事件。 爱施德公布2014 年业绩快报,报告期内公司实现营业总收入483.91 亿元,较上年同期增长19.75%;营业利润亏损5358.20 万元,同比下降105.29%,归属于上市公司股东的净利润2927.44万元,同比下降96.27%。 简评。 手机分销业绩已达低点。 2014 年手机分销行业受电商渠道冲击、手机品牌更新速度快、3G转4G 需清理存货等因素影响,爱施德、天音控股等传统手机分销厂商主业受到较大影响。公司在移动转售、移动互联网领域的转型,短期内仍处于投入期,因此导致2014 年净利润出现大幅亏损。但2014 年分销业务收入仍保持了稳定增速,从公司历年报表可以看出,2013 年公司手机分销业务盈利情况已提前达到低点。我们认为2015 年公司主业将继续企稳。 积极推进移动转售和移动互联网创新业务。 公司获得移动转售牌照后一直积极推进,2014 年投资近1 亿全面搭建移动转售后台系统,目前拥有用户近10 万,放号量排名第四位。公司后续将推出一系列细分市场服务,争取在2016 年达到盈亏平衡点。移动互联网方面,2014 年迈奔灵动游戏、互联网广告业务均盈利理想,2014 年12 月公司将盈利性能较差的机锋论坛从迈奔灵动剥离,预计未来迈奔灵动整体业绩会有更好表现。此外,手机分销环节游戏预装也在积极推进,2015 年公司将继续在互联网业务加大投入。 逐渐显露的金融属性。 2015 年公司将基于现有的产业链进行创新业务扩展。公司将凭借自身资金运作优势,改善分销业务作业流程的同时提高存货周转率,逐渐发挥公司的金融属性。 盈利预测。 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.03、0.43 和0.63 元,给予“增持”评级。

事件 2014年度公司实现收入6.87亿元,与上年同期基本持平。实现营业利润1.45亿元,比上年同期增长7.25%;实现归属于上市公司股东的净利润1.50亿元,比上年同期增长8.91%。我们认为公司2014年业绩符合预期,增长稳健。 简评 由企业通信逐渐转向企业互联网综合服务平台 企业互联网市场有望在移动互联网与云计算发展下快速崛起,2015年被认为是企业互联网进入实质性发展的一年,公司将显著受益。公司云通信产品迎合移动办公趋势,具有企业内外沟通的平台价值。企业邮箱是云通信的入口,公司是企业邮箱第一品牌,拥有400 万户企业邮箱用户,可快速转化为云通信用户。近期公司以自有资金投资北京慧友云商,加速深化移动互联网布局。在帮助企业客户吸引客户和合作伙伴的同时,结合公司现有企业客户发挥企业互联网协同效应。同时,借助263企业会议等综合通信业务,在企业大客户市场和特定行业应用提供互联网综合服务,逐渐构建企业互联网综合服务平台的模式。 海外互联网综合通信服务 公司将目标客户群定位在国内企业客户和海外华人家庭用户这两个细分市场,由于细分市场的市场规模以及国内服务商国际化进程等原因,海外华人市场的通信需求原来一直未得到很好的满足。公司拥有海外30万iTalk电话用户及10万IPTV用户,为公司向全球华人运营商奠定用户基础。 凭借获得的虚拟运营商牌照,公司将继续提升和巩固该业务在海外华人市场的份额。 资本运营多方面布局,后期继续值得期待 公司完成了对易美云、展动科技、iTalkBB Media、羽乐创新、和丰信等5家公司的投资参股,易美云云存储与企业云通信产品融合,展视互动网络视频直播与企业会议业务直接相关,羽乐和丰信属于个人用户移动互联网应用产品,因此公司在企业云存储、网络视频直播、海外华人市场广告及分类信息服务、以及针对个人用户的移动互联网应用(电话帮、拨号精灵)等业务方向进行了布局。未来公司将继续充分发挥上市公司的平台优势,密切关注行业发展动向,寻找合适的投资及并购对象,通过收购兼并加快公司发展。近期可特别关注公司资本运作。 盈利预测 我们看好未来几年企业互联网、云通信平台价值,公司正不断拓展布局,营收水平将持续上涨,我们初步预测公司14-16 年EPS 为0.31/0.42/0.54 元,给予“增持”评级。

