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张衡

国信证券

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工作经历: 证书编号:S0980517060002,曾供职于申银万国证券和兴业证...>>

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三七互娱 计算机行业 2020-05-11 37.93 -- -- 38.19 0.69%
38.19 0.69% -- 详细
业绩符合预期,游戏行业景气度上行 业绩符合预期,游戏行业景气度上行20Q1公司实现营收 43.43亿元(+33.8%),归母净利润 7.29亿元(+60.4%),位于业绩预告 7.0-7.5亿之间,扣非归母净利润 6.51亿(+56.0%),符合市场和我们预期。业绩高增长一方面在于疫情期间线上娱乐时长增加,行业景气度提升;另一方面公司长期坚持精品策略的效果逐步显现,研发、运营能力不断提升,海外发行业务高速增长。公司预计20H1归母净利润位于14-15亿间,同比增长35.5-45.2%; 其中 Q2归母净利润 6.7-7.7亿,同比增长 16.0-33.3%。 智能化投放保障 智能化投放保障 ROI 稳定,加码研发投入和品类扩张20Q1毛利率 90.8%,同比上升 3.1pct。销售费用率 64.4%(-1.6pct),大规模买量投入下仍能保持 ROI 水平,主要由于智能化系统实现精准投放;管理费用率 2.1%(-0.8pct),系收入高速增长规模效应推动; 研发费用率 8.3%(+1.7pct),公司加大研发投入推动。三项费用率合计 74.8%,同比下降 0.7pct,主要由于收入增长推动费用率下降。 20年游戏储备充足,流量运营能力复用多品类20年公司预计在国内海外发布数十款游戏产品,储备充足是业绩的重要保障。三七互娱的核心优势在于传奇品类和流量运营能力,并且将运营能力逐步智能化、系统化、自动化,也可以复用到其他品类。我们认为“多元化战略”和“海外战略”将切实贡献公司长期增长,多元化方面,通过“自研+投资+定制”策略,自研不断加大投入、多元化多品类布局,投资多品类公司丰富产品矩阵;在原有优势区域(主要是东南亚市场)逐步加固,加大力度投入日本市场,面向欧美。 投资建议:看好品类多元化和海外战略, 维持 维持 “买入”评级。 维持盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润 26.4/30.2/34.9亿元,同比增速 25/14/16%;摊薄 EPS 1.25/1.43/1.65元,当前股价对应同期 25.6/22.4/19.4x PE。公司 20年游戏储备充足,看好品类多元化和海外战略,维持“买入”评级。 风险提示: 版号政策趋严,流量成本上行风险。
世纪华通 交运设备行业 2020-05-08 14.06 -- -- 14.97 6.47%
14.97 6.47% -- 详细
业绩符合预期,归母净利润大幅增长 1)公司公布2019年主要经营数据,实现营业收入146.9亿元、归母净利润22.78亿元,同比分别增长17.3%、69.26%,符合市场及我们预期(剔除掉同一控制下少数股东利润调整影响,上市公司2019年度备考归母净利润为27亿元);2)2020年Q1公司实现营业收入38.04亿元、归母净利润8.04亿元,同比分别增长11.03%、257.57%;业绩大幅增长一方面在于盛越网络并表贡献,另一方面疫情期间线上娱乐时长提升明显,对公司游戏产品流水表现带来较大促进。 2020年有望迎来成长加速时刻 1)公司已形成以国内游戏研发(盛跃网络、天游软件、七酷网络等),海外(点点互动)为支柱的业务体系,2019及2020年Q1优秀的经营表现验证公司扎实业务基础;2)公司正迎来新品周期,《龙之谷2》(已获发版号)、《庆余年》、《代号:远征》等重磅新品有望在2020年陆续上线;3)公司公告拟收购PC/主机游戏开发商乐游控股权,进一步丰富公司游戏产品品类、提升海外发行能力;4)此外,公司已与腾讯、咪咕等公司签署战略合作,在游戏内容、云游戏等领域展开合作,在内容、渠道、治理等因素共同提升之下,公司正迎来成长加速时刻。