公司发布三季报,三季度净利润同比增长14.6% 公司2012年第三季度实现营业收入50.1亿元,同比增长6.5%,归属上市公司股东净利润3.8亿元,同比增长14.6%;前三季度营业收入133.1亿元,同比增长18.5%,归属上市公司股东净利润9.7亿元,同比增长25.8%,每股收益1.48元。略超此前预期。 受益成本端下降,毛利率持续上升 公司第三季度毛利率达到19.2%,同比和环比分别提高1.7和0.1个百分点,在过去四年中仅次于2011Q4的19.8%,并且今年前三季度毛利率达到18.9%,为过去6年来的最高点。我们认为,公司今年毛利率持续上升的原因是:1)今年自3月以来PPI一直维持负值,原材料价格的下降为公司留出了更多盈利空间;2)公司今年出口委内瑞拉的大单毛利率相对较高;3)公司的新能源项目尚未投产,前三季度的折旧压力相对更低。 受新版国标9月1日实施的影响,第三季度销量增速放缓至4.7% 公司前三季度销售客车35,697辆,同比增长12.5%,其中第三季度销售客车13,979辆,同比增长4.7%,第三季度增速放缓的主要原因是新版国标GB7258-2012《机动车运行安全技术条件》于今年9月1日开始正式实施,导致今年9月份国内大型客车和中型客车销量分别下滑16.6%和15.5%。 四季度是公司销量和盈利的传统旺季,预计全年销量达到5.2~5.3万辆 每年的四季度都是公司销量和盈利的传统旺季,2009~2011年的三年中公司四季度净利润的环比增速分别达到55.8%、70.2%和43.9%,我们预计公司今年四季度的销量将达到1.7万辆,但净利润受折旧增加的影响而放缓至15%~20%。 暂时维持“增持”评级和6个月24元的目标价 我们认为,公司略超预期的三季报有助于缓解市场对于公司9月销量下滑的担忧,毛利率和单车净利润的提升意味着行业经营环境的改善和公司盈利能力的提升。我们暂时维持“增持”评级和6个月24元的目标价。

公司发布三季报,三季度净利润同比下滑2.2% 公司2012年第三季度实现营业收入3.0亿元,同比增长8.7%,归属上市公司股东净利润3859万元,同比下滑2.2%;前三季度营业收入9.4亿元,同比增长14.8%,归属上市公司股东净利润1.2亿元,同比增长10.4%,每股收益0.50元。符合此前预期。 受一汽丰田和奇瑞销量环比下滑影响,三季度收入环比略有下降 公司今年上半年共有14个新项目进入量产阶段,但公司第三季度的营业收入为3.0亿元,虽然同比增长8.7%,但环比下降5.9%。公司目前有约29%的营业收入来自一汽大众,17%来自上海大众,20%来自奇瑞,10%来自一汽丰田。而今年3季度上海大众销量环比下滑1.4%,一汽大众环比增长1.6%,奇瑞环比下降3.8%,一汽丰田环比下降18.6%(其中花冠环比下滑7.0%)。因此我们认为,一汽丰田和奇瑞销量环比下滑是导致公司营业收入环比下降的主要原因。 二季度原油价格下跌推升公司三季度毛利率 公司第三季度的毛利率达到26.1%,同比下降0.6个百分点,但环比提高2.1个百分点。我们认为,公司的原材料塑料粒子的价格主要跟随国际原油价格波动,今年4月初到6月底恰好处于国际原油价格的下降通道(布伦特原油价格二季度下跌20.5%),而公司的存货周转天数在130天左右,因此二季度的低价原材料正好拉低三季度的毛利率。 管理费用率同比和环比分别提高7.2个和4.3个百分点 公司的管理费用率延续了今年以来的上涨趋势,第三季度管理费用率达到12.3%,创公司历史新高,同比和环比分别提高7.2个百分点和4.3个百分点。我们在半年报点评中就注意到,随着公司进军合资品牌配套体系,公司的研发费用大幅提升(半年报显示研发费用同比增长378%)。 计划在常州新增产能200万只后灯产能,维持“增持”评级 公司今日同时公告计划在常州购买103亩土地用于新建200万只后组合灯产能。我们认为,随着公司研发能力和产能的提升,公司的营业收入增速从明年开始又将回升到20%以上,但费用率的提升会使净利润增速低于营业收入增速。我们小幅下调今年和明年的盈利预测,维持“增持”评级和12元的6个月目标价。

