募投项目建设推动产量及收入增长:公司2011年非公开发行募投项目“提金尾渣综合回收利用项目”预计将于今年达产,历年来,通过首发项目“复杂金精矿综合回收技术改造项目”及本项目的建设,公司生产规模不断扩大,2012年公司各主要产品产量均实现增长,在金属价格波动的大背景下,公司营业收入实现同比增长,其中黄金产量同比增长24.9%,电解铜增长20.8%,白银产量增长41.0%。 矿山采选系统改造项目进展不及预期:非公开发行另一募投项目“矿山采选系统改造项目”原计划2013年达产,将增加公司自产金产量至4.5吨,从而有效增厚业绩。但截止2012年底该项目工程进度仅达到13.50%,不及预期。未来随着该项目不断推进,将成为公司业绩的重要增长点。 费用率有所上升:随着募投项目的达产,公司2012年管理费用和财务费用率均有所上升,其中管理费用同比增长41.7%,费率同比增加0.6个百分点,主要由于提金尾渣项目前期调试费用及探矿支出增加导致。而财务费用同比增长41.68%,费率同比增加0.56个百分点,主要由于利息支出增加所致。 冶炼技术行业领先资源储量有待提高:公司注重技术研发,在处理复杂金精矿领域处于行业领先水平。而公司资源储量相较其他黄金类上市公司略显不足,资源自给率低。目前公司黄金权益储量在46-47吨,另外截止2012年底,公司金庄探矿区估算金金属量已达到8吨以上。 投资建议:公司特点:相对其他金矿公司,公司相对于金价的弹性最大,金价的大幅调整导致股价的下跌。我们认为金价短期可能存在5%-10%的反弹,同时今年预期自产金将出现较大幅度上涨,所以风险偏好者建议买入。预计公司13-15年EPS分别为0.71、0.81和0.94元。给予公司2013年30倍PE,则6个月目标价为21.30元,维持“买入”。 风险提示:公司主要风险源于金价的大幅下跌。所以未来主要利空公司的因素是欧债危机的加剧爆发,美国量化宽松的提前推出等因素

事件回顾:3月28日,中核集团与陈潮钿、王木红夫妇签署《股份置换协议书》:股权置换后,中核集团持有公司15.66%股权,成为实际控制人。 股权置换意义:参与一流核级锆产业体系建设,行业地位得到提升。公司拥有国内唯一的年产150吨核级海绵锆生产线,并正在新建年产1000吨核级海绵锆生产线。中核集团是我国唯一的核燃料元件供应商,正在建设完整配套的核级锆产业体系。此后,公司可以充分参与到中核集团核级锆产业体系建设,进一步提高行业地位。 中核集团为国内核工业霸主,核心资产为核电板块。集团系由国资委直接监管的特大型国有独资企业,主要包括8大业务板块:包括核动力、核电及核燃料等。作为我国核电行业的支柱企业,截至2011年8月底,集团已投入运行的核电装机容量为578万千瓦(占全国总装机量的50%以上),在建装机容量1090万千瓦(占全国在建总容量约40%)。 核电前景刺激锆材需求。目前,我国已经建成及正在建设的核电站每年锆材的用量约550吨,按照“十二五”规划的核电发展,我国未来五年需要核级锆2500吨;而全球锆材基本处于寡头垄断格局。对于国内锆企业而言,未来五年属于核级锆景气向上通道。 盈利预测及评级。未来利润增长点关注2013年复合氧化锆扩产、澳矿逐渐投产及2014年核级锆投产,假设2013-15年锆英砂价格(含税)分别为1.2、1.3和1.4万元/吨,预计2013-15年EPS分别为0.37、0.42和0.47元。估值方面,公司历史平均市盈率(TTM)70倍;而在2011年底,受到经济疲弱影响,最低估值达到61倍。锆矿资源的稀缺性及国内核工业地位享受高估值,给予2013年PE50倍估值,目标价18.5元,买入评级。 不确定性分析。开采矿石和深加工研发延后的风险;此外,锆英砂价格受到经济周期影响下跌也成为公司的一大风险。

事件: 公司4月16日公布年报,全年实现销售收入52.95亿元,同比下降2%;营业利润1.82亿元,同比下滑49.59%;利润总额1.90亿元,同比下滑47.83%;归属于母公司股东的净利润1.64亿元,同比减少46.21%;基本每股收益0.44元。拟每10股派发现金红利1.00元(含税)。 点评: 价格疲软压缩利润空间。2012年受欧债危机、钓鱼岛争端对日本汽车产业冲击等多重因素的影响,铝价走势疲软、成交低迷,铝合金锭产品与废铝原材料之间的价格空间进一步压缩,产品毛利率下降,导致业绩大幅下滑。公司全年铝合金锭销量达到33.07万吨,增加9740吨,同比增长3.04%。但是由于铝锭销售价格跌幅超过原料成本价,毛利率下降1.44个百分点,从2011年的10.86%跌至9.43%。