事件: 魅族近日发布最新旗舰机MX4 pro,配备指纹识别功能,切采用国内厂商汇顶解决方案,我们认为国产手机将大规模配备指纹识别功能呢个,2015年产业链大爆发为大概率事件!硕贝德为国内目前唯一一家能够确定批量供货,且有确定订单的企业,将大幅增厚业绩。 简评: 指纹识别产业链爆发势不可挡 2013年苹果率先采用指纹识别技术,Touch ID的成功引起了其它终端品牌厂商效仿,三星、HTC、华为、魅族等大品牌厂纷纷将指纹识别功能引入其高端机型中,而苹果也在其iPad系列新产品中搭载指纹识别模块。简单来说,指纹识别模组一般主要由芯片、蓝宝石、金属环、软板、载板等组成。 因此,指纹识别芯片的产业链也可以分为两大部分,一部分为芯片传感器电路方案和算法设计,另一大重要环节就是指纹识别芯片传感器的制造、封装以及模组制造。 (1)芯片设计环节国内主要有汇顶科技、思立微、敦泰、集创北方、比亚迪微电子等公司; (2)芯片制造环节主要有中芯国际、台积电等大型晶圆制造厂; (3)封装环节根据传感器方案不同有不同的封装工艺,如按压式蓝宝石方案采用晶圆级封装,主要用到深刻蚀、打线工艺,由国内华天科技、晶方科技、长电科技封装,硕贝德科阳的3D封装也属于此种工艺; (4)模组制造与摄像头模组有相近之处,目前欧菲光、硕贝德等已积极布局。在封装与模组整合的趋势下,封装环节(华天科技、晶方科技等)、模组环节(欧菲光等)有互相渗透的趋势。 国内指纹识别市场空间预测 目前苹果指纹识别模块单价为11-14美元(按汇率6.15计算单价为68-86元人民币),国内手机厂的指纹识别模块单价在45元左右。我们预计随着指纹识别技术的成熟和销量的提高,模组单价将有所下降,国内智能手机指纹识别模组单价预计在30元左右。

天线龙头推出新的手机配件配套方案 公司主营业务为无线通信终端天线的研发、生产和销售,产品包括手机天线、笔记本电脑天线,以及无线AP 天线等。公司为培育新的经济增长点,在生产无线充电设备之后又进军集成电路封装和手机摄像头模组封装等新领域。 手机天线业务带动公司全年业绩高增长 公司2014年前三季度实现营业总收入和净利润大幅增长,LDS手机天线放量是业绩增长主要贡献。2014年LDS天线产量大幅提高,月出货量200-250万套,随着4G手机天线订单增多,LDS月产量正逐渐增加。 公司NFC天线月产量15万支左右,并有逐渐上升的趋势;4G天线月出货量百万支以上。随着4G等基站频率改变,手机天线市场空间越来越大。公司将在做好天线的基础之上,拓展机壳一体化,目前已有80多台机壳设备,实现机壳一体化之后可以大幅提高公司销售收入。历年四季度都是公司的业绩高点,我们预计公司全年业绩将实现高增长。 指纹识别若进展顺利公司营收将翻番 6月份科阳光电3D设备完成安装并调试完毕,预计4季度可以实现小批量量产。昆山凯尔指纹识别模组进展顺利,公司将原有丰富天线客户资源转变为指纹识别模组等新产品客户,目前公司产品已经进入国内中兴、魅族等多家国内智能手机厂商测评,我们预计年底之前公司将有明确订单,乐观判断2015年年初即可供货,可以实现全年盈利。 目前国内手机厂的指纹识别模块单价在50-75元,我们预计随着指纹识别技术的成熟和销量的提高,模组单价将下降到40元左右。按照25-35%的渗透率计算,国内指纹识别模组市场规模将在40-56亿元。