国资高调进入LED行业,欲打造行业龙头 国开行表示,为了推动我国大陆LED企业在新一轮的LED景气周期中实现对国际巨头的追赶。将采用金融加产业联盟的方式,培育一批具有国际竞争力的战略性成长型LED企业,并力争培养出2~3家进入全球前十名的龙头企业。原则上产业链每个环节重点支持2~3家,而外延芯片由于门槛高、投资大,可放宽为4~5家。澳洋顺昌作为前三有利竞争者,将很有机会得到支持。 MOCVD效率进一步提高 公司一期项目的20台MOCVD实现量产,芯片月产能达到10万片(折合2寸片),后续10台MOCVD已有几台陆续到厂,进入调试。预计一期项目11月能够满产。经过公司技术部门调试,每台MOCVD的生产效率目前已能提升10%左右,达到月产16~17万片,产能上将再次超预期。二期项目预计年底将完成封顶,明年4、5月份可以引进设备,8月份能够全部投产。 产能释放,公司计划向上游拓展 公司月产已达10万片,计划拓展上游图案化蓝宝石基板(PSS)。目前公司制作PSS技术基本具备,只有STEP工序上仍欠缺。公司通过自产PSS,预计能降低单片成本约4%。相比采购其它厂商的PSS,自产具有更高的毛利率。 趋势产品进一步提升盈利能力 一直致力于推广圆片销售,以省去下游厂商的挑选分类环节,提升产业链效率。并已取得一定成效,获得稳定客户。高压(9V~18V)芯片逐渐放量,占比已达三分之一。高压芯片比普通芯片在价格上综合看来有10%的价格优势。 风险提示 项目放量缓慢、业务拓展情况低于预期 维持“推荐”评级, 我们预计公司14-16年净利润分别为1.70/3.01/4.08亿元。其中,预计14-16年传统业务净利润分别为1.0/1.1/1.2亿元,LED业务净利润分别为0.7/1.9/2.9亿元。EPS分别为0.39、0.68、0.92元,公司2015年股价合理估值为17元(出于保守原则,给予2015年25倍PE估值),维持“推荐”评级。

智能家居产业正迎来高速发展的时代 2014年以来,家电厂商、互联网巨头、创业公司等等纷纷进入智能家居领域,行业迎来高速发展阶段。根据Juniper Research的研究报告,到2018年,智能家居市场总规模将达到710亿美元;2018年中国智能家居市场规模将达到1396亿元。 智能家居为公司带来新的发展机遇 智能家居的发展为公司带来两方面的机会:其一,能控制器是家电产品的大脑,随着各家电厂商纷纷推出智能家电产品,对智能控制器有更高的要求,因此这给智能控制器厂商带来更高的附加值;其二,各类新的智能家居进入者,带来大量智能控制器的新增需求,尤其是互联网公司,其硬件基本倾向于外包,智能控制器厂商受益这一趋势。 新能源汽车是趋势,将成为锂电池成长的主要驱动力 随着锂电池成本价格的下降,以及电池效率的不断提升,电动汽车的前景十分广阔;当前锂离子电池目前最主要应用于手机、笔记本电脑等便携式电子产品领域,随着电动汽车的发展,未来锂电池市场的主要驱动力来自于电动汽车。预计在2015年电动汽车的需求量将超过消费电子,成为锂电池的最主要市场 新能源业务构筑公司新的增长点 由于之前新能源汽车招标进展较慢,我们预计接下来各地方会加快新能源汽车招标,公司是金龙汽车等三家公司锂离子动力电池的主力供应商,并且产品性能验证良好,未来将受益客户新能源汽车中标,为公司带来新的业绩增长点。 风险提示 家电智能控制器下游需要疲软;智能家居、新能源业务的不确定性。 维持“推荐”评级 我们预计公司2014/2015/2016,公司EPS分别为0.33/0.46/0.59元,2014年8月31日收盘价13.5元,对应的PE为40.3/29.3/22.7倍考虑到公司具备良好的成长前景,我们维持公司“推荐”评级

