投资要点: 西部资源2013年实现营业收入4.23亿元,同比下滑28.02%;实现利润总额-3,399.56万元,净利润-5,636.95万元,对应EPS 为-0.0852元。 2013年为业绩低谷符合预期。我们及市场均对2013年为业绩低谷具有充分预期,基于金属价格下行及重要子公司阳坝铜业2013年下半年部分停产的事实。此外,公司在2013年计提了较多勘探及技改费用,使管理费用增加4,600多万,也是公司业绩亏损的重要原因。 资源价值未来2~3年逐步转化为业绩,包括: 三山金矿。公司在2013年对近两年收购的矿山加大了勘探力度,其中我们判断广西三山金矿有望最先进入业绩释放期,因三山金矿为氰化工艺开采,基建期较短。在90万吨/年产能规划及260元/克金价假设下,三山金矿达产后可增厚EPS 约0.13元。 栖霞山铅锌矿(扩建)。栖霞山铅锌矿于2013年9月获重大资源突破,目前正在进行年处理60万吨以上规模的产能扩建工作,2015年有望逐步贡献利润,达产后中性假设下可贡献EPS 近0.8元,是公司资源主业业绩增长的最大看点。 大宝山铜矿。预计2015年后贡献利润,100万吨/年规模对应EPS 在0.26元左右。 锂电新能源产业链资产将继续提升企业价值。西部资源停牌期间已公布其战略规划及转型安排:“拟以锂矿石为原材料基础,实现锂电池材料、锂电池组装、新能源汽车开发、制造和销售一体化的产业布局,打造新能源汽车板块的完整产业链”。目前已公告的拟收购的标的包括重庆恒通客车有限公司(51%以上)、重庆市交通设备融资租赁有限公司(51%以上)及重庆恒通电动客车动力系统有限公司(66%);同时已公告将与江苏省欧瑞斯汽车有限公司合资设立苏州恒康泰汽车新能源投资有限公司(80%)。根据公司公布的规划,我们预计未来还将有锂电池资产的相关收购行为。公司锂电新能源转型规划兑现,产业链构建将继续提升价值。 维持“买入”评级。公司主业资源价值仍未在停牌前股价中完全体现,锂电资产的收购及产业链构建又将进一步增厚企业价值。公司目前仍处于停牌状态,我们维持“买入”评级,并将在收购的锂电产业链标的资产完全公告之时对公司整体价值进行重估。 风险提示:资产收购失败的风险;金属价格超预期下行

利源精制公布2013年年报:公司2013年全年实现营业收入18.78亿元,同比增长23.32%;归属于上市公司股东的净利润为2.9亿元,同比增长43.51%;全年加权平均EPS为0.68元,全面摊薄EPS为0.62元。公司全年业绩小幅超出我们的预期。利润分配方案为每10股派发现金红利1.3元。 延续量价齐升经营格局,财务数据表现优异:2013年依托于全面投产的IPO时100MN项目生产线的产能释放,在铝价小幅下滑背景下仍保持了收入23.32%的增长。分项看工业用材增长25.84%,建筑用材增长29.43%,深加工材增长10.60%。综合毛利率进一步由25%提升至26.35%,其中我们估算铝价下降带来的影响在1个百分点左右,公司产品结构优化即单位加工盈利能力的加强贡献0.35个百分点的毛利率提升。 公司其他财务数据同样表现优异,包括期间费用率同比下降1.38个百分点,经营性现金流随利润同比例增长,等等。 产品在全面深加工化:正如公司新更名所寓意,公司产品结构进一步优化,重点转向了高、精、尖铝合金深加工产品。与此前预期的(产品由建筑型材向工业型材及深加工材转化)有所不同,公司所推动的是产品线的全面深加工化,包括较为传统的建筑装饰用材,其毛利率由2012年的22.01%提升至2013年的25.25%。 全面深加工化使公司购入部分高价进口设备,固定资产越来越重,但因新投产设备对应产品单位附加值更高,公司单位折旧占收入的比例值并未大幅提升。 后期重点关注车头车体、轿车整车架构、石油钻探杆等新产品进展:年内增发募投项目160MN挤压线及部分深加工设备还将陆续投放,产能释放有保障。应重点关注部分高附加值新产品进展,包括高铁车头车体、轿车整车架构、石油钻探杆等,其中高铁车头车体及石油钻探杆有望于14年内贡献业绩。 盈利预测与投资评级:预测2014~2016年EPS为0.81、1.15及1.63元,最新PE为17.93、12.69及8.91。2014年将逐步实现的估值切换过程(市场给予铝加工板块的平均估值在20X)为股价提供安全边际,前述新产品订单的超预期进展是潜在的股价催化剂,维持“增持”的投资评级。 风险提示:项目投产不及预期。

