投资要点: 13年业绩符合市场及我们预期,14年1季度业绩下滑源于上年同期的高基数。1)公司13年全年实现营业收入9.04亿元、营业成本4.86亿元,同比分别下降12.5%、16.7%。实现归属于上市公司股东的净利润3.28亿元,同比增长5.72%,对应全面摊薄EPS0.65元,符合市场及我们预期(公司业绩快报13年实现净利润3.28亿元,同比增长5.72%);其中第四季度实现归属于上市公司股东的净利润0.89亿元,同比下滑48.6%,主要在于12年四季度上映的《泰囧》贡献显著收益,而13年4季度缺乏同等体量大片;2)13年公司计划每10股转增10股派发1.00元现金股利;3)同时公司预计14年1季度实现归属于上市公司股东的净利润1645-2879万元,同比下滑65-80%,主要在于一季度是公司广告和节目业务的传统淡季,同时13年1季度《泰囧》贡献较大业绩所带来的高基数。 毛利率稳中有升,费用率基本稳定。公司综合毛利率同比提升2.7个百分点至46.3%,主要在于电视剧和电视栏目制作与广告业务毛利率有所提升。费用率基本保持稳定,销售费用率和管理费用率同比分别提升-0.4、0.7个百分点至1.3%、5.5%。 电影业务收入有所下降,14年有望迎来电影大年。1)13年公司电影业务实现票房23.27亿元(主要来自《致青春》、《中国合伙人》、《四大名捕2》等电影),实现营业收入5.01亿元,同比下降14.02%,收入有所下降主要在于12年《泰囧》等电影贡献较为显著收入所带来的高基数;2)而随着14年《爸爸去那儿》、《分手大师》、《同桌的你》等电影陆续上映,电影业务有望继续成为14年业务发展的亮点,公司有望再次迎来电影业务大年。 栏目制作与广告业务收入有所下降,向上星频道转型正在持续推进中。1)13年公司电视栏目制作与广告业务实现营业收入3.33亿元、同比下降14.47%。毛利率有所改善,同比增长4.25个百分点至47.33%;2)公司电视栏目与广告业务正在持续向上星卫视转型,截至当前时点,公司14年上星电视节目数量已经达到8档,电视节目业务14年有望恢复较快增长。 电视剧业务毛利率显著改善,收入稳步增长。13年公司电视剧业务实现营业收入7037万元,同比增长13.33%,毛利率则同比增长21.69个百分点至67.6%,主要是部分投资发行的电视剧如《精忠岳飞》等获得较好的投资回报。14年公司将会继续采取联盟策略,通过参与投资的方式推动电视剧业务稳步增长。 维持盈利预测,期待公司全产业链布局推进,维持“买入”评级。我们继续维持14/15年EPS为0.89/1.11元,公司当前股价分别对应同期46/37倍PE,与影视行业平均估值水平基本相当,我们继续维持公司“买入”评级。近期公司股价表现的催化剂:a)电视节目收视率表现良好;b)电影票房超预期;c)产业链持续布局可能。

投资要点: 业绩符合市场及我们预期。1)13年公司实现营业收入55.91亿元、归属于上市公司股东的净利润2.88亿元,同比分别增长20.8%、58.9%,对应全面摊薄EPS0.75元,略高于市场及我们预期(业绩快报预计全面摊薄EPS为0.73元,同比增长55.9%);业绩增速显著高于收入增速主要在于毛利率的提升;2)其中第四季度公司实现净利润1.19亿元,同比增长47.9%,继续保持了较高的增速。同时公司计划每10股派发现金红利1.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 内生高成长及外延并表推动公司业绩高增长。1)根据我们测算,13年外延收购贡献的净利润规模约为7000万,占公司净利润规模的25%,主要来自重庆年度、旗智公关、上海窗之外等并购标的利润贡献;2)剔除公司外延并购业绩贡献,我们测算全年公司内生增速在40%左右,继续保持相对较高的增长速度。 收购标的业绩表现良好,无需过于担心商誉减值风险。1)13年重庆年度、奇智公关、青岛先锋、合众传播、瑞格营销、窗之外分别实现净利润331(对赌4400万)、2967(对赌2900万)、2761(对赌2000万)、5314(对赌3720万)、2510(对赌2300万)、37万元(对赌1500万元),除重庆年度、上海窗之外以外,均达到或大幅高于业绩承诺,表明公司对外延并购的掌控能力更加成熟,后续外延收购整合值得持续期待;2)同时本期因重庆年度等不达预期,公司计提商誉减值3503万元(剔除这一因素,公司13年业绩增速将达到67.3%)。