公司盈利稳定性最好,行业政策利好不断。1)盈利稳定性好:公司产品布局合理(78%一二线城市)、结构健康(92%中小户型住宅)和去化策略得当,销售均价逆市涨10%,盈利稳定性好,未来毛利率有望稳定在32%。2)政策利好不断推动公司市值管理动力:再融资松绑、营改增、限购进一步放松,公司有望在优先股、债券、增发等多领域尝试,降低融资成本且增强市值管理诉求。 地产行业三期叠加,多方面提升公司RNAV估值。我们认为地产行业处于降息周期、销售恢复期以及政策边界突破期三期叠加阶段,各项政策均对能提升公司RNAV估值,我们上调房价年均涨幅由2%至4%、结算净利率10%至11%、下调债务融资成本由7.03%下降为6%、营改增导致实际税率由27%下降为26%,公司每股RNAV由13.8元提升至14.9元。 牛市中估值突破,龙头股RNAV折价有望消除。1)公司为上证50中唯一一个成分股,随着资本市场的逐渐开放以及个股衍生品的推出,公司作为配置型个股的优势明显;2)低估值低配置:地产行业对应15年预测PE仅9.69倍,位列所有行业里面倒数第二,公司对应15年仅6.4倍PE,在蓝筹行业轮动的大市场背景下,公司作为地产龙头具备较大上涨空间;3)消除折价,龙头估值重新超过中小地产公司:在牛市资金推动以及产业资本野蛮增持的大背景下,地产龙头的RNAV折价应该逐渐消除,目前地产蓝筹估值大幅低于中小地产股估值的情况或将改写。 投资建议:公司今年销售均价逆市上涨10%,再融资放开有利于提升公司市值管理动力,行业三期叠加多方面提升公司RNAV估值,在牛市资金推动以及产业资本增持推动中地产龙头折价有望消除,对应目前股价仍有56%的上涨空间,维持买入评级及盈利预测。我们基于行业基本面判断以及公司经营判断,将公司每股RNAV由13.8元上调至14.9元,对应目前股价仍有56%的空间,维持公司14-16年EPS1.22、1.49、1.77的盈利预测,目前股价对应PE别为8.1X、6.6X、5.6X,维持“买入”评级。 风险提示:销售恢复被证伪、社会流动性趋紧

投资要点: 2014年11月公司实现销售面积145.2万方,销售金额189.6亿元,同比分别上升14.2%和35.0%。2014年1-10月份公司累计实现销售面积1599.6万方,销售金额1901.0亿元,累计同比增长14.8%和18.9%。公司11月新增项目6个,总权益建筑面积80.7万方,权益地价款40.78亿元。 销售保持稳健,单月销售销售均价增长明显。公司11月份销售略超预期,1)累计销售额创新高:公司在930新政和央行降息之后,积极把握时间窗口推盘加速去化,11月推盘200亿元左右,完成销售189.6亿元。2)销售均价大幅增长:11月单月销售均价13058元/平,同比上升18.3%;今年以来累计销售均价11885元/平,同比增长3.6%。 销售完成率91%,全年销售或超预期:受益于央行930新证、降息及部分城市调整公积金政策,公司把握年底销售时间窗口,执行加速去化的策略,公司11月销售略超预期;公司目前可售货值充足,在手可售库存约900亿元,我们预计12月公司推盘将维持在200亿元水平,考虑到今年银行按揭额度充足,预计12月公司销售同比将大幅增长。我们维持全年2100亿元的销售目标,目前来看完成压力较小,或将超预期。 投资仍保持谨慎,拿地同比大幅减少。本月公司新增项目6个,分别位于上海、南京、杭州、济南、青岛,总权益建筑面积80.7万方,占同期销售面积55.6%。公司13年11月拿地权益面积191.2万方,权益金额68.85亿元,同比分别大幅下降58%和41%。 投资建议:在930政策、降息、部分城市调整公积金政策等多重政策影响下,公司11月销售略超预期,预计在行业四季度普遍好于前三季度的情况下,公司完成全年销售和结算目标无忧,维持盈利预测和买入评级。考虑到市场回暖及今年按揭贷款额度较为宽松,预计公司12月签约销售能仍能保持当前节奏,我们维持全年2100亿元的销售预测。地产行业处于降息周期、销售恢复期和政策边界突破期的三期叠加阶段,地产蓝筹配置优势凸显;且目前公司H 股较A 股溢价15%,预计A 股将受益于估值改善。维持公司14-16年EPS 分别为1.64、1.88、2.19元,目前股价对应PE 分别为7X、6X、5X,维持“买入”评级。

