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李靖

华泰证券

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红旗连锁 批发和零售贸易 2014-04-23 10.31 -- -- 10.96 5.79%
12.13 17.65%
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红旗连锁披露2013年报。2013年,公司实现营业收入44.37亿元,同比增长13.62%; 实现归属净利润1.57亿元,同比下降9.49%;实现扣非后归属净利润1.36亿元,同比下降13.98%;基本每股收益0.39元;年报业绩在此前快报披露一致。报告期内,公司新开151家门店,实现增值业务营业额达33.55亿元,同比增长39.26%,收取服务佣金2079.39万元,同比增长43.96%。截至期末,公司共拥有1460家门店。2014年,公司计划开设170家左右门店。 新店/次新店培育压力大是业绩下滑主因。2012年公司新开门店235家(净增210家), 达到近年展店速度峰值。2013年公司保持较快展店速度,新开151家门店。在消费环境不景气、人工租金持续刚性上涨与三公消费受限的背景下,两年快速展店给公司带来显著新店/次新店培育压力。 四季度业绩大幅下滑与减员增效一次性费用支出有关。第四季度,公司净利润同比大幅下降42.4%,营业利润降幅更是达到55.46%。其中,四季度毛利额同比增幅降至7.72%(前三季度分别为12%/24%/19%),这反映了新店开设对毛利率的拖累,也包含了后台费用确认的季节波动因素。四季度公司期间三项费用绝对值同比增长21.64%。除了行业所共同面对的人工租金等费用持续上涨的消极因素,四季度期间费用增支也与公司在四季度开始减员增效调整带来一次性费用支出有关。我们认为公司此次人员调整,将优化薪酬结构,弱化薪酬的刚性,而将之更多的与绩效进行挂钩, 有助于带动销售,降低费用率,短痛之后将长期受益。 便民服务+互联网,强化入口价值。公司新增多项便民服务,巩固了差异化竞争优势; 公司还积极与微信、支付宝钱包等合作,在店内布设电子货架,积极、稳妥的推进互联网战略。这些措施进一步强化了公司便利零售业态在移动互联时代的入口价值。 维持“增持”评级。预计公司2014~2016年EPS 分别为0.47/0.54/0.62。公司2013年底采取的减员增效、折旧摊销会计政策调整等措施,将降低费用率水平;在通胀上行预期及新店(特别是24小时店、快捷店等高坪效店)持续开出的带动下,公司同店及总销售增速将迎来好转。公司在当地市场享有领先的份额、品牌、供应链等优势, 并积极向集零售、电商及多种新业务于一体的商业综合服务体系转型,我们坚定看好便利店业态在碎片化时代下应享受的估值溢价,继续推荐。
鄂武商A 批发和零售贸易 2014-04-22 11.70 -- -- 13.50 15.38%
13.50 15.38%
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投资要点: 鄂武商披露2013年报。2013年,公司实现营业收入168.42亿元,同比增长13.02%;实现归属净利润4.65亿元,同比增长15.58%;实现扣非后归属净利润4.68亿元,同比增长17.01%;基本每股收益0.92元,略高于我们此前预期。报告期内,仙桃购物中心开业,十堰人商一二期成功对接;全年新开量贩门店5家(改造11家,关闭4家);公司在电商经营及线上线下融合发展的重要里程碑武商网也于年内成功上线。2014年,公司将力争黄石和青山购物中心项目年底前开业。 四季度顶住营收压力,实现利润增速环比再提高。由于经济降速、三公消费受限等原因导致的消费低迷,继续使得公司在四季度收入增速环比较三季度进一步下滑,其中母公司收入增速大幅降至3.45%(前三季度分别为24%/32%/16%)。但是,公司顶住压力,通过强调“效益导向”向经营要毛利、控费用,实现了四季度利润增速的环比提高,达到23.09%。其间四季度毛利率达到20.74%(同期为20.13%),三项费用率为14.23%(同期为14.43%)。 量贩板块调整顺利推进,盈利能力如期改善。2013年,量贩板块子公司实现营收67.26亿元,净利润0.7亿元,净利率1.04%,较2012年提高0.06个百分点。若不考虑公司期内关店产生的约2000万营业外支出,13年净利率改善幅度可能更为明显。截至2013年底,公司共拥有量贩店92家,市内/省内分别47/45家。公司将继续对量贩板块进行提质增效,在持续抢占市场机会的同时,通过升级改造和退出落后门店的方式,提高门店梯队整体的健康度。 武广收回将贡献可观业绩。2013年底,公司按照章程约定对武广子公司实现终止运营并成立武商广场分公司,保持了武广门店经营的平滑过渡。2014年,我们判断公司将大概率赢得仲裁及诉讼,并实现原武广子公司少数股东损益的全年并表。 维持“买入”评级。面对不利的外部环境,公司顶住压力,业绩释放节奏稳定且突出,符合前期判断。预计公司2014~2016年EPS 分别为1.38/1.64/1.86元,若不考虑武广收回,则EPS 分别为1.08/1.28/1.45元。目前股价对应2014年动态PE 仅为8.5倍,若不含增厚部分,则也仅不到11倍,均低于行业平均水平。公司市场竞争力突出,业绩持续进入良性释放周期;作为武汉国资体系中重要成员,公司将成为国企改革预期的受益者。低估值+良好业绩增速+潜在催化剂,期待“戴维斯双击”,买入!
