事件：4月21日晚，公司发布2022年一季报，实现营收7.39亿元，同比增长18.3%，实现归母净利润1.32亿元，同比增长17.8%，扣非利润1.37亿元，同比增长27%。 费用同比增长较多，利润承压现金流良好。公司一季度实现归母净利润1.32亿元，略低于我们的预期。公司一季度研发费用为3682万元，同比增长107.75%，增加1910万元；公司Q1因汇兑损失增加较同期增加725万元财务费用；公司一季度投资损失较去年同期增加223万元；公司其他收益减少248万元，主要是政府相关补助减少。公司经营活动现金流净额为1717万，同比大涨158%。Q1毛利率为33.12%，同比提升2.59个百分点。一季度费用端增长较多导致整体利润承压，预计Q2有望恢复正常状态。 存货创历史新高，凸显订单充足及交付能力。公司2022一季度期末存货达的16.65亿元，创历史新高。公司自20Q3起存货持续走高，主要是加大芯片等关键原材料储备。参考过往经验，公司存货通常结合客户需求进行一定量的提前准备，当前存货状态体现公司对订单及客户需求的信心，也有助于其准时交付客户订单，稳步释放产能，近年来公司在积极拓展客户的同时，供应链管理水平到位，助力公司把握行业机会。 800G及硅光布局齐全，面向未来打好基础。公司收购Alpine硅光子技术平台，提供单波长100G光学解决方案用于数据中心连接，同时提供PAM4产品，强化公司在硅光领域布局，同时公司800G系列产品组合已发布参展，预计后续将逐步进入商用期。公司积极参与布局行业前沿技术发展路线，伴随行业持续迭代进步，我们认为公司核心技术经验将持续强化，市场地位有望持续提升，为800G及后续更高速率发展打开全新空间。 投资建议：公司今年核心看点在于新客户拓展及海外云厂商需求持续放量，我们预计公司2022-2024年归母净利润为8.1/9.6/11.3亿元，对应EPS为1.60/1.90/2.23元，对应当前PE 17/15/12X。参考行业历史估值，当前整个光模块行业已处于底部水平。考虑到行业景气和公司业绩增速，当前估值具有吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：5G进度不达预期，市场竞争加剧。

公司发布2021 年年报。公司发布2021 年年报，公司2021 年实现收入9.6亿元，YoY 48.8%，实现净利润2.8 亿元，YoY 49.4%。公司Q4 实现收入2.8 亿元，同比增长60.2%，Q4 实现净利润1.1 亿元，YoY169.3%。受益下游光伏以及半导体需求旺盛，石英砂价格持续上涨，带动公司收入高速增长。 光伏装机量高速增长，高纯石英砂量价齐升。公司2021 年高纯石英砂（光伏业务）高速增长，实现收入3.0 亿元，同比增长111%。公司2021 年实现高纯石英砂外销14067 万吨，产品销售均价为2.15 万元，同比增长9%。 产能方面，公司年产2 万吨高纯石英砂项目建设完成，产量将逐步释放、同时随着公司收购强邦股份、1.5 万吨项目持续建设，公司产能有望持续增长。 同时受益下游光伏装机量持续旺盛、N 型电池坩埚需求上升、公司坩埚内面砂占比提升，公司高纯石英砂销售均价有望继续走强，带动公司光伏业务持续实现量价齐升。 半导体业务加速拓展，通过多项国际认证。公司2021 年光纤半导体业务实现收入3.0 亿元，同比增长46.4%。公司2021 年通过多项国际半导体设备厂认证，包括东京电子刻蚀领域和美国LAM 刻蚀认证，美国应用材料认证也持续取得阶段性进展。同时，公司加快推进6,000 吨/年电子级石英产品项目建设工作，进一步满足国内外市场及国产化需求。我们认为，随着公司电子级石英砂加速获得各类国际认证，在半导体材料国产替代加速的趋势下，公司光纤半导体业务继续加速扩张。 光电业务稳健转型，疫情复工积极推进。公司2021 年光电业务实现收入3.2亿元，同比增长15.3%。公司光电业务成加速结构转型，推进在红外加热、紫外固化、紫外线消毒、高品质分析等高端光源等市场的份额增长。同时随着疫情下消毒光源等新兴市场增长，我们预计公司光电业务将会获得更多增长新动力。疫情影响方面，公司4 月6 日公告，公司于3 月11 日起部分停产，并于近日起有序复工复产，我们预计，随着公司生产逐步进入常态化，停产对于全年业绩影响可控。 盈利预测：我们预计公司2022-2024 年营收16.82/25.15/30.14 亿元，净利润5.51/8.22/9.18 亿元，EPS1.56/2.33/2.60 元，对应P/E 37.7/25.3/22.6x。 随着公司半导体与光伏业务占比不断提高，需求持续旺盛，公司营收与利润将持续高增长，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机量不及预期、半导体出货量不及预期

