公司 2023年上半年营业收入约 248.23亿元，同比增加 73.64%；归属于上市公司股东的净利润约 64.52亿元，同比减少 37.52%。单季度看， 23Q2营收 133.75亿，同比增加 48.0%，环比增加 16.8%。23Q2归母净利润为 15.77亿，同比减少 77.5%，环比减少 67.6%。 23Q1、23Q2公司毛利率分别为 89.8%、84.8%，同比均小幅增长。 泰利森锂矿售价坚挺导致 Q2少数股东损益激增公司利润主要来自锂矿端和锂盐端，23H1锂精矿端营收约为 160.4亿元，同比增加 259%。占总营收 65%，毛利润为 147.2亿元，占总毛利润的 68%。23H1锂盐端营收约 87.8亿元，同比减少 11%。占总营收 35%，毛利润为 69.1亿元，占总毛利润的 32%。自 2023年以来，格林布什锂精矿 的销售价格将按季度调整，并参考报价机构上一季度的平均价格。因整体澳洲矿价刚性强于国内锂盐价格，格林布什 Q1/Q2精矿售价为 5783美元/吨和 5431美元/吨 FOB，Q3开始调整为3739美元/吨 FOB。格林布什锂矿 23H1售价高企导致公司矿端利润同比大增，而矿端经营公司文菲尔德少数股东权益为 73.99%，少数股东损益达 98.2亿元，约占净利润 60%。锂盐端来看，今年以来由于新能源汽车增速放缓和新项目的逐渐投放，上半年国内锂盐价格下跌较快，导致锂盐端毛利润同比下滑，公司利润承压。 公司资源优势明显，权益资源量合计约 1429万吨 LCE公司拥有四大资源基地，布局全球最优质的矿石和盐湖资源，权益资源量合计约1429万吨 LCE。根据 IGO 披露，公司旗下 26.01%穿透控股的格林布什锂矿 Q2锂精矿产量 39.5万吨，环比增长 11%，销量 42.9万吨，环比增长 28%，销售成本(扣除权益金)为 304澳元/吨，包含权益金为 585澳元/吨。格林布什 2022年是全球产能和产量最大的锂辉石矿项目，矿区目前锂精矿建成产能为 162万吨/年，预计至 2025年化学级 3号加工厂投入运营后，规划产能将超过 210万吨/年。未来中期，格林布什远期产能规划将达到 266万吨/年。公司引入战略投资者紫金矿业共同开发措拉锂矿，措拉锂矿开发有望提速，未来措拉锂矿有望和格林布什一起成为公司双重资源保障。 中游冶炼产能逐步推进，中期规划超 14万吨/年公司在国内外共有四处已建成的锂化合物生产基地，分别位于四川射洪、重庆铜梁、江苏张家港以及澳大利亚奎纳纳，目前综合锂化工产品产能 6.88万吨/年。 此外，公司正在建设四川安居 2万吨电池级碳酸锂项目，已启动江苏张家港 3万吨氢氧化锂项目，并计划重启奎纳纳工厂二期 2.4万吨电池级氢氧化锂项目，将公司中期锂化工产品产能进一步提升至超 14万吨/年。 积极延伸下游，全产业链渗透公司此前公司引入德方纳米为港股基石投资者、同时作为基石投资人认购中创新航 IPO 发行的股份，与多家下游企业签署战略合作。 2023年 7月，公司拟以1.50亿美元参与吉利与奔驰旗下的 Smart Mobility 公司 的 A 轮股权融资，预计占股 2.83%，公司布局下游再下一城。 投资 SQM 持续获得可观收益根据公司半年报披露，公司 22.16%参股公司 SQM 2023年上半年营收合计约306.20亿元，净利润约 94.53亿元，公司上半年确认投资收益约为 20亿元，SQM 宣布发放股利约 79.45亿元，截止 23H1公司已收到 SQM 分红约 14.56亿元（以上均为人民币）。 2023年上半年 SQM 锂产品销量约 7.54万吨，同比增加4.29%。根据 SQM 披露下半年销量有望环比增加，未来有望持续贡献可观的投资收益。 盈利预测与估值由于今年以来，碳酸锂价格整体震荡向下，影响公司利润，我们下调公司业绩，预计 2023-2025年归母净利润分别达 136.5/126.7/151.2亿元，同比-43.4%/-7.2%/+19.4%。公司 2023-2025年的 EPS 分别为 8.32/7.72/9.21元/股，PE 分别为6.7/7.3/6.1倍。参考行业内公司平均估值水平 8倍，公司作为行业龙头，给予公司 2023年 10倍估值，对应目标价 83.2元，维持公司“买入”评级。 风险提示1）下游需求不及预期。2） 全球锂资源供给超预期释放。3）碳酸锂产品价格大幅波动。

公司发布 2023 年中报，上半年业绩增长明显 上半年来看：23H1 实现营收 274.2 亿，同比-8.0%，环比+33.9%；归母净利 8.8亿，同比+58.3%，环比+27.5%；扣非净利 8.8 亿，同比+44.4%，环比+27.1%；毛利率 14.0%，同比+0.8pct，环比-1.4pct。 单季度来看：23Q2 实现营收 143.3 亿，同比-12.3%，环比+9.4%；归母净利 4.4亿，同比+83.0%，环比+0.5%；扣非净利 4.4 亿，同比+62.2%，环比+0.7%；毛利率 13.5%，同比+0.3pct，环比-1.0pct。 推行降本+金价上行，23H1 主要产品盈利能力提高 内部降本+外部金价上行，利好公司业绩增长。23H1 公司持续推进管理降本、财务降本、政策降本、集采降本等降本增效活动，提高经营效率。同时，23H1Au9999 收盘均价 434 元/克，同比+10.7%；在金价上行背景下，公司综合提升价格研判能力，充分利用黄金价格高位运行时机，黄金售价优于上年同期水平。 矿产金：23H1 产量 19.6 吨，同比-7.5%，保持国内领先；其中 23Q2 产量 10.2吨，环比+8.5%。