文峰股份 批发和零售贸易 2014-04-16 7.00 -- -- 7.57 2.85%
7.20 2.86%
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文峰股份披露2013年报。2013年,公司实现营业收入71.79亿元,同比增长11.71%;实现归属净利润3.85亿元,同比下降8.03%;实现扣非后归属净利润3.64亿元,同比增长12.07%;基本每股收益0.52元,小幅超出我们此前预期。报告期~2014年初,公司新开如皋长江、连云港墟沟及3家电器专卖店,顺利推进海门新店、启东二期、如皋白蒲、如皋文峰城市广场等项目,并在上海新储备控江路和松江2个项目。自有品牌海贝思(实体店与京东渠道)和电商网站(爱上文峰)正顺利推出。南通文峰城市广场将于2014年上半年开业。公司拟每10股现金分红3.6元(含税),较为可观。 四季度扣非后归属净利润继续实现正增长。2013年,公司单季度扣非后归属净利润分别同比增长-18.05%、51.33%、24.19%和18.76%,其中,四季度在基数效应趋弱的背景下,扣非后归属净利润继续实现了近20%的正增长,若剔除商品房贡献的收益,四季度扣非后业绩仍有10%左右正增长,这体现了公司主业盈利能力的明朗回升。 主业毛利率与费用率均保持稳定。公司全年综合毛利率为17.58%,同比提高0.22个百分点。就零售主业来看,公司主营毛利率总体保持了稳定,其中百货、超市、家电分别同比增长-0.56、0.7和0.67个百分点。全年零售主业毛利额同比增长10.66%。费用方面,公司全年三项费用总额同比增长9.92%,控制在主业毛利额增幅之内,体现了公司推进精细化管理过程中经营效率的改善。 在手主要地产项目预售近半,将贡献可观收入。截至2013年底,除已确认的部分之外,公司在手的主要地产项目南通二店和如皋长江期末预收账款分别达到7.28亿和0.29亿,预售率均近半。期末南通二店项目存货约24亿,根据12年文景置业股权交易时的会计处理,其中约20亿元存货已按照当时公允价值入账,我们预计该项目目前可贡献利润的主要来源为剩余的4亿存货。继2013年确认0.58亿元收入后,该项目未来结算将继续贡献可观收入,但毛利率料将有所下降。 维持“增持”评级。2013年主业业绩超出我们预期。小幅上调14年盈利预测,预计2014~2016年EPS分别为0.55/0.60/.65元,未包含地产项目收益。目前公司股价对应2014年主业业绩的动态PE约为13倍,与行业水平相当。在目前不景气的消费环境中,公司在保持积极外延扩张势头的同时,通过改善管理效率、结算地产项目来保障总体收益、现金流以及分红的平稳,估值且不贵,建议长线投资者关注。
苏宁云商 批发和零售贸易 2014-04-03 7.17 -- -- 7.65 6.69%
7.70 7.39%
详细
苏宁云商发布年报,2013年实现营业收入1052.92亿元,同比增长7.05%;实现归属净利润3.72亿元,同比下降86.11%;实现EPS0.05元,业绩符合我们预期。分渠道来看,公司线上业务实现含税收入218.90亿元,同比增长43.86%,“红孩子”母婴、化妆品等销售收入(2013Q1未并表部分)及“红孩子”开放平台业务、商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模合计约为42亿元(含税,未并表);线下可比门店销售收入增长6.36%,环比前三季度(同比增8.45%)有所下滑。 新开门店集中在二三级市场,物流体系进一步完善。2013年公司在大陆地区新开门店97家,置换/关闭门店176家(主要为社区店、县镇店以及精品店),共拥有连锁店1585家,其中二三级市场门店数量较去年同期提升2.48个百分点至61.32%。物流服务方面,2013年公司新增8个城市物流基地投入使用,目前已投入使用19个、在建17个,另有22个已选址,此外,公司已取得快递牌照,覆盖国内164个城市及国际,公司物流配送能力有望进一步优化提升。 盈利能力进一步削弱,短期业绩难有改观。2013年公司净利率为0.1%,环比前三季度0.55%进一步下降,其中毛利率较去年同期下滑2.55个百分点至15.21%;期间费用率较去年同期提升0.41个百分点至14.62%。公司毛利率下滑主要由于线上收入占比的进一步扩大,线上线下同价策略、以及双十一等促销活动中公司低价政策的实施;费用率上升主要受制于人工及物流费用率的快速增长(分别同比增加0.18、0.35个百分点至4.42%、1.02%)。展望2014年,公司来自线上线下竞争对手的压力将逐渐增强:京东正式启动IPO进程,募集资金将持续在物流、技术、以及并购等层面进行投入,为公司带来压力;国美的经营情况亦在持续好转。公司在重压之下仍将采取积极的价格策略,同时继续调整线下门店,预计全年关闭/置换店面150-160家,我们判断公司短期业绩难有改观。 继续调整组织架构,长期看好公司互联网零售转型战略。公司近期在组织架构方面继续进行积极调整:1、将线上线下两个平台合并为新的“运营总部”;2、将物流、金融、红孩子母婴、超市、自主产品等领域以独立公司形式进行运营;3、成立战略管理部。长期来看,随着公司对组织架构的不断优化调整、以及对品牌推广、人员储备、物流建设等方面的提前投入,将有望改善消费体验并提升市场份额,为公司实现互联网零售转型奠定基础。 预计公司2014~2016年EPS分别为0.04、0.10、0.11元,我们继续看好公司长期发展战略,维持“增持”评级。2014年是公司的战略执行年,公司股价催化剂将可能来自于战略有效执行后基本面的好转,我们将继续跟踪公司以下指标的变化:线下指标包括同店增速、互联网化门店进程以及自营产品占比;线上指标包括易购流量,转化率以及第三方平台卖家数量。