我们认为部分收购标的不达预期乃至商誉减值,是并购成长型公司在发展过程中均有可能面临的状况(典型如WPP、Omnicom等海外营销服务巨头),市场无需过于担心其对公司长期成长的影响(随着公司自身规模的持续成长,单一并购项目的不达预期对整体的影响将会越来越微弱)。 设立并购基金有助外延扩张快速推进。1)公司公告拟与上海智义投资联合发起服务于省广股份并购扩张与产业整合的广告行业并购基金,总规模5亿元,首期计划规模1亿元,省广股份作为有限合伙人,出资总额1亿元,首期出资2000万元。上海智义担任基金的普通合伙人和管理人,出资总额1000万元,首期出资不低于200万元;2)考虑到公司正在持续通过外延扩张快速发展,本次设立投资基金将有助于并购标的筛选、孵化、培育,降低公司并购风险,推动公司外延扩张之路迅速推进。 毛利率继续稳步提升,费用率基本稳定。公司综合毛利率同比提升3.2个百分点至19.0%,主要在于媒介代理业务毛利率的较大提升。同时费用率基本稳定,销售费用率和管理费用率分别同比提升0.6、0.3个百分点至7.5%、2.3%。品牌管理业务增长稳定,毛利率略有下降。13年品牌管理业务实现营业收入2.57亿元(收入占比4.6%),同比增长25.3%。毛利率略有下降,同比下降2.84个百分点至80.4%,品牌管理业务继续保持健康稳步发展的态势。 媒介代理业务稳步增长,毛利率明显提升。13年媒介代理业务实现营业收入48.07亿元(收入占比86.0%),同比增长20.6%,收入大幅增长的主要原因在于一方面原有客户广告投放持续增加,另一方面收购标的如青岛先锋等开始全年并表贡献较大收入。毛利率显著提升,同比提升3.07个百分点至12.9%,主要原因在于一方面公司媒介集中采购、买断式采购(重庆年度等)等较高毛利的业务模式收入占比有所提升,另一方面公司亦在传统的媒介代理业务中提供了较多的附加服务推升了毛利率水平,未来随着媒介集中采购等战略的持续推行,毛利率仍有望呈现稳中有升的态势。 自有媒体增幅趋于稳定,毛利率持续增长。13年自有媒体实现营业收入3.68亿元(收入占6.6%),同比增长5.05%,收入增幅趋于稳定。毛利率同比提升8.9个百分点至43.1%,主要原因在于自有媒介价格的提升。 维持盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,重申“买入”评级。我们分别维持14/15年备考业分别为1.06/1.33元,近期在传媒行业系统性调整中,公司股价出现较大幅度的调整,当前股价分别对应同期30/24倍PE,与营销服务行业同期平均估值水平基本相当(若考虑持续的并购整合可能,14年实际备考PE或将远低于上述数字)。考虑到公司良好的基本面以及未来成长空间,建议投资者当前时点积极介入。我们期待公司产业链并购持续推进,继续重申“买入”评级。

新文化13 年业绩同比增长27%符合预期。公司13 年实现营业收入4.8 亿元、营业成本2.9 亿元,分别同比增长24.8%、27.9%;实现归属于上市公司股东的净利润1.2 亿元,同比增长26.7%,对应全面摊薄EPS 1.2 元,符合市场及我们的预期(公司业绩预告净利润为1.1-1.2 亿元)。第四季度公司实现营业收入1.9 亿元、归属于上市公司股东的净利润0.5 亿元,分别同比增长47.5%、45.0%。13 年公司拟10 转10 派5 元(含税)。同时公司发布一季度业绩预告,预计归属母公司净利润为2040 万元-2244 万元,同比变动幅度为0%-10%,影视剧收入保持稳定增长。 毛利率、费用率保持稳定。公司综合毛利率保持稳定为40%,同比上年小幅下滑2%;公司整体费用率保持稳定为8.1%,同比上年小幅下滑0.5%,其中销售费用率、管理费用率分别同比变化1%、1%至6%、4%。 影视剧业务继续保持高增长,二轮销售成新利润增长点。