公司拟发行可转债。 公司发布公告，拟发行可转换公司债券进行募资，募资总金额不超过 18.8 亿元。 其中， 9.6 亿元用于成都高速率光模块扩建项目、9.2 亿元用于泰国高速率光模块新建项目。光模块需求高速增长，产能决定话语权。 全球算力需求快速膨胀，光模块作为连接服务器， 组建 AI 算力集群的核心部件，海外需求集中爆发。同时，用于 AI 的光模块对于产品性能、质量、供货稳定性都提出了更高要求。 云计算时代以来，国内龙头中际旭创、新易盛、天孚通信凭借优秀的产品质量和稳定的产品供应在全球高端光通信市场实现了突破。 在 AI 时代，中国光模块行业能否为算力提供稳定，大量的产能，逐渐开始决定全球 AI 扩张速度。 我们认为，站在新一轮全球科技革命的起点， 光模块这一 AI 核心环节的产能储备，不仅对于公司，同时对于中国光模块行业，乃至中国在全球高端制造业的话语权都是至关重要的一环。公司上轮定增成果显著，助力公司抓住 AI 东风。 公司上一轮融资完成于2020 年 12 月， 募资总额 16.5 亿元， 用于高速光模块产能建设。我们认为，公司上一轮融资后完成扩展的新产能，是公司在全球 AI 浪潮中能够抓住机遇的关键一环。公司完成融资后， 2021 与 2022 年摊薄 ROE 持续增长， 2023年则凭借新产能抓住 AI 窗口，走出行业底部。 公司作为光模块行业龙头，对接海外大客户核心需求，对于产业周期、产能需求有更为敏锐的把握，我们认为，与上轮融资类似，公司有望凭借次轮融资进一步提高公司经营质量与行业地位。海外 AI 需求持续旺盛，巨头加速 AI 硬件内卷。 近期，海外 AI 发展仍在持续加速，从英伟达 B 系列产品发布到 GPT-4o 模型实现能力进化。 同时产业层面也在发生持续变化，英伟达财报会上，黄仁勋表示英伟达将以Spectrum-X 交换机进入以太网市场，公司预计 Spectrum-X 将在一年内跃升为价值数十亿美元的产品线。同时马斯克旗下人工智能公司 xAI 计划推出超级计算机，为其下一版聊天机器人 Grok 提供算力支持。与此同时， 亚马逊、 Meta 等海外巨头均持续下注 AI 基础设施。海外日新月异的产业变化也将为国内的光模块龙头带去更多的发展机会。投资建议： 我们预计在 AI 需求的持续推动下，高速光模块需求和市场空间将进一步被打开，高速产品有望加速放量。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 15.28、 22.45、 29.98 亿元，对应 PE 为 40.3、 27.4、 20.5 倍。本次公告为初次提案，转股价等信息暂未敲定， 维持“买入”评级。 风险提示： AI 发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

事件：5月广和通RedCap模组FG132-GL顺利完成FCC测试并获得证书，是业内首款取得FCC认证的RedCap模组，意味着采用公司FG132-GL的终端客户可快速在美洲地区广泛部署RedCap设备和应用。 RedCap是专用于物联网的5G技术“轻量化版本”，有望加速推进IOT应用的部署。RedCap（ReducedCapability）是为IOT领域特别定制的5G技术分支，通过减少5GNR的部分功能，有效降低模组的复杂性、功耗和体积，由此降低整体成本，加速促进各类硬件设备的智能联网进程；同时，RedCap仍然保持5G技术的关键优势，如低时延和高可靠性。我们认为，随着5G技术的不断进步和RedCap标准的逐步完善，低成本高可靠的新方案将加速渗透，联网硬件终端数量随之增加，物联网行业景气度有望提升。 国内：政策支持+产业推进，RedCap渗透率快速提升。目前RedCap处于快速发展阶段，政策支持力度大，如工信部《关于推进5G轻量化（RedCap）技术演进和应用创新发展的通知》指出，到2025年，5GRedCap应用规模持续增长，全国县级以上城市实现5GRedCap规模覆盖，5GRedCap连接数实现千万级增长，打造5个以上实现百万连接的5GRedCap应用领域等。产业层面，三大运营商均积极布局5GRedCap，中国电信发布全球首款5GRedCap低功耗定位模组，中国移动也联合中兴、华为等完成面向5G核心网的RedCap端到端内场测试验证；中国联通在2023MWC世界移动通信大会期间发布全球首款通用型5GRedCap商用模组等。 海外：广和通份额两位数增长，预计5GRedCap技术在2025年将出现大幅增长。 CounterpointResearch数据显示，2023年全球蜂窝物联网模组市场出货量同比下降2%，首次出现年度下滑，主要受到供应链中断后库存调整以及工业和企业等一些关键市场垂直领域的需求减少影响。其中，广和通全球份额达到7.8%，同比增长均达到两位数，主要则得益于POS和车联网应用。此外Counterpoint还预计物联网模组市场将在2024年下半年随着库存水平正常化以及智能表计、POS和汽车领域的需求增加而恢复增长，而5G和5GRedCap技术预计2025年将出现大幅增长，主要得益于在视频监控、路由器/CPE、车联网相关应用中的广泛采用。 AIPC叠加换机潮，促进联网模组需求提升。根据CounterpointResearch数据，全球PC市场在库存调整周期后持续得到复苏，在24Q1同比增长3%，并且预计24全年将保持3%的增速，主要驱动力是AIPC和新的换机周期。我们认为，公司作为PC联网模组的市场龙头公司，有望率先抓住笔电整体复苏趋势，叠加AIPC对联网功能的依赖度更高，笔电联网模组的需求也有望随之提升，基数（PC整体销量）。 比例（PC联网渗透率）双提升，公司PC模组业绩提升空间较大。 投资建议：AIoT市场前景向好，RedCap叠加AIPC拉动行业景气度，蜂窝模组行业需求水涨船高。公司作为行业龙头厂商，经营稳健，收入增长持续性好，内部管理效率高，发展状况有望逐步改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润7.4/9.2/11.1亿元，对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：PC模组市场发展不及预期，车联网渗透率不及预期。

