收购畅元国讯,布局业绩成长新主业。(1)数字版权行业大爆发:我国数字出版产业2006年-2014年复合增长率达到41.32%,行业规模达到3387.7亿元;而近年我国版权保护利好政策频出,2008-2014年我国着作权登记总量复合增长率达到41.78%,2014年为121.61万件,市场规模在4.3亿元以上;目前官方版权保护技术DCI体系的逐步产业化为数字版权保护打开新局面,高速增长可期。(2)股权+现金收购畅元国讯:公司拟以23.64元/股向交易对方发行4360万股,以及支付现金1.07亿元,总对价11.38亿元,收购北京畅元国讯科技有限公司100%股权;同时拟以不低于33.77元/股发行股份募集配套资金不超过10亿元。(3)畅元国讯为数字版权服务先锋:其核心业务为基于DCI体系开展数字版权综合服务、版权交易及IP孵化;手握标准,是数字版权保护国标制定者,背靠政府,服务中国版权保护中心,独家为DCI提供运营支撑,技术和资源优势显着,未来将迎业绩爆发期,安妮股份依靠“版权家+艺百家”布局“IP”产业链。 畅元国讯为版权行业“全能选手”,与竞争对手相比多领域优势明显。(1)视觉中国:拥有海量图片资源和成熟的交易渠道,但其版权内容多采用B端授权,缺少版权保护,其针对原创设计师的版权保护凭证“时间戳”可间接证明作品版权所属;(2)光一科技:推动数字音像版权保护项目,但目前仍处于技术开发阶段;(3)猪八戒:众包服务平台,提供专利、商标、版权办理及交易业务,其版权相关业务主要是传统版权认证的020模式转换,价格相对较高,办理时间仍较长;(4)其他数字版权内容与交易平台:在数字内容资源和分销渠道上优势显着,但多专注于某一专业领域,且仍未有针对小微型作品的版权交易平台。 商务信息用纸综合供应商龙头,股权结构稳定。(1)主业承压积极转型:公司逐步退出亏损业务领域,如湖南、杭州、西安等子公司相关业务,同时收购微梦想、畅元国讯、桎影数码等积极寻求转型;(2)股权结构稳定:安妮股份控股股东和实际控制人为林旭曦和张杰,二者为夫妻关系,合计持股占比38.37%。 行业低迷经营承压,主业不佳逐步剥离。(1)造纸行业产能过剩,公司传统主业承压:造纸企业经营压力较大,落后产能淘汰速度较缓慢,国内造纸龙头主营业务仍旧不佳,纷纷选择转型其他领域,另辟业务新增长点。(2)剥离不良资产,轻装大步前进:公司2014年亏损9204.57万元。2014年下半年以来,公司调整造纸主业,剥离亏损公司,布局互联网产业,在2015年前三季度实现主业扭亏为盈,归母净利润850.65万元。随着业务调整和不良资产剥离,传统业务拖累减少,未来预计将企稳回升。 互联网布局稳步推进,外延动作不断。(1)互联网营销:收购微信微博自媒体公司微梦想51%股权,切入移动营销领域;(2)VR内容:公司15年6月增资桎影数码,持股比例增至10%,其主业为VR内容设计制作,未来应用领域广阔;(3)互联网彩票:公司旗下“中大奖彩票”平台2013年底上线,目前注册用户30万,活跃用户1万,2014年营收2088.24万,净利润946万,待未来互联网彩票行业调整完毕,政策放开后,有望继续快速发展。(4)引入战投:与方略资本合作,后者为公司在并购、融资、资源导入等方面提供咨询顾问服务,同时实际控制人向方略资本与千合资本转让3.08%股份,外延可期。 投资建议:安妮股份主业筑底持稳,互联网布局稳步推进,此次收购标的畅元国讯进军空间广阔的数字版权市场,覆盖全产业链,其独有的强大的技术、平台实力有望保证业绩高增长。由于并购后业绩实现尚存在不确定性.暂不考虑畅元国讯并表影响的基础上,预计公司2015-2017年净利润为1204、1958、2511万,对应EPS(不考虑此次定增摊薄)0.06、0.10、0.13,对应PE为471、290、226,若假设畅元国讯业绩2017年实现全年并表并达到业绩承诺,则公司2017年归母净利润预计达到1.55亿。EPS(考虑定增摊薄)为0.58,对应PE为50.32。考虑到公司持续推进互联网领域布局,业绩、估值提升可期,维持“买入”。