2014H1 业绩增速放缓,1-9 月份业绩增幅为0%-30%。 公司公布2014 半年报:上半年实现营业收入30.42 亿元,同比增长49.76%;实现归属上市公司的净利润5.06 亿元,同比增长31.09%;实现基本每股收益0.44 元,ROE11.08%;公司业绩大幅低于收入增长,主要源于毛利率出现较大幅度下滑。同时,公司预计1-9 月份业绩增幅为0-30%。 毛利率下滑明显,反应产品价格竞争压力较大。 分产品看,公司后端音视频产品收入增长28.24%,前端音视频产品收入增长60.50%,仍维持较高的增长;但是毛利率下滑明显,后端产品下滑9.15 个百分点,前端产品下滑5.03 个百分点;毛利率的大幅下降反应产品价格竞争激烈,公司产品需要升级转型。 加大投入,加速转型为安防解决方案供应商。 公司在2014 年持续进行战略调整,加速向解决方案提供商的转型,希望借助软硬一体化的系统服务模式创新来增强客户粘性;公司上半年研发投入3.18 亿元,同比增长94.46%,反映出公司加大投入、加速转型,业务模式的转型将是2014年公司经营的重点工作。 持续看好安防行业,期待公司转型后进入新一轮成长周期。 安防行业仍处于快速成长期,而且随着海外市场的打开,国内公司面临更广阔的市场空间;大华股份当前处于战略调整期,预计公司将在今年完成向解决方案提供商的转型,转型后公司有望进入新一轮的成长周期。 风险提示。 行业竞争加剧的风险;向解决方案商转型不成功的风险;民用安防等新业务的不确定性。 维持“推荐”评级。 我们调整公司的盈利预测, 公司2014/2015/2016 年的EPS 分别为1.14/1.52/2.01 元,当前股价对应2014/2015/2016 年的市盈率为21.7X/16.2X/12.3X,今年以来公司股价的大幅下跌基本反映了市场对公司业绩下滑和转型期风险的预期,鉴于较低的估值,维持公司“推荐”评级。

2014H1业绩符合市场预期,公司预计1-9月业绩增速为35%-65% 欧菲光公布2014年半年报:上半年实现收入83.10亿元,同比增长151.57%;实现归属上市股东的净利润3.15亿元,同比增长42.71%;实现基本每股收益0.34元,ROE 为9.28%;公司业绩基本符合市场预期,公司预计1-9月公司业绩增幅为35%-65%。 产品结构变化明显,全贴合产品和摄像头模组增长突出 上半年公司触控显示全贴合产品实现45.96亿元,同比增长509.30%;触控显示全贴合趋势明显,全贴合产品将继续保持高增长趋势。摄像头模组实现收入11.38亿元,同比增长1047.67%;同时毛利率持续改善,同比提高4.22个百分点;触摸屏产品实现收入23.82亿元,同比增长6.12%,基本保持稳定。 收购DOC 和融创天下,战略布局MEMS 摄像头和视频技术 公司在4月份收购了DOC 公司的资产及相关专利,实现了对MEMS 摄像头领域的技术储备,未来有望实现MEMS 摄像头产业化,从而占据摄像头技术的领先地位;另外,公司拟收购融创天下的股权,实现在图像处理、传输、存储等相关技术的储备,为公司未来提供视频服务业务等新业务做储备。 公司竞争优势突出,具备广阔的成长空间 公司战略布局能力突出,具备产业链垂直一体化优势,且有一支执行力极强的管理团队,并通过技术创新和收购不断进入新领域,公司未来具备广阔的成长空间;1)触摸屏领域凭借垂直一体化的规模优势,在全贴合趋势下,全贴合产品持续高增长;2)摄像头模组业务放量突出,高增长具备持续性,预计15年将成为国内摄像头模组龙头;3)新业务布局多,指纹识别等产品降成为新的增长点。 风险提示:产品价格下降过快,摄像头进展低于预期,新业务的不确定性。 维持“推荐”评级 我们预测14/15/16年的EPS 分别为0.90/1.33/1.71元,当前股价对应14/15/16年的市盈率为25.8X /17.5X/13.5X,公司在行业内的竞争优势突出,且业绩高成长性确定,当前估值偏低,维持公司“推荐”评级。