公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营收3.4亿元，同比下降1.3%；实现归母净利润0.42亿元，同比下降28.7%。公司2024年一季度实现营收0.94亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润0.11亿元，同比增长72.1%。 AI带动光模块景气度上行，公司业绩复苏明显。2023年，受到下游光通信客户去库存、海外电信侧与传统数据中心侧需求放缓影响，公司光通信业务承压，2023年，公司光通信业务实现收入1.2亿元，同比下降28.3%，带动公司整体营收与利润均出现一定程度下滑。随着2023年下半年AI带动下的高速光模块需求快速上升，上游光器件行业逐步走出需求低谷。进入2024年上半年以来，上游光器件景气度持续上行，公司光通信业务也有望持续受益于行业增长。 工业激光下游需求稳步复苏，新业务加速开拓。2023年，公司光纤激光领域实现收入1.8亿元，同比增长16.5%；科研、生物医疗、消费类光学、半导体设备及其他应用领域合计实现收入3400.6万元，同比增长104.5%。 全年来看，工业激光下游需求持续复苏。同时，公司积极开发生物医疗、AR、车载、半导体设备等领域的业务，开拓高端光学模组产品在半导体设备、生物医疗的应用并取得销售订单的增长。 聚焦科研与新业务布局，拔高增长天花板。2023年，公司研发投入3415万元，占公司营业收入10.1%。公司一方面持续投入光通信与工业激光高端元器件研发，同时也抓牢生产环节的效率改进，良率提升。同时，公司亦加快在产业链上下游的业务布局，在合肥设立控股子公司开展功能晶体材料与器件建设项目；在南京设立分公司进行AR纳米压印衍射波导片的产品技术开发；公司推进收购北美GouMax公司事项，扩展并完善光电测试模块、仪器/设备领域中的业务布局。通过系列举措进一步延伸公司产品线，拓宽业务增长空间。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入4.9/6.7/8.7亿元，归母净利润0.76/0.98/1.37亿元，对应PE48.0/37.3/26.7x。受到23年海外电信侧以及传统数据中心光模块去库周期影响，我们下调公司盈利预测。综合来看，公司是国内少数具有高端精密光学器件量产能力的优质公司之一，公司下游光通信受益AI带动，行业需求加速复苏，有望为公司贡献增长新动力，维持“买入”评级。 风险提示：AI需求不及预期、工业订单复苏不及预期、新业务拓展缓慢。

事件： 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年实现营收 1.44 亿元，同比减少 49%，归母净利润 1948 万元，同比减少 81%。 2024 年一季度公司实现收入 6006 万元，同比增长 72%，环比增长 17%，归母净利润1053 万元，环比扭亏为盈。电信业务出现波动，云业务结构性调整。 公司 2023 年业绩出现明显调整，一方面是电信业务受到下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓影响，产品竞争加剧毛利率有所下降，另一方面是传统云计算投资明显调整，整体需求受到影响。 公司出于谨慎性原则，对可能发生减值的资产进行相应计提准备。整体上看， 2023 年公司业绩出现下滑，但随着电信市场下一代产品的放量以及份额提升，以及未来 AI 相关需求取代传统云计算，公司有望重拾增长。AI 打开行业空间，光芯片大有可为。 随着生成式 AI 的持续高速发展，我们看到通信的重要性在持续提升，而头部光模块厂商在 2023 年的率先业绩释放，也充分说明了行业趋势。进入到 2024 年，随着 800G 光模块的持续性放量，以及 1.6T 光模块的加速落地，对应 100G/200G 光芯片需求将大幅度释放， 而随着 AI 对于功耗以及传输效率的进一步提升，硅光、薄膜铌酸锂等新型方案材料的落地有望加速，光芯片作为光模块最核心的原材料，在爆发式需求情况下，可能出现紧缺状况，行业格局可能迎来新变化。国产光芯片之光， eml 及 cw 光源有望引来 0 到 1 突破。 公司作为国内独立光芯片领先企业，深耕光芯片数十载，管理团队拥有丰富行业履历及实战背景，公司面向 AI 及超大型云计算场景的 100G eml 已经进入客户导入阶段， 下一代 200G eml 研发及产品进度上有望与海外头部公司处在第一梯队，面向硅光的 CW 光源，客户端进展也比较顺利，今年二季度已经进入小批量生产出货阶段，预计今年下半年会对公司业绩带来实质性成长。