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孙琦祥

国盛证券

研究方向: 基础化工行业

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S0680518030008,曾供职于光大证券、安信证券、申万宏源西部证券、中泰证券。...>>

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荣盛石化 基础化工业 2021-04-30 19.43 -- -- 30.15 2.87%
21.82 12.30%
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行业景气度上行,公司单季度营收、业绩创历史新高。 公司 2021Q1销售毛 利率 23.34%,同比增加 5.57pct,环比增加 3.63pct;净利率 13.75%,同 比增加 3.99pct,环比增加 1.28pct,主要是受经济复苏影响行业景气不断 向好,产业链上下游主要产品价差扩大所致;经营现金流净额 52.01亿元, 同比增长 344.29%,现金流大幅改善,主要系子公司浙石化本期购销业务 现金净流入增加所致;在建工程 887.7亿元,同比增加 95.10%,主要系子 公司浙石化项目二期投资支出所致。行业景气持续上行公司单季度营收和业 绩均创历史新高。 PX、 PTA 市占率不断提升、纺服需求改善提振涤纶长丝需求。 纺织服装产 业链是 2020年受到疫情冲击影响最大的领域之一,服装库存快速下降至近 几年低位。随着疫情逐渐缓解,纺织下游消费增长及疫情缓解带来的终端纺 服补库存有望带动上游涤纶长丝实现 8~10%的需求增长。公司拥有“燃料 油、石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链布局, PX 产能 560万 吨, PTA 产能 1350万吨, 百川数据的市占率分别为 21.8%和 21.7%,随着 浙石化二期、逸盛新材料 PTA 产能投放,公司 PX、 PTA 市占率将进一步提 升;公司聚酯长丝、瓶片及薄膜产能合计 450万吨,随着下游纺服需求逐渐 改善,我们预计涤纶长丝景气度将持续上行。 PX 价差扩大,中金石化盈利环比改善。 2020Q4PX-石脑油价差 993元/ 吨, 同时中金石化 PX 装置例行检修,导致 2020年中金石化业绩仅有 0.83亿元; 2021Q1随着聚酯产业链逐渐复苏, PX-石脑油平均价差上升至 1373元/吨,较 2020Q4平均价差高 380元/吨,我们预计一季度中金石化盈利也 有明显改善。 浙石化二期顺利投产并稳步推进,带来巨大业绩弹性。 公司浙石化一期工程 满负荷运行,二期工程 2020年 11月第一批装置(常减压及相关公用工程 装置等)投入运行并顺利开车,目前正在稳步推进中,随着二期项目达产, 公司盈利能力将继续提升。此外逸盛新材料 PTA 项目、永盛科技聚酯薄膜 扩建项目、盛元二期项目也在积极推进过程中,公司盈利能力有望迈上新台 阶。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 125.89、 161.24、 179.58亿元, EPS 分别为 1.87、 2.39及 2.66元/股,对 应 PE 为 15X、 12X、 11X 倍,维持“买入”评级
万润股份 基础化工业 2021-04-30 16.80 -- -- 17.06 0.29%
19.65 16.96%
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一季度业绩稳健增长,经营性现金流同比大幅改善: 2021年一季度公司营收及净利 润均实现了稳健增长,中长期来看我们认为公司大健康业务以及显示板块布局的聚 酰亚胺材料、光刻胶材料等未来有望成为公司新的业绩增长点。 2021年一季度年公 司销售费用、管理费用及财务费用同比分别变动+5.92%、 +17.24%、 +277.12%, 其中财务费用大幅增长主要是由于利息费用的增加以及汇率变动下本期汇兑收益同 比减小。一季度公司毛利率 39.90%,同比下降个 2.80百分点,净利率 18.89%, 同比下降 1.25个百分点。经营活动产生的现金流量净额为 3.82亿元,同比增长 68%, 主要得益于应收账款的下降以及收到税收返还的增加。 国六实施在即,公司沸石沸石业务有望受益: 根据工信部要求,自今年 7月 1日起 不符合国六标准要求的重新柴油车将停止生产和销售。我们认为随着国六标准的实 施,国内沸石分子筛需求将从无到有大幅增加。公司作为全球催化剂龙头公司庄信 万丰的一供,有望充分受益于国六标准的推出。 看好公司三大业务继续增长: 公司现已形成信息材料产业、环保材料产业和大健康 产业三大业务领域,并建立了以化学合成技术的研发与产业化应用为主导的产品创 新平台。在显示材料领域,公司现已成为高端液晶单体材料和中间体材料全球领先 的供应商,随着超高清技术的发展及大尺寸面板的趋势化,液晶材料在显示领域仍 将具备重要地位,公司未来将继续扩大在液晶材料领域的市场占有率。在 OLED 材 料领域,目前公司正为稳步推进 OLED 成品材料研发工作,现有部分自主知识产权 的 OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证。与此同时,公司积极布局聚酰亚胺材 料和光刻胶单体材料领域,未来有望成为公司新的业绩增长来源。大健康业务方面, 公司深耕多年已先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等 多个领域,公司积极与国际知名医药企业开展基于 CDMO 模式的原料药项目,为建 设成为全球一流的、提供完善的 CDMO 服务的生产基地奠定基础。环保产业方面, 随着沸石新增产能的投产以及国六标准的实施,公司有望不断巩固在高端车用沸石 环保材料领域技术和生产能力等方面的全球领先地位。 投资建议:我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.79/8.38/10.38亿元, 对应三年 PE 分别为 22.3/18.0/14.6,维持“买入”投资评级
