公司公布定增预案,拟募资3.6亿元,用于建设1500吨植物提取物系列产品生产项目和补充流动资金。其中康缘集团认购673.03万股(1.2亿元),汇康资产管理计划认购1346.04万股(2.4亿元)。我们认为,定增能够解决公司目前遇到的产能瓶颈,有利长期发展,另一方面由于管理层通过杠杆参与增发,锁定期长达三年以上,体现管理层信心。我们暂维持公司2012年实现EPS0.57元、同比增长30%(扣除股权激励费用影响后,同比增长约40%)的盈利预测,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 公司公告定增预案,拟募资3.6亿元,用于建设1500吨植物提取物系列产品生产项目和补充流动资金。公司本次非公开发行股票数量为2019.07万股,发行股票价格为17.83元/股(公告日前20个交易日均价19.81元/股的90%,上周五收盘价的82.7%),募集资金总额为3.6亿元(净额3.542亿元),其中3.24亿元,将用于投入“1500吨植物提取物系列产品生产项目”,其余募集资金预计不超过3020万元用于补充流动资金。 管理层通过杠杆参与定增,锁定期三年。公司本次非公开发行的对象为康缘集团和汇康资产管理计划,康缘集团认购673.03万股(1.2亿元),汇康资产管理计划认购1346.04万股(2.4亿元)。其中汇康资产管理计划拟由康缘集团及其控股子公司(含康缘药业及其子公司)高级管理人员、核心人员以及康缘集团指定的其他人员(B级投资者)自筹资金8000万元(享受浮动收益),并向外部非关联投资者(A级投资者)融资1600万元(享受固定收益),合计2400万元,交由汇添富设立和管理,存续期5年。本次非公开发行股票完成后,公司实际控制人肖伟直接持有和通过康缘集团间接控制康缘药业的股份合计将由30%上升到30.15%,另外一致行动人汇康资产管理计划将持股3.09%,合计持股将达到33.24%。 定增有利解决公司产能瓶颈,体现管理层信心。本次定增主要用于扩大热毒宁、银杏二萜内酯等中药注射剂的必备原料的生产能力。热毒宁是公司今年业绩快速增长主要趋动力,2011年销售收入达到4.7亿元,2012年1~9月达到6.2亿元,同比增长90%。公司预计2012年全年将达到8亿元以上(我

公司公告氯吡格雷生产车间通过欧盟认证:该车间生产的氯吡格雷可以在欧盟国家中取得销售许可证的国家销售,目前已经取得德国等10个国家。通过欧盟认证的意义不仅在于产品能够扩大潜在市场,更在于加强氯吡格雷在国内招标的竞争力。小幅上调12~14年业绩增速,预计13年1季报增速在50%以上。 氯吡格雷生产车间通过欧盟认证:德国发出证书,证明信立泰大亚湾制药厂生产的“硫酸氢氯吡格雷(薄膜包衣片)”符合欧盟、世界卫生组织及药品生产检查相互承认公约认可的关于药品生产和质量保证的原则,并许可信立泰圈子子公司Splendris进口销售该产品;意义之一在于开拓海外市场:Splendris目前已在德国、葡萄牙、爱尔兰等10个欧盟国家取得氯吡格雷的MA(市场销售许可),信立泰可通过Splendris向取得MA的欧盟国家销售氯吡格雷,从而正式开启产品的海外销售;意义之二在于加强氯吡格雷在国内招标竞争力:在各省药品招标中,如广东、辽宁、河北、湖北等省份,对通过欧盟认证的药品设立一个单独的质量层次,氯吡格雷通过欧盟认证将在招标环节在部分省份中与其他氯吡格雷仿制药生产企业区分在不同的竞价组;同时,部分省份对首仿药品也设置了较高的质量层次,信立泰的氯吡格雷为国内首仿,在这些省份中与其他氯吡格雷生产企业也在不同的竞价组。 小幅上调业绩预测:小幅上调12~14年EPS至1.46元、1.9元和2.39元,同比增长58%、30%和26%(原预测为55%、25%、25%)。预计12年心血管类制剂收入增速超过40%,头孢贡献净利润也有显著增长。 预计13年1季度增速有望超过50%:12年1季度由于头孢业务影响,单季度净利润增速仅19%,基数较低,目前心血管业务保持快速增长,头孢业务也稳定增长,预计13年1季度净利润增速将超过50%。 维持“强烈推荐-A”投资评级,上调12个月目标价至47.5~57元:公司是具有战略眼光、布局长远的创新型企业,产品梯队完善,在心血管营销具有难以逾越优势,且将受益于医保付费方式改革,维持“强烈推荐—A”评级。 按照13年25~30倍PE,12个月目标价47.5~57元。

公司公告:拟以1.2亿元收购肿瘤医院肿瘤诊疗中心15年经营期间的85%收益权。独一味以中药为基础,布局化药、生物药、医疗服务领域。预计13年氯化钾氯化钠注射液放量,唯科注入上市公司。预计2012~2014年EPS为0.17、0.41、0.75元,对应PE分别为80、34、19倍,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。 收购肿瘤诊疗中心收益权进入医疗服务领域。2010年国务院出台《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构意见的通知》,民营资本进入医疗服务领域迎来拐点和政策红利。提前布局医疗服务领域的医药企业已取得实质性进展。 此次收购公司迈出进军医疗服务领域的第一步,我们认为公司未来在医疗服务领域会不断有新的并购项目。 股权激励业绩要求彰显公司对未来发展信心。业绩要求:以扣非后净利计算,以2011年为基数,2013-2015年净利增长率分别不低于130%、359%、589%,对应扣非利润为1.5、3、4.5亿元。