业绩基本符合预期,收入与利润增速背离。上半年实现营业收入2.23亿元,与上年同期相比增长了19.35%。实现归属于上市公司股东的净利润为2130万元,与上年同期相比降低了35.28%,基本符合预期。收入与利润增速背离主要因研发投入较上年同期增加1800万元,政府补助较上年同期减少354万元,汇兑损失263万元。 收入拐点确立。Q2单季度收入增速26%,Q2较Q1的12%大幅提速,对比去年2%的收入增长率,新产品推动的收入拐点已经显现。 收入和研发费用的双重基数影响,利润拐点或在Q3。费用变化主要在研发费用,上半年研发支出金额为5415万元(占收入的比重为24%),同比增长近50%(大幅增长源于去年同期研发费用基数较低。),但与去年下半年的4835万相比,增幅仅12%,远低于收入的增幅。表明公司新产品陆续推出后研发费用已趋于稳定。从Q3开始研发费用的基数已经上来,而收入基数较低,收入增幅将显著高于研发费用的增幅,从而带来利润同比的快速增长。 国内显著低于海外市场,下半年新产品有望改变国内市场颓势。上半年海外市场增长29%,国内市场增幅仅3.5%。我们认为主要原因或在于新产品的国内注册晚于海外,彩超和插件式监护仪有望成为下半年国内市场的主要增量。彩超产品2013年4月获得便携式彩超的国内产品注册证,2013年6月获得台车式彩超的国内产品注册证,彩超国内市场是下半年较大的增量。插件式监护仪预计将在2013年下半年完成国内Ⅲ类产品注册,Ⅲ类注册有望显著拉动国内销售。 POCT血气完成CE认证。POCT血气产品完成CE认证,开始启动海外销售。POCT是公司战略产品,打开公司价值空间。预计血气产品Q3拿到国内注册,Q4开始国内销售。东莞博识的POCT心脏标志物产品明年有望开始销售。 投资建议:预计公司2013-2015EPS分别为0.54、0.67、1.00,对应的PE分别为43、34、23倍。公司彩超、POCT业务空间巨大,新产品均处在快速增长阶段,未来几年业绩存在超预期可能,维持“增持”评级,长期重点推荐。 风险提示:新产品低于预期的风险

投资要点: 处方药增长稳定,OTC拖累公司业绩。2013年上半年公司实现营业收入10.35亿元,同比增长9.34%;归属于母公司净利润为1.32亿元,同比增长21.14%,扣非后同比增长26.59%。 终端销售增速符合预期,渠道调整影响发货数据。处方药发货同比增长12.5%,略低于我们之前20%的预期。主要原因在于公司调整销售囤货,影响了部分渠道的发货。根据我们终端跟踪情况来看,公司2013上半年销售增速符合预期,达30%。公司主打品种艾迪注射液受益与公司终端拓展以及竞争对手康莱特销售渠道进行整合的契机,终端增速达30%,略超我们此前预期,但受渠道调整影响,发货数据仅为15%左右。我们认为经过上半年渠道调整,下半年预计发货将趋于正常。 洛铂维持高增长,大品种指日可待。由于疗效确切,定价有优势,预计洛铂在2013年持续高增长。我们认为该产品有一定的能力与奥沙利铂一较高下,目前体量相对较小,持续高增长有望持续。虽然同样受渠道调整影响,络铂上半年发货数据增速仅为20%,略低于我们此前预期,但我们认为这并不影响络铂未来增长空间,我们依然看好该品种成为公司下一个销售额过10亿的品种。此外,洛铂高成长的另一重要意义就在于拓展了公司肿瘤线的销售。 外延收购再下一城,百祥制药将丰富公司产品线。公司已经收购百祥制药。艾迪、杏丁、洛铂等现有品种依然是公司业绩主要贡献者,但百祥制药对于公司的短期业绩贡献不可小视。百祥制药2013年预计净利润将达3391.31万元,将在一定程度上增厚公司业绩。同时,长期来看,百祥制药符合公司基药战略,将帮助公司占领部分基药市场,丰富公司产品线。 盈利预测与估值:我们预计2013-2015年公司EPS分别为1.24,1.63和2.02元,对应目前估值为24,19,15倍,因此股价一定的安全边际,同时业绩增长相对确定,给予“增持”评级。 风险提示:艾迪销售增速低于预期;中药注射剂行业风险