上半业绩好于市场预期,1-9月预增30%-60% 公司2014年H1实现收入15.63亿元,同比增长44.06%;归属上市公司股东的净利润1.39亿元,同比增长36.67%;基本每股收益0.21元,加权平均ROE为7.33%;公司上半年业绩靠近预增范围上限,好于市场预期。公司预计1-9月份净利润同比增长30%-60%,三季度业绩增速有望进一步加快。 研发费用大幅增长,布局先进封装项目 上半年研发投入为1.07亿元,同比大幅增长102.66%,显示出公司加大对技术研发的投入;公司“阵列镜头智能成像TSV-CIS集成模块工艺开发与产业化”项目获得02专项立项批复,高深宽比TSV技术研发和Bumping生产线组建正在积极实施中,不断布局各类先进封装项目。 毛利率持续上升,显示公司产品结构升级 上半年公司毛利率为21.86%,同比提升1.45个百分点;其中,公司二季度毛利率24.3%,接近历史高点,显示出公司高端封装产品占比提升;子公司西安华天在6月底公告投资5.26亿元进行“FC+WB集成电路封装产业化”项目,该项目投产后将进一步增强西安子公司在高端封测领域的影响力。 公司具备技术、成本优势,作为封装行业龙头,将充分受益半导体产业的进口替代进程 通过自主研发和收购昆山西钛,公司在先进封装技术领域与国际龙头的差距不断缩小;公司处于西部地区,成本优势突出,是国内最具成本优势的封装企业;同时,公司具备一支优秀的管理团队;作为封装行业龙头,将充分受益于半导体产业的进口替代进程。 维持“推荐”评级 我们预计公司14-16年净利润2.93/4.39/6.04 亿元,EPS 0.45/0.68/0.93元,同比分别增长47.2%、49.9%、37.4%,对于14-16年的 PE分别为26.9X、18.0X和13.1X,维持公司“推荐”评级 风险因素: 行业周期波动风险;募投项目进度低于预期;原材料成本上升风险。

上半年表现靓丽,业绩实现翻倍增长,毛利率创新高 公司2014年H1实现收入4.46亿元,同比增长35.05%;实现净利润2383万元,同比增长111.16%;实现营业利润4379万元,同比增长329.67%;EPS为0.24元。公司二季度毛利率达到30.8%,较一季度提升2.6个百分点,持续创新高;二季度净利润率10.2%,仅次于2012年二季度的历史高点。 小间距显示屏趋势明确,大幅提升产品盈利能力 相比液晶、DLP拼接墙,小间距LED显示屏画质清晰细腻,同时具备无缝拼接优势,维护成本低,正在迅速替代拼接墙产品。报告期内公司在业内首推0.8mm微小间距产品,并初步完成从单一产品供应商到“产品+方案”的集成商模式转型;上半年公司LED显示屏产品的毛利率大幅提升6.28个百分点,显示小间距的趋势明确,以及转型出现初步成果。 布局南电云商,通过O2O服务推动LED照明业务 上半年公司照明产品收入7703万元,同比增长63.91%;公司联合南方电网等合作伙伴成立国内首个服务型电子商务平台——南电云商,通过开辟LED照明行业的O2O服务推动公司照明业务的拓展;另外,在智能照明领域,公司完成国内第一个基于光通信的LED室内定位导航样本工程。 海外市场受益外围经济复苏,利润分配十送十 上半年海外经济持续复苏,同时公司加强海外业务拓展,上半年海外地区实现收入2.85亿元,同比增长88.22%。公司公告了上半年利润分配预案,每十股转增10股,不进行现金分红。 维持“推荐”评级 我们持续看好公司在LED照明领域新模式的拓展,以及小间距产品对拼接墙的替代;预计公司14-16年净利润0.73/1.41/2.29亿元,EPS0.72/1.39/2.26元,同比分别增长122.8%、92.1%、62.6%。给予15年25倍PE,合理估值为34.8元,维持公司“推荐”评级 风险因素: LED照明市场大规模开启进度低于预期。