保守假设公司在国内市场份额占比25%,那么最迟2016年指纹识别模组将为公司贡献收入10-14亿元。如果指纹识别产品良率顺利提高,那么2016年公司规模将翻番,PE将低于30倍。 盈利预测 我们预计15、16年指纹识别模组将为公司贡献收入10-14亿元。14年业绩仍然主要依靠天线业务,LDS新产品升级提高公司手机天线的售价,4G和移动支付专用天线为公司拓展新的市场,机壳一体化可以大幅提高公司销售收入。因为看好公司未来新业务的发展,我们将公司评级调高为“买入”,暂时维持公司盈利预测,14-16年EPS分别为0.32、0.47和0.78元。 风险提示 3D封装、指纹识别模组良率提升缓慢,出货量低于预期

事件. 公司公布2014 年前三季度业绩,1-9 月公司实现营业总收入5.93亿元,比去年同期增长82.43%;归属于上市公司普通股股东的净利润4377.65 万元,比去年同期增长109.07%。 简评. 大客户订单增加,天线业务支撑业绩高增长. 前三季度天线业务仍为公司贡献主要业绩,公司手机天线主要客户包括TCL、宇龙、联想、中兴、三星、酷派等国内外知名通信设备厂商,除联想之外其他五家前三季度收入贡献同比均有较大增长,主要客户销售份额进一步扩大,带动公司订单持续增长。LDS 天线毛利率在30-40%之间,其对弹片和FPC 的逐渐替代使得公司天线整体毛利率有所提升。公司机壳一体化进程顺利,放量后有望降低成本。历年四季度都是公司的业绩高点,我们预计公司全年业绩将实现高增长。 3D 封装、摄像头模组、指纹识别组成新的手机配件方案. 三季度公司对科阳光电和惠州凯尔分别增资 5000 万元,持股比例提升至66.63%和100%,为3D 封装、摄像头模组、指纹识别等新业务发展做好准备。公司有望将原有丰富天线客户资源转变为摄像头模组等新产品客户,组成新的手机配件配套方案。 而苹果ApplePay 将指纹识别确定为移动支付最后一个闭环,引领移动支付的同时也显著提升手机制造商对指纹识别模组的需求。 6 月科阳光电设备安装完毕开始试生产,预计4 季度可以实现小批量量产。由于科阳和凯尔前期投入较大,费用较高,预计科阳和凯尔两家厂商全年亏损大约在两千万左右。如果产品良率提高顺利,预计2015 年可以实现全年盈利。 公司将受益无线充电市场升温. 公司是最早加入无线充电联盟(WPC)的会员之一。随着Apple Watch、通用汽车对无线充电的认可和使用,使得无线充电市场再次升温。公司无线充电技术标准采用电磁感应模式,是目前主流的无线充电模式。公司无线充电技术、设备完善,产品已推向市场,我们认为随着可穿戴设备的发展,无插口的无线充电将成为未来主流,届时公司无线充电产品市场将快速爆发。 盈利预测. 我们认为公司2014 年业绩仍然主要依靠天线业务,LDS 新产品升级提高公司手机天线的售价,4G 和移动支付专用天线为公司拓展新的市场,机壳一体化可以大幅提高公司销售收入。我们预计公司全年业绩将实现高增长。长期来看,无线充电、3D 封装、摄像头模组封装等新的业务将保证公司未来持续成长。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.32、0.47 和0.78 元。给予“增持”,6 个月目标价25 元。

10日晚间雷柏科技公告与百度就品牌合作、产品合作、IP合作等事宜达成一致。 盈利预测 我们认为,目前公司转型初见成效,互联网游戏收入贡献加大,2014年必将成为公司转型综合互联网平台商的关键之年,ZIVOO智能电视盒子等均将成为公司全面快速转型和资源投入的重点方向,也正在寻找并建立机器人集成系统应用业务的成熟、稳健商业模式。公司与百度就品牌、产品、IP合作之后,公司传统硬件业务、互联网游戏业务,以至于智能盒子和移动医疗等业务均得到提升,能够进一步补充公司“软实力”,发挥“硬实力”,提高公司盈利能力。因此我们预测公司14-16年EPS0.64元、0.88元,对应PE43、31倍,维持“增持”评级,目标价32

