事件: 公司4月25日公布上年财报,2013年,公司实现营业收入118.43亿元,同比增长12.32%。营业成本为110.50亿元,同比增长15.32%。营业利润为2.68亿元,相较于上年减少18.42%。归属上市公司所有者净利润2.34亿元,与2012年度相比下降19.46%。实现摊薄后每股收益0.51元,相较于上年降低20.31%。预计14-15年EPS0.59元和0.69元。 点评: 产品产量增长、价格震荡下调导致收入增加而利润减少:2013年,公司共完成黄金产量25吨、电解铜6.2万吨、白银212吨、硫酸81万吨、电解铅4万吨,其中黄金、电解铜、硫酸均超额完成计划。产品产量的稳固增长促使公司营业收入相较于上年增长12.32%;而由于2013年全球经济处于缓慢的复苏过程中,公司主要经营的金属产品价格全年均处于震荡下调格局,下行趋势明显。受此影响,公司营业利润较上年减少18.42%生产规模扩大产销量增加导致成本上升:公司2013年度主营业务成本为99.15万元,相较于上年同比增加5.59%。主要原因是由于,公司在生产规模上实现了扩大,从而导致产销量增加。因此,去年主营业务成本呈现一定程度小幅上升趋势。其中,其他业务成本上涨最多,涨幅达到403.44%。主要是由于公司大幅增加了原料贸易业务。 销售费用大幅上升:2013年公司销售费用出现大幅上升,增长幅度达到183.71%。其主要原因是由于,公司主要产品中,铜、铅产品的运输费出现大幅攀升。其他费用中,管理费用较2012年同比上升3.86%;财务费用同比下降3.16%;所得税费用同比增长4.83%。 技术优势突出,产业链完整优势明显:2013年,公司在多金属混合铅物料低碳熔炼综合回收的新技术上进行深入研发,目前在处理多元素复杂金精矿方面公司已经建立了领先于国内同行业水平的技术优势。同时,公司已获得“高砷复杂金精矿多元素的提取方法”、“一种含铅高银金精矿的处理方法”等五项发明专利。产业链方面,公司是全国首家拥有独立矿山的黄金冶炼企业,经过多年摸索已形成一条较为完整的产业链。未来公司将进一步延伸产业链,开发更高附加值的新产品。 投资建议:公司特点:公司属于黄金概念股,且股价与金价的Beta值较高,因此金价的波动对于公司未来股价的变动影响程度较大。并且黄金占公司毛利润比例也较高,黄金业务对于公司未来业绩起到主要作用。虽然金价处于下行通道对公司未来业绩可能产生不利影响,但是公司自产金未来有望获得较大增长,对提升公司业绩十分有利。并且公司在黄金冶炼方面处于国内领先水平。预计14-15年EPS0.59元和0.69元。公司目标价14.75元,对应14年PE25。鉴于黄金价格震荡,下调公司评级至增持。 风险提示:公司主要风险源于金价与铜价的大幅下跌。美国经济持续复苏,QE退出预期抬头,金价处于下行通道;铜行业高库存、多供给、低需求的现状难以改善。金价和铜价的走低将将削弱公司的盈利能力,降低公司产品库存价值。

事件: 公司4月25日发布2013年年报,全年实现营业收入48.77亿元,同比减少7.90%;实现营业利润1.30亿元,同比减少28.55%;归属于上市公司股东的净利润8995.96万元,减少45.24%;基本每股收益0.22元。公司分配方案为:每10股派息数0.65元(含税),资本公积转增股本每10股转3股。 点评: 价量齐缩导致收入利润双降。报告期内,公司全年实现营业收入48.77亿元,同比减少7.90%,主要是因为下游需求导致销售量下降和铝价下降所致;实现营业成本46.14亿元,同比减少5.05%;实现营业利润1.30亿元,同比减少28.55%,毛利率同比下降2.83%。 2013年国际铝价总体呈现先扬后抑走势,由于市场受到全球流动性萎缩及国际铝市供需矛盾升温对铝价构成压制,LME现货和三月期货均价分别为1846美元/吨和1887美元/吨,同比下滑8.6%和8.0%。同期,公司铝锭销售量为32.62万吨,同比下降4471吨,即1.4%。量价齐缩导致公司收入与利润均出现下滑,利润下滑幅度更甚源于毛利率的下挫。 边角料销售主要是废不锈钢、废铜、废镁和废锌。报告期内,由于市场价格没有大幅度波动,导致边角料销售由亏转盈,毛利率从去年的-2.13%回升0.90%,但是由于该板块占比太小,对整体业绩提升作用有限。 三项费用符合预期,财务费用大幅下降。报告期内,销售费用同比减少5.40%,主要是境外销量的下降,导致佣金及代理费下降。管理费用同比减少14.38%,主要是维修及研发费用的下降,及报告期内没有发生与上市有关的咨询服务费。财务费用为-7326.36万元,同比减少348.64%,主要是汇兑收益增长导致手续费收入增长555.86%。 在建项目稳步推进,突破产能瓶颈。在保证母公司现有铝合金锭产能26.9万吨和子公司马来西亚怡球产能5.1万吨合计32万吨的情况下,公司积极建设与推进马来西亚“年产21.88万吨的再生铝合金锭扩产项目”,计划将于2015年建成投产。2014年,公司销售目标为33.6万吨,并计划未来3-5年内产能从32万吨增加至76.14万吨。 维持公司“增持”的投资评级。结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断,我们预测公司2014-2015年EPS分别为0.27元和0.34元,对应2014年4月24日收盘价9.54元的动态PE分别为35.60倍和28.47倍。结合行业的估值水平,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价10.72元,对应2014年PE40倍。 主要不确定性。原材料价格大幅波动;下游需求波动;公司在建工程实施进度变化。

