中期业绩稳步增长。公司上半年实现收入32.79亿元,同比增长10.39%,归属于上市公司股东的净利润1.28亿元,同比增长11.39%;EPS0.085元。 二季度单季收入同比增长19.62%,盈利同比增长16.01%。 毛利率显著提升,经营现金净流入有所下滑。上半年公司毛利率16.60%,同比提高1.27个pct。三项费用率11.06%,同比提高0.37个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动+0.10/+0.82/-0.56个pct,管理费用率提高主要系去年存在负项股权激励管理费冲减了管理费用。资产减值损失计提同比减少20.25%,所得税率同比下降3.99个pct,综合致净利率提高0.04个pct,为3.91%。经营活动现金流净额为0.03亿元,同比下降93.17%,主要系向供应商付款增加所致。 订单规模有所下滑,未来持续受益新兴行业与高端客户。公司上半年承接业务30.57亿元,同比下滑40.41%,主要系发展业务规模的同时适度控制订单风险,其中国内钢结构业务承接额22.08亿元,占比72.22%;其他业务中,幕墙业务承接额占比为18.24%,海外业务承接额占比为9.17%。公司在新能源汽车、物流园区等新兴行业承接多项工程,并与业内高端客户保持战略合作,未来有望受益客户自身成长和相关领域政策红利。杭州申办亚运会亦有望为公司带来业务机会。 绿色集成建筑全面推广更进一步。公司GBS绿色集成建筑技术规程去年获得浙江住建厅工程建设企业标准备案并发布实施,其可行性、安全性、经济性均获得巿场认可,前期中标梅山江项目标志着全面推广的开始。 分布式光伏发电业务迎来快速增长期。公司采用与大股东旗下的中建信合资作为甲方、公司自身作为EPC承包方的模式开展分布式光伏发电业务。我们看好分布式光伏发电市场发展及公司业务开拓前景。2014年公司分布式光伏发电业务承接额30MW。我们测算2015年业务承接额有望达200MW,实现100MW业务产值。 投资建议:我们预计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.21/0.28/0.33元,当前股价对应2015/2016年PE分别为38/29倍,考虑到公司目前所开展新业务极具前景,给予目标价10元(对应2016年35倍市盈率),维持买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险、钢价波动风险、新业务不达预期风险。

事项:公司公告与安徽省淮南市人民政府签订了《绿色智慧城市PPP投资项目战略合作协议书》,公司计划于2015-2017年间,在淮南市投资约10亿元,以PPP模式为淮南市提供全方位的绿色智慧城市及“互联网+”投资运营服务。 PPP模式深度布局智慧城市再下一城。此次协议是继东台市智慧城市PPP投资项目(投资10亿)后又一次成功复制,显示出了公司全面布局智慧城市发展战略的决心,也印证了我们前期关于该模式将继续大力推广的判断。该模式将公司现有智慧建筑与节能、智慧交通、智慧医疗等业务资源整合,为政府提供全方位的智慧城市建设服务。通过协议与政府合作更加深入,风险收益共担,并有机会参与到智慧城市业务的前期规划、中期建设、后期运营全生命周期,实践公司“技术+金融”战略,充分积累智慧城市项目整体建设和运营经验,特别是带动智慧医疗等新业务的发展。此种模式的复制将显著增强公司智慧城市方面的竞争力,快速提高公司在行业内的市场份额。 收购久信医疗切入医院总包潜力巨大。久信医疗为国内洁净手术室工程龙头企业之一,拥有330家三甲医院服务经验。公司收购久信医疗后,结合原有医院智能化业务优势有望切入医院总包(类比尚荣医疗)。医院总包单体订单5-10亿元,公司2014年收入仅12.6亿元,如能取得突破边际贡献极大。 入股小鹿暖暖40%股权彰显智慧医疗布局清晰战略。小鹿暖暖的核心业务是打造区域性“云医院”,基于云医院构建和切入B+B2C分级诊疗、健康管理、医药联动、体检合作、诊后随访、家庭医生等整个医疗生态体系。连续两次并购显示出公司智慧医疗布局战略非常清晰,从信息化切入在线医疗和移动医疗,形成完整的互联网医疗业务链。小鹿暖暖和久信医疗后续将与公司其他业务形成良好协同,全面提升公司智慧医疗业务竞争力。 