边角料销售主要包括废不锈钢、废铜、废镁和废锌,由于市场价格持续下跌,其毛利从2011年的523.39万元下降到-1237.13万元。 三项费用大幅增加,侵蚀利润空间。管理费用同比增长22.60%,达到1.65亿元,主要是员工工资福利(上涨8.16%)、维修费用(上涨45.81%,研发项目支出为主)和咨询服务费(上市中介服务费,同比增加159.84%)上涨。财务费用2946.54万元,同比增长236.42%,主要是受汇兑损益影响,2012年人民币对美元小幅升值,导致公司持有的美元贷款实现汇兑收益只有65.59万元,而2011年人民币对美元大幅升值,公司实现汇兑收益7038.41万元。销售费用同比增长3.15%,与销量增长同步。三项费用2.48亿元,同比上涨50.37%。 产能瓶颈逐步解决。母公司现有铝合金锭产能26.90万吨,子公司马来西亚怡球产能5.10万吨,合计32万吨。未来公司将不断改良工艺,推进马来西亚怡球“年产21.88万吨再生铝合金扩建项目”建设,同时推进IPO募投项目“异地扩建年产27.36万吨废铝循环再生铸造铝合金锭项目”的建设。两项目建成投产后,公司总产能将达到76.14万吨,将有效解决产能瓶颈,维持行业领先地位。 向上游拓展提升盈利能力。公司积极部署国际化的原材料采购体系,计划在美国设立“铝废碎料分选厂”,直接就地采购、就地分选、直接将已分选、分类完成的铝废碎料进口至生产用,大大降低成本,全面提升公司的营运能力与盈利能力。美国是全世界主要废铝原材料主要来源国,每年铝原材料总产量及铝制品消费均占世界前列,且就全世界废旧金属的回收体系建设而言,美国对于废旧金属的回收利用体系管理非常成熟,再生金属产业的法律法规和监督机制也十分完善。因此公司在美国设立“铝废碎料分选厂”将有效确保公司产能扩充后的原料需求,提升盈利能力。 维持公司“增持”的投资评级。由于国内外宏观经济疲软,市场需求低迷,暂不考虑美国“铝废碎料分选厂”的影响,我们下调公司2013-2014年EPS分别至0.46元和0.48元,对应动态PE分别为22.28倍和21.62倍。作为唯一一家再生铝上市公司,我们给予11.58元的目标价,对应2013年PE25.00倍。 主要不确定性。原材料价格波动风险;募投项目能否按时达产的风险;税收政策变化风险;汇率风险。

事件: 公司4月11日公布年报,2012年实现营业收入183.99亿元,同比下降1.26%;归属于上市公司股东净利润4.33亿元,同比下降54.48%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.74万元,同比下降59.21%;基本每股收益0.21元,同比下降54.35%。拟向全体股东每10股派发现金红利0.45元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。1-4Q单季EPS分别为0.044、0.057、0.046和0.062元。 主要结论:公司目前铅锌权益储量在800万吨以上,未来公司自产矿量预计稳定增长,其在铅锌企业中的盈利能力及治理能力均处于龙头地位,假设铅锌价格每年有3-5%的增长,我们预计公司2013-15年EPS分别为0.26、0.32和0.37元。鉴于公司行业龙头地位及未来海外矿山投产预期,给予目标价10元,对应2013-15年动态PE分别为38、32和27倍,增持评级。 点评:自产铅锌精矿为盈利核心,单位自产营业成本约6000元/吨。2012年公司营业收入为184亿元,同比变化不大;在房地产业务同比大幅下降(2011年商品房销售收入为16亿元,2012年商品房销售收入3.3亿元)及金属产品价格下跌的背景下(2012年铅锌价格平均同比下跌10%左右),大量的贸易业务拉升了营业收入(2012年贸易业务同比增加30亿元以上)。贸易业务最大的弊端则是过低的毛利率直接导致影响净利润。 主业方面,2012年生产精矿含铅锌为32万吨,同比增长7.65%,精矿含铜1.27万吨,同比增长8%,铅锌冶炼量为14万吨,同比增长8%。国内精矿含银101.87吨,与去年基本持平。自产矿仍旧为盈利核心,而通过毛利的匡算,自产铅锌矿的单位自产营业成本约6000元/吨。 最新产能梳理:目前公司铅锌资源控制储量达1124万吨,权益储量837万吨,另外还有权益储量铜18.5万吨、银3909.4吨、黄金2.9吨、镍5万吨和锂10.7万吨。国内矿山主要为广东凡口铅锌矿和广西盘龙铅锌矿(75%);国外矿山为澳大利亚子公司Pelilya(53.37%)在澳洲控制的BrokenHill铅锌矿、MountOxide铜钴矿等矿区,以及爱尔兰参股项目(40%)的5个探矿权。 