公司与下游重要客户长期保持良好紧密合作关系，在 AI 时代公司有望实现全新突破。投资建议： 光芯片作为光模块核心原材料，技术壁垒高难度大，在 AI 时代市场空间明显扩大，重要性进一步凸显，目前高端光芯片以进口为主。公司作为国产光芯片领先企业，持续聚焦高端领域厚积薄发，目前产品进展顺利，有望把握本次产业机遇，实现 0 到 1 突破， 若 100G/200G eml 或者 CW 光源实现突破，则公司业绩有望实现较大幅度非线性增长。 我们基于公司电信市场产品迭代有望修复，以及结合 AI 市场潜在的大空间， 我们对公司盈利预测进行调整， 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.10/1.61/2.33亿元，对应 PE 分别为 109.9/75.1/51.9 倍，给予“买入”评级。 风险提示： AI 需求不及预期；新品进展不及预期；客户导入不及预期。

公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 公司 2023 年实现营业收入 21.5亿元，同比下滑 6.9%；实现归母净利润 6450.9 万元，同比下降 49.5%。2024 第一季度实现营业收入 5.74 亿元，同比增长 29.7%；实现归母净利润646.7 万元，同比下滑 64.3%。国内竞争加剧，盈利能力短期承压。 公司 2023 年国内地区营收同比下滑15.4%。 受到宏观环境影响， 2023 年国内 IOT 市场仍然处于去库存周期，同时由于如新能源车、 运营商等下游市场竞争持续加剧，因此公司国内业务毛利率提升乏力，同比去年微升 0.1 个百分点，基本持平。 24 年 Q1 国内营收出现企稳回升迹象，但毛利率压力仍大。我们认为，随着国内宏观环境持续改善，公司国内业务有望走出低谷，持续恢复。海外业务增长亮眼，毛利率较高。 公司 2023 年实现海外营收 6.56 亿，同比增长 20.3%，弥补了部分国内业务下滑。公司 2023 年海外业务实现毛利率22.0%，比国内业务高 4.1 个百分点。当前海外 PC、消费电子等行业已经走入补库存周期，需求持续上升，我们认为，随着公司海外业务有望持续突破，带来全新的业务增长点。 公司 24Q1 实现海外营收 2.3 亿元，较去年同期 1.5 亿元增长 53.7%，也证明了公司发力海外的业务目标和布局的正确。端侧 AI 蓄势待发，公司高算力模组提前布局。 当前，全球 AI 大模型持续发展，在云端大模型渗透率日益提升的当下，如何将大模型与边缘侧设备结合有望成为下一亮点。相比于云端 AI，边缘侧模型具有低延迟、 高隐私性等特点，有望成为终端设备 AI 化的重要路径。边缘 AI 离不开边缘算力的支撑，公司凭借对于高通高算力芯片的理解和提前布局，发布了 SM9X0 系列高算力模组，其中公司的 SM970 模组是业内首批基于高通 QCS8550 处理器开发的 AI 模组产品，综合 AI 算力高达 48Tops，能够支撑如自主移动机器人、 AI 边缘计算、智慧工业等下游领域的高算力需求。 投资建议： 当前海外 IOT 复苏势头正在逐步显现，公司有望凭借优异的制造能力和产品结构在海外市场获得突破，同时公司高算力模组也有望受益端侧AI 进展。我们预测公司 2024/2025/2026 年收入 29.0/40.6/50.7 亿元，归母净利润 0.86/1.25/1.7 亿元， PE67.5/46.4/34.3x， 受到国内 IOT 复苏乏力及竞争加剧影响，盈利预测有所下修，但随着海外 IOT 进入复苏周期， 公司业务有望凭借海外恢复较快增长，重现物联网“黑马”增长，维持“买入”评级。 风险提示： 海外业务扩展不及预期、全球 IOT 需求不及预期，国内 IOT 降价压力持续

公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入88.3亿元，同比增长8.2%；归母净利润4.4亿元，同比增长3.4%。公司2024年一季度实现营业收入21.4亿元，同比下降6.8%，归母净利润1.3亿元，同比下降8.7%。公司24Q1业绩主要受到去年同期高基数及新能源业务开工节奏影响，我们认为不影响全年景气趋势。 通信业务稳步增长，筑牢公司安全边际。2023年，公司通信管维业务实现收入45.6亿元，同比增长4.2%。通信业务持续为公司提供强劲的基本盘支撑，通信业务作为运营商下游业务中的稳健板块，受到通信建设周期影响较小，同时随着行业格局持续优化，头部公司份额持续提升，公司通信业务有望持续稳健。公司以AI赋能通信运维业务，目前相关AI运维平台正在积极搭建中，后续有望提高公司人效与业务效率。 数字化业务重新提速，聚焦海量优质客户需求。2023年受到宏观环境影响，公司主动收缩并重新聚焦优质客户。2023年公司行业数字化业务出现下滑，实现收入21.1亿元，同比下滑12.6%，进入2024年，数字化与信息化依然是当前我国政企客户需求的重要方向，公司数字化业务在调整战略后，有望凭借软件平台复用，结合全国销售与建设团队，持续发力增长。 新能源业务高歌猛进，以建带维思路清晰。2023年公司新能源业务实现收入18.5亿元，同比增长61.7%。2023年对于公司的新能源业务具有历程碑意义，随着前期签订的框架协议陆续开工，公司2023年新能源业务显著放量。同时，公司持续坚持以建设业务带动新能源运维业务放量。24Q1受到开工节奏影响，新能源业务结算较少，但结合公司在手订单情况，我们认为全年景气依旧。 算力业务持续推进，构筑未来成长曲线。