投资要点: 商业分销稳步发展,药事服务和零售渐成发展两翼。公司医药商业规模和市场份额处于江苏、安徽第一、福建前三地位,在昆明、武汉、四川多点布局,预计2014年整体规模超过200亿,随着新一轮药品招标启动,有望进一步提高市场份额。在医药分开的背景下,公司准确把握公立医院改革的利益诉求,通过向客户提供设备租赁、信息系统、院内物流优化、库房管理、代客煎药等供应链一体化解决方案,不仅增加客户采购粘性(在江苏人民医院、鼓楼医院份额均已超过50%),同时通过信息共享,为上游厂商、保险等提供数据服务,提升盈利水平。 引入战略投资者,财务减负显著。公司短期借款30亿,资产负债率高达88.5%,定增引入联合博姿AllianceHealthcare(持股12%),8亿元将用于偿还银行借款,预计资产负债率降到75%左右,按8%的贷款利率测算,每年可减少财务费用6400万元。同时,偿债能力改善使信用评级从2A-提升到2A,对存量贷款负担也有一定缓解。 中长期全方位战略合作,增长潜力加速释放。联合博姿作为全球医药流通行业巨头,与多家国际医药工业巨头保持良好合作关系,将大大丰富南京医药医院纯销业务的药品种类,增加高利润的进口药品所占的比例。作为联合博姿在华东的商业平台,公司将充分利用其议价权,争取进口及合资优秀品种的区域一级代理权,并加强与广州医药的合作(联合博姿在华南的战略合作者),中长期提升毛利率水平。双方将在供应链、信息化、预算管理方面展开全面合作,公司的运营效率将得以改善。 趋势向上,业绩弹性值得期待。联合博姿将派驻2个董事和1个高管,成立管理委员会,就短中长期战略规划进行部署,并有望引进国际化薪酬方案,解决长期约束发展的激励问题。考虑到增发,预计2014~2016年摊薄EPS0.10/0.20/0.31元,同比增长131%、101%、53%,目前股价对应PE分别为76倍/37倍/24倍。我们看好公司以药事服务为核心的盈利模式,与联合博姿的全面战略合作,将加速业绩潜力的释放,从而带动估值提升,维持增持评级。 风险提示:战略合作及业务整合进度低于预期

GMP 认证致增速放缓,业绩低于预期。上半年公司实现营业收入10.23 亿,同比增长2.07%;营业利润4371 万,同比增长14.16%;归属于母公司净利润3382 万元,同比增长5.44%,每股收益0.20 元,其中Q2 单季收入和净利润基本持平,低于市场预期。工业板块营收1.67 亿元,同比下滑10.42%,其中制剂收入下降10.86%,主要由于上半年震源制药注射剂车间新版GMP 认证,对生产经营造成不利影响。商业板块保持稳健增长,批发和零售业务分别同比增长4.20%和9.18%,商业结构进一步优化,纯销与OTC 终端销售均实现了两位数的增长。公司拥有绍兴仅有的二家麻精药品经营许可权之一,推动医院低值耗材的集中配送,批发毛利率上升1.32 个百分点,带动整体毛利率提升0.22 个百分点至14.85%。 招标进程加快,重磅新品放量可期。公司氯诺昔康为国内首仿,2013 年收入约5000万,2014 年Q1 样本医院终端市场占有率超过63%,过去两年一直通过代工解决部分供应。随着GMP 认证车间下半年投入使用,产能瓶颈将完全解除。公司在学术推广基础上,通过加强终端营销激励,未来两年将完成2000 家医院的覆盖目标,预计2014 年收入同比增长超过20%。美他多辛注射液作为国内首仿,被评为2013 年十大重磅处方药,享有自主定价的优势。口服制剂美他多辛胶囊、美他多辛片用于酒精性肝病的治疗,随着美他多辛注射液的招标落地,将进一步推动口服制剂的放量。近期公司注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸获得新药证书和注册批件,公司是除原研、海正外第三家生产企业,产品属医保乙类,2013 年样本医院增速接近20%。目前海正销售规模已超过1 亿,市场份额约占30%。随着招标进程的加快,新产品将进一步打开成长空间。 外延内生并重,业绩将逐季回升。公司聚焦专科用药,工业结构快速向制剂新药优化转型。未来公司将开展医疗健康服务,重点发展母婴护理服务、中医养生保健服务、开设口腔医院、保健养生产品的开发等。震元零售已申领了《互联网药品信息服务资格证》,通过与“药房网”合作,为下一步全面实施网店工作积极准备。预计2014~2016 年EPS 为0.42 元、0.55 元、0.69 元,目前PE 分别为41 倍、32 倍、25 倍,公司独家和类独家新品放量值得期待,业绩有望逐季回升,维持增持评级。 风险提示:新产品推广不达预期