订单趋势强劲,员工持股为发展保驾护航。中期业绩同比增长38%,今年累计公告大额订单达7.1亿元,对后续业绩形成重要保障。同时,公司公告员工持股计划草案,筹集资金总额上限为5,000万元(董监高认购450万),配1:1杠杆,共计1亿元增持,大股东为本金托底,保障员工利益的同时也显示了对未来发展的充足信心。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年净利润分别为1.88/2.92/3.73亿元,对应EPS分别为0.31/0.49/0.62元(增发摊薄),考虑到公司未来在医院总包及智慧医疗市场的巨大潜力,维持目标价33元,“买入-A”评级。 风险提示:新业务拓展不达预期风险、宏观经济下滑风险

事项:公司公布半年报,上半年收入2.1亿元,同比减少11.6%,归母净利润143万元,同比增加139%。华东设计院借壳已获证监会审核通过并于7月2日拿到批文,正在配合重组各方进行资产交割及股份划转等事宜。董事会通过提案将公司名称变更为华东建筑集团股份有限公司,尚待股东大会批准。 华东设计院借壳上市接近完成。华东设计院是现代集团(上海国资委100%控股)旗下唯一建筑设计平台,拥有工程总包一级、建筑工程设计甲级等专项领域内最高资质,是国内建筑设计三大院之一。2013年收入/盈利分别为36.4/1.1亿元。重组完成后,现代集团承诺华东设计院2015-2017年扣非净利润不低于1.48/1.78/1.96亿元。 设计行业空间广阔,建筑设计龙头有望借并购持续扩张。对标海外发达国家,我国城镇化率与设计费率1.6-4.5%(美英德设计费率均值均在10%以上)仍有极大上升空间。现阶段业内格局较为分散(华东院市占率仅2.7%),并购整合趋势明显。华东院业务布局广泛,国内拥有30家分支机构,未来有望借并购持续扩张,收购知名设计所wilson海外发展趋势良好。 前沿技术商业化与PPP推广有望促收入规模快速增长。BIM、3D打印等前沿技术的运用有望引领行业变革,华东院在BIM、建筑工业化等多项技术上具有显著先发优势,商业化应用潜力大。其历年来承接东方明珠、世博轴等多项地标建筑设计,品牌优势突出,未来借设计环节优势承接PPP、EPC项目有望促收入规模快速增长。 国企改革东风正盛,激励机制有望改善。设计咨询企业人力成本占比高,适当激励可以绑定人才,掌握核心资源,苏交科、园区设计均实施了员工持股或股权激励,我们预期华东设计院亦有望在交割完成后变革激励机制。 2014年其净利率3%,与同行相比偏低,未来激励机制改善有望激发员工积极性,提高管理效率,促净利率大幅提升,加速成长。此外国盛集团(上海国资委投融资平台)重组后仍持有公司21.8%股份,近期上海国企改革加速,公司借壳完成后机制理顺、受益预期提升。 投资建议:我们预测公司2015/2016年重组摊薄后EPS为0.50/0.75元,维持2015年3.5倍目标PS(参考前期报告),目标价47元,买入-A评级。 风险提示:宏观经济波动风险、进度低于预期风险。

国际工程驱动中期业绩大幅增长。公司上半年实现收入13.08亿元,同比下降2.85%,归属于上市公司股东的净利润0.60亿元,同比大幅增长47.61%;EPS0.23元。公司二季度单季收入同比增长0.71%,盈利同比大幅增长89.79%。公司盈利快速增长主要由国际工程业务驱动(在地产业务基本结清的情况下,本期国际工程业务收入增长7.5%,毛利率提升3.61个pct,贡献增量毛利润5078万元)。 综合毛利率有所下降,净利率明显增长。上半年公司综合毛利率10.65%,同比下降1.71个pct,主要因高毛利地产业务占比下降。三项费用率3.35%,同比下降0.05个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动+0.83/+0.16/-1.04个pct,财务费用减少主要系利息收入增长1345万元。资产减值损失计提下降19.85%,所得税率同比增长6.58个pct,综合致净利率增长1.56个pct,为4.57%。经营活动现金流净流出5.00亿元,付现比提升8个pct,主要系国际工程支付项目分包尾款,以及支付分包预付款增多所致。 