事项:公司今日公告,董事长徐长江先生于2012年11月29日、30日通过上海证券交易所证券交易系统增持公司股份438,698股,占公司总股本的0.089%,成交均价为12.247元/股。 连续增持,彰显信心 2012年11月30日,公司曾公告控股股东文峰集团及其一致行动人南通新有斐大酒店在2012年5月29日至11月28日期间,合计增持公司股份6,581,911股,占总股本的1.336%,投入金额约8925万元,平均增持价格为13.565元/股。增持后,文峰集团及其一致行动人合计持股比例为76.42%。 而此次徐长江董事长以均价12.247元/股再度增持公司0.089%股份,并计划在未来六个月内择机继续增持,总投入金额不超过2000万元。控股股东、实际控制人及其一致行动人的连续增持,彰显其对公司未来发展前景的信心,和对公司价值低估的判断。 文峰模式,三四线商业典范 公司作为三四线市场商业运作的典范,充分享受城镇化发展所带来的消费升级。凭借零售经营优势和商业综合体运作经验,在确保单个项目较高ROE和适当净利率水平的前提下,以商铺出售所得反哺商业,快速回笼资金,降低项目风险,实现快速扩张,这正是“文峰模式”之精髓所在。 公司目前已公告的储备项目多达5个,包括南通二店、如皋长江镇店、启东店二期、启东二店、大丰店等,将于明后年陆续开业。遍历这些项目,基本秉承一贯的低成本优势(除南通二店外,其余物业成本均在4000元/平左右),一定程度上保证了未来新店的短培育期和高回报率。我们看好公司在江苏三四线城市的区位优势和先发优势,多个低成本外延项目的储备和陆续开业,保证其未来良好的成长性。 盈利预测及估值 公司所处的三四线市场,消费升级需求迫切,与目前当地普遍不足的现代零售供给形成鲜明矛盾,这也是为什么公司新开门店在经历短而陡的培育期后,很快步入稳定增长的成熟期。考虑到三四线商业综合体独特的成长曲线,我们认为公司零售主业增长将主要依赖于外延扩张进度。 我们预计12-14零售主业EPS为0.75/0.86/1.02元,南通二店及长江镇店商铺出售可贡献利润3.3亿(暂按明后年各结算50%计算)。伴随文峰模式的扩张,未来仍有大量商铺出售利润确认。考虑理财产品、委托贷款及地产业务等收益,我们预计公司12-14年整体EPS为0.87/1.25/1.6元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济低迷,消费复苏缓慢;南大街主力店装修改造影响经营;新项目扩张速度及培育期低于预期。

投资要点 我们于近日调研文峰股份,拜访了公司高管及其在南通区域的多家门店。尽管受经济下滑影响,仍难掩三四线市场的旺盛消费能力。伴随城镇化的推进,三四线城市对于消费升级的迫切需求,与目前这些城市普遍不足的现代零售供给形成了鲜明的矛盾,这也促使公司新开店在经历短而陡的培育期后,很快步入稳定增长的成熟期。 公司凭借零售经营优势和商业综合体运作经验,在确保每个项目较高ROE和适当净利率水平的前提下,以商铺出售所得反哺商业,快速回笼资金,降低项目风险,实现快速扩张,这也是“文峰模式”之精髓所在。我们看好公司在江苏三四线城市的区位优势和先发优势,多个低成本外延项目的储备和陆续开业,保证其未来良好的成长性。 经营回暖趋势有望延续 受南大街主力店改造影响(8月底结束),1-9月百货同比增长6.8%,若剔除南大街店(该店占总收入40%,1-9月同比下降5.8%)及海安店影响,可比老店同店增速13.7%;超市同比增长4.3%,家电同比下滑17.8%。南大街店逐层装修将于明年淡季分批进行,以减少对正常经营的影响。我们预计该店4Q及明年增速回升,带动整体经营回暖。 此次拜访的如皋店和海安店,是两个典型的县级市城市综合体。1)如皋店于2010年底开业,去年第一个完整年实现含税收入4.5亿及利润总额4000多万。 