受医保控费影响,利润增速有所下滑。 上半年公司实现营业收入17.93 亿,同比增长15.36%;归属母公司净利润4.90 亿元,同比增长31.04%,扣非净利润4.25 亿元同比增长31.75%,折合每股0.449 元(扣非0.389 元),其中Q2 单季度净利润增长17.49%,受医保控费影响,增速较Q1 有所放缓。血栓通销量预计销售1.2 亿支左右,同比增长约30%,由于针对基层慢性病和预防保健的特点,重点推广100mg\150mg剂型,血栓通收入增长17.31%,低于销量增速。公司继续剥离房地产业务,销售历史积压遗留的房产,结转的成本较高导致地产亏损,拖累整体毛利率下滑2.2 个百分点至77.08%。每股经营活动现金流量0.36 元,回款情况较好。 招标价格维护较好,基层潜力仍待挖掘。血栓通独家优势明显,在近期招标中价格维护较好,预计即将出台的中成药降价政策对其影响十分有限。公司通过大量开展学术推广,实行纯销管理和品牌管理,加大基层市场开发力度。随着高端医院的示范带动,特别是渠道的精耕细作,基层市场有望实现25%以上的增长。由于定增价格与二级市场价格差距较大,公司中止非公开发行,并将通过出售国海证券股票所得资金用于扩充产能(肇庆项目)、实施GMP 改造、对外并购及研发投入,产能瓶颈得以解除。 成立并购基金,外延扩张有望加快。公司与大股东中恒实业、北京盛世景投资管理有限公司共同出资,设立以有限合伙企业为形式的医药产业并购基金。总额上限20 亿元,三方出资比例分别为29%、20%和51%,公司具有优先并购权。预计公司未来将加快外延扩张的步伐,从而缓解单一产品的风险。 研发储备推进,维持买入评级。独家品种去水卫矛醇处于全球多中心临床中,新产品储备梯队建设推进,降压降脂片、重组双基因腺病毒注射液、新型靶向抗自身免疫性疾病等项目进展顺利。预计2014~2016 年EPS 分别为0.88 元、1.08 元、1.32 元,目前 PE 仅为14 倍、11 倍、9 倍,估值处于行业低位,维持买入评级。 风险提示:医保控费压力;单一品种风险

事件:公司2014年7月10日发布部分新药进展公告:左乙拉西坦获得生物等效性试验批件、阿戈美拉汀完成生物等效性试验已报生产、门冬氨酸鸟氨酸第一次报生产。 未来三年公司仿制药将进入持续收获期:公司2008年始就在肿瘤、肝病、神经精神疾病等领域布局了多款重磅仿制药。其中,伊马替尼(全球47亿美金,预计石药即将获批,石药领先公司80位,但公司有两剂型)、托伐普坦(革命性利尿剂,冲击国内首仿,目前排位178)、奈必洛尔(全球销售10亿美金,预计青峰即将获批,青峰领先公司3个月左右,全国目前仅有公司和青峰申报)预计将于四季度获批,而此次获得进展的左乙拉西坦、阿戈美拉汀及门冬氨酸鸟氨酸全球规模均超过10亿美金,公司将会冲击国内前五、未来几年将陆续获批,持续为公司业绩注入弹性,我们预计仿制药2015和2016年将分别贡献2500万和5000万净利。 招标提速今年净利表观100%增幅可期明年主业依旧具有弹性:公司上半年净利增长31.29%-58.46%,预计今年上半年新增折旧及利息减少,同比约增1000万,剔除这些影响,上半年公司主业实际净利预计约3755万-4355万,同比增长70%-97%,增长强劲。 