2014 年11 月,公司实现销售面积103.2 万方,同比增长37.6%;销售金额125.3亿元,同比增长20.9%。2014 年1-11 月,公司累计实现销售面积934.9 万方,同比下降2.6%;累计签约金额1194.13 亿元,同比增长7.5%。 加速去化策略得当,创单月最高增速。11 月公司实现销售面积103.2 万方,同比增长37.6%,为年内最高同比增速,自930 政策及11 月21 日央行降息政策之后,公司利用政策优惠期加速去化。同时,11 月公司销售均价12140 元,同比下降12.1%,环比下降6.3%,公司一定程度以价换量,在政策期实现了快速去化,但公司全年累计销售均价12772 元,同比增长10.4%,在龙头企业中表现最佳。 投资依旧稳健,全年拿地同比减少43%。公司11 月在成都、佛山和武汉新增三个项目,1-11 月,共在24 个城市新增34 个项目储备,累计拿地价款403 亿元,建面971 万方,同比去年1718 万方大幅减少43.4%,在行业未全面复苏的情况下,公司保持稳健投资,全年销售目标完成80%,12 月将继续加速去化。截止11 月底,公司可售货值充沛,预计在800 亿元左右,公司将紧紧抓住放松限购、放松限贷、降息及普通住宅标准放宽等政策优惠期,加速去化。 投资建议:销售创单月同比最高增速,销售均价好于同业,公司投资和销售成绩均体现龙头公司优秀的经营管理能力,作为低估值蓝筹公司代表在新一轮牛市中将具备较大的市值提升空间,维持盈利预测和买入评级。降息周期之后,我们认为公司作为低估值蓝筹代表,将具备较大的市值提升空间,我们预计公司14-16 年结算收入为1127、1392、1681 亿元。我们维持公司14-16年 EPS 1.22、1.49、1.77 的盈利预测,目前股价对应PE 别为6X、5X、4X,维持“买入”评级。

2014 年11 月公司实现签约面积37.6 万平方米,签约金额45.0 亿元,同比分别下降0.3%、上升5.1%。2014 年1-11 月公司累计实现签约面积303.6 万平方米,累计签约金额374.7 亿元,同比分别下降2.3%、下降3.9%。 销售保持稳健、销售单价略有回升。1)单月销售保持稳健:公司11 月单月实现签约面积37.6 万方,为年内第三高水平;销售金额45.0 亿元,仅次于9 月。 2)销售单价略有回升:公司单月销售单价11968 元,同比增长5.4%,且较上月也略有回升。但今年累计销售均价12350,仍低于去年同期水平,同比下降1.6%。 投资逐渐转为积极,拿地偏重一二线城市。公司11 月新增3 幅地块,分别位于广州、沈阳、南京,权益比例均为100%,拿地总建筑面积66.6 万方,占同期销售面积140%,同比上升329.68%;拿地总地价36.85 亿元,同比上升626.82%。本月拿地规模较三季度亦大幅增加,反映出公司对土地市场态度逐渐转为积极。公司3 季度末在手现金168 亿元,现金充足,能够保证公司投资。 可售货源充足,年底将坚持去库存策略。公司今年以来顺应市场,贴近客户,通过灵活的营销策略及手段,更为有效的销售渠道来快速去化库存。公司目前在手可售库存约700 亿元,可售货源充足。预计年底公司仍将坚持快速去化的战略,加速去化库存。 投资建议:政策受益期去库存是首要任务,公司投资偏重一二线,维持盈利预测和增持评级。公司三季度以来销售保持稳健,销售金额保持在月均45 亿元左右高位。 公司坚持快速去化的战略,顺应市场加速去库存,维持盈利预测和增持评级。预计年底在央行新政、降息及地方政府一系列放松政策支持下,公司销售有望继续改善。 我们维持公司14-16 年 EPS 0.89、1.03、1.12 的盈利预测,对应PE 别为11X、9.3X、8.6X,维持盈利预测和“增持”评级。