事项:近期,我们调研了海康威视,就视频监控行业空间、公司的业务布局、公司战略等多方面市场关注的问题进行了交流。 我们认为海康威视的视频监控业高成长具备持续性,同时海外市场拓展成效不断显现,新业务正在形成新的成长点,公司具备强劲的成长动力和非常乐观的行业前景,重申公司的“推荐”评级。 总结: 安防行业仍维持15%-20%的高速成长,行业海康与大华的寡头竞争格局稳定。 技术升级和行业应用深化将持续推动行业维持15%-20%的高速成长,尤其是近年来视频监控的IP 化,海康威视抓住这一机遇,实现弯道超车,成为成长最快的IP 视频监控产品供应商。国内,海康与大华的双寡头竞争格局稳定,上半年两家公司的收入增速都超过50%,远高于行业增速,显示龙头公司优势不断加强。 解决方案提升公司拿项目的竞争力,以及产品销售的持续性,进而提升公司的市场份额。 相比主要竞争对手,海康不仅能够提供全面的产品线,而且具有系统级的安防管理平台产品,能够为客户提供整体解决方案,从而提升公司在安防项目中标的概率,以及拉动公司产品销售的持续性。当前公司在国内视频监控的市场份额约20%,公司通过解决方案业务的拉动,有望在3年内将市场份额提升到30%以上。 公司成长动力强劲:视频监控业务份额提升加海外扩张,大安防产品整合,民用等新业务。 公司未来几年最主要的成长还是源自于视频监控业务:从国内看,行业的快速增长+解决方案带动下市场份额的持续提升;从海外看,海外的渠道布局和品牌认知度不断提升,正在往全球一线品牌靠拢,海外将保持高增长的态势。而且,随着大数据、云计算技术的发展,视频深层次的应用会逐步开始。 第二增长源是大安防产品的整合,除了前端和后端产品,公司的门禁、报警等每个产品只有几个亿的规模,而泰科每年报警产品的销售就超过10 亿美元,因此这些安防产品未来具备非常大的成长空间。当前,公司在海外是收入仅仅是视频监控产品,而海外市场报警的市场规模要超过视频监控业务。随着大安防产品的整合,公司能够提供更全面的解决方案业务,从而可以实现更持续的成长。 第三块增长来自于民用业务。从2013 年海康电商平台上线,推出独立的萤石品牌,到2014 年公司推出新一代的民用产品F1 和Domor,公司的民用产品线进步迅速。同时,公司正在与运营商、互联网公司等展开合资,共同推进民用业务发展。 第四,公司的成长将来会超出安防领域,借助于安防业务积累的技术及客户等资源,公司将不断创新业务,公司目前已着手布局。 公司股价已经走出低点,估值开始修复,维持公司“推荐”评级。 近期,在公司中报业绩高增长的刺激下,公司股价开始走出低点,估值开始修复。在公司业绩高增长的态势下,我们判断这一趋势具备持续性。我们预计公司2014/2015/2016 年实现营业收入为154/214/294 亿元, 同比增长43.1%/39.2%/37.4%;净利润分别为44.25/61.32/83.73 亿元,同比增长44.3%/38.6%/36.5%;2014/2015/2016 的EPS分别为1.10/1.53/2.08 元,维持“推荐”评级风险提升:行业竞争加剧导致产品价格下跌过快;海外市场经济政治波动的风险;民用市场开拓的不确定性。

LED 小间距电视具有大屏拼接墙无法比拟的全面优势 小间距LED 因技术路径决定了显示效果、能耗、和维修成本等方面都大幅优于传统大屏拼接墙。近两年小间距LED 技术成熟,随着成本逐步降低,替代趋势不可逆转。随着LED小间距电视的诞生和市场的逐步认可,DLP、LCD 及PDP 大屏拼墙企业受到冲击,LED 小间距电视表现出越来越强劲的势头。传统大屏拼接墙厂商亦转型开发小间距电视。 公司位居LED 显示屏第一梯队,小间距带领显示屏业务新突破 显示屏是公司无可替代的主导业务,与照明业务共同构成了 “左膀右臂”。 公司是国内领先的LED 显示屏产品及方案供应商,近期推出的主打新品小间距电视更是引起强烈的市场反响。目前已经开发了完善的控制室应用解决方案、广电应用解决方案、公共显示应用解决方案以及高端品牌展示应用解决方案,这些解决方案已被广泛应用到国内外110 指挥中心、智慧城管中心、交警指挥中心、军队指挥中心、铁路调度中心、生产调度中心、会议室、品牌旗舰店等领域。 2014 年起进入销售渠道建设后的收获期 公司通过创新渠道营销模式,一方面在全球有700 家销售渠道客户,遍布全球各大州;同时布局电商渠道,打造O2O平台。 风险提示 LED 照明市场大规模开启进度低于预期。 维持“推荐”评级 小间距业务新拓展、与南方电网达成的协议,将积极拉动公司产品的销售。 我们预计14-16年净利润0.73/1.41/2.29 亿元,EPS 0.72/1.39/2.26元,同比分别增长122.8%、92.1%、62.6%。维持公司“推荐”评级,给予15 年25 倍,合理估值为34.8 元/股。