今年1-10月实现含税收入4亿,同比增长仅9%,我们预计全年达到含税收入5亿及利润总额4800万;2)海安店于2011年底开业,今年1-10月实现含税收入2.5亿,我们预计全年达到含税收入3亿及利润总额2400万,有望复制如皋店的成功。 储备项目充裕,未来成长无忧 南通二店总建筑面积20余万平,总投资额20亿元(实际沉淀资金12-13亿元),包括精品百货3.2万平(联营模式经营,我们测算2015年收入3.6亿,实现盈亏平衡)、购物中心4万平(1-2层商铺出售反租,均价4.3万/平,按70%售出计算贡献净利润3亿元)、大卖场1万平及其他住宅、写字楼、酒店等(不以盈利为目的,尽可能出售)。该项目位于新老城区交接处,未来有望成为南通新商圈的标志性建筑。 除此之外,公司已公告的储备项目有5个,包括南通二店、长江镇、启东二期、启东二店、大丰店等,将于明后年陆续开业。遍历这些项目,基本秉承一贯的低成本优势(物业成本在4000元/平左右),也在一定程度上保证了未来新店的短培育期和高回报率。 盈利预测及估值 考虑到三四线综合体独特的成长曲线,我们认为公司零售主业增长将主要依赖于外延扩张进度,预计12-14零售主业EPS为0.75/0.85/1.0元;此外较为确定的地产业务可贡献利润3.3亿(不含住宅),我们暂假设明后年各结算50%,则整体EPS为0.75/1.18/1.33元。我们看好“文峰模式”在三四线城市的可复制性,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济低迷,消费复苏缓慢;南大街主力店装修改造影响经营;新项目扩张速度及培育期低于预期。

事项:公司今日公告,拟租赁蚌埠宝龙城市广场地上1-4层约2.8万平米的商业物业,投资设立社区购物中心,预计2013一季度开业;同时拟租赁芜湖时代广场负1-地上4层约4万平米的商业物业,投资设立芜湖百大购物中心,预计2014下半年开业。 蚌埠第三店,巩固市场份额 蚌埠是公司除省会合肥之外,门店数量最多、业务比重最大、经营质量最优的市场(拥有2家百货及30余家超市、家电网点)。公司拟开设的蚌埠社区购物中心位于经济开发区核心位置,是宝龙城市广场的主力零售店,租赁期20年(2013年3月起租),租金总额约2.5亿元(平均1.22元/天*平米),其他装修设备投入约1000万元(1-3层装修已由物业方完成,公司仅需对4层进行装修),预计2013年一季度开业。 芜湖第一店,再进一地级市 芜湖是国务院批准的沿江重点开放城市、皖江城市带承接产业转移示范区核心城市、南京都市圈成员城市,2011年GDP总量位列安徽第二。公司拟开设的芜湖百大购物中心位于弋江区核心稀缺商业地段,是总建筑面积16万平米的芜湖时代广场的主力零售店,租赁期20年(2014年9月起租,2年免租期),租金总额约2.5亿元(平均0.95元/天*平米),其他装修设备投入约5000万元,预计2014年下半年开业。 外延扩张启动,储备项目充裕 与过去几年以内部挖潜为主的经营思路不同,从去年至今我们明显看到公司扩张步伐的加速和渠道下沉的决心。在对合肥老商圈主力店提档升级的同时,连续公告多个合肥新城区、县级市以及安徽其他地级市的外延项目。经济周期低谷的加速扩张,锁定较低的物业成本同时,进一步巩固公司在安徽地区的市场份额和龙头地位。 除了今年9月新开的港汇广场店(5.4万平,租赁)和职教城大卖场(1.6万平,购置),公司目前已公告的未来2年新开项目仍有6个,其中蚌埠三店(2.8万平,租赁)与肥东店(4万平,租赁)将于1Q2013开业;柏堰科技园(4万平,自建)将于2013下半年开业;其余肥西店(3.6万平,自建)、滁州店(4万平,租赁)和芜湖店(4万平,租赁)将于2014年开业,8个新项目合计面积约30万平米。 下调13-14年EPS为0.66、0.78元,给予推荐评级 去年四季度公司收入增速从25%降至7%,并连续4 个季度徘徊在5%左右,在较低的基数因素下,我们判断今年四季度收入增长较前三季度将明显改善,维持12年EPS预测为0.57元。同时考虑到明后年诸多新项目培育压力以及对经济复苏的不确定性担忧,下调13-14年EPS预测至0.66、0.80元,现价对应12、13年估值分别为11.8和10.3倍,给予推荐评级。 风险提示:消费复苏低于预期,新店培育期拉长,合肥地区零售竞争加剧。