利安隆 基础化工业 2021-04-30 39.36 -- -- 47.98 21.90%
47.98 21.90%
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事件:公司发布2021年一季报,2021年一季度实现营业收入8.21亿元,同比增加45.94%,环比增加10.31%,实现归母净利润9039.69万元,同比增长42.84%,环比增加13.48%。 产能释放带动公司营收及净利润规模大幅增长:2020年公司中卫、科润产线建成投产,公司产能规模再上一个台阶,在原有客户业务稳定发展的同时公司大力拓展了新客户业务,使得公司国内外市占率进一步得到提升,是公司一季度业绩大幅增长的主要原因。一季度公司毛利率26.05%,同比下降0.91个百分点,环比增加1.77个百分点,净利率11.15%,同比上升0.27个百分点,环比增加0.98个百分点,扭转了公司2020年Q4盈利能力下降的趋势。同时公司近期宣布受到成本及费用上升影响,计划将抗氧剂及光稳定剂系列产品价格上调20%。一季度公司经营活动产生的现金流净额为4559.98万元,同比大幅增加269.49%。 我们继续看好公司市场份额和产销量的持续提升和快速增长:抗老化剂行业全球市场空间广阔,公司综合竞争力强(品种全、质量好、服务响应快、性价比高),并有望持续在一大批重要客户中从次供升级成主供,从而快速提升市场份额。截至2020年公司抗氧剂及光稳定剂(不含中间体)产能分别为3.49及2.11万吨,同时还分别在建6万吨及3200吨,我们看好公司在建及未来规划产能陆续投产后,将有望成为仅次于巴斯夫的全球第二大供应商。 并购切入润滑油添加剂千亿市场,打开公司长期成长空间:公司近期公告拟通过收购康泰股份进入到润滑油添加剂市场,公司抗老化剂产品是润滑油添加剂的主要原料,因此此次收购是公司顺着原有主业向下游应用领域的产业链延伸。目前润滑油添加剂行业全球市场85%的份额被国际四大润滑油添加剂公司所垄断,康泰股份是国内润滑油添加剂行业仅有的三家规模化民营企业之一,有成熟的产品线布局、领先的人力资源储备和技术储备,此次收购可以很好发挥协同效应,有助快速抢占市场份额,同时成为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资建议:考虑收购康泰股份,我们预计公司2021-2023年的备考归母净利润为4.20、5.40及6.86亿元,对应三年PE为19.1、14.9、11.7倍(暂不考虑增发摊薄),维持“买入”投资评级。 风险提示:新建生产基地建设进展放缓、产品销售业务拓展不及预期、环保和安全生产风险、技术泄密和人才流失风险、并购整合风险。
中旗股份 基础化工业 2021-04-23 26.01 -- -- 29.79 14.53%
29.79 14.53%
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事件:公司发布2021年一季度报告,报告期内公司实现营收4.94亿元,同比+8.02%,归母净利润0.60亿元,同比+19.67%,环比+33.3%,公司业绩符合预期。 技改实施完成产能逐渐正常释放,出口占比扩大,公司一季度业绩符合预期。公司2021Q1毛利率23.77%,同比增加1.56pct,净利率12.22%,同比增加1.42pct,我们预计是高毛利出口订单增加所致;应收账款3.59亿元,同比+43.85%,主要是公司大客户销售占比较高所致;投资收益754万元,同比+692.29%,主要系已到期交割的远期结售汇形成的收益以及理财收益增加所致;经营现金流净额-0.44亿元,同比增长374.63%,主要系外销占比提高且外销大客户账期较长所致;2020年下半年公司高标准实施并完成了多个技改提升项目,进入2021年后,南京基地产能逐渐得到正常释放,一季度业绩恢复至正常水平,内生成长性逐步显现。 打造第三生产基地,淮北基地项目驱动未来五年高成长。公司在淮北基地投资约20亿元,新建15500吨新型农药原药项目,项目包括9个非专利期原药和1个自研新农药。其中9个原药品种都是下游市场需求增长较快而国内供应较少或没有的产品,新基地已于2021年初开始建设;公司自研的创新药具有很好的生物活性和安全性,未来投放市场有望快速推广,根据公司可行性分析报告,淮北项目达产后预计可实现营收41亿元(2020年营收18.6亿元),淮北项目奠定了公司未来3-5年的成长。 发力创新农药,突破传统农药行业天花板。公司在技术研发、原药产品登记领域具备较强优势,截止2020年底公司拥有专利53件,已开发并使用的农药原药已达600余个,在境内共计取得100余项农药登记证书、50余项生产许可证书/批准证书,许可证资源丰富。基于已有的技术积累,公司尝试进入具有良好活性和市场前景的自主知识产权绿色新农药领域。通过通过“Me-too”或“Me-better”药物设计,公司的新专利化合物在特定杀虫或除草领域往往具有更好的生物活性和安全性。