我们认为公司的股权激励条件较为适当,独一味公司经过这几年的布局,已在中成药、化学药、生物医药领域奠定了基础。 中成药:独一味与云南白药在活血化瘀领域堪称民族特色药典范,在止血领域处于领先地位。独一味胶囊主要在医院终端销售,通过进入各省的基药增补目录销售,我们认为作为独家品种进入新版基药目录概率较大。独一味凝胶膏12年底现场检查完毕,预计13年中获批;中药6类新药“独二味胶囊”,由独一味和三七两味药材的有效部位提取而成的中药制剂,是独一味胶囊的升级换代产品,2期临床已结束,预计2013年完成临床,2014年上市。小儿止泻凝胶膏,采用贴敷脐部治疗小儿轮状病毒性腹泻,在2期临床,市场潜力巨大。独一味系列产品如独一味痔疮,独一味牙膏等预计会陆续推出。 化药:收购的四川奇力制药拥有独家基药“氯化钾氯化钠注射液”和独家专利品种酮洛芬缓释片(Ⅱ)。氯化钠氯化钾注射液(100ml:氯化钾0.30g与氯化钠0.9g)最大的优点是:无痛补钾。县级医院每月补钾量3000-4000g,但简单的配比造成补钾十分痛苦,对普通注射液滴速也有要求,氯化钠氯化钾注射液有望对他们进行替代。公司收购奇力后,在销售渠道和网络大力整

1-11月公司产品批签发保持稳定增长,我们预计全年业绩有望超预期。1-11月公司人血白蛋白(10g/瓶)、静丙(2.5g/瓶)、人纤维蛋白原(0.5g/瓶)批签发分别为27.36、26.07、16.46万瓶,同比分别增长4.7%、18.7%、303.8%,批签发增速稳定增长,其中纤维蛋白原批签发量占比约50%,为国内最大的纤维蛋白原生产企业,今年国家发改委将纤维蛋白原0.5g规格最高零售价由147元提升为350元,对公司构成实质性利好。同时,2011年末高库存产品以及全年投浆量稳定,我们预计全年业绩有望超预期。 博雅生物的未来看点: 1、自身业务的拓展。公司现有6家浆站,在运行的浆站有5个,其中四川岳池浆站2012年5月份采浆,江西省内4个浆站2011年采浆量90.19吨。四川省岳池县人口密度约820人/平方公里,是十分优越的浆源建设地,仅开采几个月采浆量就已达到1.2吨/月,我们预计岳池浆站成熟后有40~50吨浆/年的潜力。灌云浆站2010年12月获批建设,在建中尚未开采,灌云县人口约100万人,人口密度约650人/平方公里,也是理想的浆源建设地,预计成熟后年采浆30~40吨。公司是少数拥有新浆站设置资质的血制品企业,我们认为博雅生物本身的浆量还有很大的提升空间,我们预计到2015年公司浆站达到7-9家,年采浆能力超过200吨。 2、并购拓展带来的资源整合。公司已公告以不超过1.156亿元现金收购海螺集团所持海康生物68%的股权,交易方案涉及海康生物持有的德源生物41.98%股权的追加股权投资款8000万。海康生物为浙江省唯一的血制品企业,具有人血白蛋白、人免疫球蛋白、静注人免疫球蛋白、乙肝人免疫球蛋白等药品生产批准文号,拥有2家浆站,其中磐安单采血浆站2009年开采,预计2012年采浆量约20吨。文成单采血浆站于2012年6月获批筹建。在浙江省有开设新浆站地利优势,具备新开1-2家单采血浆站的潜力。

公司公告:《关于投资上海泽润生物科技有限公司的框架协议》,拟以股权受让及增资扩股的方式,投资3.1亿元收购上海泽润生物58.09%的股权,协议对惠生集团的股权退出作了详细安排。收购泽润生物有利于丰富公司产品线,有利于增强公司疫苗研发能力并提升公司疫苗研发团队的水平,预计河北大安人血白蛋白近期恢复批签发,提升公司综合竞争力,预计12-14年EPS1.40、1.68、1.99元,PE24、20、17倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 合作方式:甲方(沃森生物)共出资3.1亿元人民币现金,其中1.31亿元人民币为第一阶段支付给乙方(惠生集团),作为受让乙方持有丙方(上海泽润生物)的43.67%股权的认购款;1.79亿元人民币为第二阶段甲方向丙方增资之价款(以丙方注册资本金8000万美元到位时汇率计算,增资前丙方注册资本金为5.2亿元人民币,即本次增资价格为6.5元人民币/美元注册资本),占增资后丙方25.61%股权。上述股权转让及增资完成后,甲方拥有丙方58.09%股权,乙方拥有丙方41.91%股权。以上交易以上海泽润公司作价3亿元为基础,低于3亿元双方另行协商。 上海泽润生物:病毒样颗粒制备技术平台(VLP)水平国内领先,公司执行总裁史力博士是默沙东前药品研发部副主任,宫颈癌疫苗Gardasil的技术发明人之一。现有上市品种为甲型肝炎灭活疫苗(维罗信),已进入申报注册阶段的疫苗有两个,分别为:重组人乳头瘤病毒双价(16/18型)疫苗(酵母)和治疗性宫颈癌疫苗,其中重组人乳头瘤病毒双价(16/18型)疫苗(酵母)已于2011年获得药物临床试验批件(预防用生物制品第6类,批件号:2011L01085),现正在进行临床I期试验,由控股子公司上海泽润安珂生物制药有限公司研发的治疗性宫颈癌疫苗(治疗用重组人乳头瘤病毒16型E7融合蛋白疫苗)已于2012年9月申报临床申请并获得受理(治疗用生物制品第1类,受理号:CXSL1200076沪)。上海泽润目前处于临床前研究的品种还有多价预防性宫颈癌疫苗、重组手足口病(EV71)疫苗、重组戊肝疫苗等。 接种HPV疫苗是目前预防宫颈癌最有效的方法:根据世界卫生组织的统计资料,宫颈癌在全球妇女癌症死亡率中位居第二,在一些发展中国家甚至居于首位,