事件:公司公布2014年一季报:一季度实现营业收入1.37亿元,同比上涨24.22%,归属于公司普通股股东的净利润为0.11亿元,折合EPS为0.05元,同比增长66.67%(2013年1-4季度单季EPS分别为0.03元、0.09元、0.14元和0.06元)。 点评:1.产品价格略涨:公司产品定价与上游稀土原材料价格相关度较高。由于缺乏产品价格数据,根据百川资讯的N35型号钕铁硼价格作为参考,2014年1季度均价为15.1万元/吨,同比略涨;而当前价格为14.7万元/吨。 2.下游需求好转刺激销量回升。公司产品主要应用于新能源和节能环保等高端应用市场,如风力发电、节能电梯、变频空调、EPS和新能源汽车等。报告期内,公司下游领域需求较去年同期有所回升,公司产品一季度销量较去年同期增加所致。 3.募投项目稳步推进。目前公司产能为4300吨/年(毛坯),预计2014年年底产能达到6300吨/年。从一季报可以看出,2000吨/年的钕铁硼扩建项目大约完成总计划的40%。 4.盈利预测及估值。与日立就专利问题“和解”后,公司市场空间扩大;假设按照募投项目产能平稳增长(目前产能为4300吨/年,3年后产能预计扩大至5800吨/年),稀土价格保持稳定,毛利率维系在20-25%水平,我们预计2014-16年EPS分别为0.41、0.50和0.62元。鉴于目前稀土行业在WTO败诉后有望加速整合,给予公司目标价为24元,对应三年动态PE分别为59、48和38倍,增持评级。 5.风险提示:稀土下游疲弱压制价格。

事件: 公司4月22日发布2013年年报,全年实现营业收入34.86亿元,同比增加145.77%;实现营业利润8008.62万元,同比增加6.25%;归属于上市公司股东的净利润1.44亿元,同比增加7.04%;基本每股收益0.19元。 点评: 增长源于公司生产规模扩大,销量增加及收购。报告期内,全年实现营业收入34.86亿元,同比增加145.77%,主要是因为收购江苏凯力克和自身销售业务增长;实现营业成本29.08亿元,同比增加176.42%;实现营业利润8008.62万元,同比增加6.25%。公司销售随着并表和产能扩张大幅增长,其中钴镍粉体销量3055.60吨,同比增长2.04%;四氧化三钴销售6798.13吨,同比增长88.46%;三元电池材料销售800.63吨,同比增加53.13%;销售电积铜9878.49吨,同比增加66.44%;碳化钨销售1202.04吨,同比上升43.17%;电子废弃物业务实现销售收入45225.08万元,同比上升139.18%。2013年,公司废旧家电拆解总量突破200万台,成为国内废旧家电拆解的主力,电子废弃物对毛利贡献率达到21.09%。 毛利来源多元化,主要贡献产品毛利率下滑。从毛利结构上看,四氧化三钴业务和电子废弃物回收是报告期营业利润增长的主要贡献因素,其他业务的毛利基本保持稳定,钴镍粉业务毛利有所下降。从毛利率上看,主要贡献业务除电子废弃物小幅上升,四氧化三钴,钴粉,三元材料均出现一定程度的下降。这造成公司总体毛利率同比下降9.25个百分点。 三项费用符合预期,财务费用大幅上升。报告期内,销售费用同比增加41.61%,主要是运输费和物料消耗分别增长135.55%、86.22%;管理费用同比增加36.35%,主要为职工住房公积金、社保费增加91.59%,研发投入增加30.3%,土地使用权等无形资产摊销增加101.93%,房产税及印花税等税金增加53%;财务费用同比增加1.10亿元,同比增长120.82%,主要是利息支出同比增加。 各在建项目稳步推进、完成全国布局。从募投项目来看,废旧电路板中稀贵金属、废旧五金电器、废塑料循环利用工程项目目前已经完成进度已达87.39%,预计2014年6月30日可达预计使用目的。电子废弃物回收与循环利用已经完成工程进度83.06%,预计2014年3月31日可达使用目的。非募投项目废渣废泥处理工程已经完成工程进度90%,江西报废汽车循环利用项目已经完成工程进度85%。2013年12月,河南格林美、武汉城市矿产公司同时入选国家第三批废弃电子产品处理基金补贴企业,覆盖湖北、江西与河南三省,奠定公司在国内电子废弃物处理领域的优势地位。 电子废弃物业务开始释放产能与业绩。经过2年的建设,募集资金投资项目“废旧电路板中稀贵金属、废旧五金电器、废塑料的循环利用项目”已经完成建设,项目进入试运行阶段,为后续增长带来动力。 政策支持力度加大提供发展空间。2013年12月,国家发改委环资司向社会公开征求对《废弃电器电子产品处理目录调整重点(征求意见稿)》的意见,截止2014年1月24日,意见征求完毕,按照征求意见稿,有望新增电池、灯管、传真机、复印件、饮水机、抽油烟机、压力锅等30多种消费电子产品列为生产者支付处置费目录,将大大扩大电子废弃物收费处置的范围,使生产者支付处置费成为电子废弃物回收处置企业的正常持久收益,为公司带来广阔的市场空间和持续利益增长。 维持公司“增持”的投资评级。结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断,我们预测公司2014-2015年EPS分别为0.29元和0.33元,对应2014年4月21日收盘价11.13元的动态PE分别为38.33倍和33.94倍。结合行业的估值水平,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价12.19元,对应2014年PE42倍。 主要不确定性。原材料价格大幅波动;下游需求波动;公司在建工程实施进度变化。