收购畅元国讯,布局业绩成长新主业。(1)数字版权行业大爆发:我国数字出版产业2006年-2014年复合增长率达到41.32%,行业规模达到3387.7亿元;而近年我国版权保护利好政策频出,2008-2014年我国著作权登记总量复合增长率达到41.78%,2014年为121.61万件,市场规模在4.3亿元以上;目前官方版权保护技术DCI体系的逐步产业化为数字版权保护打开新局面,高速增长可期。(2)股权+现金收购畅元国讯:公司拟以23.64元/股向交易对方发行4360万股,以及支付现金1.07亿元,总对价11.38亿元,收购北京畅元国讯科技有限公司100%股权;同时拟以不低于33.77元/股发行股份募集配套资金不超过10亿元。(3)畅元国讯为数字版权服务先锋:其核心业务为基于DCI体系开展数字版权综合服务、版权交易及IP孵化;手握标准,是数字版权保护国标制定者,背靠政府,服务中国版权保护中心,独家为DCI提供运营支撑,技术和资源优势显著,未来将迎业绩爆发期,安妮股份依靠“版权家+艺百家”布局“IP”产业链。 畅元国讯为版权行业“全能选手”,与竞争对手相比多领域优势明显。(1)视觉中国:拥有海量图片资源和成熟的交易渠道,但其版权内容多采用B端授权,缺少版权保护,其针对原创设计师的版权保护凭证“时间戳”可间接证明作品版权所属;(2)光一科技:推动数字音像版权保护项目,但目前仍处于技术开发阶段;(3)猪八:众包服务平台,提供专利、商标、版权办理及交易业务,其版权相关业务主要是传统版权认证的O2O模式转换,价格相对较高,办理时间仍较长;(4)其他数字版权内容与交易平台:在数字内容资源和分销渠道上优势显著,但多专注于某一专业领域,且仍未有针对小微型作品的版权交易平台。 商务信息用纸综合供应商龙头,股权结构稳定。(1)主业承压积极转型:公司逐步退出亏损业务领域,如湖南、杭州、西安等子公司相关业务,同时收购微梦想、畅元国讯、桎影数码等积极寻求转型;(2)股权结构稳定:安妮股份控股股东和实际控制人为林旭曦和张杰,二者为夫妻关系,合计持股占比38.37%。 行业低迷经营承压,主业不佳逐步剥离。(1)造纸行业产能过剩,公司传统主业承压:造纸企业经营压力较大,落后产能淘汰速度较缓慢,国内造纸龙头主营业务仍旧不佳,纷纷选择转型其他领域,另辟业务新增长点。(2)剥离不良资产,轻装大步前进:公司2014年亏损9204.57万元。2014年下半年以来,公司调整造纸主业,剥离亏损公司,布局互联网产业,在2015年前三季度实现主业扭亏为盈,归母净利润850.65万元。随着业务调整和不良资产剥离,传统业务拖累减少,未来预计将企稳回升。 互联网布局稳步推进,外延动作不断。(1)互联网营销:收购微信微博自媒体公司微梦想51%股权,切入移动营销领域;(2)VR内容:公司15年6月增资桎影数码,持股比例增至10%,其主业为VR内容设计制作,未来应用领域广阔;(3)互联网彩票:公司旗下“中大奖彩票”平台2013年底上线,目前注册用户30万,活跃用户1万,2014年营收2088.24万,净利润946万,待未来互联网彩票行业调整完毕,政策放开后,有望继续快速发展。(4)引入战投:与方略资本合作,后者为公司在并购、融资、资源导入等方面提供咨询顾问服务,同时实际控制人向方略资本与千合资本转让3.08%股份,外延可期。 投资建议:安妮股份主业筑底持稳,互联网布局稳步推进,此次收购标的畅元国讯进军空间广阔的数字版权市场,覆盖全产业链,其独有的强大的技术、平台实力有望保证业绩高增长。由于并购后业绩实现尚存在不确定性,暂不考虑畅元国讯并表影响的基础上,预计公司2015-2017年净利润为1204、1958、2511万,对应EPS(不考虑此次定增摊薄)0.06、0.10、0.13,对应PE为471、290、226,若假设畅元国讯业绩2017年实现全年并表并达到业绩承诺,则公司2017年归母净利润预计达到1.55亿。EPS(考虑定增摊薄)为0.58,对应PE为50.32。考虑到公司持续推进互联网领域布局,业绩、估值提升可期,维持“买入”。

内容平台梳理:教育2.0时代,教育流量变现核心要素 传统K12市场规模超过10000亿元,而2015年预计K12在线教育不到600亿元,渗透率仍然较低(6%左右)。我们认为目前在线教育进入2.0时代,流量逻辑将逐渐过渡到收入和利润落地。在0-18岁的儿童及中小学教育领域,内容商仍将成为核心壁垒和重要变现落地点。教育内容包括线上和线下,包括课内和课外,包括题库、教辅、作业、评测等。我们认为教育的内容应该是多元化、综合化、长周期的。能否构建有竞争力的内容平台(自营+开放平台;线上+线下),将成为K12及早教领域流量能否变现的必要条件,未来行业分化和公司竞争力PK的核心影响因素。 内容平台的打造,已经成为拓维信息的核心方向,目前在教育内容领域拓维信息已布局品牌10余个,包括线上和线下,包括早教和K12,包括作文、数学、英语等细分课程。我们预计2015年收入4000-5000万元,2016年收入过亿。并且在未来,打造内容壁垒的类学而思的发展模式将成为其区别于A股其他上市公司的核心发展方向,上市公司资源也将更多聚集在这方向。 流量及渠道梳理:从校讯通龙头到海云天,教育流量分化已现 过去一年为教育领域上市公司流量卡位站的核心窗口期。