事件：公司发布2022年一季度报告，实现营收3.77亿元，同比增长19.36%，归母净利润0.65亿元，同比增长22.54%。公司一季度新签合同5.73亿元，同比增长41.08%，截止本告报期末在手合同18.46亿元。 一季度克服困难，经营质量继续向好。公司一季度实现扣非净利润6180万元，同比增长28.27%，毛利率和净利率分别为32.5%和17.3%，同比略有提升，经营性现金流为2113万元，同比大幅增长320%。公司一季度克服疫情等各种困难，继续保持高质量经营，在2月份国家电网总部集采2021年增补招标中，用电信息集采类物资招标占据第一市场份额。公司在手订单接近18.5亿元，为全年业绩增长打下坚实基础。 产品技术积累扎实，海外市场打开成长空间。截止本报告期末公司共获得有效专利669项、软件著作权771项、集成电路布图设计专有权11项。公司产品覆盖电监测、智慧水务、通讯模块网关以及能源互联网等众多领域，是国内少有能够提供芯片、核心数据集采、通讯网关设备、大数据分析应用及具体解决方案的厂商。基于技术产品优势，公司积极拓展海外市场，过去两年公司海外业务实现高速增长，销售网络覆盖亚洲、非洲、美洲等市场，伴随海外市场的持续高速增长以及国内的稳步提升，公司有望实现持续增长。 碳中和新时代来临，产业或将迎接大爆发。“碳中和、碳达峰”已成经济工作重点任务之一，构建以新能源为主题的新型电力系统成为实现“碳达峰、碳中和”的重要举措。智能化电网、数字化电网是实现碳中和的重要手段和方面，我们判断当前电力物联网正处于技术升级和需求爆发的拐点，预计未来数年将迎来高速发展。此外，疫情、洪水等突发事件提高了城市管理的难度和要求，智慧城市发展加速，包括水务、消防等众多领域智能化升级需求将逐渐加强，产业正在迎接新一轮爆发。 投资建议：公司是科创板稀缺能源物联网标的，管理踏实经营稳健，过去数年营收利润实现持续增长，公司有望把握“双碳”机遇，充分受益电网数字化转型及配电侧智能化升级。我们预计公司2022-2024年营收分别为22.8/28.6/35.9亿元，净利润为4.4/5.65/7.12亿元，对应EPS0.88/1.13/1.42元，对应估值分别为19.9/15.5/12.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；下游客户集中度较高；能源、电网数字化进程不及预期。

事件：4 月14 日，公司发布2022 年第一季度预告，预计实现营收4-4.1 亿元，同比增长53.85%-57.69%，预计实现归母净利润2350-2750 万元，同比增长52.48-78.43%。公司订单充足，克服各地疫情积极保证研发及产品交付，其中5G 产品在智能座舱、FWA 领域产品交付大幅提升。 主力产品持续发力，业绩维持高速成长。公司无线通信模组+解决方案业务模式市场认可度持续提升，以全球运营商、品牌客户、上市公司为代表的高质量客户群体规模不断扩大。公司持续深耕4G/5G 智能模组定制化开发领域，5G 智能模组在新能源车智能座舱领域实现大批量交付，在智能电网领域取得突破，云计算、笔电、高清视频等领域布局持续深化。公司抓紧市场机遇，发挥研发积累优势，智能座舱及FWA 产品实现大幅度增长，为公司业绩维持高速增长提供充足动力。 一季度克服疫情影响，生产经营保持稳定。公司在疫情背景下依旧取得优异成绩，公司在深圳、上海、西安三地布局，其产品生产主要依靠深圳代工厂以及杭州智能工厂，我们判断疫情对生产和交付产生部分影响，但整体可控，部分订单交付受到影响，但下游需求及订单不会消失，主力产品在此背景下依旧实现了大幅度增长，体现经营质量。我们判断恢复正常后，公司整体业务发展依旧存在进一步提升空间。 聚焦智能与高端，市场地位持续提升。根据Counterpoin 数据显示，2021Q4公司份额已升至全球第三，占比6.6%，份额持续提升中。公司聚焦智能与高端，在车联网领域与前后装合作伙伴广泛合作，且在头部车企展开5G 智能模组合作，成为公司业绩增长关键点。