23H1 收入 72.6 亿，同比-8.2%；毛利率 46.8%，同比+1.2pct。 外购金：23H1 收入 136.1 亿，同比-4.3%；毛利率 1.4%，同比+0.9pct。 小金条：23H1 收入 59.2 亿，同比+88.8%；毛利率 0.7%，同比+0.5pct。 内生+外延，公司长期增长动力充足 内生动力奠定发展基础：1）持续发力探矿增储。焦家金矿、金洲公司、玲珑金矿、三山岛金矿分别新增金金属量 3.58 吨、2.5 吨、1.85 吨和 1.07 吨。2）推进资源整合开发工程。焦家金矿、新城金矿资源整合开发工程入选山东省 2023 年重大实施类项目库。3）国内工程建设推进顺利。三山岛副井工程井筒掘进累计完成 1035 米，完成井筒设计深度的 54%；焦家金矿明混合井工程、朱郭李家主井工程、朱郭李家副井工程进展顺利。4）海外工程正常推进。卡蒂诺资源的纳穆蒂尼矿山选厂建设详细设计工作持续进行，长周期设备已全部完成采购，场平工作即将完成，矿山辅助工程按计划正常推进。 外延并购提供增量动能：1）收购银泰黄金。公司 7 月完成对银泰黄金的股权收购，现合计持股 23.099%，行业竞争力有望进一步增强。2）竞得甘肃大桥金矿采矿权、收购金洲矿业少数股东持有的 36.823%股权等，持续扩充资源禀赋。 盈利预测与估值 公司经营稳中向好，内生+外延提供长期发展动力。我们预计 23~25 年公司归母净利润24.98/32.73/41.87亿元，同比增长100.48%/31.05%/27.92%；分别对应EPS为 0.49 /0.64/0.82 元，分别对应 PE 为 52.82/40.31/31.51 倍。 风险提示美国经济韧性超预期；美联储超预期加息；公司矿山资源整合进度不及预期。

投资要点公司发布 2023 年中报，2023H1 实现营收 91.60 亿元，同增 35%；归母净利10.94 亿元，同增 55%。2023Q2 归母净利 6.44 亿元，同增 100%，环增 43%。 2023H1 经营性现金流净额 12.26 亿元，同增 9.56%。 分业务情况：减震器：营收 18.16 亿元，同减 0.92%，毛利率 24.53%，增加 1.16个百分点；内饰功能件：营收 31.44 亿元，同增 46.24%，毛利率 19.86%，增加2.65 个百分点；底盘系统：营收 28.82 亿元，同增 61.54%，毛利率 22.41%，增加 4.37 个百分点；汽车电子：营收 8380 万元，同减 10.23%，毛利率 23.94%，减少 1.70 个百分点；热管理：营收 7.76 亿元，同增 25.92%，毛利率 18.86%，增加 0.79 个百分点。 机器人执行器进展：2024Q1 开始进入量产阶段。为模拟人类运动，机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元人民币。公司设立电驱事业部，研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评。 项目要求自 2024 Q1 开始进入量产阶段，初始订单为每周 100 台。为满足客户要求，公司需要本年度完成 4 套生产线的安装调试，形成年产 10 万台的一期产能，后续将年产能提升至百万台。 平台化+大客户战略助力公司迈向千亿级汽零龙头。公司目前已经拥有 8 大系列产品，单车配套金额约 3 万元。拓展思路清晰——传统赛道向大赛道、高技术附加值拓展：传统车的减震系统、内饰件——电动车的轻量化底盘系统、热管理系统——智能车的汽车电子、空悬、IBS 等。贯彻大客户战略：公司大客户占比从2019 年的 3.89%提高到 2022Q1 的 40.48%，同时积极挖掘华为智选车企、比亚迪、吉利等配套供应机会，陪伴龙头车企快速扩张，同时自身能力水平也得到提升进一步扩大其他车企份额。公司另研发机器人运动执行器，市场空间巨大。 “蒙特雷”战略意义凸显，公司加快海外布局公司在墨西哥做了如下战略部署：1）提升自动化水平，减少用工数量；2）打造远征团队；3）整合产业链；4）确保业务受控、合规。 墨西哥汽车是美国汽车生产的“后花园”，在墨西哥建厂具有天然优势。墨西哥汽车产业链成熟，且主要用于出口美国。据 AMIA 数据，墨西哥为全球第七大汽车生产地，第五大零部件生产国，汽车行业在 FDI 中占比近 20%。同时，墨西哥建厂兼具成本端的性价比，相比于美国，墨西哥生产的工人成本可以降低超30%；相比于欧洲，墨西哥电价较为稳定。 盈利预测与估值预计公司 2023~2025 归母净利分别为 23.93、32.96、47.08 亿元，YOY 为 41%、38%、43%，EPS 分别为 2.17、2.99、4.27 元/股，对应 PE 36、26、18x。拓普集团是平台型公司享受单车价值量扩张带来的超额增长。维持“买入”评级。 风险提示募投产能消化风险：公司目前产能无法满足未来的市场需求，且因为产能从建设到正式达产需要较长时间所以必须提前布局。若行业整体景气度不达预期，公司有可能面临产能消化风险。 原材料价格上涨风险：公司汽车零部件产品的成本中直接材料占比较大，虽然绝大部分原料价格波动可以传导给下游但有一定时滞。