在流量领域,公司通过云阅卷和作业通等线上平台,和传统家校通业务积累的线下渠道结合,深耕覆盖区域的幼儿园、中小学校、教委渠道,实现渠道进一步扩张、粘性进一步加强,确立了行业领先优势。拓维信息目前是中国A股最大的0-18岁在线教育服务提供商之一,O2O线下运营团队1300人,覆盖15个省,25000所中小学校,14000所幼儿园。海云天现有考试领域卡位将成为教育评测的入口级产品。教育评测--教育学习--课后巩固--教育再评测为教育领域的几个核心环节,也是教育内容精准推送和用户智能化服务的必要环节。由于其行业门槛较高,未来其行业第一的位置将相对稳定。而横向、纵向、综合延伸之后也将为拓维信息带来更为稳定的用户流量和变现能力。 K12教育领域的隐藏龙头:流量龙头聚焦内容产品,落地可期 2015年上半年公司教育类业务营收1.13亿,占39%,超过游戏占比32%。我们认为从公司近期各项动作可以看出,教育将是公司未来发展重点。上半年公司董事长李新宇先生及总经理宋鹰先生应相关部门要求协助调查,目前两位高管均已恢复正常工作。并购海云天事宜也拿到了证监会通过批文。我们认为,公司发展已回归正常节奏,甚至加快新方向布局。 盈利预测 考虑海云天、长征教育、龙星信息和诚长信息四家并购公司的业绩承诺,预测2015-2017年EPS分别为0.59、0.63、0.69元。给予买入评级。目标价50元。

指挥调度龙头,市场地位领先 佳讯飞鸿深耕指挥调度行业20年,积累了300余项专有技术,是国内最大的专业指挥调度通信产品提供商之一,为包括国庆60周年阅兵等国家级重大项目提供指挥调度通信系统及服务;在铁路、城市轨道交通市场具有绝对的领先优势,市占率在60%以上。公司一直保持稳健增长,2005-2014年主营业务收入和净利润复合增长率分别为27.23%和23.87%。预计,2015年全年公司净利润增速仍可维持在30%左右。 打造智能指挥,拓展新行业领域 佳讯飞鸿致力于将高新技术融入指挥调度通,延伸调度的手和眼。公司参股无人机企业臻迪科技、机器人企业沈阳通用机器人,引入智能无人系统,革新电力沿线等特殊领域巡检手段。未来,佳讯飞鸿将继续通过并购或内生研发发展高新技术,打造智慧调度。 随着业务和应用技术的不断发展,越来越多的场景需要指挥调度服务。2014年中国指挥调度场规模为69.8亿,近5年来调度市场复合增速为24%。随着LTE宽带、无人技术、物联网和大数据逐渐融入指挥调度,指挥调度市场空间打开,预计将超过600亿亿元。公司不断拓展新市场,未来几年国防、石油石化和智慧城市将是公司重点方向。 国防信息化大发展,公司军工调度空间巨大 在安全局势日益复杂和国防战略更趋积极主动的背景下,加强国防与军队建设已经成为和平发展的必要前提。信息系统在整个军事系统中的位置逐步提升,是决定战争胜负的重要因素,国防信息化成战略要点。佳讯飞鸿具有二级保密资质、四证齐全;参股的威标至远,强化了在国防军工领域的业务布局。我们认为,随着国防信息化装备水平的提高,多兵种协同作战、训练推进,国防指挥调度市场规模将迎来爆发性增长,公司依托在国防领域的提前布局,将受益于行业增长。 盈利预测 在铁路、轨道交通行业,公司的市场占有率达到一定水平,未来增长主要来源于产品的定期更换和更新换代,增速稳定;我们认为公司2015年海关业务增速最快,公司总收入和利润保持稳定增长。未来两年,公司有望在国防和能源领域有较大突破,数据分析业务潜力巨大。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.36元、0.54元和0.81元,看好公司指挥调度行业巨大空间,将评级调高为“买入”。

指挥调度龙头,市场地位领先 佳讯飞鸿深耕指挥调度行业20年,积累了300余项专有技术,是国内最大的专业指挥调度通信产品提供商之一,为包括国庆60周年阅兵等国家级重大项目提供指挥调度通信系统及服务;在铁路、城市轨道交通市场具有绝对的领先优势,市占率在60%以上。公司一直保持稳健增长,2005-2014年主营业务收入和净利润复合增长率分别为27.23%和23.87%。预计,2015年全年公司净利润增速仍可维持在30%左右。 打造智能指挥,拓展新行业领域 佳讯飞鸿致力于将高新技术融入指挥调度通,延伸调度的手和眼。公司参股无人机企业臻迪科技、机器人企业沈阳通用机器人,引入智能无人系统,革新电力沿线等特殊领域巡检手段。未来,佳讯飞鸿将继续通过并购或内生研发发展高新技术,打造智慧调度。 随着业务和应用技术的不断发展,越来越多的场景需要指挥调度服务。2014年中国指挥调度场规模为69.8亿,近5年来调度市场复合增速为24%。随着LTE宽带、无人技术、物联网和大数据逐渐融入指挥调度,指挥调度市场空间打开,预计将超过600亿亿元。