公司2012年上半年营业收入10.64亿,同比增长4.1%;归属于母公司净利润7111万,同比增长46.3%,基本每股收益0.2元 公司净利润增长较高而营收增长较低的原因主要有: 1、上半年网络设备和云终端分别同比增长10.3%和14.7%,无线通收入同比下降95%,主要是由于上半年公司二季度较多网络设备以及云终端项目延期至下半年签收,导致营收增速较低 2、综合毛利率同比上升5.6%,达到42.7%,主要由于12年积极调整产品结构,低毛利无线通收入大幅下降,云终端和网络设备毛利率同比上升2.9%、2.2%,其他新产品毛利率上升6.2%。 3、营业外收入同比增长3215万,主要由于上半年增值税退税同比增加3420万。 销售费用率和管理费用率同比上升1.5%和2.1%,主要由于渠道的大力开拓和营收的放缓,预计下半年将有明显好转。 相比于营收的放缓,我们认为公司盈利能力的提升更为关键。公司在激烈的市场竞争下各产品线毛利率均有所上升反映了公司产品结构在不断改善,核心竞争力在不断提升。 我们认为未来随着公司一体化解决能力的提升和代销渠道的逐渐发力,公司在企业网设备和云终端领域仍将保持快速增长,同时随着EPOS 等新产品进入爆发期,公司1-9月份净利润可能达到公司预计的20-50%增长的上限区间。 我们预计12-14年EPS 分别为0.71元、0.96元和1.30元,当前股价对应PE 分别为22x、16x 和12x,建议买入