公司拥有6 年以上华为FWA 解决方案能力，5G 和WI-FI6 芯片模组均已推出，为全球运营商提供优质产品。 公司以智能模组、5G 模组为突破口，深度布局各类无人化场景与方案，聚焦高端领域，卡位清晰，市场份额持续提升，持续高速增长。 投资建议：公司作为小市值、高增长物联网模组公司，业务布局领先，随着高增长业绩持续兑现，有望在高速发展的物联网板块中跑出阿尔法。近期受整体行情影响，公司股价出现回调，已出现黄金配置点。我们预计公司2021-2023 年营收分别为20.6/36.1/52.0 亿元，净利润为1.24/2.2/3.67 亿元，对应EPS 为0.67/1.19/1.99 元，对应PE 为44.8/25.1/15.1 倍。考虑到公司未来高速成长及行业地位的提升，维持“买入”评级。 风险提示：车联网发展不及预期；5G 发展不及预期。

回顾公司近年发展历程，深度复盘成长轨迹。自我们2018年发布公司的首次覆盖报告以来，公司近几年不断扩张业务版图，从光无源器件出发，逐渐布局光有源器件、高速光器件封装代工等领域，通过技术与产品的持续投入扩展，产品线持续扩充，拥有从元件到代工的整体解决方案。而我们之前所预测的包括“新品放量成主要增量”、“光模块行业精细化分工”、“下游资本开支有序扩张拉动行业需求”等也在逐步兑现。立足当下，看公司未来发展机遇。公司打造光器件一站式平台，凭借产品和技术的不断拓展，通过内生外延强化高端无源产品，并通过布局有源器件封装，价值量持续提升，行业地位及市场占有率均有明显提升。面对未来，公司全力打造高速光引擎产品线，强化与下游客户合作关系，以应对持续发展的数通及电信市场。此外，公司凭借在光器件领域常年的积累，逐步向激光雷达、医疗检测等新应用领域拓展，将成为公司未来成长重要驱动力。 高速光引擎进展顺利，下游拓展打开成长新空间。公司处于行业上游，技术和产品基本原理属性偏强，有下游应用场景持续拓展的空间。公司2021年的高速光引擎项目定增、大额研发投入成果显著，产品联合研发策略粘性极高，在数据中心流量爆发的背景下，预计高速率光引擎在高速率光模块和CPO交换机等领域均具备大规模放量的潜力。子公司北极光电高端镀膜光器件领域积累扎实，有源器件竞争力强，在激光雷达和医疗检测等大空间下游领域拥有广泛的应用空间。数通持续高速发展，科技创新新周期已现。数通市场光通信企业的重要战略高地，其对于高速率光模块、数通设备、服务器或算力等需求巨大，我们看到以亚马逊、谷歌、meta、微软为首的科技巨头正加大其资本开支力度，持续加码布局元宇宙、云计算等新兴领域，VR/AR在经历了数年发展后，技术和内容已经趋于成熟，我们判断VR/AR设备将成为后续流量持续增长的重要动力，叠加5G及其他应用的持续发展，我们认为科技领域正在进入新周期，数通市场持续高速发展，公司将持续受益。投资建议：我们预计公司2021-2023年营收分别为10.46/15.18/19.94亿元，归母净利润3.11/4.35/5.64亿元，对应EPS0.79/1.11/1.44元，当前股价对应PE分别为28.5/20.3/15.7倍，考虑行业景气度，公司竞争格和壁垒，以及公司新产品和新客户进展，维持“买入”评级。风险提示：新产品线拓展不及预期，流量相关基础设施建设进度不及预期。

业绩持续稳定增长，符合预期。公司发布2022年一季度业绩预告。2022年第一季度，公司实现营收约10-10.8亿元，同比增长35%-45%，归母净利润4.7-5.1亿元，同比增长25%-35%。其中，非经常性损益对当期净利润的影响约为4000万元，去年同期非经约为5000万元。扣非净利润的增速与收入增速接近。 非经营性因素影响或日渐式微。2021年全年受到汇率/原材料涨价等非经营性因素影响，对于公司整体利润率出现一定下滑。由于公司大部分收入来自于海外，以美元定价，2022Q1中美汇率约6.35，相比2021Q1约6.5仍有一定下降，对于整体收入和利润率产生一定影响。但我们认为，包括汇率下跌/原材料/疫情等非经营性因素对于公司的影响会逐步减小，而公司自身的产品扩张和份额提升将在后面几个季度反映得更加充分。 产品竞争力突出，新品线增长迅猛。据Frost&Sullivan，公司在SIP话机出货量全球市占率从2019年的29.6%提升到2020年的34.3%，蝉联第一。同时，公司已经成为视频会议系统VCS产品出货量全球第五的厂商。在基础业务SIP话机稳步增长的同时，新业务（VCS/云办公终端）持续高增，业务占收比在2021年中期已达到31%，并持续保持高速增长。为未来公司进一步发展打下坚实基础。 盈利预测与估值：公司经营稳健，各业务线发展状况良好，第二增长曲线打开。预计2021-2023年归母净利润为16.2、21.9、26.9亿元，对应当前股价PE分别为44/33/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦加剧波及公司主营业务；疫情影响行业需求；原材料紧张影响交付。