公司不断拓展新市场,未来几年国防、石油石化和智慧城市将是公司重点方向。 国防信息化大发展,公司军工调度空间巨大 在安全局势日益复杂和国防战略更趋积极主动的背景下,加强国防与军队建设已经成为和平发展的必要前提。信息系统在整个军事系统中的位置逐步提升,是决定战争胜负的重要因素,国防信息化成战略要点。佳讯飞鸿布局国防市场已久,参股的威标至远,强化了在国防军工领域的业务实力。我们认为,随着国防信息化装备水平的提高,多兵种协同作战、训练推进,国防指挥调度市场规模将迎来爆发性增长,公司依托在国防领域的提前布局,将受益于行业增长。 盈利预测 在铁路、轨道交通行业,公司的市场占有率达到一定水平,未来增长主要来源于产品的定期更换和更新换代,增速稳定;我们认为公司2015年海关业务增速最快,公司总收入和利润保持稳定增长。未来两年,公司有望在国防和能源领域有较大突破,数据分析业务潜力巨大。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.36元、0.54元和0.81元,看好公司指挥调度行业巨大空间,将评级调高为“买入”。

事件 爱施德1号机平台2015年6月正式上线。截至10月底,1号机累计注册客户达到40000家,公司预计2015年12月底累计注册零售商达到80000家,12月当月交易零售商超40000家,12月当月交易金额超3个亿。 简评 1号机平台不只是手机销售平台 爱施德1号机平台面对B端客户,将主攻T3-T6市场,初步计划以销售手机、智能硬件、通信产品、应用内容、金融产品为定位,逐步转型为社区智能生活服务零售店,利用互联网+的概念,实现更扁平、更垂直、更高效的门店覆盖,抓住T3-T6最后一公里,做成F2C/O2O、线上线下一体化的城乡社区综合性服务平台。 总的来说,1号机平台有三个角色,对接两端。三个角色分别为爱施德1号机平台、各省市区域服务商和零售商。对接手机品牌商和广大消费者两端;零售商负责线下消费者的现场体验、客户服务,区域服务商负责线下零售商客户拓展、业务推广、物流售后、客户服务等;1号机平台负责整合资源、系统支撑,汇总订单、整合物流,甚至提供金融服务。 实现F2R对接,缩短供应链条 1号机平台通过整合基层分散零售商的订单需求,将订单数量、消费者偏好等数据提供给手机厂商,手机厂商按需生产、按单发货,实现了从消费者到厂商的反向类定制化生产。品牌商直达消费者,有效缩短了供应链条,也有利于解决目前手机分销企业、中间环节库存压力过大的问题,并且可以有效减少预付款带来的资金成本。F2R模式的成功运行将有效减轻公司的运营压力,利于提高手机分销业务的利润率提升。 1号机平台资金池,创造消费金融新场景 艾瑞咨询数据显示,2014 年中国消费信贷规模达到15.4 万亿,同比增长18.4%,预测2016-2019 年中国消费信贷规模依然将维持20%左右的复合增长率,而消费信贷中一般性消费信贷增速更快,比如电商。场景是消费金融的基础,消费场景的线上转移使线上的消费金融平台更具备渗透力。电商消费金融平台以电商自身的消费场景为基础,完善电商生态。 具体到1号机平台,信贷业务可以分为两种:一种是类P2P 平台,信贷主体是B端零售商或者区域代理商,这种信贷主体即可以提供闲置资金而作为“借”的一方,也可以在1号机平台上申请贷款做为“贷”的一方。此时1号机平台发挥了其“资金池”的作用,这是1号机的第一种金融服务。资产定价和风控能力是消费金融产品的核心,能否识别具有偿债能力的消费者,保证良好的消费金融资产质量成为关键。1号机消费信贷的对象全部是长期合作的线下零售商,平台基于自身生态提取真实数据完成征信,大大降低了违约风险。 而第二种是C端消费者,在电商消费信贷链条中信贷消费者向电商消费金融平台提出借款申请,通过审核后获得借款,获得的借款只能通过电商线上平台购买商品或服务。消费贷的引入,利于爱施德在T3-T6城市开拓iPhone等中高端手机机型的销售范围。消费者在1号机平台的消费贷不仅可以扩大用户范围、提升交易额,还可以增加用户粘性,监测跟踪用户在分期之后的还款行为,评定用户可支付能力、诚信等,建立征信数据库。 此外,今年6月爱施德通过全资子公司爱施德(香港)认购中国信贷3亿港币的可转换债券,中国信贷与爱施德深度绑定,为公司将来的供应链金融服务业务打下基础,我们认为公司在手机分销主业之外,供应链金融业务更值得期待。 盈利预测我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.3和0.6元,给予“买入”评级。