公司发布三季报,三季度净利润同比增长30.8% 公司2012年第三季度实现营业收入10.0亿元,同比下降6.2%,归属上市公司股东净利润5727万元,同比增长30.8%;前三季度营业收入30.3亿元,同比增长2.5%,归属上市公司股东净利润1.7亿元,同比增长11.3%, 每股收益0.43元。业绩符合我们此前预期。 今年前三季度毛利率持续提升,经营质量不断改善 自去年摩托车轮业务注入上市公司之后,对于公司现有车轮业务而言, 成长性已不再是最大看点,我们认为公司今年的重点是经营质量的提升, 具体表现为:1)毛利率持续提升,今年前三季度单季度的毛利率分别为18.6%、18.7%和20.3%,均远高于去年全年的16.4%,我们认为这一方面由于今年铝价处于低位,另一方面也与公司并入摩托车轮业务后带来的整合效应有关; 2)经营性现金流大额净流入,第三季度经营活动产生的现金流量净额达到2.0亿元,经营活动现金流量净额/经营活动净收益的比值达到153.5%。 车轮业务成为稳定现金牛,努力寻找新的增长点 我们认为,未来铝制车轮业务将成为公司稳定现金牛,但未必有高成长性,因此公司还需要寻找新的盈利增长点:1)公司于2011年5月投资3600万元入股上海卡耐新能源有限公司,占股15%,该公司是国内动力锰酸锂电池领先企业,但投资规模相对公司总体量较小;2)公司于今年6月出资3878万元收购威海万丰镁业科技公司68.8%股权,该公司是国内乘用车镁合金车轮领先企业,目前尚处于发展初期,预计短期内对公司利润贡献较小。 若成功收购奥特佳,有望增厚公司业绩 公司日前已停牌,筹划收购国内汽车空调压缩机龙头企业南京奥特佳。由于空调压缩机业务与公司现有车轮业务跨度较大,因此我们认为收购后主要协同效应在于公司可以帮助奥特佳进入自身的合资品牌配套体系(奥特佳目前客户主要是自主品牌)。 暂时给予“增持”评级,3个月目标价10.05元 不考虑奥特佳的收购,我们预计公司未来3年净利润增速将在10%左右。如果公司成功收购,将至少增厚2013年EPS 0.50元。暂时维持“增持”评级,3个月目标价10.05元,对应2013年15倍PE。 业绩预测和估值指标

公司发布公告,拟通过在美全资子公司出资7125万美元收购美国AcushnetRubberCompany的100%股权 公司拟首先对全资子公司中鼎密封件(美国)有限公司增资7200万美元,再由该子公司出资成立全资孙公司中鼎美国控股有限公司,之后再由该孙公司出资7125万美元收购美国公司AcushnetRubberCompany,Inc的100%股权。如此股权安排,主要从最优税务成本和公司未来国际化经营的长远考虑。 收购点评:被并购标的目前资不抵债,收购价格对应营运资产2012年7倍EBITDA AcushnetRubberCompany目前实际上处于资不抵债的境地,截止2012年6月30日的净资产为-176万美元。按照国际通行的公司并购定价原则,对被并购的公司首先剔除营运资本、债务偿还、支付养老金净金额后,然后再按照息税折旧摊销前利润为(EBITDA)进行估值。AcushnetRubberCompany调整后2011年度(财务年度截止日期为2011年9月30日)的息税折旧摊销前利润为811万美元、净资产2346万美元;调整后2012年前九个月息税折旧摊销前利润为713万美元、净资产2728万美元。 