这还主要是重庆基药招标的贡献(我们判断重庆基药是推动公司今年主业大幅反转的核心要素),6月之后我们发现各省招标都在提速,其中吉林预计即将进入采购环节(磺苄西林、尼麦角林、氢可等产品预计都将会有不错表现),广东基药已进行五轮(磺苄西林、氢可、头孢美唑、头孢唑圬都将陆续参与),湖南、广东医保、安徽即将进入报价环节,此外,江西、湖北、陕西、河北、福建等用药大省也都相继发布了招标方案。顾我们判断,下半年逐渐开始提速的各省医药招标都将助推公司主业大幅反转,报表净利表观100%增速应该是可以实现的。而明年众多省份将全面进入采购期,可以预计,公司明年主业将同样具有弹性。 盈利预测:我们维持公司2014-2016年业绩预测:现有业务EPS分别为0.28、0.36和0.44;考虑专科药的业绩贡献,2014-2016年公司EPS分别为0.28、0.45和0.63,2013-2016年复合增长率达60%。考虑公司主业很有可能超预期,以及账上还有约10亿现金,并购预期强烈,维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进度低于预期,新产品上市不及预期

投资要点: 事件:公司与天津中盛海天制药有限公司股东陶建国、张新军签署股权转让协议,拟出资7.95亿元收购中盛海天制药100%的股权,按2013年净利润算PE23倍。 点评: 公司持续外延扩充产品线符合我们的预期,再次斩获中药独家品种有望在益佰的销售体系中加速放量。中盛海天制药拥有3个产品批文,其中独家品种1个(葆宫止血颗粒),剂型独家品种1个(金莲清热泡腾片),预计2013年葆宫止血颗粒收入约1亿,金莲清热泡腾片收入约5000万。 中盛海天概况:主要产品为妇科类、清热解毒类药物,与益佰制药的妇科(妇炎消等)、儿科用药领域产品线契合度较高。此次收购是对公司产品线的延伸。预计通过销售渠道的整合,可进一步提升在妇科、儿科治疗领域的竞争优势。2013年度,中盛海天制药实现营业收入为2亿元,净利润约为3459万元;2014年1-5月实现营业收入约1.08亿元,净利润约2384万元。 一线产品有望持续增长,新产品市场空间广阔。对于公司重点布局的心血管和肿瘤领域,未来几年复合增长率有望在15-20%;其次以艾迪、康赛迪、杏丁这三大公司主力品种在三级医院的覆盖率不是很高,增长仍有空间,有望保持15% 的增长率;而三大主力品种在二级医院及以下覆盖率则相对较低,增长空间很大,考虑到基层医疗单位用药市场规模逐年扩大,有望保持30%左右的增长率。包括洛铂、妇炎消、疏肝益阳、心脉通、金骨莲、泌淋胶囊、岩鹿乳康片在各自的品类的规模占比均在5%以下;其中疏肝益阳、心脉通、洛铂、妇炎消近三年复合增长率均在50%以上。 实施事业部管理,进一步提高效率,提供内生发展动力。公司将投研系统、生产系统、销售系统整合成决策委员会和七个事业部,分别是:女子事业部、慢病事业部、中药肿瘤事业部、生化肿瘤事业部、男子事业部、零售事业部和医疗服务事业部,公司在事业部基础上将对产品线进行中长期的规划,进一步提高效率,提供内生发展动力。盈利预测:预计2014年中盛海天制药的全年净利润有望达到近5000万,假若收购成功则预计将并表近4-5个月(即1667万-2083万,增厚eps0.04元-0.05元)。暂不考虑此次并表因素,我们维持2014-2016年预测,预计公司EPS 分别为1.41、1.77和2.20元,对应目前估值为29,23,19倍,公司将以2017年产值过百亿为目标,立足走专业化的道路的同时,积极开展同业并购,维持“增持”评级。 风险提示:招标降价风险

投资要点: 主导品种入围多地基药目录,招标潜力释放在即。公司目前17个重点品种,收入占比80%以上,其中天保宁银杏叶胶囊(片)、奥美拉唑注射剂、坦洛新缓释胶囊(必坦)等新入选基药目录,麝香通心滴丸增补进入广东省基药目录和福建等地的新农合目录,肠炎宁进入青海省增补基药目录,随着下半年招标进程的加快,预计新进品种增长保持在30%以上,公司业绩将呈前低后高趋势,明年全年将受益招标放量。 前列康有望走出困局,营销渠道多线发力。公司通过重新梳理旗下三大专业化营销平台,资源配置趋于合理。OTC 业务将通过与国控等流通巨头的战略合作,加速提升品牌集中度。