投资要点: 通威股份曾经引领了第一次水产养殖革命,推广了工业饲料的应用,极大地提升了养殖效率。未来,公司将致力于以“智能渔业、设施渔业”为主的新型差异化养殖模式,引领水产养殖的第二次革命;此次重组后,集团旗下渔业和光伏新能源两个业务板块完美结合,公司可利用在水产领域和光伏行业的既有优势,优先发展渔光一体和屋顶电站模式,逐步开拓其他农业新能源业务;同时借助集团在农业金融方面的既有产业,实现农业养殖、农业新能源和农业金融的协同发展,成就通威多元化发展大业。重组完成后,光伏业务将显著增厚公司业绩,市值有两倍以上空间,建议积极买入。 水产饲料龙头,引领行业发展。通威股份已成长为全球最大的水产饲料生产商和我国主要的畜禽饲料公司, 2014年实现收入154亿元,归母净利润3.3亿元。在未来发展中,公司将充分运用自身强大研发、应用能力,致力于以“智能渔业、设施渔业”为主的新型差异化养殖模式,引领水产养殖的第二次革命,催生企业的新一轮高速发展。在充分发挥差异化竞争优势的同时,公司正在更大化地利用水资源,将“平面经济”向“立体经济”过渡,大幅提升综合效益。 新模式、结构优化、产能扩张等共促未来高速发展。未来公司提升、强化饲料业务的方法来自至少三个方面的提升:1)新模式方面,渔光一体化(光伏+农业);推广“365”养殖模式;同时依托互联网+和电商平台资源,打造“养殖+光伏”综合运营商;2)结构优化带来的毛利提升,公司水产饲料在整体饲料中的占比稳步提升,而水产饲料中高端料的占比又不断提升;3)积极加快新厂的拓建(海外新兴市场+国内空白地区)。 未来通威股份将拥有完整的垂直一体化光伏产业链。收购永祥股份,进入上游多晶硅产业;收购合肥赛维,进入中游电池片、组件制造(5年内赛维也将注入上市公司);成立通威新能源,切入下游电站设计、安装及运营。此次交易完成后,依托通威股份与通威新能源、永祥股份在农业及光伏领域多年积累的经验和能力,借助资本市场,共同快速发展绿色农业及光伏产业,实现公司发展战略。 盈利预测:预计15-17年,新能源业务贡献利润分别为0.99亿元、2.99亿元和5.66亿元,饲料业务贡献净利润分别为4.23亿元、4.82亿元和5.55亿元。考虑两项业务的协同效应,短期内给予目标市值234亿元,对应16年30倍PE 估值,考虑收购资产后股本增加,对应目标股价18.45元;中长期看,若业务融合顺利,加上赛维注入的确定性,估值有望进一步提升,我们给予公司中长期目标市值393亿元,对应2017年35倍PE 估值,维持“买入”评级。 风险提示:业务整合速度不达预期,饲料成本大幅上涨,养殖业存栏下降。

新希望发布2014年报和2015年一季报。 内容:公司发布2014年年报:2014年实现销售收入700.12亿元,同比增长0.89%,归属于上市公司股东的净利润20.20亿元,同比增长6.39%,实现每股收益1.09元。2014年度利润分配预案:以公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税)。 公司发布2015年一季报:公司2015年一季度实现销售收入131.80亿元,同比下降10.62%,归属于上市公司股东的净利润5.15亿元,同比增长81.98%,实现每股收益0.25元。 公司同时发布“关于出资设立华大希望科技有限公司暨关联交易的公告”:新希望六和与深圳华大基因、HelixPlus,LTD.共同出资设立“深圳华大希望科技有限公司”,注册资金500万元,公司出资人民币200万元(40%),并提供与华大希望业务相关的技术支持与产业资源的无偿使用,华大基因出资200万元(40%),HelixPlus,LTD.出资500万美元等值的人民币(100万人民币作为注册资本,其余作为资本公积)。 分析: 公司2014年净利润20.20亿元,其中民生银行投资收益约15.67亿元,农牧业务净利润约为4.53亿元。前三季度农牧业务净利润为2.77亿元,则14Q4单季农牧业务净利润为1.76亿元,较14Q3有所下滑,主要源于整个养殖行业在经历了三季度的反弹之后,四季度猪肉和鸡苗价格又出现回落。 饲料方面:我们预计净利润在7.5亿左右。饲料是公司的核心业务,处于公司农牧产业链的最上游。2014年公司共销售各类饲料产品1570.55万吨,同比上升31.07万吨,升幅为2.02%。在整个行业较为低迷的背景下,表现比较稳健。一方面源于在国内推进产品瘦身计划、优化产品结构、关闭部分效率较低的工厂,加强研发与优化配方等提升产品竞争力和盈利能力、通过优化饲料产能布局提升饲料工厂生产的效率与专业水平;另一方面又得益于继续加大了对国外市场的开拓,2014年在国外已陆续有一批饲料工厂投产或新建。 展望2015年,我们认为公司饲料业务有能力和底气取得进一步的恢复和提升,且毛利也仍有提升空间:1)2015年的养殖环境会比2014年好,猪价、禽价的上涨将使得饲料行业的景气度也跟着提升;2)公司原料采购的优势,其实不仅仅是采购价格,而是公司完备的数据库系统;3)和产业匹配效率更高;4)海外市场的迅速拓展--据我们不完全统计,饲料方面,公司海外已建成工厂产能大约为240万吨左右,在建项目产能为190万吨左右,总计已超过400万吨,未来若公司加速进行海外扩张,产能将可能会有爆发式的增长。 养殖方面:我们预计全年亏损略超1个亿。公司在2014年对养殖业务进行了优化调整,继续推动“福达计划”,对旗下普惠农牧融资担保有限公司进行了增资,使其达到在全国范围内开展担保业务的要求,帮助农户解决融资难题。上述措施使公司在畜、禽养殖业务上扭转了过去几年的颓势,但由于行业景气过于低迷,公司也难以独善其身,最终仍出现亏损。为有效保障饲料品质和技术服务,全面提升客户的养殖水平和经济效益,公司推出云服务系统-福达在线。福达在线为福达计划框架下的子项目之一,实现了平台端和移动端的无缝对接,更便捷化的信息采集。福达在线的首要目标即找出潜在的客户在哪里,逐步积累客户数据,最终形成全国的养殖地图。核心功能之一就是公司的首席科学家曹宏博士提出的漏斗式营销管理模块,通过提升业务人员与技术人员的有效沟通,减少由于信息沟通不畅带来的时间浪费,降低四项费用,提升服务的边际效应,为未来降低饲料成本提出了创造性的解决方案。该系统为国内农牧业创造性的养殖户服务体系。公司业务员和技术专家能够迅速与养殖户沟通相关信息,尤其是客户对公司产品和服务的需求、意见和建议,让经营管理层与产品设计适应本地客户的动态,快速响应市场变化,更好地服务养殖户;同时使公司决策层尽快掌握市场趋势,及时调整产品策略和产业布局,规避市场风险。目前,福达在线覆盖母猪数已达到160万头,肥猪数达到2000万头,养殖地图逐步画就,基于这些养殖大数据,可设计各种商业模式,未来的空间无限,平台价值巨大。屠宰与肉制品方面:我们预计全年亏损也在1亿元左右。下游终端产品一直是公司未来最大看点。今年公司的屠宰及肉制品业务一度受到H7N9禽流感的影响,但自二季度起已经实现了盈利,三季度虽进一步得到了强化,但由于一季度亏损太重(禽流感)、四季度行情又过于低迷,整体上仍未摆脱亏损的状态。但与此同时,公司逐渐通过产品结构优化、渠道转型,深加工与熟食业务的收入与毛利润都实现了提升,很好地反映了公司食品端延伸战略的有力实施。终端产品这块是公司改革的重点之一,公司已经为搭建专业化食品业务平台而设立了食品控股公司,为多方位拓宽零售渠道先后与京东世纪贸易有限公司、永辉超市股份有限公司、万科集团等开展合作,“新希望六和+”的开放式模式迅速开展。终端产品是渠道的多元化,从单一批发市场到批发、超市、工业加工、自营门店等多元化,这能够有效提升盈利水平。其他方面:我们预计总部各类费用大约1.5亿元,贸易和担保则略有盈利。华大希望:又一个创新,切入基因领域,有助提升公司估值。与此同时,公司与深圳华大基因、HelixPlus,LTD.共同出资设立“深圳华大希望科技有限公司”,注册资金500万元,公司出资人民币200万元(40%),并提供与华大希望业务相关的技术支持与产业资源的无偿使用,华大基因出资200万元(40%),HelixPlus,LTD.出资500万美元等值的人民币(100万人民币作为注册资本,其余作为资本公积)。 深圳华大基因是全球基因测序技术的领导者,在动物育种上有多项突破性研究,具有很强的研发力量,其核心技术是可通过高通量的基因分型及数据分析平台解读出基因组,已完成多项实验。HelixPlus 为New Hope Agriculture and Food Fund II, L.P.公司100%控股,New Hope Agriculture and Food Fund II, L.P.委托Hosen Capital(Cayman),Ltd 管理,New Hope Agriculture and Food Fund II,L.P.主要出资方包括淡马锡、三井物产、IFC、ADM 等,新希望集团间接持有19.6%的基金出资份额,同时,公司董事王航为Hosen Capital(Cayman),Ltd 实际控制人。 我们认为,华大希望初期聚焦于动物育种、养殖技术与动物营养(如疾病防疫、肠道菌群)等方面的研发与产业应用,可为公司在动物选育、养殖、疾病防控等业务带来重大突破。华大希望的战略是追求长远根本的突破,短期内将从华大基因与新希望六和优势组合点出发,初期聚焦于技术匹配度高、研发时间合理的项目。在公司猪、鸡、鸭产业链上动物选育、检测、饲料研发等方面取得的突破性成果,可应用于公司现有业务,打通产业链,从而构建更为完整的动物疾病防控体系与食品安全体系,也有益于提升公司整体估值。 盈利预测与投资建议: 我们认为,公司转型效果已逐步显现,“互联网+农业”转型战略正加速落地,未来看点主要在于以下3 个方面:1)目前公司的创新平台搭建已经完成,推进速度远超市场预期,未来将进入加速落地期;2)互联网金融平台上线一个月左右, 规模高速增长,未来业务将从单一的服务产业金融向农资服务需求、农村消费需求等延伸,面临更大市场空间;3)福达在线养殖地图逐步画就,基于这些养殖大数据,可设计各种商业模式,未来的空间无限,平台价值巨大。 我们预计公司2015~2016 年EPS 分别为1.28 元和1.57 元(其中农牧业务分别为0.42 元和0.60 元,民生银行投资收益分别为0.86 元和0.97 元),盈利预测中,我们对于新业务的盈利考虑的并不多。公司当前市值486 亿,扣除持有的民生银行市值167 亿和定增的30 亿,农牧业务市值为289 亿,我们维持公司“买入”评级,给予其2016 年目标市值697 亿元,对应目标价33.44 元。其中传统农牧业务市值400 亿元(2016 年PE32 倍),新业务市值100 亿元(按照1 万亿的养殖规模收入的1%简单测算)。 风险提示: 猪价大幅下跌,饲料销售大幅低于预期。