事项:公司今日公告,拟租赁蚌埠宝龙城市广场地上1-4层约2.8万平米的商业物业,投资设立社区购物中心,预计2013一季度开业;同时拟租赁芜湖时代广场负1-地上4层约4万平米的商业物业,投资设立芜湖百大购物中心,预计2014下半年开业。 蚌埠第三店,巩固市场份额 蚌埠是公司除省会合肥之外,门店数量最多、业务比重最大、经营质量最优的市场(拥有2家百货及30余家超市、家电网点)。公司拟开设的蚌埠社区购物中心位于经济开发区核心位置,是宝龙城市广场的主力零售店,租赁期20年(2013年3月起租),租金总额约2.5亿元(平均1.22元/天*平米),其他装修设备投入约1000万元(1-3层装修已由物业方完成,公司仅需对4层进行装修),预计2013年一季度开业。 芜湖第一店,再进一地级市 芜湖是国务院批准的沿江重点开放城市、皖江城市带承接产业转移示范区核心城市、南京都市圈成员城市,2011年GDP总量位列安徽第二。公司拟开设的芜湖百大购物中心位于弋江区核心稀缺商业地段,是总建筑面积16万平米的芜湖时代广场的主力零售店,租赁期20年(2014年9月起租,2年免租期),租金总额约2.5亿元(平均0.95元/天*平米),其他装修设备投入约5000万元,预计2014年下半年开业。 外延扩张启动,储备项目充裕 与过去几年以内部挖潜为主的经营思路不同,从去年至今我们明显看到公司扩张步伐的加速和渠道下沉的决心。在对合肥老商圈主力店提档升级的同时,连续公告多个合肥新城区、县级市以及安徽其他地级市的外延项目。经济周期低谷的加速扩张,锁定较低的物业成本同时,进一步巩固公司在安徽地区的市场份额和龙头地位。 除了今年9月新开的港汇广场店(5.4万平,租赁)和职教城大卖场(1.6万平,购置),公司目前已公告的未来2年新开项目仍有6个,其中蚌埠三店(2.8万平,租赁)与肥东店(4万平,租赁)将于1Q2013开业;柏堰科技园(4万平,自建)将于2013下半年开业;其余肥西店(3.6万平,自建)、滁州店(4万平,租赁)和芜湖店(4万平,租赁)将于2014年开业,8个新项目合计面积约30万平米。 下调13-14年EPS为0.66、0.78元,给予推荐评级 去年四季度公司收入增速从25%降至7%,并连续4个季度徘徊在5%左右,在较低的基数因素下,我们判断今年四季度收入增长较前三季度将明显改善,维持12年EPS预测为0.57元。同时考虑到明后年诸多新项目培育压力以及对经济复苏的不确定性担忧,下调13-14年EPS预测至0.66、0.80元,现价对应12、13年估值分别为11.8和10.3倍,给予推荐评级。 风险提示:消费复苏低于预期,新店培育期拉长,合肥地区零售竞争加剧。

西南地区连锁便利超市龙头企业 红旗连锁在中国连锁经营协会(CCFA)公布的2011年中国连锁百强名单中排名60位,在四川地区连锁超市类企业中排名第一。2011年实现销售收入34.48亿元,利润总额2.01亿元。截至1H2012,已开设门店1211家,包括便利超市1203家,中型超市8家,总面积约27.32万平米;公司以便利超市经营为核心业务,以“便利、放心”为经营特色,配以物流配送与信息系统,适当向大中型超市和24小时便利店业态延伸,现已发展成为中国西南地区便利连锁超市龙头企业。 依托供应链管理的业务模式 公司实行统一采购方式,直采比例超过60%;主要经营业态便利超市以直营连锁为主,直营门店占全部门店的99%;按盈利来源不同,盈利模式主要分为经销、代销和便民服务,“经销+代销”收入占比在90%以上。 公司三处自建物流和配送中心共7.6万平米,日配送能力可达1800吨以上,可满足150公里范围内2000家门店的配送需求;采用先进的信息处理系统提升经营效率,包括MIS/POS、财务管理、供应链管理、第三方增值服务等子系统。 