前列康营销战略由过去单纯广告拉动逐步转向终端掌控,未来有望配合低价药提价契机,走出停滞不前的困局。公司处方药团队约1000人,华东、京津、华南沿海区域以自营队伍为主,过去由于分属不同的营销平台,运营效率较低。公司正逐步整合医院终端营销资源,由单兵作战向集团军作战转型。采取自营、区域代理和终端合作等多种模式相结合的方式,加快建设覆盖全国省区的营销渠道、网络和专业推广体系。 拜特重磅加码,嘉林心脑血管线布局长远。公司控股拜特,核心品种丹参川芎收入近5亿元,已进入26个省(市)的医保目录,20个省的新农合和2个省的基药目录,目前仅覆盖4707家医院,目标覆盖10281家,未来有望保持25%以上的增速。公司在丰富重磅产品的同时,将利用拜特发达的招商代理网络,加速覆盖空白市场,麝香通心滴丸、龙金通淋等高毛利品种有望首先嫁接。估计拜特5月并表,预计全年贡献净利润1亿。公司收购嘉林1.1%股权,除了心脑血管大品种阿托伐他汀钙片,也意在谋求与嘉林千余人处方药自营销售网络合作。 资源与资本对接,大股东增持彰显信心。公司定增预案发行1.75亿股,实际控制人胡季强拟认购3,500万股,近日增持股份300,020股,占总股本0.037%。未来6个月内累计持股比例不超过总股份的2%(含2%),彰显大股东对公司发展充满信心。暂不考虑非公开发行影响,预计2014~2016年主业EPS0.50元、0.64元、0.79元, 同比增长63%、28%和23%。目前股价对应估值为29倍、22倍、18倍,公司定增募集资金21亿元,通过外延和内生双轮驱动,业绩进入加速轨道,维持增持评级。 风险提示:营销体系整合低于预期

投资要点: 事件:公司拟出资8.97亿元收购富春实业所持中美华东25%的股权,股权收购完成后将实现对中美华东的全资控股。公司控股股东远大集团向公司无偿提供期限一年,总额2亿元借款,以解决公司首期股权转让款的支付问题。 加强核心主业经营,显著提高ROE水平。中美华东是本公司核心子公司,其2013年收入占本公司收入的比例为16.6%,其75%股权对应净利润占归属母公司股东净利润的66.4%。中美华东依托集团内研发平台,在免疫抑制剂、糖尿病及胃肠道用药领域形成优势的产品梯队,百灵胶囊销售已跨入10亿大关,预计2014年收入达到13亿。阿卡波糖纳入新版基本药物目录,公司推动基层渠道下沉,在基药放量和进口替代的双重带动下将保持25~30%左右的快速增长。本次收购有利于加强核心医药主业经营,进一步增强对子公司的管理和控制力,提升整体盈利能力和经营业绩。本次收购静态PE仅为7倍,低于目前医药行业企业并购的平均估值水平,也低于当前公司股价的相对市盈率水平,有效提高公司的资产回报率和股东价值。 大股东支持+发行公司债,缓解财务压力。本次收购款项来源,为大股东远大集团提供的无息借款,同时公司将通过发行公司债募集资金(总额约10亿元)解决剩余股权转让款支付。远大集团也计划在其资产注入承诺豁免事项得到顺利解决后,在发行债券时无偿提供信用担保,以帮助公司有效降低发债成本。公司规模资质优良,公司债利率有望低于银行贷款基准利率,一直以来拖累业绩的财务压力有望得到缓解。 股改进程有望加快,新品驱动新一轮增长:2013年华创投资向远大集团增资2%获批,控股比例达到51%,成为公司控股股东,有利于在上市公司层面解决远大系循环持股问题,向形成统一的优化替代方案迈进一步,推动公司业绩和估值的双提升。公司新三年规划计划实现工业收入翻番,商业利润翻番,心血管、抗肿瘤等新产品系列预计未来两年陆续审批上市,有望驱动新一轮成长。上调2014~2016年EPS至1.85元、2.50元、3.04元,目前股价对应PE为27倍、20倍、16倍,维持增持评级。 风险提示:药品降价幅度超预期;股改问题解决低于预期