内容: 公司2014年实现营业收入18.15亿元,同比下降3.68%,归属上市公司股东净利润3.62亿元,同比增长94.25%,实现每股收益0.36元。公司2015Q1实现营业收入5.71亿元,同比上升9.78%,归属上市公司股东净利润1.47亿元,同比增长6.28%,实现每股收益0.15元。 分析: 报告期内,公司在完成湖南隆平、亚华种子和安徽隆平3家主要子公司的少数股东股权上移的基础上,开始了系统内部科研资源共享、生产管理和营销协同等工作。这3家主要产业子公司2014年度的营业收入合计为13.75亿元,同比增长9.13%,净利润合计为4.17亿元,同比增长16.47%,在行业库存压力高企的情况下,3家主要子公司股权的顺利上移,是公司取得较好经营业绩的重要原因。 从收入上看,公司全年实现营业收入181542万元,较上年同期下降3.68%(主要原因系公司梳理产品结构,减少了低毛利率的辣椒加工产品的销售,剔除以上影响因素后,公司核心产业营业收入增长3.80%),其中杂交水稻的销量同比增长7.27%,玉米种子同比增长6.88%,而未来不在公司主业蓝图中的辣椒和棉油种子则分别下降26.42%和54.09%。 从3家子公司的情况看,湖南隆平、亚华种子和安徽隆平的当期实际业绩分别为:20723.47万元、14073.48万元、和6584.48万元,而彼时签订业绩承诺的预测值分别为19477.01万元、12529.91万元、6546万元,3家公司均顺利完成目标任务。 从公司核心的竞争力--研发情况看,报告期内公司科研投入1.11亿元,同比增长16.02%,商业化育种体系已进一步完善,商业化育种规模和水平处于全国领先水平。一是育种的信息化、机械化和自动化水平全方位提升。公司投资建设了育种信息化管理系统、基地田间物联网系统及先进的田间试验设备,实现了研发创新工作的信息化与自动化,大幅提高了育种效率。二是育种基地布局继续优化和完善。目前,公司农作物育种基地规模近5000亩。育种核心研发基地二期工程、四川上游中稻育种基地、南繁育种基地全面建成并投入使用,生物技术实验室软硬件建设进一步提升。三是品种选育成果丰硕。全年审定水稻品种21个,其中大部分品种的产量、米质和抗性等综合性状有较大的提升。审定玉米品种7个,根据综合性状评估,有可能出现潜力大品种。小麦、蔬菜、棉花、油菜等农作物也分别有多个品种通过了审(认)定。 最后,从国家化的角度来看,报告期内公司进一步细化了国际化的发展战略,并开始为未来国际市场进行战略布局。一是在孟加拉、巴基斯坦、菲律宾、印尼、越南等国进行了大面积的杂交水稻高产栽培示范,取得了较好的效果,杂交水稻种子出口逐年稳步增加。二是研发本地化布局加快,4个育种站的建设也已基本完成。报告期内,有1个杂交水稻品种通过目标国品种审定。 展望未来,我们基于三个主要理由,看好公司的中长期发展: 1)重组整合后的平台更加坚实、管理更加统一:公司完成重大资产重组后,主要控股子公司的利益已统一至上市公司平台,各产业主体的优势资源完全可以实现共享,这为未来多主体、多品牌、宽渠道营销奠定了基础。一方面,公司已经开始品种资源内部优化配置。根据各产业子公司的区域和市场需求,在全公司内部实现品种资源的有偿流动;另一方面,公司加强了各子公司之间的沟通和交流,统一市场维护与管理。 2)引入战略投资者中信集团之后,公司未来自身规模、管理水平、资金实力等获得全方位的提升:在募集资金量较大和中信集团实力强劲的双重利好之下,公司未来通过国内外收购、重组等方式迅速扩大自身规模的步伐将进一步加快。目前全球领先的种业巨头多是通过并购、重组等方式奠定行业领导者地位。未来,公司拟通过内生增长与外延扩张并举的方式,加快缩小与世界种业巨头的差距。通过引入战略投资者中信集团,公司将获得较大的资金优势,为未来潜在的外延扩张和并购机会提供充足的资金保证。 3)潜力品种中长期储备良好:公司杂交水稻品种“Y两优1号”、“深两优5814”推广面积继续排名全国杂交水稻推广面积前列,但是随着其生命周期的渐长,其未来增速肯定是稳中有降了;后续的杂交水稻品种“广两优1128”、“广两优2010”等销量快速增长,有成为新一批大品种的潜力(但短期内能贡献明显业绩的压力仍然存在)。我们期待公司未来能够凭借新的优良品种带动收入和业绩的提升,作为行业研发龙头,随着国家种子绿色通道政策执行方案的落定,公司科研投入的效率有望大幅提高。 盈利预测与投资评级:如上所述,一方面,随着公司资金实力的提升,加之背后大股东实力的强劲,公司未来通过国内外收购、重组等方式迅速扩大自身规模的步伐将进一步加快,我们看好公司中长期发展前景。另一方面,新业务年度行业制种面积已经大幅下降,行业库存压力有望缓解,随着公司新品种逐步推向市场,将会显著增强公司产品的竞争力和赢利能力。我们预计公司2015和2016年EPS分别为0.47和0.59(暂不考虑股本摊薄的情况,也不考虑可能存在的出售非主业资产的情况)。考略到公司未来的资产收购预期,理应享受相当程度的溢价,维持“增持”评级,目标价29.50元,对应2016年50的PE估值。 风险提示:行业供过于求越发明显,自然灾害。

内容: 公司2015年一季度实现营业收入6.37亿元,同比下降66.11%,归属上市公司股东净利润1.55亿元,同比下降81.09%,扣非后净利润1.55亿元,同比下降12.40%,实现每股收益0.087元。盈利能力方面,综合毛利率为65.32%,同比上升31.86个百分点,加权ROE为2.70%,同比下降12.83个百分点。营运能力方面,存货周转率为0.16次,同比下降0.33次。三项费用方面,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.43%、39.07%和-0.77%,其中销售费用率和管理费用率同比分别提升0.5、20.18个百分点,财务费用率下降3.82个百分点。 点评: 1)合并范围变化导致一季度公司收入和利润等同比有较大幅度下滑。由于2014年3月末公司处置了北大荒米业集团股权,今年不再纳入合并范围,导致收入下滑幅度较大,此外一季度农业分公司农产品销售收入同比减少,也使得收入进一步下降。利润方面,去年同期处置米业公司形成约6.4亿投资收益使得今年利润同比下降,此外由于管理费用较为刚性,一季度同比仅下降29.9%,管理费用率达到39.07%,加剧利润下降幅度,最终一季度净利润同比下降81.09%。 2)从盈利能力看,一季度公司综合毛利率达到65.32%。毛利率提升主要由于公司亏损资产已经基本剥离完毕,而农业分公司土地承包业务毛利率达100%,收入占比提升使得综合毛利率显著提高31.86个百分点。加权ROE为2.70%,相比资产剥离前改善较弱,但未来随着公司内部管理逐步完善,费用仍有下降空间,预计ROE也将逐步提升。 3)农垦改革渐趋渐近,公司是最大受益标的。2015年中央一号文件26条提出,要加快研究出台推进农垦改革发展的政策措施,深化农场企业化、垦区集团化、股权多元化改革,建立符合农垦特点的国有资产监管体制。我们认为,今年上半年农垦改革的方案将大概率出台,而北大荒将是改革的首要受益标的:(1)北大荒股份目前下属16个农业分公司,拥有耕地1158万亩和可垦荒地100余万亩,为拥有土地最多的上市公司,而集团层面拥有114个农牧场、563家国有或国有控股企业、耕地4500万亩,在垦区集团化方针指引下,集团的土地及其他优质资产具有强烈的注入预期;(2)随着农场企业化改革深化,农垦的经营职能和管理职能有望逐步分离,而引入民资、施行混改等股权多元化改革有望推进,同时管理层激励也有望施行,未来市场化的运行机制、激励方案将推动垦区管理水平、种植效率大幅提升。 盈利预测与估值: 随着公司地租收入稳步增长,亏损的工贸业务逐渐剥离,盈利能力将持续提升,加上农垦改革带来的资产注入预期、管理水平和经营效率改善,公司将迎来价值重估。我们预计公司2015和2016年EPS分别为0.36元和0.47元,维持“买入”评级,目标价18.70元,对应2016年40倍PE估值。 风险提示: 农垦改革政策推出低于预期,公司资产处置进度过慢