苏宁云商 批发和零售贸易 2014-03-03 9.13 -- -- 9.55 4.60%
9.55 4.60%
详细
投资要点: 苏宁云商发布业绩快报,2013年实现营业收入1054.34亿元,同比增长7.19%;实现归属净利润3.66亿元,同比下降86.32%;实现EPS0.05元。公司业绩增速接近此前业绩预告的下线,同时低于我们预期。分渠道来看,公司线上业务实现含税收入218.90亿元,同比增长43.86%,“红孩子”母婴、化妆品等销售收入(2013Q1未并表部分)及“红孩子”开放平台业务、商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模合计约为42亿元(含税,未并表);线下可比门店销售收入增长6.36%,环比三季度的8.45%有所下滑。门店拓展方面,2013年公司在大陆地区新开门店97家(Q1/Q2/Q3/Q4分别新开11/17/26/43家),置换/关闭门店176家(Q1/Q2/Q3/Q4分别调整71/49/30/26家,主要是社区店),共拥有连锁店1585家。 Q4业绩低于预期,单季仍亏损。分季度业绩来看,Q4公司实现营业收入252.91亿元,同比下降2.45%(其中线上增长1.02%;线下下降3.42%)。Q4公司线上线下收入端增速均低于预期,表明公司的“同价”策略效果并不乐观,同时,来自于线上线下竞争对手的压力也在逐渐增大。Q4公司亏损2.59亿元,环比Q3(1.08亿元)的亏损规模继续扩大,我们判断公司盈利能力下降的原因主要包括:1、随着线上收入占比的进一步扩大,线上线下同价策略、以及双十一等促销活动中公司低价政策的实施,公司毛利率进一步下降;2、Q4公司在双十一、双十二等节日中广告促销投入有所增加,同时加大信息技术、互联网技术、物流及金融等业务方面的专业人才引进,使得费用率有所提升。 短期业绩难有改观,长期看好互联网零售转型战略。展望2014年,公司来自线上线下竞争对手的压力将逐渐增强:京东正式启动IPO进程,募集资金将持续在物流、技术、以及并购等层面进行投入,为公司带来压力;国美的经营情况则在持续好转,其中三季度的同店增速已经超过了公司(8.8%VS3.3%)。面临外部竞争压力以及公司内部各部门之间协同不畅的问题,公司近期在组织架构方面也进行了一些积极的改变,将线上线下两个平台合并为新的“运营总部”,尽管公司短期内的经营效率以及业绩不会因此有显著改观,但长期来看,随着公司对组织架构的不断优化调整、以及对品牌推广、人员储备、物流建设等方面的提前投入,将有望改善消费体验并提升市场份额,为公司实现互联网零售转型奠定基础。 预计公司2014、2015年EPS分别为0.04、0.10元,维持“增持”评级。我们将持续跟踪公司以下指标的变化:线下主要包括同店增速、互联网化门店的进程以及自营产品占比的提升进度;线上指标主要包括易购的流量变化,转化率的提升以及第三方平台卖家数量。
苏宁云商 批发和零售贸易 2013-11-04 10.40 -- -- 11.90 14.42%
11.90 14.42%
详细
苏宁云商发布三季报,2013前三季度实现营业收入801.43亿元,同比增长10.65%;实现归属母公司股东净利润6.25亿元,同比下滑73.41%;实现EPS0.08元,业绩低于我们预期(主要是由于三季度单季收入端增速不达预期,毛利率同比下滑所致)。其中,线上业务实现含税收入161.72亿元,同比增长69.23%,“红孩子”母婴、化妆品等销售收入(2013Q1未并表部分)及“红孩子”开放平台业务、商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模合计约为28亿元(含税,未并表);线下可比门店销售收入增长8.45%,环比上半年的11.03%有所下滑。公司同时预告,2013全年归属净利润变动幅度为-90%--70%。Q3收入端增速低于预期,预计Q4将有所好转。分季度来看,Q3公司实现营业收入246.1亿元,同比下滑2.5%(其中线上增长30%,线下下滑9.13%)。 我们判断主要原因有:1、受家电节能补贴政策截止效应的影响,Q3家电消费增速环比Q2收窄;2、Q2电商价格战导致网购消费需求提前释放,线上消费增速亦有所放缓;3、由于“线上线下同价”策略的实施尚处于磨合阶段,部分供应商的支持力度仍有待加强。从三季度各月份家电消费数据来看,逐月回暖趋势明显(限额以上家电消费数据7/8/9月分别为7.5%/12.8%/14.2%),此外,由于四季度集中了“双十一”、“双十二”等网促力度较大的节日,预计四季度收入端增速将有所好转。Q3开店步伐加快,未来门店调整仍将继续。2013年前三季度公司在大陆地区新开门店54家(Q1/Q2/Q3分别新开11/17/26家),置换/关闭门店150家(Q1/Q2分别调整71/49/30家,主要是社区店),共拥有连锁店1568家。 公司未来对于门店结构的调整重心主要在:1、继续调整盈利状况较差的门店,预计2013/2014年全年的关店计划为200/(100-120)家;2、加快互联网门店的升级改造,年底预计达到100家;3、在二级及部分三级城市加快旗舰店拓展速度。总体来看,公司对于门店结构调整的战略较为清晰,关店短期会影响收入及增加费用,但长期看能止住线下出血点,而在二三级城市加快门店布局一方面能够挤占线下市场份额,另一方面符合“O2O”战略布局需要。同价后Q3毛利率环比Q2维稳,费用率控制良好。 2013年前三季度公司毛利率下滑3.41个百分点至15.02%,主要受“线上线下同价”策略影响,分季度来看,Q1/Q2/Q3毛利率分别为16.16%/14.37%/14.5%,Q3是同价覆盖的一个完整季度,其毛利率环比Q2维持稳定,预计全年毛利率范围亦将保持在14%-15%。