事件: 公司4月22日公布年报,2013年实现营业收入4.15亿元,同比增长4.57%;营业利润-1.49亿元,同比下降458.03%;利润总额-1.39亿元,同比下降383.95%;归属于上市公司股东净利润-1.32亿元,同比下滑417.15%;归属于上市公司股东的扣非净利润1409.15万元,同比下滑60.35%;基本每股收益-0.90元。 点评: 非经常性损益项目导致亏损。公司2013年因为跨桥收购泰利森产生一系列非经常性损益,包括收购泰利森权益应缴印花税9410.55万元、股权收购费用564.69万元、为收购泰利森预付3.34亿元借款的利息支出2122.52万元,以及报废原有老生产线相关资产计提的减值准备3411.95万元等,合计为-1.46亿元,导致公司出现亏损。 成本上升导致毛利率、净利下滑。2013年公司收入增长4.57%,销售数量基本与上年持平,收入增长源于销售单价略有提升;扣非后净利润为1409.14万元,同比减少2144.85万元,同比下降60.35%,主要因为锂精矿价格上涨,锂精矿加权平均单位成本同比增加、建设项目投产相应折旧费用增加共同导致营业成本上升,综合毛利率大幅下降6.55个百分点,达到历史低位14.86%。 期间费用大涨侵蚀利润空间。2013年,公司管理费用同比增长372.82%,达到1.38亿元,主要源于收购文菲尔德51%权益应计的印花税和非公开发行费用增加;财务费用同比增长1721.11%,达到2724.73万元,主要源于公司借款支付泰利森股权产生的利息增加,以及应付印花税汇兑收益品迭的结果;销售费用同比下降7.60%,为1003.65万元,控制得当;三项费用合计1.75亿元,同比增长321.84%。此外,资产减值损失为3578.34万元,同比增加3732.02%。同期,公司毛利为6165.65万元,可见期间费用对利润影响很大。 非公开发行顺利推行,购入资产相继并表。2014年2月底增发募集资金到账,天齐矿业100%股权已于2014年4月9日完成过户成为公司全资子公司,预计文菲尔德(泰利森)51%的权益将于2014年6月底前完成相关交割过户手续。 IPO募投项目建设竣工投产。2013年,公司募投项目“年产5000吨电池级碳酸锂技改扩能项目”和超募资金项目“建设年产5000吨氢氧化锂项目“先后实现了竣工投产,经过不断的设备调试和技术优化,目前运行态势良好,各项生产控制指标趋于正常。 维持“买入”的投资评级。根据产能投放,我们预计天齐锂业原有资产2014-2015年EPS分别为0.12元和0.22元。我们假设泰利森、天齐矿业全年并表,按照总股本2.59亿股计算,预计公司扣非后2014-2015年EPS分别为0.83元和1.15元。公司本次收购泰利森完成国际巨头的华丽蜕变,斩获定价权,且考虑到未来市值增大,估值中枢下移的可能性,我们给予2014年70倍PE,得出目标价58.01元,维持“买入”的投资评级。 主要不确定性。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。

事件: 公司4月21日公布2013年报及2014一季报,2013年1-12月实现营业收入15.70亿元,同比增长11.58%;营业利润8506.65万元,同比下降23.05%;利润总额8835.06万元,同比下降25.00%;归属于上市公司股东净利润7564.72万元,同比下降24.24%;基本每股收益0.40元。拟以公司总股本18680万股为基数,每10股派0.9元现金(含税),同时每10股转增10股。 2014年1-3月,公司实现营业收入3.38亿元,同比下降4.37%;营业利润2460.84万元,同比增长10.90%;利润总额2515.75万元,同比增长10.88%;归属于上市公司股东净利润2136.44万元,同比增长10.77%;基本每股收益0.11元。 点评: 高温限电减少开工时间、提高故障率,从而影响2013年业绩。2013年,公司收入增长11.58%,营业利润下滑23.05%,主要原因有二:1、三季度,华东地区遭遇了罕见的长时间高温酷暑天气,高温期间,江苏省对全省部分工业企业进行了高峰时段负荷控制措施,公司所被分配的负荷仅能满足行政大楼及包装车间的用电需求,7、8两个月内公司遭受负荷控制天数总计达到25天,对公司产能造成重大影响,导致大量订单无法按时完成交付;2、长时间的高温也造成了公司设备故障率偏高,进一步加剧了产能紧张的局面。 2014年一季度收入下滑主要源于铝价下滑,公司产品定价一般以原材料价格+加工费定价,因此成本也大幅下滑,最终表现为净利润同比略增10.77%。国内铝价下跌缓解公司国内外原材料价格倒挂稳定,使得公司出口业务毛利率产生较大幅度上升。此外,公司从年初开始大力调整产品结构,虽然总体销量与去年同期持平,但是铝合金复合材料比例大幅提升,预计全年铝合金复合材料比重将超过50%,进而提高综合毛利率;此外,铝基多金属复合材料销量同比增长23.3%,也是净利润增长的原因之一。 