在手订单规模庞大,伊核达成协议,公司将显著受益。当前公司在手大额订单约512亿元人民币(未生效380亿,已生效未执行完132亿),为2014年收入的17倍,巨额在手订单为公司未来持续增长奠定坚实基础。受伊核制裁影响,公司包括德黑兰多条轨交项目在内的超200亿元在伊订单尚未生效。7月14日,伊朗与伊核问题六国已就伊核问题达成协议,未来如果对伊制裁解禁,公司在伊项目有望加快生效。 具有“大集团、小公司、唯一平台”特征,十三五期间集团支持力度显着增强。公司实际控制人北方工业综合实力强大,而北方国际是其旗下唯一A股上市公司平台和对外工程承包窗口为积极响应国家一带一路战略号召,北方工业在十三五期间有望将公司作为“走出去”平台,在财力、资源上给予大力支持,有望促公司迎来加速成长期。大股东以38.15元/股参与前期定增并承诺未来12个月内增持不超过5%股份,彰显对未来发展强烈信心。南北车旗下最主要子公司(均是公司常年合作伙伴)分别认购7.5%/7.5%增发股份,将促未来合作更加紧密。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS为0.71/0.93/1.22元。 考虑到公司在手订单规模庞大、覆盖收入倍数极高,有望促公司业绩加速增长,维持公司目标价61.0元,“买入-A”评级。 风险提示:海外业务经营风险、伊核问题解决进度低于预期风险

中期业绩维持快速增长。公司上半年收入8.74亿元,同增33.3%,归母净利润1.00亿元,同增27.6%;EPS0.19元,符合预期。我们认为在当前宏观环境低迷、行业内业绩普遍下滑或不增长的情况下表现已极为优异,下半年若新增外延扩张,业绩有进一步向上弹性(今年以来尚未进行收购)。 二季度单季收入同增27.3%,盈利同增22.1%。 毛利率显著提升,经营现金流净流出增加。上半年公司毛利率34.33%,同比大幅提升4.28个pct,主要由于工程承包毛利率明显提升。三项费用率15.36%,同比增加1.89个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.24/-0.30/+1.96个pct,财务费用率提升主要由于募集资金利息减少和燕宁建设BT业务及部分建造合同利息结算减少。资产减值损失计提较多(未来若转回有望增厚利润)。 所得税率同比提高3.17个pct,综合致净利率小幅下降0.52个pct,为11.42%。 经营活动现金净流出3.81亿元,主要由于工程施工业务较快增长。 升级PPP投资管理平台潜力巨大。公司与道投融资联合成立贵州PPP产业基金管理机构并发起设立贵州PPP产业投资基金,规模20-50亿元,有望推动贵州省内PPP项目合作并成功卡位。公司作为PPP重点领域的细分行业龙头,工程咨询业务占据PPP项目承接优势地位,未来开拓交通和环保PPP市场空间广阔。我们年初全市场首提的设计公司在PPP模式推广趋势中沿产业链延伸获益的逻辑得到反复验证。 互联网设计空间极大。公司与八戒网合作打造八戒工程分包频道,分享收益并将非核心业务分包,有望降低成本提升利润率。借助互联网开展设计业务亦有望助力公司整合社会资源、拓展业务范围,成为未来新的增长点。此外,此前收购的中铁瑞威虽调低业绩承诺,但收购对价相应减少,仍能达到切入铁路市场的战略目标。公司6月已完成定增,后续通过现金或换股收购动力充足。 实际控制人再度增持彰显信心。公司实际控制人董事长符冠华及总经理王军华在定增2602.5万股的基础上再度增持并承诺6个月内不转让股份,表明了股东、管理层对公司未来发展和长期投资价值的信心。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.60/0.81/1.10元,对应PE分别为35/26/19倍,考虑到公司未来打造PPP产业投资管理平台的巨大空间,目标价28.4元,买入-A评级。 风险提示:PPP业务推进不达预期风险,应收账款风险。