前三季度公司期间费用率水平下降0.14个百分点至13.81%,维持稳定,其中受人工费用及计提债券利息的影响,管理费用率、财务费用率分别提高0.12、0.11个百分点,销售费用率控制良好,下降0.38个百分点至11.45%。 维持“增持”评级。公司此前工作重心主要在新领域的拓展,易购的体验、转化率的提升以及“线上线下同价”的宣传及推广力度均受到影响,我们调整此前的盈利预测,预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.07/0.04/0.10元,维持“增持”评级。公司四季度工作重心回归到对于新拓展领域的落实,同时加大SKU拓展及引流,我们判断四季度业绩环比回暖的概率较大。同时,我们仍将关注家电消费需求的变化、公司线上线下同价及第三方开放平台策略的落实情况、以及自有产品占比的提升速度。
海宁皮城 批发和零售贸易 2013-10-29 20.81 -- -- 20.71 -0.48%
21.38 2.74%
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公司公告披露,2013年前三季度实现营业收入22.21亿元,同比增长52.56%(其中Q3实现营业收入5.28亿元,同比增长11.31%);实现归属于上市公司股东的净利润7.89亿元,同比增长71.06%(其中Q3实现归属净利润2.03亿元,同比增长24.33%);实现EPS0.7元,基本符合我们预期。公司同时披露,预计2013全年实现归属于上市公司股东的净利润变动幅度为45%-75%。 担保业务业绩贡献有限,公司着眼布局全产业链。公司于5月份成立了担保公司,主要基于全产业链布局,为公司各市场商户提供融资支持,从业绩情况来看,前三季度公司实现保费收入536.12万元(其中Q3实现保费收入362.19万元)。我们认为公司基于商户需求开拓担保业务,公司的诉求不在于直接的业绩贡献,而在于为市场内商户提供便利,不仅有助于提升商户对公司的黏性,而且能够分享商户盈利能力提高所带来的长期租金收入的提升。 毛利率大幅提升,费用率维稳。2013年前三季度公司毛利率同比提升10.35个百分点至71.93%,主要受益于:1、从公司中报披露的情况来看,除商品流通业务外,市场主业、住宅开发销售业务、酒店服务业务毛利率均有不同幅度提升;2、毛利率较高的市场主业收入占比大幅提升。前三季度公司期间费用率略降0.49个百分点至5.21%,其中管理费用率下降1.03个百分点至2.57%,销售费用率、财务费用率分别提升0.11、0.41个百分点至3.65%、-1.03%,费用率水平整体控制良好。 外延扩张+内生增长奠定未来业绩高成长。展望未来,我们认为外延扩张+内生增长仍是公司发展的主旋律:从外延扩张方面来看,时尚产业园下半年可以交付使用,佟二堡三期以及哈尔滨项目已奠基,本部六期已完成规划设计方案,天津、西安、济南、呼和浩特等地项目仍在考察;从内生增长方面来看,2013年新租期公司本部市场租金提升幅度在5%-8%,外部市场提租幅度在25%左右(成都市场提租30%)。我们测算未来三年公司净利润复合增速为27.9%。 维持“增持”评级。我们维持对公司的盈利预测,不考虑新增市场的业绩贡献,预计公司2013-2015年EPS分别为0.98/1.15/1.32元。我们维持此前的观点,公司作为皮革专业市场的龙头企业,基本能够实现每年一个或者三年两个市场的扩张速度,从而保证市场份额的不断增加,未来能够享受皮革服装行业增长带来的租金议价能力的提升,维持“增持”评级。
海宁皮城 批发和零售贸易 2013-10-23 22.01 -- -- 22.10 0.41%
22.10 0.41%
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公司公告披露,已与山东海那产业集团有限公司达成合作协议,双方成立合资公司“济南海宁皮革城有限责任公司”(暂定名),共同开发济南海宁皮革城项目,其中公司出资8200万元占比82%,海那公司出资1800万元占比18%。项目计划于2015年秋季投入使用。 济南项目地理位置优越,土地价格合理。济南海宁皮城项目地块为位于济南市槐荫区二环西路、美里路海那城项目1号、2号地块,总面积44.7万平米,由海那公司事先取得。从区位上来看,该地址位于济南西二环,是京沪高铁、城际高速、城市高架交汇的“二环三高”福地,市场辐射能力强,同时能够分享高铁经济与西部新城服务产业配套升级带来的发展空间;从项目地块的价格来看,双方约定的交易对价为1.29亿元(70万元/亩),与市场价格相比大幅折价(根据世联怡高的研究报告,2012年济南西客站片区土地价格区间为400-500万元/亩)。 外延扩张尝试新业态,新项目定位为城市综合体。项目总建筑面积47.52万平米,其中地上商业面积为15万平米。公司计划将该项目打造为集总部基地、购物中心、专业市场、中央公园、休闲广场、公寓楼、酒店餐饮、快捷物流等于一体的多功能休闲旅游型城市综合体。公司在此前的专业市场项目的配套中仅尝试过建设办公楼、配套公寓、酒店等,此次的济南皮革城项目首次尝试城市综合体业态,涉及了公园及广场等项目的配套建设,我们认为其将有助于公司专业市场的招商拢客,以及后续的持续培育,该模式若能成功还能向其他地区进行复制,从而形成示范效应。 外延扩张+内生增长奠定未来业绩高成长。展望未来,我们认为外延扩张+内生增长仍是公司发展的主旋律:从外延扩张方面来看,时尚产业园下半年可以交付使用;佟二堡三期以及哈尔滨项目已奠基,预计2014年四季度投入使用;本部六期、天津项目、济南项目已陆续公告投资方案,其中市场部分均预计在2015年下半年投入使用;西安、呼和浩特等地项目仍在考察。从内生增长方面来看,2013年新租期公司本部市场租金提升幅度在5%-8%,外部市场提租幅度在25%左右(成都市场提租30%)。我们测算未来三年公司净利润复合增速为27.9%。 维持“增持”评级。我们维持对公司的盈利预测,不考虑新增市场的业绩贡献,预计公司2013-2015年EPS分别为0.98/1.15/1.32元。我们维持此前的观点,公司作为皮革专业市场的龙头企业,基本每年能够实现每年一个或者三年两个市场的扩张速度,从而保证市场份额的不断增加,未来能够享受皮革服装行业增长带来的租金议价能力的提升,维持“增持”评级。