西部资源2013年1~9月实现营业收入2.91亿元,同比下降28.78%;归属于上市公司股东的净利润为1,103.58万元,同比下降91.50%;EPS为0.017元。公司3季度单季小幅亏损,主要因单季度收入环比下降显著,而矿山企业的营业成本及期间费用又具有一定刚性。 阳坝铜业是主要影响因素:一方面,今年3季度阳坝当地连续强降雨对道路运输情况的影响是单季业绩不佳的重要原因,这一因素在4季度将有显著改善。 另一方面,因对阳坝铜矿大沟尾矿库进行扩容改建公司于2013年5月31日公告决定对阳坝铜矿选矿车间暂停部分选矿生产(杜坝铜矿选矿车间正常选矿),预计停产将使阳坝铜业2013年矿石处理量至少减少4.5万吨,占全年生产计划的25%。我们在此前的报告中对此做出提示,亦已将阳坝铜矿2013年处理矿石量的假设从满产时的18万吨下调至13.5万吨。停产改建工作预计2013年12月31日前完成。 栖霞山铅锌矿增储后扩建进度或超预期:银茂矿业在3季度运营正常,其下属的栖霞山铅锌矿自9月16日公告增储后(新增铅锌金属量70.2万吨,原保有储量为27.99万吨),于10月12日经董事会审议通过开展改扩建工作,拟投入不超过7,000万元将生产规模扩至不低于60万吨/年。 我们暂仍假设扩建60万吨/年产能将在2015年释放,保守假设栖霞山铅锌矿搭配开采新旧矿石量,我们给予西部资源2013~2015年0.05、0.23及0.82元的盈利预测。但考虑到目前栖霞山矿扩建规划工作已经展开,提示其扩建进度存在超预期的可能(即2014年便开始释放产能及业绩);同时若乐观假设栖霞山铅锌矿在2015年60万吨/年扩建产能达产后完全开采新增高品位矿石(铅锌金属合计品位高达17.05%),则公司2015年EPS有望达到1.25元以上。 重组终止无碍基本面,基于资源价值维持“买入”评级:公司近期股价走势受重组终止负面影响,但我们认为重组事件无碍公司良好的资源基本面。公司资源价值仍在,给予12元目标价(具体测算方法请参见9月17日深度报告《小矿山也有大收获》),维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:金属价格大幅下行。

西部资源9月16日公告下属栖霞山铅锌矿(80%权益)更新保有资源量:截至2013年5月31日,栖霞山铅锌矿虎爪山矿段保有资源储量铅锌矿石量775.13万吨,铅金属量38.26万吨,锌金属量59.94万吨;硫矿石量272.16万吨,硫量94.22万吨;锰矿石量45.45万吨,锰金属量7.34万吨;伴生铜1.5万吨、金11.95吨、银1,114吨。其中新增铅锌矿石量411.63万吨,铅锌金属量约70.2万吨,为原保有量2.5倍以上。矿区新获资源无论从储量或品位均显著优于原矿山。 特别提示:公司在公布栖霞山矿最新储量备案情况的同时公告停牌筹划重大资产重组,本文仅基于增储事件重估公司价值,暂无法考虑未来重组事件的潜在影响。 本文估值的核心逻辑:在采矿山(盈利资产)以二级市场PE估值,未采矿山(未盈利资产)以一级市场资源估值。给予3个月目标价12.59元,上调投资评级至“买入”。因栖霞山铅锌矿新增矿石资源部分无法立即转化为利润,短期以资源估值方法计算其对公司市值的边际贡献。测算公司整体将可达到83.33亿元的总市值,分三部分估算: 1)栖霞山铅锌矿增储部分,资源估值33.96亿元(80%权益)。 2)河源锂辉石矿等三座矿山未开采/盈利,资源估值合计5.63亿元。 