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。 我们预计公司2019-2021年归母净利润为27/42/50亿元,分别对应同期全面摊薄EPS为0.48/0.71/0.83元,当前股价对应同期30/20/17xPE,低于其他可比游戏公司。公司是国内收入和利润排名领先的头部游戏企业,估值处于低位且有望在2020年迎来新品大年,我们看好公司在治理改善及新品推动下的长期成长能力,继续维持“买入”评级。 风险提示:业绩低于预期;商誉风险;监管风险;流水低于预期等。
芒果超媒 传播与文化 2020-05-01 46.99 -- -- 57.50 22.37%
57.50 22.37% -- 详细
2019年业绩稳定增长,盈利能力平稳1)公司19年实现营业收入125.01亿,同增29.40%,实现归母净利润11.56亿,同增33.59%,2019年是公司重大资产重组后第一个完整会计年度,公司以独具特色的内容生态,不断推动互联网视频业务创新升级和全产业链上下游协同发展,实现公司业绩的持续稳定增长;2)20Q1公司实现营收27.27亿,同增9.74%,实现归母净利润4.8亿,同增14.82%,平台营收较上年同增10.76%,多部影视剧排播上线,内容制作板块有所增长;媒体零售业务受疫情影响,营收有所下降。 会员ARPU提升明显,影视数量、质量双提升芒果TV运营主体快乐阳光19年实现净利润9.69亿,同增36.45%,付费会员数达1837万,同比增长70.88%,根据测算,预计芒果TV的ARPU为91.74元,同增18.21%,此外广告收入实现39%的增长;内容制作板块实现收入39.02亿,同增20.12%,根据播放数据监测,综艺维持先发优势基础上,20Q1公司影视内容实现数量、质量双提升。 多元化变现有望成公司新成长周期的起点19年公司顺利完成业绩对赌,合计实现11.17亿,完成了对赌金额的102.10%,20年公司业绩对赌合计14.95亿,预计5家并购标的合计至少实现33.75%的利润增长。2020年是公司业绩对赌最后一年,内容端和平台端布局完善的“芒果模式”将保障公司业绩的长期稳定增长,平台变现端媒体电商业务板块19年扭亏,多元化变现20年有望迎向上拐点(公司媒体零售的运营主体快乐购2019年实现收入21.89亿,同增206.58%;实现净利润777.10万,上年同期为-7073.80万)。投资建议:看好芒果向上新周期,维持“买入”评级。预计公司20-22年摊薄EPS=0.86/1.06/1.24元,当前股价对应PE=51/42/36x。公司业绩逐渐验证“芒果模式”的有效性,综艺维持先发优势,随着影视内容规模扩大,媒体零售业务深化转型,公司有望迎来新成长周期。维持“买入”评级。 风险提示:对赌期后业绩下滑;综艺录制受疫情影响;行业政策风险
天龙集团 基础化工业 2020-05-01 5.43 -- -- 6.17 13.63%
6.22 14.55% -- 详细
2019年业绩扭亏为盈2019年公司实现营业收入86.73亿元、归母净利润7619万元,同比分别增长8.86%、108.41%,对应全面摊薄EPS为0.10元。在2017/2018年受商誉计提等因素影响大额亏损之后,2019年实现扭亏为盈,暂停上市风险消除。 营销服务占比进一步提升,新生态布局持续推进1)2019年公司互联网营销业务实现营业收入77.19亿元,同比增长13.7%,占营收比重提升3.81pct至85.18%;其中移动端投放达到53.53亿元,收入占比69.35%;2)合作平台上,巨量引擎已经成为公司的第一大合作媒体,同比增长超50%。腾讯社交广告实现200%的增长;3)公司已设立控股子公司“快道互动”、“三影互动”,引入高端专业人才,着力布局短视频业务。同时公司内部孵化建立短视频营销团队、创意制作和技术开发团队。通过规范视频创意制作流程、与专业化制作及演艺人员签约合作、在山西设立专业视频制作基地等一系列措施,有效提升视频制作素材的质量并实现量产,实现短视频等业务新形态的新发展;4)同时公司收购睿道科技亦在推进之中。 投资建议:维持盈利预测,维持“增持”评级。不考虑并购贡献预计2020/21/22年EPS分别为0.15/0.16/0.18元;若考虑睿道科技贡献以及股本摊薄影响,对应备考EPS分别为0.20/0.22/0.24元(未考虑配套融资摊薄),当前股价对应同期27.9/25.0/23.0倍PE;3)在直播电商、MCN等新生态推动之下,营销行业商业模式和产业链价值具备重塑可能,公司有望持续进行全新业务布局,当前估值和市值均处于较低水平,继续维持“增持”评级。 风险提示:并购审核风险;商誉风险;宏观经济波动风险等。