公司公告10 月销售情况:2014 年10 月,公司完成销售面积29.16 万方,同比增长16.19%;销售金额38.27 亿元,同比下降11.33%。今年1-10 月,公司累计实现销售面积239.90 万方,同比增长7.26%;累计销售金额351.34 亿元,同比减少0.58%。 销售均价下滑,公司维持加速去化策略。公司10 月单月完成销售面积29.16 万方、销售金额38.27 亿元,环比分别下降43.3%、48.5%,略低于预期,主要因部分二线城市销售不及预期及信贷新政落实滞后导致,公司依旧保持积极去化策略,销售均价稳中有降,10 月销售单价13124 元,环比略降9.1%。 投资较为谨慎,二季度以来首次购地。公司10 月新增2 个项目,分别位于漳州、西安。总权益建筑面积32.1 万方,总权益地价8.90 亿元。公司今年以来拿地较为谨慎,今年三季度没有购地,而去年三季度则新增项目储备131.2 万方。 股权激励和再融资添动力,公司发展迎新机遇。自9 月推出股权激励计划后,公司10 月底推出公开发行A 股可转债预案,计划发行80 亿元转债,票面利率不超过3%,三度末资产负债率72.2%,处于行业中上水平,本次可转债发行有利于公司改善资产负债结构,并为公司长远发展提供资金支持。 投资建议:公司一方面积极加快周转去化,一方面谨慎投资稳健发展,同时在股权激励和再融资方面积极推荐,且在930 新政逐渐落地过程中将显著受益,维持公司盈利预测和增持评级。央行930 信贷新政为市场打了一剂强心针,但信贷新政落实及利率下行力度低于预期,且公司产品结构中二线占比较高拖累销售,公司年初500亿的销售目标需要通过进一步努力达成,公司估值处于行业较低水平,有较大安全边际,且前期推出的股权激励计划和再融资计划都添加了新的动力,我们维持公司14-16 年 EPS 为1.76、2.02、2.37 的预测,目前股价对应PE 别为8X、7X、6X,维持“增持”评级。

2014 年10 月,公司实现销售面积116.47 万方,同比增长19.08%;销售金额150.88亿元,同比增长25.10%。2014 年1-10 月,公司累计实现销售面积831.69 万方,同比下降6.05%;累计签约金额1068.80 亿元,同比增长6.11%。 销售量价齐升,逆市中体现公司实力。10 月公司实现销售面积116.47 万方、销售金额150.88 亿元,环比分别增长44.5%、30.0%。十一期间公司推盘50亿元,认购62 亿元,同比增长82.4%,来访客户情绪爆发。10 月公司销售均价12954 元,同比增长5.1%,环比下降10.0%,销售量价齐升,实现了快速去化,在大部分企业降价促销且去化下降情况下,公司整体实力得到体现。 保持适当拿地节奏,沪港通开通或受益。公司拿地较为积极,新增地块分别位于北京、海口、三亚。其中北京项目公司拟引入首开股份共同开发。公司新增权益建筑面积46.98 万方,占当月销售40%,能较好匹配公司的销售速度。沪港通开通在即,公司市值有望在销售回暖的同时受益沪港通开通而提升。 可售货值充沛,维持1530 亿元销售目标预测。公司9 月底在手库存约500 亿元,四季度预计新推500 亿,四季度可售货值近千亿,可售货值充沛,在市场出现一定回暖的态势下,公司坚持走量为主的策略,积极去化存货。未来公司将持续受益于央行信贷新政逐渐落实以及按揭利率下行,预计11、12 月公司销售将保持现有速度,维持全年1530 亿元的销售目标预测。 投资建议:公司去化策略得当,销售量价齐升,未来公司将持续受益于二线城市限购放开和信贷政策放松,同时公司市值有望受益于沪港通的开通,维持盈利预测及买入评级。公司销售量价齐升,四季度将持续回暖,公司四季度在手货值接近千亿,且去化快速,维持全年1530 亿元的销售目标预测,我们预计公司14-16 年结算收入为1127、1392、1681 亿元。我们维持公司14-16 年 EPS 1.22、1.49、1.77 的盈利预测,目前股价对应PE 别为5X、4X、3X,维持“买入”评级。