我们上周组织了浙江震元的联合调研,与公司高管就经营情况、经营策略、投资项目进展情况及未来战略规划进行了深入交流。公司定增已经完成,发行成功,整体经营也延续去年以来的高增长势头,我们维持盈利预测(按增发后最新股本计算):预计2012~2014年公司收入同比增长11%、15%和16%,净利润同比增长57%、50%和40%,实现EPS分别为0.30元、0.45元、0.62元,当前股价对应PE为41倍、28倍、20倍,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 公司概况:浙江震元成立于1993年4月2日,1997年4月经证监会核准上市,首次公开发行人民币普通股2500万股,募集资金总额1.11亿元;2000年12月以10:3的比例配股,配股总计2587.94万股,配股价为每股人民币8元,配股募集资金共计2.07亿元;2006年公司实施股权分置改革;2012年11月非公开发行4173.28万股,募集资金5.3亿元。公司目前总股本16706万股,注册资金16706万元。2012年1~9月,公司实现营业收入13.66亿元,净利润3684.07万元,分别同比增长9.7%和56.87%。 医药批发:公司是绍兴市唯一一家省级药品战略储备单位,多年来稳居区域医药批发业务龙头地位。公司在2003-2011年均被评定为中国医药商业销售100强企业、全国批发企业主营业务收入百强、浙江省医药商业10强企业等,2012年被评为“十一五”浙江省商贸百强企业、全国500强。2011年,公司批发业务实现收入突破11亿元,同比增长20%。 中药饮片业务快速发展。公司是浙江省重要的中药饮片加工基地、浙江省中药饮片战略储备单位,拥有省内最早通过GMP认证的中药饮片厂,多次在全国“神农杯”中药饮片质量评定中获得金奖。2012年8月中药饮片厂产能扩建完成,产能提高至2000吨,是浙江最大的中药材加工企业之一。2011年公司中药饮片业务收入超7000万元,同比增长33%;2012年上半年收入5000万元。 医药零售连锁:公司是浙江省本土第一家医药零售连锁企业,自2006年起年年入围全国百强医药连锁企业。在2011-2012年度中国药店排行榜百强名单中,以26,158.38万元销售额排名第73位。震元连锁拥有近3000平米符合GSP规范要求的药品储存仓库,这一仓库规模与设施配置,在目前省内同行中达到了一流的水平。公司依托百年老店“震元堂”品牌,采取差异化的竞争策略,结合“名店、名医、名药”特色经营模式,发挥品牌效应,拓展中医坐诊等特色服务,增强核心竞争力,保证了销售规模逐年稳定增长。2012年1~9月实现收入2亿元,同比增长25%。 (1)震元堂:始建于1752年,国家首批中华老字号,已有260年历史,其营业鼎盛,久而不衰,被誉为“店运昌盛三百载,誉满江南数一家”,“震元堂中医药文化”被列入绍兴市第三批非物质文化遗产保护名录。2011年以单店销售额10578万元(含税)位居全国连锁药店单店百强榜第6位;2012年上半年,震元堂中医馆中药饮片销售超过绍兴市中医院,成为绍兴市区中药饮片销售老大; (2)上虞健康药店:2011年以单店销售额1880万元位居全国连锁药店单店百强榜第74位; (3)震元堂国药馆:今年4月底开业,面积逾2000平方米,以中医坐诊为特色的门店,是公司又一家超千万的门店; (4)其他的名店还包括光裕堂和震元堂老药铺。 震元制药:震元制药是国家高新技术企业,2012年度省级创新型试点企业,主要产品有罗红霉素、制霉素、西索米星、氯诺昔康、伏格列波糖、美他多辛等原料药和制剂,所有生产线均通过国家GMP认证,ISO9001质量体系、ISO14001环境体系认证。震元制药坚持“不是第一,就是唯一”的经营理念,是全球最大的罗红霉素生产企业、国内唯一的制霉素生产企业、全球唯一的西索米星生产厂商,氯诺西康等制剂产品已成长为“全国单打冠军”。 拥有较强的技术研发能力,震元制药研究所为省级研发中心,与浙江大学、上海医工院等多家科研院所建立长期良好合作,沈寅初院士专家工作站。震元制药已逐步转型为“以新型专科制剂+以针对海外高端市场出口原料药”的综合型主体。2011年,震元制药实现净利润1823万元,同比增长21%;2012年上半年实现净利润1488万元,同比增长74%。 震元制药主要制剂品种:2012年1~9月,公司制剂实现收入1.1亿元,占制药公司总收入的40%。 (1)氯诺昔康:非甾体类抗炎镇痛临床一线药物,可长期治疗使用,无成瘾性一线用药,与传统镇痛药物相比优势明显,广泛应用于手术、麻醉、妇科、牙科、癌症等多个治疗领域。比之布洛芬类、昔布类均有较明显优势。 公司为市场领导品牌,市场占有率超过50%,产品常年供不应求。受产能限制,公司在手术、麻醉两个领域进行主推。2011年实现收入约2300万元; (2)伏格列波糖:新一代α-葡萄糖苷酶抑制剂类降糖药,与同类产品阿卡波糖相比,用药剂量更小,降糖作用更加平稳,能够有效降低低血糖等风险,减少肥胖等副作用。2008年该药品研发项目被列为浙江省重点高新技术产品开发项目计划,目前公司市场份额稳居全国前三。公司的伏格列波糖胶囊为国内首家上市品种,在生产工艺、产品质量等诸多方面有显著的竞争优势,是公司向市场重点推广的新药,已陆续进入多地农保、医保目录。 2011年实现收入约700万元; (3)盐酸头孢他美酯(儿童用药):第三代头孢菌素药重要品种,公司的盐酸头孢他美酯干混悬剂定位于儿童用抗感染药,具备给药方便、疗效好、毒副作用较小的特点,临床上治疗儿童感染性疾病也以首选口服给药作为原则。