投资要点: 近期我们调研了乐普医疗,与公司总经理进行了交流。 公司股权结构优化,激发混合所有制的活力。管理层股权增加促进公司在战略布局、引进人才、内部激励等方面在市场化的道路上快速发展;同时国有股权有利于保持公司经营的稳定性。 公司战略布局清晰。立足心血管、糖尿病领域,打造医疗器械、制药、医疗服务和移动医疗四位一体的全产业链平台型企业。 在心血管领域器械方面,除公司支柱产品支架外,通过收购兼并积极扩张心脏瓣膜、心脏启搏器、POCT等,围绕心血管治疗领域大大扩宽了产品线。公司器械方面储备产品丰富,可降解聚合物支架预计今年二季度内启动临床试验;植入式双腔心脏起搏器开展临床试验进展顺利;肾动脉交感神经射频消融设备及导管正在开展预临床试验。 心血管药物方面,新帅克氯吡格雷已中标安徽、重庆、青海、云南、广东、山东、北京等省市基药,14年大部分省份将完成基药招标,新帅克具有显著价格优势,加上乐普的销售资源,未来将是公司重要的增长点。 医疗服务是公司未来扩展业务的重要方向。建立由全国知名专家合伙的面向高端人群的会诊自选、转诊导医、术后管理的新型医疗服务机构和面向全国基层医院的远程会诊中心;建立面向全国医院和患者的以技术领先引领的第三方检验中心;建立分布在二三级城市,与当地名医共同投资的小综合强专科的心血管专科医院群。 移动医疗是公司未来延伸企业影响力和促进业务协同的重要方式。发展心血管疾病可穿戴设备和健康管理云端服务平台;搭建心血管领域医生和患者共同参与的互联网社区;开发心血管领域的大数据应用。 投资建议:预计公司14-16年的EPS分别为0.54、0.72、0.94,对应的PE 为37、27、21倍。我们看好公司股权结构优化带来新的活力,同时公司业务战略清晰,从单一业务向多元转型成效初显,维持“增持”评级。 风险提示:股权转让未能如期完成的风险,氯吡格雷招标进度低于预期的风险。

事件:公司2014 年6 月17 日晚发布公告,公司拟向天津和悦、天津康顺、天津鸿勋等6 家关联方企业定向发行股票,募集资金不低于12 亿,不高于25 亿,发行价格为33.59 元,限售期36 个月,募集资金全部用于补充公司流动资金。 定增同时高管激励利于公司长远发展:由于此次定增是向6 家刚刚成立的关联方企业发行,而公司高管及部分核心中层管理人员则作为关联方企业的LP 参与其中,补充流动资金的同时,也让高管分享公司未来几年的经营成果,相当于变相的股权激励(而且不会影响净利),有利于公司长久稳定健康地发展。 新一轮招标周期助公司保持快速成长:我们判断2014-2016 年新一轮招标周期将推动公司延续2009 年启动的二次腾飞,预计今年公司净利还将保持30%左右的增长。基药方面,丹滴将维持15-20%左右的增速,新进品种养血清脑将迎来放量增长,增速预计超过30%,此外水林佳、芪参益气、穿心莲内酯、醒脑静等产品进入多省基药增补也都将保持快速增长;而医保招标的启动也将带动公司众多二线产品(如芪参益气等错过了上一轮部分省市医保招标的产品),特别是丹参多酚酸的放量增长。 中药现代化将走出国门:2012 年8 月启动的复方丹参滴丸美国FDA 三期临床目前进展顺利,预计明年年初将会有初步结果。届时,丹滴将成为第一个通过美国FDA 认证的中成药,进一步扩大国内市场份额的同时,也打开了更广阔的美国市场,为丹滴的持续成长提供了空间。更为重要的是,丹滴的FDA 为中药现代化提供了一条路径。有利于我国中药现代化长远的发展,所以公司还将持续推动自身产品的国际化进程, 水林佳和穿心莲内酯滴丸也在积极申报美国FDA 认证。 产业并购还将持续:公司去年主要完成两笔收购,收购天士力帝益,形成了以现代中药为中心、化学药和生物制药为两翼的产业布局;收购天地药业收获优质品种醒脑静注射液(多省基药增补),增加公司心脑血管中药注射剂品类。未来2-3 年,医药行业的整合潮还将持续,公司将持续通过外延式并购完善公司的产业布局。 盈利预测:我们维持公司2014-2016 年的EPS 分别为1.39、1.81 和2.32,2013-2016 年复合增长率为30%。考虑公司是中药现代化企业龙头,众多产品将在此轮招标周期进程中放量增长,丹滴FDA 明年年初也将会有结果,维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进程低于预期

