行业去产能效果显著,公司营业收入环比增长。 2014年肉鸡养殖行业去产能效果较显著,供需环境得到改善,鸡肉价格较上年回升。随着政府与消费者对食品安全重视和关注程度的提高,公司一体化产业链带来的产品品质、客户结构和销售渠道等方面的核心优势愈加显著,优质大客户订单保持量增价升的良好势头。公司继续强化内部精细化管理,增收节支成效进一步显现,经营效益有望保持提升。2014Q1-14Q3 收入分别为1,270.15百万元、1,641.67百万元、1,701.23百万元,与上年同比增长30.65%、74.85%、29.52%,归属于上市公司股东的净利分别增41.11%、-192.56%、587.14%。其中Q2收入增幅较大,Q2净利159.62百万元,由第一季度的亏损转为盈利。与上年同期相比,公司鸡肉销量增长31.76%,营业收入同比增长43.06%。营业收入毛利率为10.27%,比上年同期上升了10.33个百分点,上升原因是鸡肉销售价格上涨了7.61%和鸡肉单位成本下降了3.37%。公司生产盈利利润从二季度开始好转,从亏损转向盈利。根据我们的预测公司在第四季度盈利继续好转。 公司经营性现金流金额高于净利润,盈利收益质量良好。 2014年前三季度公司盈利能力较上年同期大幅提升,实现归属于上市公司股东的净利润126.47百万元,较上年同期增长158.03%。但公司经营活动产生的现金流量净额为680.42百万元,较上年同期增加821.53百万元,增幅582.17%,主要原因为是公司销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加1,390.09百万元,增幅43.42%。与上年同期相比,公司生产经营规模持续扩大,销售数量增加31.76%,营业收入较上年同期增加1,388.49百万元,增幅43.06%。但是经营活动现金流出较上年同期仅增加571.12百万元,增幅16.98%,低于销量的增幅,反映公司盈利收益质量良好。 引入国际战略投资者,有利于公司综合竞争力的提升。 2014年8月27日,公司发布公告称公司拟向KKR Poultry Investment 非公开发行A股股票20,000万股,募集资金总额不超过246,000万元,扣除发行费用后,将用于偿还100,000万元银行贷款,剩余部分将用互补充公司流动资金。本次发行完成后,KKR Poultry将持有本公司18.0034%的股份。KKR集团将为公司在业务发展战略、运营能力和核心运营指标、激励制度和管理绩效考核机制、资本市场与市值管理、资本结构优化与资金运用、海外业务拓展与并购、产业链延伸与整合等方面提供重要支持。公司公告关于引进外国投资者事项已获得中华人民共和国商务部批复。 结论:公司是我国白羽肉鸡行业最大,也是唯一完全自繁自养自宰一体化产业链的白羽肉鸡生产企业,拥有30年的肉鸡养殖经验,科学、健全的生产管理体系,经验丰富的经营管理团队以及优质、稳定的大客户群。产业链一体化经营模式是公司的核心竞争力。我们预计公司2014、2015年的营业收入分别为6,612.00百万元、8,339.00百万元,归属于上市公司股东净利润分别为136.00百万元、355.00百万元,每股收益分别为0.15元、0.39元,对应PE分别为99.67倍、38.34倍。维持“推荐”评级。 风险提示:鸡肉价格波动的风险;原材料价格波动风险;发生疫病的风险;规模扩张引发的管理风险。

2014年10月27日公司公布2014年3季度财务报告,报告期公司实现营业收入1,105.19百万元,比上年同期增长-12.79%;归属于上市公司股东的净利润-74.18百万元,比上年同期增长-208.17%;基本每股收益-0.08元,比上年同期增长-208.13%。 结论: 公司主要从事规模化生猪养殖,特别是向生态养殖、屠宰加工延伸,运营模式独特,未来的成长性和盈利能力有保障。根据我们的盈利预测,公司2014年、2015年营业收入分别为2,189.00百万元、2,634.00百万元,分别同比增长17.20%、20.30%。归属母公司净利润分别为174.00百万元、273.00百万元,分别同比增长130.60%、56.40%,基本每股收益分别为0.19元和0.29元,对应2014年、2015年的市盈率为57.37倍、37.59倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 生猪市场及行业风险;疫病风险;项目产能如期释放风险。

事件: 2014年8月27日公司公布2014年中期报告,报告期公司实现营业收入7,553.97百万元,比上年同期增长4.59%;归属于上市公司股东的净利润-145.39百万元,比上年同期增长-3,177.62%;基本每股收益-0.34元,比上年同期增长-3,500.00%。 同时公告公司2014年1-9月归属于上市公司股东的净利润为-130.00百万元至-90.00百万元。通过对中报的研读,我们认为公司的主要投资亮点有: 观点: 猪肉价格持续低位运行,生猪养殖业务亏损51.86百万元 由于2013年生猪存栏量过大,生猪供给过剩,全国猪肉价格持续低位运行至今年5月初方止跌回升。期间,猪肉价格特别是肉猪价格在成本线以下运行达半年之久。公司生猪养殖毛利率水平较去年大幅下滑至-8.03%。但我们对公司生猪养殖前景看好,公司生猪养殖业务积极向原粮主产区或猪肉产品主要消费区(京津唐、长三角、珠三角)开始布局,公司已在黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、湖北、山东、河南、江西、湖南、广东等省份建设规模化养殖场,力争在2016年实现商品猪出栏1000万头的产能,其中东北300万头,广东200万头,江西400万头,湖北100万头。公司积极调整生猪养殖产品结构,淘汰低效母猪品种。今年下半年,受益于生猪价格整体上升回暖,预计公司养殖业务盈利水平较今年上半年将有明显提升。 