电信深化改革,引入BAT的混改可能性大 工信部发言人表示电信业将进一步深化改革,发展和整合将依据市场需求确定。但三大运营商均表示未听说合并事宜。我们认为,混合所有制改革或是电信改革明智选择。通过引入战略投资者,既能改善运营管理,又能借战略投资者之力发展业务。我们认为,中国联通若进行混改,战略投资者的首选是百度、阿里巴巴或腾讯(BAT)。 铁塔公司降低运营商成本,并为当年财报带来正面影响 铁塔公司向三大运营商收购铁塔资产通过商务部反垄断审查,铁塔资产交割万事俱备。中国联通拟交割铁塔资产评估值约632亿元,溢价96.82亿元。溢价的71.9%(即69.6亿元)在交割时确认,剩余部分将递延实现。 首先,铁塔资源的集中统一建设和运营有助于解决铁塔资源分配不均衡和重复建设问题,提升中国联通的网络覆盖能力,节省资本开支,截至目前给中国联通节省资本支出百亿级;再者,铁塔公司将以股票+现金的方式支付对价,其中现金对价约为253.5亿元。第一笔现金对价30亿元将在中国国新向铁塔公司支付认购股份价款后30日内支付,其余部分与2017年底支付。铁塔的收购有助于改善公司业绩和现金流,给运营商带当年财报带来正面影响,且会有递延收益。长期来看,此举将全面帮助运营商降低成本,提升盈利能力。 流量业务和移动互联网业务重点布局 今年移动互联网接入流量消费继续爆发式增长,2015年1-9月累计达27.9亿G,同比增长99.4%,月户均移动互联网接入流量达到350M,同比增长88.0%。上半年,中国联通移动手机用户数据流量同比增长47.4%。王晓初在电信力推云计算业务全国集中化运营,云计算领域的创新中国电信的表现可圈可点,数据中心建设、专业公司组织架构、业务创新,走在运营商的前列。换帅之后,新管理层或为联通数据业务发展带来全新亮点。 此外,中国联通已经在互联网+汽车、环保、旅游、教育等领域都已经取得一定成效。其中教育信息化近两年累计投资9亿元;旅游信息化方面联通与已与国家旅游局及20个省旅游局签署了战略合作协议,并与河南嵩山、浙江乌镇、广东长隆、贵州青岩古镇等40余个知名景区合作开展智慧景区建设;而在汽车和互联网金融方面,联通则专门成立了独立的子公司来推进相关业务的发展。未来中国联通希望深度聚焦互联网教育、互联网健康、车联网三大新兴业态,发挥自身优势,实现跨界运营。 国家支持信息基础设施建设,电信行业全面受益 中国联通2015年全年资本开支预计达到1200亿元。近日国家发改委发布指导意见称,未来3年网络信息基础设施建设投资将超过1.2万亿,十三五期间预计投资额将超过2万亿。信息高速公路(宽带、无线)将全面迎来持续投资,我们看好电信行业景气上升。 盈利预测 目前中国联通2016年的PE不到24倍,考虑到混该预期、流量经营转型和此次资产转让溢价对公司业绩的增厚,强烈建议关注公司的投资价值。预计公司2015-2017年摊薄EPS为0.21元、0.24元、0.3元,给予公司“推荐”评级。

昨日公司披露了3项重要公告:披露三季报,前三季度业绩同比增加14.45%,期末未执行订单2.94亿元;拟以自有资金6,808.50万元受让济南天龙30.26%的股权,共计持有股权81.36%,进一步加强公司在铁路调度市场地位;公司为子公司航通智能申请银行授信业务提供3000万元的担保,有利于加强公司在海关领域竞争力。 简评。 公司成立20年始终围绕指挥调度业务发展,目前在铁路、轨道交通、国防等领域具有绝对优势。公司前三季度业务运营正常。 未来公司发展方向有三: 1、技术方面:引领专网窄带向LTE宽带的转变,建立宽带无线指挥调度系统。同时不断引进高新技术,如无人机、小机器人等,延伸调度员的手和眼,为公司夯实技术领先优势; 2、加强新领域的市场地位,如军工国防的客户拓展,电力、新能源系统的无人机业务创新等,公司目标在未来3年做到国防等新业务收入与铁路收入持平; 3、开拓大数据分析服务,由简单的设备商或解决方案的提供商变成解决方案提供商和数据服务商协同发展。 我们认为指挥调度市场未来空间巨大,与目前相比仍有10倍空间(60亿到600亿),公司作为国内指挥调度绝对龙头将首先受益于行业发展。维持“买入”评级。