扩产规划:盘龙矿预计达产后每年增加1.3万吨自产矿。2013-2014年公司铅锌精矿产量将持续增长,铅锌精矿增量主要来自广西盘龙矿技改项目和澳大利亚布罗肯山铅锌矿的波多西/银峰项目。其中,广西盘龙铅锌矿3000吨扩产改造项目按计划推进,目前进入调试阶段。若项目达产,盘龙铅锌矿的日矿石处理量将由原来的1500吨/日提升到3000吨/日。年产精矿铅锌金属量将提升到约2.6万吨。同时,澳大利亚佩利雅公司布罗肯山的波多西/银峰的开发也在积极推进中。铅锌价持续两年疲弱,成本支撑价格。2011年三季度后,铅锌价格持续疲弱,目前铅锌均价达到1.5万/吨,接近成本线,这也导致国内大量的冶炼企业濒临破产。对于未来走势,我们认为铅锌基本面在基本金属中占有优势:成本支撑价格、供需面较良好(未来几年新增矿山量不多),在经济稳定复苏的背景下,铅锌价格有望小幅上涨。 大股东增持增强市场投资信心。2012年12月21日至2013年02月07日期间,基于对公司未来持续稳定发展的信心,大股东广东省广晟资产管理有限公司及其下属公司深圳市广晟投资发展有限公司通过增持公司股份,实现多公司控制能力的提升。此次共增持6,944,560股,占公司总股本的0.34%,平均价格8.514元/股。此次增持后,广晟资产管理有限公司及其一致行动人直接与间接合计持有公司股份816,273,880股,占总股本比例由增持前的39.23%增加到39.57%。 盈利预测及评级。公司在铅锌企业中的盈利能力及治理能力均处于龙头地位,未来几年自产矿稳定增长,假设铅锌价格每年有3-5%的增长,我们预计公司2013-15年EPS分别为0.26、0.32和0.37元。鉴于公司行业龙头地位及未来海外矿山投产预期,给予目标价10元,对应2013-15年动态PE分别为38、32和27倍,增持评级。 主要不确定性。铅锌价格具有较大波动,下游需求疲软。

事件: 公司4月11日公布年报,2012年实现营业收入2.97亿元,同比下降7.89%;营业利润3665.77万元,同比下滑30.79%;利润总额4577.74万元,同比下滑28.22%;归属于上市公司股东的净利润为3964.48万元,同比下滑28.52%;基本每股收益0.40元。拟每10股派发现金1.00元(含税)。 点评: 订单下滑、产能尚未释放影响利润。2012年公司受宏观经济形势影响,客户订单有所下滑,募投项目产能尚未能释放,因此铝合金、镁合金销量同比减少5.43%,收入同比下滑7.89%;同时研发投入增加、发行费用一次性计入等原因,导致费用增加,净利润下滑28.52%。 分产品来讲,铝制品收入与毛利均出现10%左右的下滑,毛利率下滑1.43个百分点;而镁制品如期实现突破,收入同比增长103.22%,毛利同比增长85%,毛利率下滑2.74个百分点;五金制品是唯一一个毛利率显著上升的产品,但是由于利润占比较小,对整体业绩提振作用可以忽略不计。 三项费用符合预期。公司2012年产生销售费用579.18万元,同比增长1.09%,主要是公司产品推广费用及工资增长;管理费用4188.69万元,同比增长13.38%,主要是研发费用及相关工资增长,其中研发投入1798.96万元,同比增长11.95%,占收入的6.07%;财务费用因为IPO募集资金到位,利息收入增加,为-167.60万元。 募投项目进展顺利。公司IPO募集资金总额3.58亿元,超募净额为5809.17万元。募集资金主要用于建设10条新型合金材料压铸生产线以及相应的配套回收及后处理等生产设备和设施,截至2012年12月投资进度28.58%,预计2013年6月达到可使用状态,2016年完全达产。 维持“增持”的投资评级。公司上市前拥有年产4800吨铝、镁合金压铸件的生产能力,随着募投项目建成投产,将形成年产约12800吨精密铝、镁合金压铸的生产能力,增长166.67%。新的压铸生产线以镁合金压铸为主,主要面向3C、LED、通讯设备等应用领域,是在现有产品基础上进一步提高质量和精度,使产品上档次、上水平、上规模,并拓展产品系列,从而提升企业的市场占有率和整体竞争力。 结合公司产能投放情况以及对行业的判断,我们预测公司2013-2014年EPS分别为0.61元和0.87元,对应动态PE分别27.95倍和19.67倍。考虑到公司的技术与产业链优势,以及高成长性,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价18.43元,对应2013年30倍PE。 主要不确定性。原材料价格波动风险;汇率风险;募投项目建设风险;增值税出口退税风险。

