关注1:技术领先,航天产业发展迅速 公司主要产品包括嵌入式SoC/SIP芯片类产品、嵌入式总线控制模块(EMBC)、嵌入式智能控制平台(EIPC)及由EMBC、EIPC作为技术平台支撑的高可靠、高性能的系统产品。公司产品主要应用于航空航天、工业控制等领域,客户主要为航空航天领域的科研院所、各大院校及其他系统集成服务商,“十二五”期间,我国将发射“百箭百星”,航天用SoC芯片、SIP芯片/模块、EMBC和EIPC市场需求巨大,需求旺盛,今年上半年公司的SoC/SIP芯片类产品营业收入同比增长10.32%,毛利高达65.64%。 关注2:多元化发展,积极参与北斗导航与网游市场 今年4月份,公司与上海北斗卫星导航平台有限公司签署了北斗导航芯片及应用合作框架协议,积极推进卫星导航的应用开发和产业化。6月份,公司使用自有资金1500万元投资广州狼旗网络科技有限公司,有助于提高公司资金的使用效益,为公司提供新的利润增长点。 关注3:SIP 技术领先,今年有望爆发式增长 SIP立体封装是一项新兴的一种集成电路封装技术,使单个封装体内可以堆叠多个芯片,组装效率高达200%以上,并具有功耗低、速度快等优点,而且使电子信息产品的尺寸和重量成倍减小。我国航空航天电子等领域对高可靠、高性能、小型化、长寿命的SIP产品的市场需求迫切,但这些产品目前仍主要依赖进口。我们认为航空航天用SIP市场门槛高,国内市场规模达数十亿元,公司生产的SIP产品具备国产化、自主可控、高可靠、抗辐照、抗空间单粒子翻转等特性,若实现进口替代,将成为公司新的增长点。目前公司正在努力拓展航空航天市场,我们认为公司今年SIP产品有望实现爆发式增长。 结论: 我们预计公司13 -15 年EPS为分别为为0.20元、0.26元和0.34元,当前股价对应PE分别为57倍、43倍和33倍,首次给予“推荐”评级。

结论:由于市场规模相对稳定,公司空港设备业务未来将继续保持稳定增长,而消防车将成为引领公司未来进一步发展的主要动力。我们预计公司2013-2015年每股收益0.42元、0.49元和0.66元,对应动态PE分别为19倍、16倍和12倍。维持公司“强烈推荐”评级。

关注1:铁总车辆招标启动将正面影响公司明年业绩 未来几个月将陆续有多条高铁线路开通,铁总车辆招标也有望在近期启动。根据年初计划,今年铁总车辆采购预算为1070亿,其中动车组290自然列,机车1000台,招标数量比去年大幅增长,客车与货车预计与去年持平。根据估算,截至6月底公司在手订单542亿,其中动车组119亿元。目前的订单能支持到3季度底,今年我国将新开通约3380公里高铁,考虑到2014年春节在1月份,高铁线路联调联试时间需要一个月,铁总为满足春运需要,必须在2013年底前完成新线路动车采购,加之动车组制造周期约3个月,铁总在三季度进行招标的可能性非常大,制造车辆招标重新启动后,新订单将支持公司明年业绩的继续增长。 关注2:城轨地铁订单充足,增长迅速 截至6月底公司城轨地铁在手订单215亿元,据国家已批复的城市轨道交通建设计划,到2015年城市轨道交通总长度达4590公里以上,至2020年,地铁轨道线路的总规模将接近7754公里,今后三年,城轨地铁总里程复合增长率将达到25%。未来城轨地铁业务将继续为公司收入增长提供持续动力。 关注3:国产化率提高带动毛利率逐步提升 公司通过增加内部配套率提升盈利能力。“北车心”牵引电传动和网络控制系统研发成功,并批量投入运用:城轨地铁的牵引控制系统已经完成自主配套;装用“北车心”系统的HXD2C型机车完成10万公里线路运用考核,将提升毛利2个百分点以上. 关注4:非轨道交通业务增长迅速 非轨道交通业务有望成为业绩的新增长点。公司将重点发展有轨电车项目。有轨电车基础设施建设成本仅是地铁的四分之一,很符合中小城市公共交通建设的需要。今年沈阳浑南BT项目将投入运营,未来预计越来越多中小城市将发展现代有轨电车。 结论:随着铁道部改革逐步完成,相关工作回到正常轨道,设备市场有望重新启动。我们认为在稳增长的政策目标下,铁路领域下半年及明年将重新成为政府投资的重点。由于相关线路通车进度决定了铁总车辆采购及交付数量,市场超预期的概率较大。我们预计公司2013-2015年每股收益0.38元、0.43元和0.52元,对应动态PE分别为11倍、10倍和9倍。维持公司“强烈推荐”评级。