3)阳坝铜矿及栖霞山铅锌矿原有资源在采且盈利良好,二级市场估值41.89亿元。预测西部资源2013~2014年EPS分别为0.09及0.23。2013年受阳坝铜矿选矿部分停产及栖霞山铅锌矿入选品位下降等因素影响,业绩短期出现较大幅度下滑,预测2014年恢复至1.52亿元,可比估值下可支撑公司二级市场市值约41.89亿元。 综上,给予3个月目标价12.59元,上调投资评级至“买入”。 给予18个月目标价17.15元:长期看,新增资源逐步贡献利润将成为股价的进一步催化剂。初步判断新增资源部分采矿设施规划及建设周期为1年左右,预计2014年年底可投产,预测西部资源2015年可实现的EPS约为0.82元,给予18个月目标价17.15元(包含河源锂辉石矿等三座矿山的资源估值)。 风险提示:金属价格大幅下行,2011年9月参与增发机构大量减持,重组风险。

再度确认2013年全年50%业绩增速预测:我们近期对亚太科技进行跟踪调研,公司反馈三季度订单保持稳定,最新在手订单数量维持在6,000吨以上。考虑接单周期目前10月份订单已基本锁定,在11~12月订单不出现大幅下滑的情况下,公司全年产量及业绩增长将符合我们此前的预期,维持13年净利润1.5亿元(同比增长50%)左右的预测。另亦可从环比口径验证这一预测,公司前2个季度净利润分别为3,054万元及4,227万元,1季度为春节因素,简单假设后2个季度与2季度持平则全年1.5亿元的业绩确定性较高。而实际上产能释放过程公司业绩将呈现逐季环比改善态势。 从亚通业绩的单独测算看公司近三年成长空间:亚太科技近年增量主要在子公司亚通科技IPO募投项目,可从亚通的单独测算看公司近期成长空间。13年前2季度亚通实现净利润1,206.60万元,其中2季度单季1,000万元左右。预计13年净利润在3,000多万元,14年将实现翻番即6,000万元,而渡过磨合期后满产的净利润可达到1.5亿元(即合并口径看公司现有产能的盈利潜能在2.7亿元左右)。亚通业绩贡献程度的逐渐确定使我们上调公司14~15年盈利预测。 维持“增持”评级,给予9.74~12.18元目标价格区间:我们对公司13~15年的最新EPS预测为0.37、0.49及0.60元,业绩增速为53%、32%及23%。估值切换后对应14年20~25倍PE,给予9.74~12.18元目标价格区间,维持“增持”的投资评级。 对公司更长时间区间内成长性的观点:1)产能角度2016年无锡新厂区将接力:无锡本部将于16年搬迁,设备将分部搬迁安装调试,预计对当年产能影响有限;且搬迁前最新8万吨新扩建项目中新增产能的部分设备将先行安装到位,16年产能预计将顺利接力。 2)产品角度依赖非汽车领域,抬升单位盈利及潜在估值:亚太主力产品车用散热管在细分领域的占有率最高已在80%以上,汽车领域产品年增长幅度预计在15~20%(行业自身成长+单车用铝量的提升)。从产品角度公司的长期成长更多需依靠非汽车领域的新产品开拓。公司当前技术已就绪的各项产品未来大规模量增的顺序预计是“空冷用管→海水淡化管→航空用型材”,综合加工费高出原产品综合均值1万元/吨以上。随着新产品市场空间及定位的进一步清晰,单位盈利及估值均将抬升。 风险提示:11~12月订单急速下滑。

亚太科技2013年1~6月实现营业收入9.61亿元,同比增长15.65%;归属于上市公司股东的净利润为7,281.51万元,同比增长31.43%;对应EPS为0.18元。公司上半年经营业绩符合预期。 产销数据符合预期,亚通科技产能稳步释放。亚太科技2013年1~6月铝制成品销量为37,237.06吨,同比增长21.61%。无锡厂区产能饱和,增长主要来自于亚通科技产能的逐步释放,子公司亚通科技1~6月共生产成品16,540吨,其中1季度7,513吨,2季度9,027吨。受益于产能释放,子公司亚通科技1~6月实现营业收入23,617.99万元,净利润1,206.60万元,在1季度成功扭亏的基础上盈利进一步加大。 