2023年公司云服务与IDC业务实现收入3.1亿元，同比增长36.5%。2023年，全球算力放量背景下，公司依托五象云谷自有IDC，稳健开展算力业务，随着公司后续算力陆续落地，相关业务有望加速产生收入，为公司提供AI时代的全新增长曲线。同时，公司积极参与运营商IDC运维项目，实现通信运维能力在IDC的快速复用。 投资建议：公司是国内领先的通讯管维龙头，受到宏观压力下行业数字化支出减少影响，我们一定程度上下修公司盈利预测。我们预计公司2024-2026年营业收入为104.6/116.9/128.9亿元，归母净利润为5.8/6.9/7.8亿元，对应PE分别为17/14/13x。长期来看，公司积极布局数字化、新能源、算力三大业务，有望实现新老业务共振高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：行业数字化业务恢复较慢，算力落地较慢，新能源项目结算较慢。

事件：公司发布2024年一季报，实现营收2.2亿元，同比增长17.5%，环比下滑14.7%，归母净利润为3175万元，同比增长10.8%，环比下滑36.8%。 公司一季度表现整体符合预期，环比尚未出现明确拐点，静待AI需求变化。 Q1整体经营稳健，静待拐点出现。从公司一季度情况来看，收入利润均实现同比增长，但环比并未呈现出头部光模块厂商的趋势，我们判断主要系光纤连接器相关产品节奏上相对滞后，此外也与公司海外大客户采购节奏以及新客户产品进展有一定关系。而随着上游器件环节的紧张，公司MT插芯类产品以及MPO类产品有望受益，结合海外头部云厂商资本开支的上调，整体需求量有望释放，公司后续订单收入有望迎来变化，静待拐点出现。 专注光连接数十年，聚焦国内外光互联需求。公司在光通信领域布局多年，基于陶瓷插芯、PLC晶圆及芯片等基础，陆续拓展出高密度光纤连接器、常规光纤连接器及波分复用器、PLC光分路器、集成功能模块等在内的光无源产品，并逐渐拓展出光纤模块、AOC、DAC等光有源产品。基于FBG技术开发出温度、应变、压力、位移、振动等一系列FBG传感器及传感监测系统，广泛适用于各类桥工程应用场景。公司品类拓展进展良好，产品下游应用领域持续打开，将为公司未来成长打下基础。 AI打开光连接市场空间，公司有望厚积薄发。公司主要产品是光纤连接器等光器件，供给北美云厂商用于数据中心建设。而随着AI的到来，光连接需求等级以及市场空间均伴随通信的升级而提升，公司光互联产品品类丰富，技术指标出色，产品良率稳定性高，在北美市场有着良好口碑。AI驱动下，海外科技公司纷纷布局，资本开支上行，公司海外传统大客户需求有望持续上行，潜在新客户进展有望加速，公司有望在AI时代迎来厚积薄发。 投资建议：公司2023年业绩表现相对平淡，主要是AI需求暂未释放，而传统云计算则受到客户调整出现一定程度回调。进入到2024年，随着海外科技巨头纷纷加码AI，光连接相关需求将确定性释放，我们结合公司2023年业绩及当前产业背景，对公司2024-2026盈利预测进行调整，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.5/3.3/4.0亿元，对应2024-2026年PE分别为35.6/26.9/22.3倍，AI时代公司有望厚积薄发，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不达预期；市场竞争加剧。

事件： 4 月 26 日晚，公司发布《2023 年年度报告》，实现营业收入 14.81 亿元，同比增长 25.49% （调整后）；实现归属于上市公司股东的净利润 0.86 亿元，同比增长 113.20%（调整后） ，符合市场预期。同时，公司发布《2024 年第一季度报告》，实现营业收入 3.58 亿元，同比增长 0.90%（调整后） ；归属于上市公司股东的净利润 0.26 亿元，同比增长 22.99%（调整后），大致符合预期。23 年及 24Q1 业绩符合预期，视频创意仍是增长最大驱动。 1） 2023 全年，公司实现营业收入 14.81 亿元，同比增长 25.49%；归母净利润 0.86 亿元，同比增长 113.20%，与前期业绩预告区间相符。分业务来看，视频创意类实现收入 9.61 亿元，同比增长 28.91%，占收入比例达到 64.87%；文档创意类实现收入 1.30 亿元，同比增长 30.92%，占收入比例为 8.79%；绘图创意类实现收入 1.29 亿元，同比增长 30.52%，占收入比例为 8.71%；实用工具类实现收入2.56 亿元，同比增长 10.07%，占收入比例为 17.28%。 2） 2024Q1，公司实现收入 3.58 亿元，同比增长 0.90%；归母净利润 0.26 亿元，同比增长 22.99%，总体实现稳健增长。其中，主打产品 Filmora 进一步升级了 AI 功能及服务，进一步优化 AI 音乐、 AI 绘画等功能，并在 2 月全新发布 AI 智能翻译功能；万兴播爆/Virbo 大幅提升产品质量和性能，用户月活和满意度等指标显著提升。控费效果显现，产品经营质量持续提升。 1） 2023 年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 48.81%、 11.16%、 27.18%，相比上年同期分别下降 0.34、 0.63、 2.29 个 pct； 2024Q1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 47.63%、 11.43%、 28.93%，相比上年同期分别变化-0.57、 -0.51、 +2.34 个 pct，公司控费效果逐步显现。 