事件: 公司4月9日公布年报,2012年实现营业收入34.93亿元,同比下降1.18%;利润总额2655.26万元,同比上涨5.90%;归属于上市公司股东的净利润为1983.79万元,同比上涨424.53%;归属于上市公司股东扣非净利润1052.09万元,同比增长183.13%;基本每股收益0.069元。拟每10股派发现金股利0.5元(含税)。 点评: 利润增长源于费用节约、五台云海扭亏。2012年公司主营产品镁、铝合金销售量虽然同比略有增加,但因为加工业务量增加,收入小幅下滑1.18%,毛利同比上涨3.81%。利润的大幅增长源于公司对各项费用的严格控制,财务费用7002.38万元,同比下滑15.93%,主要是受国家政策调整,银行贷款利率下降;销售费用7834.61万元,同比下降4.46%,主要源于出口量降低,海运费下降;营业税金及附加3218.38万元,同比下降39.80%;研究开发费投入和员工薪酬提高导致管理费用1.22亿元,同比增长27.51%。三项费用+营业税金及附加合计3.03亿元,同比减少1181万元,同比减少3.75%。 镁合金产品盈利持续提升。从公司主要产品毛利构成来看,镁合金板块盈利能力逐步转好,主要源于五台云海5万吨镁合金项目技改完成,贡献净利润1105.55万元,而2011年同期亏损2074.61万元;苏州云海回收业务盈利稳定,2012年净利润3516.78万元。我们预计巢湖10万吨项目将于2013-2016年相继建成达产,因为该项目采用全产业链生产镁合金,具备成本优势,将进一步提升镁合金板块盈利。 镁价冲高回落。2012年国内镁价整体呈现震荡冲高回落走势,全年均价17485元/吨,同比微涨0.14%。由于美国对原产于中国的金属镁采取反倾销制裁,因此国内镁主要出口欧洲,较少受益于美国汽车用镁增长。而欧洲汽车产业下滑严重,2012年汽车销量约为1170万辆,是该地区19年以来的最低值,业内预计2013年欧洲汽车用镁消费仍不乐观,影响我国金属镁出口。但2013年1月1日起我国金属镁相关产品出口关税取消,对出口有积极刺激作用。综合来看,我们认为今年镁市场整体向好。 首次给予“增持”评级。公司一直致力于镁合金生产,自主研发的已应用于产业化的粗镁一步法生产镁合金、镁合金压铸边角料再生回收净化工艺技术,保证镁合金品质,成本优势明显。在对镁价格比较保守的假设下,公司未来利润增长点来自于(1)五台云海技改完成,随着产能利用率逐步提升,成本优势渐显;(2)巢湖5+5万吨镁合金产能投放;(3)公司期间费用繁重,成本控制,特别是财务费用控制将对利润提升效果明显。 我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.23元和0.30元,对应的动态PE分别为36.55倍和27.86倍,首次给予公司“增持”的投资评级,目标价9.06元,对应2013年PE40倍。 主要不确定性。镁产品价格波动,成本大幅上涨,新建项目进度不如预期等。

钨业务:在建项目主要为硬质合金。公司力图打造钨矿山、冶炼、深加工生产链,钨权益储量63万吨,权益产量约6000吨/年(包括新购都昌矿),所需钨精矿自给率约在35%左右。下游扩建集中在硬质合金:九江金鹭项目(一期)拟建年产能3000吨钨粉、2000吨硬质合金,预计2015年达产,年销售收入达10亿元以上。 稀土:最后一张采矿证获得,充分显示公司行业龙头地位。环保部网站2012年12月17日公示,福建省长汀县中坊矿区稀土矿开发工程采选规模为20万吨/年,矿山服务年限10年(一期为2年)。历时近两年,“第六本”采矿证最终获得环保部门审批,成为2006年稀土行业正式进入调控以来首本新证,足以证明“福建模式”在中央的认可以及公司在南方稀土的龙头地位。 房地产业务:在2014年之前,厦门海峡项目仍旧为主要的盈利来源。而在2014年底前,预计三、四期项目逐渐投产,届时将带来约25亿元的收入。 集团尚持有大湖塘钨矿30%股权。厦门三虹与公司同时隶属于福建冶金(控股)公司,董事长均为刘同高,公司目前主要从事钨资源勘探、开发,现持有卢旺达鹭翔矿业有限公司100%股权以及江西巨通实业有限公司30%股权。其中江西巨通实业有限公司拥有江西大湖塘钨矿,探明储量106万吨。 钨:成本支撑及工业需求好转刺激钨价。1)当前价格逼近成本(目前钨精矿价格为11.2万/吨,不含税为9.6万/吨,矿企平均完全成本在8万/吨)。2)预计工业需求好转将刺激价格上涨。 盈利预测与投资建议。在钨价稳定上涨、能源新材料业务扭亏及公司房地产业务释放的假设下,我们预计2013-15年EPS分别为1.10、1.70和2.20元。估值方面,公司除了钨资源外,福建省稀土整合平台赋予了公司高估值。给予2013年EPS45倍市盈率(过去三年公司平均市盈率为45倍,钨行业平均估值50倍,稀土平均估值70倍),对应目标价49.5元,买入评级。 主要不确定因素。钨下游需求疲弱导致钨价疲弱。稀土下游需求疲弱。