2010年公司该产品在国内市场占有率超20%,排名第一,为重要的儿科用药品种。公司也是《中国药典(2010年版)》中盐酸头孢他美酯质量标准起草主要参与单位。2011年实现收入1500万元; (4)其他主要品种包括注射用泮托拉唑钠(消化道类)和醋酸奥曲肽(消化道出血、枝端肥大症)。 潜力品种——美他多辛:美他多辛是我国《酒精性肝病诊疗指南》中重点提到的可以加速酒精从血液中清除的药物,有助于改善酒精中毒症状和由于长期饮酒导致的肝功能损害。美他多辛已经被中华医学会认定为治疗酒精性肝病重点推荐使用药物。据统计,我国用于酒精性肝病治疗的相关药物医院市场销售额在2010年达到137.15亿元,年均复合增长率达17.65%,预计到2016年,可达325.41亿元。 公司目前上市的美他多辛胶囊(商品名:欣立得),国家二类新药,是目前国内唯一用于治疗酒精性肝病的西药。震元制药于2008年3月在国内首先取得美他多辛胶囊的新药证书和生产批文,为公司的战略重点品种之一。 特色原料药:公司各类原料药产品的工艺技术处于国内领先水平,具备向高端市场出口的能力,并与国际知名跨国制药厂商建立了长期互信的合作关系。原料药生产线先后接受了德国、意大利、俄罗斯、葡萄牙等公司客商的现场质量审计,拓展了国际市场通道。公司的原料药业务正逐步淡出低端市场,积极进军国际高端市场维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们认为,增发项目能够提高公司工、商业的盈利水平和竞争能力,并改善财务状况;震元制药是公司的主要工业载体,激励基金的业绩考核标准较高,制剂新药的销售大幅提升盈利水平;医药商业板块的收入和利润均保持快速增长。我们维持盈利预测(按增发后最新股本计算):预计2012~2014年公司收入同比增长11%、15%和16%,净利润同比增长57%、50%和40%,实现EPS分别为0.30元、0.45元、0.62元,当前股价对应PE为41倍、28倍、20倍,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:国家药品管理政策和宏观经济下滑的风险。

收购云南希陶绿色药业 68.3%的股权,符合预期。公司11 月29 日公告以现金方式受让关联方浙江康恩贝养营堂食品有限公司和云南康恩贝生物谷发展有限公司分别持有的云南希陶绿色药业股份有限公司35%和33.30%股权,交易金额总计为人民币25,851.55 万元。 收购价格合理,云南希陶质地优秀。云南希陶2012 年1~10 月实现营业收入1.77亿元,净利润3076 万元,预计全年收入、净利润分别为2.47 亿元和4023 万元,分别同比增长47.7%和92.1%。公司预计2013 年和2014 年净利润分别为4458万元和4801 万元,年复合增长率约9%。此次交易中,云南希陶估价37850 万元,相当于2012 年PE 9.4 倍。(1)云南希陶公司主要产品有龙金通淋胶囊、消炎止咳片、妇炎舒片、黄芩素铝胶囊、萆薢分清丸等;保健食品主要产品有苦荞茶和螺旋藻片。其中龙金通淋胶囊为独家品种,主要用于急性前列腺治疗,已进入广东、云南等8 省医保目录,前10 月销售额3974 万,毛利率高达84.5%,全年销售将超过5000 万(不含税),未来两年收入增长有望超过20%;(2)希陶公司安宁分公司拥有云南省内最大的中药提取生产基地之一,年中药材加工量达到6000 吨,银杏叶提取物产能可达100 吨以上;(3)云南希陶下属全资子公司,昆明康恩贝医药有限公司,目前已在云南、广东、广西、浙江、江苏、安徽、陕西、四川、重庆、上海、北京、山东以及东北三省等建立了自营销售队伍和销售网络,在全国其他地区均有代理商,采用电话营销、驻地营销、会议营销等相结合的销售模式,实行以销定产内部订单式生产管理;(4)云南希陶公司控股子公司,湖北康恩贝医药有限公司,以经营OTC 药品为主,主要采用电话营销、驻点营销(大区派驻)为主的营销方式,客户覆盖的终端遍布全国各地,目前有区域代理商4000 余家、大型配送商业30 余家、全国及区域连锁公司100 余家和社会单店3000 余家。 定增方案获批,财务压力有望缓解。公司非公开发行的申请于11 月21 日获得证监会通过,近期将收到中核准的正式文件。公司拟以7.71 元/股的价格,增发不超过1.2 亿股,募集资金总额不超过92,520 万元,募集资金扣除发行费用后将全部用于补充公司营运资金。公司前三季度财务费用高达3165 万元,同比增加1600万元,财务费用率从去年的1.6%上升到目前的2.4%,资产负债率在07 年后首次突破50%。此次增发有望大大改善公司的财务状况。 前景值得期待,维持“审慎推荐-A”的投资评级。2012 年以来,公司积极把握政策机遇,通过不断加大基层医疗终端市场开发和学术推广,完善OTC 和品牌营销策略;P2X7 受体拮抗剂和AFP 肝癌治疗性疫苗均已签计合作协议,如期推进;5 月公司启动以7.71 元/股的价格增发不超过1.2 亿股的定向增发工作,7 月获得证监会受理;公司8 月公告,拟以2 亿元收购伊泰药业88%的股权,获得包括麝香通心滴丸在内的潜力大品种,9 月初已完成工商变更;11 月底公告云南希陶绿色药业公司及其子公司的资产注入方案,定增方案获得证监会核准。我们暂维持盈利预测:预计公司2012~2014 年收入同比分别增长20%、23%和25%,净利润增长-10%、20%和24%,实现EPS 0.36 元、0.43 元和0.54 元,当前股价对应PE 分别为25 倍、20 倍、16 倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:营销调整成效不明显和药品价格下降。