维持2013年0.37元的盈利预测及“增持”评级。2013年6月末在手订单持有量为6,635吨,仍然保持稳定。判断公司正沿着我们年初预判的经营路径在推进,业绩在汽车行业景气及亚通科技募投产能释放双因素推动下保持较高确定性的增长。我们对公司2013~2015年盈利预测为0.37、0.46及0.50元,最新股价对应21.84、17.48及15.99倍PE,维持“增持”评级。 公司在中报中预计前3季度净利润变动幅度为20~50%。我们对2013年全年业绩的增速预测仍在50%左右,预计将高于2013年上半年及1~9月业绩同比增幅,原因在于:1)亚通科技产能及业绩逐步释放,呈现环比改善趋势;2)2012年下半年尤其是4季度基数较低。 空冷用管已率先突破,新市场拓展将逐步展开。公司后续增长来自于8万吨新扩建项目,且主要来自于传统汽车领域以外的市场。8万吨新扩建项目将新增产能3.7万吨,包括5,000吨火电、核电等电站空冷机组用高效空冷铝合金管、2,000吨海水淡化管、3万吨航空和高速列车用铝型材。公司7月与华电重工签署合计3,149.10万元的间接空冷项目管束用无缝铝管采购合同,证明在空冷用管这一领域已率先实现突破。 长期以来,公司产品集中于汽车领域(比例大约为70~80%),随着其市场占有率的提升,成长始终存在天花板预期。随着新产品的不断推出及后续放量(现阶段增长的电力用无缝管及未来可能放量的海水淡化用管等),公司长期成长空间预期将被打开。 风险提示:4季度订单急速下滑。

盈利预测与投资评级:我们调整公司2013-2015年的EPS预测为(2013-2014年基本维持原预测)0.78、0.80及0.94元(全面摊薄),利润增长幅度分别为30.00%、2.73%及16.78%。公司在中报中预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比变动幅度30%~50%。考虑到公司仍是2013年有色金属行业中确定保有增长的个股,我们维持其“增持”的投资评级。 风险提示:增发项目进展及盈利能力低于预期。

半年报业绩同比基本持平:赣锋锂业2013 年1-6 月实现营业收入3.29 亿元,同比增长9.88%;归属于上市公司股东的净利润3,488 万元,同比增长6.98%;对应每股收益为0.23 元,业绩与2012 年同比基本持平。我们虽充分预计到公司业绩会呈现前低后高态势,但同比持平的半年报业绩仍是略低于我们此前的预期。 增长依赖下半年度:2013 年产量及业绩增长主要依赖于三个方面:1)丁基锂2012 年产能225 吨,因设备磨合及市场开拓未满产,产能利用率80%左右,2013 年通过进口替代产量将进一步增长(国内市场容量约5,000 吨,目前多为海外厂商供应); 2)金属锂,宜春“年产500 吨超薄锂带及锂材项目”拟新增500 吨产能(含技改), 现有650 吨产能已超过100%产能利用率;3)万吨锂盐项目,2013 年一期5,000 吨投产,新增2,000 吨左右氢氧化锂及部分碳酸锂产能。从上半年分项经营数据看,丁基锂等量增符合预期,而金属锂及锂盐产能的释放尚需等待下半年。 公司在锂加工领域继续稳步前行:除公司保有优势的金属锂和丁基锂产品外,公司中报还突出强调了在锂电材料领域的拓展--产品已涵盖锂电正极材料、负极材料、电解质材料等除隔膜以外的所有锂电材料领域,电池级锂铝合金成为欧洲一家锂聚合物电动车的负极材料主要供应商,电池级氟化锂成为电解质领域全球领先的日本电解质厂家的供应商。而公司2012 年定增预案中的募投项目也集中在锂加工领域,包括现有万吨锂盐项目、前述500 吨金属锂项目及4,500 吨新型三元前驱体材料项目,进一步为公司2014 年及后的增长提供支撑。公司继续在加工领域稳步前行着。 维持“增持”评级:我们调整公司2013~2015 年盈利预测分别至0.55、0.68 及0.82 元(暂未考虑增发摊薄,对应增速为19.82%、23.80%及20.96%),最新股价对应40.78、32.94 及27.23 倍PE。基于对碳酸锂整体产业景气度的长期看好,以及公司相对稳定的业绩增长,维持公司“增持”的投资评级。 期待资源催化剂:公司在锂加工及深加工领域的经营为市场广泛认可,但我们依旧期待资源因素给公司带来的估值提升。可关注的资源勘探项目包括爱尔兰锂辉石矿项目及阿根廷Mariana 锂钾盐湖项目。 风险提示:项目投产进度低于预期;与钦雨科技的民事诉讼案件。