北斗卫星导航应用领军企业 业绩拐点即将出现 公司是国内综合实力最强、产品系列最全、技术水平遥遥领先的北斗关键器件研发和生产厂商。北斗产品在公司收入占比超60%。14 年公司中报业绩预告为盈利800-1300 万元,大幅扭亏。 按照中位数1050 万计算,Q2 单季盈利约2282 万元,为近三年以来单季度盈利最高。 北斗产业2014 年进入全面爆发期 我们认为2014 年为北斗产业全面爆发年,产业规模应用将按国防应用、行业应用及大众应用顺序展开。(1)国防应用市场:安全需求迫切,市场持续高增长,国内企业受益最广。北斗为我国完全自主设计、研发的卫星导航定位系统,在确保国家安全方面具有重要作用。未来将成为国防产品(需要导航定位功能的)的标准配备。我们预计未来三年军品市场将连续翻番增长,由2014 年的10 亿元到2016 年的40 亿元以上。(2)行业应用市场:行业和地区示范工程将相继落地,实质性建设和应用即将展开;(3)大众应用市场:芯片发展快,未来市场空间巨大,但短期相对GPS 产品性价比较低,市场尚需培育。 公司北斗技术优势明显,订单有保证,未来值得期待 公司在北斗产品中技术优势突出,在前期评测中五个产品获得三个第一,一个第二,一个第三,公司在新产品阶段性评测中也有突出表现。我们认为,公司在国防市场优势突出,在高端行业应用市场也有较强竞争力,由于公司在北斗军品产品市场占比上升(北斗一代占比40%,我们预计二代产品将在50%以上),未来三年公司业绩增速将高于北斗行业的增速,充分分享北斗行业成长。公司13 年年底签订3.23 亿元大单,2013 年只有少量比例结算,我们预计结算期将主要集中在2014 年下半年。另外,根据北斗行业招标惯例,我们预计北斗行业2014 年新订单也有望在今年3、4 季度出现,公司将有望迎来老订单业绩兑现与新订单落地的共振时点。 视频安防和高端元器件成为公司业绩新亮点 公司视频监控产品经数年研发,技术上已达国内一流。14 年公司组建国翼电子专门运作安防项目,将以云贵川为据点,深入渗透各省市安防监控市场。根据上半年订单情况,我们预计全年收入有望过亿。公司在高端元器件上也具有较强优势,DDS 芯片产品已填补国内空白,14 年Q1 已实现销售收入,我们预计全年收入将达2000 万元,未来有望成为公司收入增长新亮点。同时公司还是目前国内唯一一家同时拥有MEMS 高端器件和北斗高端器件设计生产能力的企业,产品毛利率也较高,我们预计全年贡献收入2000 万元左右。 盈利预测 公司作为北斗龙头,13 年大单执行确保14 年业绩高增长,新订单落地将保证未来三年业绩,而未来几年DDS、MEMS 芯片等高端器件将有望在加强军备、国产化等大行业背景下进一步爆发。公司技术优势绝对突出,军品市场优势明显,未来新的规模招标有望获得更好的成绩;而视频安防等产品同样技术领先,未来随着公司在民品方面的市场加强,将进一步分享民用产品的巨大市场空间。随着2014 年下半年北斗产业将进入全面业绩爆发期,公司已进入高速发展通道。根据对公司主营业务的分析,我们初步预测公司2014 年全年净利润将位于8000-9000 万元左右,预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.32 元、0.51 元和0.68 元,维持“买入”评级,长期看好。 风险提示 1、行业新订单落地低于预期;2、股东事件的不确定性;3、短期估值较高。