结合主业优势,打造手机智能应用生态圈。 天音通信作为一个传统的手机分销商,从2008年起布局移动互联网业务,已经在移动浏览器、移动阅读、游戏、视频等多方面有成熟产品。欧朋浏览器市场排名第五,累计用户超过4亿;塔读阅读市场排名第三,累计用户超过2亿,拥有多项自有小说IP;代理开发游戏与游戏视频,参股暴风魔镜涉足虚拟现实。 我们认为公司众多移动互联网业务并不是盲目跟随热点,而是在立足分销主业的同时,依据用户优势,打造手机智能应用生态圈。 简单来说,可以将天音的生态圈分为三个层次:1、核心仍然是提供庞大用户基础和现金流的手机分销业务;2、第二层是围绕手机而产生的各种应用,如现有的浏览器、阅读、游戏、视频,以及未来可能涉及的,医疗、教育等等,可以说任何与手机相关的应用都可能是天音未来涉猎的业务。3、生态圈的第三层是与应用对应的各种智能硬件,目前也初露端倪,我们认为天音参股暴风魔镜就是一种体现。 因此,我们认为在传统手机分销形式受到时代冲击的时候,天音提前认识到并提前准备了向移动互联网的转型,目前转型的基础条件已经初步具备,未来还会有不断的新业务形式出现,公司正围绕手机打造智能应用生态圈,从而带动公司跨越式发展。 手机分销业务已到低谷,天联网注入新活力。 公司半年报预告仍大幅亏损,一方面是一些互联网业务仍处于前期投入阶段,另一方面也说明上半年公司传统手机分销业务仍不理想,但与2014年相比,业绩下滑速度已明显降低,我们认为公司传统分销业务已到低谷。而2013年“天联网”网上交易平台上线至今初具规模,截至年初注册用户超过20万,类电商业务补充线下门店,为手机分销业务注入新的活力。 移动转售业务贯穿生态圈始终。 2013年天音成为第一批移动转售试点企业,推出虚拟运营品牌“天音移动”。我们认为移动转售对公司生态圈三层业务发展起到连接和支撑作用,如可以推出如手机游戏、移动视频流量包和内容包、欧朋浏览器免流量等活动,一方面促进手机分销,一方面拓展互联网客户规模。 盈利预测。 我们认为公司作为传统的手机分销商,或者传统的零售商,转型方向明确,并初步具备发展实力,具备较高投资价值,预测公司15、16年EPS分别为0.13和0.23元,目标价20元。

游戏、教育业务协同增长 公司上半年净利润大幅增长,主要系此前并购的上海火溶信息科技有限公司业绩于报告期内并入公司合并报表,通过并购火溶信息,公司实现了“代理发行运营+内容提供”的规划布局。上半年在线教育相关业务营业收入1.13亿元,同比下降1.99%,主要因为校讯通等业务收入的减少。但公司在线教育业务预计将在三季度爆发。 收购海云天和长征教育100%股权,完善教育生态布局,协同效应和卡位优势初现 海云天和长征教育分别作价7.2,10.6亿元,其分别为国内市占率50%的考试评价服务提供商和幼教业者。协同效应体现在现有家园共育的教育产品,如《宝贝故事》,《爸爸去哪儿-亲子宝典》等在其覆盖的15000所幼儿园渠道销售;卡位优势体现在其积累了基础教育领域最稀缺的中考,高考资源,其与各区域教育主管部门长期稳定的关系,是互联网+教育成功的关键。 公司发布公告,董事长李新宇先生及总经理宋鹰先生应相关部门要求协助调查,为保证重大资产重组项目(海云天、长征收购)的顺利推进,两位辞去现任职务。但仍为公司实际控制人,不影响公司实际业务,重组事项进展提速。 基础设施完善,商业闭环的O2O教育生态,公司具备成功基因 利用云阅卷和作业通等工具型应用黏住教师和学生,作为线上教育的数据源头,再利用传统家校通业务积累的线下渠道优势,将第三方培训服务有针对性的导入。由于公司有线下资源积累和资本市场优势,闭环生态具备成功基础。 盈利预测与估值考虑四家并购公司的业绩承诺,并表2015-2017年净利分别为3.26、3.48、3.8亿元,对应摊薄后总股本(5.57亿股)的EPS分别为0.59、0.63、0.69元,给予买入评级。

事件 佳讯飞鸿发布2015年半年报业绩预告,上半年公司净利润为3006.48万元-3469.02万元,同比增长30%-50%,保持高速增长。 公司投资6亿元在北京经济技术开发区建设“物联网及无人系统产业园项目”,为公司布局物联网、无人系统等产业提供产品研发、生产和销售场所,进一步完善公司在物联网及无人系统产业的战略布局。 简评 夯实优势领域市场地位 公司在铁路、城市轨道交通指挥调度的市场和技术方面均拥有绝对的领先优势,市场占有率60%左右。目前铁路和城市轨道交通业务收入均占总收入30%。公司后期仍继续加强优势行业的市场地位,公司投资4.76亿元建设基于LTE的宽带无线指挥调度系统项目,建设集语音、数据、图像和视频等多业务传输为一体的宽带无线指挥调度系统,符合国内宽带发展战略和用户需求。 不断拓展新的行业领域 公司目前收入占比中,能源和国防各占10%,剩余20%来自海关、政府、水利等。公司未来几年的目标是在保持铁路、轨道交通地位的同时,加强国防军工、海关、智能交通、公安、核电、能源等新进行业的市场占有率,争取几大领域收入逐渐均衡。这些新市场的新兴需求将为公司带来新的机会,是佳讯成长的第一个驱动力。 我们认为,国防军工和能源将是公司未来1-2年增长最快的业务板块。公司使用自有资金4800万元以增资的方式投资北京威标至远科技发展有限公司,投资后取得该公司16.67%的股权。