2014年10月公司实现销售面积190.6万方,销售金额220.9亿元,同比分别上升13.7%和27.3%。2014年1-10月份公司累计实现销售面积1454.4万方,销售金额1711.4亿元,累计同比增长14.8%和17.3%。公司9月新增项目4个,总权益建筑面积102.9万方,权益地价款57.89亿元。 单月销售额创历史第二高,销售均价小幅回落,上调全年2000亿元销售额预测至2100亿元。1)累计销售额创新高:在央行信贷新增出台后,万科积极推盘。十一期间公司完成销售80亿元,在此基础上十月后三周公司保持较快销售节奏,单月销售创历史第二高,仅落后于2014年1月的276亿;2)销售均价小幅回落:10月单月销售均价11590元/平,环比小幅回落2.0%;今年以来累计销售均价11767元/平,同比增长2.2%;3)销售完成率81%,上调全年2000亿元销售额预测至2100亿元:受益于央行9月30日信贷政策调整逐步落实,公司10月销售超预期;预计公司在11、12月会在灵活推盘基础上保持较大的推盘量。从市场反馈看,十月以来市场景气度大幅回升,部分城市销售也出现了较大同比增幅。考虑到10月市场回暖及今年按揭贷款额度较为宽松,预计公司11、12月签约销售能仍能保持较快节奏,我们上调万科2014年销售额预测至2100亿元,同比增长23%。 投资仍保持谨慎。本月公司新增项目4个,分别位于深圳、广州、合肥、重庆,公司拿地金额环比增长260%,但同比去年仍保持谨慎。公司10月拿地金额占同期销售额26.2%,公司在投资上仍较为审慎。 投资建议:公司10月销售超预期,销售均价保持稳定,公司完成全年销售和结算目标无忧,维持盈利预测和买入评级。考虑到10月市场回暖及今年按揭贷款额度较为宽松,预计公司11、12月签约销售能仍能保持较快节奏,我们上调万科2014年销售额预测至2100亿元。公司目前H股较A股溢价26%,伴随沪港通的逐步落实,预计A股将会部分受益于估值趋同。维持公司14-16年EPS分别为1.64、1.88、2.19元的预测,对应PE分别为6X、5X、4X。RNAV为16.5元,维持“买入”评级。

公司公布三季报:2014 年1-9 月公司累计实现营业收入52.01 亿元,同比增长27.04%;净利润7.00 亿元,同比增长13.21%;基本每股收益0.6239 元,同比下降10.32%。业绩符合预期。 三季度结算大幅增加,带动净利润同比增长。三季度公司大量商品房项目进行结算,三季度公司单季结算金额达20.4 亿元,带动净利润同比增长。毛利率和净利率也增长明显,较6 月底分别提升10.2、6.4 个百分点。由于8 月公司刚刚完成定增,股本增加致EPS 被摊薄。预计四季度随着央行信贷新政落实及按揭利率逐渐回落,一线城市将首先回暖,公司销售有望大幅增长。 资本结构改善明显,净负债率大幅下降。公司于8 月底完成非公开发行股票,扣除费用后共募集资金38.21 亿元,公司资本结构大幅改善。三季度末资产负债率68.3%,全口径下净负债率66%,分别较6 月底下降7.9、46 个百分点,资本结构改善明显,公司此次定增为公司未来持续发展打下良好基础。三季度公司投资审慎,仅新增1 地块,权益地价5.43 亿元,同比上年同期下降74.7%。 跨界投资成功,长期股权投资价值被低估。公司在证券、银行、科技/军工、创投、医疗和体育等行业均有投资。公司目前长期股权投资账面价值仅17.8 亿元,我们估计长期股权投资的合理权益市值应为61.1 亿元。公司持有国信证券4.9%股权,目前账面价值1.27 亿元,合理权益价值应为19.4 亿元左右。目前国信证券已经进入预先披露更新状态并完成抽签,明年初有望冲击IPO,公司投资收益有望大幅增长。 投资建议:公司三季度结算大幅增加,带动净利润同比增长;三季度公司完成增发,资本结构改善明显,为公司未来持续发展打下基础;公司跨界投资被低估,维持盈利预测和增持评级。预计四季度随着央行信贷新政落实及按揭利率回落,一线城市将首先回暖,公司销售有望大幅增长。公司负债率大幅下降,为未来发展打下基础。 跨界投资成功,长期股权价值被低估,参股4.9%的国信证券明年初有望冲击IPO。 维持14-16 年年EPS 分别为1.15、1.35、1,58 元预测,目前股价对应PE 为9X、8X、7X,维持增持评级。