事件: 乐普医疗控股股东中船重工旗下的七二五所和科技投资公司拟分别将持有的公司5000万股、6838万股股份,即公司14.579%股份转让给申万菱信、中科汇通、中银基金及兴业全球下的资产管理计划,转让价格均为16.64元/股。中船重工集团合计持有从43.26%下降到28.68%。 蒲忠杰通过申万菱信共赢2号资产管理计划(总规模7.55亿元,蒲忠杰先生及全资控股公司出资3.02亿元认购其全额进取级份额)受让5.58%股权,转让后蒲忠杰将合计持有上市公司29.30%的股份。蒲总一直担任公司总经理,是公司灵魂人物。 点评: 1、此次转让将成为A股市场杠杆收购和混合所有制突破的重要案例而引起市场广泛关注。 2、从公司业务发展来看也正在发生重大变化。公司上市之后因相对单一的支架业务增速放缓,遭遇短期增长瓶颈,但公司利用募集资金,通过收购兼并积极扩张心脏瓣膜、心脏启搏器、心血管药业等,围绕心血管治疗领域大大扩宽了产品线。特别是新帅克氯吡格雷已中标安徽、重庆、青海、云南、广东、山东、北京等省市基药,14年大部分省份将完成基药招标,新帅克具有显著价格优势,加上乐普的销售资源,未来将是公司重要的增长点。 3、公司后续储备产品丰富。可降解聚合物支架预计今年二季度内启动临床试验;植入式双腔心脏起搏器开展临床试验进展顺利;肾动脉交感神经射频消融设备及导管正在开展预临床试验(试验进展正常);复方硫酸氢氯吡格雷片的新药临床试验申请正在待审中。 4、投资建议:预计公司14-16年的EPS分别为0.54、0.72、0.94,对应的PE为40、30、23倍。我们看好公司股权结构优化带来新的活力,同时公司业务从单一业务向多元转型成效初显,维持“增持”评级。 风险提示:股权转让未能如期完成的风险,氯吡格雷招标进度低于预期的风险。

投资要点: 业绩符合快报,收入与利润增速背离。13年全年实现营业收入4.5亿元,与上年同期相比增长了18.8%。实现归属于上市公司股东的净利润为3470万元,与上年同期相比降低了37%。收入与利润增速背离主要因研发投入同比增加37.8%,远高于收入增速。 收入保持较快增长,销售费用有所增加。全年收入增长18.8%,Q4单季度收入增速20%,保持较高的收入增速。毛利保持平稳。由于新产品POCT的推广力度加大,Q3、Q4销售费用有较大增长,Q3销售费用同比增长21%,Q4销售费用同比增长31%。Q4公司对POCT销售投入较大,而POCT销售收入低于预期,对业绩形成一定的拖累。 研发费用率再创新高,新产品取得重大突破。全年研发投入1.16亿,占收入的比重再创新高,达到25.6%。在研发超常规投入的同时,新产品均取得重大突破。彩超产品技术提升显著,销售大幅增长,新一代彩超预计14年年中推出。POCT血气产品三季度完成CE认证和国内注册并开始销售,医院用血糖监测产品于14年初获得国内注册并开始上市推广,东莞博识的POCT心脏标志物产品14年有望开始销售。随着新产品的陆续推出,未来公司研发费用的增速有望低于收入增速,研发费用率保持下行趋势,从而带来利润的释放。 公司现有业务经营和并购两方面兼具弹性。公司近几年重金培育新产品彩超和POCT潜力巨大,同时大量研发投入导致现有利润规模小,从而带来了业绩改善的巨大弹性。另一方面公司目前市值30亿,账上有大量现金资源,并购带来价值增量也具有较大的弹性。 投资建议:预计公司2014-2016EPS分别为0.53、0.77、1.13元,对应的PE分别为54、37、26倍。公司彩超、POCT业务空间巨大,有望迎来爆发式增长,维持“增持”评级。 风险提示:新产品推广低于预期的风险