1)公司电视剧业务实现收入4.8 亿元,较上年同期增长25.02%;其中《一代枭雄》、《爱在春天》、《同在屋檐下》、《独生子女的婆婆妈妈》和《传奇英雄》(原名《小鬼子走着瞧》)等作品合计贡献营业收入4.0 万元,占公司总收入比例为82.9%,公司精品剧制作能力进一步得到突出;报告期内,公司栏目、广告代理实现收入58.1 万元;演艺经纪收入90.68 万元;兰馨电影院场租收入19.32 万元。 同时公司在14Q1 已加大影视剧二轮销售力度,成为新利润增长点,影视剧作品的长远效益也逐步显现。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持公司14/15 年EPS 预测为1.60/1.95元,当前股价对应同期PE 34/28 倍,略低于影视行业平均估值水平。我们期待公司制作实力与投资能力持续提升持续推动公司业绩增长,维持“增持”评级。

事件: 公司拟与公司另行确定的其他投资人共同组成“华谊兄弟投资方”作为一个投资主体,合计向美国Studio8公司投资1.2亿至1.5亿美元,购买美国Studio8公司的股权。公司在美国Studio8公司中的具体持股比例、收益分配方式等内容将依据项目的进展情况在正式协议中约定。公司成为美国Studio8公司的股东后,将负责美国Studio8公司出品的所有电影在大中华地区的发行事宜。 点评: 投资Studio8是公司走出去战略的重要一步。1)Studio8公司由美国华纳公司的前总裁JeffRobinov组建,是一家在美国Delaware设立的有限责任公司,主要从事好莱坞电影大片的制作业务。美国Studio8公司的创始人JeffRobinov曾多年负责美国华纳公司的电影部门,曾与多名美国著名电影导演合作制作多部大成本有影响力的影片(如《哈利波特》、《地心引力》等影片);2)本次投资studio8使得公司成功卖出国门,直接介入好莱坞电影制作及发行产业,为公司内容业务持续成长打开新的空间。 维持盈利预测,期待产业链布局持续推进,维持买入评级。1)我们继续维持公司14/15年备考盈利预测为0.68/0.79元(其中剔除掌趣科技投资收益后主业业绩分别为0.49/0.61元),当前股价分别对应同期37/32倍PE,与影视行业同期平均估值水平基本相当;2)从中长期情况来看,公司后续利好有望不断:电影票房/手游流水均有超预期的可能,产业链若能持续布局也将是惊喜,我们继续维持公司股价“买入”评级。后续股价催化剂:a)电影票房超预期;b)影视衍生品领域拓展(新闻报道公司与腾讯合作推出O2O娱乐社交平台);c)版权价值提升超预期;d)外延扩张持续推进。

投资要点: 事件:公司公告将以人民币1.28亿元增资欢瑞世纪,增资后公司持有欢瑞世纪4.67%的股份。 点评: 欢瑞世纪是国内排名领先的影视剧制作公司,近期经营状况良好。1)欢瑞世纪以影视剧业务为核心,并涉足艺人经纪、游戏开发等业务。参与投资制作发行了《宫锁珠帘》、《王的女人》、《画皮2》、《小时代》等影视作品,并签约了杨幂工作室、明道工作室(诗翔工作室)、唐嫣工作室等艺人资源,是国内排名靠前的影视剧制作公司;2)欢瑞世纪近期经营情况良好,13年实现营业收入3.48、1.06亿元,同比分别增长34.4%、20.5%。 收购价格合理且有助于构建影游互动平台。1)欢瑞世纪预计2014年净利润规模为1.75亿元,本次收购对价对应14年14.29倍PE,显著低于二级市场估值水平,收购价格相对合理;2)公司一直在游戏产业进行布局,本次参股欢瑞世纪有助于公司掌握上游IP 资源,强化影游互动,推动公司游戏业务持续快速成长。 维持盈利预测,期待公司内容产业链布局持续推进,维持“增持”评级。我们维持公司14/15年备考全面摊薄EPS 0.61/0.79元,当前股价分别对应同期59/46倍PE,而若考虑持续的外延并购可能,14年估值水平或在30倍左右。考虑到游戏开发市场较低的市场集中度以及潜在持续并购成长的可能,我们持续维持公司“增持”评级。