公司公布三季报:2014 年1-9 月公司累计实现营业收入149.0 亿元,同比下降17.67%;净利润4.45 亿元,同比下降39.44%;基本每股收益0.10 元,同比下降37.50%。业绩基本符合预期。 灵活定价加速去化,三季度销售改善明显。公司三季度实现销售收入115.4 亿元,同比下降5.0%,环比上升24.4%。2014 年1-9 月公司累计签约面积226.6 亿元,金额285.2 亿元,同比分别下降8.8%、10.5%,降幅较上半年有所收窄。公司采用市场化定价原则,结合销售速度和市场情况灵活制定价格策略,三季度销售环比改善明显。三季度公司投资审慎,仅新增2 地块,权益面积13.9 万方,权益地价1.94 亿元,同比分别下降84%、91%。 净利率有所下降,净负债率有所攀升。2014 年三季度末毛利率和净利率分别为24.9%和4.3%,较上年同期分别下降1.2、0.8 个百分点,但环比半年末有所改善。 原因主要是2011 年以来部分高端项目在价格下调情况下进行销售,这部分产品目前进入结转期,拉低了总体毛利率水平。低毛利项目结算将对毛利率产生2-3年的影响,但程度将递减。公司资产负债率72.0%,较上年同期下降1.6 个百分点;但净负债率大幅攀升12 个百分点至87%,处于行业较高水平,主要因今年以来公司新增短期借款较多。 股权结构进一步集中化,生命人寿持股比例达要约收购临界点。三季度大股东生命人寿增持1.12 亿股,占比2.36%,持股比例增至29.99%。生命人寿持股比例已经接近30%的要约收购临界点,后续如果继续增持,只能通过要约收购方式进行增持。同期安邦人寿增持1.09 亿股,持股比例达13.85%。目前金地这种大股东相对控股的股权结构有利于减少代理成本,提高公司治理效率。 投资建议:公司在手已签约未结算资源562 亿元,较6 月底增长16 亿元,业绩锁定度高。三季度加速去化,销售环比改善明显,维持盈利预测和增持评级。预计四季度在央行新政及地方政府一系列放松政策支持下,公司销售有望继续改善。我们维持公司14-16 年 EPS 0.89、1.03、1.12 的盈利预测,对应PE 别为9X、8X、7X,维持盈利预测和“增持”评级。

投资要点: 公司公布三季报,三季度单季度实现营收57.2亿元,同比增长395.4%,净利润2.1亿,同比增长51%;1-9月累计实现营收100.8亿元,同比增长14.5%,净利润6.7亿,同比减少28.6%。业绩符合预期。 地产销售略超预期,上调全年预测为280亿,业绩锁定度93%。在14年地产行业降温的情况下,公司积极营销、加速去化,销售略超预期,前三季度实现175亿销售额(地产业务约150亿),且从10月认购情况来看好于预期,上调全年265亿销售目标至280亿(含非地产业务20亿)。公司三季度末实现预收账款232亿元,比年初增长24%,15年业绩锁定度达93%。 单季毛利下滑,四季度及明年将持续回升,全年毛利预计25%。公司前三季度实现销售公司三季度结算大幅增长,主要结算是的12年销售的一些低毛利项目,因此单季度毛利较低,仅为18%,随着该批项目的结束,预计四季度将明显回升,全年毛利率约为25%,而15年仍将进一步上升至26%。 限售股实质上全解禁,股东不减持坚定看好转型。公司总股本11.6亿,目前仍有限售股6.9亿,全为公司实际控制人黄红云及其家人持有,且均在2014年8月23日达到解禁条件而未办理解禁手续,证明了之前判断解除一致行动人也是因为业务发展需要而非减持目的之判断,显示公司在转型关键时期,股东及管理层对公司发展的坚定信心。 风电将成能源消费主体,转型打开成长空间。公司确定转型方向之后,我们从培育的难易程度判断,风电和光伏将是最快转型的方向,国家能源局表示风电将从替代能源地位变为能源消费主体地位,未来我预计如果先转型风电无论政策支持、市场空间及利润体现都会优于其余行业;当然,鉴于公司在重庆涪陵区域的资源优势,页岩气的开发也将是公司潜在空间所在。 