中报净利润增长53%、符合市场预期,前三季预计增长30-50% 2014 年上半年,公司产销继续保持增长态势,与去年同期比较,销售额达到5.47亿元,增长了19.25%;净利润达到1.05 亿元,增长了53.03%。虽然去年第三季度业绩基数较大,公司仍预计前三季增长30-50%。 毛利率大幅提升缘于电感型号升级及高毛利率的新产品逐渐放量 2013 年起各季度毛利率分别为:33%、30%、36%、34%、36%、38%,今年二季度毛利率达到2011 年以来高点。毛利率提升原因来自:a)高毛利率的新一代微型叠层电感电感0201 占比提升至20%;b)今年新产品NFC 天线毛利率高。 上半年营收增速20%缘于国产手机增速放缓,但4G 仍值得期待受智能手机增速整体放缓影响,公司上半年实现销售收入5.5 亿、增长20%。三大运营商逐渐将发展重点臵于4G 手机之上。4G 手机通常采用5 模13 频,较3G 手机的8 频,对公司电感需求增加不少。随着下半年联发科4G 手机主力芯片型号释出及三大运营商力推,公司电感业务将有超越智能手机的增速。 NFC 上半年销售千万元,下半年将爆发 智能手机增加移动支付功能顺应了消费者需求,iPhone6 下半年释出及三大运营商力推,公司NFC 业务亦有希望逐渐成长为营收主力。公司NFC 产品包括磁片及天线,目前处于国内厂商龙头地位。NFC 产品释出后,公司产品在单只手机上应用价值将翻番。 公司产品顺应“无线替代有线”+“短小轻薄”两大趋势 电子产品两大永恒趋势:无线替代有线、短小轻薄。公司致力于成为前端射频一站式解决方案提供商,产品线亦围绕此目标渐进拓展;同时“短小轻薄”趋势促使行业壁垒越来越高、公司毛利率不断提升。 风险提示 经济大幅放缓可能导致智能手机替代功能手机达到预期。 维持 “推荐”评级,合理估值30 元 预计14/15/16 年净利润2.33/3.21/4.36 亿元、增长55%/38%/36%,EPS 分别为0.63/0.87/1.18 元;,给予14 年35 倍PE,合理估值:30 元。

上半年净利增长52%,突破一季报中预计的30%-50%之上限 上半年,公司双主业发展战略实现情况良好,归属于上市公司股东的净利润6,848.36 万元,比上年同期增长了52.24%。其中:实现营业总收入7.14 亿元,比上年同期增长5.78%;净利润8,894.21 万元,同比增长23.37%;归属于上市公司股东的净利润6,848.36 万元,比上年同期增长了52.24%。其中LED 业务贡献占比约30%。 预计前三季归属上市公司股东净利润同比增长50%-80%,靓丽! 在报出超预期中报的同时,公司预计今年前三季归属上市公司股东净利润同比去年前三季7 千万增长50%-80%,达到1.06-1.27 亿元。业绩高增长预期缘于LED 三季度业绩贡献持续放大,更为明显!LED 净利润2000 万,季度环比增长高达116%,处于爆发起点LED 业务:2013Q3 营收1088 万元、基本盈利;2013Q4 营收约2000 万元、净利润约400 万元;2014Q1 营收2345 万、净利约500 万;2014Q2 营收5065万、净利约1400 万。当前公司20 台MOCVD 量产,预期三季度30 台全部到齐、一期规划全部建成;二期布局正在紧锣密鼓进行。这也是公司预期前三季大幅增长50-80%的原因。 