威标至远专注于军用飞行模拟器,通过GJB9001B-2009武器装备质量管理体系,武器装备科研生产二级保密资格等国家资格认证,且产品已被某部采购列装,列入相关单位武器装备采购名录,并为某型国产先进防空武器系统实弹演习应用。公司通过参股,进一步完善在国防军工领域的业务布局,也有助于公司产品在国防领域内防空部队相关细分市场的份额进一步扩大。我们强烈建议关注公司在国防军工领域的布局,公司很多前沿产品都有望在军事领域率先应用。 引进无人机、机器人等高新技术。 公司会不断引进高新技术,加强指挥调度业务的发展,如无人机、小机器人等。公司投资臻迪科技,可借助其在长距离输变电传输等电力领域的无人机巡检技术,满足指挥调度巡检等行业新兴需求和趋势。而无人机技术,不会是佳讯通过外延并购或内生研发要发展的唯一技术,只要行业用户有需求,都是佳讯拓展的目标,比如智能机器人。高速铁路沿线、能源领域、中石油油气管道等特殊领域均可借助无人机和小机器人等作为督查手段辅助巡检。 开拓大数据分析服务。 与新技术配套的数据分析服务将是公司未来加强的主要方向。公司目前重点建设大数据团队,并不断在跟海外高校、企业合作。未来公司的发展目标是简单的设备商或解决方案的提供商变成解决方案提供商和数据服务商协同发展。 盈利预测。 我们保守预计公司14、15、16年EPS分别为0.27、0.48和0.8元。因看好公司内生外延的清晰发展战略,将评级调高为买入,目标价60元。

收购海云天和长征教育100%股权,完善教育生态布局,协同效应和卡位优势初现. 海云天和长征教育分别作价7.2,10.6 亿元,其分别为国内市占率50%的考试评价服务提供商和幼教业者。协同效应体现在现有家园共育的教育产品,如《宝贝故事》,《爸爸去哪儿-亲子宝典》等在其覆盖的15000 所幼儿园渠道销售;卡位优势体现在其积累了基础教育领域最稀缺的中考,高考资源,其与各区域教育主管部门长期稳定的关系,是互联网+教育成功的关键。 公司发布公告,董事长李新宇先生及总经理宋鹰先生应相关部门要求协助调查,为保证重大资产重组项目(海云天、长征收购)的顺利推进,两位辞去现任职务。但仍为公司实际控制人,不影响公司实际业务,重组事项进展提速。 相关利益方高度绑定,众志成城. 4 月17 日,公司同步公布了配套融资方案。向实际控制人,2015年员工持股计划,相关并购方高管和58 同城董事长姚劲波等8名特定投资者非公开募资配套。实际控制人团队持股比例从42%下降至35%,很好解决激励的同时,控制权并未旁落。据我们了解,目前公司内部基本已经形成授权充分,利益分配合理,众志成城的创业文化。 基础设施完善,商业闭环的O2O 教育生态,公司具备成功基因. 利用云阅卷和作业通等工具型应用黏住教师和学生,作为线上教育的数据源头,再利用传统家校通业务积累的线下渠道优势,将第三方培训服务有针对性的导入。由于公司有线下资源积累和资本市场优势,闭环生态具备成功基础。 盈利预测与估值. 考虑四家并购公司的业绩承诺,对赌2015-2017 年净利合并为1.18,1.51,1.62 亿元;2014 年并购手游标的的火熔信息对赌净利2015-2016 年分别为0.78,0.98 亿元。传统业务预估2015-2017 年净利润0.5,0.65,0.84 亿元, 并表净利2015-2017 年分别为3.26,3,48,3.8 亿元,对应摊薄后总股本(5.57 亿股)的EPS 分别为0.59,0.63,0.69 元,对应停盘前PE=31x,29x,27x,因此调高到买入评级。 催化剂. 在线教育产品,如作业通、k12 直播平台(高能100 的改进版)、智能阅卷平台5 月发布。

事件 公司发布公告,与华谊兄弟、瑞成汇达(爱施德子公司)、光启松禾共同对北京暴风魔镜科技有限公司(暴风科技子公司)进行投资,四者分别持股5%、8%、3%、3%。 简评 暴风魔镜:国内虚拟现实先行者 暴风魔镜主营虚拟现实业务的开发和研究,目前已推出国内第一款头戴式显示器设备,暴风魔镜二代支持100多款安卓手机机型,售价99元,市场反应良好。根据我们前期对暴风科技的调研,暴风魔镜未来将受到母公司持续大力支持。 公司智能终端之路刚刚开始 我们认为天音入股魔镜只是公司涉足智能终端的开始,从公司布局可以看出,未来公司将在移动互联网业务方面大力拓展,虚拟现实的沉浸式用户体验将对社交、游戏、医疗等方面有效拓展,因此我们预计虚拟现实将与公司游戏或其他业务深度合作。 绝处寻求破局之法大力拓展移动互联网 年初我们从底部推荐天音,目前股价已有较好表现,再次重申我们推荐观点: 公司主业为手机分销业务,但较早进军移动互联网,2013年公司获得移动转售牌照,因此公司既有传统业务做支撑,又有新兴业务带来活力。