业绩符合预期，持续保持高速增长。公司发布2021年年报，2021年全年共实现收入41.09亿元，同比增长50%，归母净利润4.0亿元，同比增长42%。其中，单四季度实现营收12.56亿元，同比增长62%，归母净利润0.78亿元，同比增长31%。 毛利率略有波动，经营状况持续向好。受原材料涨价、汇率波动以及产品结构调整等影响，全年毛利率24.1%，较20年同期下降约4.2个百分点，2021年Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为25.11/25.89/25.05/21.25%。 费用端也有一定收缩，2021年全年净利率较去年同期下降0.6个百分点。 整体费用率有一定收缩，经营质量持续提升。 行业高增长，龙头持续受益。根据Counterpoint，2021年全年，全球蜂窝物联网模块出货量同比增长约60%。其中2021Q4全球蜂窝物联网模块市场收入同比增长58%。全球CR10占据了75.8%的市场份额，国内厂商份额持续提升。公司作为全球蜂窝物联网模块的龙头厂商之一，有望继续扩大优势，持续高增。 从行业未来的发展状况来看，伴随物联网连接数的进一步增长，蜂窝物联网模块的销售量有望进一步提升，同时行业集中度有望向头部继续集中。 盈利预测与估值：随着物联网行业持续爆发，整个蜂窝模组行业需求水涨船高。公司作为行业龙头厂商。经营稳健，收入增长持续性好，内部管理效率高，发展状况持续向好。我们预计公司2022-2024年归母净利润5.9/7.8/9.7亿元，对应当前股价PE分别为27/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：PC模组市场发展不及预期，车联网渗透率不及预期。

事件：公司发布2021年年报。公司2021年实现营业收入4342亿元，同比增长11.3%。其中服务收入4028亿元，同比增长7.8%。EBITDA1239亿元，同比增长4.2%。公司归母净利润为人民币259.52亿元，同比增长24.4%。公司同时宣布每股股息0.17元，分红比例为60%。 C端业务企稳回升，5G用户数大幅增长。2021年公司移动业务收入1842亿元，同比增长4.9%，固网和智慧家庭业务收入1135亿元，同比增长4.1%。从用户数来看，公司2021年移动用户净增加2141万户，5G套餐用户净增超一亿户。移动业务ARPU 45元，同比增长2%。我们认为，随着流量消费习惯充分培育、5G渗透率上升、提速降费节奏放缓，公司C端业务企稳回升的趋势将继续延续，为公司未来的营收与利润提供强大的安全支撑。 云转数改加速推进，公司B端收入持续高增。2021年公司产业数字化收入989亿，同比增长17.8%。公司B端业务收入规模行业领先。公司2021年持续推进云转数改战略，深度融合数字经济要素与实体经济，以“融云、融安全、融5G、融数、融智”为抓手，打造综合智能的场景化解决方案、2021年，天翼云全面升级为分布式云，并实现收入翻番，达到279亿元。公司IDC业务继续保持业界第一，达到316亿元。 2022资本开支微增，重点从5G转向B端发展。2021年公司资本支出867亿元，其中5G资本开支380亿元，占比43.8%。公司2022年计划资本开支930亿元，其中5G资本开支340亿元，公司2022年资本开支将会更大比例投入产业数字化业务拓展，该类业务资本开支同比增长将达到62%。其中，IDC资本开支65亿元，新增4.5万机架、算力投入140亿元，新增16万台云服务器 2022业绩指引强劲，公司未来发展信心十足。公司2022年指引显示，公司目标2022年移动用户净增长1500万户，5G套餐用户净增8000万户，宽带用户净增800万户，产业数字化收入力争保持2021年增速（17.8%），经营收入与可比净利润力争双位数增长。纵观近年财报，此次指引是公司首次给出较为具体的增长目标，显示了公司对于后续C端与B端业务增长和公司经营的强劲信心。 投资建议：维持“买入”评级，我们预计公司2022/2023/2024年收入4799/5321/5639亿元，归母净利润287/313/342亿元。随着股息率上升、公司经营拐点向上，公司估值空间有望进一步打开。 风险提示：5G进度不达预期，市场竞争加剧。