事件 公司发布2014年半年度业绩预告,预计上半年度归属母公司股东的净利润比上年同期增加122%-150%,净利润2402万元-2705万元,去年同期净利润为1082万元。 简评 产品结构升级,LDS放量是利润增长主要来源 公司主营业务为无线通信终端天线的研发、生产和销售,产品包括手机天线、笔记本电脑天线,以及无线AP 天线等。主要客户为TCL、宇龙、联想、中兴、三星等国内外知名通信设备厂商。公司为培育新的经济增长点,在生产无线充电设备之后又进军集成电路封装和手机摄像头模组封装等新领域。 公司手机天线工艺主要有弹片、FPC、LDS等。其中:FPC天线占比最大,占全部手机天线产量的60-70%;LDS占比10%以上;弹片占比10%左右。LDS天线价格方面比传统天线高,每套价格5-6元。而FPC每支均价1元左右,弹片每支均价0.5-0.6元。2013年前三季度 LDS天线销量很少,2014年1月就开始生产LDS天线,月出货量200万套,预计全年销售收入1亿-1.5亿元左右。而且随着4G手机天线订单增多,LDS月产量正逐渐增加。由于前期投入是固定的,产量越大毛利率越高,因此LDS放量是公司2014年上半年收入、利润同比大幅上涨的主要来源。 4G和移动支付为公司发展提供契机 中国电信、中国移动要求3G/4G手机全部机型将逐步配备NFC功能,中国联通要求2000元以上机型基本全部具备NFC功能(“基本”主要是考虑到iPhone)。2014年MTPS平台建成,建设银行、中信银行、光大银行、中国银联、中国移动等7家机构的企业TSM已系统级接入运行。上海地铁支持刷NFC手机,北京公交、地铁、便利店已全面支持NFC手机。NFC的大规模推广条件逐渐成熟。公司早在2012年就开始生产NFC手机天线,生产设备和生产工艺完善,目前公司NFC天线月产量十几万支,每支价格7-8元。2014年NFC天线销售从4、5月份开始起量,并有逐渐上升的趋势,下半年销售情况将好于上半年。 4G手机主要使用性能较高的LDS天线,公司4G天线月出货量百万支以上。2014年1季度公司4G天线订单最多,2季度订单略有下降,预计下半年4G订单将远超上半年。与普通天线相比,4G手机天线价格提高30%。因此,4G和移动支付的大发展为公司提供了新的发展契机。 随着工艺的不断升级,4G等基站频率改变,手机天线市场空间越来越大,公司将在做好天线的基础之上,围绕天线一体化拓展产品链条,如机壳一体化等。公司目前已有80多台机壳设备,预计下半年可以量产,实现机壳一体化之后可以大幅提高公司销售收入。 3D先进封装等新业务保证公司持续成长公司先后控股苏州科阳光电和昆山凯尔光电,涉足3D先进封装和摄像头模组封装。目前科阳光电设备已经安装完毕,预计4季度可以实现小批量量产。由于科阳和凯尔前期投入较大,费用较高,预计科阳光电上半年亏损1千万以内,4季度将略有盈利,两家厂商全年亏损大约在两千万以上。如果产品良率提高顺利,预计2015年可以实现全年盈利。 公司2008年进入无线充电产业并成立无线充电产品事业本部,是最早加入无线充电联盟(WPC)的会员之一。与NFC不同,无线充电没有明确的利益驱动,推动速度较慢。但公司认为随着可穿戴设备的发展,无插口的无线充电将成为未来主流。 盈利预测和评级我们认为公司2014年业绩仍然主要依靠天线业务,LDS新产品升级提高公司手机天线的售价,4G和移动支付专用天线为公司拓展新的市场,机壳一体化可以大幅提高公司销售收入。而长期来看,无线充电、3D封装、摄像头模组封装等新的业务将保证公司未来持续成长。随着4G、移动支付发展加速,下半年公司业绩将好于上半年。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.27、0.43和0.60元。我们看好公司所在的智能终端行业,所以提高公司评级至“增持”,6个月目标价20元。