目前时点,以下四点为我们看好公司的核心逻辑: (1)传统业务利空出尽、谷底企稳:手机分销业务2014年已经到谷底,2015年将企稳并有望出现回升; (2)传统分销转型B2B电商,“天联网”逐步理顺原有分销渠道,传统渠道价值有望重估。 (3)移动互联网业务多方布局、2015转型关键之年:欧朋浏览器和塔读阅读市场份额分别位于行业第五和第三,收入稳步增长。游戏开拓游戏视频等新的盈利模式,增收效果显著。公司2015年仍将加强移动互联网业务投入,或在智能终端等方面有所表现;未来有望涉足其他市场空间更大的移动互联网细分领域,全面向新兴业务转型。我们预计2015年将为公司全面转型的关键之年。 (4)移动转售作为流量经营基础,有望协同新老业务共同发展:作为公司移动转售业务已找到1-2个细分市场赢利点,2016年将实现盈亏平衡。借力移动转售,公司将对手机销售业务和移动互联网业务产生积极的促进作用,从而改善公司的整体盈利能力。具体可参考我们2.27深度报告《天音控股:绝对寻求破局之法大力拓展移动互联网》,有意义的报告值得您再次阅读。 盈利预测我们预测公司14、15、16年EPS分别为0.02、0.13和0.23元,维持增持评级,目标价25元。 风险提示:2015年1季报可能低于市场预期

事件 天音发布2014年业绩修正预告,祥源房地产49%剩余股权处置收益约3.44亿元计入财务报表,修正后盈利1348万元-1948万元,比上年同期下降29.12%-50.95%。 简评 分销主业企稳向好 2014年3G手机库存基本清理完毕,2015年主推4G网络爆款,转型大力发展B2B电商平台“天联网”,2015年手机分销有望企稳,未来结合新产品及新模式传统渠道价值重估可期。 积极转型移动互联网 欧朋浏览器、流量宝用户快速增加,游戏创新及竞技游戏视频转播盈利模式更加清晰,前期引进了戴尔及腾讯相关管理及技术核心人才,预计后期有更多业务创新及团队引入。 移动转售及其他新兴领域 移动转售业务短期较难盈利,但可以与传统分销、互联网业务协同,立足流量变现。努力结合智能医疗等细分市场创造新的产品布局和盈利点。 盈利预测 我们预测公司2014、2015、2016年EPS分别为0.02、0.13和0.23元,维持“增持”评级。具体可参考前期报告《天音控股:绝处寻求破局之法大力拓展移动互联网》。 风险提示:新进团队及高管等仍缺乏长效激励机制。

手机分销主业大幅亏损,迫切寻求破局之法 天音控股是我国手机分销四大国代商之一,手机分销业务收入占公司收入比重超97%。2014年受3G转4G的大潮影响,公司代理的部分主流手机品牌(如三星)市场委缩严重,积压大量库存待清理。公司移动互联网、移动转售等创新业务还在投入期,因此公司2014年度大幅亏损。2014年度业绩预告公司预计亏损3.23-3.57亿元,扣除上半年处置祥源、星宇所获投资收益影响,全年公司主业亏损超6亿。为改变现状,公司2014年移动转售、移动互联网一系列布局,积极寻求破局之法。 手机分销:成立B2B网络交易平台,传统分销渠道有望价值重估 手机分销主业是公司根本,以公司体量而言不能放弃,因此公司线下拓展4-6级城市销售渠道,线上建立“天联网”进一步扩大交易地域范围和销售产品种类,同时公司根据智能手机市场变化趋势,积极签约国内互联网品牌爆品,缩短销售周期,力争转变近几年一路下滑的窘境。公司2015年1月手机分销营收创历年同期新高。我们认为,公司2014年经历了智能手机销量下降、品牌调整、去库存等多重打击,手机分销业务已接近谷底,2015年手机分销将企稳并有望小幅回升。 移动互联网:抓住机遇,全面布局移动互联网多个细分领域 移动互联网业务从2008年起布局至今,已经在移动浏览器、移动阅读、游戏等多方面积累丰富经验,恰逢2014年进入移动互联网高速发展期,公司抓住机会加大投入发展。欧朋浏览器:利用技术优势,开发云浏览和流量宝,抓住移动流量压缩时机;游戏:转变盈利模式,代理开发与游戏视频并行;塔读阅读:签约明星作家,稳居行业前五。此外我们预计公司或将在2015年多方面拓展新的发展方向进入移动互联网的其他细分领域。 移动转售:立足细分市场,与金融机构等合作,协同新老业务 2013年12月公司取得工信部第一批移动转售牌照,天音控股作为一家具有传统电信零售商和新型互联网企业双重身份的公司,移动转售业务走差异化营销道路,积极与金融机构、智能设备厂商等跨界合作,并已经确定多个赢利点。比如开发证券炒股方面的应用,和迪斯尼合作做儿童安全手机等等。后期公司将通过170号码的业务,提供软件服务,创造出一系列盈利点。 盈利预测 我们初步预测公司2014、2015、2016年EPS分别为-0.37、0.11和0.21元,给予“增持”评级,重点关注。