广电运通(002152.CH/人民币13.18,买入)发布2012年3季度业绩显示:公司2012年1-3季度实现收入13.7亿元,同比增长5%;实现归属母公司股东净利润3.36亿元,同比增长11%,实现每股收益0.54元。公司3季度单季实现营业收入4.29亿元,同比下滑2%;归属母公司股东净利润0.8亿元,同比增长11%,实现每股收益0.13元。我们维持全年的盈利预测不变,维持买入评级和18.80元目标价。 主营业务收入增长低于预期。公司前3季度营业收入13.66亿元,同比增长5%,主要原因是今年以来海外经济持续低迷影响了海外市场的ATM销售,而去年同期公司海外市场收入处于高峰。公司的重点海外市场包括欧洲、伊朗、中东等地区,今年以来受到金融危机的影响,大型商业银行普遍裁员缩减开支,相应的设备采购需求也出现了下滑。 预计几年公司的海外市场销售收入和新签合同金额均将出现较大幅度的下降。从国内市场来看,需求依然保持旺盛,预计行业将维持20%以上的增长,广电运通的国内收入还将快于行业增速。从3季度来看,公司已经公布了一些大行订单,预计这些订单将在4季度逐步开始结算,4季度有望回到2位数的收入增长。今年以来,中小银行的需求持续上升,公司相继开拓了邮储银行、民生银行、福建农商行、厦门农信社等客户。此外,公司的金融服务业务板块也保持了较高的增长,全外包服务模式得到越来越多客户的认同。 净利润同比增长11%。公司1-3季度净利润增长11%,主要是受到收入增速放缓的影响。3季度单季净利润增长11%。公司全年预计业绩变动范围为:-10%~20%。 毛利率继续保持小幅上升,竞争力有所增强。3季度单季综合毛利率52.8%,较去年同期上升0.7个百分点。1-3季度综合毛利率50.6%,较去年前3季度上升2.8个百分点。自主机芯应用比例提升是毛利率上升的主要原因。我们认为随着公司的自主机芯得到越来越多银行的认可,未来毛利率还将持续上升。 费用控制初见成效。公司预计到了今年较为困难的行业总体环境,下半年提出了一系列费用控制的措施,费用率较去年同期有所下降,但是趋势能否持续还有待4季度的观察。公司3季度单季销售费用率和管理费用率分别为17.5%和13.8%,较去年3季度下滑0.3和0.2个百分点。 我们对4季度公司的订单增长保持乐观态度。我们暂时维持之前的盈利预测,预计12-14年每股收益分别为0.94、1.20、1.54元,维持买入评级和目标价18.80元不变,目前股价相当于2013年11倍市盈率。 风险:全年订单不及预期。

东华软件2012年1-3季度实现营业收入20.6亿元,同比增长28%;实现归属上市公司股东净利润3.5亿元,同比增长31%,实现每股收益0.51元。公司业绩基本符合我们的预期。今年前三季度的下游IT需求并不旺盛,公司营收和利润增速均快于行业水平,体现了公司较强的竞争优势。我们维持2012-14年每股收益0.83、1.14、1.57元的盈利预测,重申买入评级。 目标价20.77元,对应2012年25倍市盈率和2013年18倍市盈率。 支撑评级的要点 3季度单季业绩符合预期。季报显示公司3季度实现营业收入6.8亿元,同比增长33%;实现净利润1.26亿元,同比增长30%。总体而言公司3季度经营业绩符合我们的预期。在整体宏观经济下行、下游行业IT需求不旺的市场环境下,公司仍然保持单季30%以上的收入和利润增长,显示了公司强大的竞争优势和良好的成长性。 毛利持续提升,管理费用上升较快。3季度单季毛利率36.4%,与去年同期持平,营业利润率下滑1.2个百分点主要是受到公司管理费用率上升的影响,3季度公司管理费用支出增长61%,管理费用率提升1.9个百分点。1-3季度整体综合毛利率为32.6%,较去年同期提升1个百分点。公司毛利率已经维持了数年稳步上升的态势,我们判断这一趋势依然能够维持。 经营性现金流转正。公司3季度经营性现金流转正,为0.44亿元。截至3季度末,公司在手现金2.24亿元,略显不足。季报显示公司获得的银行授信充足,足以保证公司按经营计划承揽项目。4季度是公司订单和回款高峰期,我们认为公司的在手现金不足的情况将得到缓解。 应收账款增长较快。截至3季度末,公司应收账款总额为10亿元,较年初增长55%,应收账款占流动资产比率达34%,比重较高。 管理层预计的2012年全年经营业绩的变动区间为30%-50%。 评级面临的主要风险宏观经济下滑导致企业IT需求减弱;回款风险。 估值 我们预计公司2012-14年净利润增长分别为36%、38%和37%,每股收益0.83、1.14和1.57元。重申买入评级,目标价人民币20.77元,对应25倍2012年市盈率和18倍2013年市盈率。