我们认为此次收购标的质地优良,收购价比较合理。以不超过1.156 亿元现金收购海螺集团所持海康生物68%的股权。交易方案由于涉及海康生物持有的德源生物41.98%股权的追加股权投资款,相对复杂,可能存在不同的情形,但无论最终哪一种交易情形,我们认为交易价格是划算的,我们认为情形1、3 最有可能发生:1、德源生物13年实现扣非后净利润不低于3300万元且13年内采浆量达到60吨,则公司通过现金或发行股份向海螺集团支付追加股权转让款不超过8000万元:此情形下,博雅共支付1.956亿元完成对海康生物68%股权的最终收购,海康生物(含41.98%德源生物股权)仅估值2.88 亿元,从采浆量看:按海康生物2012 年采浆20 吨、德源生物40 吨浆,收购的股权对应采浆量25 吨,对应2013 年32 吨;从业绩要求看:若2013 年海康扣非净利800万元,德源生物扣非净利3300万元目标能够完成,贡献净利约1500万元。 以A股涉及血制品业务相关公司估值比较,收购价比较划算。 2、德源生物13年未能实现扣非后净利润不低于3300万元或13年那采浆量达到60吨,则在14年底前重新协商追加股权转让款(不高于8000万元),则此时海康生物(含41.98%德源生物股权)的估值低于2.88亿元;3、德源生物13年未能实现扣非后净利润不低于3300万元或13年那采浆量达到60 吨,且14 年底前未能协商出一致的追加股权转让款,博雅有权根据德源生物14 年的具体经营情况选择是否向海螺生物支付8000 万元,若支付则海康生物(含41.98%德源生物股权)的估值为2.88亿元;4、若博雅不支付上述款项,则在14年年报后,海螺集团有权用6000万元回购德源生物41.98%股权,若回购则海康生物(不含41.98%德源生物股权)估值为7582 万元/(预计德源生物13、14年不分红);若海螺不回购,则海康生物(含41.98%德源生物股权)估值仅1.7 亿元。 收购协同效应明显。卫生部2012年1月新规:新浆站设置要求血制品企业不低于5 个产品,具备人血白蛋白、静丙、凝血因子三大类产品,仅有包括博雅生物在内的不到10 家企业具备开设浆站资质。博雅生物控股海康生物后,海康生物具备新浆站开设资质。同时海康生物为浙江省唯一的血制品企业,在浙江省有开设新浆站地利优势;德源生物为新疆唯一的血制品企业,在新疆有开设新浆站地利优势,根据协议规划未来在浙江、新疆3 年内,采浆量保持快速增长。博雅生物目前在运行的浆站有5个,采浆能力约100 吨,其中四川岳池浆站今年5 月份采浆,收购海康生物有利于较快的增加公司单采血浆站数量,扩大公司经营规模。博雅生物将利用现有研发和生产上的优势,拓宽海康生物的产品线,提高对宝贵血浆资源的综合利用率;而海康生物及其优质资产归属公司后,将与公司现有的研发、生产和销售网络进行整合,并形成协同效应, 有利于降低研发和经营成本,扩大市场占有率,增强公司业务增长的潜力。 海康生物概况:海康生物是浙江省唯一的血制品企业,具有人血白蛋白、人免疫球蛋白、静注人免疫球蛋白、乙肝人免疫球蛋白等药品生产批准文号,年处理血浆能力150 吨,2012 年1~9月人血白蛋白(10g/瓶)与静丙(2.5g/瓶)分别批签发1.85、1.24 万瓶,拥有2 家浆站,其中磐安单采血浆站2009 年开采,预计2012 年采浆量约20 吨。文成单采血浆站于2012 年6 月获批筹建。此外,根据十二五期间实施的“血液制品‘倍增’计划”等文件的有关精神,卫生部明确鼓励各地设置审批单采血浆站,并适当扩大现有单采血浆站的采浆区域,提高单采血浆采集量,因此,未来三年内,海康生物将利用国家政策支持和作为浙江省唯一一家血液制品定点生产企业的先发优势,具备新开1-2 家单采血浆站的潜力。 2012年前3季度海康生物收入2216.8 万元,净利-263.4 万元。预计12年实现盈利。 根据收购协议,对海康的要求:1、海康生物2013 年度、2014 年度、2015 年度扣非后的净利润(不含德源生物的投资收益)不低于800 万元、1,040 万元和1,352 万元;2、海康生物(不含德源生物)2013、2014、2015 年采集原料血浆总量分别达到22吨、35 吨、45 吨。 德源生物概况:海康生物持有新疆德源41.98%的股权。德源生物是新疆维吾尔自治区唯一一家血制品企业,已获得人血白蛋白药品生产批准文号,人免疫球蛋白等产品正处于产品注册申报材料整理阶段,现有正常运营的6 个单采血浆站(策勒、吉木萨尔、疏勒、泽普、新和、伽师),2012 年采浆量在40 吨左右;另外2 个单采血浆站(呼图壁、和硕)正在筹建中。 对海康生物持有的德源生物股权,追加股权转让款的特别约定:若德源生物2013年年度实现的经具有证券期货业务资格的会计师事务所审计的扣除非经常性损益后的净利润不低于3,300 万元,且德源生物在2013 年年度内采集血浆总量达到60 吨,则公司将以现金或发行股份的方式向海康生物大股东海螺集团支付人民币8,000 万元。 对于血制品行业,我们的观点:10 月16 日《血制品行业深度报告-期待政策落地,新浆站获批预期升温》:1、“十二五倍增计划”带来新的行业性机会,血制品政策预期增强,新浆站获批概率大。华兰生物近期获批新浆站已得到验证。