进了药品销售,为公司产品建立了一条可行的学术营销途径。学术营销的关键在于试验结果具有良好的说服力,公司的重要循证医学试验采用与国际接轨的研究方法,具有以下特点:1、试验牵头人是业内顶尖学者。2、多项重要试验均是随机、双盲、多中心研究。3、采用与西药直接对照,并获得阳性结果。一系列的循证医学试验有力的证明了产品的有效性,为产品推广提供了切实的学术支持,推动销售规模不断加大。 积极扩张业务,国际制剂&大健康业务齐头并进:中药板块以外,公司积极开拓新业务。从2009年开始布局国际制剂业务,拟从代加工起步,逐渐向自产仿制药出口和自产新药出口转移。目前公司国际制剂业务年收入过亿,主要来自代加工,公司已有7个ANDA产品在美国注册,三个化学一类新药正在进行一期临床试验,如果进展顺利,预计一两年内公司仿制药将会进入美国市场销售。大健康是公司重点布局的另一个板块,该板块下面包括保健品生产销售、连锁药店以岭药堂、药品电商、以岭健康城等,主要方式是通过各种线上线下导流,实现保健品的销售。公司具有自己的保健品研发团队,近几年先后研发上市了莲花清菲(清肺)、怡梦(安神)、津力旺(糖尿病调理)等主要产品。此外,公司也跟外部厂家合作推出多个系列的保健品,极大的丰富了产品线。 给予“推荐”评级:公司主要产品疗效确切,增长稳健;后续在研产品梯队丰富,上市后有望推动公司中期业绩增长;国际制剂和大健康业务稳步推进,打开公司长期增长空间。预计公司2017年、2018年、2019年的EPS分别为0.53元、0.63元、0.75元,对应PE分别为31X/26X/22X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:两票制对销售渠道的影响、招标降价的影响。

利妥昔单抗是CD20为靶点的全球畅销药,国内进入医保有望加速放量。1)利妥昔单抗(美罗华)是由罗氏公司研发的人鼠嵌合型单抗类药物,是首个获批的以CD20为靶点的单抗,主要适应症为非霍奇金淋巴瘤、淋巴细胞白血病及部分自身免疫性疾病。该药于1997年11月26日获得FDA批准,2013年欧洲专利到期,美国专利于2016年到期。2017年2月利妥昔单抗类似药Truxima(赛尔群公司)获得欧盟批准。2016年利妥昔单抗全球销售额为73亿瑞士法郎(+3.62%),过去5年CAGR4%,位列全球畅销药第5位。2)利妥昔单抗于2008年4月21日获批进入国内市场,获批适应症为CD20阳性的滤泡性和弥漫大B细胞型非霍奇金淋巴瘤。上市以来保持高速增长,过去5年CAGR17%,主要原因在于该药的市场独占性,拥有自主的定价权。今年7月份,利妥昔单抗进入新版国家医保乙类目录,价格大幅下降(100mg品规下降29%,500mg品规下降48%),未来有望加速放量。 复宏汉霖是国内单抗研发龙头,利妥昔单抗类似药有望第一个获批上市,市场规模有望达到37.1亿元。1)复宏汉霖的利妥昔单抗类似药(HLX01)从2014年6月11日开始在国内进行临床试验,适应症为CD20阳性的B细胞淋巴瘤、类风湿性关节炎。临床Ⅰb期和Ⅲ期都是与美罗华进行的头对头试验,显示公司对这款产品疗效的信心。我们预计如果在Ⅲ期临床中,HLX01的疗效与美罗华相当,将成为第一个国内获批上市的单抗类似药,领先另外2家也处于Ⅲ期临床的公司,分别是信达生物和神州细胞。2)复宏汉霖获批《药品生产许可证》意味着HLX01距离正式上市只有一步之遥,有望在美罗华进入医保放量之际与其展开正面竞争。我们预计HLX01的价格比美罗华低20%-30%,在达到最高80%渗透率的情况下,HLX01的市场规模有望达到37.1亿元。3)复宏汉霖在研单抗管线极为丰富,是国内单抗研发龙头。其中CD20靶点的利妥昔单抗类似药上市在即;Her-2靶点的单抗正在进行III期临床,预计2018年完成;TNFα和VEGF靶点的单抗正在进行Ⅰ期临床。此外,EGFR靶点的改良型单抗正在台湾进行I期临床,另有多款创新型单抗在研。 投资建议:公司产业整合进入收获期,扣非净利润占比逐年提高,2017H1已超75%,过去5年CAGR达30%。且各子版块都有望跻身第一梯队,依托复宏汉霖成为单抗研发龙头,收购Gland跃居制剂出口领军地位,Sisram香港成功上市构建医疗器械海外融资平台,与CAR-T巨头Kite成立复星凯特布局中国。我们预计公司2017-19年EPS分别为1.32/1.56/1.86元,同比17%/18%/20%,对应PE25/21/18X,扣非后PEG<1,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

首批Gardasil顺利入关,年末有望上市: 智飞生物独家代理的MSD4价HPV疫苗Gardasil于今年5月获得CFDA的上市批文。日前,智飞所订购的第一批疫苗已经完成北京药监局的通关备案,即将进入批签发申请。一般情况下,批签发耗时在3个月左右,如果顺利的话,Gardasil有望能够在年末上市。预计第一批疫苗的数量能够优先满足大型城市的需要。 获批后,智飞即展开了Gardasil在各地的补标准备工作,目前河南、云南、重庆和黑龙江四省市已经中标,中标价格为798元/支,其他地区也在投标或准备投标阶段。待批签发完成可以正式销售时,预计能够完成大部分省市的招标工作。 存量市场巨大,18年翻倍级业绩可期: Gardasil在国内获批的使用范围为20-45岁女性,主要针对存量市场。 而其竞品GSK的2价苗Cervarix适用范围为9-25岁女性,双方在市场分割上侧重点有所不同。 在今年7月Cervarix上市前国内的HPV疫苗一直处于空白状态,因此拥有较大的存量市场:仅考虑国内20-35岁女性人群,数量约1.6亿人,按5%的渗透率及798元*3支的价格保守估计接种人群,存量市场也在190亿元以上。 根据智飞与MSD的代理协议,前三年基础采购额为11.40、14.83和18.53亿元。据此估算,如果Gardasil能顺利于17年末上市,18年的销售额会在20亿元以上,贡献利润3-4亿元。考虑到智飞直销队伍的优势、HPV疫苗在国内的知名度及非一线城市赴港注射的不便,我们认为其实际销售额大概率会明显高于20亿元,有望帮助公司实现业绩翻倍。 国内优质二类苗龙头企业,重磅品种即将上市,维持“推荐”评级:公司是国内少数拥有强大研发能力的疫苗公司,其独家品种AC-Hib三联苗正在快速放量期,代理HPV疫苗有望年底上市,而其研究管线中,预防用微卡及配套试剂、肺炎及肺炎结合疫苗等众多品种分布于不同阶段,为其中长期发展带来保障。预计2017-2019年EPS为0.27、0.71/1.00元,维持“推荐”评级。