事件 卓翼科技全资子公司天津卓达科技发展有限公司于近日与天津三星电子有限公司签订了《外注业体合同书》,天津卓达为天津三星加工MONITOR\TV\BD\LCM(显示器\电视机\蓝光DVD\大尺寸显示器)的PBA(线路板SMT上件和测试)。合同有效期自2013年4月22日至2013年12月31日止,合同方式为OEM。 简评 公司与三星第二次合作,主要代工线路板 卓翼科技天津子公司天津卓达经过设备升级和生产环境改善等前期准备工作之后,正式与天津三星电子签订合同书,本次代工产品主要为显示器、电视机、蓝光DVD等线路板代工,产品属于三星公司的传统产品,已经有一定的市场规模,其中MONITOR与TV(显示器与电视机)2012年天津三星的总销量约为980万台。目前公司在天津新增10条SMT生产线已经提前进场,保证了合作订单的执行力度。 打入三星产业链,受益于三星快速增长 2012年10月公司通过韩国三星认证,为其设计并试生产WIFIModule产品,目前已经进入批量代工阶段。本次与天津三星的本次合作,是公司与韩国三星电子有限公司在wifi模组业务基础上合作面的进一步扩大。将更加有利于公司未来与三星展开其他产品领域的深入合作。后期公司还将尝试与三星在手机、平板电脑等多种产品进行合作。 三星凭借出色的性能、创新的用户体验和时尚的外观设计,2012年手机出货量超越苹果、诺基亚,成为市场占有率第一的品牌。三星预计2013年发售5.1亿部手机,与2012年的4.2亿部相比增长20%。如果卓翼科技顺利成为三星手机代工厂商,将受益于三星的快速增长。 2013年移动终端贡献主要增量 除了与三星合作之外,公司还为国内外其他移动终端厂商进行代工。在国内,2012年公司与联想签订战略合作协议为其代工智能手机,我们预计全年订单超过1000万台,其中80%以上是 代工费较高的整机代工;此外,公司为龙旗、华勤等几家厂商智能手机的加工订单旺盛。在海外市场,公司为土耳其、巴西等ODM代工pad整机,一季度订单10万台左右,合计代工收入将达到5000万元,预计4、5月份发货,毛利率较高。 盈利预测和估值 我们认为公司进入快速成长的三星产业链对2013年公司业绩有实质的推动作用。公司为联想代工智能手机,为中兴华为代工PON等新产品和新业务也是公司业绩的主要增长点。而SMT生产线的扩充保证了新订单完成能力。前1、2季度新生产线产能尚未发挥,按月计提折旧或导致费用率有所提高,但随着产量的上升,折旧费用影响逐渐减小,2季度业绩或超预期,若新产品导入顺利3、4季度业绩表现或将好于上半年。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.58、0.85和1.07元,维持“增持”评级。目标价17.5元。

盈利预测和评级. 我们认为公司2013年业绩增量主要依靠光纤产能扩张和产量的增加。受4G和宽带中国建设带动需求,基本弥补了行业扩产对光纤价格的冲击。公司光纤自给率提升和涉足预制棒环节,将进一步带动公司盈利能力。我们预计公司2013年总收入增速26%左右,2013-2015年EPS分别为0.88、1.06和1.29元,维持增持评级。

盈利预测和估值 我们认为智能终端的高速增长保证了公司代工市场的不断扩展,SMT生产线的扩充保证了新订单完成能力。联想智能手机、三星智能电视插件、中兴华为PON等新产品和新业务是公司2013年业绩主要增长点。前1、2季度新生产线产能尚未发挥,按月计提折旧或导致费用率有所提高,但随着产量的上升,折旧费用影响逐渐减小,3、4季度业绩表现将好于上半年。我们将公司盈利预测调整为2013-2015年EPS分别为0.58、0.85和1.07元,维持“增持”评级。将目标价调整为17.5元。