小商品城 综合类 2013-10-17 7.43 -- -- 8.10 9.02%
8.10 9.02%
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投资要点: 公司披露2013年三季报,实现营业收入27.1亿元,同比增长1.34%(Q3实现营业收入9.33亿元,同比下滑8.71%);实现归属于上市公司股东净利润6.17亿元,同比增长4.86%(Q3实现归属净利润2.12亿元,同比增长2.65%);实现EPS0.23元,低于我们此前预期。 市场化提租进程缓慢,市场主业增长乏力。与去年同期相比,公司2013年前三季度市场主业增量主要来自于:1、于2012年下半年开始的对于国际商贸城五区、篁园市场1825.5个新商位的招租;2、国际商贸城一至三区于2012年10月起开始的新一轮招租。但从目前的情况来看,新商位招租以及老市场提租效果不明显,租金收入增长有限,上半年市场经营业务仅同比增长3%。 销售净利率略有提升,毛利率提升及投资收益增加是主因。前三季度公司销售净利率同比提升0.76个百分点至22.79%,主要受益于:1、受一区等市场租金提升的影响,公司市场经营业务毛利率同比提升,上半年提升5.16个百分点至68.31%,带动主营业务毛利率提升0.38个百分点;2、前三季度义乌市惠商小额贷款公司贡献投资收益1883.69万元,同比增长26.78%,带动公司整体投资收益同比增长23.42%。3、费用率方面,受员工工资增加、皇冠假日酒店及义西国际生产资料市场开办费用增加等因素影响,前三季度公司期间费用率同比提升1.96个百分点至18.5%,其中销售费用率及管理费用率合计提升1.55个百分点。 房地产项目增至7个,2013年开始将陆续释放业绩。2013年初以来,公司相继拿下浦江县绿谷一期A-01地块、与滨江集团合作拿下杭州江干区地块,受让南昌茵梦湖项目75%股权,公司在手的房地产项目增至7个。其中,东城印象/荷塘月色/钱塘印象/凤凰印象项目将分别从2013/2014/2014/2015年起开始结算收入,今年开拓的三个新项目进展仍有待跟踪。暂不考虑新项目的业绩贡献,我们测算2013-2015年房地产业务EPS分别为0.06元、0.16元、0.18元。 维持“增持”评级。我们暂维持对公司的盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.32元、0.45元、0.49元,剔除房地产后EPS分别为0.27元、0.28元、0.31元。主营业务方面,公司市场主业提租进程缓慢,四区新租期年租金较2008-2010年下调1.59亿元,未来主要看国际生产资料市场(2013年10月起贡献业绩)以及一区东扩(2014年起贡献业绩)所带来的可租面积的扩大;公司在房地产板块攻城略池,未来将成为公司主业成长性的重要贡献因素。政策方面,公司长期仍将受益于国际贸易综合改革试点等政策环境带来的机遇,跨境电商出口退免税政策也将为市场内商户从事外贸出口提供支持。此外,我们看好公司依托于“义乌购”平台打造的B2R模式,线上批发将与淘宝网线上零售模式形成错位经营。维持对公司“增持”评级。
苏宁云商 批发和零售贸易 2013-09-03 7.88 -- -- 13.90 76.40%
14.33 81.85%
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苏宁云商发布中报,2013上半年实现营业收入555.33亿元,同比增长17.68%(其中2013Q2实现营业收入283.32亿元,同比增长15.4%);实现归属母公司股东净利润7.34亿元,同比下滑58.17%(其中2013Q2实现归属净利润2.41亿元,同比下滑69.99%);实现EPS0.1元,符合我们预期。上半年,线上业务实现并表含税收入106.13亿元(含Q2“红孩子”母婴及化妆品收入),同比增长101%,“红孩子”母婴、化妆品自营及开放平台业务,以及虚拟产品代售业务合计实现销售收入18亿元(不包含Q2“红孩子”母婴及化妆品收入)。公司预计2013年1-9月归属净利润的变动幅度为-80%~-60%。 受益于终端消费回暖及经营战略调整,上半年同店增长11.03%。2013H1公司线下可比门店销售收入增长11.03%,较Q1的10.13%继续提升0.9个百分点,线下经营质量显著改善主要受益于以下几点因素:1、家电消费景气度回暖,上半年限额以上家用电器和音像器材类零售额累计增长15.3%,远高于去年全年7.2%的水平;2、公司继续对线下门店进行调整,其中在大陆地区置换/关闭门店120家(Q1/Q2分别调整71/49家,主要是社区店),同时对20家超级店进行了优化改造;3、公司自6月8日开始执行“线上线下同价”策略,提高了线下门店客流及其下单率。 苏宁易购二季度增速放缓,物流及信息系统短板逐渐改善。若按照2013Q1红孩子线上收入3-4亿元,Q2环比增长30%的假设计算,2013Q2苏宁易购扣除“红孩子”母婴及化妆品收入后的增速区间为66.64%-70.51%,单季增速为2012年以来的最低水平,但总体市场份额仍维持在第四名(含平台式B2C网站排名)。