这是公司长期以来技术研发积累的产业延伸,同时也是公司在农药产业链上游创制农药领域拓展的尝试,有利于增强公司盈利能力,打开中长期发展空间。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2021~2023年归母净利润为2.87/3.76/4.88亿元,折合EPS分别为2.08、2.72、3.54元,目前股价对应PE估值分别为18.9/14.4/11.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:新项目建设进度不及预期、创新农药市场开拓不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产风险、汇率大幅波动风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-04-21 15.33 -- -- 18.48 19.77%
26.86 75.21%
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公司概况:公司目前主要业务包括民用涤纶长丝的研发、生产和销售以及PTA、热电的生产、销售等,已形成“PTA-聚酯化纤”业务结构,2019年公司通过全资子公司收购盛虹炼化股权,加速推进盛虹炼化1600万吨炼化一体化项目建设,未来将形成完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化经营发展,进入炼油、石化、化纤之间协同发展的新阶段和新格局。 1600万吨大炼化项目开启新征程:积极响应国家发展高端石化产品,推进炼油和化工一体化的发展战略,公司实施的1600万吨炼化一体化项目预计将于2021年建成投产,带动公司跻身国内顶级炼厂序列。相比较于过国内目前已投产其他炼厂而言,我们认为盛虹炼化优势体现在: 1)公司一期项目采用单条线1600万吨,单线产能全球排名第三,是国内目前单线最大产能,是我国炼厂平均规模的近5倍,在能耗、管理、工艺流程及配套方面更具优势; 2)公司炼化一体化项目在炼油、芳烃、烯烃和下游化工品方面均采用世界先进技术,产品收率方面具备竞争优势; 3)秉承“少产成品油、多产化工品”的理念,重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品,化工品占比达到69%,远高于国内平均及其他民营炼化项目水平。在下游精细化方面,公司还拟配套乙二醇、苯酚/丙酮等产品; 4)连云港石化基地区位优势,靠近消费市场又贴近原料产地; 5)除传统销售渠道外,盛虹集团与国家管网集团达成战略合作将合资共同建设、运营连云港-徐州-郑州成品油管道及配套油库项目。标志着盛虹向着构建完善的成品油销售渠道迈出了关键的一步。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为15.69、75.35、101.03亿元,分别对应47.1、9.8及7.3倍PE。考虑1600万吨炼化一体化项目投产后对公司营业及净利润带来的巨大增量贡献,同时公司未来将形成完整的“炼化-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链,因此我们首次覆盖并给予公司“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期。
建龙微纳 2021-04-21 80.28 -- -- 94.05 17.15%
156.01 94.33%
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事件: 公司发布 2021年一季报, 2021年一季度实现营业收入 1.25亿元, 同比增加 65.83%,环比减少 4.98%;实现归属于上市公司股东的净利润 3283.20万元,同比增加 123.42%,环比减少 2.26%,扣非后归母净利润 2803.23万元,同比增加 83.96%。公司业绩符合预期。 新增产能陆续释放,一季度公司营收及净利润大幅增长: 1)公司于 2020年 5月及 2021年 1月分别投产了 4500吨富氧分子筛及 9000吨高效制氢、 制氧分子筛产线,使得公司目前整体分子筛成型粉产能达到 2.9万吨,较 2020年初增加 87%,产能的陆续释放是公司 2021年一季度收入及净利润 同比大幅增长的主要原因,其次公司医疗保健领域制氧分子筛销售同比继续 扩大,同时去年同期由于新冠疫情影响部分下游工业客户停工导致了公司部 分订单推迟确认; 2) 2021年 Q1公司毛利率及净利率分别为 44.58%及 26.17%,环比分别增 加 6.67个百分点及 0.72个百分点。 3) 2021年 Q1公司销售费用、管理费用、财务费用及研发费用同比分别变 动-19.57%、 +59.79%、 +203.26%及-106.06%,其中研发费用增加主要来 自在研项目的投入增加以及研发人员股份支付费用增加所致。 分子筛吸附剂持续进口替代,布局催化剂业务有望打开公司成长天花板: 在 巩固传统领域优势的同时,公司拟从吸附分子筛向催化分子筛领域延伸,近 期公告拟投资 10.24亿元,分三期建设分子筛原粉 10,100吨/年,成型分子 筛 14,100吨/年新增产能,重点布局环保及能源化工领域。分子筛催化剂市 场是吸附剂的 3倍以上,公司产能释放后将进一步打开成长空间。 股权激励高目标充分彰显公司信心: 公司发布限制性股票激励计划,确定 2020年 10月 16日为授予日,以 25.00元/股的授予价格向 55名激励对象 授予 72.00万股限制性股票。业绩考核目标为 2020年~2022年相对于 2019年的归母净利润分别增长 55%、 85%、 170%(目标值); 45%、 60%、 140% (触发值),按目标值测算约 40%复合增速,充分彰显公司信心。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2021~2023年的归母净利润分别为 1.80、 2.54、 3.42亿,分别对应 25.5、 18.1及 13.4倍 PE。维持“买入” 评级