事件：公司发布 2023年半年报2023H1公司实现营业收入 26.16亿元，同比+26.8%；归母净利润 1.84亿元，同比+194.3%；扣非归母净利润 1.46亿元，同比+243.6%。2023Q2单季度实现营业收入 14.3亿元，同比+30.2%；归母净利润 0.91亿元，同比 404.5%；扣非归母净利润 0.75亿元，同比+989.5%。 毛利率小幅提升，财务费用下降2023H1公司毛利率 27.8%，同比+0.43pct，得益于国际物流、海运价格恢复正常，公司国际物流费用同比大幅下降。主材价格，不锈钢、铜材波动向下，抵消了芯片价格上涨带来的影响。报告期内因欧元和美元汇率波动产生汇兑收益1052万元（上年同期汇兑损失 2848万元）。 TPMS 等成熟业务增长符合预期1）TPMS 业务：2023H1实现营收 8.23亿，同比+26.0%。随国内直接式 TPMS渗透率和国外售后替换需求的提升，公司有望进一步获取市场份额。2）汽车金属管件业务：2023H1实现营收 6.92亿，同比+5.2%，保持小幅增长。3）气门嘴业务：2023H1实现营收 3.59亿，同比+1.62%。市场竞争格局稳定。 空悬等新业务快速成长1）空悬业务：2023H1实现营收 2.93亿元，同比+598.4%。公司于 2023年 8月发行可转换公司债券，拟募集不超过 14.32亿元，用于空气悬架系统智能制造扩能项目和补充流动资金。公告称预计 2025年项目达产后可年产空气弹簧减振器总成 141万支，独立式空气弹簧 137万支、空气供给单元 100万支、悬架控制器104万支、商用车空气弹簧 312万支、乘用车空气弹簧 428万支、及储气罐 270万支。扩产规模能有效支撑空悬业务快速增长。 2）传感器业务：2023H1实现营收 2.04亿元，同比+48.8%。公司在匈牙利投资1500万欧元的传感器生产园区将于今年投入使用，海外版图进一步扩张。 3）ADAS 业务：公司为 VinFast 开发的角雷达成功量产，产品通过 NCAP 5星认证，生命周期内提供 20万只角雷达，并逐步开发配套 VF 系列全系车型。 盈利预测与估值预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 3.9/5.3/6.9亿元，同比增速分别为82.16%/34.70%/31.59%。EPS 分别为 1.87/2.52/3.31元/股。对应现价 PE 分别为31/23/17倍。考虑公司在手订单充裕及新兴业务发展态势良好，我们给予公司2024年 35倍 PE 估值，目标市值 183.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期、行业竞争加剧、新产品研发不及预期

恒帅股份发布 2023半年度报告，上半年实现营收 3.98亿元，同比+23.60%，归母净利润 0.91亿元，同比+37.03%，扣非净利润 0.84亿元，同比+48.74%。销售毛利率 35.29%，同比+3.39%。 流体技术产品厚积薄发，热管理系统业务收入快速走高公司流体技术产品主要分为驾驶视觉清洗系统业务及热管理系统业务。驾驶视觉清洗系统业务主要产品为清洗泵，清洗系统及 ADAS 传感器清洗系统。公司在清洗泵及清洗系统业务积累深厚，客户包括宝马集团、广汽本田、上汽通用、吉利汽车、北美新能源客户、小鹏汽车等海内外传统及新势力客户。2023年上半年清洗泵和清洗系统产品合计实现收入 2.08亿元，同比+18.35%。热管理系统业务方面，公司已进行热管理系统领域多项产品的开发，其中冷却歧管产品业务增速较快，2023年上半年实现收入 0.29亿元，同比+ 39.92% 。 ADAS 主动感知清洗系统年内有望进入定点周期ADAS 主动感知清洗系统属于公司针对清洗系统领域产品的前瞻性布局，相较传统清洗系统产品，该产品的智能化程度和复杂程度均有大幅提升， 预计在未来高级别自动驾驶领域会有较好的市场前景。公司相关产品已陆续提交客户进行产品路试，随着 L3级别自动驾驶的加速落地，公司相关产品也在加速产业化，预计部分项目会于今年陆续结束路试进入定点环节。 电机业务持续拓品，新型电机及磁材产业化落地在即我们认为，提升产品性价比，提供用户想要的智能化配置，是对于车企及消费者在当下竞争环境下双赢的解决方案。公司电机业务单元主要包括后备箱及侧门电机、风扇电机、ABS 电机等产品；电动模块业务单元主要包括隐形门把手驱动机构、充电小门执行器等产品，均是汽车智能化重要的执行端零部件。2023年上半年，公司电机技术产品实现营收 1.49亿元，同比+31.79%。新型电机及磁材方面，公司已与德国伦茨合作，开发了应用于物流系统的滚筒电机产品。此外，磁性材料是决定电机性能的核心材料之一，公司已投入多方技术力量定制化开发了配套的磁性材料，按计划相关研发项目预计于 2023年进行新型磁性材料的产业化落地，逐步搭建小批量中试线。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年营收分别为 9.42、11.84、14.85亿元，归母净利润为2.01、2.54、3.14亿元，对应 PE32/25/20X。考虑公司微电机持续拓品升级，ADAS 主动感知清洗系统有望定点量产，维持“买入”评级。 风险提升汽车智能化发展不及预期，公司新技术项目落地周期不及预期。