顺网科技 计算机行业 2020-04-30 18.35 -- -- 20.96 14.22%
21.88 19.24% -- 详细
业绩符合预期, 业绩符合预期,Q1业绩大幅下滑主要受疫情影响1)2019年公司实现营业收入 15.72亿元、归母净利润 8525万元,同比分别下滑 20.78%、73.50%,符合市场及我们预期;业绩下滑一方面计提资产减值损失 2.45亿元,另一方面游戏相关广告及增值服务业务有所下滑(同比下滑 23%);同时公司加大顺网云、云游戏等新业务投入,研发等费用有所提升(2019年研发费用达到 2.36亿元);2)2020年 1季度公司实现营收 2.23亿元、归母净利润 2471万元(靠近业绩预告区间上限),同别分别下滑 41.68%、78.99%;业绩大幅下滑主要在于疫情期间网吧大量临时关停对公司传统业务造成显著冲击。 从 从 to B 到 到 to C, ,新业务布局日趋完善 新业务布局日趋完善1)to B 方面,公司自 2019年以来先后推出面向网吧市场的数据上云产品“顺网云”、算力上云“云电脑”,疫情期间进一步推出网吧算力输出的“云网咖”产品,加速网吧上云进程;2)C 端云游戏方面,公司已经推出面向个人市场的顺网云游戏平台,春节期间需求爆棚,展现出良好的产品力和 C 端市场需求潜力;3月 23日云玩产品(包含云玩盒子、手柄两部分),实现云游戏产品从 PC、手机到电视大屏端的完整覆盖;3)公司近年来持续保持较高的研发投入,从场景到产品、技术体系等均具备较强竞争优势,未来随着算力节点布局持续推进,新业务商业价值将会逐步展现。 投资建议: 看好云服务及云游戏业务成长空间 维持 维持 。 “买入”评级。 考虑疫情影响,我们预计公司 20/21/22年 EPS 为 0.43/0.66/0.78元(20/21年分别下调 39%/11%),当前股价对应同期 42/28/23xPE。我们持续看好云服务及云游戏长期成长空间,继续维持“买入”评级。 风险提示 : 新业务进展低于预期,疫情影响超预期。
每日互动 计算机行业 2020-04-29 27.97 -- -- 30.43 8.80%
32.57 16.45% -- 详细
受制于客户复工延期, 受制于客户复工延期,Q1业绩短期承压1)公司 2020年一季度实现营业收入 1.10亿(-22.7%),归母净利润0.34亿(-44.3%),符合市场及我们预期(业绩预告 Q1净利润为2900-3500万元);业绩下滑主要在于新冠疫情客户复工延迟;2)2019年以来公司进一步专注数据智能,业务实现结构性优化已见成效,业务成长更有韧性,严峻的外部环境下,公司一季度仍保持不错的盈利能力(接近业绩预告上限),较去年二、三、四季度均实现增长。更重要的是在多个领域优质潜力客户数量快速增长。 受疫情影响结算放缓,不改长期增长趋势 受疫情影响结算放缓,不改长期增长趋势分业务来看疫情的影响:1)开发者服务,受疫情影响较小,长期受益于物联网智能设备崛起;2)增长服务,短期广告主预算下降,长期受益于经济复苏推动“二阶”增长;3)公共服务,疫情导致合同签订和结算进度也有所缓慢,疫情中大数据应用价值逐步显现;4)风控服务,疫情影响客单价下降,但优质客户数量在增加。 个医大数据抗“疫”,彰显企业社会责任 个医大数据抗“疫”,彰显企业社会责任公司是最早参与新冠病毒战斗的科技企业之一,通过大数据对疫情发展态势进行了研判,并帮助疫情防控部门找到工作重点区域、重点人群和重点场景。公司疫情期间先后投入人员 300多名、累计无偿投入折合金额超过 1000万元,为 31个省市,205个地市、368个区县地方政府的防疫工作提供了数据支撑和辅助决策系统。 投资建议:大数据应用商业化加速, 维持 维持 “增持”评级。 维持盈利预测,我们预计 2020-2022年营收 6.8/8.8/10.9亿元,同比增速 26.6/28.5/23.9%,归母净利润 1.84/2.40/3.05亿元,同比增速68.6/30.5/27.0%;摊薄 EPS 为 0.46/0.60/0.76元,当前股价对应 PE60/46/36x。大数据应用业务商业化加速,公司是 A 股稀缺的拥有数据源的大数据应用公司,维持“增持”评级。 风险提示: 数据安全风险,宏观经济下行风险,技术人员流失风险。