事件：3月8晚公司发布2021年度业绩报告，公司实现营收1145.2亿元，同比增长12.9%，国内市场实现营收780.7亿元，国际市场实现营收364.5亿元。归母净利润68.1亿元，同比增长59.9%，扣非净利润33.1亿元，同比增长219.2%，经营质量持续提升。 营收增长提速，各业务线持续向好。根据公司年报，公司三大业务线（运营商网络、政企业务、消费者业务）营收均实现了同比正增长，其中政企业务同比增长16%，主要是由于服务器等业务贡献，消费者业务同比增长59%，主要是手机、家庭信息终端等产品贡献。公司运营商业务在无线和有线侧表现亮眼，帮助客户建设最优性价比5G网络，光网络继续领先，路由器、视频产品等均表现出色。公司积极践行双碳战略，帮助客户打造端到端绿色低碳网络，持续赋能垂直行业节能减排。 经营质量继续提升，减值计提影响短期业绩。公司2021年综合毛利率提升3.63个百分点至35.24%，主要是运营商网络毛利率上升。运营商网络毛利率提升8.66个百分点至42.45%，依靠持续优化成本结构盈利能力继续提升。公司2021年资产减值损失预计约14亿元，其中Q4单季度资产减值损失约11亿元人民币，主要由于全球芯片供应紧张情况下，公司对关键物料提前备料，短期对公司的净利润产生影响，公司提前备货确保各业务线正常运营，体现对供应链管理的重视。 科技创新大周期，主设备龙头有望乘风破浪。公司作为全球主设备龙头，在5G、ICT、消费电子等领域均充分布局，通过持续研发投入积累丰富产品技术经验，同时注重合规和规范化管理，供应链管理能力也持续提升。在当前发展数字经济大背景下，公司作为信息技术龙头，各块业务均有望实现持续增长。近年来公司基本面持续好转，经营情况稳健向上，在科技创新及数字化升级大趋势下，公司有望抓住历史机遇，打开新成长空间。 投资建议：我们预计公司三大业务板块还将继续稳健发展，其中政企业务和消费者业务有望继续保持较高增速。我们预测公司2022-2024年归母净利润为87.9、98.0、105.7亿元，对应EPS为1.86、2.07、2.23元，当前股价对应PE分别为13.8、12.4、11.5，维持“买入”评级。 风险提示：5G网络设备价格下降；中美贸易摩擦加剧。

具体：3月 2日晚，公司公告，拟以自有资金 3.81亿元收购中天科技集团持有的中天新兴材料和中天电气技术 100%股权，中天新兴材料股权转让价格为 2.02亿元，中天电气技术股权转让价格为 1.79亿元。 标的资产优质，收购后协同效应明显。中天新兴材料主营电池正极材料，用于锂电池制造，收购后将进一步完善公司新能源产业链，向高性能锂离子电池生产所需上游材料延伸，通过共同研发及规模优势，掌握主要材料环节，提高成本控制力。中天电气技术主营高低压开关柜及成套设备研发、制造、施工、运维及服务，收购后将进一步完善电力产业链布局，持续受益于新基建和智能电网建设。根据公告，2021年中天新兴材料实现营收 1.09亿，净利润 591万元，中天电气技术实现营收 2.41亿，净利润 329万元。 持续聚焦主营业务，打开成长空间。多年来公司一直聚焦通信和新能源两大方向开展业务，并取得优异成绩。目前公司在光纤光缆、海上风电、电力传输及新能源等领域拥有充分布局，持续聚焦新基建和新能源产业发展大趋势。本次收购将进一步提升公司产业链布局，中天新兴材料将进一步强化公司在储能电池方向技术和产品的布局，进一步提升发展质量。中天电气技术与公司电力传输方向关联紧密，有望进一步提升公司在新基建以及智能电网侧的综合综合竞争力。 风光储齐共振，成长远未及天花板。公司作为海上风电行业龙头，在海缆和施工具备明显优势，通过与产业链龙头合作，综合实力持续提升。海风确定性高，市场前景光明，公司行业地位稳固，产品技术布局领先，且具备全球化能力。光纤光缆拐点已现，招标价格落地盈利弹性将释放。电力传输业务公司布局多年，通过产品结构持续改善，以及新型电力系统建设下电网投资增长，有望实现稳健成长。公司新能源业务布局领先，包括光伏、储能、电站设计施工等，面对行业确定性高速增长机遇，公司有望将新能源板块打造成下一个主要业务板块，驱动公司未来成长。 投资建议：考虑到公司 2021年相关的资产和信用减值，我们预测公司2021-2023年归母净利润为 1.3/36.5/43.7亿元，当前股价对应 PE 分别为512.1/17.8/14.8倍。基于公司未来几年海洋系列/电力传输等业务发展前景良好，以及光纤光缆行业回暖，维持“买入”评级。 风险提示：光纤光缆行业竞争加剧，海上风电发展不及预期。