2） 2023 年，公司产品经营质量亦有持续提升，其中，视频创意线整体订阅续约率提升 5 个百分点；绘图创意线月活用户同比增长约 30%；文档创意线付费用户同比提升 20%。多媒体大模型国内先行， AIGC 多个创意产品持续落地。 1） 2023 年，公司启动大模型的技术，开发，涵盖视频、图片、音频、语言多个模型能力与 AI 生成主题视频、 3D 视频、 AI 歌手、 AI配乐、虚拟人播报等众多音视频领域 AI 原子能力，并于 24 年 1 月举行万兴天幕音视频多媒体大模型发布会，相关能力正逐步通过大模型和多种 AI 算法能力组合落地创新功能和应用场景。2）同时，公司紧抓市场及 AIGC 行业发展机遇，持续升级现有产品，拓展新产品，发布数字人短视频营销工具万兴播爆/Virbo（含直播版）、 AIGC 形象照生成工具 Pixpic、 AI 虚拟陪伴应用TruMate、 AI 文字视频剪辑工具 Kwicut、泛知识 AI 视频演示工具万兴智演/Presentory 等系列数字创意新品，并全面焕新云端 AI 工具集 Media.io。另外，同时在万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind、万兴易修/Repairit 等产品上线了 AIGC 智能化功能。维持“买入”评级。 公司在全球 AIGC 浪潮下，具备数字创意赛道的核心卡位，且产品迭代速度快、拥抱科技的态度积极；同时，综合考虑公司短期内或在大模型上持续打磨、创意赛道竞争格局亦持续变化。根据公司近期公告，我们调整盈利预测，预计 2024-2026 年实现营业收入17.75、 21.00、 24.67 亿元；归母净利润 1.11、 1.42、 1.82 亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 视频、 Vlog 潮流降温风险；产品推广依赖 Google 风险；研发投入不及预期风险； AIGC 业务落地不及预期风险；海外市场拓展风险。

事件： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报， 2023全年实现收入 7.7亿元，同比增长 0.1%，归母净利润 0.8亿元，同比增长 3%，扣非归母净利润 0.7亿元，同比增长 19%； 24Q1实现收入 2.6亿元，同比增长 57%， 归母净利润 0.4亿元，同比增长 130%，扣非归母净利润 0.4亿元，同比增长 148%。 全年毛利率提升，两大主业的收入结构均得到优化。 2023全年从营收业务构成来看： 网络可视化业务：收入 3.8亿元，同比下降 9%，主要原因是部分项目尚未在2023年度达到收入确认节点，因此收入小幅下滑，但公司在 2023年中标中国移动 2023-2024年度汇聚分流设备新建部分集中采购项目，中标份额逐年提升，订单情况良好，对 2024年营收增长保持乐观；此外，公司网络可视化业务毛利率达到 64%，同比提升 8个百分点，主要是定制化项目收入占比提升，业务盈利能力得以提高。我们认为公司在行业中竞争力持续提升，未来网络可视化业务有望持续维持稳步增长态势。 智能系统平台业务：收入 3.9亿元，同比增长 13%，毛利率 29%，同比提升0.6个百分点，该项业务增长主要受益于供应链形式企稳及浙江嘉善的智能制造及服务基地的启用等原因，其中高毛利率产品占比有所提升进而促进整个业务盈利能力略有提升。 23全年合同负债大幅增加，预示下游需求旺盛，公司在手订单充足，未来收入具备强保障。 公司的合同负债变动较大， 2023全年合同负债达到 5.4亿元，较上期期末数 0.13亿的变化幅度达到 4121%，主要是收到客户预付合同款所致。我们认为，公司合同负债大幅提高主要是由算力新业务需求增长较快所致。 公司算力业务的模式是向算力投资方提供一揽子的智算中心从系统方案设计、集成交付服务，到建设后的长期运维、运营服务，并链接 AI 场景方的算力需求， 23年 9月公司已经签订合约，与华为等合作方共同在深圳前海建设人工智能算力中心，为粤港澳大湾区提供 AI 算力资源供给、算力调度、训练验证及适配等专业服务。 两大“线索”： 24Q1毛利率下滑+24Q1合同负债减少（对比 23年末），我们认为是算力业务部分在一季度确收所致，公司第三成长曲线放量。 24Q1单季度毛利率35%，较 2023全年降低 11个百分点；截至一季度末公司合同负债为 4.8亿，较 23年底减少 0.6亿元，我们认为这是公司算力新业务在一季度有营收贡献的侧面印证，预计未来伴随算力需求逐步增长，新业务订单确收有望加速落地，公司第三成长曲线正式迎来放量黄金期。 投资建议： 公司是国内优秀的网络可视化及智能系统平台提供商，产品与技术布局蓄势待发，未来伴随 AI 算力需求及数据要素重要性不断提升，公司有望实现高速增长。 我们预计公司 2024-2026年营业收入为 13/18/23亿元，归母净利润为2.5/3.3/4.2亿元，对应 PE 分别为 37/27/22倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争风险，下游需求受政策影响风险，供应链风险。