芒果超媒 传播与文化 2020-04-09 43.50 -- -- 48.79 12.16%
57.50 32.18% -- 详细
阶段检验:优秀运营数据验证公司的独特成长逻辑 1)我们认为,基于内容的成长基因,形成了公司与“优爱腾”截然不同的成长路径和商业模式;优秀的运营能力和多屏输出的牌照优势进一步提升公司在在线视频红海竞争中的商业价值。2)公司近年尤其是春节至今的数据充分印证公司优秀的运营水平;而综艺之外,1-2月的剧集“质”和“量”均有跨越式提升,也再次验证公司优秀的跨品类内容打造的运营能力;3)优秀且持续提升的月均使用时长、单用户变现能力以及优异的财务表现,充分印证了公司在视频红海中的独特竞争力和商业价值。 新起点:“大芒计划”尽享行业红利,剧集内容“从0到1” 1)新起点一:公司剧集内容是20Q1内容端最大亮点,是综艺之外内容生产的新起点。19年剧集内容尚且浅尝辄止,2020公司优质剧集数量明显提升,20Q1台网剧已出现现象级产品,如《下一站是幸福》播放量破30亿成20Q1在线视频内容领域的最大黑马。2)新起点二:“大芒计划”突破平台界限,基于公司的圈层用户定位、长短视频布局、核心创意人才资源以及“带货”业务拓展,长期看好“大芒计划”的长期战略价值:a)资源整合,互利共赢(MCN合作),以芒果TV平台为基础实现MCN资源的整合;b)业务新增长点(带货):以优质平台资源和内容为网红赋能,延长网红商业生命周期,以优质IP打通KOL矩阵为品牌带货,联合权威数据平台为带货效果保真,实现一站式营销。 投资建议:2020看芒果超媒,新起点下的新征程。 1)我们预计公司19-21年归母净利润11.57/15.17/17.46亿,同比增速33.6/31.2/15.1%,EPS为0.65/0.85/0.98元,对应PE45/34/30x;2)我们按照悲观、中性和乐观三种情形对公司进行分部估值,视频业务对应20年目标市值为781.56亿/869.27亿/956.99亿;媒体零售业务作为弹性业务测算,对应20年目标市值分别为17亿/31亿/48亿。3)综合以上情形,我们预计2020年芒果超媒在悲观、中性和乐观预期下合理市值分别是798.56亿/900.27亿/1004.99亿,对应股价为50.58~56.46元,当前股价隐含23.06%-37.37%上涨空间,继续维持“买入”评级。 风险提示:内容风险;监管风险、用户不及预期;人才流失等风险。
中信出版 传播与文化 2020-04-01 40.50 -- -- 46.00 13.58%
47.76 17.93% -- 详细
19年现金流质量提升,20Q1受疫情影响业绩下滑 19年营收18.88亿,同增15.56%,归母净利润2.51亿,同增21.56%,扣非归母净利润1.94亿,同增4.29%,预计20Q1归母净利润1500万~3000万,同减47.4%-73.7%,Q1受疫情影响业绩下滑明显;19年一般图书出版与发行收入14.03亿,同增14.14%,数字阅读服务收入6660.16万,同增35.62%,书店收入4.71亿,同增39%,减亏613.48万元;公司不断加快存货的销售转化和客户资金的回流,19年公司存货周转率和应收账款周转率分别为1.66次(+8.5%)和24.93次(-11.5%)。 线上渠道表现亮眼,持续发力少儿品类,书店提质增效 从公司渠道来看,继续拓展线上自营渠道,自营互联网销售同增44.8%,大众出版实销27.5亿码洋,同增22%。1)大众出版:经济类市占率14.62%,保持市场第一,社科类市占率7%,排名进升至第一位,少儿类增速最快,市场排名提升5位;文学类不断拓展线下活动;2)数字阅读:依托于中信书院,2019年累计上线有声书628本、电子书4382本、课程195门,用户规模达到400万;3)书店业务:持续减亏,加快线上、企业服务方向发展,2019年新开门店19家。 