业绩持续稳定增长，单季度创新高。公司发布2021年业绩预告。2021年公司实现营业收入35.8-38亿，同比增长30-38%；归母净利润15.7-16.6亿，同比增长23-30%。2021年四季度实现收入10.5-12.7亿元，同比增长32-60%，创单季度历史收入新高。公司2021年单季度收入分别为7.4/9.1/8.8/10.5-12.7亿元。 利润率跌势扭转。按中值计算，21年Q4净利润率约为34.4%，较2020年Q4同期略微提升0.2个百分点，扭转了2021年前三季度净利率持续下滑的状况（2021Q1/Q2/Q3单季度净利润率同比变动分别约为-5.9/-3.1/-0.8个百分点），表明汇率/原材料/供应链等负面因素影响逐步消退（Q4单季度利润率较其他季度偏低主要系四季度有年终奖等因素影响）。 扣除非经营性因素影响，增速超预期。2021年全年受到汇率/原材料涨价等非经营性因素影响，对于公司整体利润率出现一定下滑。随着这些负面影响逐步消退，同时公司自身经营效率提升和产品结构优化提价，利润率波动逐步减小。根据我们预计，如果抛除汇率影响（2020/2021年中美汇率按6.8/6.4计算），公司2021年的收入和利润同比增速约在38%-46%。 产品竞争力突出，新品线增长迅猛。据Frost&Sullivan，公司在SIP话机出货量全球市占率从2019年的29.6%提升到2020年的34.3%，蝉联第一。同时，公司已经成为视频会议系统VCS产品出货量全球第五的厂商。在基础业务SIP话机稳步增长的同时，新业务（VCS/云办公终端）持续高增，业务占收比在2021年中期已达到31%，并持续保持高速增长。为未来公司进一步发展打下坚实基础。 盈利预测与估值：公司经营稳健，各业务线发展状况良好，第二增长曲线打开。预计2021-2023年归母净利润为16.2、21.9、26.9亿元，对应当前股价PE分别为44/33/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦加剧波及公司主营业务；疫情影响行业需求；原材料紧张影响交付。

首次覆盖给予“买入”评级。 公司是世界领先的电信运营商。 公司拥有国内最多的移动用户与宽带用户。在 5G 渗透率不断上升，运营商 ARPU 值进入回暖的大周期内，公司 C 端业务有望重回稳健增长。同时在 B 端业务方面，公司以 5G 为基础，为企业客户提供 5G+AICDE 一站式解决方案。 在近年内实现客户与营收的连续快速增长。 公司 C 端与 B 端共振， 有望开启全新增长曲线。 C 端与 B 端业务共振发力，运营商景气向上。 随着近年来 5G 渗透率提升，叠加提速降费政策告一段落，中国移动移动业务 ARPU 值出现明显的回暖态势。中国移动拥有三大运营商中数量最多的移动用户和宽带用户，有望随着人均资费回暖，进一步扩大领先优势。同时，在 B 端业务方面， 公司以 5G为基础，为企业客户提供 5G+AICDE 一站式解决方案。在近年内实现客户与营收的连续快速增长。 B 端与 C 端共振发力，公司营收有望持续稳健增长。 5G 建设稳定，叠加 700M 优势，公司利润有望增厚。 目前 5G 基站建设已经进入平稳区间，从公司的资本支出计划上来看，增长已经趋缓。同时， 5G基站的折旧期限相较于 4G 基站更长，因此运营商后续折旧压力将会逐渐减小，增厚利润端。同时，中国移动拥有与广电共用的 700M 频段，单个基站的覆盖范围更大，将会在后期显著降低网优与运维成本，进一步增厚利润。 我们认为，随着 5G 建设节奏平稳，折旧减少，叠加中国移动 700M 频段的覆盖优势，中国移动后续有望打开利润增长空间。 “A+H”资本架构有望打开估值上升空间。 公司于 1月 5日正式于 A 股上市，未行使超额配售权情况下，募集资金 481亿元用于 5G 网络建设，云资源池建设等 C 端与 B 端业务开发，进一步增加公司增长动力。 