投资建议:公司地产销售超预期,毛利率四季度后将持续回升,在政策支持、市场空间及利润体现方面新能源都是正确选择,将打开公司成长空间,股东不减持坚定看好转型,上调公司销售额预测至280亿,目前股价对应地产RNAV折价37%,维持盈利预测和买入评级。公司地产销售超预期,转型方向正确而坚定,我们上调265亿销售额预测至280亿,维持14-16年EPS为0.94、1.12和1.31的判断,目前股价对应PE为12X、10X和9X,对应每股18.5元的地产RNAV折价37%,维持“买入”评级,维持目标价17.6元。

公司公布三季报。2014 年1-9 月公司累计实现营收21.99 亿元,同比增长27.71%;净利润2.19 亿元,同比增长7.07%;基本每股收益0.29 元,同比增长7.41%。 其中三季度单季公司实现营收7.82 亿元,同比增长20.42%;净利润7795.53 万元,同比下降21.99%;基本每股收益0.10 元,同比下降23.08%。公司业绩基本符合预期。 三季度代理销售出现小幅下降,但后市可期。2014 年前三季度公司累计实现代理销售金额2058 亿元,同比上年同期下降6.79%。公司三季度实现代理销售金额754 亿元,同比下降12.5%,环比下降5.0%。三季度公司代理销售金额受市场调整影响较大,代理销售疲软。随着央行信贷新政出台,公司十一代理销售创历史记录,预计四季度公司代理销售会回升。 金融服务业务持续高增长,成为未来业绩发力点。前三季度进入服务业务收入同比增长208.72%。三季度末公司小贷业务贷款余额10.48 亿元,较13 年底增长8.27 亿元,增幅达373.64%。公司家圆云贷业务增长迅速,公司通过资产证券化、私募基金等多种方式募集资金近4 亿元,对小贷业务发展提供有力支持。 电商业务发展迅速,与搜房合作引入互联网基因。公司房联宝结合中国房地产行业发展以及互联网O2O 商业模式,是一个购房者、经纪机构、开发商等多方交互平台。目前房联宝已经在47 个城市上线,截至三季度末该项业务已实现收入2050.26 万元,预计未来房联宝将成为公司主要的互联网入口,对公司代理销售业务将形成巨大推动力。 投资建议:虽然前三季度代理销售额略有下降,但预计四季度会好于前三季度,且公司金融服务业务及资产管理业务持续高增长,将能一定程度够弥补公司代理销售下降的影响,维持盈利预测和增持评级。公司祥云战略实施较为成功,与搜房合作的房联宝起步顺利,公司电商业务也有助于维持公司在代理销售市场的竞争优势,同时预计四季度代理销售额将明显好于前三季度,维持14-16年EPS 为0.55、0.71、0.87 元的预测,对应PE 分别为23X、18X、15X,维持增持评级。

公司公布三季报,2014 年1-9 月公司实现营业收入522.15 亿元,同比增长17.95%;净利润60.79 亿元,同比增长31.82%;基本每股收益0.57 元,同比增长31.82%。业绩符合预期。 加速去化得当,销售与结算好于市场预期。1-9 月份,公司实现签约金额917.93 亿元,同比增长 3.52%,实现签约面积 715.22 万平方米,同比减少 9.18%。在认购方面,公司实现认购金额 1008.9 亿元,同比增长 12.1%,实现认购面积 831 万平方米,与去年同期基本持平。其中公司 9 月份单月实现认购金额 162 亿元,创下单月认购最高记录。我们认为随着九、十月份认购的大幅增长,四季度销售将明显改善,公司将继续加强营销和去化,维持全年1530 亿元的销售额预测。 销售均价维持稳定,毛利率逆市提升。公司并没有简单的使用价格策略去加速去化,公司 9 月销售均价 14398 元,为历史以来第二高水平, 同比上升 28%,公司 1-9月累计销售均价 12834 元,同比上升 14%,这与大部分企业进行以价换量不同,公司注重在产品结构和推货节奏上把握,目前一二线销售占比不断提升,住宅产品的销售超过80%,住宅产品中 144 平方米以下的普通住宅套数占比超过90%。