事件： 公司发布 2024年一季报， 24Q1公司实现营收 7.3亿元，同比增长155%，实现归母净利润 2.8亿元，同比增长 203%，实现扣非归母净利润2.7亿元，同比增长 215%。 24Q1业绩环比表现平稳，主要原因是春节期间，光无源器件产能较为紧缺，预计春节后有所缓解；此外，股权激励费用也对净利润产生影响： 24Q1营收较 23Q4基本持平（23Q4营收 7.3亿），归母净利润略有下滑（23Q4归母净利润 2.9亿），根据公司公开交流信息，主要是因为公司无源器件业务特性，产能对熟练工人有一定的依赖度，春节前后生产人员流动性相比平时有提高，同时春节后新招聘的新员工熟练程度和效率需要有逐步提升的过程，故出现阶段性产能紧缺的情况， 目前人员短缺和产能问题已得到明显缓解。我们认为，后续伴随春节后新招聘工人的陆续到位和技能熟练度逐步提升，公司无源器件的产能紧缺情况有望得到缓解； 公司在 2023年发布限制性股票激励计划，并于 2024年计提费用，根据公司相关公告， 2024年公司预计计提的股权激励计提费用在 8240万元（假设每个季度取平均值为 2060万元） ，预计会对各季度的净利润产生影响。 存货管理能力提升，注重经营质量。 截至一季度末，公司存货为 23亿元，较上年期末的 26亿有所下降，主要是公司在业务增长的同时，关注经营质量的提升和长期健康发展，通过对库存的持续有效管理，提升运营周转能力。 产能建设积极推进， 泰国工厂即将投产。 根据公开材料， 公司在泰国建设的一期生产基地厂房预计于今年 5月开始试生产，目前在泰国已经有多位员工在现场负责前期基建和装修，厂房交付投产后，计划从苏州、江西和深圳生产基地外派部分员工，同步在泰国当地招聘员工。我们认为，伴随公司产能逐步推进，叠加 AI 发展对高速光器件需求提升，公司整体营收规模有望持续扩张，尤其是高速率光器件等产品有望在公司泰国基地投产后加速出货。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 38/58/74亿元，归母净利润分别为 14/20/26亿元，当前股价对应 PE 分别为 42/29/23倍，考虑 AI 带来的光通信高景气度，维持“买入”评级。 风险提示： AICG 发展不及预期；算力需求不及预期；市场竞争风险。

事件： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报，2023全年公司实现营收 43.5亿元，同比下滑 10%，归母净利润 20.1亿元，同比下滑 8%，扣非归母净利润 17.9亿元，同比下滑 13%； 24Q1公司实现营收 11.6亿元，同比增长31%， 归母净利润 5.7亿元，同比增长 34%，扣非归母净利润 5.2亿元，同比增长 49%。 2023全年以维稳修复为主，会议产品率先恢复稳健增长，未来伴随库存和需求的逐步恢复，三大业务均有望迎来业绩拐点。 全年分产品来看， 桌面通信终端业务实现营收 25亿元，同比下滑 19%，占营收比重降至 59%， 毛利率 67%，同比提高 4个百分点； 会议产品实现营收 15亿元，同比增长13%，占营收比重提升至 34%， 毛利率 66%，同比提高 1个百分点； 云办公终端实现营收 3亿元，同比下滑 10%，占营收比降至 7%， 毛利率 54%，同比提高 3个百分点。 2023全年业绩承压主要体现在桌面通信终端业务营收下滑较多，一方面原因是 23年渠道库存较高尚处于去库存阶段，另一方面也受到海外整体行业需求较弱的影响，但是 24年两大压制因素有所改善，经销商整体库存量已回归至健康、合理的水平，我们认为后续公司三条业务线均有望恢复增长趋势。 24Q1业绩高增长，第二、第三产品线增速较高。 公司业绩呈现换季度改善趋势， 24Q1迎来较高增长， 根据公司此前公告， 24Q1会议产品、云办公终端增长较为明显，因此我们预计两大业务维持了较高增速，尤其是云办公业务，新品验证结果良好，增速有望成为三大业务之首，公司第二、第三增长曲线持续扩张。 发布股权激励， 绑定人才与公司长期成长价值。 公司发布 2024年限制性股票激励计划， 考核年度为 2024-2025年，考核目标以 2023年为基数， 24/25年的营业收入及净利润增速分别不得低于 20%/40%，激励对象合计 159人，包括高管、核心管理人员和核心技术（业务）人员， 授予价格为每股 17.22元。此外，公司还发布了 2024年股票期权激励计划，激励潜力骨干员工 270人， 业绩考核目标同限制性股权激励， 行权价格为 34.44元/份。 盈利预测与估值： 公司未来发展空间大，长期竞争力优势显著，经营稳健且第二第三增长曲线打开，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为25/28/35亿元，对应 PE 分别为 19/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期，边缘算力发展不及预期， 业务增速不及预期。