1月 4日，公司在 港交所发布授权董事会回购并注销至多10%香港上市股份的公告，有望进一 步增厚公司每股收益及每股股息。 我们认为，作为国内乃至世界范围内的运营商龙头，中国移动 PB 相对于国外运营商 Verizon、 T-mobile 等存在严重低估，随着 A 股上市和回购进展，公司有望打开估值上升空间。 投资建议： 我们认为，随着公司 B 端与 C 端业务共振发展， 5G 折旧与 700M运维费用减少增厚利润端。公司营收与利润均有望实现快速增长。 我们预计公 司 2021/2022/2023年 收 入 8487/9253/10022亿 元 ， 归 母 净 利 润1154/1250/1344亿元。随着回 A 上市、 公司回购、 营收与利润双增长， 公司 A 股估值空间有望在中长期向更加成熟的北美市场靠拢,估值有望到达 1.5倍 PB，较当前有 50%上浮空间。 风险提示： 5G 建设进度不及预期， 5G 应用发展进度不及预期。

公司作为面向全球的创意经济领军企业， 布局元宇宙赛道， 有望参与全球万亿美金级别市场。 1）万兴科技是面向全球的创意经济领军者，提供视频创意软件、绘图创意软件、文档创意软件、使用工具软件等。 公司当前全面拥抱元宇宙，为元宇宙创作者提供工具。 2） 元宇宙市场空前广阔，根据 Morgan Stanley 预测，到 2030年全球 NFT 市场规模可达约 3000亿美金。根据普华永道预测，到 2030年 VR、 AR 技术有望为全球经济带来 1.5万亿美元的 GDP 增量。而元宇宙的核心是创作者经济，公司作为卖铲人赋能创作者， 有望参与全球万亿美金级别市场。 稀缺的元宇宙“卖铲人”，自研外购双线发力。 内容和内容创作者是当前元宇宙生态中最稀缺的部分，如何降低开发门槛、降低开发者成本、建立元宇宙的开发者生态，成为了当前元宇宙发展的关键。同时，元宇宙无论是开发难度还是创作难度都比传统 2D 时代更高，创作者们对生产工具的依赖度更强，工具的重要性不言而喻。 公司探索 3D 建模，落地“虚拟人”，实现从真人演示到虚拟数字人演示的技术跨越，为元宇宙创作者提供生产工具。基于资源商城 Wondershare Filmstock，以高质量的原创模板、素材、设计服务，附能用户轻松完成二次创作。对内孵化各类工作室，对外投资国内领先 3D 可视化云平台 Realibox，参股的子公司推出基于云端操作的多人协同设计工具 Pixso，逐步完善元宇宙战略生态布局。此外，公司还成立了元宇宙研究院，联合外部高校共同研发。 近两年公司的研发人员快速增长至 2021年 H1的818人， 人数占比 57.08%，研发费用率达到 28.22%。 多方牵手全球巨头，有望深化元宇宙业务合作。 1）公司深度牵手英特尔，从 2019年起就受邀加入英特尔创意设计 PC 生态链，基于英特尔硬件优化升级万兴喵影软件表现。 2）拥抱华为鸿蒙系统，旗下万兴喵影成为全球首款搭载 HarmonyOS 的华为平板唯一预装视频创意软件。 3）获得微软商城认同，旗下 Wondershare Filmora 和万兴 PDF 成为受邀入驻 Win11商店的应用。 4）营销合作 Bing、 Facebook、 google等国际互联网巨头，获得流量导流。我们认为，各类业务合作印证了公司产品力与市场地位受到国际巨头认可，未来公司有望在元宇宙技术、产品等方面进一步加深与海外巨头的合作深度。 维持“买入”评级， 2022年目标市值 124亿元。 我们预测公司 2021-2023年实现收入 11.3亿元、 13.9亿元和 17.0亿元，实现归母净利润 0.87亿元、 1.70亿元和2.40亿元。考虑到可比公司的估值水平， 我们给予公司 2022年 124亿目标市值，对应 2022年 PS 约 11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 元宇宙业务落地不及预期；短视频、 Vlog 潮流降温风险；研发投入不及预期的风险；产品推广依赖 Google 的风险；海外市场拓展风险。