三项费用符合预期。2013年,公司销售费用同比增长29.63%,达到3397.60万元,主要是;财务费用-508.56万元,主要是募集资金定期存款利息所致;管理费用增长5.80%,达到9003.98万元。三费合计1.19亿元,同比微跌0.55%。2014年一季度,销售费用同比增长1.95%,管理费用下滑29.71%,财务费用下降88.19%,整体保持平稳。 飞而康3D业务拓展顺利。2013年飞而康实现营业收入114.49万元,营业利润-883.98万元,净利润69.69万元。报告期内,飞而康已经同多家国内外知名的民用航空制造企业就钛合金粉末、3D打印构件及热等静压成型构件等产品开始了产品技术认证工作,随着认证的逐步推进,业绩有望呈现爆发式增长。此外,公司也在探索3D打印等先进制造技术在民用工业级医疗设备产业的应用,并已经在汽车行业、医疗设备行业等取得了一定的进展。 年产20万吨层压式金属复合材料扩建项目进展顺利。公司在现有产能设备的基础上,淘汰了目前落后的设备,扩大了层压式金属复合材料的产能。达产后公司层压式金属复合材料将由现有的年产7.5万吨扩大到年产20万吨,其中铝合金复材料10万吨,铝基多金属复合材料5万吨,铝合金非复合材料5万吨,成为国内铝合金复材料及基多属生产规模最大、技术最先进的专业企之一。截至报告期,项目投资进度47.36%,2016年7月31日将达到预定可使用状态。 维持公司“买入”评级。公司作为国内规模最大的钎焊用铝合金复合板带箔生产企业之一,也是国内唯一的电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业。公司利用研发和技术优势,致力于铝合金复合材料、铝基多金属复合材料以及铝合金非复合材料的研究、生产和销售。此外,公司通过参股飞而康,进军3D打印领域,发展前景看好。 我们根据产能调整情况,给予公司2014-2015年EPS0.71元和1.17元的盈利预测,对应2014年4月18日收盘价的动态PE分别为36.86倍和22.46倍,维持公司“买入”的投资评级。考虑到公司的高成长性,以及成本控制能力增强,给予目标价31.90元,对应2014年45倍PE。 主要不确定性。原材料价格大幅下跌风险;新产品开发和产业化失败风险;市场竞争风险;募投项目能否按时达产风险。

事件: 公司4月19日公布年报,2013年实现营业收入304.91亿元,同比减少15.42%,利润总额9.63亿元,同比下降66.59%;归属于母公司净利润4.31亿元,同比减少72.32%。2013年EPS为0.15元,预计14、15年EPS分别为0.17元和0.19元。 点评: 产品价格下降压缩利润:2013年实现营业收入304.91亿元,同比减少15.42%,利润总额9.63亿元,同比下降66.59%;归属于母公司净利润4.31亿元,同比减少72.32%。主要因为产品金和副产品银、铜价格较上年同期下降,受此影响,公司矿山业务利润下降,冶炼企业期初采购成本较高和计提存货跌价减值,影响公司利润。 产量有望增长:公司2013年公司生产标准金122.59吨,同比增长11.61%;矿产金25.59吨,同比增长4.58%,冶炼金23.08吨,同比增加11.18%。13年包头鑫达选矿、新疆托里、甘肃中金、嵩原冶炼等项目提前建成,进入试生产阶段,预计新增矿山生产能力达到每日7000吨,新增黄金产量3.27吨,新增金精矿冶炼能力300吨/日。2014年公司计划生产标准金153.96吨,矿产金25.17吨,冶炼金24.59吨。 资源优势凸显:截至报告期末,公司保有资源储量:金金属量601.10吨,铜金属量53万吨,铁矿石量3885万吨,拥有矿权143个,矿权面积达955平方公里。13年公司对周边资源进行整合,收购托里金福外围资源和其周边的鑫达公司,新增金属量4.74吨,加强现有矿山企业本区及周边探矿力度,公司通过探矿新增资源储量62.84吨。公司控股股东承诺的优质资产注入,通过市场并购黄金资源和现有矿区深部及周边探矿增储和国内的矿权整合,将进一步提高公司对资源的控制能力。2014年,预计新增黄金储量51.62吨。 投资建议:2013年中金黄金产量增长较快,预计今年产量增长达20%以上。预计14-15年EPS分别为0.17元、0.19元,公司目标价8.5元,对应14年PE50倍。维持公司买入评级。 风险提示:公司主要风险源于金价延续整体弱势,资源分布不平衡。

事件:公司一季度业绩快报显示:2014年1季度实现收入16.3亿元,同比增长8.3%。归属于上市公司股东的净利润为0.3亿元,同比增长154.7%(2013年1季度扣非后EPS为-0.008元)。 点评: 1. 主营产品钨量价齐涨,盈利增加。根据百川资讯显示,2014年1季度钨精矿均价为12.0万元/吨,同比增长6%。当前钨精矿价格为11.5万元/吨,处于低位,预计全年价格区间在12-13万元/吨。 2. 稀土市场年初仍延续低迷状态。1季度氧化镝均价为173万元/吨,同比下降近20%,2013年稀土价格大跌发生在5月份,而2014年受到收储预期,预计这样的“大V”局面不会发生。而从二、三月份稀土氧化物报价上看有上扬的趋势,公司下属福建省长汀金龙稀土有限公司(权益98.15%)一季度盈利水平同比有所好转。