事项:全资子公司江河幕墙香港的下属控股公司以现金3382.51万澳元收购Idameneo持有的Vision19.99%股份,成为其第一大股东。 收购澳洲眼科医院龙头,利用国外品牌开拓国内市场极具潜力:Vision于2004年在澳大利亚证交所上市,是澳洲最大的连锁眼科医院,拥有14家专业眼科医院、9家先进的日间手术中心、6家激光眼科手术中心,提供眼科相关服务、专科护理及手术,包括专业眼科保健,角膜/屈光/白内障/青光眼手术,治疗黄斑变性等。Vision2014财年(2013.6.30-2014.6.30)收入1.1亿澳元,净利润1321万澳元,收购价对应静态13倍PE/1.5倍PS(国内业务近似的爱尔眼科动态PE94倍)。此次收购将推动公司专科医疗业务的发展,未来通过引进海外品牌开拓国内市场极具潜力(参考公司此前收购香港承达后利用其海外品牌和自身国内资源三年内再造一个承达)。 超强执行力再次展现,深度布局医疗服务产业链潜力巨大:公司此前与北控医疗设立联营公司开拓医疗健康产业,合作方有政府背书、资源倾斜,在手充裕现金及土地储备,双方通过并购、参股、托管等多种运作方式进行医院管理服务、医疗设备、生命医疗等产业的投资。此次收购将加快引进国外先进医疗管理经验和技术的步伐,为进一步发展医疗健康业务奠定基础。公司执行力和资本运作能力强大,我们预计未来有望通过持续外延扩张不断完善医疗产业链布局。 业绩回暖提供安全边际。公司是全球幕墙龙头,内装业务亦达百亿级别,在装饰行业名列前茅。未来向互联网家装转型亦有极大潜力。经营现金流2014年实现净流入,2015年一季度盈利同增16.8%,业绩明显回暖。近期连续中标上海国际金融中心幕墙工程等项目,订单趋势良好。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.40/0.52/0.62元,考虑到公司医疗转型极具潜力,目标市值暂定300亿元,目标价26元,买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,业务转型风险。

事项:控股子公司浙江精工中标梅山江商务楼A 区、B 区工程,将以预制钢结构集成建筑体系承建。项目金额约3.85 亿元,约占公司2014 年收入的5.59%。 绿色集成建筑全面推广更进一步。公司GBS 绿色集成建筑技术规程去年获得浙江住建厅工程建设企业标准备案并发布实施,其可行性、安全性、经济性均获得巿场认可,此次中标梅山江项目标志着全面推广的开始。绿色集成建筑体系立足原有钢结构主业,由钢结构构件的设计、生产、安装,向钢结构建筑物的设计、生产、安装延伸;强调结构系统、楼面系统、墙面系统等的部件化率,以设计生产汽车的模式设计建造房屋,符合建筑产业化的趋势,有望引领行业潮流。 分布式光伏发电业务迎来快速增长期。公司采用与大股东旗下的中建信合资作为甲方、公司自身作为 EPC 承包方的模式开展分布式光伏发电业务。我们看好分布式光伏发电市场发展及公司业务开拓前景,目前业务正处于加速增长期。2014 年公司分布式光伏发电业务承接额30MW。经测算我们预计2015 年业务承接额有望达200MW,实现100MW 业务产值,对应利润4000 万元。 订单数量质量提升,海外开拓进展良好。2014 年公司累计新接业务104.70 亿元,同比增长30.39%。海外业务9.13 亿元,同比增长104.7%,充足在手订单对业绩形成重要保障。顺应工业厂房、物流中心等快速增长的需求,公司近期对美建建筑增资1,400 万美元至注册资本2,500万美元,增强其工业建筑业务承接能力。2015 年公司计划承接业务额130 亿元,同比增长24%。 投资建议:我们预计公司2015/2016/2017 年最新股本摊薄EPS 分别为0.21/0.28/0.33 元,当前股价对应2015/2016 年PE 分别为27/21 倍,考虑到公司目前所开展新业务极具前景,给予目标价8.4 元(对应2016年30 倍市盈率),维持买入-A 评级。 风险提示:宏观经济下行风险、钢价波动风险、新业务不达预期风险。