正邦科技发布2014年年报和2015年一季报。 内容: 2014年公司实现营业总收入164.84亿元,比2013年增长5.78%;营业利润2389.49万元、利润总额6666.09万元、归属于上市公司股东的净利润4110.96万元,分别比2013年增加6638.14万元、7665.14万元和7104.88万元。利润分配预案。公司拟以现有总股本596346568股为基数,每10股派0.2元(含税)。盈利能力方面,综合毛利率为5.79%,同比提升0.43个百分点;营运能力方面,存货周转率为11.17次,同比下降1.26个百分点。 2015年一季度,公司实现收入35.69亿元,净利润-6287万元。同时预告2015年1-6月净利润为-5000至-3000万元,去年同期净利润为-14538.85万元。业绩变动的原因是养殖业务继续亏损。 分析: 饲料业务维持稳定,毛利率小幅增长。公司饲料业务实现销量461万吨,销售收入142.59亿元,同比增长3.42%。实现毛利82411.13万元,实现毛利率5.78%,较去年同期增长0.98%。其中猪料销量220.32万吨,较去年同期增长11.90%,禽料销量220.02万吨,较去年同期减少3.72%. 生猪养殖业务2014年亏损,预计2015年将迎来盈利。2014年公司出栏生猪145.95万头,其中种猪11.51万头、仔猪51.49万头、肥猪82.95万头;实现养殖销售收入14.83亿元,同比增长39.65%。实现毛利2486.23万元。我们判断2015年的养殖行情将确定性的好于2014年,另一方面我们预计随着出栏量的不断增加以及养殖技术的进步,公司养殖业务的盈利能力会较2014年有明显提升。2014年公司养殖成本高企的原因是1)主动调整结构,部分种猪场调整为商品代厂,因此肥猪的成本摊销增加;2)受到新厂没有满负荷生产的影响,成本摊销较高。我们认为随着公司新厂的逐渐完工和结构调整逐渐完成,15年公司养殖成本将会下降至6.5元/斤左右。我们预计2015-16年的出栏量分别为200万头和260万头,分别增长30%和30%。 最近两个月以来,公司资本运作动作不断。 1)2015年3月,江西正邦科技股份有限公司全资子公司正邦(香港)贸易有限公司拟以现金62093万元购买正邦发展(香港)有限公司、先达控股有限公司等2名交易对方合计持有的江西正邦生物化工有限责任公司100%股权。正邦生化2013年归母利润5290万元,并承诺2015-2017年扣非后归母累计利润不低于1.65亿元。公司同时公告子公司江西新世纪民星动保公司以自有资金出资1000万元人民币,设立江西小牧人电子商务有限公司,探索并推进网络平台上全面实现电子商务营销模式。 正邦生化主要经营农药制剂的研发、生产和销售及提供专业植保技术服务。2013年收入3.9亿元,利润5240万元。收购正邦生化的主要构想是: 推广“种养结合”发展模式,与养殖场形成协同效益; 农药行业处于并购整合期,借助上市公司平台,做强做大正邦生化; 正邦生化有稳定的收入利润来源,可抑制养殖行情大幅波动对盈利的影响。 2)更换董事长、总经理。聘任公司实际控制人林印孙先生之子林峰先生为公司总经理。 3)2015年4月发布股权激励计划。以6.51元/股的价格向激励对象授予1342万股限制性股票,约占本计划草案摘要公告日公司股本总额59634.66万股的2.25%。首次授予的激励对象总人数为243人,激励对象包括公司实施本计划时在公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干。行权条件:第一个解锁期2015年净利润不低于2000万元;第二个解锁期2016年净利润不低于5000万元;第三个解锁期2017年净利润不低于20000万元。 4)近期再次停牌,筹划重大事项。 一系列的动作体现了公司的变化。1)集团的大部分资产纳入上市公司平台,实际控制人之子执掌上市公司,上市公司占据更多的资源,将上市公司做强做大的意图非常明确。2)通过种养结合的方式,寻找养殖业务的可持续发展道路。3)成立电子商务平台也表明公司正在考虑整合饲料经销商、养殖户、担保公司、银行资源。4)上市公司体外还有a)种植产业,根据集团网站信息,2016年将建成年产100万吨优质大米集育种、种植、加工为一体的全产业链公司,打造“江南香”、“北满香”两大大米品牌。2016年建成100万亩高产、生态油茶集育种、种植、加工为一体的全产业链公司。b)打造全产业链的优质香精、香料种植、提炼公司。c)金融产业。拥有产业基金、小额贷款公司、村镇银行和担保公司。以上资产后续是否会继续注入上市公司,值得重点跟踪。 盈利预测和投资建议: 我们预计养殖行情回暖和出栏量大幅增加,同时考虑正邦生化,公司盈利在2015和16年均有大幅增长,预计2015-2016年每股收益为0.37元和0.67元,盈利趋势向上明确,上调公司投资评级至“买入”,目标价格23元,对应2016年35倍PE估值。 不确定因素: 猪价大幅下跌。

内容: 公司 2015 年一季度实现营业收入14.25 亿元,同比增长12.16%,归属上市公司股东净利润-1.95 亿元,同比下降68.50%, 实现每股收益-0.2140 元。盈利能力方面,综合毛利率为-4.69%,同比下降4.03 个百分点,加权ROE 为-6.32%,同比下降2.52 个百分点。营运能力方面,存货周转率为1.13 次,同比下降0.21 次。 公司同时发布对2015 年上半年经营情况预计,预计2015 年1-6 月净利润区间为-25000 到-16500 万元,预测理由为: 预计行业去产能成效将进一步显现,鸡肉价格将逐步回升,同时,公司定向增发募集资金即将到位,公司经营情况较 2015 年第一季度将有所改善。但受制于国内宏观经济不景气等不利因素的影响,行业整体经营情况仍未恢复至正常水平,公司预计2015 年1-6 月经营业绩较上年同期有一定幅度的下滑。 分析:报告期内,公司鸡肉产品销量较上年同期增加17.56%,但主营业务毛利率为-4.92%,较上年同期下降了3.89 个百分点, 主要原因是,报告期内,受宏观经济及行业持续低迷影响,公司产品销售价格较上年同期下降5.07%,而薪酬等经营成本上升,造成公司业绩同比下滑。但报告期内公司经营呈现逐月好转的态势,特别是进入3 月份以来,随着国内肉鸡行业去产能效果的进一步显现,加上公司继续深化内部经营管理体系改革,当月业绩改善最为明显。 从具体情况来看,15Q1 公司出栏量在6500 万羽左右,单羽亏损约3.1 元,亏损严重程度要略超市场预期。价格方面, 由于行业平均的毛鸡价格和鸡肉价格均同期出现下滑,我们预判公司15Q1 鸡肉销售价格下滑约5~6%。从费用的角度看, 销售和下午费用增速较快:销售费用较上年同期增加744.53 万元,增幅38.50%,主要原因是销售量增加,产品运输费用增加,另外,商超业务发展较快,商超渠道相关费用快速增长;财务费用较上年同期增加3,421.56 万元,增幅57.97%, 原因是公司为春节原料备货和浦城、政和等子公司在建项目筹措、储备资金,增加了银行借款,利息大幅增加。费用支出的提高,也加重了公司亏损的程度。 展望未来:一方面光泽县境内投资已完成(含定向增发募集资金投资项目),浦城圣农的投资项目第一阶段的6000万羽项目工程已完成,第二阶段6000万羽项目工程已经开工建设。另一方面,政和欧圣实业的投资项目于 2014年4月投产第一个父母代种鸡场,也于2014年12月开始肉鸡屠宰加工(第一阶段3000万羽)。公司产量稳步增长,继续在行业保持领先地位。当然从短期年内小周期的角度来看,四季度和一季度由于保温、防疫的任务较重,单羽鸡的成本支出也要高于二、三季度。而从未来价格角度来看,行业今年去产能会更加明确,行业无疑将迎来价格的上升周期。 从更长远的角度来看,公司此前引入KKR战投,在增发完成后,更是能够给公司业务发展战略、运营能力和核心运营指标、激励制度和管理绩效考核机制、资本市场与市值管理、资本结构优化与资金运用、海外业务拓展与并购、产业链延伸与整合等方面提供重要和专业的支持。 从行业的发展趋势来看,我们认为今年的祖代进口将继续大幅减少、苗价有望在三季度出现复苏。主要原因在于:1)最乐观的预计,美国禁关也至少要持续至10月份;2)欧洲产能有限,主要是法国哈拔德,国内大小厂出现分化;3)联盟15年限制进口依旧,预计益生同比降15%;4)后备(1~24周龄)祖代存栏大降31%,父母代实际销售量14年同比大降27%,利好未来苗价。 盈利预测与投资评级:我们认为:1)从周期角度看,公司作为禽类养殖行业的主要标的之一,将随着行业的转暖在2015年继续复苏;2)中长期角度看,公司产能布局的稳步扩张,销量的持续增长,是保证业绩的广阔“护城河”。未来公司目标为:a)年生产饲料375万吨;b)年养殖祖代鸡16万套;c)年养殖父母代种鸡750万套;d)年饲养商品代肉鸡 7.5 亿羽;e)年屠宰加工肉鸡7.5亿羽。 我们预计公司2015和2016年的EPS分别为0.19和0.69元,考虑到行业复苏的态势和公司的龙头地位,维持“买入”评级,目标价20.70元,对应2016年30倍的PE估值。 风险提示:肉鸡价格继续大幅下跌。

4月22日~23日,在中国猪业“山河”论坛暨第二届山东猪业发展大会上,新希望公司发布了2015年关于互联网转型战略以及福达计划(即农场成长计划FarmDevelopmentPlan)框架下的希望金融、云养殖、云学堂、养猪大学、聚落化养猪模式等创新项目的进展情况。我们认为,公司转型效果已逐步显现,“互联网+农业”转型战略正加速落地,未来看点主要在于以下3个方面:1)目前公司的创新平台搭建已经完成,推进速度远超市场预期,未来将进入加速落地期;2)互联网金融平台上线一个月左右,规模高速增长,未来业务将从单一的服务产业金融向农资服务需求、农村消费需求等延伸,面临更大市场空间;3)福达在线养殖地图逐步画就,基于这些养殖大数据,可设计各种商业模式,未来的空间无限,平台价值巨大。 1、创新平台搭建完成,推进速度快于市场预期。 2013年以来,新希望公司开始全面的创新转型,提出了从传统农牧企业向现代农牧食品供应链平台企业转型的目标。顺应创新转型的战略,公司于2014年底提出将搭建4大创新平台,相对应的分别成立4家新公司:食品发展投资公司、创新公司、农村互联网金融公司及猪产业服务公司。截止目前,4家新公司皆已注册成立,分别为金橡树投资控股有限公司、天津鼎橙智子投资有限公司、新希望慧农(天津)科技有限公司和北京新道路农业科技有限公司。从战略的提出到最终全面落地,不到半年的时间,推进速度之快远超市场预期,目前创新平台框架的搭建基本完成,近期公司的创新公司鼎橙智子已公告4个投资项目,预计未来各类新的项目将相继实施,公司的转型战略进入加速落地期。 2、互联网金融规模高速增长,未来将打破单一的产业金融需求服务模式。 2015年1月29日,新希望六和与南方希望、北京首望资产签署协议,共同出资设立新希望慧农(天津)科技有限公司(即“希望金融”),“希望金融”是定向服务于三农的农业互联网金融平台,利用信息技术创新手段,开展农村市场的互联网金融业务,推动解决广大农村地区农业从业者融资难等问题,为农村小微企业及优质农户提供更低成本、更高效率、更可靠、安全的融资渠道,填补了传统金融在农村市场的空白。 