2013年全年公司稀土业绩亏损约1亿元,预计2014年随着WTO诉讼失败倒逼行业整合,全年公司稀土业务盈利能力同比好转。 3. 近期大股东参与定增,成为发展战略重要布局。公司于2014年3月中发布定增预案,拟发行价20.23元/股,发行股本1.5亿股,扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充公司流动资金。福建稀土集团拟认购5000万股。根据定增预案显示,此次募投资金增加在钨钼材料、硬质合金、稀土和新能源材料等精深加工业务领域以及上游原材料资源领域的投入,以有效提升公司未来业务发展的核心竞争力和盈利能力。根据公告显示,公司将适时增加对钨及稀土矿产资源的投入,提高公司原材料的自给率,保障公司未来业务的原材料供应安全。 4. 盈利预测及评级。2014年公司预计实现营业收入108亿元,合并成本费用总额88亿元,争取实现净利润比2013年有所增长。未来三年的业绩增量:1)钨业务:增量主要来自钨精矿价格上涨,而该业务仍旧为利润贡献主体;2)能源新材料:增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料的扭亏;3)房地产业务:公司地产项目储备多,2014-15年随着海峡国际4期和后期项目交付,地产业务盈利有保障。我们预计2014-16年EPS分别为0.8、1.2和1.46元。同时,根据年报显示,2013年公司锂电材料销量继续增长,市场占有率明显提升,在车载领域位居国内首位;贮氢材料市场占有率仍稳居国内第一名。新能源汽车产业链的发展明显提升公司估值,给予公司目标价40元,对应2014-16年动态PE分别为50、33和27倍,买入评级。 5. 不确定性分析。钨下游需求疲弱导致钨价疲弱。稀土下游需求疲弱。

事件: 公司4月16日公布2014年一季报,1-3月共实现销售收入1.17亿元,同比下降55.77%;营业利润3485.32万元,同比下降9.83%;利润总额3709.99万元,同比下降10.55%;归属于上市公司股东的净利润为3214.25万元,同比下滑8.40%;基本每股收益0.049元。2014年1-6月预计归属于上市公司股东净利润变动幅度0-30%。 点评: 收入下降源于销量减少,毛利下滑低于营收源于自给率提高。公司营业收入同比减少55.77%,主要源于锗系列产品同比下降59.41%;而销量下滑源于公司2013年底与客户签订1.8亿元的区熔锗锭合同,供货期为2014年,截至一季度末公司交付合同约60.53%,实现销售收入9381.90万元。 毛利仅下降3.03%,降幅大幅低于收入降幅源于:本期销售的占营收85.72%的区熔锗都采用自产产品,未使用外购原料,自给率大幅提升,成本大幅降低。 三项费用增长较快。销售费用同比增长34.30%,源于包装费增加;管理费用同比增长31.82%,源于新项目投产员工增加,以及并表韭菜坝公司、新增资产使得房产税、折旧费和摊销费增加、研发费用增加;财务费用增加49.27万元,源于募集资金已大量使用,利息收入减少以及汇兑损失增加。三项费用合计2041.67万元,同比增长33.57%,占毛利的36.95%,侵蚀一定的利润空间。 维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,锗产品销量全国第一。我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.28元和0.36元,对应2014年4月15日收盘价的动态PE分别为44.81倍和34.72倍。考虑到锗行业基本面向好,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价13.76元,对应2014年50.00倍PE。 主要不确定性。锗产品价格波动;公司在建工程实施进度变化;政策风险。

事件: 公司4月14日公布年报,2013年实现销售收入24.35亿元,同比增加2.78%,利润总额0.94亿元,同比减少25.71%,实现归属于母公司股东的净利润0.84亿元,同比减少21.67%。预计14-15年EPS0.50元和0.62元。 点评: 铜加工主营销售增加,原料铜下跌,实现毛利提升:公司2013年实现营业收入243524.97万元,同比增长2.78%,这主要是由于2013年公司实现销量6.72万吨,同比增长6.35%。具体来看,2013年公司铜合金棒材实现收入169613万元,同比增加2.74%,铜合金线材实现收入67705万元,同比减少4.26%,并增加新产品铜合金板带3761万元,由于原材料铜的价格有所下降,公司毛利率实现了提升,为10.73%,同比增加8.25%。 募投项目顺利投产:年产2万吨高性能高精度铜合金板带生产线项目在2013年12月顺利投产,当月实现销售量770余吨,基本达到预定目标。年产1万吨无铅易切削黄铜棒线生产线项目于2013年度9月投产,已能执行大规格铜合金棒的生产,高精度产品后道生产设备仍需进一步调试,本项目顺利投产后,可以有效缓解公司的产能瓶颈。总体上,公司募投产能在预期4.8万吨/年的基础上有望实际提高至7.8万吨/年,增量63%。 三费集体上升:公司销售费用在2013年同比上涨8.66%,费用率上升0.1个百分点,主要系销售量增长及板带产品开始销售,相应销售费用增长所致。