荣盛石化 基础化工业 2021-04-19 18.20 -- -- 30.15 9.84%
20.34 11.76%
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事件 1: 公司发布 2020年年报,报告期内公司实现营收 1072.65亿元,同 比+30.02%,归母净利润 73.09亿元,同比+231.17%,折合 EPS 1.14元/ 股,同比+225.71%,加权平均 ROE 26.34%,同比+16.16%;每股净资产 5.48元,同比+ 52.65%;资产负债率 71.07%,同比减少 6.16个百分点。 其中四度单季度实现营收 296.50亿元,同比+29.80%,环比+8.48%,归 母净利润 16.57亿元,同比+359.05%,环比-32.20%, 公司拟每 10股派 息(含税) 1.5元,每 10股转增 5股,公司全年业绩符合预期。 事件 2: 公司发布 2021年一季度业绩预告,报告期内公司实现归母净利润 26.20亿元,同比+113.73%,环比+58.12%, 公司一季度业绩符合预期。 例行检修影响四季度业绩,行业景气度上行一季度业绩创历史新高,公司业 绩符合预期。 公司 2020销售毛利率 19.71%,同比增加 12.88pct,净利率 6.81%,同比增加 4.13pct,主要是受经济复苏影响行业景气不断向好,产 业链上下游主要产品价差水平进一步拉大所致;期间费用率 3.82%,同比增 加 0.08个百分点,研发费用 19.64亿元,同比增加 100.20%。经营现金流 净额 175.07亿元,同比增长 953.21%,现金流大幅改善,主要系公司产品 销售毛利同比增加及应收账款同比下降影响;在建工程 871.24亿元,同比 106.22%,主要系子公司浙石化项目二期投资支出所致。行业景气持续上行 公司一季度业绩创历史新高。 纺服需求改善叠加终端厂商补库存,提振上游聚酯产业链需求。 纺织服装产 业链是 2020年受到疫情冲击影响最大的领域之一,服装库存快速下降至近 几年低位。随着疫情逐渐缓解,纺织下游消费增长及疫情缓解带来的终端纺 服补库存有望带动上游涤纶长丝实现 8-10%的需求增长。公司拥有“燃料油、 石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链布局, PTA 权益产能 1350万吨,加工成本相对较低,上下游定价话语权较强;聚酯长丝、瓶片及薄膜 产能合计 450万吨,随着下游纺服需求逐渐改善,我们预计涤纶长丝景气 度将持续上行。 浙石化二期顺利投产并稳步推进,带来巨大业绩弹性。 公司浙石化一期工程 满负荷运行,二期工程 2020年 11月第一批装置(常减压及相关公用工程装 置等)投入运行并顺利开车,目前正在稳步推进中,随着二期项目达产,公 司盈利能力将继续提升。此外逸盛新材料 PTA 项目、永盛科技聚酯薄膜扩 建项目、盛元二期项目等也在积极推进过程中,公司盈利能力有望迈上新台 阶。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2021~2023年归母净利润分别为 125.89、 161.24、 179.58亿元,同比 72.3%/28.1%/11.4%, EPS 为 1.87、 2.39及 2.66元/股,对应 PE 为 14.5/11.3/10.1倍,维持“买入”评级。
金禾实业 食品饮料行业 2021-04-13 35.28 -- -- 34.88 -2.46%
37.37 5.92%
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事件: 公司发布 2020年年报, 2020年实现营业收入 36.66亿元,同比下降 7.69%,实现归母净利润 7.19亿元,同比下降 11.16%,折合 EPS 为 1.28元/股,实现扣非后净利润 5.70亿元,同比下降 23.33%,公司拟 10派 4.5元。同时公司预计 2021年一季度归母净利润为 1.70~2.20亿元,同比增长 11.88%~44.79%。 1)全球减糖、低糖化趋势下继续看好公司甜味剂业务: 2020年公司食品制 造业务实现营业收入 19.01亿元,同比增长 2.73%,毛利率 36.25%,同比 下降 6.79个百分点, 2020年销售量 2.51万吨,同比增加 13.78%, 销量提 升主要得益于公司对于南美等海外薄弱地区市场的开拓,出口量也实现新 高。 2)疫情及宏观经济增速下滑导致基础化工业务同比下滑: 2020年公司基础 化工业务实现营业收入 15.29亿元,同比下降 15.93%,毛利率 17.26%, 同比下降 4.97个百分点。基础化工收入下滑主要是由于在新冠疫情及宏观 经济增速下滑的背景下,开工率和产品价格受到了较大的影响。 