公司金融产品于3月18日上线,仅40秒完成30万资金的募集,截止3月23日,募集资金总额达275万元,而到目前为止上线仅1个月左右,其交易额就已达1732万元,规模增速显著提升。最近公司的日放贷量为200-250万元,我们认为,互联网金融平台依托原有担保业务的基础和人员(2014年担保公司业务规模约40亿元),再充分利用养猪服务托管公司等服务资源,2015年平台规模将迅速扩大,全年大概率会做到5亿元以上,10亿元也不是没有可能。 2015年,新希望公司将做强农业互联网金融上升为企业的未来战略之一,公司将在已有的养殖担保和普惠担保金融创新模式基础上,挖掘和整合各渠道资源,打造千企万家互联互通的农村金融服务网络,帮助释放农业金融的能量和价值,使“希望金融”平台成为促进农村经济发展的强力引擎。未来,公司的互联网金融平台将不仅满足于服务农村的产业金融需求,还将进一步打破单一的服务模式,将业务延伸至农资服务需求、农村消费需求等。具体来看,“希望金融”将包含3个事业平台,即融资事业平台、农资理财平台和农资服务平台。其中融资事业平台包括农村产业金融、农村供应链金融和农村消费金融;农资理财平台包括货币类理财、债券类理财和保险等产品;农资服务平台包括农资产品服务、农资过程服务和数据及增值服务。随着业务模式的不断拓展,公司的互联网金融业务有望持续做大做强,为传统农牧业务效率的提升贡献更多力量。 3、养殖地图逐步画就,福达在线平台价值巨大。 为有效保障饲料品质和技术服务,全面提升客户的养殖水平和经济效益,公司推出云服务系统—福达在线。福达在线为福达计划框架下的子项目之一,实现了平台端和移动端的无缝对接,更便捷化的信息采集。福达在线的首要目标即找出潜在的客户在哪里,逐步积累客户数据,最终形成全国的养殖地图。核心功能之一就是公司的首席科学家曹宏博士提出的漏斗式营销管理模块,通过提升业务人员与技术人员的有效沟通,减少由于信息沟通不畅带来的时间浪费,降低四项费用,提升服务的边际效应,为未来降低饲料成本提出了创造性的解决方案。该系统为国内农牧业创造性的养殖户服务体系。公司业务员和技术专家能够迅速与养殖户沟通相关信息,尤其是客户对公司产品和服务的需求、意见和建议,让经营管理层与产品设计适应本地客户的动态,快速响应市场变化,更好地服务养殖户;同时使公司决策层尽快掌握市场趋势,及时调整产品策略和产业布局,规避市场风险。 目前,福达在线覆盖母猪数已达到160万头,肥猪数达到2000万头,养殖地图逐步画就,基于这些养殖大数据,可设计各种商业模式,未来的空间无限,平台价值巨大。 4、创新项目继续推进,新业务价值将逐步体现。 公司近日发布公告称,拟斥资25239万元投资9个重大发展项目,其中传统业务项目5个,创新项目4个。传统项目包含养猪服务、电子商务、速冻肉制品和饲料销售等,创新项目则聚焦于在消费端构建基于移动互联网的商业模式,以及生猪养殖大数据的互联网化。新希望的“互联网+农业”转型大幕已经拉开,当前一系列的投资主要在于战略的落地,我们认为,后续新的创新项目将会继续推进,由于公司以食品公司定位自身发展,未来的重点将在于消费端的继续打强。今年1季度公司业绩实现逆市上行,足以表明其消费端转型战略已初获成效,未来随着转型改革持续深入,改革的效用也将得到更大的释放。 5、盈利预测与投资建议:如果我们把2013-14年的经营战略定义为变革,则2015年新希望经营中更多的是创新。我们发现基于变革,包括组织变革,公司+农户向基地+终端转型,淘汰落后产能,产销分离等等,新希望的传统业务状态回升明显,要不是2014年的淘汰落后产能付出巨大成本,数字表现可能反应的会更充分。而新业务的加快推进,让我们看到了公司创新的决心,同时,基于福达在线和云养殖系统获得基础养殖数据可开发的商业价值潜力巨大,我们相信公司会运用“新希望六和+”的经营理念,继续将新业务价值开发出来。农村互联网金融的价值依托于公司庞大的养殖客户,30年的农村运营经验也会逐渐显示出来,同时,我们需要强调的是新业务的管理团队大都采用新合伙人制度,因此其爆发力将会较快显现。 根据公司业绩预报,并以最新股本全面摊薄,我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.97元、1.28元和1.57元(其中农牧业务分别为0.22元、0.42元和0.60元,民生银行投资收益分别为0.75元、0.86元和0.97元),盈利预测中,我们对于新业务的盈利考虑的并不多。公司当前市值500亿,扣除持有的民生银行市值167亿和定增的30亿,农牧业务市值为303亿,我们维持公司“买入”评级,给予其2016年目标市值697亿元,对应目标价33.44元。其中传统农牧业务市值400亿元(2016年PE32倍),新业务市值100亿元(按照1万亿的养殖规模收入的1%简单测算)。 6、风险提示:猪价、禽价大幅下跌,饲料销售大幅低于预期。

4月22日~23日,在中国猪业“山河”论坛暨第二届山东猪业发展大会上,新希望公司发布了2015年关于互联网转型战略以及福达计划(即农场成长计划FarmDevelopmentPlan)框架下的希望金融、云养殖、云学堂、养猪大学、聚落化养猪模式等创新项目的进展情况。我们认为,公司转型效果已逐步显现,“互联网+农业”转型战略正加速落地,未来看点主要在于以下3个方面:1)目前公司的创新平台搭建已经完成,推进速度远超市场预期,未来将进入加速落地期;2)互联网金融平台上线一个月左右,规模高速增长,未来业务将从单一的服务产业金融向农资服务需求、农村消费需求等延伸,面临更大市场空间;3)福达在线养殖地图逐步画就,基于这些养殖大数据,可设计各种商业模式,未来的空间无限,平台价值巨大。 1、创新平台搭建完成,推进速度快于市场预期 2013年以来,新希望公司开始全面的创新转型,提出了从传统农牧企业向现代农牧食品供应链平台企业转型的目标。顺应创新转型的战略,公司于2014年底提出将搭建4大创新平台,相对应的分别成立4家新公司:食品发展投资公司、创新公司、农村互联网金融公司及猪产业服务公司。截止目前,4家新公司皆已注册成立,分别为金橡树投资控股有限公司、天津鼎橙智子投资有限公司、新希望慧农(天津)科技有限公司和北京新道路农业科技有限公司。从战略的提出到最终全面落地,不到半年的时间,推进速度之快远超市场预期,目前创新平台框架的搭建基本完成,近期公司的创新公司鼎橙智子已公告4个投资项目,预计未来各类新的项目将相继实施,公司的转型战略进入加速落地期. 2、互联网金融规模高速增长,未来将打破单一的产业金融需求服务模式 2015年1月29日,新希望六和与南方希望、北京首望资产签署协议,共同出资设立新希望慧农(天津)科技有限公司(即“希望金融”),“希望金融”是定向服务于三农的农业互联网金融平台,利用信息技术创新手段,开展农村市场的互联网金融业务,推动解决广大农村地区农业从业者融资难等问题,为农村小微企业及优质农户提供更低成本、更高效率、更可靠、安全的融资渠道,填补了传统金融在农村市场的空白。 公司金融产品于3月18日上线,仅40秒完成30万资金的募集,截止3月23日,募集资金总额达275万元,而到目前为止上线仅1个月左右,其交易额就已达1732万元,规模增速显著提升。最近公司的日放贷量为200-250万元,我们认为,互联网金融平台依托原有担保业务的基础和人员(2014年担保公司业务规模约40亿元),再充分利用养猪服务托管公司等服务资源,2015年平台规模将迅速扩大,全年大概率会做到5亿元以上,10亿元也不是没有可能。 2015年,新希望公司将做强农业互联网金融上升为企业的未来战略之一,公司将在已有的养殖担保和普惠担保金融创新模式基础上,挖掘和整合各渠道资源,打造千企万家互联互通的农村金融服务网络,帮助释放农业金融的能量和价值,使“希望金融”平台成为促进农村经济发展的强力引擎。未来,公司的互联网金融平台将不仅满足于服务农村的产业金融需求,还将进一步打破单一的服务模式,将业务延伸至农资服务需求、农村消费需求等。具体来看,“希望金融”将包含3个事业平台,即融资事业平台、农资理财平台和农资服务平台。其中融资事业平台包括农村产业金融、农村供应链金融和农村消费金融;农资理财平台包括货币类理财、债券类理财和保险等产品;农资服务平台包括农资产品服务、农资过程服务和数据及增值服务。随着业务模式的不断拓展,公司的互联网金融业务有望持续做大做强,为传统农牧业务效率的提升贡献更多力量。 3、养殖地图逐步画就,福达在线平台价值巨大 为有效保障饲料品质和技术服务,全面提升客户的养殖水平和经济效益,公司推出云服务系统-福达在线。福达在线为福达计划框架下的子项目之一,实现了平台端和移动端的无缝对接,更便捷化的信息采集。福达在线的首要目标即找出潜在的客户在哪里,逐步积累客户数据,最终形成全国的养殖地图。核心功能之一就是公司的首席科学家曹宏博士提出的漏斗式营销管理模块,通过提升业务人员与技术人员的有效沟通,减少由于信息沟通不畅带来的时间浪费,降低四项费用,提升服务的边际效应,为未来降低饲料成本提出了创造性的解决方案。该系统为国内农牧业创造性的养殖户服务体系。公司业务员和技术专家能够迅速与养殖户沟通相关信息,尤其是客户对公司产品和服务的需求、意见和建议,让经营管理层与产品设计适应本地客户的动态,快速响应市场变化,更好地服务养殖户;同时使公司决策层尽快掌握市场趋势,及时调整产品策略和产业布局,规避市场风险。 目前,福达在线覆盖母猪数已达到160万头,肥猪数达到2000万头,养殖地图逐步画就,基于这些养殖大数据,可设计各种商业模式,未来的空间无限,平台价值巨大。 4、创新项目继续推进,新业务价值将逐步体现 公司近日发布公告称,拟斥资25239万元投资9个重大发展项目,其中传统业务项目5个,创新项目4个。