业绩持续快速增长,前三季预增20%-40%。公司上半年实现收入6.14亿元,同比增长33.3%,归属于上市公司股东的净利润4399万元,同比增长37.9%,EPS0.08元,符合预期。归母扣非净利润3991万元,同比增长43.24%。二季度单季盈利同比增长35.8%。智能轨交等业务进展顺利促业绩持续快速增长。 同时公司对1-9月业绩预增20%-40%。 财务费用率下降明显,收款略有放缓。前三季公司毛利率为27.47%,同比下降1.16个pct。三项费用率14.62%,同比下降2.02个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.17/+0.29/-2.14个pct,财务费用率下降主要系购买的保本型银行理财产品本期确认收益所致。净利率7.17%,同比上升0.24个pct。经营活动现金流净额为-7991万元,同比下降76.9%;收现比为80%,同比低18.6个pct,主要因大力拓展业务投标保证金支付较多,同时受宏观经济环境影响,收款进度略低于项目进度。 持续斩获地铁大单,业绩后续增长有坚实保障。公告中标深圳地铁九号线、十一号线AFC系统设备采购及服务项目,合同金额共计2.45亿元,占2014年收入19.38%。公司智能轨道交通业务的覆盖区域增加到九个城市,产品线从单一产品延伸到涵盖轨道交通综合监控、自动售检票(AFC)、综合安防、门禁一卡通的轨道交通智能化整体解决方案。今年累计公告大额订单达7.1亿元,对后续业绩形成重要保障。同时,公司公告员工持股计划草案,筹集资金总额上限为5,000万元(董监高认购450万),配1:1杠杆,共计1亿元增持,大股东为本金托底,保障员工利益的同时也显示了对未来发展的充足信心。 继续深度布局智慧城市及智慧医疗潜力巨大。公司近期公告与东台市政府、深圳优视签订了战略协议,三方以PPP模式开展全方位的智慧城市建设合作,计划在未来三年投入10亿元。此种模式使得公司充分整合旗下资源,与政府合作更加深入,风险收益共担,并有机会参与到智慧城市业务的全生命周期,更具竞争力。同时,公司拟以1600万元对小鹿暖暖进行增资,取得后者40%股权,将智慧医疗业务延伸到以互联网云医院为基础的互联网医疗生态系统。 公司的智慧医疗战略布局得到了进一步的完善,竞争力也得到提升。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年净利润分别为1.88/2.92/3.73亿元,对应EPS分别为0.31/0.49/0.62元(增发摊薄),维持目标价33元,“买入-A”评级。 风险提示:新业务拓展不达预期风险、宏观经济下滑风险

以PPP模式全方位布局智慧城市建设,未来有望继续大力推广。公司公告与东台市人民政府、深圳市优视技术有限公司签订了战略协议,三方以PPP模式在智慧产业园、智慧医疗、智慧教育、智慧交通等领域开展全方位的智慧城市建设合作,公司与优视技术计划在2015-2018三年间,在东台市投入10亿人民币,以推动PPP项目的顺利落地运营。公司以PPP的模式参与智慧城市建设,将现有智慧建筑与节能、智慧交通、智慧医疗等业务资源整合,为政府提供全方位的智慧城市建设服务。此种模式使得公司充分整合旗下资源,与政府合作更加深入,风险收益共担,并有机会参与到智慧城市业务的前期规划、中期建设、后期运营全生命周期,实践公司“技术+金融”战略,更具竞争力。此模式未来有望得到继续大力推广,快速提高公司在智慧城市领域的市场份额。 增资小鹿暖暖,实现以互联网云医院为基础的互联网医疗生态系统的深度延伸。公司公告以预计1600万元对小鹿暖暖进行增资,取得后者40%股权。据统计2013年中国移动医疗市场规模为19.8亿元,同比增长50.0%,预计2017年将达到200.9亿元,4年CAGR为78.5%。移动医疗未来两年将高速发展。小鹿暖暖为业内较早开展互联网医疗的企业,主要业务为建设区域性云医院平台、互联网医院系统、社区居民健康档案管理平台,目前有100多家合作医疗机构,累计为200多万患者提供了服务。公司此前收购久信医疗深度布局智慧医疗业务,此次增资小鹿暖暖将智慧医疗业务进一步延伸到以互联网云医院为基础的互联网医疗生态系统。久信医疗可利用积累的三甲医院客户资源提升小鹿暖暖互联网云医院生态建设能力,后者的云医院生态也将有利于久信医疗获取新客户。公司的智慧医疗战略布局得到进一步完善,竞争力也得到提升。 员工持股计划为公司业绩持续增长保驾护航。公司公告员工持股计划草案,筹集资金总额上限为5,000万元(董监高认购450万),委托创金合信基金管理有限公司管理上限为1亿元基金购买公司股票,按照不超过1:1的比例设立优先级和进取级份额。 优先级资金获得年7.7%收益率,员工认购进取级获得对应份额股票收益。