此次收购有利于中鼎开拓非汽车行业橡胶件市场 公司目前在国内主要为汽车行业配套,随着国内汽车行业增速下滑,公司此前已开始开拓工程机械和油封等市场,以减少对汽车行业的依赖。此次收购延续了公司这一战略,AcushnetRubberCompany的客户除了汽车行业外,更包括航空航天与能源(石油和天然气)两大行业。 上调公司今年盈利预测至0.96元,上调6个月目标价至11.52元 我们于7月22日首次发布深度报告《出口稳健增长油封仍需努力》推荐公司,在过去2个半月公司股价已上涨12.4%。公司于9月1日出售中鼎泰克50%股权,2.37亿元转让净收益将增厚公司2012年EPS0.40元;此次收购Acushnet,则将为公司中长期的发展找到了航空航天和能源设备两大新的增长点。维持公司“增持”评级,6个月上调至目标价11.52元,对应2012年12倍PE。 风险提示:被收购公司持续亏损 被收购的AcushnetRubberCompany持续亏损,整合难度加大。

公司发布三季度业绩预告,净利润同比增长33.4%~38.2% 公司发布2012 年三季度业绩预告,预计2012 年前三季度营业收入3.16~3.21 亿元,同比增长16.6%~18.4%,净利润8350~8650 万元,同比增长33.4%~38.2%。完全符合我们此前预期。 单三季度营业收入环比略有下降,净利润环比持平、同比大幅增长 公司单三季度的营业收入为1.04~1.09 亿元,同比增长10.2%~15.5%, 环比下降1.9%~6.4%;单三季度的净利润为2684~2984 万元,同比增长44.4%~60.5%,环比增长-3.8%~7.0%;单三季度的净利率区间范围为24.6%~28.6%,去年同期为19.7%,今年单二季度为25.1%。公司今年前两个季度的非经常性损益净额分别为336 万元和169 万元,公司前三季度非经常性损益净额约635 万元,因此我们推算公司单三季度的非经常性损益净额为130 万元,公司前三季度扣非后的净利润分别为2542 万元、2620 万元和2554~2854 万元,单三季度扣非后的净利润可能还略有提升。 三季度需求淡季导致收入略有下降,净利率环比可能略有提升 国内车企一般会在7~8 月间安排高温假检修设备,因此三季度对于汽车零部件供应商而言是一年中的淡季,因此单三季度营业收入略有下降。我们认为公司净利率环比有可能略有提升的原因是:1)公司的热处理等新设备投产,减少外协工序;2)公司的主要原材料齿轮钢价格略有下降。 大连大众结合齿配套四季度上量,预计单四季度营业收入达到1.4 亿元 我们预计随着公司产能逐步释放,公司大连大众结合齿的配套量将在今年四季度上量。以每月为大连大众配套1~1.5 万套结合齿计算,仅大连大众在四季度将为公司增加约3000 万元的营业收入,因此我们预计公司单四季度的营业收入将达到1.4 亿元,环比增长25%以上。 小非解禁对应市值仅3.77 亿元,维持“买入”评级,上调6 个月目标价至16.80 元 公司2593 万股限售股在8 月27 日上市流通,虽然占已流通股本的32.5%,但以今日收盘价计算对应市值仅3.77 亿元。我们维持公司今年0.78 元EPS 的盈利预测,小幅下调明年EPS 预测至1.12 元,维持“买入”评级,上调6 个月目标价至16.80 元,对应2013 年15 倍PE。