主营业务稳定增长,公司业绩增速略超预期。公司2013年上半年实现营业收入1.75亿元,同比增长24.01%,净利润0.63亿元,同比增长28.84%,扣非后同比增长36.57%,略超市场关于其业绩同比增长30%的一致预期。 生化诊断试剂增长迅速,提供稳定业绩。上半年业绩增长主要来自于新增医院市场的开拓。从医院覆盖量来看,目前公司覆盖医院终端客户2500家,我们认为市场空间依然巨大。从行业角度而言,随着老龄化以及医保覆盖等医疗行业发展所带来的就诊人数的增加,诊断试剂行业处于一个长期稳定增长的通道之中。而国内龙头企业增速将会超行业平均增速,主要原因在于:1.国产产品对于进口产品的替代;2.一站式采购使得小型诊断公司生存空间受到挤压。基于这两点判断,利德曼将在一个稳健增长的行业中取得超越行业增速的发展。 进军化学发光业务,长期增长可期。公司在化学发光细分领域中稳步布局前行。化学发光目前由外企占据,而纵观整个中国医药产业的发展,国产品牌对外企垄断品牌的替代是必然的趋势。目前市场常用的化学发光诊断试剂种类为60种,公司获批30种,能够基本覆盖常规诊断项目。同时,公司于IDS合作,有效弥补了自身在仪器方面的相对短板,我们认为该战略能够有效帮助公司未来化学试剂的在短时间内就取得放量的效果。 盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.84、1.11和1.44元,对应估值为32倍、24倍和19倍。考虑到公司未来增速相对确定,具有长期投资价值,同时未来化学发光业务投放将给公司带来估值提升。从整个医药行业投资来看,下半年药品生产企业或多或少将会受到降价影响,因此具有一定的不确定性,相比较而言,诊断试剂行业政策扰动相对不多,拥有更为确定的增长。我们认为当前估值合理,短期风险相对较小,给予“增持”评级。 风险提示:化学发光市场布局进度低于预期,业绩增长低于预期

投资要点: 阿胶系列收入增长32%,净利润增速提升。上半年公司实现营业收入17.53亿,同比增长52.6%;营业利润6.50亿,同比增长15.2%;归属母公司净利润5.42亿,同比增长16.35%,折合每股0.8289元,扣非净利润增长22.18%,其中Q2单季收入和净利润分别增长80.6%和19.7%,较Q1增长加速,符合我们的预期。阿胶系列产品快速增长,以及新增医药商业公司广东益建健康产业并表,是收入大幅增长主要原因。上半年医药工业增长28.67%,其中阿胶系列收入13.19亿,同比增长31.89%,提价推动毛利率提升0.62pp。预计阿胶块和复方阿胶浆收入增长25%,衍生品在低基数基础上实现翻倍增长。市场推广及广告宣传费用投入,使销售费用大幅增长52.2%。原料采购以及广东益建采购付款,经营活动现金流量大幅下滑,但较Q1有所好转。 聚焦高端消费群,渠道激励加大推动上量。公司上调阿胶块出厂价25%,提价将显著降低驴皮价格上涨带来的成本压力。提价后,阿胶日均消费额也仅为12元,与其他品牌相比,阿胶价格转移的能力最强。由于终端价格提升绝对额高于出厂价,对渠道经销商激励的加大,同时公司将继续加大“代客熬胶”等终端推广范围和力度,有望在旺季到来前降低对销量造成的不利影响。 桃花姬销售超3亿,衍生品增长迅猛。公司调整营销架构,加大衍生品市场推广和广告宣传,由山东、北京等优势地区向广东、长三角区域推广,今年桃花姬销售有望超3亿。