御银股份(002177.CH/人民币5.97, 买入)公布2012 年半年报。上半年营业收入4.86 亿元,同比增长14.2%,归属上市公司股东净利润1.26 亿元,同比增长10.4%,每股收益为0.22 元。扣非后净利润同比增长11.1%,经营性现金流为负3,775 万元。公司上半年业绩增速不快主要是因为2011 年上半年业绩基数较高,11 年上半年公司实现净利润1.14 亿元(同比增长101%),占2011 全年利润的64%。根据公司股权激励的行权条件,2012 年的业绩目标较2010年净利润增长160%,即达到2.45 亿元。公司上半年业绩完成全年目标的一半,我们认为公司完成全年业绩目标的可能性较大。我们维持公司2012 年每股收益0.42 元的预测和买入评级,目标价8.40 元,对应2012 年20 倍市盈率。

东华软件2012年上半年实现营业收入13.8亿元,同比增长26.22%,归属上市公司股东净利润2.26亿元,同比增长31.5%,折合每股收益0.43元,扣除非经常性损益后净利润为2.25亿元,同比增长39.8%。业绩符合我们的预期。公司同时公告终止非公开发行股票方案。我们认为公司是投资中国IT服务行业的首选标的,维持先前盈利预测和买入评级,目标价20.77元,对应2012年25倍市盈率。 支撑评级的要点 业绩持续高增长。上半年公司主营业务收入13.8亿元,同比增长26.22%。 净利润2.26亿元,同比增长31.5%,每股收益0.43元,扣非后净利润2.25亿元,同比增长39.8%。公司上半年经营业绩符合我们的预期。在整体宏观经济下行,企业普遍收缩IT开支的背景下,公司仍然保持30%以上的利润增长,显示了公司强大的竞争优势。 软件业务上半年爆发增长。公司上半年进一步加强了自制软件产品和技术服务产品的销售,从而推动了业绩的高增长。自制及定制软件业务收入增长74.8%至1.9亿元。我们认为公司的加强软件服务业务的战略清晰有效,未来软件服务业务占比还将进一步提升,公司正在逐步成长为综合型系统解决方案提供商。 系统集成业务收入增速趋缓。上半年公司系统集成业务实现收入9.56亿元,同比增长14.47%。上半年公司系统集成业务收入增速略慢于行业增长,这是系统集成业务的特性导致,公司上半年并未有重大收购发生,主要靠老客户的新增需求支撑系统集成业务增长。 分行业来看,金融医保行业依然是增速最快的业务领域,上半年同比增长33%,远高于其他行业。一方面印证了金融医疗是目前IT领域增长最快的领域之一,另一方面体现了公司在这一行业的领先地位。 毛利率持续上升。综合毛利较去年同期提升1.4个百分点至30.9%,系统集成业务毛利提升0.9个百分点至16.4%。 管理层预计的2012年1-9月份经营业绩的变动区间为30%-50%。 公司同时公告了董事会《关于终止公司2012年度非公开发行股票方案的议案》,决定终止6月17日股东大会审议通过的增发预案。理由:管理层认为经济下行导致部分募投项目产生较大不确定性,处于保护中小投资者的考虑取消了本次非公开发行。 主要风险: 宏观经济下滑导致企业IT需求减弱。 估值: 我们此前担心2012年完成增发将导致业绩的稀释,目前这一不利因素消除。我们预计公司2012-14年净利润增长分别为36%、38%和37%,每股收益0.83、1.14和1.57元。重申买入评级,目标价人民币20.77元,对应25倍2012年市盈率。