电视游戏是游戏产业下一个蓝海市场。1)从全球市场来看,家庭主机游戏一直是体量占比最大的游戏形式;从历史表现来看,小霸王学习机90 年代累计销量2000 万台,与同期任天堂FC 红白机日本销量(1935 万台)基本一致,中国市场90 年代对家庭电视游戏机的需求已经仅次于北美,与日本不相上下。 考虑硬件及游戏内容付费,潜在市场规模或将达到390 亿元以上,有望成为下一个蓝海市场;2)考虑到中国市场的独特性,以Xbox 为代表的主机游戏或将占据高端市场,智能电视/机顶盒有望成为未来电视游戏的主要承载形式,网络游戏将成为主要变现方式。 金亚科技正在积极向电视游戏行业战略转型。1)公司主要从事机顶盒设备的生产及销售业务,下游为有线电视运营商;受制于行业发展周期等因素,公司近年来收入和业绩增速相对缓慢,在此背景下公司确立了“去广电化”的战略目标,并已推出多款OTT 产品;2)通过与完美世界合作,公司开创性的推出了视频+电视游戏的OTT 产品形态,介入家庭电视游戏市场,首款产品即实现了7 天33 万台的预定量;3)公司确立了“内容+平台+终端”的战略发展方向,并通过收购、战略合作或设立子公司的模式持续完善产业链布局,未来电视游戏业务发展潜力值得期待。 首次覆盖给予增持评级。1)我们认为13 年公司业绩表现相对较差主要在于坏账计提、商誉减值以及被并购项目亏损等原因。未来随着上述因素的消除以及电视游戏机顶盒产品开始大规模销售,我们预计公司14/15/16 年EPS 分别为0.17/0.24/0.28 元,公司当前股价分别对应同期109/78/64 倍PE;2)尽管当前估值相对较高,但是考虑到电视游戏行业较大的市场容量、龙头公司较高的市值天花板(保守估计电视游戏行业龙头市值有望达到200 亿元以上),我们首次覆盖给予公司“增持”评级。

投资要点: 业绩符合市场及我们预期。1)2013年公司实现营业收入35.84亿元,同比增长64.75%;实现归属于上市公司股东的净利润4.42亿元,同比增长87.5%;对应全面摊薄EPS 0.93元,符合市场及我们预期(公司业绩预告同比增长75%-95%)。业绩高速增长主要在于内生+外延并表双重推动。 4季度业绩增长迅猛,新一轮内生+外延成长拐点已现。1)根据公司业绩快报,4季度单季度业绩在1.77亿元之间,同比增速为408.8%,相比前三季度31.8%的业绩增速呈现显著拐点向上,主要在于4季度内生业绩持续高增长以及外延并表效应影响(西藏博杰收购并表,剔除并表效应,我们预计公司13年全年内生业绩增速在40%上下);2)同时公司已经于1月21公告限制性股票激励正式授予,激励对象全部为公司中层管理人员及核心业务骨干人员,有助于进一步稳固核心业务团队,公司新一轮快速成长期有望来临,外延并购持续快速推进有望成为14年公司成长重要推动力。 维持盈利预测,期待公司内生+外延战略持续推进,重申“买入”评级。我们维持公司14/15年盈利预测为1.45/1.68元(假设收购对象业绩对赌不超预期),当前股价分别对应同期37/32倍PE 估值水平,而若考虑到公司持续的并购可能,保守假设情形下公司14年实际估值水平或已经降低至29倍PE 的估值水平(考虑潜在收购可能,14年备考盈利预测在1.8元以上)。而若市场14年给予考虑并购预期后备考业绩40倍估值水平(历史正常水平),不考虑并购及内生业绩超预期的可能下,公司股价有望达到72元,重申公司“买入”评级。同时从公司历史股价表现来看,系统性调整往往是公司股价最佳买入时点,建议当前时点投资者可以积极介入。

顺网科技13年业绩同比增长11%符合预期。公司13年实现营业收入3.5亿元、营业成本0.7亿元,分别同比增长27%、76%;实现归属于上市公司股东的净利润1.0亿元,同比增长11%,对应全面摊薄EPS0.78元,符合市场及我们预期(公司业绩预告为0.97-1.11亿元)。第四季度公司实现营业收入1.1亿元、归属于上市公司股东的净利润0.26亿元,分别同比增长37%、-4%。13年公司拟10转12派2.5元(含税)。同时公司发布一季度业绩预告,预计归属母公司净利润为1075万元至1505万元,同比变动幅度为-25%至5%,主要在于1季度为公司传统业务淡季且新业务费用投入相对较多、新浩艺亏损并表。 毛利率略有下滑,费用率保持稳定。公司综合毛利率下滑9个百分点至80%,下滑的主要原因为会计准则修改所致(游戏联运分成由销售费用改为营业成本)。整体费用率保持平稳约45%,其中销售费用率、管理费用率分别同比变化-4%、2%至16%、34%。 