事项:最近银价上涨,市场担忧其对顺络获利影响程度大;9月25日顺络电子股价盘中冲高回落,收盘价12.62元,下跌5.96%。 盈利预测:我们预计公司2012/2013/2014年营业收入7.92/11.6/15.0亿元,净利润1.49/2.57/3.90亿元,EPS0.47/0.80/1.22元,对应2012年9月26日收盘价12.62元PE27/16/10x,维持“推荐”评级。

定位于中高端的国内最大PCB 样板小批量板制造商 公司是国内最大的印制电路样板小批量板块件制造商,致力于为国内外高科技电子企业和科研单位服务,产品广泛运用于通信、网络、工业控制、计算机应用、国防军工、航天、医疗等行业领域。公司先与超过五千多家海内外知名品牌公司及电子研发类企业建立了良好的合作关系。公司成为国内中高端PCB 样板小批量板制造领域的著名品牌,正逐步成为“国内第一,全球领先”具备PCB 设计-PCB 制造-SMT 贴装完整产业链的PCB 解决方案提供商。 IC 载板应用于高端封装,厂商日本为首、台湾次之、大陆承接 全球的IC 载板100%都应用在封装市场上,属于高阶封装的一种,随着电子产品复杂度、信号传输量增加,对于封装层次提升也是造成其成长的重要原因。载板逐渐取代传统SO 及FP/CC 等封装型态。IC 载板生产国当中以日本为首, 日本载板厂是全球载板客户下单时的首要考虑;台湾为全球第2 大生产国,受惠于台湾电子产业链完整及全球最大IC 制造规模,下游载板及封装自然会有相对应的需求;台湾载板厂已开始试图将技术层次较低的载板产品移至大陆进行生产,搭配大陆电子产业链壮大,大陆厂商成为IC 载板厂商新力量。 PCB 技术积累提供支持IC 载板,人才储备充分 公司发展 IC 载板具有后发优势,已具备 IC 载板开发和量产能力。经过多年的市场拓展与技术积累,公司的PCB 制造工艺技术及制造能力已经能为发展封装基板产品提供足够技术支撑。研发人员配备完善:公司组建了近30 人的研发团队专业从事封装基板制造技术,其中还聘请了来自日本、韩国的技术专家顾问,并定期派送技术人员到日、韩、台、美等地区考察学习,形成了独特有效的人才梯队。 风险提示 上游原材料价格大幅波动; 给予“谨慎推荐”评级 我们预测公司2012-2014 年实现营业收入11.2/14.79/17.61 亿元,净利润1.65/2.06/2.49 亿元,EPS 0.74/0.92/1.12 元,对应2012 年9 月18 日收盘价17.17 元PE 分别为23/18.6/15.3 x,给予“谨慎推荐”评级。

中期业绩彰显公司成本控制初显成效 公司上半年销售收入虽然同比减少11.49%,但营业利润同比增加24.34%。销售毛利率为12.34%,较去年同期10.91%同比增加1.43%,主要是通讯和工业成本类产品毛利率有所提高。营业收入下降主要是因为通讯类、消费电子类产品上半年需求较为疲软,但这一情况有望在下半年得到较大改变。期间费用方面,公司上半年期间费用占营业比重为7.47%,较去年同期小幅提升0.25%, 变化不大。 下半年受益新品推出,无线模组出货有望大量增长,公司是Apple 公司无线通信模组的核心供应商,其模组在iPhone 中占比50% 左右,在AIR 上占85%左右,在iTV 中更是达到100%。随着苹果iPhone 5手机在9月12日推出,公司第3、4季度将充分受益苹果新品无线模组的出货, 预计无线模组的出货量将从原先的每月600万片逐步增加到月平均约1200万片,为下半年业绩增长打下坚实的基础。 消费电子类、工业类、存储类3大类业务下半年均有亮点 对于消费电子类业务,公司第三季度收到华星光电液晶面板控制板的新订单, 年内有望交货;对于工业类业务,公司于重要客户Honeywell 合作基础良好, 相关产品毛利率较高,为下半年业绩增长的另一动力;此外,为Intel 提供的SSD 固态硬盘随着三季度末四季度初超极本市场的启动,也有望成为业绩的重要增长点。 风险提示 苹果新品出货量远低于预期;相关收入跨年延期确认;应收账款不能及时回笼的风险。 给予“推荐”评级 我们预测公司2012-2014年实现营业收入141.69/158.69/177.74亿元,净利润5.50/6.33/7.30亿元,EPS 0.54/0.63/0.72元,对应2012年9月13日收盘价14.46元PE 分别为26.7/22.9/20.0 x,给予“推荐”评级。