2、血制品行业虽景气度高,但行业标准、监管的提升(如新版GMP实施),成本的走高,血制品价格受压制,部分小企业生存环境较以前艰难,血制品行业的整合会展开,博雅生物的外延式收购符合这一判断;3、同时,我们认为未来几年静丙和凝血因子的消费比例持续上升,关注产品结构优势的龙头企业,如华兰生物、上海莱士。长期来看行业集中度提高趋势不可避免,关注资金、规模、技术、管理优势的企业。推荐博雅生物、华兰生物、上海莱士。 维持“审慎推荐-A”投资评级:由于尚未签订最终收购协议,暂不调整业绩,预计2012~2014 年EPS为0.99、1.13、1.31元,对应PE 分别为28、24、21 倍。若按协议规定假设,预计13年EPS 1.25元,对应PE仅为22倍,估值具有吸引力,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:收购并表低于预期,海康及德源业绩低于预期。

公司近日公告鉴于片仔癀产品主要原材料成本大幅上扬等原因,决定从2012年11月6日起调高片仔癀国内销售价格,每粒平均上调40元每粒至320元,即同比涨价12.5%;出口销售于2013年1月1日提价6美元每粒至42美元,即同比涨14.3%。此次涨价符合我们之前的预期,我们看好片仔癀未来的销售推广和提价空间,公司的药妆业务值得期待,与华润合作整合二线品种,已经开始进入运作,利于长期发展,我们维持盈利预测12~14年公司净利润分别同比增长45%(主业30%)、13%(主业26%)和27%,EPS2.63元/2.97元/3.76元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 继今年7月国内外提价后,再次同步提价符合我们预期,国内外产品提价空间仍在:公司曾于2012年7月出口销售提价至36美元;国内销售提价至280元。 考虑到原材料价格(主要是牛黄和三七)上涨较快,公司近日公告国内销售于11月6日起再次提价40元每粒至320元,同比涨价12.5%,按国内占比60%估算,预计13年贡献毛利4500万左右。国外销售将于13年初提价6美元每粒至42美元(我们按出口占比40%估算,预计13年贡献毛利2700万左右),同比涨价14.3%。此次涨价符合我们之前的预期,我们判断未来产品(国内和出口)的提价因素将长期存在:片仔癀是我国仅有的两个绝密中药之一,由麝香、三七、蛇胆和牛黄等名贵中药材制成,原材料受限国家配额,进而制约片仔癀产量,产品高度稀缺,同时市场对产品疗效高度认可,未来价格上涨空间和提价频率都有望继续提高;维持“审慎推荐-A”投资评级:我们维持盈利预测2012~2014年公司净利润分别同比增长45%(主业30%)、13%(主业26%)和27%,EPS2.63元/2.97元/3.76元,对应PE为38倍、34倍、27倍,我们认为,片仔癀的稀缺性导致提价将长期存在,药妆业务有望成为新的利润增长点,与华润合作整合二线品种,利好长期发展,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:原材料涨价增加成本压力。

将传统中药融入到现代生活,打造大健康产业:随着生活方式的转变,公司将传统的白药散剂逐步升级到胶囊、喷雾剂、贴膏、创可贴等剂型;同时随着成功推出白药牙膏,切入到个人护理领域;未来其个人护理产品将立足功能性,发挥云南白药的传统优势:即引入做药的理念,注重安全性,对产品进行药理、毒理研究,注重产品质量。 事业部整合进入良性阶段:11 年下半年药品事业部和透皮事业部整合成药品事业部,市场层面的整合是在12 年初开始,整合初期队伍有所调整,销售费用的投入有所控制,影响了白药系列产品的销售,预计上半年白药系列产品保持稳定增长。目前药品事业部销售按照渠道类型来功能划分,医院、OTC、商业和乡镇医院队伍分开运作,产品经理负责其所在渠道所有白药产品的销售,3 季度开始事业部整合进入良性增长阶段;白药主系列收入增速大幅提升:上半年由于事业部整合及费用投入控制,预计白药主系列收入平稳增长;随着3 季度销售调整完毕以及费用投入增加(3季度单季度营业费率16.6%,同比、环比分别提升2 个、6.8 个百分点),预计3 季度白药主系列产品收入同比增长超过20%。前三季度预计增速较快的白药喷雾剂超过30%。 白药牙膏 3 季度增速有所提升,超预期:上半年白药牙膏增速约40%,3 季度提升到约45%,增速有所提升。牙膏成功主要是产品功效确切,广告针对性强,客户回头率在提高;定位高端、去烟渍的朗健牙膏销售理想,前3 季度预计含税收入近5000 万元。牙膏未来仍有可能推出其他细分定位的产品,预计仍将保持较快增长。 收入结构变化是3 季度毛利率提升的最主要原因:3 季度综合毛利率33.1%,同比、环比分别提升3.7 个、4.3 个百分点,符合我们中报预期。毛利率的提升主要是由于收入结构的变化:高毛利的白药主系列药品及白药牙膏3 季度收入增速提升,收入占比提升。 随着中药材产新后,判断未来药材价格将逐步回落,预计三七13 年产新后价格会明显回落,预计成本下降的贡献在13 年将较为明显。 普药保持快速增长:预计前三季度普药同比增长超过40%,实现收入约5 亿元;普药中20 多个独家品种,具备做大的强力。现在的销售主要在OTC 市场,已经有1 万多家终端就位。公司的优势在于“质量控制好,药材好”,统一使用白药品牌,未来有望保持快速增长。 养元青将逐步加大推广:养元清前三季度含税收入约5000 万元,主要是没有用白药的品牌,消费者感受认知慢,另外12 年开始销售分线管理(牙膏和洗发水队伍分开),市场有一个调整的过程;样板城市北京销售理想;广告投入刚敲定,未来投放规模会扩大,但产品宣传在宣传功能性方面会有所限制,对公司的产品会形成一定程度的制约。 