看好公司长期价值,打造共享平台和知识MCN 19年中信出版发起建立出版共享平台,面向整个内容产业的开放共享聚合互联网平台,平台上将聚合内容产业的投资者、出版人、内容创作者、专业服务者等全产业链从业者;中信出版以公司的图书产品和作者为基础,以内容标签铺设百位个人IP开展MCN运作,以入驻者的专业性和图书的系统化内容为支撑,聚拢垂直用户,打破从约稿-出稿-审稿-出书-营销的内容产生模式。 风险提示:疫情影响拖累全年;线下业绩亏损严重;新业务不及预期。 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。预计20-22年归母净利润2.62/3.25/4.05亿,同比增速4.3/24/24.6%,当前股价对应PE30/24/20x。我们认为此前股价表现已反映因疫情受损,公司长期大众出版龙头逻辑未变,给予“增持”评级。
视觉中国 传播与文化 2020-03-26 16.23 -- -- 16.85 3.82%
21.50 32.47% -- 详细
国信传媒观点:1)本次整改系行业层面监管,主要涉及有关政治、经济、军事、外交等社会公共事务类图片,短期影响主要是停站期间部分客户无法正常登录网站造成的收入损失,长期影响主要是停止采编社会公共事务类新闻图片,不足图片数量和收入的5%,未来可能通过合作等方式进行该类图片业务。2)强化知识产权保护仍然是未来重点方向,市场上仍存在大量图片网站仍存在“摄影作品创意合成图片”等侵权现象,涉及流水或达亿级别,强化知识产权举措不断落地,图片市场侵权乱象有望逐步改善。3)视觉中国的核心竞争力来自于独家高质量图片资源(2/3约为独家)和客户资源(强大的销售团队),公司竞争力并没有受损,行业地位难以撼动。4)投资建议:我们看好国内强化知识产权和图片正版化趋势,公司业务逐步恢复,预计19-21年归母净利润2.92/3.46/4.41亿,对应EPS 为0.42/0.49/0.63元,对应当前股价PE 为38.2/32.2/25.3X,维持“买入”评级。
顺网科技 计算机行业 2020-03-26 23.42 -- -- 24.11 2.95%
24.11 2.95% -- 详细
国信传媒观点:1)“云玩”产品的发布,标志着顺网在PC、手机之外,实现对电视大屏端的云游戏覆盖,公司开始逐步构建起完整的2B(顺网云、云电脑、云网咖等)、2C多屏云游戏(PC、移动、电视大屏)云服务体系;2)基于公司在网吧软件服务市场的多年技术和渠道积累优势,公司2B云服务持续保持领先优势;C端云游戏,公司已经推出面向个人市场的顺网云游戏平台(PC、手机),需求持续爆棚,展现出良好的产品力和C端市场需求潜力;本次推出的云玩产品,进一步实现对电视大屏的覆盖;电视游戏在用户体验等方面具备显著优势,参考海外市场表现(欧美市场电视游戏占比50%左右),基于云游戏解决方案的电视游戏市场具备巨大的潜在市场空间;公司在技术、产品以及商业模式上优势显著,有望持续领跑云游戏市场;3)维持盈利预测,我们预计公司19/20/21年EPS分别为0.12/0.71/0.74元,当前股价分别对应同期193/32/31倍PE;我们持续看好公司网吧云化及基于算力云所构建的云游戏业务成长空间,继续维持“买入”评级。 风险提示:商誉风险;业绩风险;监管风险;新业务推广不达预期风险等。
三七互娱 计算机行业 2020-03-18 32.24 -- -- 35.75 10.00%
38.33 18.89% -- 详细
新产品贡献带动19年业绩高增长,1Q20延续高景气 公司业绩预告19年实现营业收入132.3亿(+73.3%),归母净利润21.4亿(+112.6%)。收入爆发式增长主要来源于新游戏的良好表现,报告期内公司上线《斗罗大陆》、《一刀传世》、《精灵盛典》、《王城英雄》等新产品表现亮眼,新项目贡献收入超过70%。净利润增长除收入高增长外,还由于18年子公司墨鹍未达到业绩承诺确认商誉减值损失,致18年归母净利润减少5.1亿,同比基数较低。4Q19公司实现营业收入36.7亿(+74.8%),归母净利润5.9亿。随着研发及发行业务提升,公司预计20年一季度手游业务流水较去年同比增长25%-30%。 短视频渠道红利犹在,全球发行在即 19年高速增长来自于公司长期积累的研发、买量、运营能力的显现。