3)扩产提升三氯蔗糖、甲乙基麦芽酚等拳头产品竞争优势,积极布局新产 品实现横、纵向延伸: 2020年公司顺利完成了 5000吨三氯蔗糖项目建设, 三氯蔗糖产能达到 8000吨/年,居世界首位,我们看好公司凭借低成本竞争 优势未来持续扩大在三氯蔗糖领域的市占率及定价权。 5000吨甲乙基麦芽 酚已获得环评批复,正在积极推进项目建设。 4500吨佳乐麝香及 1000吨呋 喃铵盐是公司定远一期项目在日化香料和医药中间体领域的重要布局,目前 已于 2021年 1月进入试生产阶段。 4)公司 2020年毛利率为 27.06%,同比下滑 4.22个百分点,净利率为 19.60%,同比下滑 0.75个百分点。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2021~2023年的归母净利润分别为 10. 13、 12.46及 14.96亿元,分别对应 20.9、 17.0和 14.1倍 PE。公司作 为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头,未来三氯蔗糖通过进一 步的行业整合及成本持续下降未来盈利弹性大,定远项目产能的释放奠定了 未来 2-3年的成长空间,维持“买入”投资评级,继续推荐
建龙微纳 2021-04-13 77.11 -- -- 94.88 21.97%
154.97 100.97%
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事件一: 公司发布 2020年年报, 2020年实现营业收入 4.52亿元,同比增 加 11.23%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.27亿元,同比增加 48.10%,折合 EPS 为 2.20元/股;实现扣非后净利润 1.09亿元,同比增加 59.71%。公司拟每 10股派 7元。 事件二: 公司拟投资 10.24亿元,投资建设“建龙微纳吸附材料产业园改扩 建项目”,项目共分 3期建设,项目建设完成后,合计为公司带来分子筛原 粉 10,100吨/年,成型分子筛 14,100吨/年新增产能。 事件三: 公司拟向不超过 35名投资者发行不超过 400万股,募集资金总额 不超过 19,400万元,用于建设吸附材料产业园改扩建项目(一期)。 医疗保健分子筛拉动公司收入及利润增长: 1)医疗保健制氧系列分子筛销 量大幅增加:公司富氧分子筛可用于医疗卫生机构供氧和家庭制氧, 2020年疫情背景下分子筛医用制氧机需求大幅增加,同时家用领域受益于我国居 民收入水平的提高以及人们对医疗保健的日益重视,家用小型制氧机的市场 需求从 2011年的 5.47万台增加到了 2018年的 104.01万台,预计 2020年 后仍将维持 20~30%的较快增速,需求快速增加拉动公司医疗保健制氧系列 分子筛 2020年销量大幅增加 221.25%,贡献营业收入 13,933.84万元。 2)新增产能释放,缓解公司产瓶颈: 2020年 5月,公司募投项目中年产 4500吨富氧分子筛项目建成投产,使得公司截至 2020年底成型分子筛总产 能增加至 2万吨,较 2020年年初增加了 29%, 2021年 1月初公司使用超 募资金投资的 9000吨高效制氢、制氧分子筛生产线也已进入调试及试生产 阶段,募投项目吸附材料产业园(三期)项目及泰国项目也在积极推进中, 新增产能的释放将缓解公司产能瓶颈,同时有利于提高公司在吸附分子筛领 域的领先地位。 3) 2020年公司经营性现金流净额为 1.27亿元,同比增加 206.08%。 4) 公司实现毛利率 44.39%,同比增加 5.50个百分点,实现净利率 28.21%, 同比增加 7.03个百分点。费用方面销售费用、管理费用及财务费用分别变 动-38.22%/+24.85%/-60.56%。 定增建设环保及能源化工领域吸附及催化类分子筛,实现高端产品布局: 公 司此次拟投资建设的“建龙微纳吸附材料产业园改扩建项目”产品包括应用 于环境保护及能源化工领域的分子筛类吸附剂和催化剂,广泛应用于在能源 化工、尾气处理、生态修复领域,是公司业务由分子筛吸附领域延伸到更高 端、附加值更大、市场空间更广阔的催化领域的重要布局。公司长期注重研 发投入,在吸附领域、能源化工领域、环境治理领域、生态环境修复领域拥 有雄厚的技术储备,并申请了大量的发明专利予以保护,未来有望持续加速 对跨国公司产品的替代。 股权激励高目标充分彰显公司信心: 公司发布限制性股票激励计划,确定 2020年 10月 16日为授予日,以 25.00元/股的授予价格向 55名激励对象 授予 72.00万股限制性股票。业绩考核目标为 2020年~2022年相对于 2019年的归母净利润分别增长 55%、 85%、 170%(目标值); 45%、 60%、 140% (触发值),按目标值测算约 40%复合增速,充分彰显公司信心。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2021~2023年的归母净利润分别为 1.80、 2.54、 3.42亿,分别对应 25.8、 18.3及 13.6倍 PE。维持“买入”
三友化工 基础化工业 2021-04-12 10.83 -- -- 13.20 19.03%
12.89 19.02%