业绩平稳增长,净利润率小幅提升。2013年公司实现营业收入22.30亿元,同比增长17.18%。主要原因在于公司上半年进行了车间改造,公司发货数量受到一定影响。公司2013年完成净利润3.01亿元,同比增长25.21%。四季度单季净利润同比增速较三季度有大幅回升,高达40.66%,主要原因在于2012年四季度管理费用计提比例较高,2013年管理费用回归正常。 热毒宁发货数据受车间改造拖累,但终端销售增速依然喜人。虽然热毒宁2013年全年发货数据同比增长仅为20%左右,但主要原因在于公司上半年车间改造影响了出货数据。根据我们跟踪调研显示,2013年热毒宁终端渠道增速依然维持在35%左右,主要原因依然是医院终端需求持续旺盛。我们认为未来清热解毒注射剂行业的产品升级,高端注射剂对低端注射剂的替代过程近几年将不会放缓。同时考虑到终端今年存货去库存较多,2014年有一定补库存的需求,因此我们看好热毒宁增速恢复至25%以上。 桂枝茯苓恢复发货,传统品种受益基药招标放量。2012年公司针对桂枝茯苓清理库存控制发货,积极影响已经显现。在桂枝茯苓带动之下,公司口服胶囊品种全年增速约为15%,我们认为公司2012-2013年间的渠道管理已经取得了一定的成效,就桂枝茯苓单品种,未来有望维持10%的增速。金振口服液、散结镇痛、腰痹通胶囊等品种受基药招标影响实现了单品种放量。我们认为2014年随着各地基药招标陆续开始,有望实现进一步增长。 银杏内酯有望14年为公司贡献业绩。公司下一个重磅品种银杏内酯注射液订单饱满,公司全年订单量已经达到20万支,订单金额大概1亿元左右。公司将采取自营与代理共存的方式运作银杏内酯注射液的销售,目前正在建立商务销售队伍,今年主要任务在于参与各个省市的医保招标工作。但是考虑到公司该品种前期推广等费用,很难给公司带来业绩。我们2013年给公司带来收入仅为几百万元,我们认为该品种将会在2014年开始实现逐步放量。 盈利预测与估值:我们预计2014-2016年公司EPS分别为0.93,1.17和1.47元,对应目前估值为33,26,21倍,给予“增持”评级。 风险提示:热毒宁增速放缓;银杏内酯推广不达预期

投资要点: 主业增长缓慢,医疗服务产业经过历史低点,有望迎来改善。公司2013年实现营业收入26.06亿元,同比增长13.05%,归属于母公司所有者净利润1.56亿元,同比增长8.59%。母公司主打品种脉络宁增长缓慢,导致收入增长缓慢,但得益于费用控制得当,母公司利润增速达17.65%,高于我们此前预期。 医疗服务产业经历调整,期待未来发展逐步加速。宿迁医院是公司医疗服务主体,但增长速度低于我们此前预期。宿迁医院2013年完成营业收入6.81亿元,较去年同比增长18%,略低于我们此前预期。主要原因在于新大楼建成后入住率低于我们此前预期,同时折旧拖累了宿迁医院净利润率。但我们认为由于宿迁医院2013年上半年收入基数相对低,因此2014年增速有望得以回升,同时,由于折旧以及医务人员工资成本相对固定,收入增加将会带来一定程度上利润率的提升。 仪征医院经营改善,净利率持续提高,公司收购仪征医院带来的经营改善已经得以部分体现。2013年仪征医院净利润率仅为3%,在公司收购后,对仪征医院进行了人员以及人员的部分调整,在鼓楼医院管理输出的支持之下,净利润率提升为4%。根据我们的调研情况来看,一般民营医院的净利润率在15%左右,而目前仪征医院依然有较大的提升空间。 我们依然长期看好医疗服务行业的发展前景。医院在整个医药体系中始终处于最为强势的地位,经营质量有足够的保障。同时,国家政策不断为民营资本进入医疗服务行业给予足够的支持,金陵药业作为目前市场上收购综合性医院历史最久的标的,有着足够的经验。 盈利预测与估值:我们预计公司2014-2016年业绩分别为0.35、0.41和0.45元,对应估值为38、32、29倍,公司目前股价经过此前一轮上涨之后对于公司基本面而言已经偏高,但考虑到随着政策进一步打开,公司未来收购脚步或将加快,长期看好公司的持续发展,维持“增持”评级。 风险提示:当前股价偏高,短期有回调风险