覆铜板持续扩产中，产品结构持续优化。 公司近年来战略聚焦高端覆铜板产品，在高频、高速、 HDI 等领域进展顺利，重点客户认证及批量交付工作有序推进。而覆铜板产业格局持续聚焦，龙头厂商话语权提升，结合今年全球半导体缺货背景，公司把握住行业机会， 且产能扩张顺利，下半年青山湖二期 45万张/月高端产能顺利投产，前三季度实现净利润同比增长 132%，考虑到后续珠海产能布局，公司未来将持续扩产，进一步强化与下游客户的协同关系，覆铜板业务有望实现持续增长。 铝塑膜市场空间大，国产替代是产业大趋势。 铝塑膜作为软包锂电池的关键材料，技术难度及进入门槛高，当前国内铝塑膜主要依赖日本进口。 铝塑膜占软包锂电池成本 20%左右，在消费电子、动力电池、储能等众多领域有广泛的应用，是一种重要的技术路线，伴随新能源行业的快速增长，未来市场需求及缺口将持续扩大， 考虑到日企扩产相对谨慎，且价格较高，国产渗透率依旧很低，打通铝塑膜国内产业链，大幅度降低产品成本，实现国产替代是产业大趋势。 率先下注铝塑膜，有望成为成长全新动力。 公司在 2017年投资布局铝塑膜中试产线，根据公司公告，目前已通过部分客户认证并批量交付，是国内率先进入铝塑膜领域的厂商。考虑到行业的快速发展，公司正在青山湖智能制造基地建设一期年产 3600万平方米铝塑膜扩产项目，通过优化现有产线、引入领先设备技术等方式，强化铝塑膜领域的布局。 伴随产能的大幅度提升，公司有望实现从消费电子到小动力市场，最后进入动力市场的持续突破，公司坚定布局铝塑膜业务，有望在覆铜板之后，打造全新增长点带动成长。 投资建议： 我们预计公司 2021-2023年营收分别为 30.01/38.08/46.64亿，归母净利润分别为 2.49/3.44/4.88亿，对应 EPS 为 1.75/2.42/3.43元。公司聚焦高频高速产品，发力下游产业巨头，率先布局铝塑膜业务，中长期国产替代空间大，未来数年有望进入业绩持续兑现期，维持“买入”评价。 风险提示： 高速高频板的认证进度不达预期； 5G 进度不达预期；原材料价格剧烈波动。

增长三叉戟已成，线缆龙头迈入成长新阶段。公司作为光纤光缆行业龙头，在过去两年行业供大于求、光缆价格明显下滑的情况下，一方面持续降低成本以维持竞争力，另一方面加大布局其他业务板块。公司除光纤光缆领域外，在电力传输及海洋板块持续布局，目前均已成为行业内头部企业。而随着光纤光缆触底反弹；海上风电持续高景气，收购华为海洋成为具备全球海缆通信网络建设能力的服务商；电力传输业务稳中向上，公司未来成长三叉戟已成，并摆脱单一光缆业务依赖，开启增长新周期。 海上风电持续高景气，驱动海缆及海工业务持续高增。海上风电作为重要的清洁能源，将迎来数十年的高速增长，我国2021年上半年新增海上风电装机量2.14GW，同比增长102%。各省十四五期间海上风电规划逐渐清晰，叠加全球双碳共识下，海外海上风电规划预计也将大幅度提升，根据GWEC的数据，预计到2030年全球海上风电将达到40GW，未来十年复合20%以上增长。公司是海上风电领域领先厂商，具备海上施工交付及海缆产品，面对海上风电数十年的大机遇，公司有望把握机会实现长期价值突破。 光线光缆触底反弹，海底光缆进入全新建设周期。2020年光纤集采价格跌破20元，无光棒自产能力企业亏损明显，新增产能大幅下降，行业加速洗牌。伴随今年中移动招标光缆价格50%的反弹，光纤光缆行业复苏在即。此外，全球95%的国际流量通过海底光缆传输，目前距离上一波海底光缆建设高峰期已有20余年，而5G、云计算、物联网、AI等新一轮科技趋势下，流量增长有望推动光纤光缆及海底光缆需求持续向上。公司收购华为海洋后成为全球少数具备跨洋海底光缆建设能力的厂商，将充分受益新周期。 电力业务稳中向上，布局硅光及量子通信面向未来。公司电力板块布局多年，高压/超高压等领域拥有丰富技术积累，产品具备较强竞争力。我国电缆市场较为分散，公司作为行业头部企业，未来有望提升份额，产品结构也有望向高附加值高难度的特高压类升级。此外，公司在前沿技术领域也进行布局探索，公司硅光光模块样品已发布，后续有望在光模块领域进行业务拓展。量子保密通信领域，公司积极参与承建了数个国家级项目，为日后的产业融合发展提供了新模式。 投资建议：公司光纤光缆业务触底回升，海缆业务持续高速增长、电力传输业务保持稳定增长，光模块、量子通信布局未来，公司成长新动力已现。我们预计公司2021-2023年归母净利润15.3/25.2/33.1亿元，EPS为0.65/1.06/1.40元，对应2021-2023年PE分别为23/14/10倍，当前估值水平较低，有较大提升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光纤光缆行业发展不及预期；海洋板块行业发展不及预期。