传统项目包含养猪服务、电子商务、速冻肉制品和饲料销售等,创新项目则聚焦于在消费端构建基于移动互联网的商业模式,以及生猪养殖大数据的互联网化。新希望的“互联网+农业”转型大幕已经拉开,当前一系列的投资主要在于战略的落地,我们认为,后续新的创新项目将会继续推进,由于公司以食品公司定位自身发展,未来的重点将在于消费端的继续打强。今年1季度公司业绩实现逆市上行,足以表明其消费端转型战略已初获成效,未来随着转型改革持续深入,改革的效用也将得到更大的释放。 5、盈利预测与投资建议: 如果我们把2013-14年的经营战略定义为变革,则2015年新希望经营中更多的是创新。我们发现基于变革,包括组织变革,公司+农户向基地+终端转型,淘汰落后产能,产销分离等等,新希望的传统业务状态回升明显,要不是2014年的淘汰落后产能付出巨大成本,数字表现可能反应的会更充分。而新业务的加快推进,让我们看到了公司创新的决心,同时,基于福达在线和云养殖系统获得基础养殖数据可开发的商业价值潜力巨大,我们相信公司会运用“新希望六和+”的经营理念,继续将新业务价值开发出来。农村互联网金融的价值依托于公司庞大的养殖客户,30年的农村运营经验也会逐渐显示出来,同时,我们需要强调的是新业务的管理团队大都采用新合伙人制度,因此其爆发力将会较快显现。 根据公司业绩预报,并以最新股本全面摊薄,我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.97元、1.28元和1.57元(其中农牧业务分别为0.22元、0.42元和0.60元,民生银行投资收益分别为0.75元、0.86元和0.97元),盈利预测中,我们对于新业务的盈利考虑的并不多。公司当前市值500亿,扣除持有的民生银行市值167亿和定增的30亿,农牧业务市值为303亿,我们维持公司“买入”评级,给予其2016年目标市值697亿元,对应目标价33.44元。其中传统农牧业务市值400亿元(2016年PE32倍),新业务市值100亿元(按照1万亿的养殖规模收入的1%简单测算)。 6、风险提示: 猪价、禽价大幅下跌,饲料销售大幅低于预期。

内容: 公司2014年实现营业收入210.90亿元,同比增长17.62%,归属上市公司股东净利润5.38亿元,同比增长58.21%,实现每股收益0.50元;第四季度单季实现营业收入48.19亿元,同比增长17.27%,归属上市公司股东净利润-111万元,同比增长90.63%,实现每股收益-0.01元。盈利能力方面,综合毛利率为9.82%,同比增长1.35个百分点;加权ROE为12.89%,同比上升1.88个百分点。营运能力方面,存货周转率11.26次,同比下降0.85次。 公司2015年一季度实现营业收入35.24亿元,同比增长15.93%,归属上市公司股东净利润1255万元,同比增长53.41%,实现每股收益0.01元。盈利能力方面,综合毛利率为9.58%,同比增长1.23个百分点;加权ROE为0.29%,同比上升0.08个百分点。营运能力方面,存货周转率1.50次,同比下降0.35次。 公司发布对2015年上半年经营情况预计,预计2015年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为30%~60%,对应上市公司股东的净利润变动区间为26357.7~32440.24万元。变动原因主要包括:1)公司2015年1季度饲料销量同比增长20%,其中水产饲料同比增长37%、畜禽饲料同比增长17%,客户开拓进展顺利,随着公司技术服务的深入开展,继续加强竞争优势,推广先进养殖模式、推进产品升级,产品产销量持续增加,营业收入及毛利将保持稳定增长;2)公司对外深化服务体系、对内推行精细化管理,持续提升公司运作效率,降低生产成本及销售、管理、财务等费用,将提升公司的盈利能力。 公司同时发布“关于对外投资成立互联网小额贷款公司的公告”,以8250万元与其他三方投资者共同投资成立广发互联小额贷款(广东)股份有限公司(以下简称“广发互联”),公司占广发互联16.5%的股权。另外三方分别为广发乾和投资有限公司(占比45%)、普宁市信宏实业投资有限公司(占比22%)、广东海富达投资发展有限公司(占比16.5%)。公司秉持“以养殖需求为核心,以提升养殖户盈利水平为宗旨”的经营理念,参股投资建立互联网小额贷款业务平台,为公司的养殖户、经销商提供资金支持服务,进一步完善公司的金融服务体系。公司投资资金来源于自有资金,认繳出资8250万元占广发互联16.5%的股权,出资额占公司最近一期经审计总资产的1.08%、占归属于母公司股东权益1.9%,本次投资短期内不会对公司财务状况和经营成果的产生重大影响。 分析: 1)销量:行业增速缓慢,公司业绩优秀 从行业角度看,2014年饲料行业在传统与变革、在专注与创新中自我调整,并逐渐形成崭新的竞争格局。行业在总产量稳定的同时品种结构持续调整,在规模优势企业不断发展的同时中小企业加速退出;据统计监测数据预测,2014年全国饲料总产量为1.97亿吨,同比增长2%;其中,配合饲料产量持续增长,浓缩饲料持续下滑;另外截止2015年3月,全国获得配合饲料、浓缩饲料、精料补充料生产企业总数为5987家,单一饲料生产企业1700家,企业数量较2013年底下降1/3左右。 从公司角度看,报告期内实现饲料销量554万吨,同比增长15.66%,其中水产饲料同比增长9.76%,毛利率较高的对虾饲料和高档膨化饲料的增长分别超过20%和40%;畜禽饲料同比增长19.10%,因报告期内H7N9疫情影响逐渐减弱,猪价低位徘徊,公司禽料增长高于猪料的增长。由此可见,在行业深度调整的背景下,公司取得远高于行业的优秀业绩,源于公司报告期内坚持“为养殖户创造价值”的经营理念,不断提升产品竞争力、深化服务体系、同时完善员工激励体系,增强管理水平。 首先,我们在此特别提一下高毛利的虾料(毛利率12%~15%,一般鱼料为8%~10%):2013年表现不佳的虾料,在2014年有了明显的恢复,虽然天气的负面影响依然存在,但是经过两年多对虾养殖疫病暴发的技术研究和养殖模式总结,整个行业对疫病的预防、治疗和控制,都有一个阶段性的提升,所以对虾养殖行业总体上同比有所恢复。今年公司更是针对对虾养殖疫病,不断推出新产品及养殖模式(如推出对虾发酵饲料、在珠三角地区推广南美白对虾和罗氏对虾混养模式等),得到养殖户的高度认可。 其次,我们在说明一下猪料,公司目前猪料的销量级别也达到了百万吨,此前一直主要集中在华南地区,但14年明显在华中地区有所发力。我们认为,随着公司全料种布局的扩大,猪料的销量和占比会进一步提升。而且公司下游也逐步深入到养殖端(虽然目前的量级不大,15年预计出栏10万头左右,但潜力巨大),随着公司自有猪场的逐步投产、和农户合作产能的释放、供应链金融的巨大拉动力,公司猪产业链这块会成为一个非常重要的新的增长点,我们提醒投资者特别重视。 最后,从地域角度来看,我们发现公司的增长和盈利能力都非常健康:传统优势区域华南依然强势,在市占率已经非常高的情况下依然录得16.6%的销量增速,毛利率也小幅上升,可谓相当优异。我们认为,这与公司服务体系的优化和高端产品的占比提升无疑有很大的关系。而在华中区域的收入同比提升17.89%,但毛利小幅下滑1.24%,我们认为这是因为公司在此区域采取了强化猪料和禽料的战略所致(成本有优势、突出性价比、提升总销量)。最后,海外72.77%的销量增速主要源自东南亚等地的达产,毛利率更是高达11%以上。 2)毛利:升至上市以来最高值 报告期内公司实现毛利率9.82%,同比增长1.35个百分点,增长幅度为15.96%,已经达到了上市以来的最高值。其中,饲料产品毛利率为9.75%,比上年同期的8.02%增长21.57%。主要原因在于:1)公司畜禽、水产各品种饲料产品毛利率同比均有增长。报告期内公司饲料产品销售价格保持高质高价的定位,且实现“研发、采购和服务”三位一体有机结合,进一步加强了公司的成本竞争优势。2)公司产品结构的持续优化,各品种中毛利率高的产品占比提高。如水产饲料中养殖效果突出且毛利较高的膨化鱼料、对虾饲料占公司水产饲料销量超过45%;另外公司在畜禽饲料中高端产品的占比也越来越高,如猪饲料中毛利较高的教槽料、乳猪料等占猪饲料销量超过15%。3)如水产饲料中养殖效果突出且毛利较高的膨化鱼料、对虾饲料占公司水产饲料销量超过45%;另外公司在畜禽饲料中高端产品的占比也越来越高,如猪饲料中毛利较高的教槽料、乳猪料等占猪饲料销量超过15%。我们认为,随着公司膨化料与特种料占比的不断提升,公司毛利率的提升仍有空间。 3)服务:深化体系、探索和完善模式 公司深化服务体系主要体现如下:1)坚持在各地区因地制宜研究新的养殖模式和产品,并不断通过技术服务体系推向市场,提高公司养殖户的盈利水平,如公司在珠三角推广的南美白对虾和罗氏虾混养模式,大幅增强养殖成活率,使该区域内公司养殖户盈利比例超过70%。2)提升优化苗种、动保产品的性能和养殖表现,完善养殖过程中的一体化服务。同时,公司已推出畜禽养殖品种的苗种及动保产品,逐步将水产服务体系理念复制到畜禽服务体系的建设中。3)从养殖户实际需求出发,延伸融资服务等,不断探索新的服务模式。本年度部分养殖品种终端价格较低,养殖环节利润较往年有所下滑,养殖户、经销商对资金需求更加突出,公司以组织养殖户交易数据和资信资料为基础,推介融资业务,利用银行资金共向400多名客户提供了超过2亿元资金支持。另外公司不断探索以互联网小额贷款等方式为养殖户提供金融服务,完善公司服务体系。 盈利预测: 我们预计公司2015和2016年EPS分别为0.70和0.89元,上调评级至“买入”,目标26.70元,对应2016年30倍的PE估值。 风险提示: 极端天气造成鱼虾持续大量死亡。