伯特利披露中报，2023H1营业总收入为30.94亿元，同比增长46.40%；归母净利为3.56亿元，同比增长26.76%；销售毛利率为22.14%，同比持平；销售净利率为11.74%。 智能电控产品销量同比增长78.15%，表现较强走势2023H1，智能电控产品销量151.3万套，同比增长78.15%；盘式制动器销量121.6万套，同比增长30.87%；轻量化零部件销量380.3万件，同比增长15.77%；于2022年6月份并表的转向系统产品销量为109.4万套。 市场稳步拓展，持续获得多家车企项目订单线控制动系统在研项目74项，新增量产项目5项，新增定点项目30项，相比去年同期均显著增加，表现出公司产品较强的市场竞争力。轻量化产品在研项目77项，新增量产项目11项，新增定点项目21项，获得多家国外客户及多个平台化项目。同时积极开拓电动助力转向系统、高级驾驶辅助系统等，完善线控底盘产品矩阵。 持续加大研发，新产品种类稳步推进针对新能源车型自主研发的新一代双控电子驻车制动系统，提升了新能源车辆驻车可靠性及成本；ADAS产线累计13个项目交付，2023H2将有8个项目陆续量产，努力打造行泊一体ADAS域控；下一代线控制动WCBS2.0已有多个定点项目，预计2024年上半年量产。电子机械制动EMB首轮功能样件已研制完成；同步研发DP-EPS、R-EPS等转向产品。基于电动化完善产品系列，把握智能化抢占下一个高地。 六条线控制动产线即将完备，墨西哥轻量化项目深化海外布局线控制动第四、第五条产线于2023年上半年投产，第六条产线下半年建设完成；墨西哥年产400万件轻量化零部件项目产线将于2023年9月投产使用，二期工程顺利推进，预计2024年底投入生产。 盈利预测与估值预计公司2023-2025年营业总收入分别为80.76/100.04/126.28亿元，YOY为45.80%/23.87%/26.23%；预计2023-2025年归母净利分别为9.21/11.73/15.13亿元，YOY为31.86%/27.33%/28.97%，EPS为2.24/2.85/3.67元/股，对应PE为35/27/21倍。 风险提示原材料价格上涨；新能源汽车销量不及预期；客户集中度较高；线控制动渗透不及预期；产品研发进度不及预期。

公司上半年实现营收 333.46 亿元，同比增长 7.50%，上半年归母净利润为 20.85亿元，同比减少 7.56%，扣非归母净利润为 18.39 亿元，同比减少 16.11%。单季度看， 23Q2 归母净利润为 10.61 亿元，环比增长 3.60%，同比增长 1.12%。 23Q2 扣非净利润为 8.44 亿元，环比减少 15.28%，同比减少 15.86%。 23Q1、23Q2 公司毛利率分别为 16.2%、13.2%，同比均小幅降低，主因公司三元前驱体、正极材料，镍产品等售价下跌所致。 公司各项产品出货量稳步增长，高镍产品布局顺利报告期内实现了主要产品出货量稳步增长，正极材料出货量约 4.60 万吨，其中三元正极材料总出货量 4.09 万吨，同比增长约 23.11%，8 系及 9 系以上高镍三元正极材料出货量约 3.39 万吨，占三元材料总出货量的约 82.81%，其中 9 系以上超高镍出货量 1.76 万吨，同比增长 59.70%；钴酸锂出货量 0.52 万吨，同比增长1.18%；三元前驱体出货量约 5.25 万吨（含内部自供），同比增长 42.40%；钴产品出货量约 2.05 万吨（含受托加工和内部自供），同比增加 10.96%；镍产品出货量约 5.37 万吨（含受托加工和内部自供），同比增长 236.58%。 印尼华飞项目顺利投产，华山项目有序展开公司印尼项目稳步推进，华飞 12 万吨镍金属量湿法冶炼项目于 6 月份投料试产；华科 4.5 万吨镍金属量高冰镍项目基本实现达产；华山 12 万吨镍金属量湿法冶炼项目和 Pomalaa 湿法冶炼项目前期准备工作有序展开。镍项目持续的放量有望在未来给公司带来业绩增量。 锂项目进展顺利，锂盐厂顺利投产非洲区津巴布韦 Arcadia 锂矿项目于今年 3 月底正式投料试生产并成功产出第一批产品；广西区配套年产 5 万吨电池级锂盐项目于 6 月投料试产，并于 7 月实现首批锂盐产品下线。我们预计今年下半年锂业务将开始贡献业绩增量。 公司与多家海外巨头合作，深度融合世界新能源汽车产业链公司与浦项化学签订三元前驱体长期供货协议，与 LG 化学等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料生产工厂，与 POSCO FUTURE M 等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料硫酸镍精炼及前驱体生产工厂，与LGES 签署合资协议，成立预处理和再生冶金合资公司。与华晨宝马共同打造锂电池全生命周期闭环回收体系。公司大力推进全球产业链布局，有利于产品进入全球供应市场，不断提高自身市场份额，巩固新能源产业链龙头地位。 盈利预测与估值由于今年以来，金属价格锂和镍整体震荡向下，影响公司利润，我们下调公司业绩，预计 2023-2025 年归母净利润分别达 65.3/91.5/115.8 亿元，同比+66.9%/40.2%/26.5%。公司 2023-2025 年的 EPS 分别为 3.84/ 5.38/6.81 元/股，PE分别为 11.1/7.9/6.2 倍。参考行业内公司平均估值水平 14.8 倍，给予公司 2023 年15 倍估值，对应目标价 57.6 元，维持公司“买入”评级。 风险提示1）若新能源汽车未来销量不及预期，将影响公司三元前驱体和正价材料销量，公司盈利能力下滑。2）公司海外项目较多，存在一定经营风险。3）铜钴镍等金属价格大幅波动风险。