LED 毛利率高达39%,技术能力与运营管理一流,LED 芯片大黑马 公司拥有业内高水平的业务管理、技术研发及生产团队,我们看好其成为LED芯片业最大黑马,明年有望取得仅次于三安的龙头地位。技术上:公司MOCVD69片机上是业内调试效率最高,运行最好的厂商之一,同时与全球唯二的Axtron研发下一代机型并取得近30 项专利;管理上:国内顶级运营效率和成本控制能力; 客户上:与国内最大封装厂木林森战略合作,两年内不少于4 亿的订单。 风险提示经济大幅放缓可能导致智能手机替代功能手机达到预期。 上调盈利预测,维持 “推荐”评级,合理估值:17 元预计14/15/16 年净利分别为1.70/3.01/4.08 亿元,同比增长83%/77%/36%,EPS 分别为0.39/0.68/0.92 元。我们维持公司“推荐”评级,上调合理估值至17 元,对于12/13/14 年PE 分别为43/25/18 倍。

2014H1业绩好于预期,业绩加速增长。 公司2014年H1实现收入60.16亿元,同比增长53.92%;归属上市公司股东的净利润15.20亿元,同比增长54.17%;实现基本每股收益0.38元,平均加权的ROE为12.89%,同比提升2.03个百分点。2014Q1和Q2的收入增速分别为53%和55%,业绩增速分别为52%和56%,公司业绩好于市场预期,且呈加速增长的态势。 前端产品持续高增长,规模效益带来毛利率提升。 公司前端产品实现32.59亿元,同比增长73.78%,且毛利率提升2.49个百分点达到50.41%;后端产品实现17.21亿元,同比增长24.36%,维持稳定的增长;工程施工收入实现9832.34万元,同比增长491.49%,毛利率有大幅改善达到19.65%。 海外收入翻番,维持去年以来的增长态势。 分地区看,上半年国内收入43.36亿元,同比增长40.91%;海外市场实现收入16.17亿元,同比增长107.38%,维持去年以来的高增长。海外市场的高增长源于公司自主品牌影响力的不断提升,以及海外营销渠道的不断完善。 安防行业仍处于快速成长期,龙头公司优势明显。 在高清化、数字化、IP化的技术升级背景下,未来安防行业仍将保持2位数的增长,产业值得长期看好;而且,行业的竞争越来越趋向品牌、解决方案的竞争,行业内龙头的优势越来越明显。根据IMS的统计,海康威视连续3年蝉联全球视频监控市场份额第一,在行业的竞争优势持续提升。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2014/2015/2016年实现营业收入为154/214/294亿元,同比增长43.1%/39.2%/37.4%;净利润分别为44.25/61.32/83.73亿元,同比增长44.3%/38.6%/36.5%;2014/2015/2016的EPS分别为1.10/1.53/2.08元,维持“推荐”评级。 风险因素: 技术变革过快;民用市场受到互联网厂商冲击。

出色的管理能力发挥优势。 公司的管理制度曾经获得《商业评论》和《中欧商业评论》的高度评价。公司创新应用“内部公司制”管理,通过细化核算单元,让每个核算单元成为自负盈亏的小公司,从而激活每个小公司的成本意识和经营意识,使员工积极性上涨。目前,公司的先进管理技术在LED新业务中也得以延续,一季度三项营业费用率基本与去年持平,传统业务领域再上台阶。 LED照明推出产业进入爆发阶段。 通用照明产业将成为LED照明市场的主要推动力,成为新的增长点;各国出台政策淘汰传统白炽灯,为LED照明产业提供了替代空间;LED众企业在行业回暖的背景下纷纷扩产,印证行业将迎来新的爆发。 公司LED业务盈利能力居行业前列。 公司2013年公司LED营业收入达3311.40万元,营业利润较2012年增长11.67%。毛利达到972万元,毛利率29.35%,高于同行业相关公司,诸如华灿光电、德豪润达等,比较优势明显。2014年第一季度公司实现净利润3134万元,同比增长37.82%,处于行业领先。