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事件:公司发布2020年度报告,报告期内公司实现营收177.80亿元,同比-13.33%,归母净利润7.17亿元,同比+5.00%,其中Q4单季度实现营收52.00亿元,同比+3.23%,环比+13.09%,归母净利润6.85亿元,同比+341.26%,环比+126.82%,加权平均ROE6.28%,同比+0.14pct,基本EPS0.35,同比6.06%,公司拟每10股派息(含税)2.45元,公司全年业绩超市场预期。 四季度盈利大幅提升,期间费用减少,经营现金流大幅增加,公司全年业绩超预期。公司2020年销售毛利率18.29%,同比下滑1.79pct,净利率4.23%,同比增加0.62pct,我们预计是主营产品价格波动以及费用率减少所致;期间费用19.12亿元,同比减少32.9%,其中销售费用1.80亿元,同比减少80.38%,主要为本期执行新收入准则将部分销售费用(主要为一票制运费)计入合同履约成本;管理费用14.51亿元,同比减少4.12%,主要为本期职工薪酬费用减少,财务费用2.81亿元,同比减少32.91%,主要是本期汇兑损失及利息费用同比减少;研发费用1.93亿元,同比增加254.06%。经营现金流净额20.86亿元,同比增长112.96%,与本年度净利润差额13.69亿元,主要是税费、员工薪酬支出及营运资金占用减少所致。 强化循环产业链模式,升级产品结构和布局,新一轮资本开支推动公司持续成长。公司公司在热电联产、有机硅和莱赛尔纤维领域开启新一轮扩张:1)实现热电联产、降低煤耗,促进节能减排。2)做强循环经济,有机硅扩产至40万吨。3)扩产第三代莱赛尔纤维,提高产品差别化率。 中长期看好粘胶行业景气上行。公司纺服需求改善,终端服装库存快速下降至近几年低位,随着疫情逐渐缓解,纺织下游消费增长及疫情缓解带来的终端纺服补库存有望实现8~10%的需求增长,此外用于面膜、消毒湿巾等领域的高白纤维同比有望继续实现快速增长。替代品角度,粘胶与棉花价差仍处于高位,目前棉花库存接近近十年低位,2021年棉花价格上涨利好粘胶涨价。 供给端看,未来两年粘胶短纤新增产能较少,经历3年的产能出清,行业龙头集中度进一步提高,使得本轮粘胶行业景气持续时间有望超预期。 光伏玻璃及轻碱双向拉动,看好光伏玻璃及轻碱双向拉动,看好2021年下半年纯碱行情。年下半年纯碱行情。纯碱行业供给端2021年新增产能有限,需求端一方面2021年是光伏玻璃扩产大年,产能主要集中在下半年释放,预计2021年光伏玻璃日熔量增长3万吨,将拉动150万吨重碱需求,提升重碱用量4个百分点,另一方面轻碱下游日用玻璃、无机盐2020年受疫情影响较大,随着疫情缓解,2021年轻质纯碱需求有望得到恢复。 盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:我们我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为36.17、40.01、42.61亿元,同比404.5%/10.6%/6.5%,EPS为1.75、1.94及2.06元/股,当前股价对应PE为6.4/5.8/5.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:风险提示:下游需求持续低迷、新增产能规模超预期。
中旗股份 基础化工业 2021-04-02 24.30 -- -- 42.42 15.24%
29.79 22.59%
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事件: 公司发布 2020年度报告,报告期内公司实现营收 18.62亿元同比+18.65%, 归母净利润 1.96亿元,同比+31.00%,其中 Q4单季度实现营收 4.37亿元,同比 +19.83%,环比+4.55%,归母净利润 0.45亿元,同比+60.99%,环比+299.41%, 扣非归母净利润 0.27亿元,同比+1.86%,环比+12.50%,加权平均 ROE 14.37%, 同比+2.19pct,基本 EPS1.42,同比 25.66%,公司拟每 10股派息(含税) 4元, 每 10股转增 5股,公司全年业绩符合预期。 四季度南京基地开工逐步恢复正常,出口规模扩大,经营现金流大幅增加。 公司 2020年毛利率 23.25%,同比下滑 0.33pct,净利率 10.52%,同比增加 1.17pct, 我们是部分产品价格波动以及投资收益增加所致; 2020年公司进出口规模 11.51亿元,同比 2019年增长 37%,主要由于国际农化市场需求未明显受到新冠肺炎 疫情不利冲击,公司农药产品市场竞争力较强,出口订单增加所致;经营现金流 净额 3.2亿元,同比增长 25.51%,与本年度净利润差额 1.2亿元,主要是折旧摊 销等非付现费用支出及营运资金占用减少变动所致,存货周转率从 2019年的 4增 加至 6,存货周转天数从 2019年的 80下降至 59,整体看公司经营质量较 2019年有明显改善。 打造第三生产基地,淮北基地项目驱动未来五年高成长。 公司在淮北基地投资约 20亿元,新建 15500吨新型农药原药项目,项目包括 9个非专利期原药和 1个自 研新农药。其中 9个原药品种都是下游市场需求增长较快而国内供应较少或没有 的产品,新基地已于 2021年初开始建设;公司自研的创新药具有很好的生物活性 和安全性,未来投放市场有望快速推广,根据公司可行性分析报告,淮北项目达 产后预计可实现营收 41亿元( 2020年营收 18.6亿元),淮北项目奠定公司未来 3-5年的成长。 产品技术储备丰富,发力创新农药突破传统农药行业天花板。 公司在技术研发、 原药产品登记领域具备较强优势,截止 2020年底公司拥有专利 53件,已开发并 使用的农药原药已达 600余个,在境内共计取得 100余项农药登记证书、 50余项 生产许可证书/批准证书,许可证资源丰富。