同时,公司物流及信息系统基础设施建设不断完善,其中上半年投入使用的物流基地新增4个至15个,投入使用的小件仓库达到3个,店面快递点1300家;信息体系建设方面,公司目前在用及拟用的研发中心分布在南京、北京、上海以及美国硅谷,其中四季度将正式推进美国硅谷研究院的运行。 毛利率大幅下滑,大规模关店下保持稳定费用率水平。2013H1公司毛利率下滑3.46个百分点至15.24%(其中Q2毛利率同比、环比分别下滑3.95、1.8个百分点),主要受到线上份额占比不断扩大(上半年达到19.11%),以及线上线下同价等因素影响。考虑到同价策略将持续对下半年毛利率产生影响,我们判断全年毛利率仍可能进一步下行。费用率方面,受益于公司对于人效、坪效的优化,上半年销售费用率下降0.55个百分点至10.81%,整体期间费用率下降0.43个百分点至13.18%,在大规模关店的背景下仍保持了良好的费用控制。 维持“增持”评级。我们暂不调整此前的盈利预测,预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.17/0.04/0.10元,维持“增持”评级。根据公司规划:9月份将正式上线第三方开放平台,下半年计划调整关闭50家门店,四季度还将在一线城市推出互联网门店,我们认为公司作为行业变革的先行者,未来将可能实现市场份额的持续提升。同时,由于苏宁易购的消费体验是决定其能否成功抢占电商流量入口,与线下形成良好协同并发挥“O2O”模式最大效用的关键因素,我们将对其持续跟踪。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2013-08-30 21.75 -- -- 25.20 15.86%
33.28 53.01%
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公司披露中报: 2013年上半年实现营业收入181.75亿元,同比增长35.1%(Q2单季实现90.85亿元,同比增长45.2%);实现归属上市公司股东的净利润3.91亿元,同比增长24.81%(Q2单季实现1.78亿元,同比增长22.78%);实现EPS0.75元,符合我们此前预期。此外,根据《2013年中国500最具价值品牌排行榜》的数据显示,公司品牌价值同比增加54.29%至116.72亿元,名次由去年同期的197位提升至166位。 受益于门店扩张及需求旺盛,珠宝首饰业务实现较快增长。上半年公司珠宝首饰业务收入同比增长36.61%,毛利率略降0.68个百分点至7.97%,收入增长较快的因素主要包括:1、门店网络持续扩张,上半年公司门店总数增加92家至2393家,其中连锁专卖店增49家至812家;2、金价下行刺激了消费者对黄金类产品的消费需求,2013H1限额以上企业金银珠宝零售额同比增长29.7%。老凤祥有限上半年实现营业收入180.45亿元,同比增长36.89%;实现利润总额6.51亿元,同比增长24.59%,仍为公司主要的业绩贡献因素。 毛利率下降有限,费用控制良好。受金价下行影响,上半年公司毛利率同比下滑0.47个百分点至7.33%,下滑幅度有限,主要是由于公司产品结构保持稳定,且周转率较快。费用率方面,公司期间费用率水平下降0.23个百分点至2.96%,其中销售费用率同比增加0.05个百分点至1.64%,主要受到老凤祥有限人员工资及广告费的增加所致,管理费用率、财务费用率分别同比减少0.15、0.13个百分点至0.8%、0.52%,维持了良好的费用控制水平。 维持“增持”评级。根据公司此前的规划:2013年新增专卖店不少于120家,营收不低于270亿元,期间费用率维持在4%以内,我们判断该目标年底完成的概率较大。暂维持此前的盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.45元、1.71元、2.11元,对应当前股价的动态PE分别为13.47倍、11.4倍、9.26倍,未来三年归属净利润复合增速21.72%。我们认为公司作为“中国黄金首饰第一品牌”,销售规模的增长快于行业平均,盈利能力保持稳定水平,品牌价值不断增加,未来有望在行业中实现市场份额的持续提升,维持“增持”评级。
豫园商城 批发和零售贸易 2013-08-28 7.70 -- -- 9.57 24.29%
10.17 32.08%
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投资要点 豫园商城2013年中报披露,实现营业收入134.38亿元,同比增长31.07%;实现归属于上市公司股东的净利润5.23亿元,同比增长78.11%;实现EPS0.36元。公司2013H1非经常性损益较去年同期增加3.62亿元,扣非后归属净利润增速为-47.27%,低于我们此前预期。 黄金饰品板块保持较快增速,利润贡献占比提升。2013年上半年公司黄金饰品板块实现收入124.1亿元,同比增长35.49%,毛利率略降0.23个百分点至4.25%。公司黄金饰品板块销售规模的扩大一方面受益于老庙、亚一门店网络的扩张,另一方面金价下行也刺激了消费者对黄金类产品的消费需求。上半年老庙、亚一分别实现净利润3.61亿元、0.96亿元,合计对公司净利润贡献4.4亿元,占公司净利润比重提升至84.07%。我们判断,随着公司黄金珠宝集团经营管理团队的组建完成,未来黄金饰品板块的经营质量有望提升。 其他主营板块平淡无奇,"豫珑城"项目3月份恢复施工。