管理费用同比上涨26.86%,费用率上涨1个百分点,主要系公司研发力度加大,研发支出增加所致。财务费用同比上涨幅度最大,同比上涨120.90%,主要是由于2013年短期借款增加,利息支出大幅上升,以及货币资金减少,利息收入亦相应减少。 募投项目初期费用拉低净利润:公司2013年实现归属于上市公司股东的净利润8402.77万元,同比下降21.67%,这主要是由于:1、公司募投项目刚投产,本期募投项目投入了大量的人力、物力、财力,达到目标产能尚需一定时间,造成了公司财务费用和管理费用的提升;2、为了提高公司可持续发展,引进国内外各类技术人才,加大研发投入,开发新产品,大幅度增加了研发支出。 构建了市场研究和产品研发为主的发展模式,成为材料研发龙头:在研发方面,公司2013年共完成新型多元高强耐磨铜合金等新产品研发项目立项12项,移交大生产3项,完成专利申报6项,授权2项,完成行业和国家标准正式颁布6项。成功申报并建立了国家地方联合工程中心,荣获中国专利优秀奖1项。部分研发项目与世界500强中的公司达成产品开发战略的技术合作协议,目前变形锌合金等多款产品正在进行国际用户的产品应用测试。2013年公司在四大合金材料领域已初步形成了完备的自主知识产权体系和产品系列,成为我国有色合金行业引领材料研发的龙头企业之一。 财务杠杆低,助力未来扩张:截止2013年底,公司的资产负债率为25%,且远低于其它铜加工上市公司平均52%的水平。对于后续可能的外延式扩张,公司具有较大的财务加杠杆的空间。 投资建议:公司特点:市场对公司产品需求旺盛,公司产能在扩张,同时产品结构不断完善,产品技术不断提升,大股东间接增持上市公司,显示了其对公司长远发展的信心。看好公司未来的盈利能力。14-16年EPS预计为0.50元、0.62元和0.74元。给予公司2014年动态33倍PE,6个月目标价16.50元。给予增持评级。 风险提示:公司主要风险源于锌合金处于技术攻关阶段,如果出现较大问题,则可能会导致放量受限,且产品用途过于低端从而使盈利水平显著下降。同时,如果铜合金板带无法顺利提高加工费,则盈利水平可能受限。

事件:公司4月15日公布2013年年报,1-12月实现营业收入6.86亿元,同比上涨9.25%;营业利润7767.24万元,同比增长10.73%;利润总额8609.54万元,同比增长4.87%;归属于上市公司股东的净利润为7412.35万元,同比上涨6.43%。基本每股收益0.49元。拟以2013年12月31日总股本为基数,每10股派发现金红利1.50元(含税),以资本公积向全体股东每10股转增10股。 点评: 增长源于产能逐步释放。2013年公司营业收入同比增长9.25%,其中金属锂系列产品实现主营业务收入29961.24万元,同比增长8.87%,碳酸锂系列产品实现主营业务收入16465.93万元,同比增长7.04%;期间,毛利率23.22%,同比增加1.5个百分点,主要是源于有效的成本费用控制。 积极拓展上游锂资源。报告期末,公司持有加拿大国际锂业17.41%的股权,并通过建立合资公司等方式,获取爱尔兰Blackstair 锂矿项目的矿权。按照“锂产业链上下游一体化”的发展战略,公司积极扩展产业链,通过和加拿大国际锂业等国际上游锂资源企业的战略合作,逐步获取部分锂矿山和盐湖卤水资源的矿权;并通过广泛的国际技术合作,加快相关锂资源的勘探开发进度,加强上游锂资源的稳定供应。 锂深加工产品需求快速增长。锂是自然界最轻的金属元素,凭借其特殊的物理和化学性质广泛应用在新能源、新材料与新医药等领域,被誉为“工业味精”和“能源金属”。随着低碳经济和绿色新能源产业的快速发展,特别是新型锂电动力汽车行业的崛起、新型医药合成产业技术的新突破,以及航天航空新材料技术向民用领域的推广应用,全球锂深加工产品市场需求快速增长。 维持“增持”评级。公司借助国际锂业的平台,积极拓展海外锂资源;通过增发项目完善产业布局,扩张产品系列,形成从矿石/卤水提锂生产锂盐产品,从氯化锂熔盐电解生产金属锂到金属锂加工生产超薄、锂系列合金等锂材产品的完整产业链,全产品竞争优势更加凸显,进一步推进公司“打造锂行业上下游一体化的国际一流企业”发展战略的实施。 我们预测公司2014-2015年每股收益分别为0.53元和0.76元,对应2014年3月10日收盘价的动态PE分别为62.84倍和43.70倍,维持公司“增持”的投资评级,目标价36.76元,对应2014年PE 70倍。 主要不确定性。锂产品价格波动,成本大幅上涨,公司未来新建项目进度不如预期等。

事件:2014年4月12日公告,控股股东中国银泰将持有的银泰资源7576万股质押给新时代信托,取得贷款。 点评: 1.本次质押贷款概述。2012年9月4日,公司控股股东中国银泰将其持有的银泰资源7071万股股份质押给新时代信托股份有限公司,质押期限一年半。2014年4月11日,中国银泰对上述股份解除质押,并将其持有的7576万股质押给新时代信托用于向其取得贷款,质押登记日为2014年4月10日,质押期限为一年。截至目前,中国银泰持有公司股份总数的24.39%,累计质押股数占公司股份总数的24.37%。 2.质押贷款对公司的影响。作为一家主营银、铅、锌矿的采选与销售的公司,银泰资源日常从事的采矿与探矿需要耗费大量资金,贷款融资可以提升公司的总资产规模,有效缓解前期可能出现的现金流紧张的问题。