事项: 最近广州市社会治安视频监控系统建设领导小组办公室广州市社会治安与城市管理智能化视频系统适用产品入围资格厂商招标项目(光纤传输设备GZIT2012-ZB0287、后台编码设备GZIT2012-ZB0286、集中存储设备GZIT2012-ZB0285、前端摄像机设备GZIT2012-ZB0289、前端特殊摄像机及配套设备GZIT2012-ZB0288)中标结果公示。中威电子入围五类产品中的两类:光纤传输设备和前端摄像机设备。 评论: “集中存储”、“光纤传输”标志着视频监控行业正式进入“网络”时代,传输设备龙头-“中威电子”必将最大受益作为引领视频监控应用潮流的平安城市,集中存储对光纤传输设备提出了爆发式需求。采用集中存储方式的广州“平安城市”建设需要大量的传输设备,尤其是光纤传输设备。为此,光纤传输设备被单列成五类设备中的一类做项目招标。 在步过“数字化”、“高清化”之后,视频监控行业正式进入“网络化”时代。视频监控行业发展趋势:“数字化”、“高清化”、“网络化”和“智能化”,且按照时间顺序依序变革视频监控行业。 “数字化”包括后端DVR设备数字化与前端摄像机设备数字化。后端DVR设备数字化进程已经完成,目前前端摄像机设备正在经历“数字化”历程。 “高清化”是在“数字化”的基础上对前端摄像机设备提出的更高要求。视频监控图象格式正在经历从CIF 格式(10 万像素)àD1 格式(40 万像素)àHD 格式(100 万像素)的过程。 “网络化”是借助网络将前端摄像机采集的信息集中监控从而实现信息的充分共享与挖掘。高清摄像视频占有带宽大、电缆传输距离短(100m)双重因素决定了光纤传输设备的重要性。 “智能化”必须建立于“网络化”基础之上才成真。没有网络,单台摄像机只能依靠单一采集的信息做近端分析,智能就成了空中楼阁。 当前,视频监控传输龙头-中威电子必将最大受益。公司主营业务为安防视频监控传输技术及产品的研发、生产和销售, 是国内数字视频光纤传输技术领域的开拓者和领先者。公司80%营业收入来源于嵌入自主开发核心软件的数字视频光端机、VAR 光平台等。 公司新产品-前端摄像机初试牛刀即得认可,未来三年复合高增长有底气 摄像机产品入围广州平安城市建设,并列于“海康”、“大华”、“松下”、“三星”、“LG”等国内外大厂之间,强力出境。公司敢于表现自己,前端摄像机新产品甫出便积极参与广州平安城市入围招标。新产品更是不负众望,初试牛刀即崭露头角,鼎立于“海康”、“大华”、“松下”、“三星”、“华为”、“LG”等诸多厂商之间。 今年的新产品,未来三年业绩高增长的顶梁柱。前端摄像机是视频监控系统中的设备大头。自2007 年海康推出前端产品以来4年间前端对后端营收比例从7%提升到100%;而大华也仅用了2年就将前端对后端营收比例从7%扩大至40%, 前端发力更是快于海康。由此我们认为:中威电子的前端产品将青出于蓝而胜于蓝,发力将更快于海康及大华。 入围广州平安城市,营销拓展新领域更具示范效应 公司拓展新领域(平安城市和智能交通)业已见效,“广州平安城市”更具示范效应。2011 年之前公司产品主要应用领域在高速公路。2012 年花大力气进入智能交通和平安城市两个市场空更广阔的新领域,势在必得。为此公司专门组织了两个专业团队负责智能交通和平安城市,积极补齐营销短板。如今智能交通与平安城市拓展均初见成效。广州是中国东部沿海发达城市,广东省内更是拥有大量的视频监控设备生产企业。公司两类产品(光纤传输和前端摄像机)入围东部沿海、视频监控重镇的广州,必将带动公司在国内其他城市开疆拓土、具有广泛的示范效应。