随着电子商务、专营店、电视购物等新渠道模式拓展,将推动衍生品不断放量,未来2年阿胶保健衍生品有望达到10亿规模。 业绩呈前低后高,维持增持评级。复方阿胶浆包装由12支装向9支装过渡,老包装消化告一段落,下半年新包装发货量将加大。随着阿胶块和阿胶浆提价效应的显现,公司业绩将呈现前低后高走势,考虑到终端推广引起的销售费用投入的提高,下调2013~2015年EPS至1.92元、2.33元,2.80元,对应PE分别为22倍、18倍和15倍,估值具有优势,维持增持评级。 风险提示:驴皮价格上涨超预期;阿胶浆在部分区域提价进程低于预期。

投资要点: 竞争格局优化,产能助推抢占市场。在老龄化趋势加剧,新应用拓展推广驱动下,预计辅酶Q10原料市场规模保持15%的增长。产品发酵工艺的成熟和资源成本优势,使国际辅酶Q10原料产业进一步转移到国内,2012年国内出口量保持近50%的高速增长。公司全球市场占有率超过30%,基本掌握辅酶Q10市场的定价权,2013H1收入同比增长45%,业务占比强劲提升12个百分点。内蒙古60吨/年产能将于明年投放,有效缓解产能瓶颈。日本三菱瓦斯化学株式会社(MGC)退出辅酶Q10原料市场,公司有望加速抢占市场份额。 VA价格有望反弹,VD3行业格局面临洗牌。海外饲料需求回暖,上半年VA出口量同比上涨23%,其中Q2大幅增加30%。在猪价超预期上涨的推动下,国内畜禽养殖及上游的饲料行业将逐步好转。预计下半年VA价格同比呈上升趋势,公司业绩对涨价的敏感度最高。考虑到部分VD3生产商最近出货积极性不高,价格进一步下滑可能性不大。如果竞争态势再次激化,行业有可能重现08~09年的洗牌,在经历去产能的阵痛后将再次迎来复苏。 DHA、ARA业务仍处开拓期,产业链布局渐入佳境。公司经过两年多的试验推广阶段,已入选多家国内乳制品企业的DHA和ARA合格供应商。预计今年销售2000万左右,随着营养强化剂营销网络的加强,新的市场空间的不断探索,未来三年DHA、ARA销售占比有望由目前的2%提高至5%左右,从而形成了技术及功能相辅相成的产品集群,提高了抵御单一行业波动的能力。 估值中枢有望上移,给予增持评级。预计2013~2015年净利润8400万/1.07亿/1.28亿元,对应EPS0.47/0.60/0.71元,目前股价对应PE分别为25倍、19倍、16倍。在辅酶Q10加速抢占市场缺口、VA价格同比趋势向上、DHA等新业务重点拓展的驱动下,业绩拐点即将来临。营养强化剂业务占比的显著提高,将不断带动估值中枢的提升,维持公司增持评级。 风险提示:辅酶Q10行业竞争加剧,导致价格低于预期的风险;出口业务汇率风险

血栓通销售达亿支,持续高增长超预期。上半年公司实现营业收入15.55亿,同比增长122.95%;归母净利润3.74亿元,同比增长15.72%,折合每股0.343元,扣除房地产转让等非经常损益后增长89.64%,其中Q2收入和营业利润分别增长104.14%和56.07%,超出市场预期。制药公司营业收入14.58 亿元,同比增长129.86%,预计上半年血栓通销售约1亿支,同比增长50%以上。高开票比例提高,使整体毛利率提升7.53pp。由于加强营销队伍建设和考核,同时高开票等因素,销售费用率提升21pp。经营活动现金流量同比大幅增长1984.74%,回款及现金流状况良好。 省外市场拓展,食品业务强势恢复。上半年食品板块收入3636万元,同比增长54.47%,毛利率提高6.36pp至31.93%。