健康品产品线将逐步丰富:目前产品包括牙膏、洗发水、沐浴露及面膜等,牙膏一品独大,洗发水尚在培育过程中,沐浴露产品具有季节性,面膜暂在试销过程中。非牙膏产品公司将使用新品牌,如洗发水的养元青。在研产品较多,未来健康品产品线将逐步丰富,带动公司保持较快增长。 应急包(急救包)增长理想,看好该产品未来市场:12 年起改变应急包销售策略,主走定制化的团购(包括政府采购),由于部分区域政府订单增加,预计12 年订单有望过亿。我们看好急救包未来的发展空间。 小幅上调业绩预测:上调12~14 年净利润同比增长30%、28%和28%(原预测28%、26%、24%),实现EPS 2.27 元、2.9 元和3.72 元(原预测为2.24 元、2.81 元和3.48元);12 年增速上调的原因主要是收入增速超预期、13~14 年上调主要是收入增速小幅提升、毛利率小幅上调;维持“强烈推荐-A”评级:公司是白药资源的整合者,跨越药品、个人护理两个领域,我们看好公司定位产品功能性的个人护理产品的长期增长,未来其产品线将逐步丰富,当前股价对应12 年预测PE 29 倍,我们看好公司长远发展,维持“强烈推荐-A”评级,短期3 季度收入、利润增速提升,毛利率也大幅回复,建议关注。

公司公布12年3季报:收入、利润同比增长24、26%,实现EPS0.76元符合预期。预计处方药增长约50%,参附、参麦、华蟾素及抗生素增速较快,中药配方颗粒产能开始释放;OTC增速有所提升。我们判断4季度成本将继续下降,维持12年净利润同比增长29%、EPS1元的业绩预测和“审慎推荐-A”评级。 3季报业绩符合预期:前三季度分别实现收入、利润总额和净利润48.81亿元、9.33亿元和7.41亿元,同比分别增长23.6%、26.2%和25.8%,实现EPS0.76元,符合我们业绩前瞻EPS0.76元的预期。中药材及白糖价格有所下降,同时通过内部资源整合,报告期成本压力有所缓解,综合毛利率59.9%,同比上升0.7个百分点,其中3季度毛利率同比、环比均明显提升。期间费用控制良好,处方药业务增速较快,应收款、存货周转有所减缓,每股经营净现金0.87元,同比增长76%,其中3季度经营现金流非常充沛。 处方药高速增长,OTC增速有所提升:处方药前三季度收入预计同比增长约50%,其中快速增长的包括种参附、华蟾素、参麦注射液等;抗生素业务恢复性增长,预计增长超50%;中药配方颗粒受产能限制,增速有所放缓,预计同比增长约20~30%,安徽基地现在已经投产,预计4季度中药配方颗粒的增速将提升,同时我们预计家种中药材价格明年将有所下降,利于中药配方颗粒业务毛利率的提升;OTC前三季度收入预计同比增长约14%,较上半年的12%有所提升其中感冒品类、皮肤药品类保持稳定增长,止咳类、皮肤药新品以及并购增加的肠胃系列产品增速较快。 预计4季度成本将继续下降:公司库存周期大约为3个月,12年3季度白糖期货价格环比继续下跌;同时我们判断大宗家种中药材价格随着年底产新后价格仍将继续回落。 维持业绩预测和“审慎推荐-A”的投资评级:维持预计12~14年净利润同比增长29%、25%和22%,实现EPS1元、1.25元和1.52元。公司是一家优秀的OTC品牌企业,处方药也正在迅速壮大,未来随着成本压力缓解,业绩弹性较高。根据公司的战略规划,我们预计公司未来在妇科等领域仍有并购的可能,外延式的增长也将带来弹性,当前股价对应12年预测PE23倍,目前估值相对安全,维持“审慎推荐-A”投资评级,建议长线投资者关注。 风险提示:基药目录内品种降价。

公司公布三季报:收入、净利润同比增85%、57%,EPS0.46元略超预期,剔除税基影响净利润同比增长约40%。预计中药材贸易增速超过100%,中药饮片增速加快,随着产能逐渐释放,我们判断饮片业务收入增速加快同时毛利率将提升。维持预计12年净利润同比增长42%,实现EPS0.65元。 三季报净利润增长57%,略超预期:前3季度实现收入78.96亿元,同比大幅增长84.8%,实现净利润10.06亿元,同比增长57%,实现EPS0.46元,略超我们中报业绩前瞻净利润同比增长55%、EPS0.45元的预期。由于母公司11年同期按所得税按25%征收,12年调整为15%,调整同比税基预计净利润同比增长约40%。经营现金流充沛,每股经营净现金达0.53元。投资收益3897万元为广发基金贡献。报告期高流转中药材贸易同比大幅增长,毛利率同比下降5.6个百分点。规模效应有所体现,销售费率、管理费率同比下降1个、0.4个百分点。短期借款15亿元,较期初增加5亿元,应付债券33亿元,长期借款减少4亿元;报告期财务费用2.4亿元,同比增长80%,主要是负债规模扩大。期末账上现金57.4亿元,应收款和存货周转显著加快。 中药材贸易继续维持高增长:预计药材贸易业务收入同比增长超过100%。报告期末存货21.8亿元,较期初增加3.7亿元,预计主要是规模的扩大及公司根据部分药材品种价格走势主动进行调节。药材品种繁多,需极强的专业判断和资金实力,随着亳州未来亳州中药材市场投入使用,看好中药材贸易的长远发展。 中药饮片增速有所加快,产能将逐步释放:成都基地已经投入使用,预计中药饮片上半年增速有所提升。随着亳州、北京基地建设后逐步投入使用以及新开河的逐步提价,预计中药饮片业务增速将有所提升;同时,我们判断家种药材价格12年产新后有望逐步回落,预计饮片业务毛利率将有所提升。 业绩预测和投资评级:预计净利润同比增长42%、34%和32%,实现EPS0.65元、0.87元和1.15元。后续康美中医院将投入使用,预计亳州中药城部分铺位今年实现销售。看好公司中药全产业链发展战略,目前股价对应12年预测PE25倍,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是公司建设项目较多,工程进展低于预期。