网络广告及推广业务大幅增长,是公司收入和利润增长的主要来源。13年公司网络广告与推广业务实现营业收入2.2亿元(收入占比63%),同比增长25%(吉胜科技2013年度实现收入5109万元、净利润355万元),是公司收入和利润增长的主要来源。广告收入大幅增长的主要原因在于公司深耕游戏平台的策略取得了一定的进展。网维大师和云海平台(云海终端204万,月均PV450万、UV200万)广告资源利用效率进一步提高、基于大数据的精准营销平台推出、第一届网吧电子竞技比赛的举办均为主营业务增加了获利。业务毛利率略微下降3个百分点至89%。 互联网增值服务收入下滑。13年互联网增值服务业务实现营业收入4482万元(收入占比13%),同比下降18%(部分资源转为页游联运推广所致)。业务毛利率基本稳定,同比下滑0.6个百分点至85%。 游戏联运收入快速增长,14年有望延续高增长趋势。公司13年用户中心系统(游戏联运)实现收入5978万元(收入占比17%),同比增长186%,收入大幅增长的主要原因在于页游联运平台收入大幅增长。业务毛利率基本稳定,同比增长2个百分点至54%。目前公司蝌蚪游戏联运平台共联运游戏总数109个,独家代理游戏2个:《妖神》、《绝色唐门》。至报告期末,平台开服数480组,开服数业内排名前十。平台注册用户数1800万,平台付费用户数29万。 吉胜科技实现盈利,14年有望开始贡献较大利润。公司通过投入研发管理资源进行业务整合、优化等手段不断强化对吉胜科技的管理,在2013年取得了明显成效。吉胜科技2013年完成收入5109万元、净利润355万元。通过收购吉胜科技,公司获得了网吧计费系统约30%的市场份额,有助于进一步强化公司在网吧市场的领先优势,推动公司业务持续成长。 组建无线团队,推出连我无线产品。公司2013年4月开始组建无线团队,开拓无线市场并推出连我无线产品的测试版。至2013年末,连我客户端下载15万,连我智能WiFi控制器投放市场测试近600台。我们认为,公司推出的“连我”无线路由器及相关APP客户端1)将符合未来公安部的公共场合Wi-fi接入安全审计规范;2)同时其允许商户对接入用户提供个性化营销服务;因此“连我”无线或将重塑线下消费的移动互联网入口,3)公司在产品内建的APP分发平台(秒下)等内容叠加产品将进一步增加用户粘性和变现渠道(产品目前尚处研发中期,对公司损益暂不产生影响);4)连我无线产品将帮助公司娱乐平台切入移动互联网领域创造机会,看好连我无线产品为公司拓展全新移动互联网平台。 维持盈利预测,重申“买入”评级。1)我们维持14、15年EPS分别为1.28/1.74元,当前股价分别对应同期43/31倍PE,低于互联网及游戏行业同期平均估值水平;2)公司收购“新浩艺”有望进一步扩大公司市场份额并增加公司网吧端用户变现渠道及能力(网吧市场占有率超过70%);新版网维大师、云海平台以及云游戏平台的推出有望为公司打开未来持续成长的新空间;3)连我无线路由器及移动客户端将为公司拓展全新移动互联网平台;4)公司股权激励方案的推出亦有望促使公司业绩增长空间进一步打开;重申公司“买入”评级。

业绩符合市场及我们预期。公司发布业绩快报,13 年全年实现营业收入9.04亿元、归属于上市公司股东的净利润3.28 亿元,同比分别增长-12.54%、5.72%,对应全面摊薄EPS 0.65 元,符合市场及我们预期(公司业绩预告13 年预计实现净利润3.10-3.41 亿元,同比增长0%-10%);其中第四季度实现归属于上市公司股东的净利润0.89 亿元,同比下滑48.6%,主要在于12 年四季度上映的《泰囧》贡献显著收益,而13 年4 季度缺乏同等体量大片。同时13 年度计划每10 股转增10 股派发1.00 元现金股利。 电影业务有望继续成为14 年亮点。1)13 年以来《致青春》、《中国合伙人》等电影票房持续大卖,成为公司13 年业绩贡献的主要来源;2)而随着14 年《爸爸去那儿》、《分手大师》、《同桌的你》等电影陆续上映,电影业务有望继续成为14 年业务发展的亮点。 维持盈利预测,期待公司全产业链布局推进,维持“买入”评级。1)我们继续维持14/15 年EPS 为0.89/1.11 元,公司当前股价分别对应同期45/36 倍PE,与影视行业平均估值水平基本相当,我们继续维持公司“买入”评级。近期公司股价表现的催化剂:a)电视节目收视率表现良好;b)电影票房超预期;c》产业链持续布局可能