悦达投资是一家以汽车业务为主要增长点的多元化投资集团 公司是盐城市国资委下属的国有多元化投资集团,主营业务分为五大块:汽车制造、拖拉机制造、高速公路、煤炭采掘和纺织业。目前公司的利润主要来自于投资收益,其中控股25%的东风悦达起亚汽车公司和控股21%的江苏京沪高速公路有限公司、控股70%的陕西西铜高速公路有限公司是公司最主要的利润来源。 汽车业务是公司未来的主要增长点,预计2012年净利润增速10% 2011年公司共实现净利润9.44亿元,其中汽车业务、高速公路和煤炭采掘三项盈利业务分别贡献7.80亿元、5.58亿元和0.58亿元,另外拖拉机制造和纺织两项业务分别亏损0.48亿元和1.25亿元。此外公司本部的财务费用和管理费用形成约2.80亿元的亏损。我们预计2012年东风悦达起亚将为公司贡献9.05亿元净利润,因此虽然拖拉机和煤炭采掘两项业务的盈利能力仍将下降,但公司2012年仍有望实现10%的净利润增长。 股价催化剂:重量级车型K3将于10月8日上市和估值修复行情 我们认为,公司股价近期的2个催化剂将是:1)公司今年的重量级全新车型K3预计将于10月8日上市,如果K3上市热卖,将成为公司股价上涨的一个重要催化剂;2)公司目前股价仅对应6.4倍动态PE,显著低于可比公司,如果市场风格转向低估值品种,那么估值修复也将成为公司股价上涨的一个催化剂。 东风悦达起亚三工厂2014年投产,中长期仍具有成长性 在2012年7月初关于东风悦达起亚三工厂的媒体报道中,东风悦达起亚汽车有限公司总经理苏南永称,2016年,东风悦达起亚的销售目标是进入全国行业前5名,产销80万辆。因此我们认为随着2014年第三工厂的投产,公司中长期仍具有一定的成长性。 估值与评级:维持“增持”评级,6个月目标价9.80元 今年以来,公司股价已从3月上旬的高点14.05元下跌了40%,当前股价仅对应2012年6.1倍动态PE。我们认为,虽然东风悦达起亚今明两年的销量和净利润将受限于产能,但现代/起亚过去十年在全球范围内的高歌猛进,产品竞争力显著提升,东风悦达起亚从2014年开始将重新进入高速增长的轨道。维持“增持”评级,6个月目标价9.80元,对应2012年7倍PE。

公司发布公告,获得美国通用汽车公司(GM)第五代发动机气缸套订单公司发布公告,于2012年9月5日收到美国通用汽车公司(GM)《第五代发动气缸套提货时间表》。根据时间表的要求,公司将于2012年10月正式启动通用汽车公司第五代发动机气缸套的生产。 预计该订单将在未来三年为公司每年贡献1.4~2.3亿元营业收入根据通用公司下达的《第五代发动气缸套提货时间表》,2013年度公司将按通用公司量产计划,向其供应第五代发动机气缸套591.45万只,2014年度供应1,057.12万只,2015年度供应946.94万只。以每只缸套平均单价22.5元计算,该订单将为公司在未来三年新增1.4亿元、2.3亿元和2.3亿元营业收入。该发动机将在2013年3~4月间在美国开始生产,但公司的缸套需要从今年10月开始生产,以填充物流通道中的库存和建立安全库存 第五代发动机年产量240万台,配套通用汽车北美整车产量的70%~80%通用汽车曾经连续多年雄踞全球最大汽车制造商,过去十年中,除2009年外,通用汽车全球的年产量均在700~900万辆之间。2011年通用汽车在北美的产量为308.8万辆,我们预计通用汽车在北美市场的产量未来5年也将维持在300~350万辆之间。第五代发动机的年需求量为240万台,配套通用汽车北美地区产量的70%~80%。照此计算,第五代发动机投产后,通用汽车北美市场至少40%~50%的销量将配套中原内配的缸套。 公司力压外资竞争对手,成为第五代发动机气缸套的主供应商按照每台发动机配套 6个气缸套计算,第五代发动机在达产后对气缸套的年需求量为1500万只。公司从2014年开始每年供货1000万只,配套占比达到2/3,力压外资竞争对手德国马勒,成为主供应商。我们认为,这一配套比例,再次证明公司在北美市场已经由一个低成本供应商成长为主流供应商,公司的竞争优势已从成本转向质量、交货及时性、服务乃至品牌。 打造世界名牌,唱响中国制造,维持“买入”评级公司从 1958年以来专注于内燃机气缸套,用五十余年的时间在内燃机气缸套这一细分市场做到全球第一。我们继续看好公司在内燃机配件的发展前景,认为公司未来5年有望由内燃机气缸套的全球龙头企业发展成为全球市场内燃机配件的一个主流供应商。维持“买入”评级和6个月29.28元的目标价,对应2012年增发摊薄前16倍PE。