前三季度,广东、华南、北京、上海等区域销售业绩突破 100 亿元,成都、武汉区域的销售业绩分别突破 80 亿元、60 亿元。北京保利海德公园、中央公园、春天里等高毛利项目在前三季度结算,公司毛利率33.63%,同比提升0.9 个百分点,预计全年的毛利率将维持在这一水平。 投资审慎,经营稳健。公司投资审慎,在保证适度增长的同时,不断优化城市布局,最优化土地成本,前三季度新增项目28 个,新增容积率面积837.44 万方,同比减少44.37%,平均楼面地价3998 元/平米,同比下降1.98%。公司房地产项目覆盖全国 54 个城市,共有在建拟建项目 231 个,可售容积率面积8715 万平方米,一二线城市占比超为76%。同时,公司负债结构得到进一步优化,有息负债率降至基准上浮6.48%,扣除预收账款的负债率44.65%。 投资建议:公司销售量价保持稳定,去化策略得当,投资审慎,经营稳健,产品布局和结构不断优化,预计全年业绩将好于行业表现,龙头优势凸显,维持盈利预测和买入评级。公司销售量价稳定,四季度将持续回暖,我们预计公司14-16 年结算收入为1127、1392、1681 亿元。我们维持公司14-16 年 EPS 1.22、1.49、1.77 的盈利预测,对应PE 别为4X、4X、3X,维持盈利预测和“买入”评级。

公司公布三季报,2014年1-9月公司实现营业收入631.40亿元,同比下降0.43%;净利润64.58亿元,同比增长4.84%;基本每股收益0.586元,同比增长4.78%。其中三季度公司实现营业收入221.78亿元,同比增长0.69%;净利润16.49亿元,同比增长2.80%;基本每股收益0.15元,同比增长2.74%。业绩符合预期。 公司销售稳健,结算主要集中在四季度。公司1-9月份累计实现销售面积1263.8万方,销售金额1490.6亿元,同比分别增长15.0%和16.0%。其中三季度单季实现销售面积406.2万方,销售金额481.50万方,同比分别增长15.8%和7.4%,环比分别增长9.0%和3.1%。公司前三季度竣工661.6万平米,占全年计划竣工面积的44.7%,竣工面积占比较去年同期下降5.8个百分点,预计四季度竣工会加速。 小股操盘收益显著,公司资产负债结构进一步优化。公司“小股操盘”模式收益显著,公司前三季度实现投资收益人民币16.3亿元,较6月底增长3.2亿元,累计同比上升216.1%。公司加快销售回笼,坚持现金为王,资产负债结构进一步优化。三季度末全口径净负债率26.2%,较年初下降4.4个百分点。同时,公司投资较为谨慎,三季度仅新增6块土地储备,总权益面积105.6万方,同比下降87.6%。截止三季度末,公司总土地储备达3879.2万方,能够保证公司2-3年的开发需求。 公司管理能力精细化,股东继续增持,安邦保险成A股第三大股东。今年以来,公司在运营上稳中有变,公司积极实践了B转H、小股操盘、事业合伙人持股、跟投等一系列利于公司长远发展的战略,同时公司在营销模式和战略上也积极向新兴互联网企业学习,公司与淘宝、百度、腾讯、京东、搜房等企业在购房、支付等环节展开一系列合作。此外,从最新的股东结构来看,除了合伙人进一步增持至3.3%,新近安邦保险和UBS,分别持股达到2.13%和0.64%,安邦更一举A股第三大股东。 投资建议:公司销售稳健,四季度结算将加速,预计公司全年销售和结算目标无忧,公司小股操盘能力和管理能力进一步提升,资产负责结构不断优化,得到大部分股东增持,安邦保险更新进就成A股第三大股东,维持盈利预测和买入评级。公司在前三季度销售保持稳健节奏,我们预计公司在四季度销售将进一步回升,维持14年2000亿元的销售预测。维持公司14-16年EPS分别为1.64、1.88、2.19元,对应PE分别为6X、5X、4X。RNAV为16.5元,维持“买入”评级。