投资要点: 掌趣科技13年业绩快报同比增长87%,EPS0.23元符合业绩预告。掌趣科技今日发布2013年业绩快报,报告期实现营业收入3.9亿元,同比增长72%;报告期归属母公司净利润1.5亿元,同比增长87%,对应EPS0.23元,符合之前业绩预告,其中13Q4实现净利润约0.6亿元,同比增长约101%,对应EPS约0.09元;此前公司发布业绩预告2013年实现净利润1.4-1.6亿元,同比增长75%-95%,同时公司收到800-1600万政府补贴计入13年度非经常性损益收入。 公司并购玩蟹科技和上游信息获得证监会有条件通过。同时公司公告,经中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会2014年第10次工作会议审核,北京掌趣科技股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获得有条件通过,待公司收到中国证监会予以核准的正式文件后将另行公告,公司股票将于2014年2月27日开市起复牌。公司13年7月收购动网科技实现并表增加13年净利润,其联运的《烽火九州》、《屠龙战神》均取得不错的成绩;公司《石器时代》等作品亦均表现出色;即将并入的玩蟹科技代表作《大掌门》国内下载量居前,上游信息《塔防三国志》亦表现优秀,玩蟹12年实现营业收入459万元、净利润-3.8万元,2013-2016年承诺业绩分别为1.2、1.6、2.0与2.4亿元,上游信息12年营业收入14.5万元,净利润-40万元,2013-2016承诺业绩分别为0.75、1.25、1.56、1.90亿元。 持续看好高成长及产业整合能力,维持“增持”评级。预计公司13年备考全面摊薄EPS0.19元,维持14/15年备考全面摊薄EPS0.61/0.79元,当前股价分别对应同期194/59/46倍PE,而若考虑持续的外延并购可能,14年估值水平或在30倍左右。游戏开发领域较低的市场集中度,并购成长将是行业持续成长的动力,我们持续推荐具备高成长性以及产业链整合能力的看好具备资本运作及游戏开发运维能力的掌趣科技,维持“增持”评级。

投资要点: 业绩符合市场及我们预期。1)根据公司业绩快报,13年公司实现营业收入56.08亿元、归属于上市公司股东的净利润2.82亿元,同比分别增长21.23%、55.92%,对应全面摊薄EPS0.73元,符合市场及我们预期(公司预告全年业绩同比增长40-60%);业绩增速显著高于收入增速主要在于毛利率的显著提升;2)其中第四季度公司实现净利润1.13亿元,同比增长41.1%,继续保持了较高的增速。 内生高成长及外延并表推动公司业绩高增长,14年产业链布局值得持续期待。1)根据我们测算,13年外延收购贡献的净利润规模约为7000万,占公司净利润规模的25%,主要来自重庆年度、旗智公关、上海窗之外等并购标的利润贡献;2)剔除公司外延并购业绩贡献,我们测算全年公司内生增速在40%左右,继续保持相对较高的增长速度;3)同时公司亦于2月20日晚公告收购雅润文化事项获得证监会并购重组委审核通过,标志着公司收购雅润文化事项即将完成,公司产业链布局有望持续快速推进。 维持盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,重申“买入”评级。我们分别维持14/15年备考业分别为1.06/1.33元(维持13年备考业绩为0.85元),近期在传媒行业系统性调整中,公司股价出现较大幅度的调整,当前股价分别对应同期37/29倍PE,与营销服务行业同期平均估值水平基本相当(若考虑持续的并购整合可能,14年实际备考PE或已在30倍以下)。考虑到公司良好的基本面以及未来成长空间,建议投资者当前时点积极介入。我们期待公司产业链并购持续推进,继续重申“买入”评级。