饲料产能利用率提高,为公司提供稳定和充裕的现金流 2014年上半年公司实现饲料销量206.04万吨,较去年同期增长1.59万吨。饲料原料价格总体不高,导致饲料行业较去年同期毛利水平得以提升。公司饲料业务毛利率为5.59%较去年同期增幅达20.22%。2014年饲料业务仍将以投资人才+租赁经营为主的轻资产模式发展,力争在2014年提升15%的规模,计划实现饲料销量510万吨,实现营业收入155亿元。公司饲料业务在产品结构上坚持以猪料为主的发展思路,通过重点开发村级经销商和中大型养殖场,力争将猪料销量占比提升至50%左右。在江西、西南等地区的子公司以发展猪料为主;山东、广东等地区的子公司销量快速提升,禽料占比仍较大。截至2013年底,公司饲料业务单班产能520万吨,产量442.27万吨,产能利用率为85%。公司将提高饲料产能利用率,为公司提供稳定和充裕的现金流,支持公司做大做强。 公司期间费用大幅增加,超过营业收入增长幅度 销售费用200.32百万元,较上年同比增加28.04%,主要新增公司费用及薪酬上涨所致。 管理费用217.89百万元,较上年同比增长27.78%,新增公司费用及薪酬上涨所致。 财务费用113.47百万元,较上年同期增加96.41%,计提公司债券利息和银行贷款增加。 公司紧紧围绕“农牧产业链”的发展战略,竞争优势明显 公司十几年来围绕“农牧产业链”的发展战略,通过整合上、下游优势资源,目前已初步形成了种猪育种→饲料→商品猪养殖→生猪屠宰及肉食品加工销售的一体化产业链。公司经营中的主要优势体现在以下几个方面。技术和品牌优势,公司的“仔猪代乳饲料”、“仔猪预混合饲料”等五个产品被江西省科学技术厅认定为“高新技术产品”,“正邦牌”猪饲料被认定为“中国名牌产品”,“正邦”牌饲料被认定为“江西省名牌产品”,“正邦”牌商标被认定为“江西省著名商标”;规模化、现代化养殖体系带来的疫病防御优势,过多年实践积累,公司已建立了一整套有效的疫病防控体系,大型养殖场从选址、人员选择、管理方式、饲料、进猪等多个方面都采用了科学先进的疫病防御手段;富有层次的高速扩张模式,公司一方面采取“公司+农户”的扩张模式,可以充分调动农户积极性和责任心,为公司扩张提供合作基础,通过发挥农村“能人效应”,可以利用农户闲散资金,缓解公司快速扩张过程中的资金需求,减少了公司养殖场外部协调和管理成本;绿色环保、高质量、可溯源食品,公司的生产从饲料厂到种猪场,再到育肥场,相互结合,形成了一条完整的养殖产业链条,不但可以获取养殖产业链条的完整利润,更能够通过闭合的生产作业模式来保证公司生猪产品的安全优质。 结论: 公司是一家以农业为基础、在农业产业化领域内不断进行产业拓展经营的农牧企业。公司主营业务是饲料的生产和销售及养殖、良种繁育。饲料以猪禽饲料为主,水产饲料为补充;养殖、良种繁育包括畜禽及水产品育种、养殖。我们预计公司2014年、2015年的营业收入分别为187.39亿元、219.87亿元,归属于上市公司股东净利润分别为0.75亿元、0.76亿元,每股收益分别为0.17元、0.18元,对应PE分别为58.30倍、66.06倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 生猪市场及行业风险; 原材料价格波动风险 疫病风险; 项目产能如期释放风险; 食品安全风险 行业政策风险。

事件: 2014年8月27日,公司发布公告称公司拟向KKRPoultryInvestment非公开发行A股股票20,000万股,募集资金总额不超过246,000万元,扣除发行费用后,将用于偿还100,000万元银行贷款,剩余部分将用于补充公司流动资金。本次发行完成后,KKRPoultry将持有本公司18.0034%的股份,自本次发行结束之日起36个月内不得转让。本次非公开发行完成后,傅光明先生、傅长玉女士、傅芬芳女士通过直接和间接方式控制公司的股权比例为46.83%,仍为本公司实际控制人。 主要观点: 1、引入战略投资者,增强公司海外业务拓展能力 引入的战略投资者KKR是一家全球领先的投资机构,管理多种资产投资类别。截至2014年6月30日,KKR集团管理资产额约980亿美元。KKR集团在全球各地设有多个办事处。KKR集团在中国先后投资了中国现代牧业控股有限公司、中粮肉食投资有限公司、亚洲牧业控股有限公司等企业,拥有畜牧行业成功的战略投资和产业运作经验,并持续致力于推动中国畜牧行业的发展和中国的食品安全保障。公司的重要客户中肯德基、麦当劳、铭基、双汇等带有国际化背景的客户越来越多、合作愈加紧密,国际资源、国际视野对公司未来发展愈加重要。公司拟通过非公开发行股票引入战略投资者,本次发行完成后,KKR集团将为公司在业务发展战略、运营能力和核心运营指标、激励制度和管理绩效考核机制、资本市场与市值管理、资本结构优化与资金运用、海外业务拓展与并购、产业链延伸与整合等方面提供重要支持。 2、减少财务费用支出,满足公司持续发展的资金需求 公司目前较高的负债总额,导致公司财务费用较高。2013年度和2014年1-6月份,公司财务费用分别为17,754.46万元、12,644.98万元。本次发行后公司使用募集资金偿还银行贷款、补充流动资金,公司财务费用支出下降,将直接增强公司盈利能力。 偿还100,000万元银行贷款测算,公司每年将节约利息支出6,000万元,以本次非公开发行后总股本为基数测算增厚每股收益0.05元。公司为扩大养殖和屠宰规模,进一步巩固在肉鸡饲养行业的领先地位,公司以自筹资金方式先后投资建设了祖代种鸡场、浦城圣农年产1.2亿羽肉鸡及配套工程、欧圣农牧年新增0.3亿羽肉鸡及配套工程、欧圣实业年新增0.6亿羽肉鸡及配套工程等项目。随着公司经营规模进一步扩大,公司流动资金需求也在增长,公司为维持日常经营需要大量原料采购、能源供应及员工薪酬等资金支付。本次募集资金到位后,将有效满足公司经营规模扩大带来的新增营运资金需求,提高公司的核心竞争力。 