公司发布半年报,净利润同比下降30.8%,符合市场预期 公司2012年上半年实现营业收入26.2亿元,同比下降20.0%;归属上市公司股东净利润4.5亿元,同比下降30.8%;每股收益0.66元。其中投资收益1.6亿元,同比下滑45.5%;本部业务净利润2.9亿元,同比下滑18.5%。 分业务看,燃油喷射系统收入同比下滑21%,进气系统收入同比增长9.6% 今年上半年商用车市场同比下滑幅度最大的是重卡市场,销量同比下滑31.7%,而轻卡、中卡销量仅分别下滑6.6%和7.2%。公司本部的三大板块中,与重卡市场关系最为密切的是汽车燃油喷射系统,今年上半年营业收入同比下滑21.3%;公司的汽车后处理系统目前主要为轻型柴油机配套POC(颗粒氧化型催化器)和为汽油机配套三元催化器,营业收入同比下滑8.6%;公司的增压器业务目前仍处于起步阶段,上半年营业收入同比增长9.6%。 本部业务毛利率相对稳定,固定资产折旧仅占公司营业收入的2.9% 公司本部上半年的综合毛利率为26.2%,比去年同期高0.2个百分点,但单二季度的毛利率仅有24.0%,比去年同期下滑1.2个百分点,并且主营业务毛利率为27.5%,比去年同期下降0.6个百分点。我们认为,公司本部与博世汽柴相比,盈利能力相对稳定的一个重要原因是公司本部由于老设备相对较多,固定资产折旧仅占公司营业收入的2.9%,因而产能利用率下滑并未导致公司毛利率大幅下滑。 期间费用率同比提高0.3个百分点,三项费用占比有增有减 公司上半年的期间费用率为11.3%,比去年同期提高0.3个百分点。其中销售费用率提高1.9个百分点至3.4%,主要原因是销量下滑背景下整机和整车企业加大售后三包索赔力度,我们预计上半年8792万元的销售费用中,有5000万元来自三包费用;公司财务费用率为-0.5%,同比下降1.1个百分点,主要原因是公司向无锡产业发展集团和德国博世定向增发后,公司的货币现金从2011年底的8.6亿元增加至本报告期的30.4亿元,银行存款利息相应增加;公司的管理费用率为8.4%,比去年同期降低0.4个百分点,减少费用支出6821万元,我们认为这是因为行业不景气背景下公司控制费用的结果。 投资收益同比下滑45.5%,其中博世汽柴投资收益同比下滑61.7% 公司上半年的投资净收益仅为1.6亿元,同比下滑45.5%,其中博世汽柴贡献的投资收益为6390万元,同比大幅下滑61.7%,中联电子贡献的投资收益为6404万元,同比下滑23.9%。 博世汽柴主要为国内中重卡和高端轻型车配套高压共轨燃油喷射系统,属于典型的重资产精密制造业,并且外籍员工产生的费用支出也相对较高且较为稳定。上半年重卡销量大幅下滑,导致博世汽柴收入和毛利率同时大幅下滑。 中联电子对应的经营实体联合电子主要为欧系和自主品牌配套汽油机管理系统,今年上半年自主品牌乘用车销量同比下滑0.2%,市场份额同比下降3个百分点,并且加大向供应商转嫁成本压力,导致联合电子的盈利能力下降。 参与上柴股份定向增发,布局轿柴产业链 公司今年3月出资2亿元参与上柴股份的定向增发。我们认为,上柴股份不仅是公司的一个重要客户,未来也将是上汽集团发展轿车柴油机的实施单位,公司参与上柴股份增发,有利于公司未来在轿车柴油机的发展上抢得先机。 预计今年净利润下滑24%,6个月目标价28.20元 覆巢之下无完卵。我们预计今年重卡销量同比下滑25%,公司今年的净利润也将下滑约25%。给予公司6个月目标价28.20元,对应2013年15倍PE。