投资要点: 事件: 亚太科技7月11日晚间公告,亚太科技及其全资子公司亚通科技分别与华电重工股份有限公司(简称“华电重工”)签署了华电国投哈密电厂一期(2x660MW)工程间接空冷项目管束用无缝铝管采购合同,合同金额分别为1,798.18万元及1,350.92万元,合计约3,149.10万元。 点评: 核心意义在于证明公司正向多领域稳步迈进,逐步突破成长性天花板预期。 公司曾在2012年就与华电重工签署过华电新疆喀什2x350MW间接空冷岛的铝管采购合同,实现营业收入合计约780万元(不含税)。此次再度签署采购合同,且合同金额大幅增长至3,150万元,说明公司向以电力为代表的新领域正在稳步迈进。 这一节奏与公司4月初公布的新扩建项目规划一致。公司此前公告拟在无锡投资约12亿元新扩建年产8万吨轻量化高性能铝挤压材项目,项目新增产能3.7万吨,其中5,000吨即设计为火电、核电等电站空冷机组用高效空冷铝合金管;其他包括航空和高速列车用铝型材3万吨及海水淡化管2,000吨。 长期以来,公司产品集中于汽车领域(比例大约为70~80%),随着其市场占有率的提升,成长始终存在天花板预期。随着新产品的不断推出及后续放量(现阶段增长的电力用无缝管及未来可能放量的海水淡化用管等),公司长期成长空间预期将被打开。 对2013年业绩贡献有限,暂不调整盈利预测。 此次合同订单将在8月底和9月底分两批次交付(测算空冷用无缝铝管的量在900吨左右),利润将全部体现在年内。但此次订单金额占公司全年收入及利润比例仍较小(预测收入占比1.5%左右,利润占比2.5%左右),同时考虑无缝管的生产会微幅影响其他订单生产周期,我们暂不对2013年盈利预测做出调整。 维持“增持”评级:预测公司2013年利润增幅在53%左右,EPS约为0.37元,最新PE为18倍。仍强调公司年内的投资逻辑在于下游订单转好与公司产能释放形成的业绩共振,维持“增持”的投资评级。 风险提示:国内经济硬着陆使公司下半年订单急速下滑。

南山铝业作为拥有完整“电力-氧化铝-电解铝-深加工”产业链的铝业企业,已达到180 万吨的氧化铝年产能所蕴含的高弹性特质在铝价弱势格局下仍难以体现,可以认为下游加工产品的量增成为公司近年业绩唯一驱动因素。公司40 万吨冷轧项目及22 万吨轨道交通用铝型材项目2012 年先后投产,冷轧产品及型材的产能释放为公司未来两年量增看点所在。 本次调研我们了解到公司冷轧项目进展好于预期,型材项目却整体低于预期。我们此前对公司冷轧及型材产品的2013 年产量假设分别为35 及19 万吨,更新后2013 年调整至39 及16 万吨,2014 年为50 及17 万吨,2015 年为60 及18 万吨。 冷轧产品2013 年规划产量39 万吨,高于预期:冷轧项目进展情况高于我们此前的预期。2012 年冷轧产品产量为28 万吨,2013 年规划产量为39 万吨,同比增长约40%。目前冷轧产品结构中约80%为易拉罐料,产品占据国内厂商市场份额的70%。此外,公司20 万吨可转债项目已开工建设,预计投产初期将参照现有冷轧产品结构, 之后再根据新产品研发及市场情况逐步转型。 型材产品最新梳理产能为18 万吨,低于预期:根据此前公告整理,公司型材产品总产能应在35 万吨左右,但我们此次调研了解到公司最新梳理的以现有产品结构计的型材产能统计数据为18 万吨。