3、降低资产负债率,增强抗风险能力 由于公司采取集饲料生产、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡养殖、肉鸡屠宰加工于一体的自养自宰肉鸡产业链经营模式,固定资产的投资资金需求量大。截至2013年12月31日,公司合并报表口径的资产负债率为58.81%,高于畜牧业上市公司的平均资产负债率47.73%。截至2014年6月30日,公司流动负债为43.97亿元,负债总额为50.97亿元,负债较高。本次募集资金到位后,按照公司2014年6月30日财务数据测算,公司所有者权益将增加约246,000万元(按预计募集资金总额测算),合并报表口径资产负债率将降低至45.83%,流动比率和速动比率将大幅改善,增强抗风险能力,并有利于公司降低债务融资成本。 结论: 公司是我国白羽肉鸡行业最大,也是唯一完全自繁自养自宰一体化产业链的白羽肉鸡生产企业,拥有30年的肉鸡养殖经验,科学、健全的生产管理体系,经验丰富的经营管理团队以及优质、稳定的大客户群。产业链一体化经营模式是公司的核心竞争力。我们预计公司2014、2015年的营业收入分别为6,612.00百万元、8,339.00百万元,归属于上市公司股东净利润分别为136.00百万元、355.00百万元,每股收益分别为0.15元、0.39元,对应PE分别为95.07倍、36.57倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 鸡肉价格波动的风险; 原材料价格波动风险; 发生疫病的风险; 规模扩张引发的管理风险。

海参产品销售价格下滑,营业收入比上年减12.64%. 由于受到国家政策导向影响,国内高端消费市场不景气,产品销售价格下滑,对公司的销售收入和产品毛利率产生一定的负面影响。2014年上半年公司鲜海参累计捕捞2424吨,比去年同期增长34.59%,其中:用于加工盐渍海参的鲜参量为234吨;鲜海参平均销售价格106.26元/公斤,比去年同期下降15.94%;实现销售收入233.20百万元,与上年同比减少10.62%;毛利率28.81%,比上年同比减少14.63%。随着公司不断加大海参种苗培育、养殖产品深加工和销售终端扩展的发展力度,其"育苗-养成-加工-销售"生产体系正在不断建立和完善,这有利于其降低成本和提高风险控制能力,进一步凸显其竞争优势。育苗方面,公司投资1亿元扩大育苗车间建设,海参育苗车间水体达30万平方,完全达产后可形成年产海参苗种150万公斤的生产规模。随着海参苗自给率的提升,对公司毛利率将有较大的提高。 受公司财务费用大幅增长,期间费用同比增长12%. 公司2014年上半年销售费用9.13百万元,较上年同比减少40.17%,主要是控股子公司-荣成荣健食品有限公司投入的广告宣传费较同期减少490万元所致;管理费用26.15百万元,较上年同比仅增长5.14%,主要是税金、折旧摊销、物料消耗增加,但公司总体管理费用控制较好;财务费用34.50百万元,较上年同期增加54.49%,主要是公司因生产经营需要银行借款增加、及银行贷款成本上浮所致;公司变更会计估计政策,未来三年每年净利润增加额约为3600万元. 因公司投放的海参附着基材料构成比例发生变化,经中国海洋大学水产学院论证,公司将成组海参附着基投放于海参养殖池中,随参池内纳潮水位高低而变动,不见日光,在此养殖环境及养殖方式下,其使用年限可达20年。因此,将海参附着基的摊销年限由原来的5年变为20年。本次会计估计变更,公司海参附着基的摊销年限由5年变为20年,公司采用未来适用法,不对以前年度进行追溯调整,预计对公司未来三年每年净利润增加额约为3600万元。 结论:公司主导产品海参、海蜇、鲍鱼、产品品质优良,营养价值高。公司形成了育苗、养成一体化,繁育着海参、海蜇等苗种,实现了公司养殖业苗种的自给自足,降低了养殖风险和生产成本,提高了整体经济效益。公司被中国水产科学研究院认定为“全国最大海珍品养殖基地”,生产规模和经济效益连续多年居山东省同行业前茅,是实施“海上山东”战略的龙头企业。我们预计公司2014年、2015年的营业收入分别为12.30亿元、14.02亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.73亿元、2.61亿元,每股收益分别为0.24元、0.36元,对应PE分别为22.84倍、15.20倍,首次关注给予“推荐”评级。 风险提示:产业政策调整的风险;水产品疾病和赤潮等自然灾害风险;食品安全管理风险;海洋捕捞作业风险;外汇汇率风险。

事件: 2014年8月22日公司公布2014年中期报告,报告期公司实现营业收入300.95百万元,比上年同期增长-7.11%;归属于上市公司股东的净利润34.45百万元,比上年同期增长-9.07%;基本每股收益0.14元,比上年同期增长-9.07%。 同时公告公司2014年1-9月归属于上市公司股东的净利润为42.93百万元至61.33百万元;变动幅度为-30%至0.00%。通过对中报的研读,我们认为公司的主要投资亮点有: 观点: 高端餐饮消费市场持续低迷,销售收入同比下降7.11%。 海水养殖是公司的核心优势产业,其中海参养殖是公司海水养殖的传统主导业务,以三文鱼为代表的名贵鱼养殖是公司海水养殖另一主导业务。受到中央反腐政策影响,高端餐饮市场的持续低迷对公司春捕海参和三文鱼等产品的销售带来了一定程度的影响。公司水产养殖行业的海参、三文鱼等销售收入127.96百万元,毛利率为39.87%,与上期相比分别下降2.30%、8.42%。公司将坚持科学养殖,构建海底牧场,建造世界领先的工厂化封闭循环水养殖系统,发展基于生态系统的高效可持续海水养殖模式。随着消费的好转以及价格的上涨公司盈利将不断改善。 水产品加工毛利率低位徘徊,销售收入同比下降11.13%。 由于世界经济复苏放缓,公司水产品加工实现销售收入165.42亿元,同比下降11.13%,水产品加工毛利率一直在低位徘徊,上半年毛利率仅为13.04%。