公司发布2023年中报，二季度业绩环比高增上半年来看：23H1实现营收12.5亿，同比+23.9%，环比+15.4%；归母净利1.3亿，同比+3.0%，环比+193.0%；扣非净利1.6亿，同比+17.4%，环比+336.4%；毛利率40.2%，同比-6.1pct，环比-2.5pct。 单季度来看：23Q2实现营收7.9亿，同比+60.9%，环比+71.5%；归母净利1.2亿，同比+74.5%，环比+747.5%；扣非净利1.3亿，同比+82.7%，环比+480.2%；毛利率41.8%，同比-8.6pct，环比+4.2pct。 银精粉、锡精粉和铅精粉23H1收入增长明显上半年来看：1）含铜银精粉：收入2.2亿，同比+79%，环比+9%；毛利率46%，同比-1.6pct；2）含铅银精粉：收入1.2亿，同比+83%，环比+89%；3）锡精粉：收入2.7亿，同比+16%，环比+39%；毛利率47%，同比-2.0pct；4）锌精粉：收入3.3亿，同比-11%，环比-20%；毛利率36%，同比-10.6pct；5）铅精粉：收入1.4亿，同比+37%，环比+55%；毛利率33%，同比-2.9pct。 公司战略清晰，主要矿山经营显著改善公司主动应对市场变化，围绕年度经营计划和长期发展规划，通过并购增加资源储备，通过技改推动矿山选矿技术进步，为创造更大经济效益奠定了基础1）银漫矿业：23H1净利润1.4亿，同比+0.3亿；2）荣邦矿业：23H1净利润854万，同比+1448万，主要系产量增加、矿石入选品位提高等因素所致；3）锡林矿业：23H1净利润28万，同比+1272万，主要系23H1开采达到可采状态的高品位矿石、选厂处理矿石品位得到较高提升所致。 银漫技改+乾金达采选复产，期待下半年进一步带来增量银漫技改：1）锡石浮选改造项目：于7月初步完成，银漫矿业锡回收率已由原本的50%提高至60%，未来将逐步提高至70%。2）原矿石抛废项目：计划于23年9月底前完成并投入使用，预期对原矿抛废率达20%-25%，每年可节约选矿成本2500~3200万、原矿品位富集提升20%。公司预期23年银漫矿业多品类金属产量均有明显增长，其中锡金属产量预计增长超120%，有望带来业绩增量。 乾金达采选复产：受采区二期建设、春节放假及复工延迟等因素影响，乾金达矿业23Q1采出矿石储备不足，致使选厂停产，影响上半年业绩。然而，23年3月20日乾金达采区复产、23年4月1日选厂复产，期待下半年实现经营改善。 盈利预测与估值公司战略规划清晰、推进矿山技改，有望实现快速成长。我们预计23~25年公司归母净利润10.01/17.92/24.68亿，增幅475.51%/79.03%/37.77%；分别对应EPS为0.54/0.98/1.34元，分别对应PE为15.25/8.52/6.18倍。 风险提示美联储加息超预期；矿山复产进度不及预期；矿山技改效果不及预期。

事件：爱柯迪发布 2023中报，2023年上半年公司实现收入 26.44亿元，同比增长 44.19%，实现归母净利 3.96亿元，同比增长 85.72%；Q2单季度公司实现收入 13.87亿元，同比增长 49.04%，实现归母净利 2.26亿元，同比增长 76.59%。 Q2收入符合预期，新增订单中新能源占比超九成爱柯迪发布 2023中报，2023年上半年公司实现收入 26.44亿元，同比增长44.19%，实现归母净利 3.96亿元，同比增长 85.72%，其中富乐太仓上半年收入1.85亿元，实现净利 0.27亿元，上半年海外业务占比 57.65%，相比于 2022年全年下降 1.33pct。 Q2单季度公司实现收入 13.87亿元，同比增长 49.04%，实现归母净利 2.26亿元，同比增长 76.59%。我们认为①公司中小件业务稳健，中大件业务收入增长带动国内业务占比提升，②公司产能扩张，截至上半年智能科技园项目募集资金取得收入 8711万元，同时墨西哥业务持续拓展，截至 7月墨西哥一期全面投产。③展望未来，理想等客户的大件业务大规模量产，增量收入明显，上半年公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比超过 90%（2022年约为 70%），其中新能源三电系统占比约 40%，新能源车身结构件占比超过 30%，未来业务将加向新能源转型。 中大件爬坡，出口带动期间费用率下降Q2毛利率 28.53%，同比增长 1.76pct，环比下降 1.12pct，Q2净利率 16.9%同比提升 2.43pct，环比提升 2.91pct。Q2期间费用率为 5.93%，同比下降 4.02pct，环比下降 7.45pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.35% /5.34% /4.39%/-5.15%，同环比分别+ 0.03/-0.02pct 、-0.96/-0.54pct、 -0.75/-0.74pct、-2.34/-6.15pct。我们认为①海运费持续走低下降至 19年水平，铝价趋于平稳，主业中间件稳健，公司毛利率环比下降主要由于 Q2大件业务量产，但是仍处于爬坡阶段，②由于人民币贬值，财务费用下降，Q2单季度汇兑收益约为 4500万元（-0.71亿的财务费用+0.26亿的公允价值变动净收益）。 产能持续落地，从中小件 Tier2向中大件 Tier1转型爱柯迪 2021年设定了“中小件+新能源三电系统+汽车结构件”的战略布局，2022年更加明确“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，公司的下游客户从 Tier1变成Tier1及主机厂，公司直接进入蔚来、理想、零跑等新势力主机厂产业链体系，新产品、新客户拓展顺利。产能配套需求同步扩张，墨西哥一期于 7月全面量产，现已启动二期大吨位压铸产品建设，安徽一期 270亩地在上半年动工，预计24年下半年竣工交付。 盈利预测与估值预计公司 2023~2025营收分别为 57.17、72.52、91.98亿元，YOY 为 34.04%、26.84%、26.83%，归母净利分别为 8.49、11.07、13.74亿元，YOY 为 30.93%、30.42%、24.04%，EPS 分别为 0.95、1.24、1.53元/股，对应 PE23.4、17.9、14.5x，维持“买入”评级。 风险提示汽车行业景气度下降；汇率、原材料、海运等波动；新能源产能扩张不及预期等。