龟苓膏(宝)系列目前以商超渠道为主,由于消费习惯等因素,过去主要在两广、港台、东南亚地区销售,公司创新推动产品结构全面升级,研制可吸型、果冻型龟苓膏等系列,在落实5万多个渠道可控网点基础上,向省外市场和餐饮渠道开拓,辅以电商网购等模式。未来考虑与经验丰富的快消品营销企业合作,发力大健康产业。 基层渠道下沉,有望在低基数上实现高增长。针对基层慢性病和预防保健的特点,重点推广100mg\150mg剂型,通过学术培训、代理商新老结合,加大社区医院开发力度,目前已在部分地区初步完成渠道下沉。我们认为随着高端医院的示范带动,特别是渠道的精耕细作,基层市场有望在较低基数上实现高增长。预计在填补空白市场和拓展基层渠道的推动下,全年销量将达到2.2亿~2.5亿支。 产品线日渐丰富,上调盈利预测。公司拟收购的云南特安呐制药,拥有血塞通片、丹参益心胶囊、三七胶囊等潜力品种,有望借助现有渠道迅速上量。独家品种去水卫矛醇处于全球多中心临床中,新产品储备梯队建设推进,以降低单一产品风险,提升估值中枢。上调2013~2015年EPS预测至0.67元、0.82元、1.01元,扣非同比增长60%、26%、25%,目前股价对应PE分别为24倍、20倍、16倍,维持增持评级。 风险提示:在新药投产前,仍存在一定的单一品种风险

工业保持快速增长,业绩符合预期。 上半年公司营业收入81.05亿,同比增长15.03%;归母净利润3.33亿元,同比增长31.19%,扣非后增长23.76%,合每股0.7669元,其中Q2单季收入和净利润分别增长16.74%和31.01%,符合我们的预期。医药工业收入保持了21.51%的较快增速,带动整体毛利率提高0.56pp。医药商业同比增长13.89%,较Q1有所回升,其中宁波公司大力拓展进口产品代理销售,净利润同比增长29.65%。公司经营效率和费用控制良好,期间费用率略上升0.11 pp,受益于贷款利率降低,财务费用同比下降23.05%。 百令即将跨入10亿大关,阿卡波糖保持30%的增长。百令胶囊系列同比增长28.43%,糖尿病药物同比增长25.04%,消化系统药物同比增长20.06%,器官移植免疫抑制剂药物同比增长8.49%。百令作为多科室辅助用药,在抗肿瘤、糖尿病、呼吸科等新领域推广成效显著,如能进入北京、浙江等省增补目录,将保证30%以上的增长。公司打造年产1100吨的虫草菌粉生产基地,为制剂长期增长提供保证,预计百令2013年收入超过10亿元。阿卡波糖纳入新版基本药物目录,公司推动基层渠道下沉,预计在基药放量和进口替代的双重带动下可以保持25~30%左右的快速增长。 产品线不断扩充,维持增持评级。中美华东近日受让苏州玉森拥有的肾力欣颗粒、银参颗粒及银胡直肠凝胶相关新药技术。依托集团内研发平台,公司储备品种丰富,奥沙利铂完成新版GMP现场检查,预计下半年实现销售;阿德福韦酯获得批文,预计年底上市;肿瘤药地西他滨、来曲唑、阿那曲唑、伊立替康、伊马替尼均已申报生产。公司新三年规划计划实现工业收入翻番,商业利润翻番,新产品陆续上市后有望驱动新一轮成长。考虑到财务负担改善,小幅上调 2013~2015年EPS预测至1.40元(+2%)、1.75元(+3%)、2.19元(+6%),目前股价对应PE为31倍、25倍、20倍,维持增持评级。 风险提示:药品降价幅度超预期;股改问题解决低于预期