水产品加工出口作为公司的传统产业,产品常年出口欧盟、美国以及日韩等国家和地区。随着欧盟经济形势有所好转,公司在保持现有客户合作的基础上,加大了市场开拓力度,适当提高了欧盟出口份额;日本仍然是公司非常重要的出口市场,公司将继续保持并加强与大客户的合作力度。针对公司在国内市场品牌知名度与市场占有率偏低的情况,公司不断研发符合国内消费者口味的方便新型产品,加大市场拓展力度,在实体店面以及电商平台采用多种形式促销,积极创造销售新局面。 公司不断强化内部管理,期间费用下降11.00%。 销售费用5.29百万元,较上年同比减少29.14%,主要由于公司港杂费用、广告费用、运输费用、展览费以及佣金减少。 管理费用15.62百万元,较上年同比仅增长3.15%,主要是税金、水电费、长期待摊费用摊销增加,但公司总体管理费用控制较好;财务费用21.26百万元,较上年同期减少14.18%,主要是公司银行借款等利息以及汇兑损益减少。 结论:公司主要从事海水鱼虾贝藻育苗、养殖及海洋水产加工出口业务,是集科研、技术咨询和推广服务、生产加工和国际贸易于一体的农业产业化国家重点龙头企业、国家火炬计划重点高新技术企业。目前公司已经具备年产2万吨的冷藏水产品(真鳕鱼、红鱼、鳕鱼、鳀鱼和鲐鱼等)加工能力,海参1300吨的名贵海水产品的育苗和养殖能力。公司海水养殖产品全部供应国内市场,加工水产品则主要销往欧盟、日本和美国等发达国家和地区,与二十多家国际公司形成了长期密切的合作关系。我们预计公司2014年、2015年的营业收入分别为7.21亿元、8.12亿元,归属于上市公司股东净利润分别为0.9亿元、1.16亿元,每股收益分别为0.37元、0.47元,对应PE分别为21.78倍、17.20倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1、营销滞后的风险。 2、产业政策调整的风险。 3、海水养殖产品的疾病传播风险。 4、极端天气、鱼病等自然灾害的风险。

事件: 2014年7月31日公司公布2014年中期报告,报告期公司实现营业收入2,911.82百万元,比上年同期增长52.37%;归属于上市公司股东的净利润43.51百万元,比上年同期增长118.65%;基本每股收益0.05元,比上年同期增长118.66%。 同时公告公司2014年1-9月净利润与上年同期相比扭亏为盈,归属于上市公司股东的净利润为120.00至200.00百万元;通过对中报的研读,我们认为公司的主要投资亮点有: 观点: 行业供需环境逐步改善,公司营业收入同比增长52.37% 白羽肉鸡行业经历“速生鸡”、H7N9流感等突发事件后,经过近两年的低迷,长时间的行业亏损迫使部分企业加速退出。在经历了长时间的行业洗牌,加之行业达成减量共识之后,国内白羽肉鸡去产能效果显著,尤其是进入2014年第二季度以来,随着H7N9流感影响的逐步消退,国内肉鸡价格开始逐步回升。公司在行业不景气的现状下逆势扩张,肉鸡生产规模按计划增长,其中光泽县境内投资已完成,形成了一定的规模效应。浦城圣农的投资项目已于2013年12月开始肉鸡屠宰加工,达产率逐步提高;政和欧圣实业的投资项目于2014年4月投产第一个父母代种鸡场,公司养殖屠宰规模稳步扩大。与年初相比,截至6月底种鸡存栏数增长24.56%,肉鸡存栏数增长15.89%,鸡肉产品销量较上年同期增加了43.96%。公司依托过硬的产品质量、优质的客户群和较强的资金优势,在行业企稳回暖之初抢得了市场先机,实现营业收入2,911.82百万元,同比增长52.37%较去年同期有了显著改善。 主要原料价格下降,营业成本增幅小于销售量的增幅 饲料成本在家禽养殖中占有很大的比例,主要原料的采购价格下降。2014年第二季度,豆粕的市场价格较前期有所下跌,公司拥有丰富的采购经验和敏锐的市场洞察力,充分把握了市场机遇,低位大订单锁定采购价格,降低了生产成本。同时,公司开展了对豆粕的套期保值工作,为公司带来一定的效益。公司继续强化精细化管理,增收节支成效显著,经营效益获得较大提升。随着产能持续扩大,销售量大幅增加,营业成本较上年同期增加673.91百万元,但增幅小于销售量的增幅。 公司期间费用掌控良好,现金获取能力良好销售费用45.16百万元,较上年同期增加18.74百万元,主要由于公司生产经营规模扩大且运价提高,产品运输费用增加。 管理费用40.44百万元,较上年同比仅增长2.34%,增幅远低于销售量和营业收入的增幅,体现了公司良好的费用控制水平和规模效应;财务费用126.45百万元,较上年同期增加50.41百万元,主要是公司为持续扩大的生产经营规模和浦城等新项目筹措、储备资金,增加了银行借款和短期融资券等有息负债,利息大幅增加。 经营活动产生的现金流量净额674.75百万元,同比上升了287.45%,较上年同期增加1,034.72百万元,主要因为公司营业收入大幅增加以及预收款项增加较多,销售商品、提供劳务收到的现金增加;但经营活动现金流出较上年同期增加较少,使公司净现金流增加较大,与公司归属于上市公司股东的净利润43.51百万元相比差额较大,反映公司的现金获取能力较强以及公司盈利质量高。 根据白羽肉鸡行业的发展现状以及公司产能扩张速度,我们有理由预测公司下半年经营会有很好的表现,建议投资者重点关注该公司,把握好投资机会。 结论:公司是我国白羽肉鸡行业最大,也是唯一完全自繁自养自宰一体化产业链的白羽肉鸡生产企业,拥有30年的肉鸡养殖经验,科学、健全的生产管理体系,经验丰富的经营管理团队以及优质、稳定的大客户群。产业链一体化经营模式是公司的核心竞争力。我们预计公司2014、2015年的营业收入分别为6,612.00百万元、8,339.00百万元,归属于上市公司股东净利润分别为136.00百万元、355.00百万元,每股收益分别为0.15元、0.39元,对应PE分别为73.87倍、28.22倍。维持“推荐”评级。 风险提示:鸡肉价格波动的风险;原材料价格波动风险;发生疫病的风险;规模扩张引发的管理风险。