简评 公司产品结构成功转型,移动终端占比大幅提高 公司主要产品包括网络通讯和移动终端两大类产品。2012年是公司产品结构调整的重要的一年,在网络通讯产品稳定发展的前提下,扩大了移动终端产品市场,为联想、三星等新的客户提供智能手机和智能电视模块的代工,确定了公司未来重点发展方向。2012年公司营业收入同比增长18.76%,移动终端产品收入同比增长260.62%,在总收入中的占比由2011年的6.58%增长到20.24%。2013年公司业绩增长很大程度上仍来源于移动终端产品的订单快速增加。 费用大幅增加影响2012年利润 公司2012年三项费用与折旧均有较大幅度的增加,导致全年净利润略有下降。其中销售费用增长78%,主要因公司为开拓市场四季度新成立移动终端第二事业部,增加推广人员导致;财务费用增长169.66%,主要因本期贴现利息增加,同时募集资金陆续使用导致定期存款利息减少所致;资产减值损失增加675.55%,主要是客户物料损耗集中在年底结算,坏账准备比例从6个月内1%、6-12个月1.5%,上调到12个月内5%,全年资产减值损失增加1000万左右;公司2012年3季度新增4条SMT生产线在4季度计提折旧,导致营业成本大幅增加。 2013年移动终端贡献主要增量 2012年公司与联想签订战略合作协议,公司获得累计500万台的智能手机代工订单。联想对公司的战略扶持意味着订单的稳定性和合作的长期性,有助于公司在智能手机代工领域的发展。

事件 公司公布2012年年报,全年实现营业收入28.04亿元,同比增长50.61%;归属上市公司股东净利润1.79亿元,同比增长12.28%;每股收益0.67元。 简评 产能扩张带动收入高增长 受益于通信行业的整体发展,光纤光缆市场需求旺盛,公司大幅扩张产能,2011年年底5个新增拉丝塔投入生产,2012年光纤有效产能增加到1000万芯公里,光缆产能增加到1500万芯公里,带动公司收入实现高增长。但公司光纤自给率仅在60%左右,光纤与光缆的缺口需要外购弥补。2012年上半年外购光纤占比较大,外购价与集采价出现倒挂,自给率的不足拖累毛利率,2012年公司整体净利润增速仍低于收入水平。 2013年光纤产能翻倍增长,自给率提高 2013年公司业绩增长点在于光纤产能、产量大幅增长,目前公司在建拉丝塔14台,2季度之后逐步投产,预计全年光纤产能将超过2500万芯公里,实现产量2000万芯公里左右,光纤产能实现翻倍增长。2013年公司光缆产能也小幅增长,预计产能达到2000万芯公里,届时将实现光纤光缆产能的1:1匹配,从而拉动光缆毛利率的进一步提升。 此外,公司一期投入2亿元研制生产预制棒,预计今年将有产品投产,有助于公司未来提升产品毛利率与市场竞争力。 2013年上半年光纤价格稳定2012年上半年光纤价格稳定,下半年行业扩产,光纤价格小幅下降至67-69元/芯公里。我们预计2013年电信招标价相比去年6月电信招标价(68-70元/芯公里)小幅下降,某种程度上体现了今年上半年光纤供需将基本稳定。 下半年光纤价格是4G建设需求加大与产能大幅扩张的博弈 下半年开始亨通光电、富通集团、中天科技、烽火通信等光纤新增产能陆续达产,供给增多将冲击光纤价格。尤其是中移动习惯在年底招标,若其再次压低招标价,或将带动整个行业的光纤价格下降。 但同时我们可以看到,受4G建设推动,中移动计划在2013年建设LTE基站20万个,回传网光纤等的建设拉动光纤需求的增长。日前工信部和住建部联合下发通知,要求落实光纤入户国家标准,4月1日后在公用电信网已实现光纤传输的县级及以上城区,新建住宅区和住宅建筑需采用光纤入户。