其中,规划建筑型材产能8 万吨,工业型材10 万吨。产能数据的低于预期引发我们对型材未来产量假设的下调。 此消彼长,全年业绩增长仍确定,维持“增持”评级:我们对公司2013~2015 年的EPS 预测为0.45、0.56 及0.70 元。整体而言公司2013 年冷轧产品的产能释放将可对冲铝价的小幅下行(我们对2013 年的铝价假设为15,000 元/吨,低于2012 年15,579 元/吨的均价),预计2013 年全年仍有望保持18.26%的业绩增幅(考虑2012 年所得税税率追溯调整3,954.20 万元)。因全年业绩增长确定性高及公司一如既往的估值优势,我们维持其“增持”的投资评级。 风险提示:全年业绩增长确定但铝价下跌使一季度业绩同比下滑;铝价超预期下行; 铝价内外盘价差持续或进一步扩大。

公司于2012年仍实现相对强劲增长。赣锋锂业公布2012年年报,公司实现营业收入6.28亿元,同比增长32.25%;归属于上市公司股东的净利润0.70亿元,同比增长28.29%;对应EPS0.46元,在整体经济环境相对疲弱的2012年仍实现强劲增长。 公司于13年产量仍将实现持续高速增长。产量增长主要来自于三个方面:1)丁基锂12年产能225吨,尚未满产,产能利用率80%左右,主要是设备磨合及市场开拓;13年产能将进一步提升,同时通过价格竞争策略实现进口替代(国内市场容量约5000吨,目前多为海外厂商供应);2)金属锂,宜春“年产500吨超薄锂带及锂材项目”拟新增500吨产能(含技改),目前650吨建成产能已超过100%的产能利用率,下游增速最快的来自于医药领域;3)万吨锂盐项目,2013年2-3季度一期5000吨投产,新增2000吨氢氧化锂及部分碳酸锂产能。 公司拟利用非公开增发募集约5.2亿元支撑2014年及以后的持续扩张,并计划进入新型三元前驱体材料项目向产业链下游延伸。 公司在锂资源储备上也在稳步推进。公司从加拿大国际锂业所持的4个项目中重点选择了爱尔兰Blackstair锂矿项目,进展乐观;目前等候加拿大交易所批复,乐观预期两年内或将出矿;公司于合适时机也会参与卤水开发,但因卤水项目进展周期长,公司的投资将会更加审慎。 行业景气持续向好。2季度采购旺季临近,碳酸锂价格有望进入上涨周期。随着泰利森宣布提价,此后三大盐湖锂巨头也已悄然跟随,2月进口锂盐价格环比上涨7%,同比上涨19%,而国内电池级产品也小幅抬升至4.35万元/吨;2季度采购旺季临近,国内低价原材料库存(锂精矿)亦将消化完全,碳酸锂价格有望随即进入上涨周期。 维持“增持”评级:依据公司的产能释放进度,预计公司未来3年仍将保持20%以上的复合增长,预测公司2013~2015年EPS分别为0.59、0.72及0.84元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:公司于3月7日收到法院民事诉讼事项受理通知,或涉嫌使用原告钦雨科技公司的专利和商业秘密,其相关专利涉及公司拟增发募投项目三元前驱体材料,或对公司的募投项目及当期盈利(由于诉讼发生的赔偿费用)产生影响,我们将持续跟进该起诉讼的进展。

亚太科技公布2012年年报,公司实现营业收入17.33亿元,同比增长33.39%;归属于上市公司股东的净利润9,981万元,同比下降19.23%;对应EPS为0.48元,业绩基本符合预期。 2012年子公司亚通科技产能3万吨,增收未增利:公司2012年型材、管材和棒材产能合计约7.2万吨,产销量约6.7万吨(对比2011年约5.25万吨)。其中子公司亚通科技产能达到3万吨(总产能5万吨),产量2.5万吨,产能显着释放。但因新产能前期调试及折旧等开支仍较大,2012年增收未增利。 汽车行业景气及公司产能进一步释放推动业绩增长。一方面,汽车行业景气良好,且已沿产业链向包括公司在内的上游原材料供应商传导,公司1季度销售接单稳定回升。