近期,我们对东方海洋(002086)进行了实地调研,与公司相关领导就公司发展战略、海产品加工贸易、海参养殖规模、三文鱼销售以及行业整体发展状况等问题进行了交流并参观了公司三文鱼养殖基地。我们认为公司的主要投资亮点有: 关注1:发展优质高效生态海参养殖,海域面积均已达产 公司目前已拥有适合海参养殖国家一类水质标准的海域面积41,400亩,海参精养池4,000多亩、海参育苗、养成车间60,000 平方米、海带育苗车间10,000平方米。目前养殖海域均已达产,每年可为公司带来较为稳定的经济效益,同时也为公司未来规模化经营奠定了基础。海参保种育种和养殖技术已居全国同行业领先水平。受经济持续下行以及中央遏制公务消费等的影响,海参等高端消费整体下滑,高端餐饮市场低迷,高端海产品价格不升反降,近期价格上涨幅度难有起色。目前公司可捕捞海域基本开发完成,近期获取新的海域可能性不大,海参捕捞产量难有很大的突破,将会保持年捕捞量1300 吨左右,海参业绩的增长主要看价格的变动。 关注2:实现三文鱼工厂化养殖,有望成为公司新的利润增长点 公司2010年上半年开始从国外引进三文鱼鱼卵进行孵化养殖,目前养殖已经进入规模化生产。公司不断加大销售和宣传力度,努力开发有实力的经销商、网络销售和特殊渠道客户,不断完善销售渠道,扩大销售收入。同时公司不断加大对三文鱼的投入研发力度,初步完成了三文鱼调味鱼籽、三文鱼粽子、三文鱼月饼、三文鱼松、三文鱼肉熏制品等多品种、多系列产品的工艺研发。三文鱼目前尚处于市场推广期,由于主要以活鱼形式销售,导致三文鱼销售情况总体低于预期,公司先后采取从经销商到酒店到中高端商超等多方位,多方式进行三文鱼销售。今年以来,公司已入驻上海联华超市多家门店,试点销售公司三文鱼等产品。我们了解到公司上半年三文鱼销售情况大大好于2013年,2014年上半年销售已超过300吨,公司新的业绩增长点正在形成。 关注3:水产品加工事业稳定健康发展,积极扩大市场份额 公司水产品加工主要包括调理食品系列、冷冻鱼片系列、海参系列加工产品、胶原蛋白系列产品等。现有24个加工车间,总面积66,400平方米,其中GMP车间500平方米,水产品加工能力达58,000吨/年,现代化冷藏加工能力达80,000吨/次。随着美国经济形势转暖以及欧盟经济形势的变化,公司及时调整出口目标市场份额,全力规避市场风险。公司加大了与日本三菱、东洋冷藏、日冷等公司的合作力度,积极探索新产品的研发、生产,扩大市场份额。新的出口目标市场布局不仅有效规避了市场变化带来的不利影响,也为公司水产品加工出口业务健康持续发展夯实了基础,带来了活力。公司继续加大精深加工产品的研发深度与广度,丰富公司的加工品种,完善公司的产品系列,并积极开发更多符合国内消费者口味的水产加工品,努力提高公司产品的国内市场占有率。 公司保税仓储物流目前拥有低温保税仓储库2座,仓储能力6万吨,标准仓储库3座,仓储面积4万平方米,对外冷藏周转能力14万吨,是经青岛海关批准的公用型保税仓库,AAAA级物流企业,保税仓储物流能为公司提供稳定的盈利。 结论:公司主要从事海水鱼虾贝藻育苗、养殖及海洋水产加工出口业务,是集科研、技术咨询和推广服务、生产加工和国际贸易于一体的农业产业化国家重点龙头企业、国家火炬计划重点高新技术企业。目前公司已经具备年产2万吨的冷藏水产品(真鳕鱼、红鱼、鳕鱼、鳀鱼和鲐鱼等)加工能力,海参1300吨的名贵海水产品的育苗和养殖能力。公司海水养殖产品全部供应国内市场,加工水产品则主要销往欧盟、日本和美国等发达国家和地区,与二十多家国际公司形成了长期密切的合作关系。我们预计公司2014年、2015年的营业收入分别为7.21亿元、8.12亿元,归属于上市公司股东净利润分别为0.9亿元、1.16亿元,每股收益分别为0.37元、0.47元,对应PE分别为21.78倍、17.20倍。首次关注给予“推荐”评级。 风险提示:1、营销滞后的风险;2、产业政策调整的风险;3、海水养殖产品的疾病传播风险4、极端天气、鱼病等自然灾害的风险。

近期,我们对金健米业(600127)进行了实地调研,与公司相关领导就公司发展战略、大股东资产注入可能性、主要产品销售情况、以及行业整体发展状况等问题进行了交流。我们认为公司的主要投资亮点有: 关注1:控股股东为避免同业竞争,市场化粮油类优质资产将逐步注入公司 2013 年3 月湖南粮食集团有限责任公司通过股权收购成为公司新的控股股东,给公司带来了巨大的政策、资金、物流及资源整合优势。湖南粮食集团于2013 年3 月和8 月就避免与公司同业竞争事宜作出承诺:在公司2013 年非公开发行股票完成后三年内, 湖南粮食集团将其及其控股子公司与金健米业主营业务存在同业竞争的市场化粮油业务相关的资产或股权,通过转让、以资产认购股份及中国证监会和/或公司股东大会批准的其他方式注入公司。优质资产的注入将有利于公司产销规模的扩大,盈利能力的提升, 我们相信随着优质资产的注入,公司的投资价值会有很大的提升。 关注2:公司不断优化产业产品结构,聚焦粮油食品产业发展 2013公司已成功将金恒房产予以剥离,将资金、资源进一步集中,聚焦粮油食品产业发展。公司拥有绿色、有机、优质稻核心基地50 万亩,粮食及油料仓储能力20 万吨,油罐储备能力3 万吨, 大米年加工能力25 万吨,油脂油料年加工能力20 万吨,面制品年加工能力15 万吨,米粉、牛奶及糙米饮料年加工能力5 万吨。公司已对现有产品线进行清理、整合,特别是对米、面两个产业的产品进行了大幅度的单品瘦身,优化了产品结构。调整了高档米、特色油等产品的经营思路,把新型食品的研发及其产业化作为快速提升公司经营效益的重点方向,全面启动了面制品、中桶油、茶籽油、乳业等项目,为公司未来主营产业拓展和经营效益提升打下了坚实基础。 关注3:公司不断整合营销资源,积极推进市场扩张 公司不断加大营销力度,采取多项措施推进市场扩张。