广电运通上半年实现营业收入9.36亿元,同比增长7.89%,归属上市公司股东净利润2.56亿元,同比增长11.08%,折合每股收益0.41元,扣除非经常性损益后净利润达到2.49亿元,同比增长12.33%。略低于预期。 我们小幅下调公司2012年的盈利预测,预计12-14年每股收益分别为0.94、1.20和1.54元。我们给予公司12年20倍市盈率,目标价下调为18.80元,维持买入评级。 支撑评级的要点 上半年公司主营业务收入9.36亿元,增速放缓至7.9%。净利润2.56亿元,同比增长11.1%,每股收益0.41元,略低于我们的预期。毛利率较去年上半年上升4个百分点至49.6%,其中ATM产品销售毛利率从去年同期的47.2%上升到50.1%,毛利率提升的主要原因是装配公司的自主机芯产品占总出货量的比重较去年上半年有较大幅度提高。 国内市场订单依然旺盛,海外需求有所下滑。上半年公司来自国内市场收入大幅增长47%至8.83亿元,创历史新高。国内业务收入占总收入比重达94%。上半年国内业务中来自非四大行订单增速较快。国内ATM市场正在发生结构性变化,四大行以外的中小型银行由于基础设施建设较为薄弱,对自动化设备的投入正在不断加大。公司上半年国内业务收入高速增长一部分来自于去年年底留存的订单结算,另外一部分来自于大量新增中小银行客户的需求。报告期内公司入围邮储银行,同民生银行、福建农商行和厦门农信等客户签订了采购框架协议。 报告期内由于受到欧洲金融危机的影响,海外市场销售收入和新签合同金额均有所下降,重点海外市场土耳其、伊朗等地无大型采购项目,下半年将重点关注香港、伊朗、土耳其和印度等海外市场的开拓情况。 金融服务业务高增长。上半年公司获得设备维护收入0.83亿元,同比大幅增长93%。上半年全资子公司深圳银通的维保服务市场快速增长,截至6月30日,深圳银通的服务网点净增35个,总服务网点达到393个,相应的ATM维保设备总量稳步增长。广州穗通的专业外包服务规模也在逐步扩大,客户总数增至12家。我们认为公司的全外包服务业务正在得到越来越多银行的认同,未来发展前景乐观。 管理层预测的2012年1-9月份经营业绩的变动区间为-10%-20%。 费用率有所上升。公司上半年销售费用率和管理费用率分别为14.3%和8.0%,高于去年同期的12.9%和5.9%,显示公司并未刻意进行成本控制,市场开拓和研发投入开支依然增长较快。 主要风险: 银行IT需求下滑;海外需求进一步下滑。 估值: 我们小幅下调公司2012年的盈利预测,预计12-14年每股收益分别为0.94、1.20和1.54元,每股收益分别增长16%、27%和29%。给予公司12年20倍市盈率,目标价由19.50元下调为18.80元,维持买入评级。

用友软件2012年上半年实现营业收入17.15亿元,同比增长17.3%,归属母公司净利润1.35亿元,同比增长10.4%,每股收益0.137元,扣除非经常性损益和股权激励费用后净利润达到1.40亿元,同比增长26.8%。 受到宏观经济不景气的影响,公司上半年实现软件销售收入9.44亿元,同比增长12.1%,较去年同期47.5%的增速回落明显。另一重要业务技术服务及培训收入增长35%,收入达7.09亿元,体现了服务类收入较好的黏性。我们认为现在管理软件行业处于最为困难的时期,下游企业客户的投入意愿严重不足。同竞争对手相比,公司在高端软件和云计算方面的优势正在逐步的显现出来。维持买入评级,目标价格下调至17.50元。