业态不同导致经营表现大不同 便利店属于高毛利和高费用的业态,2011年红旗连锁综合毛利率为24.58%。由于单店面积小,便利店单位面积用工较多,加上门店绝大多数都为租赁,1H2012人工、租金费率分别为10.26%、4.99%。成本控制能力是辨认便利店企业优秀与否的标准。 市场给予新业态公司一定溢价,首次给予“推荐”评级, 公司募投主要包括超市扩建5.05亿元、经营设施改造7554.62万元、信息化系统升级3578万元。我们预计公司12-14年新股本下EPS=0.98、1.13、1.30,对应发行价的当年动态PE=19.1X,市场给予首个便利店连锁企业一定估值溢价。首次给予“推荐”评级。 风险提示:CPI回落影响同店,人力、租金压力凸显,业态竞争加剧

投资要点 公司今日发布2012中报,1-6月实现收入90.7亿元,同比增长8.54%;扣非后归属母公司净利润3.81亿元或EPS=0.82元,同比增长20.6%。若去年同期加回成都王府井13.51%少数股东权益,则可比业绩增长11.8%,符合预期。 二季度单季收入增长13%,毛利率提高0.66个百分点至19.79%,期间费用率下降0.1个百分点至12.95%,净利润同比增长47.2%,较一季度均有明显提升。 毛利管控收效,费用压力仍在 去年开始公司加大门店毛利率管控力度,扭转了毛利率下滑态势。而今年以来重点品牌集中管理的正式实施,进一步加快了商品资源的整合步伐,上半年百货前台毛利率同比上升0.46个百分点至17.15%,成效显著。 物业费与人工费仍然是公司面临的两大成本压力。折旧摊销费率上升0.42个百分点至2.29%(主要受门店装修改造影响,摊销同比增加超过3000万),租金费率上升0.15个百分点至2.65%(包头店及西宁店遭遇租约期内大幅提租),人工费率上升0.25个百分点至4.41%,而除刚性费用外的其他费用下降2000多万(该项目往往是零售公司进行盈余调节的科目)。 老店喜忧参半,新店表现强劲 分门店来看,业绩显著增长的有双安店(扩建改造后重开业)、长沙店、西宁一店和洛阳店;业绩显著下滑的有包头店(受租金上涨影响)和成都春熙路店(受新店分流影响);而去年新开的鄂尔多斯店已实现盈利278万、成都购物中心已实现盈利1783万(受益老店品牌及会员资源)。 行业周期低谷,逆势扩张加速 公司对行业低谷逆势扩张的把握能力以及门店经营成功率一直为业内及资本市场称道,09-10年新开门店大多已度过培育期,逐步成为未来业绩增量来源。尽管今年行业处于低迷态势,但在去年新开的成都购物中心及鄂尔多斯店双双盈利的良好基础下,公司更是逆势加速扩张步伐。下半年预计新开门店5家,包括福州恒力城店(5.5万平,租赁)、抚顺店(5万平,租赁)、湛江店(3.4万平,租赁)、郑州锦艺城店(6万平,租赁)和西宁二店(3.7万平,租赁)。 预计12-14年EPS为1.53、1.84和2.30元,首次给予强烈推荐评级 客观来看,公司无论在业态升级(传统百货or购物中心)还是物业获取方式(租赁or自建),都面临着思考和转型,而伴随重资产模式的扩张,其资金管理和回报周期可能面临一定压力。尽管如此,多年积累沉淀的成熟管理软体以及健全的现代企业制度,仍然保证其位列国内诸多零售公司中的第一梯队。 考虑到下半年5家新店的开业压力,我们预计公司12-14年EPS为1.53、1.84和2.30元,现价对应12年估值17X,首次给予强烈推荐评级。 风险提示:消费复苏低于预期,新店培育期拉长。

公司今日发布2012中报,1-6月实现收入48.3亿元,同比增长4.89%;归属母公司净利润2.42亿元或EPS=0.31元,剔除去年出售地产业务利润影响,同比增长52.1%,符合预期。合家福与乐普生少数股东权益去年上半年4166万,今年上半年3730万,若1H2012扣除少数股东权益,则可比业绩增长24.3%;若1H2011加回少数股东权益,则可比业绩增长17.0%(后者更具可比意义)。