银轮股份披露中报，2023H1营业总收入为52.62亿元，同比增长36.09%；归母净利为2.85亿元，同比增长117.1%；销售毛利率持续提升至20.55%，同比提升1个百分点，销售净利率持续提升至6.15%，同比提升1.9个百分点，净利率提升超预期。 新能源汽车订单持续释放，贡献核心增量2023H1乘用车业务板块实现营收23.28亿元，同比增长63.5%；销售毛利率为16.55%，同比提升1.48个百分点；新能源业务实现销售收入12.76亿元，同比增长66.66%，贡献核心业务增量。陆续获得北美客户芯片冷却及超充冷却模块，比亚迪前端模块和无刷风扇，热管理核心优势与布局逐渐在收入端体现。 工业/民用业务多赛道齐发，打造第三发展曲线新起点工业/民用业务2023H1总营收为3.09亿元，同比增长40.5%。围绕热泵、高压输变电、储能与PCS液冷、数据中心、风电、超级快充等领域提前布局，开拓公司发展第三曲线。2023年H1，获得了多家热泵及储能板换、光伏逆变器液冷机组以及多家铝片式变压器换热器订单。多赛道齐发，打造热管理新起点。 在手订单充沛，经营业绩确定性强新能源乘用车、商用车非道路以及工业民用领域，2023上半年获得多家订单。 公司中报预测生命周期内达产后将新增年销售收入超36亿元，其中：新能源业务约28.1亿元，数字与能源热管理业务约5亿元。 “承包经营+利润提成”管理考核机制深推广，提升经营效率通过管理创新与规模化效应，销售净利率水平达到6.15%，达到三年内新高；销售费用率下降至2.09%，同比下降1.39个百分点，公司盈利能力显著提升。 国外新生产基地陆续投产，开展国际化战略墨西哥工厂已完成团队组建和产线建设，Q2已投产，为北美客户配套的多个项目陆续进入量产，目前处于产能爬坡阶段；波兰工厂计划Q3投产，配套北美客户德国工厂，后续陆续建成热泵板换、储能液冷、电池液冷板等产能，支持第三发展曲线。 盈利预测与估值预计公司2023-2025年营业总收入分别为107.4/130.8/155.7亿元，YOY为26.6%/21.9%/19.0%；预计2023-2025年归母净利分别为6.0/8.3/10.7亿元，YOY为57.3%/37.1%/30.0%，EPS为0.75/1.03/1.34元/股，对应PE为23/17/13倍。 风险提示项目进度不及预期；新能源汽车渗透率不及预期；商用车销量不及预期；原材料价格上涨；海外市场拓展不及预期等。

事件：根据2023年半年度报告公告，2023上半年实现营业收入28.20亿元，同比增长37.61%；归母净利润1.28亿元，同比增长40.86%；实现扣非后归母净利润1.07亿元，同比增长47.34%。 分业务来看，工业铝型材实现营业收入9.78亿元，同比增长17.01%；工业铝部件实现营业收入16.69亿元，同比增长56.06%；建筑铝型材实现营业收入1.53亿元，同比增长14.07%。得益于公司光伏铝部件产能释放，工业铝部件业务增长迅速，2023年上半年占比达到59.20%。 要点1：销量维持高增速，增产放量推进优势明显2023Q2“10万吨光伏铝部件”项目产能爬坡逐步完成，公司产能达到年产30万吨的水平，环比增长50%。由于硅料价格回落带动组件端排产环比上行，公司订单量及出货量随下游景气度提升环比大幅增加。公司订单饱和，产能利用率稳步提高，经营情况良好，各项经营数据环比出现较大提升，营业收入15.76亿元，环比增长26.69%，归母净利润1.02亿元，环比增长288.22%。 公司东南亚扩产项目持续推进，预计2024年下半年投产。公司在综合考虑东南亚各国的投资环境以及成本费用等因素后拟在越南和马来西亚建厂，布局12万吨铝边框和12万吨再生铝产能，主要就近配套公司主要客户的海外工厂。该项目建设完成后，公司光伏领域的产能将达到42万吨，业绩将持续释放。 要点2：10万吨汽车铝部件产品一期投产，高附加值产品持续推进公司年产10万吨新能源汽车铝部件项目一期项目产能约5万吨，已于2023年6月份投产，预计下半年开始贡献业绩。二期项目下半年开始建设，预计第四季度投产。公司主要产品方向以电池托盘、前后保险杠、门槛梁等产品为主，主要服务于新能源汽车整车厂商和动力电池客户。 截止目前，公司已跟部分整车厂和动力电池厂签署了保密协议和产品开发计划，积极推进相关产品的送样验证、审厂等相关工作。目前公司确认2573万元政府补助，主要系天长市人民政府为该项目提供的设备投资补贴、企业贡献奖励、金融扶持等以及安徽省人民政府提供的重大新兴产业工程补贴等。 要点3：技改持续降本，再生铝进一步增厚公司利润2023上半年公司毛利率为12.60%，同比增长1.00pct，环比增长1.09pct；净利率为4.54%，同比增长0.11pct，环比增长0.06pct。 公司通过技改等措施，不断提高自动化程度，良品率提高，通过持续降本、产品结构优化等增厚盈利优势。同时产能逐步扩大，规模效应更加明显，固定成本摊薄，单吨费率有望进一步下调。 随着再生铝项目的持续推进，将有效发挥产业链协同作用，进一步获取低碳溢价优势，成本端持续改善。公司全资子公司安徽鑫铂环保科技有限公司实施年产60万吨再生铝，相关审批手续已完成。项目规划产能约为60万吨，分三期投产。随着公司不断提高再生铝使用量，产品单吨利润有望持续提升。根据现有再生铝的运营情况，能够有效降低生产成本300-500元/吨。 盈利预测与估值维持“买入”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.96/6.06/9.43亿元，EPS分别为2.70/4.12/6.42元/股，分别对应PE为13.20/8.64/5.55。 风险提示需求不及预期、扩产进度不及预期、铝价快速上涨、市场竞争加剧。