此次员工持股计划覆盖所有公司员工,更为全面的实现公司上下利益共享机制。员工配1:1的杠杆,大股东为本金托底,保障员工利益的同时也显示对公司未来发展的充足信心。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年净利润分别为1.88/2.92/3.73亿元,对应EPS分别为0.31/0.49/0.62元(增发摊薄),目标市值200亿元(此前收购久信医疗承诺15-17年业绩不低于6000/7200/8640万元,此次增资小鹿暖暖切入移动医疗趋势明确,给予智慧医疗业务100亿市值),对应目标价33元,“买入-A”评级。 风险提示:新业务拓展不达预期风险、宏观经济下滑风险。

上海国企改革走在全国前列,预计控股股东整体上市不断推进。上海于2013年底率先推出国企改革“二十条”,明确细化国企改革方向,并持续稳步推进。上海城建集团将隧道股份作为最核心的子公司运营,全方位支持公司发展。同时,城建集团整体上市进程也不断推进,2012年已将核心资产注入公司,2014年由上海城建集团总裁张焰兼任隧道股份公司董事长。未来集团与上市公司管理层有望继续整合,缩短管理层级,提高管理效率,存续的市政建设运维子公司存在注入预期。 国盛集团持股加强国企改革预期,公司有望多方位受益。上海国盛集团是上海国企改革的两大国资流动平台之一,自成立以来完成了多笔地方国企改革项目。参考国盛集团之前的项目运营,未来公司主要的改革方向可能为:(1)股权激励,市场化选聘管理层。有望提升员工积极性,增强企业运营效率,进而提升企业业绩;(2)引入战略投资者、进行混合所有制改革。当前上海城建集团及国盛集团合计持股50.85%,未来引入战略投资者空间较大,可为公司带来资源和理念上的新突破。 轨道交通及地下工程迎来投资高峰期,公司异地扩张加速,业绩有望保持稳健增长。预计2015-2018四年全国将新增加约3000公里轨道交通运营里程,年均投资将达到3750亿元。国家大力支持综合地下管廊建设,预计投资将达万亿级别,公司有望充分受益地下工程投资景气。公司近三年收入220/235/254亿元,同比增长54.94%/6.88%/8.17%。归母净利润为11.51/12.89/13.94亿,同比增长122.63%/11.99%/8.09%。2014年新签订单450.6亿元,创历史新高。目前上海业务占比约50%,未来随着改革推进,沪外市场开拓将成为公司业务新增长点。 投融资领域积累的丰富经验为未来持续开拓PPP打下基础。公司战略定位为“建设领域的金融专家、金融领域的建设专家”,通过投资BT、BOT项目带动施工主业,仅2011年以来新签BT、BOT项目即超过300亿元。公司在PPP领域早有试水,2014年初中标长沙万家丽路快速化改造工程和淮安现代有轨电车一期工程,利用股权投资基金管理机构设立基础设施投资基金,引入社会资本。投融资领域积累的丰富经验为未来持续开拓PPP打下基础。公司产业链覆盖上游基础设施投资、咨询、设计及下游建设、运营,可以为政府量身定制PPP服务,具有提高中标率、分享所有环节收益、全生命周期成本优化等突出优势。 投资建议:我们预计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.50/0.56/0.62元,当前股价对应三年PE分别为25/22/20倍。考虑到公司未来PPP投资管理建设平台及国企改革的预期,给予公司16.8元目标价(2016年30倍PE),买入-A评级。 风险提示:宏观经济持续下滑风险,国企改革进度不达预期风险,回款风险

事项:根据路透社报道,伊朗外交官周二(7月14日)宣布,伊朗与伊核问题六国已就伊核问题达成协议。相关人士透露,如果协议最终落实,联合国安理会将最早于本月通过并执行该决议。届时,双边均会采取行动,包括在2016年上半年开始解除对伊朗制裁等。 伊核问题协议达成,公司将显著受益。伊朗是公司传统优势市场,受伊核制裁影响,公司包括德黑兰多条轨交项目在内的超200亿元在伊订单尚未生效。此次协议如最终达成并执行,石油禁运将解除。伊朗原油恢复出口将有助于伊朗政府财力增加、启动重大能源、基建等项目开工,也有助于我国政策性金融机构重启对伊重大项目贷款。