近期与木林森签署了《战略合作协议》。体现了下游厂商对于公司技术的肯定,将有利于公司进一步开拓市场。 项目一期建成50%,二期即将上马。 一期项目50%产能已经建成,15台MOCVD实现量产。二期项目拟投资总额10亿元人民币,项目建成后将新增照明用蓝绿芯片年产能约240万片,规模效益得以提升。 风险提示。 新增MOCVD调试进度慢于预期。 给予“推荐”评级。 我们预计公司14-16年净利润分别为1.45/2.01/2.47亿元,增发摊薄后EPS分别为0.31、0.43、0.53元,给予“推荐”评级。采用分部估值市值约为:61亿=20亿(传统业务2014年净利润1亿,20倍估值)+41亿(市值360亿的三安光电募投完成后264台,公司30台估值41亿)。

事项: 1.西安华天投资5.26亿元进行“FC+WB集成电路封装产业化项目;2.母公司及子公司与 西安亘盛在西安合资一亿成立西安华泰集成电路产业发展有限公司要进行集成电路产业孵化基地的建设与运营,目的是为了吸引国内外相关集成电路设计企业落户,为公司及西安公司的发展营造良好的市场环境。 评论: 缘于旺盛的需求,西安华天再投5.26 亿用于扩产高端封装,顺应《国家集成电路发展纲要》指明的重点支持方向华天科技(西安)有限公司为上市公司全资子公司,2012 年之前主要为投入期,2013 年实现营业收入4.72 亿元,同比增长98.07%,实现净利润5,136.19 万元,同比增长143.83%。西安公司主要定位于“集成电路高端封装测试生产”,2013年产能和产销量得到大幅提升。 西安公司通过自主研发,已掌握了基于FC+WB 核心关键封装技术,实现了3G/LTE 手机、平板AP 处理器、IPTV 处理器、多模基带等集成电路封装测试产品的量产导入,但由于规模封装测试的能力尚小,无法助力企业实现快速发展。当前中国集成电路设计厂商在3G/4G手机(展讯、RDA 等)、平板AP 处理器(全志、瑞芯微、晶晨等)、IPTV 处理器(澜起科技、盈方微等)在全球化竞争中已经崭露头角,逐渐步入第一阵营。缘于强大需求,再投资5.23 亿元有利于公司在高端封装继续扩大份额。 同时,2014 年6 月24 日《国家集成电路产业发展推进纲要》明确指出:1. 集成电路设计业重点发展量大面广的移动智能终端芯片、数字电视芯片、网络通信芯片、智能穿戴设备芯片;2. 封装业推进芯片级封装(CSP)、圆片级封装(WLP)、硅通孔(TSV)、三维封装等先进封测技术产业化;华天西安配套量大面广的高端芯片,同时华天昆山则进一步在先进封装领域扩大优势。 项目达产后,预计增加销售收入5.7亿,增加净利润4600 万,增厚EPS 0.07 元。 同时设立集成电路设计产业孵化器,培养潜在客户再添成长动力。 集成电路产业链包括:集成电路设计、集成电路制造及集成电路封装,其中集成电路制造业及封装测试业为集成电路设计业代工。换言之,集成电路设计公司是集成电路制造公司、封测公司的客户。 西安是我们高校重镇。西安交通大学及西安电子科技大学微电子相关专业实力位居全国前列。包括西交大和西电在内的西安高校每年培养了数万名集成电路相关专业人才,同时国内众多国内外科技业巨头纷纷在西安设立研发中心。因此,以人才为核心的集成电路设计产业在西安具备了非常良好的产业氛围。 公司设立集成电路设计产业孵化器,培养潜在客户、一本万利、定位长远。 国家政策支持、客户需求旺盛、先进封装产能持续扩张,没有理由不看好公司未来发展,维持“推荐”评级。 国家层面政策-《国家集成电路发展纲要》明确指出:集成电路设计业重点发展量大面广的芯片;集成电路封测业重点发展先进封装使其占比达到30%以上。 量大面广的3G/4G 手机芯片商(展讯、RDA、联芯等)、平板AP 处理器(全志、瑞芯微、晶晨等)、IPTV 处理器(澜起科技、盈方微等)已经在全球竞争中崭露头像,持续扩大市场份额。这些厂商作为公司客户需求旺盛。 再投资5.26 亿元扩大产能,达产后预计增加净利润4600 万元,增厚EPS 0.07 元;设立集成电路设计孵化器培养潜在客户、定位长远。 我们预计公司在2014~2016 年净利润分别为2.93/4.40/6.04 亿元,分别同比增长47.2%/49.9%/37.4%,对应EPS 分别为0.45/0.68/0.93 元,继续维持公司“推荐”评级。