事件:近日公司公布2012 年报,报告期内共实现营业收入88.37 亿元,同比下降25.81%;实现归属于上市公司股东净利润5.26 亿元,同比下降48.46%,对应EPS 为0.7715 元。公司拟10 股派发现金股利2.5 元(含税)。1-4 季度单季EPS 分别为0.16、0.32、0.16 和0.13 元;四季度业绩同比下降23%。 主要结论:钨矿仍旧为公司盈利重点,同时能源新材料业务亏损明显。在钨价稳定上涨、能源新材料业务扭亏及公司房地产业务释放的假设下,我们预计2013-15 年EPS 分别为1.10、1.70 和2.20 元。估值方面,公司除了钨资源外,福建省稀土整合平台赋予了公司高估值。给予2013 年EPS45 倍市盈率(过去三年公司平均市盈率为45 倍,钨行业平均估值50 倍,稀土平均估值70 倍),对应目标价49.5 元,买入评级。

事件:公司4月3日公布上年财报,去年公司共实现营业收入42.26亿元,同比增加41.55%;实现归属于上市公司股东净利润2996.71万元,同比减少19.42%;实现摊薄后每股收益0.19元,同比减少24.00%。预计13-15年EPS分别为0.33元、0.44元和0.62元。 点评: 三大板块齐头并进驱动收入增长:公司12年营业收入实现大幅增长,主要受益于公司着力打造的贵金属产业链三大板块齐头并进的协同效应。其中,贵金属资源回收板块销售收入7.36亿元,同比增长69.88%,二次资源回收146.52吨,同比增长57.41%,毛利率下降至3.7%,主要受单位加工费较低的银占比提高影响;贵金属产品实现收入19.48亿元,同比增长0.93%,汽车尾气催化剂实现销量124.69万升,同比增长14.24%;贵金属贸易板块实现销售收入15.19亿元,同比大增152.47%,贵金属贸易虽然贡献利润较少,但其做大做强有利于降低原材料采购成本,有利于公司调配贵金属资源和管理价格风险。 募投项目按部就班助推未来业绩:公司募投项目建设顺利进行,“贵金属二次资源回收“项目截止2012年底,已完成项目三个主体单元中湿法、精炼单元的建设,顺利通过环保验收并生产出3吨铂系金属。“高性能稀土基催化剂及国五催化器产业化”项目已完成工程量的30%,预计将于2015年建成达产,将有效突破公司产能瓶颈,助力于扩大市场份额。 三项费用率稳步下降:公司经营管理能力进一步提升,费用率在业务增长的同时得到有效控制。销售、管理和财务三项费用率分别下降至0.69%、1.70%和1.11%。同时研发费用占营业收入比重进一步上升至2.5%,公司贵金属领域的技术领先优势有望保持并扩大。 转让元江镍业已获董事会通过:扣除元江镍业20.15%股权损益,公司2012年共实现利润总额7460.42万元,同比增长23.03%,但因元江镍业经营亏损,导致公司净利润同比下降。公司已于2013年3月27日与控股股东云锡控股签订了股权转让协议,将所持剩余全部元江镍业股权转让给云锡控股,并已于4月1日获董事会通过。公司转让元江镍业亏损业务将有助于公司集中资源发展贵金属产业链,获得回笼资金,减少财务风险。同时显示出控股股东对上市公司专注于贵金属领域的支持合作。 投资建议:公司特点:有业绩、有主题、有特色。有业绩:公司未来三年依靠贵金属回收、尾气催化剂等核心产业提升业绩,同时元江镍业的转让也将不再侵蚀公司利润。有主题:环保概念是中国未来发展的主题之一,作为PM2.5直接益企业,公司具有主题投资机会。有特色:公司是铂系金属在A股市场的唯一代言。预计13-15年EPS分别为0.33元、0.44元和0.62元。2013年以70倍PE计算,公司目标价23.1元。维持“买入”评级。 风险提示:公司主要风险源于业绩不及预期,大盘下跌时高估值股票的估值下降、金属价格的大幅下降。