投资要点: 经营状况低于预期。受GMP车间改造影响,热毒宁发货低于预期,因此拖累公司整体营业收入,2013年上半年公司实现营业收入10.47亿元,同比增长25.63%。同时,由于原材啦以及人工成本大幅上升,公司营业成本增幅高于营业收入增幅,整体毛利率有所波动,较去年同期下降3.66%。归属母公司净利润1.34亿元,同比增长29.76%,但扣非后同比增长6.78%,低于预期。 热毒宁增长低于预期,产品结构发生改变,下半年有望改善。我们认为推动热毒宁增长的核心动力依然是清热解毒注射剂行业的产品升级,高端注射剂对低端注射剂的替代过程近几年将不会放缓。终端数据显示,热毒宁增速依然维持在40%左右,但是受2013年一季公司厂房GMP改造影响,热毒宁生发货数据大幅低于预期。受此影响,高毛利的热毒宁在注射剂产品线中的占比出现下滑,从而进一步影响了整体注射剂的毛利水平,进一步导致了公司整体盈利水平下降。但我们认为这种情况将在下半年得到改观。GMP厂房改造完成以及热毒宁入选广东省基本药物增补目录均为下半年热毒宁恢复高增长打下了伏笔。 桂枝茯苓恢复发货,全年增速预计达25%以上。2012年公司针对桂枝茯苓清理库存控制发货,积极影响已经显现。一季度公司恢复发货,桂枝茯苓胶囊实现同比高速增长。考虑到桂枝茯苓胶囊等口服品种已经入选2013版国家基药目录,我们预计未来3年内将会有复合20%以上的增速。 银杏内酯注射液有望凭借疗效以及定价权优势复制热毒宁增速。公司将采取自营与代理共存的方式运作银杏内酯注射液的销售,目前正在建立商务销售队伍,今年主要任务在于参与各个省市的医保招标工作。我们认为2013年该产品订单饱满,但终端放量或将在2014年。 盈利预测与估值:我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.84,1.09和1.40元,对应目前估值为34,26,21倍,给予“增持”评级。 风险提示:热毒宁增速放缓;桂枝茯苓胶囊恢复较慢

收入拐点显现,利润拐点或在Q3。根据公司业绩预告,上半年比上年同期下降20%-40% ,扣非后业绩增速中枢为-25%。业绩下滑因为去年同期一、二季度研发费用基数较低,因此利润为较大的同比负增长。估计上半年收入增速接近20%,Q2 较Q1 的14%继续提速,对比去年2%的收入增长率,新产品推动的收入拐点已经显现。考虑到三季度研发费用基数上升,Q3 单季度业绩有望实现高于收入的正增长,或为较长一段时间的利润拐点。 公司经营的核心变量在研发费用和新产品收入。考虑过去几年经营情况,公司毛利率稳定,老产品保持10%左右低速增长,主要费用为研发费用。看未来,老产品增长有限,收入增速提升依赖新产品的推出和推广,费用结构依然是研发费用占大头。 研发费用趋于稳定,费用率随收入增长而趋于下降。去年由于并表理邦实验和美国子公司,研发费用再上台阶,全年研发费用8540 万元,占收入比重达到22%。今年上半年相比去年Q3、Q4 基本保持平稳,随着收入提升,研发费用率或已开始下降。 彩超室今年增量最大的一块。彩超自去年Q4 开始逐季保持快速增长,我们估计全年彩超销售额4000-5000 万。美国团队研发的彩超有望于明年推出,将把公司彩超产品的档次和市场提升很大一个台阶。 其他新产品也较快增长,但绝对数额不大。五分类血球仪去年亏损250 万,今年有望小幅盈利。多参监护、产科等老产品线也有新亮点:插件式监护仪去年销售仅几百万, 今年调低价格估计全年有不错的增长。产科阴道镜和leep 刀今年加大国内推广力度, 销售比较理想。 POCT 是公司战略产品,打开公司价值空间。POCT 血气产品预计7 月底完成CE认证,8月启动海外销售,Q3拿到国内注册,Q4开始国内销售。东莞博识的POC T心脏标志物产品明年开始销售。 投资建议:预计公司2013-2015EPS 分别为0.54、0.68、0.88,对应的PE 分别为43、34、26 倍。公司彩超、POCT 业务空间巨大,新产品均处在快速增长阶段,13、14 年业绩存在超预期可能,维持“增持”评级。 风险提示:新产品低于预期的风险