公司发布半年报,净利润同比下降15.2%,符合市场预期公司2012年上半年实现营业收入54.82亿元,同比增长5.7%;实现利润总额13.82亿元,同比下降17.6%;归属上市公司股东净利润14.81亿元,同比下降15.2%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为14.93亿元,同比下降15.5%;每股收益0.24元,去年同期为0.28元。符合预期。 集团口径汽车销量同比增长17.3%,营业收入增长14.5%今年上半年虽然国内汽车销量同比仅微增2.9%,乘用车销量同比增长7.1%,但公司实现汽车销量计36.97万辆(含合营企业、联营企业),同比增长17.3%,其中乘用车销量同比增长15.3%,商用车销量同比增长75.4%,销量增速远高于行业平均水平。其中乘用车销量的高增速与去年同期广本和广丰受日本大地震影响较低基数有关,商用车则处于起步阶段。 公司连同合营企业及联营企业共实现营业收入总计约788.16亿元,较去年同期增加约99.87亿元,同比增长约14.5%,其中广汽本田实现营业收入239.38亿元,广汽丰田实现营业收入244.33亿元,本部合并报表业务实现营业收入54.82亿元。 合营企业的投资收益同比下降5.0%,广本盈利能力有所下滑投资收益是公司利润的主要来源,虽然公司上半年的投资收益比去年同期增加约0.52亿元,但广本和广丰等合营企业的投资收益比去年同期减少0.90亿元,同比下降5.0%。广本盈利能力下降的原因是:1)广本的主力车型第八代雅阁目前正处于其产品周期的最后一年,上半年量价齐跌,销量同比下滑17.1%,促销力度加大,终端售价较官方指导价优惠幅度达到3.5~4万元;2)广本的产品结构下移,导致整体盈利能力下降。 广汽菲亚特已于6月28日投产,首款车型菲翔将于9月13日上市公司与菲亚特成立的合资企业广汽菲亚特于6月28日顺利投产,首款车型菲翔将于9月13日正式上市。菲亚特是欧洲的小车之王,并且广汽菲亚特的销售渠道将借鉴一汽-奥迪和上海通用的模式,实现进口车型和国产车型同店销售,并且已将其Bravo、菲亚特500和SUV菲跃等进口车型纳入广汽菲亚特的销售渠道,此种安排有助于广汽菲亚特迅速建立经销商网络。

公司发布半年报, 净利润同比下降5.9%,符合市场预期公司 2012年上半年实现营业收入282.9亿元,同比增长8.7%;实现利润总额32.6亿元,同比增长3.3%;归属上市公司股东净利润16.2亿元,同比增长4.1%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为15.9亿元,同比增长5.2%;每股收益0.63元,去年同期为0.60元。 营业收入增速略低于上汽集团销量增速今年上半年上汽集团销售汽车 221.6万辆,同比增长11.7%,其中上海大众销量同比增长10.4%,上海通用同比增长10.6%,上汽通用五菱同比增长13.6%,上汽乘用车同比增长12.2%,公司的营业收入增速略低于上汽集团的销量增速。我们认为这主要是因为:1)上海通用的产品结构下移,公司对上海通用的平均单车配套额下降;2)自主品牌今年上半年销量同比仅增长0.3%,公司对上汽集团之外客户的销售增速有所放缓。 毛利率比去年同期提高0.4个百分点,凸显合资企业议价能力公司综合毛利率 16.4%,比去年同期提高0.4个百分点,单二季度毛利率16.6%,接近历史高点。今年上半年国内汽车零部件公司普遍因为整车企业转移成本压力而出现毛利率下降,而公司的毛利率不降反升,这表明公司旗下合资企业的议价能力显著强于内资企业。 