进一步优化完善对公司粮油产业实行产销分离后的相关运营模式及工作流程,有效整合各种营销资源,提升公司综合营销能力;强化营销渠道网络建设,在进一步巩固传统营销渠道的基础上,充分利用湖南粮食集团有限责任公司物流平台优势,积极拓展贸易经营、粮油社区商业连锁惠民店等营销渠道,多策并举,提升销量。公司成立了农产品贸易公司,收购了湖南金山粮油食品有限公司贸易类业务;为确保公司粮油产品营销模式以及经营管理模式转变后的良性运行,支持营销公司健康、快速、持续发展, 实现公司经营目标,对全资子公司湖南金健米业营销有限公司进行增资,注册资本由人民币1000 万元增加至人民币6000 万元。目前,公司产品已拥有很高的市场知名度和美誉度,已建立了面向全国的小包装粮油产品市场营销网络,进入了全国2800 多个大型KA 卖场系统,拥有全国经销商300 多个、终端网点近10 万个, 省会城市产品覆盖率达100%,地级城市产品覆盖率达65%。 关注4:各级主管部门对公司支持力度不断加大,合力打造成过 百亿龙头企业 湖南粮食集团入主后,各级政府及其职能部门对公司的支持力度不断加大,公司外部发展环境明显改善。湖南省将公司作为“湘米振兴工程”、粮食“千亿产业、百亿物流工程”的重点扶持对象予以大力支持;常德市将公司列为“1115 工程”的15 家重点骨干企业之一,全力帮助公司打造百亿产业,将极大地促进公司技术改造、产业升级及精深加工项目研发,推动公司五年规划的顺利实现。公司得到了上级主管部门及地方政府的大力支持,将会在各项政策上享有优惠,有利于公司发展目标的实现:公司力争2018 年产销粮油100 万吨,实现销售收入100 亿元,利税5 亿元。 结论: 公司是我国粮食系统的第一家上市公司,是首批农业产业化国家重点龙头企业,国家水稻工程优质米示范基地,以优质粮油深度开发和新型健康食品研制为主业。公司的主导产品有“金健”牌系列精米、专用面粉、面条、食用油、乳品及“小背篓”鲜湿米粉,被誉为“中国粮食第一股”和“中国大米第一品牌”。我们预计公司2014、2015 年的营业收入分别为1,937.00 百万元、2,246.00 百万元,归属于上市公司股东净利润分别为12.00 百万元、16.00 百万元,每股收益分别为0.019 元、0.025 元,对应PE 分别为236.53 倍、180.26 倍。首次关注给予“推荐”评级。 风险提示: 1、国家产业政策调控的风险; 2、农产品价格变动的风险; 3、大股东资产注入承诺实施的风险。

近期,我们对圣农发展(002299)进行了实地调研,与公司相关领导就公司发展战略、产能扩张速度、产品销售情况、以及行业整体发展状况等问题进行了交流。我们认为公司的主要投资亮点有: 关注1:公司逆势扩张积极建设新产能,产能按计划持续扩大 公司战略是进一步提高公司产品的市场占有率与竞争力,为广大消费者提供更多的放心鸡肉食品,计划将生产规模扩大至年产7.5亿羽白羽肉鸡,并将60%冻鸡肉产品做成深加工鸡肉产品,通过加强对品牌价值的提升,最终实现在全球范围内实现产品配臵销售。公司首次公开发行股票和非公开发行股票募集资金投资项目均已全部达产。公司首次公开发行股票“新增4,600万羽肉鸡工程建设项目”已达到预期建设目标。公司向特定对象非公开发行股票募集资金投资项目“年新增9,600万羽肉鸡工程及配套工程建设项目”已达到预期建设目标。另外非募集资金投资的重大项目有:福建圣农发展(浦城)有限公司"年产1.2亿羽肉鸡工程及配套工程建设项目";福建欧圣农牧发展有限公司"年新增3,000万羽肉鸡工程建设项目";欧圣实业(福建)有限公司"年新增6,000万羽肉鸡工程建设项目"。面对外部多重不利因素,公司对新建项目的投资节奏进行了调整,以保存实力、适应当前的市场环境为主,后续投资计划将择机启动。对浦城圣农和欧圣实业的建设项目实行分期建设、分期配套。公司对市场环境进行了充分的分析,及时地调整了新建项目的投资节奏,其中,浦城圣农“年产1.2亿羽全产业链项目”分为两阶段进行建设,目前第一期0.6亿羽项目工程已正式投产,第二期0.6亿羽项目工程将择机启动;政和欧圣实业“年产0.6亿羽肉鸡全产业链”项目亦分两期实施,第一期0.3亿羽工程已于2014年3月逐步投产,二期项目仍将择机启动。 关注2:公司竞争优势是拥有自繁自养自宰一体化的产业链 产业链一体化经营模式是公司的核心竞争力。公司祖代种鸡养殖规模按计划扩大,随着祖代鸡的逐步引进并投产,使公司的父母种鸡和商品代肉鸡基本实现了自给,公司肉鸡产业链生物安全得到进一步保障,有利于进一步提高生产效率,降低生产成本。公司一体化的产业链从下游的肉鸡屠宰加工纵向延伸至上游祖代种鸡养殖,现代化程度高、产业链完整。一体化的产业链使公司在成本控制、疫病防控、产品“优质、可控、可靠、可追溯”、规模化经营、供货稳定等方面拥有明显的竞争优势。同时,基于特殊的地域环境约束、资金约束和人才约束、管理体系以及运营系统等多方面的原因,同行业其他公司难以简单模仿。 关注3:公司产品品质得到广大客户进一步认可,市场份额快速提升 . “速成鸡事件”发生后,我国的白羽肉鸡消费市场受到较大的影响和冲击,特别是“H7N9流感”爆发后,我国的家禽行业面临巨大的销售压力,部份地区甚至出现停止销售现象。大客户增强食品安全重视、提高了面向一条龙养殖企业的采购比例。公司得益于一体化全产业链,以及公司多年来坚守的“品质最优、成本最低”经营理念,公司产品在主要大客户的采购份额显著提升。公司依托独有的全产业链安全生产模式,吸引了大量优质客户订单,使公司供应优质客户的产品数量有了较为明显的提高,巩固了公司在其供应链中的核心地位。同时,公司强化营销,在终端客户渠道上取得了较大的成就,成功与部分学校、商超、高端工厂直接对接,有效降低了中间环节的营运成本,为将来公司扩大直销终端渠道奠定了基础。公司是肯德基的国内前三大鸡肉供应商之一、铭基(麦当劳指定肉类供应商)的长期合作伙伴和福喜(麦当劳指定肉类供应商)、德克士的核心鸡肉供应商,是双汇、太太乐的重要供应商,子公司福建欧圣农牧发展有限公司是麦当劳在中国的第三个直接鸡肉供应商,也是唯一的一条龙鸡肉直接供应商。