出口拉动收入增速好转::报告期内实现营业收入1.07亿,与上年同期相比增长了12.7%,显着高于过去三个季度(分别为-4.2%,-2.7%,2.8%),主要由于出口趋于好转,报告期出口同比增速约17%。报告期综合毛利率57.77%,比上年同期提高1个百分点。 利润下滑主要受去年新增业务主体研发投入的拖累:实现归属于上市公司股东的净利润830.03万元,与上年同期相比降低了41.1%。公司合并范围新增理邦(美国)股份有限公司和深圳理邦实验生物电子有限公司两家合并主体,主要支出均为研发投入或临床试验。看母公司的净利润同比增长约10%。 研发费用有望随新业务贡献收入而消化:根据公司的战略布局,未来研发支出仍将保持向上趋势,但增加的幅度会有所减弱,研发费用率将随收入增长而出现较快的下降。去年全年研发费用占收入比重达22%,预计今年1季度应比较接近这一水平。对于公司未来趋势的判断,相比利润我们更关注收入情况,未来只有收入增长才能缓解研发费用压力。分季度来看报告期收入同比情况好于前几个季度,今年彩超、五分类血球仪、插件式监护仪有望放量销售,未来研发支出侵蚀业绩或有所好转。 POCT是公司战略产品,打开公司价值空间:公司第一款POCT产品用于测试血气、电解质、代谢物,产品已基本完成临床测试,技术处于国际领先水平,预计上半年获得CE及国内注册证。公司参股子公司东莞博识的POCT新产品进度也在推出产品的最后的阶段,公司也将是这款产品的全球代理。POCT领域空间较大且全球市场处于快速增长阶段,公司在POCT领域投入较大、布局较宽,有望在国际竞争中取得一席之地,打开公司较长时间价值成长的空间。 投资建议:预计2013~2015每股收益为0.70、0.89、1.15元,对应12-14年估值为27、21、16倍。公司抗风险能力强,新产品存在较大超预期可能,维持“增持”评级。 风险提示:侵权诉讼败诉风险;新产品低于预期风险

收入基本持平,主营利润下滑:实现营业收入38,245.83万元,比上年同期增长1.91%;实现营业利润4,063.76万元,比上年同期降低25.77%;归属于上市公司股东的净利润为5,519.57万元,比上年同期下降6.74%。 年报业绩较快报少约500万利润,主要因12年收到“孔雀计划”项目政府补贴2500万改由1013年开始根据项目实施进度确认到营业外收入。 老产品表现平淡,彩超表现不俗:监护仪、产科、心电业务基本持平,黑白超大幅下滑(估算下滑约30%)。彩超12年四季度开始销售开始上量,1季度势头良好,我们预计13年有望放量增长。 新产品密集推出,研发费用失控:2012年度公司研发支出达8456万元,较上年度增加49.11%,占收入的比重达到惊人的22%。 新产品密集发布:便携式彩超已于2012年完成CE认证和FDA注册,预计将在2013年下上半年完成国内注册。插件式监护仪已于2011年取得CE认证,预计将在2013年下半年完成国内注册。POCT产品已于2012年11月在德国Medica展会上展出,预计在2013年上半年完成相关CE认证及国内注册。 随着新产品的发布,研发费用有望保持稳定,但未来研发费用率下降主要依赖于收入规模提升。从一季报的业绩预告来看收入增速已有所回升。 围绕主业的并购提速:报告期内公司收购联合实验进入血球分析体外检测领域,成立美国公司,在东莞成立合资公司进入免疫快速体外检测领域。公司手握重金,未来仍存在较大的并购可能。 投资建议:预计2013~2015每股收益为0.70、0.89、1.15元,对应12-14年估值为26、20、16倍。公司抗风险能力强,新产品存在较大超预期可能,维持“增持”评级。 风险提示:侵权诉讼败诉风险;新产品低于预期风险