主要内容: 1、2014年公司实现营业收入17.62亿元,同比下降5.70%,实现归属上市公司股东净利润-1.89亿元,同比下降350.54%,扣非后净利润-3.21亿元,同比下降1019.49%,实现每股收益-0.2033元;第四季度单季实现营业收入6.56亿元,同比增长9.26%,归属上市公司股东净利润-1.15亿元,同比下降1736.82%,实现每股收益-0.1235元;盈利能力方面,公司销售毛利率为11.61%,同比下降13.40个百分点,加权ROE为-6.98%,同比下降10.58个百分点;现金流方面,经营活动产生的现金流量净额-1.51亿元,上年同期为2.35亿元。 2、2015年一季度公司实现营业收入4.58亿元,同比增长49.06%,实现归属上市公司股东净利润-8791万元,去年同期为-8328万元,实现每股收益-0.0936元;盈利能力方面,公司销售毛利率为4.04%,同比下降2.85个百分点,加权ROE为-3.34%,同比增长0.72个百分点;现金流方面,经营活动产生的现金流量净额2.19亿元,上年同期为-2.49亿元。 3、公司发布对2015年1~6月经营业绩的预计,预计归属于上市公司股东净利润变动区间为-8600万元~-6000万元,去年同期为-14776万元。以此推算,第二季度单季净利润区间为191万元~2791万元。 4、公司发布“2015年度薪酬设计方案”,确保公司员工薪酬和市场化薪酬水平相匹配。薪酬架构为“基本架构=基本月薪+奖金+补贴;基本月薪=基本工资+绩效工资”。公司同时拟以自有资金出资20000万元对吉林雏鹰(计划2015年实现销售收入20亿元)进行增资,用于补充其流动资金,增资后吉林雏鹰的注册资本由20000万元增加至40000万元。本次增资完成后,公司持股比例不变。 分析: 1)猪价不振导致亏损严重,出栏数量亦同比下滑 根据农业部的统计,2014年全年能繁母猪存栏量缩减13.14%,从本轮猪周期高点存栏持续下降已经26个月,能繁母猪缩减幅度高达15.54%;而搜猪网资料亦显示,2014年生猪的亏损程度不仅超2013年,而且创下了亏损程度最深、时间最长的历史记录,生猪养殖行业整体处于亏损状态。行业羸弱背景下,公司也难以全身而退:1)报告期内,生猪行情持续低迷,公司主要产品商品仔猪和商品肉猪的年均售价均下降,对公司整体盈利水平有较大影响。2)2013年下半年,生猪养殖企业普遍预期2014年全年行情将大幅好于2013年,基于此预测公司在2013年四季度至2014年度加大了产能扩张方面的投入,以期匹配上升的行情。但伴随着2014年持续低于预期的低迷的生猪行情,公司并没有扩大生猪的出栏量,造成一部分产能并未投产而致使固定资产折旧没有对应产量承担,账面亏损。3)基于2014年实际猪肉行情大幅低于预期,使开封雏鹰肉类加工有限公司(含熟食加工)以及江苏雏鹰肉类加工有限公司投产率低,导致屠宰板块开工率不足而亏损较大;(4)随着公司规模的扩大及向产业链下游的发展,规模扩大,相关各项费用的增加,使公司盈利水平下降。 在销量方面,报告期内,公司生猪业务总出栏量147.3万头,同比下降13.10%,其中销售总量121.2万头,同比下降22.61%。全年商品仔猪销售量为84.2万头,同比下降28.04%;商品肉猪销售量为30.72万头,同比下降5.07%;二元种猪销售量为6.28万头,同比下降13.14%;生鲜冻品销售量17562.87吨,同比增加56.88%。 2014年猪价整体低迷,公司部分养殖建设项目也略有延迟,但总体依然有序:1)吉林省洮南市新建400万头生猪一体化养殖项目,截止报告期末累计投入7亿元,建成猪舍296栋;2)新乡卫辉生猪养殖项目报告期内由于受征地进度及生猪价格低迷的影响,养殖场建设及生猪出栏计划适度放缓。截至报告期末生猪存栏约8.4万头,生猪出栏3.6万头;3)三门峡生态猪建设项目由于受终端销售的影响,生产计划适度放缓,截至报告期末生态猪存栏约7.9万头,生态猪出栏约8.1万头。 我们认为公司2015年生猪出栏总量有望达到250万头以上。 2)终端方面仍在探索,电竞粉丝营销值得期待 由于受电子商务消费习惯的影响,传统销售渠道受到较大的冲击。报告期内公司顺应市场发展趋势,对营销领域进行了股权改革,对“雏牧香”专卖店实行放权管理,推行代理商模式,将所有权和经营权交由代理商负责,有效激发其积极性,并淘汰了多家不盈利的店面,控制了一定的成本。公司则集中优势资源,重点研发、生产符合市场需求的产品。 与此同时,公司2014年7月成立了微客得(北京)信息科技有限公司,尝试将传统农业与电子商务相结合,打造以移动互联网为载体,以游戏、社交平台为主,依托粉丝经济,并有效结合电子商务平台(互联网商城)的新型营销模式。报告期内工作重心以组建团队、梳理运营模式,开发商城、研发线上产品,寻找第三平方平台合作为主。目前酱卤、休闲等系列产品已在拍拍网、融E购等多家网上商城开始上线销售。同时出资255万元成立控股子公司噢麦嘎(上海)网络科技有限公司,旗下拥有国内顶级电竞俱乐部OMG,积极推动粉丝经济的发展。2015年将继续以服务粉丝为核心,为第三方平台的导流、销售做铺垫,使销量持续上升,同时通过自建平台,梳理完整的运营模式,完成产品的招商、运转。 3)战略规划:“生猪养殖、粮食贸易、互联网”三大战略布局 近年来公司适时调整了战略规划,整合资源配置,推行“生猪养殖、粮食贸易、互联网”三大战略布局,集中发展公司重点核心产业,一方面公司可以集中精力做自己擅长的领域,另一方面可以充分发挥合作方的主观能动性,让专业的人做专业的事,实现资源的优化配置,提高公司的核心竞争力。这一战略最主要体现在终端渠道建设情况方面:公司管理层对专卖店及电商销售模式进行了深入探索、调研,及时进行了战略转型。2014年下半年对郑州、上海、北京、深圳四家商贸公司实行股权改革,一方面由商贸公司的管理层直接控股公司,有效地将企业、管理层与股东的利益高度结合,也有利于公司控制各项成本,降低经营风险;另一方面推行代理商经营模式,“雏牧香”专卖店的经营权和所有权完全由代理商负责,通过引入新管理者增加专卖店的活力,对公司的渠道建设、盈利能力等起到了积极作用。2014年公司涉足互联网,尝试将传统农业与新型的电子商务相结合,逐步探索出适合自己发展的一条互联网道路,围绕农业开展互联网+农业或互联网+粉丝经济+农业的模式,从互联网经济的角度植入粉丝经济,发展传统农业。除此之外,公司在郑州蔬菜股权转让、新业务拓展、新产品研发、品牌建设等方面也着力颇多。 4)行业方面,维持此前判断,2015年猪价温和上升 行业方面,我们维持之前的判断,即预期2015年的行业景气度较2014会有明显回升,本身公司的养殖业务的盈利水平将会有明显改观。截至4月23日,全国出栏瘦肉型生猪价格均价至13.34元/公斤,较去年同期10.50元/公斤涨27.05%;猪肉价格至20.55元/公斤,较去年同期17.74元/公斤涨15.84%;三元仔猪均价25.23元/公斤,同比涨23.07%;母猪均价1457元/头,同比涨5.02%;自繁自养出栏头均盈利至-41元/头,相比2014年同期的-314大幅缩减。全国猪料比价为4.26:1,猪粮比价5.51:1,同比分别涨27.05%、21.80%。3月份母猪存栏4040万头,相比2月环比下降70万头,环比跌幅1.7%,同比下降15.7%;生猪存栏38700万头,环比下降273万头;目前“母猪/生猪”比例为10.44%。 盈利预测和投资建议 我们预计公司2015~16年的EPS分别为0.21和0.56元。我们认为未来猪价稳步上扬,进而推动公司盈利增长,维持对公司“增持”的投资评级,给予目标价19.60元,对应2016年PE为35倍。 主要不确定因素 国内生猪价格,疫情的严重程度,雏牧香的费用投入变化。

主要内容: 1)2014年公司实现营业收入26.93亿元,同比下降38.78%,实现归属上市公司股东净利润-2.87亿元,同比下降680.64%,实现每股收益-1.00元;第四季度单季实现营业收入6.20亿元,同比下降58.37%,归属上市公司股东净利润-1.41亿元,同比下降172.25%,实现每股收益-0.49元;盈利能力方面,公司销售毛利率为8.54%,同比下降4.53个百分点,加权ROE为-23.83%,同比下降28.31个百分点;营运能力方面,存货周转率为6.51次,同比下降1.76次。 2)2015年一季度公司实现营业收入8.81亿元,同比增长42.56%,实现归属上市公司股东净利润2104万元,去年同期为亏损5895万元,实现每股收益0.07元;盈利能力方面,公司销售毛利率为13.93%,同比提升1.71个百分点,加权ROE为1.92%,同比提升6.40个百分点;营运能力方面,存货周转率为0.88次,同比提升0.23次。 1、糖价上涨趋势确定,公司迎来实质性业绩拐点 2013/14年制糖期,受国内产量增长、进口量保持高位、销售量下降的影响,国内食糖价格连续第三个制糖期大幅下跌,造成公司2014年度大规模亏损。去年9月以来,国内食糖价格终于结束持续三年多的下跌,迎来反弹,截止4月23日,国内食糖现货价格报价5410元/吨,已大幅超过盈亏点。接下来即将进入夏季的备货期,糖价继续上涨几无悬念。在糖价持续上涨下,公司一季度制糖业务收入增长45%,一方面是销量增长,一方面是价格上升,制糖的毛利率达到13.93%,而2014年全年为8.54%,一季度终于实现扭亏,迎来业绩的实质性拐点。 14/15榨季国内减产明确,15/16榨季可能继续下降。14/15开榨之初,根据广西糖业协会的预测值,国内食糖总产量1200吨,下降10%,其中广西产量为770吨,下降10%。根据最新情况看,广西糖厂提前收榨明显。在中性预期下,广西的产量为650万吨,则全国食糖产量将下降为1080万吨,同比下降19%。更重要的是,由于糖厂普遍存在拖欠蔗农甘蔗款现象,且甘蔗收购价格持续下降,因此当前广西蔗农的种植热情并不高,同时,按照宿根蔗三年一个周期的种植规律,在2012年糖价高企时新增甘蔗种植面积的蔗农需要换种重新种植,则放弃甘蔗种植的概率较大,意味着15/16年度的糖产量仍将下滑。 国内食糖消费增长较为平稳,14/15榨季国内食糖消费量预计达到1500万吨。下游食品工业的产量增速较为正常,市场普遍认为13/14榨季食糖消费量大致在1450万吨左右。