关注1:公司是国内唯一航空发动机控制系统提供商,三代机换装及新机型将带动公司迅速发展 目前我国三代机加速列装,目前我国有三代机600余架,未来十年我国仍将生产1500-2000架三代机,一架双发战机全寿命需装备8台发动机及10台发动机控制系统及备件,因此为战机配套的发动机控制系统销量增速将超过主机增速,另外我国新型发动机在未来几年或将量产,将成为公司另一巨大的增长点。公司除供应航空发动机控制系统外,还生产包括舰用燃机控制系统、坦克战车燃机控制系统、导弹动力控制系统和火箭动力控制系统等横向军品,而目前我国舰用燃机和坦克战车燃机渗透率严重低于欧美等发达国家,因此这两种产品将增长迅速。综合以上理由,我们认为公司发动机控制系统业务在十二五期间将保持20%左右增速。 关注2:募投项目质地优良,将极大增强公司盈利能力 公司此次定增项目包括力威尔航装扩大国际合作项目、汽车自动变速执行机构生产线技术改造项目、无级驱动及控制系统产品批产建设项目和北京航科天然气加注集成控制系统业务扩大产能项目。其中无级驱动产品已经在和兵器集团合作,但是受制于产能有限,无法大规模生产,高端工程机械领域并进口产品占领,替代进口产品应用市场广阔;汽车自动变速执行机构已经在重型军用车辆得到了应用,国防市场需求迫切,而且我国高端重卡的汽车自动变速执行机构被进口产品占领,公司依靠价格及质量优势将实现进口替代。 关注3:研究所资产注入可能性极高 614所2010年时营业收入仅为3亿元,由于发动机控制系统由液压式向全权限数字控制系统升级以及直升机发动机控制系统量产,2012年营业收入达到8亿元,实现净利润约1亿元。目前中航工业集团的上市公司资产整合进展迅速,研究所资产注入上市公司也箭在弦上,因此我们认为动控所资产注入上市公司的可能性极高。 结论: 我们预计公司13-15年EPS为分别为0.25元、0.32元和0.41元,PE分别为45倍、35倍和27倍,维持“推荐”评级。

关注1:铁总车辆招标启动将正面影响公司明年业绩 未来几个月将陆续有多条高铁线路开通,铁总车辆招标也有望在近期启动。根据年初计划,今年铁总车辆采购预算为1070亿,其中动车组290自然列,机车1000台,招标数量比去年大幅增长,客车与货车预计与去年持平。根据估算,截至6月底公司在手订单542亿,其中动车组119亿元。目前的订单能支持到3季度底,今年我国将新开通约3380公里高铁,考虑到2014年春节在1月份,高铁线路联调联试时间需要一个月,铁总为满足春运需要,必须在2013年底前完成新线路动车采购,加之动车组制造周期约3个月,铁总在三季度进行招标的可能性非常大,制造车辆招标重新启动后,新订单将支持公司明年业绩的继续增长。 关注2:城轨地铁订单充足,增长迅速 截至6月底公司城轨地铁在手订单215亿元,据国家已批复的城市轨道交通建设计划,到2015年城市轨道交通总长度达4590公里以上,至2020年,地铁轨道线路的总规模将接近7754公里,今后三年,城轨地铁总里程复合增长率将达到25%。未来城轨地铁业务将继续为公司收入增长提供持续动力。 关注3:国产化率提高带动毛利率逐步提升 公司通过增加内部配套率提升盈利能力。“北车心”牵引电传动和网络控制系统研发成功,并批量投入运用:城轨地铁的牵引控制系统已经完成自主配套;装用“北车心”系统的HXD2C型机车完成10万公里线路运用考核,将提升毛利2个百分点以上. 关注4:非轨道交通业务增长迅速 非轨道交通业务有望成为业绩的新增长点。公司将重点发展有轨电车项目。有轨电车基础设施建设成本仅是地铁的四分之一,很符合中小城市公共交通建设的需要。今年沈阳浑南BT项目将投入运营,未来预计越来越多中小城市将发展现代有轨电车。 结论:随着铁道部改革逐步完成,相关工作回到正常轨道,设备市场有望重新启动。我们认为在稳增长的政策目标下,铁路领域下半年及明年将重新成为政府投资的重点。由于相关线路通车进度决定了铁总车辆采购及交付数量,市场超预期的概率较大。我们预计公司2013-2015年每股收益0.38元、0.43元和0.52元,对应动态PE分别为11倍、10倍和9倍。维持公司“强烈推荐”评级。