以2009年至2012年6月为例,玉龙矿业平均每年采矿天数在210天以上,选矿天数在160天以上,实际采矿量和选矿量逐年上升。随着公司选矿范围和采矿强度的扩大,日常所需的经营成本也不断增加,而前期资金流的充裕程度对矿业的勘测与开发至关重要,直接影响着矿业公司的持续盈利能力。因此,以股权质押取得的贷款有助于公司补充运营资本,增加未来的投资机会,继续巩固主营业务优势。 3.公司简介及投资要点。银泰资源股份有限公司是一家主要从事银、铅、锌矿的采选与销售业务的企业。公司股票于1999年在深圳证券交易所上市交易。截止2013年末,银泰资源总股本为10.86亿股,总资产为47.86亿元。2013年初,公司前身南方科学城发展股份有限公司以现金及发行股份的方式向侯仁峰、王水及李红磊购买其合计持有的玉龙矿业69.47%股权,同时将全资子公司银泰酒店公司100%股权作为置出资产,由中国银泰以现金收购,随后公司更名为“银泰资源”,标志着公司正式成为中国银泰旗下开拓矿业投资领域的主要平台。 公司旗下的玉龙矿业目前拥有两处采矿权和四处探矿权,白银品位高,储量丰富,增储前景广阔。玉龙矿业目前所拥有的西乌珠穆沁旗花敖包特银铅矿为银多金属矿,矿石中含有银、铅、锌三个金属元素。该矿山保有矿石量为3129.68万吨。按照国家矿产资源储量规模划分标准及按单一元素判定,各种金属量均达到大型矿山标准。其矿区所在地区的水文地质、工程地质和环境地质均有利于矿床开采、节约开采成本。 除此之外,玉龙矿业拥有的探矿权矿区处在大兴安岭有色金属成矿带和华北地区北缘金成矿带,具备了产出银、铜、铅、锌、金等有色金属和贵金属大型矿区的优势条件,是国内外瞩目的寻找大型、特大型乃至世界级有色金属矿床重点地区,找矿潜力巨大,勘探前景非常广阔。 4.盈利预测及评级。本次质押贷款前银泰资源净利润14-16年预计分别为61028万元、69954万元、78108万元,股本为10.86亿股,本次中国银泰将持有的银泰资源7576万股质押给新时代信托以取得贷款,短期内不会增厚业绩,则14-16年EPS预计为0.47、0.53和0.60元。给予公司2014年动态22倍PE,六个月目标价10.34元,维持“增持”评级。 5.风险提示:金属价格大幅波动,以及公司矿石采选量不达预期。

事件: 公司4月9日发布2013年年报,全年实现营业收入37.20亿元,同比增长6.51%;实现利润总额1838.09万元,同比下降30.78%;归属于母公司所有者的净利润2534.75万元,同比增长27.77%;基本每股收益0.088元。2013年度,公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.00元(含税)。 收入增长源于产能释放,毛利下滑源于镁价下跌、巢湖云海拖累。2013年,公司积极开拓市场,加大新产品及技术开发力度,主营产品镁合金和铝合金销售量同比增加。公司实现营业收入37.20亿元,同比增长6.51%,主要因为产品销售量有所增加;营业成本同比增长7.88%,主要是产品原材料价格上涨。 三项费用控制合理。公司对各项费用进行严格控制,推行了SAP、一采通等管理软件,执行了对全集团各子公司利润考核的机制。报告期内,财务费用同比增长3.45%,主要是人民币升值,汇兑损失增加。管理费用同比增长7.68%,主要是公司研发投入和资产折旧较上年同期有所增长。销售费用同比下降11.65%,主要是出口产品销售量降低,销售海运费相应降低。研发费用同比增加23.54%,主要是公司研发投入增加。 镁价同比下滑。2013年至今国内镁价整体呈现震荡回落走势,使得公司镁产品毛利率出现小幅下滑。2013年镁均价16200元/吨,同比下滑7.48%。目前市场情况平淡,需求没有明显改善,厂商库存压力不大,由于部分厂商认为镁价过低选择停产,市场供应减少较为明显,刺激市场。目前镁价已经处于近年来最低位,本轮下跌基本结束。 维持“增持”评级。目前公司已经形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金铸造-镁合金加工-镁合金回收”的完整的镁产业链,金属锶和镁合金产销量居全球第一位。自主研发的已应用于产业化的粗镁一步法生产镁合金、镁合金压铸边角料再生回收净化工艺技术,保证镁合金品质,成本优势明显。 在对镁价格比较保守的假设下,公司未来利润增长点来自于(1)新材料和新能源汽车发展,将有力扶持镁合金产业,五台云海技改完成,新产能投产能有效摊薄成本,成本优势逐步体现;(2)巢湖云海随着产量提升,未来镁合金产品的毛利率将持续上升;(3)公司大额资本支出项目已经进入尾声,现金流逐步改善;(4)成本控制,特别是财务费用控制将对利润提升效果明显。(5)拟投建惠州生产线拓展珠三角市场,节约公司的物流成本,开拓新市场。 我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.11元和0.19元,对应2014年4月9日收盘价的动态PE分别为70.57倍和41.53倍,维持公司“增持”的投资评级,目标价8.22元,对应2014年收盘价PE75倍。 主要不确定性。镁成本、产品价格波动,油价、人工及电力等成本上升,主要客户盈利水平波动较大,新建项目进度不如预期等。