业绩符合市场及我们预期。公司发布业绩快报,13年实现营业收入20.13亿元、归属于上市公司股东的净利润6.66亿元,对应全面摊薄EPS0.55元,同比增长172.7%,符合市场及我们预期(公司业绩预告预计13年实现归属于上市公司股东的净利润6.36-6.84亿元,同比增长160-180%),扣除非经常性损益后同比增长129.3%;其中第四季度公司实现归属于上市公司股东的净利润2.55亿元,同比增长131%,继续保持高增长趋势。 电影业务是公司业绩高增长的主要原因,14年电视剧业务有望拐点向上。1)年初以来《西游降魔篇》、《狄仁杰之神都龙王》、《私人订制》票房成绩,是13年公司业绩大幅增长的核心推动力,而随着14年“H计划”十部电影的陆续上映,电影业务仍然有望保持较高增速;2)13年受制于电视剧行业整体发展以及公司内部调整,电视剧业务增速受到一定影响,未来随着常升影视以及永乐影视收购完成并表,14年电视剧业务有望拐点向上。 维持盈利预测,期待产业链布局持续推进,维持买入评级。1)我们继续维持公司14/15年备考盈利预测为0.68/0.79元(其中剔除掌趣科技投资收益后主业业绩分别为0.49/0.61元),当前股价分别对应同期38/33倍PE,与影视行业同期平均估值水平基本相当;2)从中长期情况来看,公司后续利好有望不断:电影票房/手游流水均有超预期的可能,产业链若能持续布局也将是惊喜,我们继续维持公司股价“买入”评级。后续股价催化剂:a)电影票房超预期;b)影视衍生品领域拓展(新闻报道公司与腾讯合作推出O2O娱乐社交平台);c)版权价值提升超预期;d)外延扩张持续推进。

投资要点: 事件:1)百视通拟授予激励对象设计标的股票数量为396.31万股股票的期权,占总股本的0.356%;2)拟授予激励对象股票增值权作为股权激励工具,涉及股票数量13.43万股,占公司总股本的0.012%;3)计划授予的股票期权行权价格为44.33元;4)自授予日起24个月内不得行权。在满足生效条件的情况下,激励对象获授的股票增值权分3批生效(每批1/3);5)行权条件为a)以2013年为基准年,营业收入年复合增长率不低于25%,且不低于对标企业同期75分位水平;b)在生效的前一财务年度(2015年~2017年),净资产收益率分别不低于14.5%、15.0%和15.5%,且不低于对标企业同期75分位水平。 点评: 股权激励方案有助推动公司长期健康成长。1)本次股权激励对象合计224人,基本囊括了公司管理层和核心业务骨干,有助于提升员工凝聚力,促进公司长期健康发展;2)同时采用股票增值权的方式向外籍高管提供激励,也有助于提升公司对优秀人才的吸引力和激励效果。 行权条件符合新媒体公司实际发展的要求。本次股权激励行权条件主要采用收入增速和资产收益率两个指标,考虑到公司不断向新媒体领域进军,采用收入增速作为考核指标而非简单以净利润增速,更加符合互联网企业的发展模式。 长期看好公司基于电视屏业务的发展潜力,维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计公司13/14/15年全面摊薄EPS为0.61/0.80/1.01元,当前股价分别对应同期74/56/44倍PE,高于传媒行业同期平均估值水平。我们持续看好公司基于电视屏的IPTV/互联网电视/游戏(XBOX)/广告业务等业务的发展潜力,继续维持“买入”评级。

业绩略高于预期。1)公司13 年实现营业收入15.97 亿元、营业成本7.81 亿元,分别同比增长17.7%、9.0%,实现归属于上市公司净利润3.38 亿元,对应全面摊薄EPS0.49 元,同比增长18.3%,略高于市场及我们预期(我们在年报前瞻中预计公司全面摊薄EPS 为0.44 元,同比增长5%);2)公司业绩增长的主要原因在于公司新媒体领域的网游业务和小贷业务对收入和利润的贡献,业绩高于我们预期的主要原因在于漫游谷并表对公司净利润的贡献;3)第四季度实现营业总收入4.61 亿元、营业成本3.35 亿元,同比分别增长34.9%、9.2%,实现归属于上市公司净利润亿元,同比增长95.6%,净利润增速远高于收入主要原因在于四季度毛利率同比大幅提升。 费用率和毛利率维持稳定水平,收入增长主要来自新媒体产业。