关注1:铁总近期将进行车辆招标,提升市场预期 今年铁总车辆采购预算为1070 亿元,其中动车组290 自然列,机车1000 量,客车与货车预计与去年持平。截至6 月底公司在手订单815 亿,其中动车组315 亿元(包含BST240 亿),动车组交付进度影响公司业绩水平。按照原先市场预期,该批招标在6 月底公布,但是由于铁总计划有调整,招标可能在8 月份进行,并且招标方式可能更加精细,根据开通线路情况进行分别招标。7 月杭甬高铁、杭宁高铁将开通,其中有部分动车是从其他线路调动过去,8 月份我国还将开通4 条高铁线路,今年国内预计有昌福、厦深、成绵乐等18 条线路约3380 多公里高铁通车,动车的需求十分迫切, 因此公司已根据计划储备了部分产品及零部件,如果铁总在3 季度进行招标,那么公司可在4 季度陆续交付相关车辆,今年公司预计交付110 列动车,不会影响今年业绩,并且车辆招标程序恢复也将改善市场对公司明年的预期。 关注2:城轨地铁及有轨电车成为新的增长点 公司在手订单中城轨地铁超过动车组,达到320亿元。截止2012年底,我国已有20个城市开通了城市轨道交通线路,运营里程达2389.6公里,2013年将有24个城市新开工轨道交通线路,规模达40余条段、846公里。根据国家已批复的城市轨道交通建设计划,到2015年城市轨道交通总长度达4590公里以上,至2020年,地铁轨道线路的总规模将接近7754公里,按照每公里6辆计算,到2015年城轨车辆保有量将接近2.75万辆,至2020年城轨车辆保有量将达到4.65万辆。地铁平均造价为6-7亿元/公里、轻轨是2-3亿元/公里,而有轨电车造价小于1亿/公里,可满足城市内部公共交通需求,南车现在研制超级电容低地板有轨电车以及磁悬浮有轨电车,预计未来将成为公司另一增长点。 关注3:机车和货车采购量将进一步恢复 货运是铁路总公司目前的工作重点,也是铁路投融资改革的试点。社会资本进入铁路领域、客货分离加之货运改革将极大提高货车需求提升。目前支线铁路、城际铁路、资源开发性铁路所有权、经营权率先向社会资本开放,将吸引社会资本建设货运线路,从而刺激货车需求,另外铁路高铁建设后,原先客货混用线路将转变为货运 专线。去年南车共生产了550辆机车,各铁路段对机车的需求十分迫切,因此今年机车和货车招标更加确定。 关注4:积极培育多个新增长点 公司现在积极发展铁总以外的新市场,首先加大了海外市场的开发力度,近两年出口收入迅速增长,今年出口收入预计将占总收入的15%左右;其次,公司现在积极与地方政府合作,尝试发展城市有轨电车BT 项目等新业务。 结论:随着铁道部改革逐步完成,相关工作回到正常轨道,设备市场有望重新启动。我们认为国家在稳增长的政策目标下,铁路领域下半年及明年将重新成为政府投资的重点。由于相关线路通车进度决定了铁总车辆采购及交付数量,市场超预期的概率较大。我们预计公司2013-2015年每股收益0.29元、0.36元和0.42元,对应动态PE分别为12倍、11倍和9倍。维持公司“强烈推荐”评级。