事件: 公司3月30日公布上年财报,去年公司共实现营业收入502.28亿元,同比增加27.44%;实现归属于上市公司股东净利润21.71亿元,同比增加14.12%;实现摊薄后每股收益1.53元,同比增加14.18%。预计13-14年EPS分别为1.72元和2.01元。 点评: 黄金产品量价齐升导致收入增加:公司以黄金业务为主,公司2012年收入增长主要源于黄金产量以及黄金价格的增长,国内黄金现货2012全年均价338.67元/克,同比增长3.53%。同时,公司矿产金量达26吨,同比增长17%,价格与产量因素叠加作用导致公司营业收入增加。 成本上升导致毛利率略有下滑:公司2012年毛利率为10.0%,与2011年相比减少1.2个百分点,其中黄金业务的毛利率为9.92%,比上年减少1.24个百分点。毛利率下降的主要原因是营业成本上升,2012年公司营业成本为452.26亿元,同比增长29.24%,大于营业收入增长幅度,其中,营业成本上升最主要的驱动力源于黄金业务材料和动力成本的上升。 销售费用和财务费用上升明显:公司2012年发生销售费用3901.67万元,较上年同期增长54.77%;发生财务费用2.75亿,比上年同期增长51.55%。销售费用的明显上升是由于黄金销售数量较上年同期增长所致。而财务费用变动的主要原因是2012年贷款规模增大所致,2012年底,公司短期借款额26.3亿元,比上年底增长197.85%。 投资建议:公司特点:相对其他金矿公司,山东黄金产量、储量增长较快。未来公司三大看点:第一,公司2013年计划自产金27.9吨,自产量增加源于加快重点项目的建设,特别是三山岛8000t/d项目、焦家6000t/d项目、新城10000t/d项目;第二,公司资源注入的潜力巨大,2012年集团购入天承矿等优质资源可望装入上市公司平台;第三,在众多金属价格整体下行的背景下,我们预期金价2013年震荡上行,有5%-10%的涨幅,所以在地产受阻,大盘难涨的背景下,黄金成为较好的投资保值品种,山金作为最纯粹的黄金将受到青睐。预计公司13-14年EPS1.72和2.01元。给予公司2013年23倍PE,则6个月目标价为39.56元。维持公司“买入”评级。 风险提示:公司主要风险源于金价的大幅下跌。所以未来主要利空公司的因素是欧债危机的加剧爆发,美国量化宽松的提前推出等因素。

事件: 公司4月2日公布上年财报,去年公司共实现营业收入47.29亿元,同比增加15.87%;实现归属于上市公司股东净利润5.37亿元,同比减少0.68%;实现摊薄后每股收益0.70元,同比减少1.41%。预计13-14年EPS分别为0.78元和0.85元。 点评: 营业收入增加源于黄金量价齐升:公司主要产品包括黄金、锑品和钨品,其中黄金销售收入占全部主营业务收入的57.50%,锑品和钨品分别占33.84%和7.52%。公司2012年黄金销售收入26.92亿元,同比增长35.51%,是拉动公司总体营业收入上涨的主要动力。黄金销售收入增长主要源于黄金产量以及黄金价格的增长,国内黄金AU9999现货2012全年均价338.67元/克,同比增长3.53%。同时,2012年公司共生产黄金7836千克,同比增长22.94%。 成本上升、锑产品价格下跌及黄金自产比例下降导致毛利率下降:公司2012年毛利率为13.47%,与2011年相比减少8.25个百分点。毛利率下降的主要原因是黄金自产比例下降、锑产品价格下降和营业成本的上升。首先,2012年公司黄金自产量为2304千克,同比减少7.69%。其次,锑产品价格下跌导致销售收入受到不利影响,2012年国内2#锑锭全年均价73500元/吨,同比下跌21%。另外,公司各项业务的营业成本较2011年同期均大幅上升也是导致公司毛利率下降的主要原因。 三费保持稳定,所得税费用减幅明显:公司2012年发生销售费用2615.90万元,比上年同期减少2.51%;发生财务费用4313.54万元,比上年同期减少1.68%;发生管理费用6.11亿元,比上年同期增加4.34%。三费均保持稳定,无明显变化。公司2012年发生所得税费用9401.06万元,同比减少30.81%。所得税费用的大幅下降是子公司湘安钨业与安化渣滓溪所得税率降为15%所致。 资源储量稳步上升:截至报告期末,公司拥有和控制矿业权41个,其中:探矿权28个,面积510.24平方公里;采矿权13个,面积29.0758平方公里;保有资源储量矿石量3015万吨,同比增长17.77%;保有资源储量金属:金48492千克,同比增长10.74%,锑225368吨,同比增长8.46%,钨68866吨,同比增长17.70%。 投资建议:公司优势:第一,兼具小金属与贵金属双重属性,适合包括稀土、锑、钨等小金属的主题投资,或者贵金属的主题投资;第二,公司黄金自产量可望增加推升业绩;第三,欧元区经济见底,锑需求处于行业底部,未来行业景气上行概率大于下行概率。预计公司13-14年EPS0.78和0.85元。2013年给予公司25倍PE,则6个月目标价为19.50元。维持公司增持评级。 风险提示:公司主要风险源于主要金属产品价格的大幅下跌,即黄金、锑、钨价格的下跌。所以未来主要利空公司的因素是欧债危机的加剧爆发,美国量化宽松的提前推出等因素。