投资要点: 公司公布三季报,2014年1-9月公司实现营业收入1.91亿元,同比减少46.76%;净利润0.02亿元,同比减少97.84%;基本每股收益0.003元,同比减少98.01%。 其中三季度单季公司实现营业收入0.06亿元,同比增长76.49%;净利润-0.33亿元,同比减少90.18%;基本每股收益0.060元,同比减少87.50%。业绩基本符合预期。 短期收入下降因可开发地少,毛利率依旧较高。今年公司主要收入是凡河以南的土地尾款,由于该区域可供开发地较少,仅1.5平方公里,同时,受到房地产行业周期调整的影响,短期地块洽谈相对缓慢,短期收入面临下滑。但公司的毛利率依旧高达63%,显示公司盈利空间较大,未来也存在进行适当调整以达到收入和利润平衡发展的空间。 莲花湖区域开发加速,未来成长空间可期。从长远来看,公司成长空间依旧可期:1)可供开发区域面积较大:公司莲花湖区域可供配套开发的土地约2万亩,是公司过去年销售量的20倍,未来规划用途可以商业、旅游、养老和住宅等多业态发展;2)莲花湖旅游区域日渐成熟:莲花湖作为区域内唯一的国家湿地公园,在周边城市已经逐渐建立了知名度,游客日渐增多,预计年游客将突破80万人次;3)带动土地升值效应明显:由于北方地区生态环境相对较差,而莲花湖区域开发的加速将提升区域内房地产开发的生态环境,土地升值效应明显。 加快招商引资,新城配套日趋成熟。铁岭新城开发作为市政府的重点工作,目前是各级单位均积极配合,1)加快招商引资战略,预计很快会有成果:市领导班子主动出击,与品牌汽车、自行车生产厂商积极接触,依托相关资源基础积极招商引资;2)新城配套日渐成熟:目前市县两级重点中学和小学均搬入新城,重点医院、商业区也建设完毕。新城人气日增,将推动区内房地产的销售,进而带动土地一级开发。 投资建议:莲花湖区域加速开发,新城配套日趋成熟,全市招商引资有序推荐,公司未来成长空间较大。估值水平低于行业水平,维持盈利预测和增持评级。 莲花湖区域开发加速,新城配套日趋成熟,全市加速招商引资,未来成长空间较大,维持14-16年EPS为0.73、0.73和0.74的判断,目前股价对应PE为21X、21X和21X,低于园区开发24X的平均水平,维持“增持”评级。

投资要点: 公司公布三季报,2014年1-9月公司实现营业收入150.54亿元,同比增长22.95%;净利润20.59亿元,同比增长17.43%;基本每股收益1.09元,同比增长17.20%。其中三季度公司实现营业收入48.83亿元,同比增长5.70%;净利润6.78亿元,同比增长6.86%;基本每股收益0.36元,同比增长9.09%。业绩低于预期。 销售去化将加速,毛利率有所下降。公司前三季度完成销售额约158亿元,同比下降11%,随着四季度政策面的逐步改善,预计销售将好于前三季度。大部分二三线城市均放开限购政策,但公司产品价格下行压力仍较大,截止三季度末公司毛利率32.8%,净利率14.6%,分别较上年同期下降3、1.3个百分点。 负债率有所上升,投资速度放缓。公司三季度末资产负债率80.2%,全口径净负债率147%,较上年同期分别上升1.3、15个百分点。报告期末公司存货余额512.55亿元,较年初增长30.01%,主要因去年新增土地储备较多及新建项目投入较大。公司扩张较为依赖杠杆,负债率有所上升。但今年以来公司投资较为谨慎,前三季度共新增土地储备金额13.34亿元,面积104.7万方,同比大幅减少77%。 业绩锁定度高,公司积极拓展新业态,未来前景可期。目前公司预收账款210亿,较年初增长10.5%,业绩锁定度较高。公司目前已经在商业地产和旅游文化地产上有所拓展,未来将对公司住宅业务形成良性的补充和支持作用。公司上半年已经签约三个旅游地产项目,目前商业物业开发也在积极推进中,公司“住宅+商业+旅游”发展格局初步奠定。 投资建议:公司在手货量充分,销售有望在四季度提速,同时积极推进多业态项目发展,维持盈利预测和增持评级。伴随央行新政和银行按揭利率优惠逐步落实,公司四季度销售有望重回高增长。公司将继续围绕京津冀、长三角两个战略区域,坚持快速去化的产品策略;同时公司旅游文化地产和商业地产布局加速推进,未来多业态前景可期。我们维持对公司14-16年的EPS 为2.02、2.64、3.38元的盈利预测,对应PE 分别为5X、4X、3X,维持“增持”评级。