风险提示 第一,世界经济衰退超预期,从而导致消费电子需求大幅萎缩;第二,平板电脑市场及Utrabook 市场整体规模增速逊于预期。 维持“推荐”评级 看好公司短期、中长期发展,维持“推荐”评级。预计公司2012-14 年营业收入分别为6.66/10.65/15.97 亿元,同比增长40.3%/60.0%/50.0%,净利润分别为2.04/3.06/4.54 亿元,同比增长101.6%/50.3%/48.1%,EPS 分别为1.70/2.55/3.78 元。

风险提示 应收账款风险 维持“推荐”评级 预计公司2012-14年营业收入分别为70.4/94.6/13.25亿元,同比增长34.5.1%/34.5%/40.0%,净利润分别为20.8/27.9/37.9亿元,同比增长40.6%/34.1%/35.6%,EPS分别为1.04/1.40/1.89元。

风险提示 海外合作公司ExaDigm盈利低于预期;产品销售价格下滑程度超预期。 给予“谨慎推荐”评级 看好公司估值优势(12年PE仅19倍),给予“谨慎推荐”评级。预计公司2012-14年净利润分别为0.86/1.36/1.67亿元,同比增长13.0%/58.9%/22.5%,EPS分别为0.75/1.19/1.46元。对应2012年8月10日收盘价14.80元,PE分别为:19.7/12.4/6.92x。

被忽视的视频监控行业传输领域龙头 公司传统产品-数字视频光端机、VAR光平台属于视频监控传输系统,产品技术负责、定制化程度高。作为光端机和矩阵集成品的VAR光平台在近三年中飞速发展,贡献了公司70%以上的营业收入。公司是国内最大的高速公路视频监控传输解决方案商。随着平安城市建设高潮兴起,视频监控设备网络化成必然,对光端机和VAR光平台的需求即将爆棚。 推出新产品,扩展新应用 新产品一:前端(摄像机)和后端(存储)产品结合了现有光传输优势,实现产业链双向拓展;新产品二:VAR光平台升级成全高清全实时解决方案,实现了HD-SDI全面监控能力。我们认为:公司推出的新产品作为现有市场产品的补充,具有积极意义;同时公司充分利用现有优势,扬长避短地避免了与视频监控行业龙头的正面竞争。公司目前新建了两个专业团队,扩展智能交通和平安城市两个新领域中的应用。相较于高速公路领域,公司业务在新领域存在更大发展空间。 公司具备核心技术,上市后立马扩充、激励销售队伍 公司具备高速数字光纤通信技术、大容量高速数字信号实时交换技术、高速自愈环网技术和视频编解码技术,在过往的竞争过程中胜出已经说明了这点。公司历史上非常注重技术研发,但对市场营销注重不足。上市后公司第一件事情就是扩充并激励销售队伍,营销短板得以迅速补足。 风险提示 全国性平安城市建设推进速度不达预期;公司规模扩大后对高管的管理能力所形成的挑战;应收账款不能及时回笼的风险。 给予“推荐”评级 我们预测公司2012-2014年实现营业收入1.60/2.19/2.95亿元,净利润0.62/0.861/1.12亿元,EPS1.03/1.43/1.87元,对应2012年7月31日收盘价21.00元PE分别为20.4/14.7/11.2x,给予“推荐”评级。