1)13 年费用率保持稳定,其中销售费用率同比上升0.2%至4.7%,管理费用率同比下降0.5至11.8%;2)公司综合毛利率有所上升,同比上升3.9%至51.1%,主要原因在于网游业务和小贷业务占收入比重增加,而该业务毛利率较高所致;3)收入增长主要来自于网游业务和小贷业务。13 年印刷业务实现收入4.87 亿元(占收入32.1%),同比降低8.9%,广告业务实现收入4.53 亿元(占收入29.9%),同比增长10.4%,电商配送业务实现收入1.84 亿元(占收入12.1%),同比降低0.7%,网游业务实现收入1.94 亿元(占收入12.8%),同比增长107.9%,小贷业务实现收入1.23 亿元(占收入8.1%),同比增长982.3%,网游业务和小贷业务成为公司收入增长的主要动力。 依托漫游谷和梦工厂全面布局游戏产业链。公司于2013 年10 月公司完成对漫游谷70%股权的收购。2013 年度,漫游谷实现收入2.97 亿元,净利润1.66亿元,扣除购股协议约定的非经常性损益后的净利润为1.59 亿元,完成对赌承诺(2012-2014 年承诺净利润分别为1.20/1.56/2.03 亿元),并表净利润为0.62 亿元(2013 年11 月和12 月并表)。2014 年漫游谷计划重点研发包括页游、手游在内的15 款游戏,其中上半年计划上线6 款,下半年上线9 款,重点打造的4-6 款有望实现月流水过千万级的产品。梦工厂重点手游项目《龙之守护》计划在一季度韩国率先上线,2014 年上半年内在国内投入运营。未来,公司将依托漫游谷在页游的优势和梦工厂在端游的优势,加大手游研发力度,向移动游戏转型,完善了“端游+页游+手游”的全产品模式。 维持盈利预测,期待产业链布局持续推进,维持“买入”评级。1)我们维持公司14/15 年备考盈利预测0.69/0.75 元(报表业绩为0.48/0.50元),公司当前股价分别对应14/15 年35/32 倍PE(对应报表业绩50、47 倍PE),高于传统媒体公司估值水平但是低于新媒体行业平均估值水平;2)考虑到公司对于新媒体领域布局的持续推进,我们维持公司“买入”评级。

顺网科技13 年业绩预增5%-20%,低于预期。顺网科技发布业绩预增公告,2013年公司归属母公司净利润较上年同比增长5%-20%,预计实现归属母公司净利润0.97-1.11 亿元,低于我们预期的1.2 亿元;预计13 年实现EPS 0.73-0.84元,低于我们预期的0.91 元;13 年公司非经常性损益对净利润的影响金额约为560 万元-600 万元。预计13Q4 公司实现归属母公司净利润0.2-0.34 亿元,折合EPS 0.15-0.26 元,低于我们预期的0.33 元。 游戏贡献13 年业绩增长,13Q4 费用快速增长使得业绩低于预期。公司业绩与上年同期相比略有增长,主要源于公司游戏收入增长较大,但公司13 年度IDC带宽费用、市场费用投入较大使得公司净利率同比略有下降;13 年公司净利润率由12 年34%下降至33%,13Q4 公司费用快速增长使得业绩低于我们的预期,但公司收购“新浩艺”进一步扩大的市场份额将增加公司未来网吧端用户变现渠道及能力。 “连我”无线产品有望为公司布局全新移动互联平台。我们认为,公司推出的“连我”无线路由器及相关APP 客户端将符合未来公安部的公共场合Wi-fi接入1)安全审计规范;同时其允许商户对接入用户提供2)个性化营销服务;因此“连我”无线或将重塑线下消费的移动互联网入口,而公司在产品内建的3)APP 分发平台(秒下)等内容叠加产品将进一步增加用户粘性和变现渠道,我们看好“连我”产品为公司拓展全新移动互联网平台。 垄断网吧娱乐平台,拓展全新移动新平台,重申“买入”评级。1)我们下调公司13 年盈利预测至0.80 元(之前0.91 元),维持14、15 年EPS 分别为1.28/1.74 元,当前股价分别对应同期78/49/36 倍PE,低于互联网及游戏行业同期平均估值水平。2)公司通过收购“新浩艺”,实际上垄断了网吧流量入口(网吧市场占有率超过60%);而公司已经推出路由器产品并推出“连我”移动客户端,移动平台布局正在快速推进中,将有望为公司打开未来持续成长的新空间(年初以来页游联运平台收入大幅增长已经部分展现了公司作为平台型互联网公司的价值),重申公司“买入”评级。