收入、利润均稳步增长:2012 年公司实现营业收入3.64 亿元,比上年同期增长38.25%,实现归属于上市公司股东的净利润7,121 万元,比上年同期增长38.14%。 每10 股派1 元,转增3 股。 公司主营收入结构更加均衡,增强了单项业务下滑的业绩风险:新产品塑料安瓿生产线增长507%,实现收入2700 万,占主营业务收入的10.22%。同时受益于新版GMP 认证的影响,玻璃安瓿注射剂生产自动线增长121%,占主营业务收入的23.76%; 塑料瓶大输液生产自动线增长108%,占主营业务收入的21.64%。非PVC 软袋生产线下滑14%,占主营业务收入的20%。 多项投资巩固公司在制药机械领域的领先地位,开拓国内、国际市场,并将产业链延伸至医疗器械:控股子公司上海千山远东已步入了正常经营轨道;湖南千山医疗器械有限公司已注册成立,厂房正在基建;全资子公司美国VENUS PHARMACEUTICAL MACHINERY,LLC 已注册完成;德国China Sun Europe GmbH 正在办理注册手续, 注册完成后将以该子公司为主体对德国R+E Automationstechnik GmbH 公司实施100%股权收购。 公司抢占天时、地利、人和,图长远发展:新版GMP 改造进入高潮是为天时;长期看中国正在承接全球制药装备产业转移,湖南成为中国制药装备行业重要的聚集区, 是为地利;管理层控股,推出的股权激励主要针对中层管理人员和骨干技术人员,力图上下一心,是为人和。 业绩、估值有望双重提升:2013 年底是注射剂企业新版GMP 注册的时间底线,无菌药品生产企业截止到2013 年3 月通过率依然较低,仅为17.4%。未来新版GMP 认证推动的需求有望持续旺盛,公司业绩存在超预期可能。另一方面公司塑料安瓿、三合一、灯检机等新产品有望取得突破,可提升公司估值。 投资建议:预计公司2013~2015 的EPS 为0.64、0.82、1.03 元,对应的PE 分别为20、16、13 倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:应收账款回收风险;朔料安瓿、灯检机等新业务低于预期的风险

公司业绩基本符合预期:公告预计归属于上市公司股东的净利润5030万元-6806万元,EPS约为0.50-0.68元,基本与上年同期持平。预告业绩中枢基本符合市场预期。 收入增速或表现平淡:2012年医疗电子行业国内需求表现一般,出口持续低迷。受行业环境影响,公司各大产品线收入增速均有所放缓,毛利率较上年同期有所下降。 研发费用大幅增长:插件式监护仪、彩超、POCT等新产品正处于前期高投入发展阶段,研发费用同比增幅较大。报告期内公司合并范围较上年同期有所变化,新增了理邦(美国)股份有限公司和深圳理邦实验生物电子有限公司两家合并主体,理邦(美国)主要从事新产品研发,理邦实验产品销售尚未形成规模,两家公司并表增加了公司研发费用。据前三季度管理费用测算,全年研发费用占收入的比重或达20%。 政府补助大幅增长:非经常性损益(主要是政府补助收入)对净利润的影响约1700万元,较上年同增加约1200万。全年公司公告获得的政府补贴约6300万,大多数根据项目递延确认。我们认为大量的政府补贴收入递延确认将抵消未来公司高额研发投入对当期业绩的冲击。 随着新产品的发布,研发费用有望保持稳定,但费用率下降主要依赖于收入规模提升: 公司上市后持续加大研发投入开发新产品,目前彩超、插件式监护仪已经推出,首款POCT产品有望今年发布。但未来一段时间公司研发费用的绝对数额很难下降,费用率下降主要依赖于收入规模的提升,新产品有望贡献收入的主要增量。 围绕主业的并购提速:报告期内公司收购联合实验进入血球分析体外检测领域,成立美国公司,在东莞成立合资公司进入免疫快速体外检测领域。公司账上现金10个亿,围绕主业的相关并购和募投项目的建设有望提速。 投资建议: 小幅调整公司2012~2014年盈利预测,预计每股收益为0.60、0.82、1.10元,对应12-14年估值为32、24、18倍。公司抗风险能力强,新产品存在较大超预期可能,维持“增持”评级。 风险提示:侵权诉讼败诉风险;新产品低于预期风险;出口持续低迷的风险