事件: 公司4月2日公布年报,2012年实现营业收入6.28亿元,同比上涨32.25%;营业利润7014.68万元,同比增长23.92%;利润总额8209.91万元,同比上涨27.12%;归属于上市公司股东的净利润为6964.47万元,同比上涨28.29%;基本每股收益0.46元。拟每10股派发现金红利2元(含税)。 点评: 收入与利润增长源于产能逐步释放与产品价格上涨。2012年中募投项目“150吨丁基锂项目”和“650吨金属锂改扩建及锂材生产线项目”等已建成达产,“矿石提锂万吨锂盐项目”全面开工建设。金属锂销量同比增长33.49%、丁基锂销量同比增长73.64%,金属锂、丁基锂、磷酸二氢锂、电池级碳酸锂等产品产量和国内外市场占有率均再创历史新高。2012年,锂产品市场需求稳步增长,电池级碳酸锂均价同比上涨10.79%,达44000元/吨。公司产品量价齐升是利润增长的主要原因。 期间费用增长侵蚀利润。2012年公司收入增长32.25%,毛利增长36.19%,但营业利润仅增长23.92%,期间费用的增长侵蚀了利润空间:营业税金及附加,三项费用,以及资产减值准备2012年合计6400万元,同比增长52.49%。其中,销售费用1959.27万元,同比增长75.01%,主要是公司销售量增加,销售运费、佣金等费用相应增加所致;财务费用-181.20万元,同比增长63.02%,主要是因为随着募投项目的建设投入减少了募集资金存款的利息收入、及银行借款增加,提高了利息支出;管理费用3788.29万元,同比增长19.00%。 增发项目定位锂深加工。本次非公开发行股票拟募集资金不超过5.18亿元,扣除发行费用后投资于年产500吨超薄锂带及锂材项目、万吨锂盐项目,以及4500吨新型三元前驱体材料项目。其中,万吨锂盐项目计划总投资2.94亿元,其中已使用IPO募集资金投入1.63亿元,拟使用本次增发募集资金1.30亿元。 年产500吨超薄锂带及锂材项目:是公司向下游链延伸及产能扩大,主要产品为超薄锂带(250吨)和锂片、锂箔、锂粒子、锂合金、氧化锂、氢化锂等锂系列产品(250吨)。超薄锂带是直接制造高能量一次锂电池的负极材料,也是生产新型高比能量高安全性锂硫、锂空气二次电池的原料,未来市场发展空间巨大。锂片、锂箔、锂粒子、锂铝合金、锂镁合金等锂产品广泛应用于新医药合成领域及民用新型高端电子产品材料领域,逐步拓展了公司产品的应用领域。 年产万吨锂盐项目:主要产品为电池级碳酸锂、高纯碳酸锂、电池级氢氧化锂、电池级氯化锂等系列高端锂盐产品,是公司在矿石提锂及锂盐深加工方面多项专利技术的产业化应用。电池级氯化锂主要作为公司金属锂电解及超薄锂带和锂材产品生产的原料。高纯碳酸锂、电池级氢氧化锂等产品则是制备锂离子电池正极材料、电解质和负极材料的关键原材料,也可应用于铝工业、医药、核工业等领域。 年产4500吨新型三元前驱体材料项目:主要产品为新型三元前驱体材料。作为国内重要的锂电正负极材料上游供应商,在向客户提供质量稳定可靠的高端锂盐产品的同时,开发满足现有客户需求的三元前驱体材料并向市场推广,成为公司稳定客户、优化产品结构、增加盈利能力和市场竞争力的重要举措。 锂深加工产品需求快速增长。锂是自然界最轻的金属元素,凭借其特殊的物理和化学性质广泛应用在新能源、新材料与新医药等领域,被誉为“工业味精”和“能源金属”。随着低碳经济和绿色新能源产业的快速发展,特别是新型锂电动力汽车行业的崛起、新型医药合成产业技术的新突破,以及航天航空新材料技术向民用领域的推广应用,全球锂深加工产品市场需求快速增长。 维持“增持”评级。公司借助国际锂业的平台,积极拓展海外锂资源;通过增发项目完善产业布局,扩张产品系列,形成从矿石/卤水提锂生产锂盐产品,从氯化锂熔盐电解生产金属锂到金属锂加工生产超薄、锂系列合金等锂材产品的完整产业链,全产品竞争优势更加凸显,进一步推进公司“打造锂行业上下游一体化的国际一流企业”发展战略的实施。 我们预测公司2013-2014年每股收益分别为0.57元和0.64元,对应的动态PE分别为32.39倍和28.84倍,维持公司“增持”的投资评级,目标价21.09元,对应2013年PE37倍。 主要不确定性。锂产品价格波动,成本大幅上涨,公司未来新建项目进度不如预期等。