如果不考虑新并购的鼎芯无限的业绩贡献,且不考虑公司接下去非常有可能的持续并购, 我们预计公司在2014/2015/2016 年收入分别为4.47/6.57/9.69 亿元,分别同比增长32.7%/46.9%/47.6%。2014/2015/2016 年净利润分别为2491/3582/5376 万元,分别同比增长45.6%/43.8%/50.1%,对应EPS 分别为0.25/0.36/0.54 元。如果考虑已公告的鼎芯无限65%股权收购,假设在今年年中并表,且剩余35%股权明年初完成并表,则加上备考业绩后公司2014/2015/2016 年净利润分别为3427/7038/9523 万元,EPS 分别为0.34/0.70/0.95 元,继续给予“推荐”评级。

事项:公司公布了4月份合并营收为人民币11.54 亿元,同比增长12.5%。 评论: 一季度营收是全年低点,快速成长时期即将开启。 公司4月份合并营收为人民币11.54 亿元,同比增长12.5%。公司在2013 年时第1~4 季度营收分别为35.13 亿、29.65亿、36.08 亿、41.84 亿,其中第二季度是全年的低点。在2013 年一季度由于在苹果iPad mini 大卖的带动下,营收和净利润延续了2012 年第四季度的高成长,所以在2013 年一季度的营收规模较大,并造成在去年第二季度成为全年的营收低点。而2014 年一季度营收在高基数的情况下同比基本维持了稳定水平实属不易,我们估计公司除了苹果wifi 模组产品外的其他产品,如汽车电子、存储等有超预期的表现。我们判断,在2014 年,一季度是全年的低点,随着新产品逐渐量产,快速成长的时期即将开启。 14 年最大的看点在下半年,微小化系统模组将助力业绩腾飞。 公司前期已发布“非公开发行A 股股票预案”,募集资金的10 亿元将投向于“环维电子一期项目(微小化系统模组制造新建项目)”。公司积极扩充环维电子的产能,我们预期可能有重要的新产品导入。根据公开资料,我们计算出这种微小化模组的平均单价高达242 元,这为公司业绩弹性提供了有力的支撑。公司大幅扩充环维电子的产能,印证了我们一直坚持的判断:微小化系统模组能节省主板的贴装空间,符合电子产品短小轻薄的趋势,在电子产品越做越小的趋势下,公司的微小化系统模组产品将大有可为。而且我们认为,公司此次新产品导入只是第一步,在电子产品短小轻薄趋势下,将会不断有更多的新产品应用微小化系统模组。 公司SiP 模组符合电子产品短小轻薄趋势,将会有越来越多的新产品导入。 我们看好公司未来几年的发展,主要理由有:1)SiP 模组符合电子产品短小轻薄的趋势,在可穿戴时代大为可为,将会有越来越多的产品应用SiP 模组。2)SiP 产品的复杂度会越来越高,集成的芯片也会越来越多,单个产品的价值量可能将成倍的增加;3)SiP 模组是一种融合了封装和EMS 两种技术的产品,而全球封测龙头日月光是公司的大股东,所以环旭在做SiP 方面具有其他公司无法匹配的技术优势,公司必将成长为全球SiP 业务的领头羊;4)环旭的EMS 业务是母公司日月光为客户提供一站式服务的重要一环,公司有希望充分受益于母公司前段封装测试的强大接单能力,获得迅速发展。 看好公司SiP业务的发展,维持“推荐”评级。 我们预计公司13/14/15 年净利润分别为8.61/12.25/17.49 亿元,未考虑增发摊薄EPS 分别为0.85/1.21/1.73 元,分别同比增长52.6%/42.3%/42.8%。公司微小化系统模组符合电子产品短小轻薄发展趋势,看好公司未来几年的成长性,继续给予“推荐”评级。