集团公司对江淮动力的定位终于落定:定位于大力发展农机装备;之前的煤炭、有色等其他业务或将逐渐退出,6月份出售江北煤矿只是第一步。 大股东真金白银大投入发展农机产业。增发方案15.6亿元全部向大股东发行,价格4.72元,高于当前股价(3.79)20%,对当前股价有强烈支撑。 有望在较短时间内成为我国农机一线龙头:a.公司以前从事柴汽油机销售,主要配套农业机械,拥有成熟的销售网络和产业资源;b.公司之前与院校、韩国东洋等合作已经推出了高速插秧机、100马力拖拉机、全喂入水稻收割机等,部分产品已进入中央补贴目录,扩大产能后有望迅速上量;c.公司从沃德、福田等挖来农机管理团队,大股东给予充分信任和激励。d.预计还将通过并购等方式加快产业布局,国内并购主要是在农业大省布局,国外并购主要是通过收购来建设研发中心,获得先进技术。 当地政府支持公司“退城进园”,有望淘汰落后产能,提高生产效率,提升现有产品毛利率;在手资金丰富,能够支撑公司对农机产业的大规模跨区域兼并重组。 预计2013-15年公司收入分别达到31.4亿、44.5亿、69.5亿元,净利润4.06、4.78、5.30亿元,对应增发完成后的股本,EPS为0.29、0.34、0.38元,对应当前股价的PE分别为13x、11x、10x,经常性利润对应的PE为25X、16X、11X,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:1、增发方案未获通过;2、对农机行业的投资回报率不及预期。

围绕物流自动化主线,重点发展商储物流、废旧汽车拆解等新领域。公司未来的精力将回归到物流自动化领域中,淡化风电零部件等业务在公司中的影响。在汽车物流输送系统的基础上,重点培育机场物流自动化系统、商业仓储物流自动化系统、汽车拆解自动化系统等新业务。汽车物流自动化业务保持稳定发展。国内汽车物流自动化系统市场未来预计将维持在30~40亿的规模。作为行业龙头,公司系统集成能力不断提高,项目接单能力也在增强。在四大工艺中,除了总装生产线外,公司也开始涉足涂装、焊装的总包项目。 商业仓储物流系统业务将成为公司发展新引擎。公司下一步发展的重点将转向商业仓储物流系统业务。未来几年国内机场行李处理系统的市场空间在250~500亿左右。公司的机场自动分拣与储运系统定位中端市场,重点开发支线机场的市场机会。国内商业仓储物流系统市场近几年急遽增长,今年市场规模将突破100亿元。目前国内有实力的总承包商仅有10家左右,市场竞争并不充分,公司发展的机遇较好。 联手欧洲巨头开拓国内资源循环再生市场。公司与欧洲地区资源循环利用领域的领导者德国ALBA合作在铜陵建设再生资源产业基地。该基地一期项目将首先建设一家报废汽车回收利用工厂,未来将进一步在有色金属和其他废弃物资源化和循环利用方面开展合作。 公司盈利预测及投资评级。我们预计2013-2015年,归属于上市公司股东净利润分别为0.94亿元、1.57亿元和2.16亿元;每股收益分别为0.31元、0.49元和0.67元,对应PE分别为27、18和13倍;维持公司“推荐”评级。