基于已有的技术积累,公司尝试进入 具有良好活性和市场前景的自主知识产权绿色新农药领域。通过通过“Me-too”或 “Me-better”药物设计,公司的新专利化合物在特定杀虫或除草领域往往具有更好 的生物活性和安全性。这是公司长期以来技术研发积累的产业延伸,同时也是公 司在农药产业链上游创制农药领域拓展的尝试,有利于增强公司盈利能力,打开 中长期发展空间。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2021~2023年归母净利润为 3.17/4.18/5.39亿元,折合 EPS 分别为 2.30、 3.03、 3.91元,目前股价对应 PE 估值分别为 15.6/11.8/9.2倍, 我们看好公司淮北项目的前景和未来创新农药的发展, 维持“买 入” 评级。
东方铁塔 建筑和工程 2021-04-01 7.32 -- -- 7.50 2.46%
7.83 6.97%
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公司概况: 公司成立于 1982年,主营为钢结构和铁塔类产品,下游广泛应 用于电力、广电、石化、通信、建筑等国民经济基础行业。 2016年 10月公 司完成重大资产重组由单一的钢结构制造企业转变为钢结构与钾肥产业并 行的双主业上市公司。 全球钾肥资源高度垄断,景气有望回升: 目前全球钾肥供给呈现明显的垄断 局面,加拿大、俄罗斯和白俄罗三国钾肥储量和产量占全球 65%,垄断特 征非常明显,具备非常强的定价能力。从消费地看,东亚及周边的主要消费 地区钾肥供需缺口大。中国作为农业生产大国,钾肥年消费量超过 1100万 吨。虽然国内钾肥产能逐年增加,但供需矛盾仍然十分突出,每年钾肥的进 口依存度仍然在 50%左右。目前钾肥仍处于景气较低位置,随着农产品价 格上涨,库存下降以及大合同支撑, 2021年景气有望逐步回升。坐拥老挝优质钾矿资产,非公开发行助力扩产项目加速投产: 老挝开元在老 挝拥有面积达 141平方公里的钾盐矿区,首采区拥有钾盐资源量 2.2亿吨, 排名世界前列。公司地处全球最大钾肥消费市场中心区域,地理位置优越。 项目具有开发和投资成本低、资源储量大,品味高,交通便利等优势,加上 公司不断累计的采矿及加工经验,并应用于优化其项目操作,我们认为公司 可以继续保持和其扩大竞争优势。为了进一步提升公司钾肥产能,公司近期 发布非公开发行计划,拟募集资金总额不超过 95,000.00万元,主要用于老 挝甘蒙省钾镁盐矿 150万吨氯化钾项目一期工程,本项目将新增产能 50万 吨/年氯化钾,将实质增加公司钾肥产能 100%。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020~2022年的归母净利润分别为 3.09、 4.52及 5.52亿元,分别对应 29.2、 20.0及 16.4倍 PE,我们选择钢 结构及肥料领域标的作为可比公司,公司拥有稀缺、高质量的钾肥资源,受 益于钾肥行业景气回升盈利有望出现改善,同时非公开发行将助力公司钾肥 产能进一步增加,首次覆盖,给予“买入”评级。
万华化学 基础化工业 2021-03-18 115.80 -- -- 119.47 1.96%
119.90 3.54%
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事件: 公司发布 2020年年度报告, 2020年实现营收 734.33亿元,同比 +7.91%,归母净利润 100.41亿元,同比-0.87%,折合 EPS 3.20元/股, 加权平均 ROE 22.20%,同比减少 3.24个百分点;每股净资产 15.54元, 同比增长 15.20%;资产负债率 61.38%,同比增长 6.73个百分点。其中 四季度单季度实现营收 242.01亿元,同比 24.03%,归母净利润 46.92亿 元,同比+110.31%。公司拟每股派发现金红利人民币 1.3元(含税)。 下游需求好转,化工品量价齐升,四季度业绩大幅增长,全年业绩符合预期, 公司底部盈利进一步夯实。 三季度末随着国内化工品下游需求复苏,以及国 外外贸订单转单需求拉升,公司 MDI、聚醚多元醇、 PC、环氧丙烷等产品 价格四季度环比大幅提升,需求带动下,公司产品销量增加,全年实现归母 净利润 100.41亿,并连续四年盈利超百亿,公司盈利底部进一步夯实。 随着石化,精细化工占比提升, MDI 占比逐渐减少,周期性弱化,未来随 着公司持续发力研发创新,石化业务及新材料业务快速增长,成长性逐步得 到体现。 公司以研发创新为核心驱动其内在成长,公司 100万吨乙烯项目顺 利投产,乙烯二期也在积极规划中,产业链形成协同效益进一步增强,未来 可布局空间更加广阔; 2020年公司研发费用 20.43亿元,同比增加 19.84%, 公司在精细化工与新材料业务项目储备丰富,未来水性涂料、合成香料、 ADI、 尼龙 12、柠檬醛、锂电三元材料、生物降解聚酯项目、大规模集成电路平 坦化关键材料、 POE 高端聚烯烃等项目将持续为其成长性提供保障,公司成 长性逐渐得到体现。 实施人才战略,为公司跨越式发展提供不竭动力。 2020年,公司对战略驱 动力进行了调整,以优良文化为指引,以技术创新和卓越运营为双轮驱动, 以六有人才为重要支撑和保障,推动万华未来的发展。这是公司首次在年报 中提出六有人才的概念, 2020年,公司将“六有人才 ”(有激情、有思想、 有胸怀、有韧劲、 有担当、有业绩)做为人才培养的方向, 以六有人才为重 要支撑和保障,推动万华未来发展。 盈 利 预测 与投 资建 议 : 我们预计公司 2021~2023年归母净利润 为 190.65/210.38/238.96亿元,折合 EPS 分别为 6.07、 6.70、 7.61元,目前 股价对应 PE 估值分别为 19.2/17.4/15.3倍,维持“买入” 投资评级。 风险提示: 新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生 产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。