内外饰件类业务表现最佳,热加工类业务未来不是发展重点分业务看,公司的内外饰件类业务营业收入同比增长10.5%,毛利率提升0.36个百分点;功能性总成件业务营业收入同比增长5.7%,毛利率提升0.24个百分点;热加工类业务营业收入同比下降14.6%,毛利率下降0.22个百分点。 我们认为,公司内外饰件营业收入增速较快基本与上海大众和上海通用销量增速持平,此外此业务还具备出口能力;功能件总成业务的收入增速放缓与上述上海通用产品结构下移和自主品牌增速较低有关;热加工业务对环境压力较大,在上海发展存在诸多限制,本身已不是公司的发展重点,收入与毛利率下滑与环保要求提高和公司此前主动减少投入有关。

今年以来,公司股价已从3月上旬的高点14.05元下跌了40%,当前股价仅对应2012年5.9倍动态PE。我们认为,虽然东风悦达起亚今明两年的销量和净利润将受限于产能,但现代/起亚过去十年在全球范围内的高歌猛进,产品竞争力显著提升,东风悦达起亚从2014年开始将重新进入高速增长的轨道。首次给予“增持”评级,6个月目标价10.15元,对应2012年7倍PE。

公司2012年上半年实现营业收入83.0亿元,同比增长29.5%;实现利润总额6.7亿元,同比增长34.8%;归属上市公司股东净利润5.9亿元,同比增长34.3%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.3亿元,同比增长27.3%;全面稀释后每股收益0.82元。

公司发布半年报,净利润同比下降19.1%,符合市场预期公司 2012年上半年实现营业收入8.74亿元,同比增长105.0%;实现利润总额6212万元,同比下降16.0%;归属上市公司股东净利润5218万元,同比下降19.1%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5088万元,同比下降7.2%;每股收益为0.15元,去年同期为0.19元。业绩符合市场预期。 营业收入大幅提高源于对山东临工桥箱合并报表 公司今年上半年营业收入大幅增长的主要原因是公司从2011年7月开始对控股子公司山东临工桥箱合并报表,此外另一控股子公司台州吉利发达汽车变速器有限公司也开始运营。扣除山东临工桥箱4.01亿元和台州发达2293万元的营业收入后,公司原有业务上半年的营业收入为4.5亿元,同比小幅增长5.5%。 收入结构趋向平衡,客户多元化有待改善 公司在2010年87.5%的营业收入来自轻卡变速器和中卡变速器,我们预计今年上述两产品在公司营业收入中的比例有望下降至40%,并且未来三年内这一比例将进一步下降至30%,而乘用车变速器在公司营业收入中的比重将显著提升至20%以上。公司半年报显示第一大客户北汽福田依然为公司贡献40.0%的营业收入,其次雷沃重工贡献8.1%的营业收入,两者合计贡献公司48.1%的营业收入,而这一比例在2010年和2011年分别为55.1%和47.8%。北汽福田依然是公司最为重要且收入占比较高的第一大客户,公司在开拓新客户方面仍有待改善。 山东临工桥箱和台州发达尚处于整合期,盈利能力有望提高 公司上半年的毛利率为20.5%,较去年同期下降3.7个百分点,净利率为6.0%,较去年同期下降9.1个百分点,主要原因是尚处于整合期的山东临工桥箱和台州发达的毛利率和净利率均远低于公司原有产品毛利率。公司半年报显示山东临工桥箱的净利率为1.1%,台州发达的净利率为1.8%,显著拉低了公司的综合净利率。我们认为,随着内部整合、管理提升和产量提高,未来两项业务的盈利能力有望提高。 顺应区域发展热点,适当发展金融业务,提高资金利用率 公司目前的资产负债率为31.6%,账面的货币现金为8.1亿元,公司的固定资产为5.9亿元,在建工程2045万元。