主营产品增速下滑,拖累公司整体业绩增速。2013 年公司实现主营业务收入 3.44 亿元,比上年度 3.17 亿元小幅增长 8.38%,主营产品体外诊断试剂销售收入较同比增长8%,低于我们此前预期,拖累公司整体业绩增速。公司2013 年完成利润1.10 亿元,同比增长11.99%,低于我们预期。公司业绩增速低于预期主要原因在于公司营销架构与2013 年下半年进行了调整,因此目前公司营销体系处于整体转型期,短期业绩将不可避免受到一定的影响。 布局化学发光业务,等待未来放量。公司在化学发光细分领域中稳步布局前行。公司化学发光试剂已经获批31 个,并且其中的24 个试剂项目已经开始与IDS 仪器平台的适配工作,报告期内CI1000 化学发光免疫分析仪通过了医院临床,已经开始进入产业化阶段,为公司后期的化学发光产品的推广打下良好基础。我们认为未来随着化学发光工艺的进一步产业化,替代酶联免疫的过程将会进一步加速,而利德曼作为第一批进入该市场的企业,将会占据一定的先发优势。 研发占比居高不下,看好公司长期前景。公司属于研发型企业,研发投入决定了长期的竞争力,公司7%的研发占比在同行业中属于偏高水平。我们认为随着老龄化以及医保覆盖等医疗行业发展所带来的就诊人数的增加,诊断试剂行业处于一个长期稳定增长的通道之中,而国内龙头企业由于研发带来的产品种类以及质量的优势将会逐步占据现有小型诊断公司生存空间。 盈利预测与估值:我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.76、0.89 和1.15 元, 对应估值为36 倍、31 倍和24 倍。考虑到公司目前营销处于调整期,因此短期股价将会随着业绩出现一定的调整,但是考虑到公司研发实力所带来的具有长期投资价值,同时未来化学发光业务投放将给公司带来估值提升,我们看好公司的长期发展, 维持“增持”评级。 风险提示:业绩波动带来的股价调整

投资要点: 业绩符合预期,净利润增速高于收入增速。年报显示,公司实现营业收入13.23亿元, 较比去年同期增长20.07% ;受益于上游原材料成本控制得当,毛利率持续提升为84.56%。同时公司规模效应持续显现,销售等费用以及管理费用不断下降。受益于公司费用控制得当以及毛利率上升,净利润增速高于收入增速,公司完成净利润3.19亿元,同比增长31.64%,符合预期。 痰热清终端需求依然旺盛,产能瓶颈无碍产品持续高增长。在清热解毒高端注射剂替代低端的大背景之下,痰热清的安全性优势以及价格体系优势保证了该品种增长的长期动力。痰热清2013年销售额大约为13亿元,已经接近公司满产能生产。公司新产能已经投产,为2014年增长打下了基础。公司目前覆盖医院3500家,相对于二级以上医院总量而言,覆盖率为30%,距离饱和依然有很长距离。公司计划新增医院200-300家,同时配合科室拓展,我们预计近两年痰热清销量维持20-30%的增长是大概率事件。 储备品种蓄势待发,二线梯队雏形初现。公司长期关注品种数量,不断通过收购以及加强与科研院所合作来寻求扩充产品线的机会,目前工作已经初见成效。其中痰热清胶囊已取得新药证书和生产批件,公司三期产能中准备了胶囊剂产能1亿粒,由于痰热清注射剂有着良好的用户基础,因此胶囊剂的推广难度将会大大降低,预计很快能够形成规模化,未来空间估测有3亿左右。花丹安神合剂有望在2016年拿到批文,痰热清注射剂5ml规格正在按照该项目审批部门的反馈意见补充完善相关研究,痰热清口服液目前处于三期临床研究阶段。此外,公司前期投资850万元收购疏风止痛胶囊,该产品已经通过2期临床,3期正在着手准备之中。 盈利预测与估值:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.79、1.00和1.18元, 对应PE 分别为23、18和15倍,目前公司依然是痰热清一个品种占据了公司将近100%的收入,因此,虽然长期保持高业绩增速,但单品种经营风险始终是压制估值最为主要的因素。在痰热清胶囊等品种逐步拿到批文后,公司众多二线品种储备已经开始出现雏形,同时考虑到公司现金流状况良好,不排除持续收购新品种的可能。若能够持续收购新品,将会带来估值与业绩的双重提升。给予“增持”评级。 风险提示:单品种经营风险