2012年业绩低于预期,利润基本持平 青岛啤酒2012年实现营业收入257.82亿元,同比增长11.33%;归属于上市公司股东净利润17.58亿元,同比增长1.2%,基本每股收益为1.302元。公司拟每10股派1元。第四季度收入39.9亿元,基本无增长,净利润7625万元,同比增长3.3%。 市场份额加速提升,吨酒收入持续增长 公司收入的提高主要来源于销量保持较高增速,去年公司实现790万吨(新增75万吨),同比增长10.5%,远高于行业3.06%,山水、崂山、银麦等副品牌快速增长17%,成为迅速提升市场份额的主要力量,青啤市占率从13%提高到16%。而纯生等高端系列增速16%,拉升吨酒收入提高至3263元/吨,涨幅2%。公司实现了销量扩大和产品升级双发展。 成本增加拖累盈利能力,短期压力不减 2012年小麦欠收,导致啤麦价格由270发展到400美元,加上人工及制造成本的提高,全年毛利率同比下降2.35个百分点。目前价格回落在340-350美元左右,由于全球市场供应充足,未来会在300美元/吨上下。但公司去年在400美元/吨采购一批大麦,消化需要3个月左右,短期成本依旧有压力。 全国化战略布局加速,千万吨目标指日可待 2012年公司产能扩张迅猛,广东、江西和河南等地新建20万吨以上项目。同时,公司与三得利啤酒达成合作,整合上海和江苏区域的啤酒生产和销售资产,预计年中将全部完成,2013年下半年将有望贡献业绩。公司目标是14年完成销量1000万千升,届时市场份额将达到20%,目前进展来看,今后2年公司将继续加速市场份额的攫取,以“大客户+微观运营“等模式不断强化市场覆盖率,提高对终端的掌控力。 盈利预测与估值 啤酒行业“价格战”基本结束,竞争格局日趋稳定。吨酒价格提升和区域市场的逐步稳固就是未来啤酒行业看点。今年天气回暖较早,极大利好啤酒行业,预计3月份销量将超预期。我们预测13-15年EPS为1.5、1.75、2.03元,维持买入,目标价42元。

盈利预测与估值:在高端消费品需求受抑下,露露稳健的风格是较好的投资品种,考虑到新产能释放配合明年旺季的销售,13年1季度业绩会成为股价进一步上涨的动力。预计13-14年EPS为0.74元、0.88元,维持“买入”评级,目标价23元。

政策压制超预期,市场恢复待时日 近期白酒股跌幅巨大,一线白酒创出新低,二、三线也经历较大调整。主要受新任总理强调“公务接待”只减不增的影响,白酒在政务领域的消费将长期受到抑制,破灭了此前市场对两会后政策放松的幻想,但政策压制对白酒负面影响的边际效应再不断递减。股价在过度下跌后存在反弹机会,但市场参与意愿较低,观望气氛浓厚,1季报将成为修正预期的关键时点。下半年旺季来临,终端动销、渠道库存等数据环比出现改善,白酒将进入新一轮良性循环,白酒股或出现估值修复行情。 “量价”均衡发展支撑2013年业绩增长 汾酒依然是我们最看好的白酒品种,12年10月老白汾系列整体提价20%,贡献收入10%。青花瓷系列尚未提价,但其在省外市场占比60%,公司加大青花的投入力度,实现结构的二次升级;汾酒20年终端表现498元,实际操作在400元上下,销售继续保持高速增长势头,1是很好的替代了部分高端酒消费下移的需求;2是性价比凸出吸引商务消费。青花20年表现也有惊喜,势头较好。竹叶青13年规划从5亿元发展至7亿。 省内计划新增10亿,省外稳步扩张 汾酒在省内外占比为6:4,省内13年计划新增10亿,维持30%增速;省外市场稳步扩张,增速快于省内,形成阶梯式增长,13年将新增5个,达到14个,继北京、河南后,山东、广东、河北等不断跟进,而中部地区湖北、湖南、江苏潜力不断挖掘,将挤进亿元市场。 盈利预测与估值 据1、2月全公司销售情况,预计一季度收入增长30%,这样的增速对于处在白酒调整期、且规模超过百亿的企业来说已属不易,13-14年我们认为更应该看重的增长的质量是否牢靠,这对汾酒是否能实现弯道超过,全国化进程能否闯关成功至关重要。而目前汾酒面临这样的机遇,实现品牌价值提升,产品结构升级以及市场恢复和拓展。我们调低预测:13-14年EPS为2.15、2.88元,目标价50元,公司成长性确定且高增速还将持续,短期超跌是较好的介入机会,强烈推荐,维持“买入”评级。