从2013年全年看来,市场调高汽车销量同比增速至10%以上,乐观预期甚至调高至15%以上。而另一方面,随着亚通科技5万吨产能的持续释放,其2013年将跨越项目盈亏平衡点开始贡献利润--我们预测亚通科技2013年全年产量将达到4万吨左右,2014年5万吨全部达产。 8万吨新扩建项目2016年接力产能释放:公司拟在无锡投资约12亿元人民币新扩建年产8万吨轻量化高性能铝挤压材项目(6亿新增投资,4亿现有资产,2亿流动资金)。项目新增产能3.7万吨,总产能将达到8万吨。根据计划,新增产能将于2016年开始释放产能。因新增投资资金来源为超募资金,项目按计划进展的确定性高。 新项目投资密度较大,致力于产品结构升级:新扩建项目3.7万吨产能新增投资8亿元(2.16亿元/万吨),而亚通科技5万吨产能投资额4.8亿元(0.96亿元/万吨),新项目投资密度大幅提升。从其规划产品类别可以看出,公司致力于结构升级,开拓汽车以外的轨道交通、航空航天、海水淡化以及高效空冷用铝材等高端铝材产品市场。 小幅调整盈利预测,维持“增持”评级:我们调降铝价假设至15,000元/吨,同时我们因超募资金的使用计划而小幅调整财务费用,预测公司2013~2015年EPS分别为0.74、0.92及1.01元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:汽车行业景气度急剧反转。

兴业矿业公布2012 年年报,公司实现营业收入8.84 亿元,营业利润1.61 亿元,归属于上市公司股东的净利润为1.3 亿元,对应EPS 为0.296 元。因公司2011 年12 月方完成资产重组,其2012 年各项经营指标同比数据不具参考性。 矿山资产完成业绩承诺,冶炼资产拖累使业绩低于预期:2012 年公司重组置入的采矿权资产扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润实现2.29 亿元,完成2.24 亿元的重组业绩承诺,与预期相符。但公司冶炼资产双源有色全年亏损2,594 万元, 使公司全年业绩低于我们此前的预期。双源有色冶炼公司在建工程于2012 年底全部转固,共计约7 亿元,年折旧额估算在3,800 万元左右,在产能未能充分释放前预计还将对公司盈利有所拖累。 主力矿山接近满产,业绩将主要由金属价格决定:2012 年公司铁精粉及锌精矿含锌产量分别达到49.22 万吨及5.97 万吨,销量为49.68 万吨及5.82 万吨。我们判断包括锡林及融冠在内的主力矿山已接近满产--满产时铁精粉及锌精矿含锌产量可达到约49.82 万吨及6.43 万吨。现阶段公司具有较大成长潜力的矿山为持股51%的储源矿业,但其主产为钼精矿,而我们预计钼价短期内仍难获得持续上涨动力。因此在无外部资产注入情况下,公司业绩将主要由金属价格决定。 小体量,持续资源注入成长性可观:我们始终强调兴业矿业作为资源注入优选标的的特质。当前金属价格下,公司现有矿山资产盈利1.5 亿元左右,体量相对较小,外部资产注入可带来的成长性十分可观。而依托于集团持有的河南唐河时代及西乌旗银漫矿业等优质矿山资源,上市公司持续资源扩张的蓝图清晰。此外,除集团公司资产外, 公司也将积极在外部寻找可收购资源,有望通过多种路径实现资源扩张。 调整盈利预测,维持“增持”的投资评级:兴业集团对采矿权资产2013 年盈利承诺数为2.24 亿元,与2012 年相当。基于2013-2015 年锌价15,500、15,700 及16,000 元/吨的假设,预测上市公司EPS 分别为0.35、0.39 及0.44 元。我们仍然看好公司持续资源扩张的能力,维持其“增持”的投资评级。 风险提示:集团资产注入进度不及预期。