华阳集团发布 2023半年度报告，上半年实现营收 28.68亿元，同比增长15.39%，主要来自汽车电子及精密压铸两大主营业务的增长。归母净利润 1.82亿元，同比增长 11.64%，扣非净利润 1.69亿元，同比增长 13.25%，销售毛利率为 22.23%。 双主业并行发展，收入利润实现双增长汽车电子业务上半年实现收入 18.56亿元，同比+15.82%，占营业收入比重64.73%，汽车电子业务毛利率为 21.88%，毛利率同比上升 1.08%。公司在汽车电子业务方面有液晶仪表、HUD、电子内外后视镜、座舱域控、自动泊车等产品，拥有丰富的智能座舱、智能驾驶和智能网联产品线。精密压铸业务上半年实现收入 7.40亿元，同比+21.64%，占营业收入比重 25.80%，精密压铸业务毛利率为 26.08%，毛利率同比上升 0.44%。精密压铸业务产品主要应用领域为汽车动力系统、转向系统、新能源三电系统等。 汽车电子领域不断突破，HUD 产品超百万套出货量2023年上半年，公司在智能运算单元方面，使用国产芯片的座舱域控实现量产；轻域控获得多个定点；舱泊一体完成技术预研及样机等成果。智能显示单元方面，公司 HUD 产品累计出货已超过 100万套。AR-HUD 产品采用多技术路线并行策略，已推出 PHUD、光波导样机等产品。完成电子外后视镜商用车平台预研，获得车厂项目定点。其他电子产品方面，大功率无线充电 Qi2.0新品投入开发；数字声学系统升级搭载全景 7.1.4沉浸式环绕音效；数字钥匙完成 BLE、UWB 技术预研，并获得车厂平台化定点项目；高精度定位产品获得新定点项目。 持续不断加大研发力度，产品获得诸多客户认可2023年上半年，公司研发投入达到 2.97亿元，较上年同期增长 34.20%，占总营业收入的 10.37%，公司广泛开展与传统客户的深入合作，积极开拓新客户源，持续优化客户结构，扩大客户群。2023年上半年，公司在汽车电子业务突破大众 SCANIA、一汽丰田、上汽大众等新客户，拓展与现有客户的合作宽度与深度。在精密压铸业务产品应用领域成功导入采埃孚、博格华纳、博世等新项目。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年营收分别为 67.24、84.67、102.75亿元，归母净利润为 4.58、6.91、8.95亿元，对应 PE33/22/17X。考虑到公司 HUD 龙头地位，汽车电子产品逐渐向智能驾驶方向拓展，维持“买入”评级。 风险提示HUD 渗透提升不及预期；电子产品拓品不及预期；汽车价格战加剧风险。

黄金龙头，行稳致远 公司以山东为基，并通过收购扩大矿山版图，整体聚焦黄金业务，黄金产量稳步增长。22年公司自产金产量达 39吨，同比增长 56%。 财务方面：22年营收 503亿元，同比+48%；归母净利润增至 12亿元，同比+743%，主要系矿山产能恢复带动经营改善所致。预计 23H1实现归母净利润8.0-9.5亿元，同比+44%-71%，扣非净利润 8.02-9.52亿元，同比+31%-56%。 看好金价的中长期走势 公司股价与金价走势共振。金价上升有助于公司盈利能力提升。同时股价波动幅度对比商品往往更大。行业盈利上行时期，股价有望比金价走出更高弹性。 美联储加息渐入末期有望催化金价。23年 6月美联储首次宣布暂停加息，23年7月美国 CPI 同比上涨 3%。CME 预测年内或结束加息，明年存在降息预期。 央行购金走高。22年全球央行净购黄金 1081吨，同比+140%，利好金价上行。 资源丰厚，境内海外产能稳增 公司资源量、产量丰厚。控股股东山东黄金集团拥有黄金资源量储量超 2800吨。22年山东黄金矿产金产量达 39吨。 国内矿山： （1）银泰黄金截至 22年末拥有黄金资源量 174吨，勘探前景广阔。 （2）焦家金矿 22年黄金产量破 10吨，矿区金矿资源开发工程将提供新增量。 （3）新城金矿资源量品位和储量品位高，具备成本优势。 （4）三山岛金矿智能化程度领先。 （5）玲珑金矿持续推动复产，产量有望回升。 （6）推动金州公司+大桥金矿+齐沟一分矿并购，加强资源储备。 （7）西岭金矿探获巨型金矿。 国外矿山：1）贝拉德罗金矿 22年产金 12吨，产金保持高位。未来降本减排计划有望推动盈利上行。2）卡蒂诺金矿 Namdini 项目进展顺利，带来增量产能。 关键量价假设 2023-2025年国内黄金价格分别为 435元/克、445元/克、442元/克； 2023-2025年山东黄金（不含银泰黄金）的矿产金产量分别为 39.9吨、44.7吨、55.4吨，银泰黄金的矿产金产量分别为 7.3吨、10.1吨、13.9吨； 盈利预测与估值基 于 上 述 背 景 ， 山 东 黄 金 有 望 踏 上 量 价 齐 升 的 增 长 快 车 道 。 我 们 预 计2023/2024/2025年公司将分别实现归母净利润 24.98/32.73/41.87亿元，增幅达到100.48%、31.05%、27.92%；分别对应 EPS 为 0.49、0.64、0.82元，分别对应 PE为 48.64、37. 11、29.01。 风险提示美联储加息超预期；公司资源整合和工程建设进度不及预期；公司黄金产量增长不及预期。