餐饮、医药板块是公司主业利润的第二大来源:其中餐饮板块实现营收2.81亿元,同比增长16.96%,毛利率增加1.05个百分点至65.49%;医药板块实现营收2.44亿元,同比下滑0.04%,毛利率增0.58个百分点至17.04%。另外,公司商旅文板块中的沈阳“豫珑城”项目3月28日全面恢复启动施工,我们预计将在2014年及以后为公司贡献业绩,其表明公司主业正突破豫园内圈的资源限制,向全国拓展。 黄金租赁带来公允价值变动收益,招金矿业投资收益贡献减少。上半年公司从事黄金租赁业务确认公允价值变动收益1.74亿元,同比增加2.4亿元,主要受到金价下行以及去年同期低基数双重因素影响。同时,金价下行带来公司参股公司招金矿业产品库存价值下降,计提较多减值,导致其对公司贡献投资收益仅为0.73亿元(同比减少0.57亿元),净利润影响占比降30.35个百分点至13.97%。 毛利率略降,费用率维稳。受金价下行影响,上半年公司毛利率降0.74个百分点至6.83%;费用率方面,公司期间费用率略升0.07个百分点至5%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.16%、2.01%、0.83%,较去年同期分别增加0.34、增加0.02、减少0.29个百分点,延续了良好的费用控制水平。 维持“增持”评级:我们暂维持对公司的盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.76/0.82/0.90元,对应当前股价的动态PE分别为10.16/9.31/8.57倍。我们认为公司在行业景气度低迷的背景下积极实现渠道网络扩张,具有优质主业及战略投资双重保障,目前估值水平处于低位,维持“增持”评级。
海宁皮城 批发和零售贸易 2013-08-23 16.75 -- -- 21.52 28.48%
23.03 37.49%
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公司公告披露,2013年上半年实现营业收入16.93亿元,同比增长72.49%(其中Q2实现营业收入10.98亿元,同比增长86.6%);实现归属于上市公司股东的净利润5.85亿元,同比增长96.73%(其中Q2实现归属净利润3.88亿元,同比增长101.22%);实现EPS0.52元,符合我们预期。公司同时披露,预计1-9月实现归属于上市公司股东的净利润变动幅度为50%-80%。 市场主业维持较快增长。上半年公司市场主业收入增长84.59%,毛利率同比提升3.86个百分点至84.59%。其中商铺及配套物业租赁业务收入同比增长43.98%,主要受益于可租面积的扩大以及市场租金的提升:1、2013上半年公司新增海宁皮城五期、佟二堡二期裘皮市场及成都皮城一期的可租面积(21.2万平米);2、新老市场的租金亦均有不同幅度提升(其中一、二期市场提租幅度在13%)。商铺及配套物业销售业务收入同比增长275.07%,主要来自于:1、成都皮革城一期商铺销售确认收入4.68亿元;2、本部三期品牌风尚中心部分物业销售确认收入约1.98亿元。此外,上半年住宅开发销售业务同比下降45.15%,主要是由于东方艺墅本期结算面积同比减少所致。 毛利率大幅提升,费用率维稳。上半年公司毛利率同比提升11.5个百分点至72.47%,主要受益于:1、除商品流通业务外,其他主营业务毛利率均有不同幅度提升,其中市场主业、住宅开发销售业务、酒店服务业务毛利率分别同比提升3.86、6.89、9.37个百分点;2、毛利率较高的市场主业收入占比大幅提升,同比增20.83个百分点至77.03%。公司期间费用率略降0.46个百分点至4.49%,其中销售费用率、管理费用率分别下降0.11、1.11个百分点至3.38%、2.11%,财务费用率提升0.76个百分点至-1%,费用率水平控制良好。 外延扩张+内生增长奠定未来业绩高成长。展望未来,我们认为外延扩张+内生增长仍是公司发展的主旋律:从外延扩张方面来看,时尚产业园下半年可以交付使用,佟二堡三期以及哈尔滨项目已奠基,本部六期已完成规划设计方案,天津、西安、济南、呼和浩特等地项目仍在考察;从内生增长方面来看,2013年新租期公司本部市场租金提升幅度在5%-8%,外部市场提租幅度在25%左右(成都市场提租30%)。我们测算未来三年公司净利润复合增速为27.9%。 维持“增持”评级。我们暂不调整公司的盈利预测,不考虑本部六期市场的业绩贡献,预计公司2013-2015年EPS分别为0.98/1.15/1.32元,对应当前股价的PE分别为17.6/15.05/13.1倍。我们维持此前的观点,公司作为皮革专业市场的龙头企业,基本每年能够实现每年一个或者三年两个市场的扩张速度,从而保证市场份额的不断增加,未来能够享受皮革服装行业增长带来的租金议价能力的提升,维持“增持”评级。
通程控股 批发和零售贸易 2013-08-15 5.32 -- -- 6.05 13.72%
8.10 52.26%