公司在伊项目面临大范围生效,届时公司增长预期将瞬间显著提升。 充分受益于一带一路战略,巨额在手订单为公司未来持续增长奠定坚实基础。公司海外业务占比达80%以上,是最受益于一带一路战略推进的标的之一。当前公司在手订单约518亿元人民币,为2014年收入的17倍,其中2014年新签大额订单约124亿元,巨额在手订单为公司未来持续增长奠定坚实基础。 具有“大集团、小公司、唯一平台”特征,十三五期间集团支持力度显著增强。公司实际控制人北方工业旗下拥有贸易、矿产、电力、国际承包等众多资产,2014年收入接近1500亿元,利润接近40亿元,而北方国际2014年收入仅30亿元,利润1.85亿元,是其旗下唯一A 股上市公司平台和对外工程承包窗口,具有典型的“大集团、小公司、唯一平台”特征。为积极响应国家一带一路战略号召,北方工业在十三五期间有望将公司作为“走出去”平台,在财力、资源上给予大力支持,有望促公司迎来加速成长期。 大股东认购并追加增持及南北车入股彰显充足信心。公司此前以38.15元/股(高于当前股价13.7%)向8名对象非公开发行股份2097万股募集资金8.0亿元。其中控股股东认购35.12%并锁定三年。同时7月14日实际控制人北方工业增持公司90万股(当日收盘价33.54元),并表示未来12个月内将增持不超过5%的股份,为建筑上市公司中增持计划上限最高公司,彰显对公司长期发展信心。南北车下属最重要子公司分别认购7.5%/7.5%(均与公司是长年合作伙伴),表明对公司未来成长性充满信心,也将促未来合作更加紧密。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS 为0.71/0.93/1.22元。考虑到公司在手订单规模庞大、覆盖收入倍数极高,有望促公司业绩加速增长,给予公司目标价61.0元,“买入-A”评级。 风险提示:海外业务经营风险、伊朗核问题解决进度低于预期风险

成立PPP产业基金管理机构卡位贵州PPP项目投资。公司拟与贵州道投融资(官方背景)联合牵头成立贵州PPP产业投资基金管理机构,公司出资200万元,占比20%;并发起设立及管理贵州PPP产业投资基金,规模20-50亿元,推动贵州省内PPP项目合作。2015年贵州政府将向社会集中推介第一批PPP项目,总投资1600亿。公司此举成功卡位,未来有望积极参与贵州PPP项目投资并承接相关工程设计咨询业务。 打造PPP产业投资管理平台实现模式升级。由于设计咨询服务涵盖项目全生命周期,公司可为投资方在后续与政府合作中争取全周期的最大利益,相应获得设计咨询业务及投资人在项目后续建设运营中让渡的适当利益,未来复制模式开拓交通和环保PPP有望撬动1000-3000亿PPP投资。利用PPP模式扩大项目量只是第一阶段,公司瞄准劣后级投资的杠杆收益,将设立PPP产业投资基金,并通过基金管理机构打造PPP项目管理交易平台,整合社会资源,获取平台品牌溢价,实现模式升级。 借助八戒工程分包非核心业务降低成本。公司与众包服务交易平台猪八戒网合作,打造工程分包交易频道八戒工程,并对非核心业务(目前以效果图为主)进行分包。该举措有望降低对非核心业务设计人员的依赖,提高管理效率,降低成本。未来两年内公司将重点锤炼切分工作包、精确描述需求的能力,验收能力及修改组装能力,并逐步提高分包比例,利润率有望持续提升。 实际控制人再度增持彰显信心。公司实际控制人董事长符冠华及总经理王军华在6月10日定向增发2602.5万股的基础上,于2015年7月10日起以自有资金分别增持公司股份不低于60/40万股,不高于600/400万股,并承诺6个月内不转让公司股份。两度增持表明了股东、管理层对公司未来发展和长期投资价值的信心。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.62/0.87/1.13元,对应PE分别为21/15/12倍,考虑到公司未来打造PPP产业投资管理平台的巨大空间,目标价26.1元(2016年30倍PE),买入-A评级。 风险提示:PPP业务推进不达预期风险,应收账款风险。