光纤到户计划将带动室内光纤光缆等产品需求的增加。因此下半年光纤价格是需求加大与产能大幅扩张的博弈,我们认为2013年全年光纤需求预计增加20%左右,价格以稳定为主,下半年或现小幅下跌。 盈利预测和评级 综上,我们认为公司2013年业绩增量主要依靠光纤产能扩张和产量的增加。受4G和宽带中国建设带动需求,基本弥补了行业扩产对光纤价格的冲击。公司光纤自给率提升和涉足预制棒环节,将进一步带动公司盈利能力。我们预计公司2013年总收入增速26%左右,2013-2015年EPS分别为0.88、1.06和1.29元,对应PE为19/14/10,维持增持评级。

事件 公司公布2012年年报,全年实现营业收入78.04亿元,同比增长16.68%;归属上市公司股东净利润3.45亿元,同比增长35%;每股收益1.67元。 简评 主营业务表现稳定,非经常性收益增加利润 公司为拥有光纤预制棒、光纤、光缆、通信电缆和电力电缆生产能力的大型综合线缆企业。2012年公司主营业务收入稳定,光通信板块收入同比增长20.6%,铜铝杆加工业务收入同比增长超过92%。电缆板块收入有所下降。但因参股企业上海赛捷投资分红9046.4万元以及政府补助比2011年有较大增长,公司净利润增幅超预期。 产品毛利率稳中有升 2012年公司完善了上游预制棒的产能布局,通过技改和工艺优化不断提高棒、纤、缆的生产效率,公司光通信产品毛利率提高1%,高毛利率软电缆产品比例的提高带动通信电缆毛利率提升7%,原材料铜的价格下降也提高了电力电缆板块的毛利率水平。随着预制棒产能新建计划的落实,2013年公司整体毛利率水平或继续小幅上升。 4G等拉动光纤光缆需求稳定增长 国内3G网络、光纤到户、宽带提速、智慧城市等保证了光纤光缆及光器件行业需求的稳定增长。公司今年来持续加快光棒、光纤和光缆的产能扩充建设,加大大尺寸光棒、G657A2光棒、特种光缆、超高压电缆、海缆、铝合金导线等项目的研发投入,继续巩固行业领先地位。目前移动、联通、电信三大运营商均公布资本开支计划,2013年总资本开支为3452亿元,同比增长15.2%,明显高于12年增幅。尤其是4G启动,中移动计划全年LTE基站数将达20万个以上,基站密度加大将拉动光纤需求进一步增长。我们预计2013年光纤需求仍将保持20%左右的增速。公司光纤光缆订单从去年11月份恢复增长,目前产销两旺,我们预计今年1季度将延续良好势头。 盈利预测和评级 受发电和电气装备市场低迷影响,公司智能电网用光纤复合电缆项目的市场启动速度和市场规模低于预期,公司主动撤回定增申请。但公司收购常熟亨通港务,码头、仓储业务预计会形成新的利润增长点,抵消部分传统业务收入下滑的影响。2013年公司计划加快巴西合资项目的建设进度和投产运营,预计出口销售将大幅增长,销售费用将继续增加。 我们认为公司2013年业绩增量主要依靠光纤光缆业务,公司将完成光棒、光纤产能扩充,做到光棒、光纤、光缆和ODN的完整的产业链配套,光纤市场份额进一步提升到20%。预计公司2013年销售收入增速20%左右,2013-2015年EPS分别为1.81、2.13和2.63元,对应PE为13/11/9,维持“增持”评级,根据光缆子行业平均市盈率16倍给予公司目标价29元。

盈利预测和估值. 我们认为消费电子的高速增长保证了公司代工市场的不断扩展,SMT生产线的扩展保证了新订单完成能力。联想智能手机、三星智能电视插件、中兴华为PON等新产品和新业务是公司2013年业绩主要增长点。2013年公司业绩将实现快速增长,预计营业收入增长率为43.11%,净利润增长率为46.41%。预计公司2013-2014年EPS分别为0.6和0.89元,维持“增持”评级。