瑞丰新材 基础化工业 2021-03-15 65.56 -- -- 88.16 33.43%
124.12 89.32%
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公司概况:公司是国内无碳纸显色剂产品开创者和领导者,目前已成为全球最大的无碳纸显色剂供应商之一,2019年占全球34.06%的份额。与此同时公司自1999年进入润滑油添加剂领域,现已成长为国内民营润滑油添加剂领先企业之一,截至2019年占全球及国内市场份额分别为0.89%及2.75%。 润滑油添加剂全球千亿市场进口替代空间大:润滑油添加剂作为润滑油的重要成分,一般占到润滑油总体比例约2%~30%。2019年全球润滑油添加剂需求量465万吨(国内占比约21%),市场规模达到151亿美元,其中85%的市场份额被全球“四大家”路博润、瑞英联、雪佛兰奥奈伦、雅富顿垄断。国内市场国企及地方民企生产的润滑油产品已经占据国内70%左右的份额,但其目前使用的润滑油复合剂产品目前仍然主要依赖国外添加剂公司的进口及国内合资企业的生产。国内润滑油添加剂企业经过过去十几年的发展已经形成了较为明确的竞争格局,行业具备进入壁垒高,客户粘性强的特点,目前瑞丰新材、无锡南方、康泰股份、上海海润等少数几家企业位列国内第一梯队,在国内市场具备较强的竞争力。随着汽车工业向国内转移以及国内润滑油添加剂自主标准的确立,国内润滑油添加剂企业中长期来看还具备非常大的进口替代空间。 公司领跑国内润滑油添加剂第一梯队,产能释放带动未来持续快速增长:截至2020年上半年公司共有润滑油添加剂产能9.6万吨,在建项目全部达产后公司将会实现产能翻倍左右增长。同时我们看好公司产品渗透率还有较大提升空间:1)公司已具备润滑油单剂大部分品种的自给能力,并且已经成功进入到复合剂市场。随着未来几年润滑油添加剂国产化替代加速,公司产能布局领先,市场开拓有力,有望一马当先;2)公司是中石化和中石油旗下润滑油的重要供应商,中石化资本于2019年成为公司第二大股东,强强联合后我们看好公司品牌价值的提升以及市场份额的逐步扩大,未来公司综合竞争力有望得到进一步增强;3)四大家润滑油添加剂企业纷纷在国内建厂,公司有望开拓并加强与国际知名润滑油添加剂企业合作。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为1.86、3.02及4.05亿元,分别对应52.2、32.1及24.0倍PE,我们选择精细化工领域成长型标的作为可比公司,公司作为润滑油添加剂行业龙头,产品具备较强消费属性,在建项目产能将于未来三年逐步释放,公司处于快速成长期,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目建设进度不及预期、原材料价格大幅波动的风险、行业竞争加剧导致产品价格下跌、安全生产的风险。
双箭股份 基础化工业 2021-03-02 9.01 -- -- 10.68 12.42%
10.42 15.65%
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事件:2020年公司实现营业收入18.11亿元,同比增加18.74%,实现归属上市公司股东净利润3.15亿元,同比增加26.86%,全年实现毛利率30.24%,同比增长下降1.4个百分点,实现净利率17.34%,同比提升1.2个百分点。 长距离输送带打开行业天花板:长距离输送带下游客户主要是建材企业,替代汽运方式具有两大优势:1)减少运输过程中的安全事故及道路损毁;2)减少约50%的运输成本,项目投资回收期约三年。因此,目前长距离输送带已经占到了工业输送带增量需求中的50-60%以上,显著拉动了行业规模的增长。 输送带行业头部化趋势加速,公司市场份额逐步扩大:过去几年输送带行业面临持续性地供给侧改革,有利于行业集中度提升,客户订单向头部企业倾斜。2020年公司在疫情背景下逆势实现了快速增长,去年新开发国内客户403家,国外客户23家,国内、外收入分别实现了20.82%及10.87%的增长,产品的市场占有率持续提升。 把握行业机遇产能快速扩张:2020年公司输送带产能达到6500万平方米,产能利用率95.39%。顺应长距离输送带兴起及行业整体头部化趋势,公司未来几年计划继续加大输送带主业投资,2021年将加速在建2500万吨输送带产能建设进度,并计划在十四五末突破产能1.5亿平方米,进一步提高市场占有率。 投资建议:我们认为长距离输送带的兴起将带给行业较长时间的高增长,同时双箭作为国内全球输送带龙头,产品差异化和品质得到下游认可,有望实现高增长。预计公司2021~2023年归属上市公司股东净利润分别为3.4、3.9及4.5亿元,分别对应11.3、9.7及8.4倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求增速不及预期,原材料价格大幅波动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名