龙净环保公告 2023H1业绩：上半年实现营业收入 49.41亿元，同增 1.07%，归母净利 4.28亿元，同增 12%，扣非归母净利 2.94亿元，经营活动现金净流量9030万元，同增 186%，现金流改善显著。其中 Q2实现营业收入 25.23亿元，同比-14%，归母净利 2.43亿元，同增 19%/环增 31%，当季度公司将华泰保险投资款所致 0.94亿元应收账款转回。 业务拆分：环保业务营收增长有限，毛利率恢复；清洁能源业务已贡献营收①环保设备制造及工程上半年实现收入 44.33亿元，同增 1.91%，毛利率25.56%，同增 2.36pct。项目运营收入 3.65亿元，毛利率 26.95%，同增0.13pct。②清洁能源业务实现收入 1209万元，毛利率 49.17%，正式开始贡献收入！火电行业抢抓“小阳春”机遇开拓订单，储能业务正式斩获订单上半年火电市场迎来“小阳春”，全国共有 81个煤电项目取得重要进展，其中41个煤电新建项目正式获得批准、开工和签约，公司各团队积极应对，获得多个超亿元合同项目；而非电市场因钢铁、水泥等行业景气度下行，环保项目开拓受阻。两大市场呈现截然相反的走势，在全公司努力下实现新签工程 59亿元，同增 7.5%。 签订储能系统及设备销售合同 4300余万元，实现从 0到 1的突破，也是市场对公司储能系统产品的肯定，为公司后续自有储能电芯产品放量奠定基础。 顺利收回华泰保险股权转让款，卸下历史包袱轻装上阵6月 19日公司公告称：公司终止华泰保险股权投资事件经公司、天盈投资、宏泰集团三方协商一致，并向仲裁庭提交仲裁调解申请，正式得到解决，并于 6月21日成功收回投资华泰保险股权转让款 14.10亿元。标志着公司历史遗留的最大问题圆满解决，并为公司后续提供资金支持。 紫金矿业定增提高股比，彰显发展决心7月 10日公司公告称：计划向实控人紫金矿业以 14.31元/股，发行不超过 1.077亿股，募集资金不超过 15.4亿元，用于 5GWh 储能电芯项目及偿还银行贷款。 按 6月 30日数据，完成本次发行后，紫金矿业股比将由 15.72%提升至 23.36%，并拥有原实控人 9.01%表决权，合计控制公司 32.37%表决权。紫金矿业本次认购定增，在提高持股比例的同时，也表现出对于龙净环保发展前景的坚定信心。 新能源业务进展顺利，储能业务将率先打开市场风光业务：公司目前正稳步推进新疆克州乌恰县一期 300MW 光伏（23年底有望建成）、黑龙江多铜一期 200MW 风光（23Q4有望建成）、塞尔维亚光伏、圭亚那光伏等多个项目，有望于 24Q1规模性体现业绩贡献。 储能业务：2GWh 储能电池 PACK 与系统集成生产线建设已基本完工，配合在手的销售订单，预计储能业务有望于下半年正式启航。5GWh 自有电芯量产线与中试线快速推进，预计将于今年年底建成，明年开始放量。 环保主业迎来市场扩容，风光储项目顺利推进，静待花开结果。我们维持公司2023-2025年营业收入预测分别为 136.4/174.9/246.6亿元，分别同比增长14.9%/28.2%/41.0%；维持归母净利预测分别为 11.7/16.6/22.9亿元，分别同比增长 46.0%/41.7%/37.8%。当前公司市值对应 2023-2025年 PE 估值为 15.5/11.0/8.0倍（截至 2023年 8月 17日收盘），维持“买入”评级。 风险提示项目建设不及预期；储能业务开拓不及预期；火电市场开拓不及预期等

百年车企布局电动智能化长安汽车是拥有160年建厂历史的工业老字号品牌，长安汽车的前身是晚清李鸿章在1862年创立的“上海洋炮局”，是中国汽车四大集团阵营企业，两度入选央视“国家品牌计划”，成为中国品牌汽车行业领跑者。公司于1984年进入汽车领域，在全球拥有14个生产基地（国内8大生产基地），33个整车、发动机及变速器工厂，23年计划投资40亿，在泰国设右舵工厂。 三次创业，自主崛起①军转民—第一次创业（1984年-2006年）；②商转乘—第二次创业（2006年-2018年）；③向智能化、电气化、新能源化加速——第三次创业（2018年-至今），长安逐渐实现自主崛起。 混动：P2/P13架构同时布局iDD是长安基于P2混动架构研发的混动技术，由蓝鲸混动专用发动机、三离合电驱变速箱、动力电池以及电控系统组成。其核心技术是将三离合器（K0离合器和6DCT中的双离合）高度集成，极大地缩减了整个系统的轴向尺寸，使其可以布置大功率、大扭矩的P2电机。2023年将推出CS系列+逸动的混动，将用P1+P3架构（简称P13），更注重经济型，再加上注重性能的iDD和注重电动驾驶的增程式，长安将布局三种混动同时发力。当初选择P2是因为电机成本比较高，经过这几年的发展电机成本大幅降低，P13和P2成本已经相近，根据长安推出的iDD车型，电池比比亚迪大的同时可以保证价格更低，而P13成本又和P2差不多，所以长安推出的P13可能会比比亚迪便宜，极具市场竞争力。 盈利预测与估值预计公司23~25年实现收入1410/1639/1900亿，YOY分别为16.31%、16.25%、15.89%，实现归母净利92/91/114亿，YOY分别为17.7%、-1.4%、25.9%，对应PE分别为17.3、17.6、14.0X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期；新车发布不及预期。