事件： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报，全年实现营收 19.4亿元，同比增长 62%，归母净利润 7.3亿元，同比增长 81%，扣非归母净利润 7.2亿元，同比增长 97%； 2024Q1，公司实现营收 7.3亿元，同比增长 155%，归母净利润 2.8亿元，同比增长 203%，扣非归母净利润 2.7亿元，同比增长 215%。 AI 发展拉动高速率器件需求增长较快，业务毛利率提升显著： 公司 2023年营业收入和归母净利润均取得较高增速，主要得益于人工智能 AI 技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长， 尤其是高速率产品需求增长较快。 从产品构成来看，公司 2023全年光无源器件收入达到 11.8亿元，同比增长 23%，占营收比达到 61%；光有源器件收入达到 7.5亿元，同比增长 243%，增幅较高，占营收比达到 38%。 从毛利率看， 2023全年公司毛利率达到 54%，其中光有源器件毛利率达到 60%，同比提升 5个百分点，光无源器件毛利率 45%，同比提升8个百分点。我们认为，公司毛利率提升反映了高速率高毛利产品占比的提高，产品结构加速优化，同时良率也进一步提升，整体利润率有望持续增长。 坚持大客户战略，产能建设积极推进中。 公司公布了第一大客户为 Fabrinet，占年度销售总额的 54%， 公司前瞻布局和研发投入的加大，使得新产品线快速满足客户需求，公司逐步完善以苏州为中国总部，新加坡为海外总部，江西与泰国为量产基地的全球网状布局， 2024年泰国生产基地即将投产。 我们认为，伴随公司产能逐步推进，叠加 AI 发展对高速光器件需求加速提升，公司整体营收规模有望持续扩张，尤其是高速率光引擎等产品有望在公司泰国基地投产后加速出货。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 42、 71、 106亿元，归母净利润分别为 13、 20、 29亿元，当前股价对应 PE 分别为 48、 31、 21倍，考虑 AI 带来的光通信高景气度，以及公司优秀的质地，维持“买入”评级。 风险提示： AICG 发展不及预期；算力需求不及预期；市场竞争风险。

事件： 4月 22日晚，公司发布 2023年度报告及 2024年一季报。 2023年公司实现营收 30.98亿，同比减少 6.43%，归母净利润 6.88亿元，同比减少 23.82%，主要受到产品迭代周期波动影响。 2024年一季度，公司实现收入 11.13亿元，同比增长 85.41%，实现归母净利润 3.25亿元，同比增长200.96%，业绩爆发态势明显。 Q1业绩亮眼，业绩有望逐级加速。 公司 2024Q1毛利率 42%，同比提高近8个百分点，环比提高 5.2个百分点；净利率达 29.2%，同比提高 11.2个百分点，环比提高 3.6个百分点。 Q1存货达到 15.1亿，环比明显增长。我们判断公司利润率的大幅度提升，主要系 400G/800G 高速产品占比提升所致，随着海外 AI 爆发，公司主要客户高速产品需求迎来持续放量。存货方面的明显提速，则反映其应对客户需求积极备料，未来数季度的景气度上佳。 公司一季度应付职工薪酬 1.12亿元，环比提升 47.37%，经营情况良好。 OFC 亮相众多高速产品， 800G LPO 进入量产阶段。 今年 OFC 上，新易盛主动展示了众多高速产品，其中包括业界首款基于单通道 200G的 LPO产品，以及面向单模应用的第二代基于 100G/lane 技术的 800G 和 400G LPO 产品，以及其他 1.6T、 800G 产品。公司宣布 8*100G LPO 进入量产阶段，表明着正式迈入 800G 头部梯队。 伴随 AI 训练芯片升级，大模型训练规模的进一步提升，光连接速率及规模还将进一步放大， 公司作为全球光模块市场重要参与者， 在 AI 驱动下， 我们预计其 400G、 800G 产品及具备一定优势的 LPO产品将加速放量，为公司业绩的持续增长提供动力。 AI 时代加速迭代，公司有望厚积薄发。 云计算时代通信相较于计算发展相对滞后，芯片迭代周期约 2-3年，而通信迭代周期约 4-5年。 而在 AI 驱动下，通信和计算变得同等重要，从英伟达进展上看，芯片迭代速度缩短到 1年，通信迭代速度也正被大幅度压缩至 1.5年甚至 1年。 公司聚焦全球高速光通信市场，与海内外重要客户紧密合作，公司低调且务实，技术储备扎实，产品口碑好，成本控制能力强，海外渠道能力不断提升，公司有望在 AI 时代迎来厚积薄发，充分发挥优势，实现收入和利润的持续增长兑现。 投资建议： 我们预计在 AI 需求的持续推动下，高速光模块需求和市场空间将进一步被打开， 公望高速产品有望加速放量。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 15.28、 22.45、 29.98亿元，对应 PE 为 30.3、 20.6、 15.4倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： AI 发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