根据最近13个榨季食糖消费量的增减变化幅度分析,再剔除06/07榨季消费量增幅过大的异常情况,最近十几个榨季以来消费量的平均增幅在3.5%左右,参考这一增幅,预计14/15榨季国内食糖消费量有望达到1500万吨左右。 3月国内销售状况较好。全国截至3月底累计产糖955.14万吨,比上制糖期同期少产糖267.22万吨;全国累计销售食糖431.44万吨(上制糖期同期销售食糖478.07万吨),累计销糖率45.17%(上制糖期同期39.11%)。截至3月底广西共压榨甘蔗5051万吨,同比减少1584万吨;产糖610万吨,同比减少192万吨;产糖率12.08%,同比下降0.01个百分点;销糖293万吨,同比减少18万吨;其中3月单月销糖59万吨,同比减少7万吨。 国际糖价现阶段疲软,但进入减产周期明确。近期的国际糖价表现疲软,一度跌破13美分/磅的心理关口。主要原因是:1)巴西普降大雨,导致之前的普遍预期(2014年巴西干旱天气对产量有负面影响)有所松动。2)全球第二大产糖国印度的糖产量将触及2600万吨的三年高位,同时还批准了140万吨食糖的出口计划,每吨4000卢比的补贴,约合64美元/吨。3)最近最负面的影响是巴西雷亚尔贬值较多。因预算赤字以及经济迟滞令该国货币雷亚尔兑美元暴跌至近11年最低。从基本面来分析,国际糖市进入减产周期明确。根据最新的国际糖业组织(ISO)估计,2014/15年度全球糖市场供给过剩62万吨,产量增长0.8%,由上年度的1.71亿吨达到1.72亿吨,消费量增长1.8%,从1.684提升至1.715亿吨,过剩量大幅低于上年度的363万吨。同时,预测2015/16年度时,糖市将出现供应短缺。主要理由是:1)欧盟的产糖量将会有大幅减少。2)巴西提高终端汽油消费税,同时政府批准自2月15日起汽油中乙醇掺混比例从目前的25%提升至27%的历史最高水平。3)国际糖价连续低迷,已经没有新增产能,即使是资源最丰富的巴西,糖企亏损也是普遍现象。另一家分析机构KINGSMAN预计15/16榨季全球产不足需525万吨。 2、行业产业升级刻不容缓,公司面临重大历史机遇 2011年以来,伴随着进口量的大幅增长,国内糖价一路下滑,国内制糖企业经营状况不断下滑,2014年,整个制糖行业出现亏损。如果不依赖产业升级,国内整个制糖行业将会不复存在。但国人的吃糖问题能否完全依赖国外?1)国内每年1500万吨糖产量,且以每年5%增速上升,谁能完全满足?2)广西和云南两省经济对制糖产业依赖程度较高,哪个产业能够取代制糖行业?2012年广西糖业产值达1000亿元,占当年GDP的比重为7.67%,占当年工业总产值比重为18.94%。3)广西2000万蔗农,占全省总人口比重为37.86%,占农业人口数比重为46.86%,云南600万蔗农,占全省总人口比重为13.04%,占农业人口数比重为20.14%,制糖行业不复存在,蔗农依赖什么产业?产生社会问题又该怎么办?所以,中国制糖行业的发展路径一定是依赖产业升级提升竞争力。谁将担当大任?一定是国企。我们查找了相关数据,广西前10大的制糖企业中有8家为民企,这些企业前10年对产业贡献并不大。在糖业赚钱时投入房地产行业,在糖业亏损时,开始给农民打白条。 当前的状况是中国将利用国家的力量提升整个制糖产业的竞争力,具体动作已经开始。 1)在今年的一号文件中已有明确指示:“深入推进农业结构调整。科学确定主要农产品自给水平,合理安排农业产业发展优先序。启动实施油料、糖料、天然橡胶生产能力建设规划”,从长远看,将保证糖料的稳定供应,保证蔗糖产业长期稳定发展。又提到:“提高统筹利用国际国内两个市场两种资源的能力。加强农产品进出口调控,积极支持优势农产品出口,把握好农产品进口规模、节奏。完善粮食、棉花、食糖等重要农产品进出口和关税配额管理,严格执行棉花滑准税政策。严厉打击农产品走私行为。” 2)海关总署和商务部联合发文,2014年11月起,进口关税配额外食糖纳入自动进口许可管理。自动许可证是指商务部授权发证机构依法对实行自动进口许可管理的货物颁发的准予进口的许可证件。11月1日后配额外进口糖到港必须出示自动进口许可证。进口关税配额外食糖纳入自动进口许可管理,是国家加强管理进口糖的体现,进口糖商进行配额外进口,需要多走一道手续,方便国家统计进口数量,有效管理配额外进口糖量。相关法律中表述:国家对自动进口许可管理货物采取临时禁止进口或者进口数量限制措施的,自临时措施生效之日起,停止签发《自动进口许可证》。如果配额外食糖大量冲击国内市场,国家可以采取不颁发自动进口许可证,配额外食糖将无法入关,这将能更好的应对当国际糖价偏低,配额外进口糖大量入港时对国内糖业的冲击。 产业升级中国有企业将成为可倚靠的对象。产业升级包括规模化种植提升种植效率,通过技术改造提升加工水平,通过循环利用提升运行效率。相应的国企也将在产业升级中获得更多扶持,南宁糖业面临良好的历史机遇。南宁糖业是南宁市国资企业,受到南宁市政府的大力扶持,南宁市委、市政府下发的《关于进一步推进国有企业改革发展的实施意见》中明确指出:“鼓励已经上市的南宁糖业等充分利用资本市场,在全国、全区范围内集聚和配置资源、融资发展,围绕主业做大做强。”南宁糖业2013年的年度报告也提到最近时期的发展战略:按照资产和资源优化的原则,与其它制糖企业实行强强联合、优势互补,或通过收购兼并,获得技术、人才、管理、品牌和周边地区的资源。 3、做优存量,做大增量,打造百亿南糖 2011年,糖业高景气时,南宁糖业还有造纸业务且大幅亏损。经过2013-14年的处理,公司的造纸业务基本清理干净,这也是2014年巨额亏损的原因。2014/15榨季预计产量50万吨,同比下滑17%。 2014年是公司转型的关键时期,公司提出“做优存量,做大增量,打造百亿南糖”的发展战略,甘蔗发展工作围绕“提高单产和降低成本”来开展:一是实施土地整合和“双高”示范基地建设1.82万亩。通过机械深耕深松、机械化种植、测土配方施肥、病虫草害统防统治、节水灌溉、机械收割等先进实用技术和全面推广良种良法,使平均亩产达到8吨以上,同时实行有效“圈地”,力保蔗地不流失;二是加大扶持力度,因地制宜加大或调整扶持政策。针对各糖厂蔗区特点和面临的问题,实行一厂一策、一村一策,制定一系列的具针对性的扶持措施。通过狠抓精细化管理,在提高产量及产品质量的同时,制糖成本进一步下降。 4、盈利预测和投资建议 由于糖价自3月份之后才回升至成本线以上,因此一季度制糖产业本身还在亏损状态,预计上半年糖产业将实现盈利。我们预计南宁糖业2015-16年的EPS分别为0.24和0.61元,维持“买入”评级。上一轮景气高点,南宁糖业的市值高点是83亿元,当时还背负着造纸业务大幅亏损。现在,公司的造纸业务已经完全剥离干净,是最纯粹的糖业股。我们给予南宁糖业目标市值80亿元,目标价格27.9元,对应2016年45倍PE估值。 5、不确定因素 糖价回升不如预期。

内容:公司2015年一季度实现营业收入2.79亿元,同比下降29.46%,归属上市公司股东净利润8725万元,同比下降16.74%,实现每股收益0.2479元;盈利能力方面,综合毛利率为54.12%,同比下降1.77个百分点,加权ROE为4.27%,同比降低1.87个百分点;营运能力方面,存货周转率为0.20次,同比下降0.07次。 公司同时发布对2015年1-6月经营情况预计,预计归属于上市公司股东净利润变动幅度为0%~50%,变动区间为16333万元~24495万元,去年同期为16333万元。 分析: 一季度收入和利润大幅下滑主要原因是登海先锋一季度盈利水平大幅下滑。由于一季度子公司销售收入绝大多数来自登海先锋。我们从少数股东权益推测,登海先锋一季度利润3000万元左右,较上年同期的9000万元左右大幅下滑。利润下滑有两方面的原因:1)去年二季度发生的退货问题导致了本销售季节登海先锋的收入确认原则更加谨慎,2)去年一季度尚未发生退货问题,导致基数较高。 母公司收入略降,利润增长17%左右。母公司实现收入1.67亿元,较同期下降6.70%。我们认为收入的下降与发货的延迟有关,今年春节较晚,再加之行业内库存仍然较高,导致了农户的购种行为延后。以往3月15日之后有一个购种高潮,但今年并不明显。按照同比口径测算,扣除分后收入后,母公司利润增速17%。 预计二季度将迎来收入和利润的大幅反弹。购买延迟并不意味着不购买,从现有的情况分析,我们认为无论是母公司还是登海先锋的销售工作仍在既定路线上推进,因此预计二季度将实现大幅增长。按照公司预告值的中位数25%测算,登海种业半年利润为20464万元,则单二季度公司将实现利润11739万元,同比增长100%。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2016年每股收益1.37和1.68元,给予公司“买入”的投资评级,目标价50.4元,对应2016年30倍的PE估值。 不确定因素:登海605推广不达预期,先玉335的销售量再低于预期。