公司已经与沃尔玛(中国)建立合作关系,有望成为沃尔玛最大的鸡肉产品直接供应商。 关注4:肉鸡养殖行业加速洗牌,公司将在行业整合过程中率先脱颖而出 . 2013年是我国白羽肉鸡30多年发展史上最为严峻的一年。2012年底的“速成鸡”风波尚未平息,2013年3月我国又爆发了 “H7N9事件”,而本次“H7N9事件”的影响的持续时间较以往流感事件更长、爆发面积更大、对行业造成的冲击也比以往更猛烈,中国的白羽肉鸡行业经历了前所未有的危机与残酷的洗礼。根据中国畜牧业协会不完全统计,2013年国内肉鸡养殖行业亏损超过1000亿元。同时,由于近年来,我国白羽肉鸡祖代种鸡引种数量急剧增加,给产业链下游造成明显压力,导致种鸡产业出现产能过剩现象。另外,我国宏观经济下行以及“三公消费”政策的出台,对我国的肉类消费产生一定的影响,我国的鸡肉价格和消费量出现明显的下滑。在上述多重因素的共同影响和冲击下,我国的白羽肉鸡行业出现了历史上少有的全行业亏损现象。 “H7N9事件”给肉鸡养殖行业带来的重创已经超过2005年的禽流感影响,但同时也为肉鸡养殖创造了机会。在经历一次又一次的洗牌后,国内肉鸡规模化养殖程度将逐渐提升。与此同时,“H7N9事件”的发生也加大了民众对肉鸡防疫及产品质量安全的关注度。因此,具备良好防疫及质量控制能力的规模化肉鸡养殖企业将在此次行业整合的过程中率先脱颖而出并获得较大的发展空间,将有利于公司市场占有率的提高。 结论:公司是我国白羽肉鸡行业最大,也是唯一完全自繁自养自宰一体化产业链的白羽肉鸡生产企业,拥有30年的肉鸡养殖经验,科学、健全的生产管理体系,经验丰富的经营管理团队以及优质、稳定的大客户群。产业链一体化经营模式是公司的核心竞争力。我们预计公司2014、2015年的营业收入分别为6,612.00百万元、8,339.00百万元,归属于上市公司股东净利润分别为136.00百万元、355.00百万元,每股收益分别为0.15元、0.39元,对应PE分别为73.87倍、28.22倍。首次关注给予“推荐”评级。 风险提示:鸡肉价格波动的风险;原材料价格波动风险;发生疫病的风险;规模扩张引发的管理风险。

事件: 2014年4月24日公司公布2013年年度报告,报告期公司实现营业收入1,868.07百万元,比上年同期增长17.99%;归属于上市公司股东的净利润75.62百万元,比上年同期增长-75.02%;基本每股收益0.09元,比上年同期增长-74.29%。 公司2013年利润分配和公积金转增股本预案为:以2014年4月22日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.3元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增0股。通过对年报的研读,我们认为公司的主要投资亮点有: 观点: 猪肉价格持续低迷,净利润同比下降74.87%2013年由于生猪养殖行情持续低迷、公司主要产品商品仔猪和商品肉猪的年均售价均出现下降、公司实施养殖场改造升级项目影响公司生猪出栏量以及向产业链下游的发展增加了相关各项费用,导致公司盈利水平下降。2013年公司营业收入1,868.07百万元,同比增长17.99%。公司营业收入主要来自生猪产品,销售收入1,454.31百万元,同比增长6.83%,占本期营业收入的77.85%,其中商品仔猪、商品肉猪、二元种猪收入分别占营业收入总额的43.01%、28.69%、6.15%;销售家禽产品的营业收入为74.58百万元,占本期营业收入总额的3.99%;销售生鲜冻品的营业收入为171.38百万元,占本期营业收入总额的9.17%。生猪业务总出栏量169.5万头,同比增长10.96%,其中销售总量156.60万头,同比增长5.13%。全年商品仔猪销售量为117.01万头,同比减少0.11%;商品肉猪销售量为32.36万头,同比增加20.21%;二元种猪销售量为7.23万头,同比增加47.55%;随着公司产业链的延伸,生猪屠宰生产量增加,2013年公司生鲜冻品销售量11,194.77吨,同比增加290.89%。 受公司规模快速扩张影响,三项费用涨幅较大2013年公司三项费用总计417.47百万元,较上年同比增长幅度较大,其中:销售费用150.43百万元较上期增加198.99%,主要是随着公司规模的扩大,人员增加,工资、办公费等相关费用增加;以及进入终端市场相应的促销费、运输费、广告宣传费等费用增加所致;管理费用161.47百万元较上期增加104.66%,主要是公司规模扩大、人员增加,相应的工资、折旧等费用增加所致;财务费用105.57百万元较上期增加69.70%,主要是随着公司规模扩大,资金需求增加,银行借款增加,利息支出增加。经营活动产生的现金流量净额为234.68百万元同比增长358.21%,主要原因是2013年公司销售收入增加,销售商品收到的现金等增加,反映出公司产品畅销,销售回款及预收款及时,另外从经营活动产生的现金流量净额大于公司净利润也可以看出,公司的盈利质量较好。 公司产业链渐趋完善,终端销售网络稳步推进为了规避畜禽养殖产业单一带来的风险,提高公司毛利率,打造自有品牌,公司积极延伸完整产业链,推出了旗下首个冷鲜肉品牌"雏牧香"。2012年9月公司首批终端渠道雏牧香在郑州开业,目前公司已完成了河南市场的整体布局,上海地区已全面启动,北京市场开拓正在稳步进行中。2013年,雏牧香生鲜肉连锁在行业整体略显疲态的生鲜肉市场经营业绩表现仍在预期中,继续完善郑州区域专营店的商业模式体系,并完成了河南市场的体布局,已有近200家雏牧香专营店相继开业。雏牧香品牌在短时期的良好表现,得益于公司的全产业链优势,"健康、放心、安全"的产品,准确的把握了市场的需求,科学的管理手段和严格的质量体系保证了产品的市场竞争优势,雏牧香生鲜肉产品已经被广大消费者高度认可,品牌优势日趋明显。公司不断完善产业链,具有灵活应对市场的优势, 公司利用生猪各产品价格短期波动幅度的不同,适度调节商品仔猪、二元种猪、商品肉猪的自用和销售比例,获取最大收益。 结论: 公司主要从事规模化生猪养殖,特别是向生态养殖、屠宰加工延伸,运营模式独特,未来的成长性和盈利能力有保障。根据我们的盈利预测,公司2014年、2015年营业收入分别为2,189.00百万元、2,634.00百万元,分别同比增长17.20%、20.30%。归属母公司净利润分别为174.00百万元、273.00百万元,分别同比增长130.60%、56.40%,基本每股收益分别为0.19元和0.29元,对应2014年、2015年的市盈率为50.88倍、32.53倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 生猪市场及行业风险;疫病风险;项目产能如期释放风险。