全年业绩下滑幅度高于预期:南山铝业2012年实现收入148.70亿元,同比增长11.57%;归属于上市公司股东的扣非后净利润为6.95亿元,同比下滑33.10%;对应EPS为0.36元。受累于铝价下行,公司全年业绩下滑在预期之中,但幅度高于预期,原因主要包括两个方面: 1)四季度计提大额存货跌价损失:公司全年计提资产减值损失9,200万元,主要是四季度大幅计提存货跌价损失所致。公司存货与铝价高度相关,2012年末铝价已较年初下跌近1,000元/吨,未来在此基础上进一步大幅下滑的可能性渐低。 2)2012年暂未能延续高新技术企业认证,年末调整税率致所得税大幅上升:2012年公司前三季度报表综合所得税率为11.83%,年报中则提升至20%左右,全年所得税额达1.97亿元。因母公司尚未能延续高新技术企业认证,所得税税率暂时提升至按25%征收,未来公司有望在通过资质认证后对此进行追溯调整。 主营业务毛利环比增长持续:虽然公司四季度业绩低于预期,但从主营业务毛利层面分析,业绩环比增长在持续--2012年2~4季度主营业务毛利分别为4.68、4.80及5.04亿元,对应主营业务收入为39.98、37.77及36.92亿元。我们延续在三季报点评《深加工产能释放进行时》中的判断,冷轧及型材加工项目先后达产,成为推动业绩增长的源动力,公司单季度业绩环比增长的趋势将因此得以确立。2013年仍是公司深加工产能的深挖释放年:因20万吨/年超大规格高性能特种铝合金材料的可转债项目短期尚不能贡献业绩,公司未来两年的关注重点仍是冷轧产品及型材产品的产能释放。我们假设公司2013年冷轧及型材产量分别为35及19吨(2012年测算为26.5及15.5吨)。 基于15,000元/吨的铝价假设,我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.45、0.56及0.72元,深加工产能释放推动业绩逐步增长,最新收盘价对应2013-2015年PE为14.59、11.75及9.10倍。我们持续看好公司在铝深加工领域的龙头地位及其清晰的技术推进路径,维持其“增持”的投资评级。 风险提示:铝价持续下跌。

迎来业绩大拐点,上调投资评级至“增持”。从企业生命周期角度分析,我们判断云海金属已进入资本投入后的收获期。巢湖与五台云海镁合金项目的建设与技术改造已进入尾声,成本优势开始体现,公司将步入业绩释放期。同时随着公司对铝合金业务的结构调整以及对管理与财务费用的控制,公司将迎来业绩大拐点。我们预测公司2011-2014年EPS分别为0.01(实际值)、0.07、0.36及0.54元,上调其投资评级至“增持”。 镁合金业务盈利能力迎来“质变+量变”。五台云海5万吨镁合金生产线2009年以来一直处于工艺调试与技术改造过程中,成本控制不当从而导致之后两年亏损2000多万。目前生产工艺已经调试成功,2012年1-8月实现盈亏平衡,同时伴随着巢湖云海产能的释放,未来盈利能力将迎来质变。同时下游汽车与3C行业对镁合金需求处于行业景气高点并将持续,公司产品订单应接不暇,公司正在新建生产线以解决产能瓶颈,下游需求的旺盛将带来镁合金产品盈利能力的量变。 铝合金业务逆境中求生存,盈利能力底部回升。公司铝合金业务处于产业链低端,盈利能力较弱。自2011年四季度以来由于铝价的持续下跌(全年下跌约1000元/吨)压缩盈利空间,2012年半年报显示毛利率只有4.19%。目前铝价(14390元/吨,含税价)已经大幅低于电解铝企业的平均经营成本线,未来铝价持续下跌的可能性不大,铝合金业务的盈利能力将有所改善。同时公司正积极降低成本与结构调整,2013年公司铝合金业务的盈利能力将从底部回升。 财务/管理费用对业绩拖累趋弱。近年来由于固定投资额较大,营运资金紧张,导致短期借款大幅增加(2011年8.99亿元),公司的财务与管理费用压力较大。随着公司未来经营状况好转带来现金流的改善与资本支出项目的减少,财务费用对公司业绩的拖累将趋弱。同时五台镁合金生产线的调试已经完成,巢湖项目由于有五台的经验调试进程应该很顺利,未来研发支出(占管理费用约38%)有望逐步下降,公司管理费用大幅增加的情形将逐步改善。