内容: 2015年一季度,公司实现营业收入1.72亿元,同比增长29.86%,实现归属上市公司股东的净利润2565万元,同比增长38.55%,实现基本每股收益0.0659元。盈利能力方面,公司综合毛利率为60.56%,同比上升2.79个百分点,加权ROE为1.58%,同比提升0.44个百分点;三项费用方面,销售费用率同比提升3.23个百分点,管理费用率则下降2.02个百分点;营运能力方面,应收账款周转率为0.62次,同比提升0.23次,存货周转率为0.47次,同比提升0.02次。 1、强化管控模式变革和营销模式创新,一季度实现收入和盈利能力双升 一季度公司生物制品实现收入10164万元,同比增长39.29%,兽药实现收入6769万元,同比增长13.64%,在收入和利润同比提升的同时,毛利率提升至60.56%,达到历史同期最高。今年初以来,虽养殖业景气度有所回升,但由于祖代鸡引种量大幅下降,行业仍处于去产能状态,而公司能实现逆市增长,尤其是家禽事业部大幅增长72%,充分体现出公司内部变革和创新所带来的积极效应。公司持续强化“研产销”一体化运营管控,授权赋予各业务单元自主运营权,提高各组织体系的决策效率、运营效率;加大研发投入,一季度取得发明专利3项,新兽药注册证书3项、兽药产品批准文号10项;加强营销体系建设,坚持药苗整合模式,大力推广疫病整体解决方案,带动产品协同销售;加强工程建设投资,多个新建、改扩建项目进入收尾阶段。多个模块的全面提升带动公司一季度实现收入和利润的同比大幅增长。 2、投资产业基金,外延扩张步伐加速 日前公司收购了关联企业中瑞华普和瑞普投资所持有的瑞济基金35%的认缴出资额,成为瑞济基金最大的出资方。瑞济基金是获得国家发改委、财政部批复所设立的国家参股的新兴产业创投基金,投资规模为2.5亿元,其中国家发改委、天津市政府、天津市科委配套参股资金1.5亿元,是天津市首家获得国家发改委注资和天津市配套支持的生物医药产业投资基金。该基金由瑞普生物子公司瑞久创业管理,主要对生物及新医药等战略新兴产业的优质初创期、中早期创新型企业进行股权投资,以资本促进产业的快速发展。目前瑞济基金已正式开始运营,并且有多个项目进入投资洽谈、投资决策阶段。 本次收购瑞济基金,旨在通过其投资平台为公司整合、拓展动物保健的优质项目资源;通过基金投资高科技生物医药项目,以贯通与共享动保产业与生物医药产业之间的共性资源和技术,并为公司可能的新兴产业布局提供储备,获取新的投资机会和利润增长点。通过此次收购,将对公司现有动保业务形成有力补充,同时也不排除进行人用生物医药项目投资的可能性,为公司外延式成长打开更大的空间。 3、盈利预测和投资建议 随着2015年养殖业的景气回升,公司也将迎来业绩的好转,我们预计15、16年EPS分别为0.30元和0.50元,由于公司市场苗占比较高,业绩弹性较大,且投资产业基金带来更大的想象空间,可以享受一定的估值溢价,给以目标价20元,对应2016年40倍PE估值,维持“增持”评级。 4、不确定因素 养殖业持续低迷,新疫苗产品审批较慢。

内容: 公司2014年实现营业收入14.80亿元,同比下降1.68%,归属上市公司股东净利润3.80亿元,同比增长12.64%,实现每股收益1.0806元;第四季度单季实现营业收入8.45亿元,同比下降2.50%,归属上市公司股东净利润2.20亿元,同比增长8.46%,实现每股收益0.6245元。盈利能力方面,综合毛利率为57.95%,同比下降1.18个百分点,加权ROE为20.84%,同比降低1.76个百分点;营运能力方面,存货周转率为0.90次,同比下降0.03次。 2014年度利润分配预案:以3.52亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.70元(含税),送红股15股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增0股。 核心观点: 这份年报最亮点的部分是公司的年度分配预案,每10股送红股15股,这种方案出自一家以稳健保守著称的上市公司,的确有些出人意外,但细细追求数字背后的原因,我们认为已经透露了公司求变的意愿。变化的初衷来源于哪里?我们认为根本来源是公司对于种业大发展的认识,以及在此过程中,带来公司大发展的预期。1)种业已经上升为国家战略。习近平总书记强调,要下决心把民族种业搞上去,抓紧培育具有自主知识产权的优良品种,从源头上保障国家粮食安全。2)中国经济发展进入新常态,中国种业已经进入了一个迅速变革与发展的新时代,社会资本融通,产业优化重组,互联网技术的高速发展,育种新技术的应用,为种业的发展注入了新的活力。3)2015年2月1日印发的中央“一号文件”,就加大改革创新力度、加快农业现代化建设进行了详尽部署,提出了“稳粮增收、提质增效、创新驱动”的总要求。目前的国家政策与发展环境,为行业发展提供了难得的发展机遇。 公司未来的变化可能会在哪里?1)公司年报中提到:“运用资本运作,推进种企之间的合作重组,是未来种子企业实现战略目标、膨胀企业育繁推一体化规模的有效途径。”再结合公司本次大比例的送股预案,表明公司利用资本市场谋求发展的打算。种企合作的提法也向行业内兄弟企业打开了互相合作的大门。2)新的盈利模式或营销方法的建立。年报中公司已经披露下属子公司登海良玉参与了网上种企的建设。顺应时代发展,密切联系各市场区域种粮大户及农民合作社,进一步完善种子电商方案,积极探索农资产业一体化等新的经营模式,培植新的利润增长点。另外,2014年相继成立了北京登海种业有限公司、辽宁登海种业有限公司、黑龙江登海种业有限公司、吉林登海种业有限公司、山西登海种业有限公司、莱州登海西玉种业有限公司6个全资子公司。此次又公告成立陕西登海迪兴种业有限公司和内蒙古登海辽河种业有限公司。这些子公司将根据自身的发展状况逐步改组成合资合作性质的育繁推一体化的种子公司。 对优良品种孜孜不倦的追求是公司始终未有改变的地方。围绕“自主创新、建设创新型登海种业”这一中心任务,继续整合科研与技术资源,强化种子资源的利用和创新,加大科研投入、加强科技人才队伍建设,不断增强科研创新能力。进一步加强科研项目、科研成果的管理、搞好高产创建;继续做好自有品种绿色通道建设工作,加快高新技术育种速度和优良品种的选育、审定速度。积极整合国内外资源,坚持自主研发与科技创新,将以企业为主体、以市场为导向、产学研结合的创新体系建设推向新的高峰,持续不断地开展玉米高产攻关研究和杂交玉米育种研究,努力研发出高产、优质、抗逆性强、适宜于机械化采收的玉米新品种。 在变与不变的多维度发展下,我们预计公司在种业大发展的格局下将迎来快速发展期。预计2015-2016年每股收益1.37和1.68元,给予公司“买入”的投资评级,目标价50.4元,对应2016年30倍的PE估值。

顺鑫农业发布2015年一季报。 内容:公司2015Q1实现营业收入32.34亿元,同比增长0.87%,归属上市公司股东净利润1.92亿元,同比增长6.20%,实现每股收益0.3365元,盈利能力方面,综合毛利率为42.85%,同比上升4.45个百分点,加权ROE为3.71%,同比下降2.03个百分点。营运能力方面,存货周转率为0.25次,同比下降0.04次。 点评:公司一季度白酒业务表现依然良好,主要是中低端酒的持续放量(尤其是外埠的快速增长)。我们认为,未来白酒业务规模效应的进一步显现、毛利率的稳定提升、保健酒市场发力等措施将力保公司白酒业务持续保持良好发展态势。公司的牛栏山品牌增长较好,但宁城品牌定位过高,2014年进入阶段低谷。我们不排除未来公司会收购相对低端、但有名气、资金紧张的二类名酒企业。 由于2015年一季度猪价总体上表现不佳,公司养殖和肉制品业务的收入增速贡献相对不多。但我们认为:一方面公司在成本控制方面做得比较好,毛利率延续2014年的良好表现(2014年公司养殖和肉制品业务毛利率就已经逆势小幅上升1.22%);另一方面,公司仔猪销售力度的提升、4万吨冷库调节作用的加大,都可以有效起到降低成本、反周期操作的良好效果。总体上,我们认为,随着2015年养殖行情的看涨,公司的肉制品业务也有望迎来复苏。目前鹏程食品是北京市内规模最大的安全猪肉生产基地之一,品牌效应良好,且单厂的屠宰产能在行业里也位居前列,将较为明确的受益于今年养殖行业的好转。 与此同时,此前市场的关注点一直是公司其他非主营业务的剥离和房地产业务的“瘦身”。我们认为,一方面,非主营业务的剥离已经井然有序的展开(无论是前期陆续发布的关于种业、园林绿化等业务的剥离公告,还是此次发布的“放弃对控股子公司北京顺鑫石门农产品批发市场有限责任公司优先购买权”的公告,都已显现无遗);另一方面,剥离房地产业务是几乎板上钉钉的事,至多是速度快慢的问题。公司目前剥离房地产业务的速度虽然难言非常快(主要是山东曲阜的土地体量较大,站前街项目因为很多企业限制开办楼堂会所而销售放缓),但总体上仍有序进行,因此无需过多担心。 董事长王泽在谈及顺鑫农业发展集团时,曾经明确提出:“投资控股型主要就是从业务多元化到产业多元化,顺鑫农业未来想把几大板块分拆上市,进一步融资。比如种猪繁育和肉食品加工这一板块,下一步将进行分拆上市,准备在美国收购牧场和屠宰场,对熟食进行产品加工。牛羊肉是这一板块的短板,未来将在澳洲或者新西兰收购一些牛、羊的牧场和屠宰场,加大这一板块的竞争力度,扩大产业规模。”我们认为,结合董事长发言和公司网站近期对牛羊肉业务的最新报道,我们不排除公司近期将加快对于牛羊肉业务的整合力度和速度,或将来自两方面:一是海外收购资产(不排除未来公司将在澳洲或南美洲等地收购一些牛、羊的牧场和屠宰场),二是收购国内优质牛羊肉标的,并成立新的、从事牛羊肉业务的控股子公司。无论形式如何,在国企改革、集团发展的大背景下,公司主业的聚焦和效率的提升都将明确强化公司的竞争力。 最后,公司的大股东是顺鑫农业发展集团,而实际控制人为顺义区国资委,且公司资产实力雄厚(截止2014年报,总资产为155亿元,其牛栏山酒厂和屠宰规模等资产质地都非常良好;相对而言,公司的市值并不算大,总市值130亿左右,流通市值在100亿左右),是国企改革的主要标的之一。此前公司已经通过诸如调整管理人员薪酬等方式(我们不排除公司在明年推出股权激励方案的可能性),体现出稳步改革的迹象。我们认为,随着整个国企改革浪潮的推进,尤其是北京、上海、广东、安徽等进度较快地域的实施,公司将逐步加快改革进程。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2015和2016年的EPS分别为0.96元和1.23元。我们认为,基于以下几点:1)公司传统主业(白酒和肉制品)表现优良;2)剥离非主业和房地产之后,主营更加专注,有利于估值提升;3)牛、羊肉厂商兼并收购的预期,以及未来规模扩大后的市值空间提升;4)公司是国企改革主要标的之一。维持公司“买入”评级,目标价30.75元,对应2016年25倍的PE估值。 风险提示:生猪价格变动风险,房地产调控政策的不确定性。