事件 公司发布公告:近期召开董事会审议通过了2013年的生产经营和投资项目计划,并开始对2012年利润分配征求股东意见。 简评 1、2013年信心坚定,抓住机遇,实现弯道超车 整个白酒行业当前处在调整期,来自经济下行和政策压制,当集团完成百亿目标后,公司审时度势,制定了超越行业平均水平的规划,以期望实现弯道超车。高端酒承压较重,但处在大众价位上的汾酒影响较小,公司主打的老白汾系列主要针对自饮消费,受政务、军队限制较小。我们预计2013年公司收入和利润增速仍将保持较快增长,收入超30%,预计在85亿元上下,净利润不低于40%。 2、春节期间公司动销良好,为全年亢实基础 公司计划1季度完成全年目标的30%,1、2月份销售良好,增长约35%,其中老白汾20年依然保持较快增长势头,实现翻倍收入。老白汾系列占比将继续加大,整个产品结构升级持续。当前经销商库存合理,去年10月上调价格后,各个价位基本理顺。预计1季报将增速40%,成为拉动股价动力。 3、费用投入力度加大,营销费用率小幅下降 由于行业整体竞争的愈发激烈化,公司主观利用时机提升品牌价值,2013年整体费用投入还会继续加大,费用率压缩空间有限,但毕竟公司已进入到规模、效益年,因此费用率不会继续加大,预计将略微下降1-2个百分点。 4、公司加强开发品牌管理,当前占比小且门槛高 近期有媒体报道称“公司开发品牌过多,且占集团40%销售额”,据我们了解,早在09年新一任董事会就职后就开始削减经销商开发品牌,并加强对现有开发品牌的管理以及提高开发品牌的准入门槛,经销商1年销售必须达到5000万元,并年均保持50%的增速,否则将取消开发资格。因此,截止12年公司开发品牌占收入比不足10%,远低于媒体报道。除自有和开发品牌外,公司还有部分定制酒,主要针对不同渠道开发,满足差异化消费需求。因此,公司在品牌管理上主张“做强自主品牌,有计划的减少开发品牌,加大定制酒的销售”。 盈利预测与估值: 公司13年将实现价与量的平衡增长,当前还处于一个良性发展状态,在品牌价值提升、产品架构升级以及市场开拓上都稳步向上,我们预测:12-14年EPS为1.53、2.29、2.98元。目标价50元,我们认为公司未来的成长性确定且高增速还将持续,强烈推荐,维持“买入”评级。

事件 茅台发布公告:自2012年9月1日起适当上调部分产品出厂价格,产品上调幅度约20%-30%。本次调整不涉及公司产品的市场指导价格。此次提价幅度和时点符合我们的预期,对资本市场而言更多是传达了对白酒行业发展的信心。 简评 53度飞天茅台出厂价提高至819元,9月前打款不补差价 茅台年内收入目标势必完成,13年增长动力依然强劲 提价不仅传递市场信心,也反映茅台已具备终端价格控制能力 盈利预测与估值 考虑提价将提振未来业绩,我们上调12-14年EPS分别为14元、20元以及26.5元,目前12年动态PE仅16倍,13年仅11倍,估值处于历史地位,维持“买入”评级,目标价300元。我们认为白酒经历前期调整之后,茅台的提价将迎来一波行情,对五粮液、老窖等高端酒也将形成利好!