事件： 公司发布 2023年年报，实现营业收入 35.3亿元，同比增长 20.7%， 归母净利润 3.4亿元，同比增长 22.7%， 扣非归母净利润 3.2亿元，同比增长 24.3%。 2023年拟派发现金红利 1.1亿元（含税） 。 分产品来看，公司主要收入来自机房和机柜温控业务，“其他业务” 内隐含电子散热收入， 板块同比增速超 30%， 值得重视： 2023年，公司机房温控业务营收 16.4亿元，同比增长 13.8%，占营收比 46.5%，比重较去年同期降低 2.8个百分点；机柜温控业务营收 14.7亿元，同比增长33%，占营收比 41.5%， 较去年同期增加 3.8个百分点； 客车空调业务营收0.9亿元，同比增长 35.5%，占营收比 2.6%； 轨道交通列车空调及服务业务营收 1.1亿元，同比下滑 25%，占营收比降至 3%； 其他业务收入 2.2亿元，同比增长 31.6%， 占营收比重达到 6.4%； Coolinside液冷的营业收入统计中， “机房温控节能产品” 部分只涵盖机房相关，涉及算力设备相关营收计入“其他” 类别内的“电子散热业务” 中。 全链条液冷散热业务表现良好，交付规模再扩大， GPU 冷板实现批量发货。 2023年公司 Coolinside 液冷全链条液冷解决方案进展较大，在机房侧， 液冷链条中的快换接头、 Manifold、长效液冷工质、漏液检测等产品已获一些主流的算力芯片产商、头部算力设备制造商认可并获得规模采购应用； 在电子散热侧， 算力设备的冷板已开始批量发货并对公司业务收入开始显著贡献。 此外， 截止 2024年 3月公司在液冷链条的累计交付已达 900MW，交付规模领先业内。 机房温控业务毛利率提升较大，中标情况喜人， 未来业绩具备强支撑力。 2023年公司整体毛利率 32.35%，同比提升 2.5个百分点，净利率 9.88%，同比提升 0.4个百分点。其中机房温控业务毛利率达到 31.53%，同比提升 6个百分点，主要受到产品销售组合变化、公司降本增效、以及大宗商品价格波动等影响。此外，公司 22及23年连续中标东南亚大型数据中心液冷项目、 24年 3月第一名中标中国电信弹性DC 舱 2024-2025年集采等，后续阶段会陆续交付，为未来业绩打下重要基础。 储能业务稳步增长， 交付密度再升级， 新品推出布局新需求。 2023年公司储能应用的营收为 12.2亿元，同比增长 44%，占营收比重 35%，同比提高 5个百分点， 对公司业务的贡献继续提升。此外， 2024年 1月公司在行业内率先交付了针对 5MWh高密度大容量储能系统的BattCool储能全链条液冷解决方案，并推出应用于储能PCS的 Pack+PCS 融合液冷机组等新品。我们认为，公司在储能业务持续投入布局，有望进一步深化公司已有优势，加大产品力和竞争力。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年收入为 52/69/87亿元，归母净利润为5.2/7.0/9.2亿元，对应 PE 分别为 31/23/17倍。公司上一轮的增长由储能驱动，而散热作为 AI 算力的重要一环，能耗管控将成为核心议题，液冷技术有望加速落地，公司营收有望获得新的增长动力， 维持“买入” 评级。 风险提示： 价格战的风险、原材料价格上涨的风险、 AIGC 进展不达预期

事件： 公司发布 2023年年报，公司实现营业收入 3726亿元，同比增长5%； 其中，主营业务收入实现 3352亿元，同比增长 5%。 EBITDA 达到996亿元。归母净利润达到 82亿元，同比增长 12.0%，连续 7年实现双位数提升。净资产收益率达到 5.1%。公司宣布港股派发期末股息每股0.1336元， 连同已派发的中期股息 0.203元，全年估计共计 0.34元， 同比增长 23%。 资本开支拐点出现，投资重点由联网通信转向算网数智。 2023年公司2023年公司累计完成资本开支 738.7亿元，其中 5G 完成投资 373.7亿元（截至 23年报，公司 5G 中频基站超过 121万站， 900M 基站达到 68万站） ，此外根据公司指引， 2024年预计完成资本开支 650亿元， 其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。 我们预计，未来公司将加大算力业务投资强度，智算中心、算力调度平台等业务有望率先受益。 传统业务稳盘托底，移动、固网用户数规模与结构双优化。 数量提升： 2023稳盘托底公司移网用户净增 1060万户，达到 3.33亿户， 净增用户同比提升 90%，宽带用户净增 979万户，达到 1.13亿户， 宽移融合渗透率达到76%。 质量提升： 5G 用户占比达到 78%（同比提升 12个百分点） ， 千兆宽带用户渗透率达到 22%（同比提升 6个百分点） ， 10GPON 端口占比超 70%。整体来看，公司指引 2024年有信心继续保持营业收入稳健增长、利润总额双位数增长。 创新业务营收贡献较大，公司业绩增长极拓宽。 2023年算网数智业务实现收入 752亿元，占总营收比达到 1/4，带来超过一半的新增收入， 其中联通云创收 510亿元，同比增长 41.6%，数据服务创收 53亿元，同比增长 32%， 数智应用收入 56亿元，同比增长 17.5%， 网信安全收入 17亿元，同比增长 120%。此外，公司算力中心覆盖国家 8大枢纽节点和 31省，数据中心机架规模超 40万架，完成 29省千架资源布局，骨干云池城市覆盖超 230城。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 92/104/115亿元，YoY+13%/+12%/+11%，对应 2024-2026年 EPS 0.29/0.33/0.36元。 公司持续推进创新发展，重点投入算网数智， 联通云、数据中心等业务加速发展， 创新转型持续拓宽增长极， 移动、固网等根基业务稳步发展， 维持“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧，汇率波动风险，海外业务发展不及预期。