事件:公司2013年报显示:当年实现收入4.9亿元,同比增长20.02%,归属于上市公司股东的净利润为192万元,扭亏(2012年巨亏1.2亿元),对应EPS为0.01元。其中1-4季度单季EPS分别为-0.01、0.01、0.01和0.00元。 点评: 1.2013年主业为半导体,行业景气度低迷。2013年公司半导体业务收入为4.7亿元,毛利率为12.65%。2013年,半导体硅材料行业仍处于市场低谷,主业基本实现盈亏平衡。 2.重组注入盈利资产,扩充深加工产品。2013年4月,公司启动重大资产重组,2014年1月公司重大资产重组项目取得中国证监会核准并实施完成。本次资产重组完成后,公司主营业务从原来的“半导体硅材料的研发、生产和销售”扩大到“半导体材料、稀土材料、光电材料、高纯/超高纯金属材料等新材料的研发、生产和销售”。 3.有研稀土与有研光电两块业务盈利能力超预期。有研稀土(85%)产品的业务板块分为稀土金属、稀土合金、碘化物、荧光粉及轻稀土等。近三年来看,每年稀土合计年销量约在3000吨,在2013年稀土价格整体疲弱的市场行情下,公司仍超额完成利润实属不易。有研光电(100%)主要从事光电材料的研发、生产和销售,主要产品可分为晶体材料和光纤材料,其中锗价走势强劲也反应行业景气度较强。 4.2014年规划:保证存量,拓展新业务。1)已有存量方面,公司将重点抓好大直径硅单晶、8英寸硅片、白光LED荧光粉、高纯金属靶材、锗单晶、砷化镓单晶、稀土金属及合金等市场基础好、利润水平高的重点产品的市场开拓,确保公司基本盈利目标的达成。2)增量方面:重点突破稀土粘结磁粉、大直径高纯金属靶材、贰陆族晶体材料、单晶硅部件等新产品的产业化和市场开拓,争取年内完成市场布局,实现利润增量。 具体到资本开支,1)公司拟启动有研亿金高纯金属靶材产业化项目,初步预算总投资约2.0亿元,其中基建和固定资产投资约1.4亿元。2014年度计划投资8500万元。项目建设资金来源为自有资金,流动资金通过银行借款解决。2)公司拟启动并购稀土材料企业、光电材料企业的计划,预计年内投资约2.0亿元。资金来源为自有资金,不需对外融资。未来重大资本支出计划所涉及项目尚处于探讨论证阶段,仍存较大不确定性。 5.盈利预测及评级。假设公司半导体主业保持稳定,公司产品价格以5%的年增速上涨(主要受益于稀土价格的上涨),同时粘结磁粉与LED荧光粉成为主要贡献利润增量,预计2014-15年EPS分别为0.19和0.45元,公司成功转型,未来两年逐渐成为业绩爆发期,外加集团公司强大的产学研背景,给予公司目标价25元,对应2014-15年动态PE分别为133和56倍市盈率,增持评级。 6.不确定性分析。(1)金属价格波动;(2)产学研结合低于预期。

事件: 公司4月3日公布年报,2013年实现营业收入54.27亿元,同比增长28.41%,利润总额9,502.78万元,同比上升75.23%;净利润8,623.81万元,同比增长136.30%;归属于上市公司股东的净利润7988万元,同比增长166.56%。2013年EPS为0.42元,预计14-15年EPS为0.50元和0.64元。 点评: 公司2013年业绩劲增:公司2013年实现营业收入54.27亿元,同比增长28.41%,归属于上市公司股东的净利润7988万元,同比增长166.56%。业绩劲增一方面由于主营业务的增长所致,另一方面投资收益和营业外收入贡献了相当部分的利润,其中,投资收益为1910.69万元,这主要源于公司退出元江镍业业务,公司营业外收入为2669.08万元,主要源于科研补贴,这两项收入占到公司归属于上市公司股东净利润的57.33%。此外,应缴税费比上年同期大幅减少894.48万元,降幅为67.29%,对业绩贡献亦十分可观。 三费总体稳定:报告期内,公司管理费用上升26.76%,但公司财务费用比上年同期减少1690.08万元,降幅为36.27%,基本抹平了管理费用上升对成本的冲击,主要原因是2013年公司以配股发行的方式从资本市场募集资金7.17亿元,改善了公司资本结构,现金流得到全面补充。此外,销售费用增长9.6%。 公司募投项目进展顺利,为未来发展打下坚实基础:报告期,公司围绕贵金属产业布局,加大重点项目投入力度,产业规模进一步增大。贵金属二次资源回收利用产业化项目陆续建成并投产,已为公司带来1,931.85万元收益。国Ⅳ国Ⅴ机动车催化剂产业化升级项目正在进行设备组装和调试,项目进度达67.63%;“高性能稀土基催化剂及国五催化器产业化”项目预计将于2015年建成达产,将有效突破公司产能瓶颈,助力于扩大市场份额;化学品生产线改造正抓紧推进,支撑公司可持续发展的能力不断增强。 环保概念预期推动业绩增长:近年以来,雾霾状况愈甚,日益受到各方关注,未来环保排放标准将更加严格,贵研铂业尾气催化业务或因此受益,成为未来促进业绩增长的驱动力。报告期内,公司对贵研催化公司的持股比例从72.04%增加至89.91%,彰显公司对尾气催化业务的重视与信心。 投资建议:公司处于业务快速扩张期,贵金属回收以及汽车尾气催化剂的市场前景广阔。公司技术领先,销售渠道逐渐丰富,我们看好公司管理层布局产业链上下游的一系列举动和公司业务发展,同时今年募投项目逐渐投产,业绩将大幅增长。预计14-15年EPS分别为0.50元、0.64元,公司目标价24元,对应14年PE48倍。维持公司买入评级。 风险提示:公司主要风险源于贵金属价格大幅波动,募投项目进展不及预期。