我们认为,国内轻卡和中卡市场在经历了2009~2010年的高速增长之后,未来3年内很难再现高速增长,公司的募投项目和超募资金项目投产后,公司在未来3年不需要进行较大规模的固定资产投资。因此公司在7月17日发布公告:1)拟以自有资金2亿元成立全资子公司金华万融租赁有限公司;2)出资人民币2,987.6万元认购万通小额贷款的新增注册资本2,987.6万元,持股比例由24%提升至27.75%。 我们认为,浙江正在着力推进金融创新试点,公司所在的金华市紧邻金融综合改革试验区的温州,公司以富余的自有资金涉足租赁和小额信贷等金融业务,既符合区域的发展热点,也为公司创造了新的利润增长点。 当前股价对应1.34倍PB,预计下半年净利润同比略有增长,维持“增持”评级 随着去年下半年商用车基数的下降,公司2011年下半年的净利润也仅有4679万元,较去年上半年的6451万元下降27.5%,较今年上半年也低10.3%,因此我们预计公司今年下半年的净利润将同比略有增长,环比持平。我们预计,随着山东临工桥箱、台州发达和公司金融业务盈利能力的提升,公司从2013年开始净利润将重新回到30%以上的净利润增速。公司目前股价对应1.34倍PB,维持“增持”评级,给予6个月目标价8元,对应2013年20倍PE。

公司是国内为数不多的能够在其细分市场居于国际龙头地位的汽车零部件企业。我们认为,公司在市场营销上已经初现跨国汽车零部件公司的雏形,此次进入轴瓦市场,既是打有把握之战的一小步,也是公司延伸产品线的一大步。随着公司产品线的逐步延伸,公司有望成为具备国际竞争力的内燃机配件供应商。我们重申“买入”评级,上调6个月目标价至29.28元,对应2012年16倍PE。

公司发布半年报,净利润同比增长63.2%,超出市场预期 公司2012年上半年实现营业收入5.76亿元,同比下降55.8%;实现利润总额1.70亿元,同比增长50.4%;归属上市公司股东净利润1.43亿元,同比增长63.2%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.27亿元,同比增长53.5%;全面摊薄后每股收益为0.22元,去年同期同口径为0.14元。业绩超出市场预期。 低毛利率的专用汽车业务收入大幅下滑,业务结构显著优化 公司在收入大幅下滑的情况下仍能实现净利润同比增长63.2%的主要原因是公司的业务结构显著优化:1)公司的低毛利率业务专用汽车营业收入跟随重卡销量下滑而大幅下滑,占公司营业收入的比重由去年同期的81%降低至29%;公司此业务去年的毛利率仅为5.0%,而同期仅期间费用率就有5.48%,因此此项业务收入的减少实际上有利于净利润增长;2)作为公司利润主要来源的汽车技术服务业务和轨道交通关键零部件发展势头良好,收入大幅增加,今年上半年天然气重卡是国内重卡行业唯一的增长点,同时随着国内乘用车车型数的增加,公司的汽车技术服务业务的市场需求依然旺盛。 综合毛利率大幅提高,高毛利率产品的毛利率保持稳定 公司半年报的毛利率为39.0%,去年同期仅为12.7%,去年全年为19.9%,公司毛利率提升的趋势非常明显。分业务看,技术服务毛利率由去年的49.7%下滑至40.3%,汽车燃气系统及其关键零部件毛利率提高下降3.0个百分点,专用汽车毛利率较去年提高2.8个百分点,轨道交通关键零部件毛利率提高4.2个百分点。这表明公司的高毛利率产品依然具备维持高毛利率的能力。 上调今年及未来2年盈利预测,给予6个月7.80元目标价 我们认为,公司业务结构的优化既能显著提升公司的盈利能力,又能凸显公司技术服务业的属性,有助于提升公司估值水平。我们上调公司从2012至2014年的盈利预测至0.41元、0.47元和0.54元,给予“增持”评级,6个月目标价7.80元,对应2012年19倍PE。