公司公布12年3季报:收入、净利润同比分别增长22%、20%,实现EPS0.65元符合预期。3季度单季度收入增速有所加快,资产减值损失-4767为改变坏账准备政策所致。我们认为公司国际化开始进入收获阶段。小幅下调12年净利润增速至21%(原预测24%),实现EPS0.86元,维持“审慎推荐-A”评级。 3季报业绩符合预期:前3季度实现收入、净利润40.4亿元和8.04亿元,同比分别增长了21.7%和19.7,实现EPS0.65元,符合我们3季报业绩前瞻中净利润同比增长20%、EPS0.65元的预期,每股经营性净现金0.55元。预计抗肿瘤药稳定增长,手术用药及造影剂增速较快,电解质输液保持快速增长。毛利率提升1.6个百分点至84.6%。加大新药上市推广力度,完善抗肿瘤药、手术麻醉药专业队伍,销售网络不断下沉,销售费率同比上升2.6个百分点;资产减值损失-4767万元,主要是3季度改变应收账款坏账准备计提方式,冲回部分坏账准备所致。母公司方面:实现收入33.5亿元,同比增长45%,原因是部分销售由原来销售公司转移回母公司。相对应,销售费率大幅提升10.8个百分点。 3季度收入增速加快:Q3收入、净利润同比分别增长24%、21%,较Q1、Q2均有所提升。3季度由于应收账款坏账计提方式改变,冲回坏账准备,Q3资产减值准备--5962万元,剔除其影响,Q3营业利润同比下降约7%,主要是单季度营业费率、管理费率同比大幅提升6.1个、1.9个百分点。 国际化开始进入收获阶段:国际化是公司发展战略之一,抗肿瘤药伊立替康注射液上半年首次发往美国,实现国产注射剂销售在欧美零的突破;注射用奥沙利铂12年8月23日获准欧盟销售,为国内第一家通过欧盟无菌注射剂认证的企业;继11年完成4个美国ANDA项目的注册申报后,公司又向美国FDA和欧盟递交了7个制剂产品的认证申请。认证品种的增加以及海外销售渠道的开拓,规范市场出口有望成为公司未来重要增长点。 业绩预测和投资评级:小幅下调12年净利润增速至21%(原预测24%),维持13~14净利润同比增长25%和26%,实现EPS0.86元、1.08元和1.36元。 公司是国内最具新药创制能力的佼佼者,我们看好公司创新和国际化的潜力和前景。当前股价对应12年预测PE35倍,维持“审慎推荐—A”评级。 主要风险是新药研发及推广低于预期。

公司公布3 季报:收入6.74 亿元,净利2.35 亿元,同比分别下降8.73%、23.87%,EPS0.41 元,符合我们3 季报前瞻预期(EPS 0.40 元)。华兰生物新浆站获批预期,预计12~14年EPS 0.60、0.74、0.90 元,同比分别增长-7%、25%、21%对应PE 40、32、26倍,维持 “审慎推荐-A”投资评级。

公司公布12年3季报:收入、净利润同比增长23%、31%,实现EPS1.62元符合预期。Q3收入、利润增速提升到30%、35%,毛利率环比、同比明显提升。 预计工业增速有所提升,前三季度收入增长约30%,健康事业部增速超过40%。 单季度增速提升及毛利率恢复,利于估值提升,上调评级至“强烈推荐-A”。维持预计12年净利润同比增长28%,实现EPS2.24元。 3季报业绩符合预期:12年前3季度实现收入95.4亿元,同比增长23.2%;净利润11.2亿元,同比增长30.7%,实现EPS1.62元,符合我们3季报前瞻净利润同比增长30%、EPS1.61元的预期。每股经营净现金0.65元,同比有较大幅度改善。母公司方面:收入同比增长24%,增速较快,是因为子公司生产的普药品种通过母公司销售,普药品种低毛利率、低费用率的特点也导致毛利率及费率等盈利结构发生相应变化。 3季度增速提升:3季度实现收入、净利润34.65亿元和3.98亿元,同比分别增长29.9%和35.1%,Q2增速分别为25.1%和28.2%。收入增速的提升我们判断和事业部经过一段时间的整合发挥协同作用有关,同时公司3季度费用投入大幅增加,销售费率16.6%,同比、环比分别提升2个和6.8个百分点。 毛利率提升符合预期:Q3单季度毛利率33.1%,同比、环比分别提升3.7个、4.3个百分点,符合我们中报预期。毛利率的提升一方面与工业收入增速有关,另一方面我们预计与公司的成本压力逐步缓解有关。 医药工业增速有所提升,商业保持稳定增长:工业方面:预计前3季度收入同比增长约30%,预计药品事业部中中央系列增速有所提升、普药保持较高增速、透皮系列由于前期的提价效应也有较高的增速;健康品事业部预计保持前3季度保持40%的增长。商业方面:医药商业前3季度收入预计同比增长约15%。 上调评级至“强烈推荐-A”,维持业绩预测:预计12~14年净利润同比增长28%、26%和24%,实现EPS2.24元、2.81元和3.48元。3季度收入、利润增速提升,毛利率恢复,利于估值提升。公司是白药资源的整合者,跨越药品、快消品两个领域,快消品产品线逐步丰富,当前股价对应12年预测PE27倍,我们看好公司长远发展,上调评级至“强烈推荐-A”,建议长期投资者关注。 主要风险是健康品新品的拓展低于预期。