也离不开抖音为代表的短视频渠道红利以及缺少传奇、奇迹类竞品等原因。19年抖音DAU从2.5亿增长至4亿并且全面开启商业化,头条系整体游戏广告收入增长超过200%,短视频渠道为买量公司带来大量新用户。展望20年,抖音同比增长以及快手极速版迅速崛起,短视频渠道红利犹在;海外市场空间广阔,从东南亚到日韩再到欧美,SLG、卡牌多品类出海。 20年游戏储备充足,量子系统助力买量智能化 公司预计20年发行10款以上自研产品、10款以上代理产品,覆盖RPG、卡牌、模拟经营等全品类,游戏储备充足是流水增长的保障经过长期积累,公司量子-天机系统实现自动化、智能化投放以及用户价值预测,大幅优化投放人员效率,提升买量效率和产品LTV。 投资建议:看好公司新品表现,维持“买入”评级。 预计公司2019/20/21年净利润分别为21.43/25.22/29.28亿元,对应摊薄EPS分别为1.01/1.19/1.39元,当前股价对应同期28.8/24.5/21.1xPE。我们看好公司研发运营能力下业绩持续增长,维持“买入”评级。 风险提示:业绩风险,新品流水低于预期等。
游族网络 休闲品和奢侈品 2020-03-04 24.10 -- -- 23.62 -1.99%
23.62 -1.99%
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新品驱动2020年Q1业绩高增长 1)广告及其他费用增长导致2019年业绩下滑。公司业绩快报预告2019年实现营业收入35.2亿元、归母净利润5.5亿元;同比分别下滑1.82%、45.47%;收入有所下降主要在于19年新品数量较少,业绩大幅下降在于广告、人力等成本投入相对较大;其中Q4公司实现营业收入8.74亿元、归母净利润-1.55亿元,同比分别下降8.8%、147.6%;2)公司预告2020年一季度实现归母净利润3.11-3.46亿元,同比增长80%-100%;业绩高增长主在于19年12月份上线的《少年三国志2》流水表现良好。 新品储备丰富,2020年业绩高增长期来临 国内市场来看,2019年12月上线的《少年三国志2》流水表现良好,有望在2020年持续贡献显著收益;同系列手游《少年三国志零》、《山海镜花》、《盗墓笔记》等新品有望陆续上线;海外市场,《圣斗士星矢》、《权力的游戏》海外版、《狂暴之翼2》、《塞尔之光》、《王者围城》等新品陆续推出,2020年公司迎来新品大年;在新游戏推动下,预计公司2020年将重拾业绩高增长。 投资建议:看好公司新品表现,维持“买入”评级。 我们预计公司2019/20/21年净利润分别为5.5/13.4/15.6亿元,对应全面摊薄EPS分别为0.62/1.51/1.76元,当前股价对应同期43.4/17.8/15.4xPE。我们看好公司在新产品陆续上线之下的业绩高成长可能,继续维持“买入”评级。 风险提示:流水低于预期;监管风险。
华策影视 传播与文化 2020-03-04 8.25 -- -- 8.82 6.91%
8.82 6.91%
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商誉及资产损失计提导致业绩大幅亏损 公司业绩快报2019年度实现营业收入25.77亿元、归母净利润-12.95亿元,同比分别下滑55.55%、712.87%,对应全面摊薄EPS-0.73元;其中Q4实现营业收入12.67亿元、归母净利润-13.19亿元,同比分别下滑-42.8%、-812.8%;收入下滑主要受行业周期影响,净利润大幅亏损主要在于公司计提商誉减值准备约8.4亿元,计提长期股权投资减值准备约1.8亿元,计提存货减值准备约1.3亿元,合计11.5亿元。 行业周期拐点向上,新剧有望带动20年业绩拐点向上 1)商誉及资产损失计提之外,影视剧收入及毛利率大幅下滑也是2019年公司利润大幅下降的重要原因。收入方面,受监管周期等因素影响,影视行业全年备案、开机、上线项目同比出现大幅下滑;公司电视剧销售数量及收入亦显著下降;2)受限价令等因素影响,部分库存内容产品毛利率遭受较大压力;3)展望2020年,监管政策趋于稳定、下游字节跳动入局之下平台格局有望再生变化;上游内容生产出清之下,头部公司集中度有望持续提升;同时要素端成本有效控制、新开机项目毛利率有望逐步回升,公司及影视剧行业经营拐点将逐步显现;4)近期公司新剧《下一站幸福》、《完美关系》收视表现优异,凸显公司优秀的制作能力,新剧持续推动下,公司业绩有望迎来反转向上时刻。 投资建议:看好公司底部反转可能,维持“买入”评级。我们预计公司2019/20/21年归母净利润分别为-12.9/5.6/6.4亿元,对应同期摊薄EPS分别为-0.72/0.31/0.36元,当前股价分别对应2020/21年25/28xPE,我们持续看好公司底部向上可能,维持“买入”评级。 风险提示:业绩低于预期;监管风险等。