2014年4月26日公司公布2013年年度报告,报告期公司实现营业收入2,620.86百万元,比上年同期增长0.48%;归属于上市公司股东的净利润96.94百万元,比上年同期增长-8.27%;基本每股收益0.14元,比上年同期增长-6.67%。 公司2013年利润分配和公积金转增股本预案为:以2013 年12 月31 日的公司总股本为基数,向全体股东每10 股派发现金红利1.50 元(含税),送红股0 股(含税),不以公积金转增股本。 公司的战略是通过“市场化、工业化、信息化、国际化”建设,打造“受人尊敬的、卓越的世界海洋食品企业”。考虑到公司的行业龙头地位、拥有优质的海域资源、销售渠道的发展、研发能力的提高。我们认为公司“资源属性”支持价量齐升的投资逻辑在未来三年将不断强化,我们长期看好公司“市场+资源”的战略转型。基于公司未来产能的稳定释放以及对公司多年营销实力的判断,根据我们的盈利预测,公司2014年、2015年营业收入分别为3,121.00百万元、3,631.00百万元,分别同比增长19.09%、16.34%。归属母公司净利润分别为237.00百万元、413.00百万元,分别同比增长144.72%、74.17%,基本每股收益分别为0.33元和0.58元,对应2014年、2015年的市盈率为41.33倍、23.73倍,维持“推荐”评级。

2014年4月23日公司公布2013年年度报告,报告期公司实现营业收入1,505.38百万元,比上年同期增长28.58%;归属于上市公司股东的净利润337.68百万元,比上年同期增长31.00%;基本每股收益0.96元,比上年同期增长31.00%。 公司2013年利润分配和公积金转增股本预案为:以2013 年12 月31 日的公司总股本为基数,向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。 考虑到公司的行业龙头地位、资产质量、研发能力以及国家政策对种业的政策扶持。根据我们的盈利预测,公司2014年、2015年营业收入分别为1,929.00百万元、2,447.00百万元,分别同比增长28.14%、26.85%。公司净利润分别为423.00百万元、529.00百万元,分别同比增长25.18%、25.07%,基本每股收益分别为1.20元和1.50元,对应2014年、2015年的市盈率为25.46倍、20.36倍,给予“推荐”评级。 风险提示: 1、 种子市场上假冒、套牌现象仍然存在,可能会影响公司产品的声誉和销售; 2、种子新品种的市场推广有个过程,对新品种的认可也需要时间,可能由于农户对新品种的接受原因造成新品种推广缓慢; 3、自然灾害和生物灾害可能加大公司种子生产经营的风险。

2014年4月19日公司公布2013年年度报告,报告期公司实现营业收入996.31百万元,比上年同期增长-16.36%;归属于上市公司股东的净利润-245.42百万元,比上年同期增长-198.03%;基本每股收益-0.81元,比上年同期增长-200.00%。 公司2013年利润分配和公积金转增股本预案为:2013年度由于公司当年亏损,拟不进行利润分配,不实施公积金转增股本。 公司业务已经涵盖了产业链中的父母代种鸡饲养、商品代鸡苗的生产、商品代肉鸡养殖及肉鸡屠宰加工与销售、养殖废弃物综合利用等环节,形成了以父母代肉种鸡饲养和商品代肉鸡鸡苗生产销售为核心,肉鸡苗养殖规模为业内第一。 根据我们的盈利预测,公司2014年、2015年营业收入分别为1,381.00百万元、1,510.00百万元,分别同比增长38.65%、9.29%。归属母公司净利润分别为56.00百万元、110.00百万元,分别同比增长N、95.10%,基本每股收益分别为0.19元和0.36元,对应2014年、2015年的市盈率为42.37倍、21.69倍,给予“推荐”评级。 风险提示: 商品代鸡苗价格波动的风险;原材料价格及人工费用上涨的风险;土地政策变化的风险;疫病防治与控制的风险。

2014年4月22日公司公布2013年年度报告,报告期公司实现营业收入16,661.12百万元,比上年同期增长56.60%;归属于上市公司股东的净利润769.13百万元,比上年同期增长13.93%;基本每股收益0.48元,比上年同期增长14.29%。 公司2013年利润分配和公积金转增股本预案为:以2014年03月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。 公司主要业务围绕种植业和养殖业,涉足饲料、种业、动保等领域。根据我们的盈利预测,公司2014年、2015年营业收入分别为23,458.00百万元、30,731.00百万元,分别同比增长40.79%、31.00%。公司净利润分别为1,133.00百万元、1,607.00百万元,分别同比增长47.25%、41.90%,基本每股收益分别为0.69元和0.98元,对应2014年、2015年的市盈率为17.60倍、12.40倍,给予“推荐”评级。 风险提示 动物疾病疫情的风险;原材料价格高位运行风险;产能扩张低于预期的风险。