电子循环经济项目(一期)完成85%。公司的传统业务为高纯铝和电子箔,近年来,公司不断拓展其电极箔产能。2011年定增1.2亿股,用于电子材料循环经济产业化项目(一期),从12年年报来看,该项目整体完成了85%,细化来看,年产2万吨高纯铝中的1万吨已经投产,2万吨电子铝箔正在建设。而年产1200万平方米高压电极箔生产线中的年产400万平方米化成箔生产线已建成,部分投入投产,其余年产800万平方米的化成箔生产线、年产1200万平方米的腐蚀箔生产线正在建设。 2012年公司电极箔(包括腐蚀箔、化成箔、进料加工等)外销量871万平方米,期末库存87.95万平方米;电子铝箔、高纯铝、合金产品、铝制品对外销售量66570吨,期末库存7424吨;销售电力12.9亿kWh,对应收入2.56亿元。 盈利预测及评级:目前下游电子行业景气度企稳,我们假设电极箔、高纯铝、电极箔三者生产线于2013年建成,2013-15年产能利用率分别为60%、60%和80%。价格方面,由于公司在电极箔行业属于新进入者,为了占据市场,价格较市场均价偏低,假设在60-70元/平米(不含税)。以此预计公司2013-15年EPS分别为0.33、0.44和0.56元,未来三年复合增速为30.7%,目标价9.90元,对应三年市盈率分别为30.25、22.62和17.72倍,增持评级。 主要不确定性。下游需求继续疲弱导致产能利用率不足。

事件:公司3月26日公布上年财报,去年公司共实现营业收入1585.56亿元,同比增加34.78%;实现归属于上市公司股东净利润52.16亿元,同比减少20.36%;实现摊薄后每股收益1.51元,同比减少20.11%。预计13-14年EPS分别为1.60元和1.68元。 点评:业绩略超预期:主要由于投资收益达到8.32亿元,其中非套期的商品期货平仓收益为5.03亿元,导致业绩略超我们预期。另外年报显示体现未平仓合约的公允价值变动损益在年末为浮亏1.11亿元,对未来业绩存在一定影响。 收入增长源于冶炼产量扩张:公司收入增长主要源于主要产品产量增加,2012年公司阴极铜冶炼能力达到110万吨以上,实际产量109万吨,同比增长16.06%,铜加工产品产量增长18.60%。然而由于产品价格下跌,报告期内国内铜均价下跌14%,白银价格下跌15%,而黄金价格持平,导致营业利润下滑。同时由于冶炼业务和铜材加工业务产量扩大,导致整体毛利率下滑,由11年的9.1%下降到去年的5.0%。 费用率保持稳定下降态势:12年三项费用率相较以往继续保持稳定下滑态势,销售费用和管理费用率分别下降至0.4%和0.8%,而财务费用有所上行,主要由于汇兑收益抵减大幅下降,同时上马新生产型企业原料产品库存较高,资金占用大,但费用率整体控制在历史较低水平。 扩产项目增加资源自给率矿产量稳步提高:城门山铜矿二期、银山矿业5000吨/日、武山铜矿5000吨/日、永平铜矿露转坑等项目纷纷于去年达产,德兴铜矿10万吨改13万吨扩产项目进度已达到80.87%,项目建成后将进一步提高原料自给率,增厚业绩。公司资源储量保持平稳,略有下滑,截止2012年,公司权益储量铜1052万吨,黄金340吨,银9664吨。阿富汗艾娜克铜矿和加拿大北秘鲁矿业投产时间与之前预计有所延后。 加工费上涨沪伦铜负价差缩小:2013年公司铜冶炼加工费(TC/RC)同比增长10%,同时近期沪铜伦铜负价差呈缩小态势,有利于公司冶炼业务盈利增长。 投资建议:公司特点:作为铜的冶炼企业,公司是自给率最高的一家,所以加工费的上涨对公司盈利的边际效用最大。但是公司的股价主要受铜价的涨跌影响。鉴于未来铜行业高库存、多供给、减需求的基本面,预计2013年、2014年EPS1.60元,1.68元,以2013年PE16X计算,公司2013年目标价25.60元,给予公司“增持”评级。 风险提示:公司主要风险源于金属价格的下跌,包括金价与铜价等。相关事件有中国通胀高企、经济增速下降,欧债危机加剧。

事件: 公司3 月26 日公布年报,2012 年实现营业收入44.15 亿元,同比下降7.31%;营业利润2.70 亿元,同比下降42.84%; 净利润2.11 亿元,同比下降44.54%;归属于上市公司股东净利润1.54 亿元,同比下降46.36%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.42 万元,同比下降45.97%;基本每股收益0.19 元,同比下降45.71%。 主要结论:在公司亲水箔主业萎缩严重,而新增持煤炭业务短期对业绩影响不大。未来的增量主要在于电极箔产能扩张带来的收益。在假设公司电极箔产量未来以20%增速增长,电极箔价格稳定上涨,同时考虑到定增(1.55 亿股)后总股本至9.8 亿股,预计2013-15 年EPS 分别为0.28、0.39 和0.44 元,鉴于公司技术领先,给予2013 年EPS30 倍估值, 对应目标价8.40 元,买入评级。