关注1:打开北斗行业应用市场 在国土资源领域的北斗市场中,公司目前占据了60%的市场份额, 为国土资源领域提供北斗设备与位置服务,而且公司正积极开拓公安和铁路等行业市场。公司在北京、上海和乌鲁木齐设立分中心, 为当地用户提供数据推送服务,并利用分中心参与当地北斗应用示范工程。随着北斗行业应用和区域应用示范工程的展开,公司将获得巨大收益。 关注2:北斗技术领先,军用订单潜力巨大 子公司国星通信在去年参加总参的卫星导航定位用户设备集中采购招标中,5 个招标项目中标,其中3 个型号排名第一,1 个型号排名二,1 个型号排名第三。按照以往惯例,排名第一的单位将拿到该产品一半的军用订单,目前这5 个型号正在进行统型工作,我们预计今年10 月份公司将获得具体订单,这块订单将为公司今年带来丰厚收入。 关注3:积极开拓安防市场 公司的视频监控业务为军转民项目,以前为飞机提供光学吊舱等, 现在拓展到安防领域,目前主要市场为成都地区的平安城市和天网改造项目,今后将拓展至全四川。去年公司视频监控领域收入3000 万,我们认为今年该业务有望突破1 亿元,而且随着收入迅速增加, 公司该业务毛利率也将提升。 结论: 今年是北斗元年,如果说北斗一代是一个实验系统,那么北斗二代就是正式系统,因此北斗二代的军用订单将远超北斗一代订单,而且由于公司技术实力领先,国防市场占有率稳定,因此我们认为公司业绩会有大幅增长。我们预计公司13 -15 年EPS 为分别为为0.38 元、0.57 元和0.75 元,当前股价对应 PE 分别为47 倍、31 倍和24 倍,维持“强烈推荐”评级。

事件: 公司今日公告股权激励方案,包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划。其中,拟向激励对象授予373.7万份股票期权,约占总股本的2.69%,行权价格为15.25元;拟向激励对象授予182万股限制性股票,约占总股份的1.31%,首次授予价格为7.39元。 主要观点: 1.股权激励对象基本覆盖公司各领域核心人员 股权激励的对象包括上市公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及董事会认为需要激励的其他核心骨干人员共计146人。根据2012年年报,公司目前员工总数为1406人,参与股权激励的员工占公司总员工的10%左右。由于之前公司大部分管理层未持有公司股票,我们认为此次股权激励基本覆盖公司管理、研发、生产、营销各领域的核心人员,有助于提高公司管理层的向心力,为公司未来进一步发展提供好的内部环境。 2、行权条件标准较低,短期内将影响市场信心 此次股权激励主要的行权条件为:以2012年为基准,2013年营业收入与净利润的增速不低于15%,2014年营业收入与净利润的增速不低于30%,2015年营业收入与净利润的增速不低于50%,2016年营业收入与净利润的增速不低于75%。要达到行权条件,公司业绩未来4年的复合增长率要达到15%以上。目前公司的静态估值在30倍以上,行权标准与市场对公司发展的预期有一定差距,短期内将影响市场对公司发展的信心。 3、股权激励成本对今年业绩影响较大 假设2013年7月初为授予日,股权激励未来五年将增加2507万元的成本。2013年-2017年将分别增加成本约620万元、968万元、544万元、286万元、88万元;占2012年净利润的11%、17%、10%、5%、2%;对EPS的影响分别为0.04元、0.07元、0.04元、0.02元、0.01元。股权激励产生的成本对2013年的业绩影响较大,之后随着基数的增加,影响逐渐减弱。 4、国内游艇市场空间广阔,长期仍看好公司发展前景 公司近两年受益于特种艇政府采购订单的增加,业绩维持稳定增长,从中长期来看,未来随着相关政策法规的放宽和游艇消费环境的改善,国内游艇产业存在爆发式增长的可能,公司发展空间很大。此外,公司游艇业务方面,在复合材料艇的基础上,新增加了钢玻混合船艇品种。钢玻混合船艇以40米以上的大艇为主,单价较高,一般在千万以上,主要应用于游览船、轮渡等领域。公司2012年已成功与珠海邮轮签订首艘42米钢玻复合游览船建造合同。钢玻复合船艇未来将为公司增加新的业绩增长点。 风险提示: 1)特种艇交付进度低于预期;2)成本大幅上升。 结论: 考虑到股权激励成本对公司未来几年净利润的影响。我们预计公司2013-2015年每股收益0.47元、0.59元和0.81元,对应动态PE分别为32倍、25倍和18倍。由于股权激励行权条件较低,短期内将影响市场信心,暂时下调公司评级至“推荐”。