公司业绩好于预期:公告预计归属于上市公司股东的净利润6701万元-7732万元,EPS约为0.50-0.57元,比上年同期上升30%-50%。预计增速中枢略高于市场预期。 第四季度单季度业绩同比翻番,表现靓丽。同时第四季度订单饱满,13年一季度有望延续高增长。 业绩增长的主要原因是受益于新版GMP认证的影响。新版GMP认证期限临近,制药企业加大GMP改造力度,扩大了制药机械市场需求量,从而推动公司整体业绩提升。 公司抢占天时、地利、人和,图长远发展:新版GMP改造进入高潮是为天时;长期看中国正在承接全球制药装备产业转移,湖南成为中国制药装备行业最重要的聚集区,是为地利;管理层控股,拟推出的股权激励主要针对中层管理人员和骨干技术人员,力图上下一心,是为人和。业绩、估值有望双重提升:2013年底是注射剂企业新版GMP注册的时间底线从全年新版GMP实施力度有望持续加大,公司业绩存在超预期可能。另一方面公司塑料安瓿、三合一、灯检机等新产品有望取得突破,提升公司估值。 投资建议:上调公司2012~2014的EPS为0.53、0.70、0.91元(上调0.03、0.05、0.08元),对应的PE分别为23、18、14倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:应收账款回收风险;朔料安瓿、灯检机等新业务低于预期的风险

业绩低于预期。公司前三季度实现营业收入2.79亿元,较去年同期增长4.38%,实现归属于母公司癿癿净利润4216万元,较去年同期增长15.52%。利润增长主要因政府补贴增加和存款利息大幅增加。 收入负增长因基数较高。第三季度单季度实现营业收入9229万,归属于母公司癿癿净利润923万,同比分别下降-2.65%和增长19.29%。受国内外宏观经济因素、行业环境影响和基数较高癿原因,收入同比负增长,环比持平。 毛利保持平稳,管理费用大幅增长。综合毛利率为57.0%,不上半年及去年同期保持平稳。管理费用较上年同期增长33.49%,主要系报告期内研发投入加大,同时公司人工成本较同期增长。公司研发支出占营业收入癿比例接近20%,比上年同期高5个百分点,研发支出占收入癿比例远高于行业平均水平(约为5-10%)。 随着新产品的发布,研发费用有望保持稳定,但费用率下降主要依赖于收入规模提升。公司上市后持续加大研发投入开发新产品,目前彩超、插件式监护仪已经推出,首款POCT产品有望今年发布。但未来一段时间公司研发费用癿绝对数额很难下降,费用率下降主要依赖于收入觃模癿提升,新产品有望贡献收入癿主要增量。 围绕主业的并购提速。报告期内公司收购联合实验进入血球分析体外检测领域,在东莞成立合资公司进入免疫快速体外检测领域。公司败上现金10个亿,宏观经济和行业环境预期下降癿背景下幵购机会更多。 投资建议:下调公司2012~2014年盈利预测,预计每股收益为0.62、0.86、1.15元,对应12-14年估值为31、23、17倍。公司抗风险能力强,新产品存在较大超预期可能,维持“增持”评级。 风险提示:侵权诉讼贤诉风险;新产品低于预期风险;出口持续低迷癿风险