顺网科技 计算机行业 2020-03-02 27.90 -- -- 29.47 5.63%
29.47 5.63%
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2019年业绩符合预期,商誉计提导致业绩同比下滑 1)全年营收15.84亿元(-20.2%),归母净利润0.82亿元(-74.35%),对应每股收益0.12元,处于业绩预告的下限(业绩预告归母净利润0.8-1.6亿元);2)业绩下滑的原因一方面对国瑞信安、吉胜、新浩艺等计提商誉减值准备2.58亿元,另一方面受游戏行业景气度及政策影响,相关广告及增值服务业务有所下滑;同时公司加大顺网云、云游戏等新业务投入,导致相关研发等费用有所提升;3)展望未来,游戏及会展业务有望受益行业景气度提升业绩表现,新业务(顺网云、云游戏、云电脑、云网咖等)也将逐步放量进入收获期。 B端云服务及C端云游戏持续落地,静待新业务开花结果 1)公司自2019年以来先后推出面向网吧市场的数据上云产品“顺网云”、算力上云“云电脑”,疫情期间进一步推出网吧算力输出的“云网咖”产品,加速网吧上云进程;2)C端云游戏方面,公司已经推出面向个人市场的顺网云游戏平台,春节期间需求爆棚,展现出良好的产品力和C端市场需求潜力;未来随着算力及边缘节点布局持续推进,公司在产品体验及商业模式上的优势将进一步展现。 看好云服务及云游戏业务成长空间,维持“买入”评级。 我们预计公司19/20/21年EPS分别为0.12/0.71/0.74元(未考虑新业务贡献),当前股价分别对应同期251/42/40倍PE;我们持续看好公司网吧云化及基于算力云所构建的云游戏业务成长空间,继续维持“买入”评级。 风险提示:新业务进展低于预期。
顺网科技 计算机行业 2020-02-17 30.44 -- -- 33.98 12.52%
34.25 12.52%
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商誉计提导致业绩同比下滑,2020年有望再次轻装上阵 1)公司预告2019年实现归母净利润0.8-1.6亿元,对应全面摊薄EPS为0.12-0.23元,同比2018年下滑50%-75%;业绩下滑的原因主要在于公司计划计提收购的国瑞信安、吉胜、新浩艺等子公司商誉减值准备2 -3亿元;2)自身主业来看,2019年受游戏行业景气度及政策影响,相关广告及增值服务业务承受一定压力;同时公司加大顺网云、云游戏等新业务投入,导致相关研发等费用有所提升;3)从2020年来看,商誉减值后公司资产负债表风险显著降低,游戏及会展业务有望受益行业景气度提升提升业绩表现,而新业务(顺网云、云游戏、云电脑等)也将逐步放量进入收获期。 免费推出“云网咖”服务,加速网吧云化及云游戏布局 1)云网咖即利用网吧存量电脑(闲置机器)和带宽,通过公司独立研发的云电脑技术向玩家提供服务。玩家可以足不出户调用网吧算力享受高端游戏体,网吧则可以在闲暇时段特别是疫情停业期间通过“云网咖”获取收入; 2)公司正持续推进网吧云化和云游戏服务,疫情或将加速这一进程。而基于云网咖所带来的算力资源提升,也将有望显著加速推进公司云游戏业务布局。 持续看好云服务及云游戏业务成长空间,维持“买入”评级 我们预计公司19/20/21年EPS分别为0.18/0.73/0.77元(未考虑新业务贡献),当前股价分别对应同期164/42/40倍PE;我们持续看好公司网吧云化及基于算力云所构建的云游戏业务成长空间,继续维持“买入”评级 风险提示:新业务进展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名