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公司披露2013年中报,实现营业收入21.45亿元,同比增长11.57%(Q2实现营业收入10.81亿元,同比增长12.69%);实现归属于上市公司股东净利润0.88亿元,同比增长11.41%(Q2实现归属净利润0.52亿元,同比增长18.66%),其中扣非后归属净利润为0.67亿元,同比下降10.2%(非经常性损益主要由对外委托贷款产生);实现EPS0.16元,低于我们此前预期的0.18元。 商贸板块是主业增长的主要来源,预计下半年外延扩张速度将会加快。2013年上半年公司商贸板块实现营业收入19.75亿元,同比增长17.2%,毛利率较去年同期增长2.84%至14.08%,是公司主营业务增长的主要来源。上半年公司仅新开业一家购物中心门店(怀化通程商业广场),受二级市场消费能力及所处商圈区位优势双重利好,门店单日客流5W+人次,销售额1800-2000W左右,预计今年该门店能够实现盈亏平衡。根据我们了解的情况,2013年公司将净增家电连锁门店4-8家,百货门店2-3家,预计下半年外延扩张速度将会加快。 典当板块利息收入增速较快,将成为公司新的利润增长点。2013年上半年公司典当业务板块实现利息收入2039.86亿元,同比增长33.93%,毛利率为100%,毛利额占营业利润的比重同比提升3.69个百分点至18.44%,成为公司业绩的重要支撑因素。上半年典当公司增设三家分公司,实现了典当板块规模化、连锁化的拓展,但从我们了解的情况来看,公司尚无增加典当公司注册资本的计划,保守测算2013年典当业务板块利息收入增速将在20%以上。 酒店板块仍是软肋,温泉酒店扭亏之路依旧漫长。2013年上半年公司旅游服务业实现营业收入1.7亿元,同比下滑23.72%,毛利率提升1.69个百分点至82.67%。其中通程国际大酒店、温泉大酒店、麓山大酒店子公司分别实现收入同比增长-25.76%/-31.95%/-4.5%,净利润同比增长-46.74%/-40.24%/662.67%,其中温泉酒店子公司实现亏损2152.83万元,仍是酒店板块业绩主要负担,麓山大酒店子公司实现盈利101.38万元。我们认为公司酒店板块实现向管理输出的转型仍需较长时间,温泉酒店实现扭亏需待2014年及以后。 毛利率下滑,费用控制良好,委托贷款仍将在下半年贡献投资收益。2013年上半年公司毛利率同比下滑3.17个百分点至19.51%,主要由于毛利率较高的旅游服务业收入下滑所致。期间费用率水平为15.44%,较去年同期下降1.47个百分点,费用控制良好,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.54、0.9、0.04个百分点至5.34%、9.92%、0.04%。此外,公司2012年底向英泰建设发放了委托贷款3亿元,其已在上半年贡献投资收益2162.5万元,若保守按照8个月期限计算投资收益,全年将为公司贡献约3000万元投资收益。 维持“增持”评级。我们调整公司盈利预测,预计2013、2014、2015年EPS分别为0.32元、0.34元、0.39元,我们继续看好公司购物中心模式的复制连锁带来的市场份额的扩大,受益于政策红利的典当业务的发展也将为公司业绩提供重要支撑,维持对公司“增持”评级。
小商品城 综合类 2013-08-14 5.72 -- -- 6.17 7.87%
8.13 42.13%
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投资要点: 公司披露2013年中报,实现营业收入17.77亿元,同比增长7.56%(Q2实现营业收入9.5亿元,同比增长5.98%);实现归属于上市公司股东净利润4.05亿元,同比增长6.05%(Q2实现归属净利润1.92亿元,同比增长13.11%);实现EPS0.15元,低于我们此前预期的0.17元。 收入增长主要来自商品销售业务,市场主业增长缓慢。上半年受益于出口商品销售额的提升,公司商品销售业务同比增长28.81%,是公司总体收入规模扩大的主要贡献因素。市场经营业务同比仅增长3%,主要由于公司市场化提租进程仍较为缓慢,根据我们了解的情况,公司已于2012年下半年开始了对于国际商贸城五区、篁园市场1825.5个新商位的招租,而国际商贸城一至三区也已在2012年10月起开始了新一轮招租,目前来爱看,新商位招租以及老市场提租效果不明显,租金收入增长有限。 销售净利率略有下降,主要受费用率增加及投资收益减少所致。上半年公司销售净利率同比略降0.34个百分点至22.79%,主要由以下因素所致:1、受一区等市场租金提升的影响,公司市场经营业务毛利率同比提升5.16个百分点至68.31%,在其他业务毛利率均有下滑的情况下,带动主营业务毛利率提升0.38个百分点;2、受员工工资增加、皇冠假日酒店及义西国际生产资料市场开办费用增加等因素影响,期间费用率同比提升0.41个百分点至18.39%,其中销售及管理费用率合计同比提升0.54个百分点;3、尽管上半年来自于义乌市惠商小额贷款公司的投资收益同比增长21.02%,但受理财产品收益减少的影响,整体投资收益下降33.41%。 5个房地产项目在手,预计分别于2013-2015年起贡献业绩。继公司3月28日取得浦江县绿谷一期A-01地块的土地使用权后,目前公司在手的房地产项目增至5个。根据我们了解的情况,东城印象/荷塘月色/钱塘印象/凤凰印象项目将分别从2013/2014/2014/2015年起开始结算收入,新项目浦江绿谷的进展仍有待跟踪。暂不考虑新项目的业绩贡献,我们测算2013-2015年房地产业务EPS分别为0.06元、0.16元、0.18元。 维持“增持”评级。考虑到公司市场主业内增外扩进程缓慢,市场化租金提升进程不及预期,我们下调公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.32元、0.45元、0.49元,剔除房地产后EPS分别为0.27元、0.28元、0.31元,我们认为公司中长期仍将受益于国际贸易综合改革试点等政策环境带来的机遇,目前在建项目较多,长期业绩有所保障,维持“增持”评级。从公司披露的情况来看,国际生产资料市场一期将于2013年10月起贡献业绩,一区东扩项目及国际商务中心将于2014年起贡献业绩,我们将持续跟踪其招商及收租情况。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名