住宅全装修领域的领先企业。公司为华东地区领先的住宅全装修整体解决方案及系统服务商,以住宅全装修为主业,另外涉及公共建筑装饰、家装施工、设计和家具业务等。公司2014年收入/盈利分别为18.1/0.75亿元,2011-2014年收入/净利润CAGR分别为18.2%/35.8%。目前收入主要来源为住宅全装修业务,2014年占比86.3%。公司实际控制人为朱斌,持股34.26%,恒大、复地、上海城开等重要客户亦为公司股东。 装饰市场规模庞大,环保观念促精装修比例提升。城镇化进程加速和全社会消费升级同步带动了装饰行业的发展。当前3万亿规模的市场为装饰企业提供了广阔成长空间,具备双甲资质的大型装饰企业通过市占率提升将加速成长。精装修住房由于装修的前臵性和批量性,减少了资源浪费和噪音污染,随着公众环保意识日益增强,未来选择精装修住房的客户占比有望不断提高。 大客户战略、跨区域扩张及并购转型加速未来成长。公司资质齐全,在住宅全装修领域积累了多项口碑工程和荣誉,并与国内多家大型房地产企业稳定合作,通过股权与前几大客户绑定利益。公司2014年来源于恒大地产的收入占44.6%,截至2014年底与恒大待确认收入超过12亿元,为未来业绩提供了保障。公司未来将以华东为基础拓展全国市场,扩大订单和收入规模。此外,公司借助住宅全装修业务积淀转型互联网家装具备天然优势,当前在手资金充裕,未来有望通过并购等手段持续布局互联网家装,潜力极大。 股权激励高行权价/高要求彰显信心。公司拟向中高层管理人员及核心业务骨干共29人授予107.5万份股票期权,行权价格49.1元,较停牌前价格高出142%;业绩考核目标折合2015/2016/2017年收入及扣非净利润同比增长30%/38.5%/39%,超高标准表明公司管理层对长期发展的信心和对公司价值的强烈预期。 投资建议:我们预计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.61/0.85/1.18元,当前市值仅36亿元,对应三年PE分别为37/26/19倍,考虑到公司未来外延扩张及转型升级具有较大潜力,给予34元目标价(2016年40倍PE),买入-A评级。 风险提示:新业务开拓不达预期风险、应收账款坏账风险。

事项:公司与正峰集团(HK.02389)签订战略合作框架协议,在医疗健康相关业务领域结为战略合作伙伴,拟共同出资设立联营公司作为双方在医院并购和管理、医疗健康服务等领域合作的平台,首期注册资本金不高于1亿港元,公司占比50%。 转型医疗健康潜力极大。公司此次与北控联手开拓医疗健康产业,将引入国际先进的医疗管理理念和运作体系,通过并购、参股、托管等多种运作方式,进行医院管理服务、医疗设备、生命医疗等产业的投资,发展潜力极大。 合作方背景雄厚,资金等资源支持可期。正峰集团(拟更名为北控医疗健康产业集团有限公司,已获股东大会特别决议批准)为港主板上市公司,是北京控股集团旗下北京建设(控股)的联营公司。北控集团为北京市国资委直属的基础设施和公用事业投融资平台,具有政府背书和资源倾斜。北控医疗在手现金20亿元,CEO 近期在传媒午宴表示未来两年将着力转型内地医疗,包括城市养老、医疗基础设施PPP 投资及专科医院建设三大领域,其中专科医院主要在北京上海,首个项目最快年内落实。北控医疗近期公告拟购臵上海浦江镇工业用地及北控水务在北京百子湾东里的医疗用途物业。预计未来合作方将为联营公司提供资金等多项资源支持。 历史执行力强,转型有望快速推进。公司执行力和资本运作能力强,幕墙业务从无到有赶超远大集团,并连续中标世界级的标志性项目;板块布局清晰,近三年通过多轮并购快速切入内装、设计业务,形成业务互补和协同效应。预计未来其强大执行力将保障转型快速推进。 海外业务风险释放,协同效应促业绩回暖。公司去年业绩受海外幕墙业务影响有所下滑,现已剥离部分海外幕墙业务并变革业务模式,消除业绩风险源。幕墙、内装、设计各板块协同效应开始显现,经营现金流2014年实现净流入,2015年一季度盈利同比增长16.8%,业绩明显回暖。近期连续中标上海国际金融中心幕墙工程等项目,订单趋势良好。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS 分别为0.40/0.52/0.62元,当前股价对应三年PE 分别为21/16/13倍,考虑到公司新业务转型极具潜力,维持买入-A 评级。 风险提示:宏观经济下行风险,业务转型风险。