公司去年Q4业绩增速大大加快,今年 Q1 继续高速成长。公司去年实现营业收入189.47 亿元,同比增长13.34%;归母净利润为7.57 亿元,同比增长31.60%;扣非后净利润为7.38 亿元,同比增长33.24%。其中,Q4 营收为47.67 亿元,同比增长18.36%;归母净利润为2.08 亿元,同比增长95.50%。公司在Q4 业绩大增主要是由于子公司中美华东医药25%少数股权的并入,以及中美华东的净利润增速去年高达35.42%,另外是由于前三季按照25%所得税预缴,全年按照15%实际汇算清缴。由于同样的三个原因,公司预告2015 年Q1 业绩增速高达55%~70%,盈利为3.13 亿元~3.43 亿元。 医药工业增长强劲,医药商业积极发展大健康和电商业务。公司的医药工业去年完成营业收入36.73亿元,同比增长24.95%。公司目前已经有7个销售过亿元的产品,主导产品百令胶囊和卡博平均保持了高速增长。除了在免疫移植、糖尿病、消化道和肾病治疗领域保持市场份额领先之外,公司还积极极通过加强新产品研发,重点开拓和提升在抗肿瘤、超级抗生素、肝病治疗以及心脑血管等领域的竞争优势。从母公司报表看,公司的医药商业营收在逐季恢复,Q1~Q4的营收增速分别为7%、8%、10%和11.4%。公司逐步形成了健康体验馆、中药香文化、医疗美容、器械租赁、名医馆等组成的健康产业体系。公司紧紧抓住互联网快速发展的机遇,积极引导客户利用华东医药商务网(B2B)电子商务平台,通过电子订单等加快整个医药流通供应链的流转效率。 投资建议:暂不考虑外延式发展,我们预计公司2015~2017 年EPS 分别为2.85 元、3.56 元和4.30 元的预测,对应的PE 分别为20.26 倍、16.24 倍和13.43 倍。公司历史遗留问题解决后,有望进入新的快速发展期,且受益于招标进程加快,上调至“买入”评级。 风险提示:外延并购低于预期的风险;医保控费过严的风险。

报告摘要: 公司去年Q4业绩增速加快,全年业绩完全符合我们之前预期。公司去年全年营收为41.21亿元,同比增长14.96%,高于前三季11.77%的增速。归属于上市公司股东的净利润为2.92亿元,同比增长26.17%,略高于前三季24.17%的增速;扣非后的净利润为2.51亿元,同比增长17.58%,高于前三季9.73%的增速。 三七降价导致净利润增速高于营收增速。天然植物药系列是公司利润的主要来源,去年营收规模为15.53亿元,同比增长2.44%。其中,主导产品注射用血塞通的销量同比下降了10%,天麻素注射液的销量同比增长了9%,血塞通软胶囊的销量同比增长了16%。受益于三七的降价,天然植物药系列的毛利率同比提升了7.64%,达到59.36%。 另外,昆明中药厂和贝克诺顿两大子公司保持了较快增长,去年的净利润分别为0.52亿元和0.27亿元,同比增速分别为21.05%和28.48%。 医药工业增速今年有望回升。主导产品络泰在价格打压和竞争激烈等因素的影响下,销售增速去年出现了下滑。今年各地招标进程会加快,同时公司内部的营销调整已趋完善,络泰的销售增速今年有望加快。 另外公司还将扩充代理商队伍,加大特色口服制剂和天炫清制剂的销售力度。同时公司确立了新的发展战略,将积极推动产品线扩张,由心脑血管药为核心向其他慢性病治疗领域拓展,目前已经在糖尿病领域有所布局,未来将借助并购基金、合作开发等实现较快发展。 投资建议:我们预计公司2015~2017年的EPS分别为1.12元、1.39元和1.63元的预测,现价对应估值分别为24.00倍、19.41倍和16.47倍。我们认为公司未来或将加快并购,且估值有安全边际,继续给予“增持”评级。 风险提示:外延并购低于预期的风险;招标不达预期的风险

3月13日东富龙涨停,报收 38.80 元。公司经营稳健业绩靓丽,业绩快报显示2014 年营收12.59 亿元,归母净利润3.36 亿元,同比分别增长23.27%和26.09%。以收盘价38.8 元计算,对应公司2015 年预测市盈率为29.6 倍,与制药装备行业可比公司千山药机2015 年80 倍预测市盈率;楚天科技2015 年33 倍预测市盈率以及迦南科技2015年42 倍预测市盈率相比,公司价值仍然存在低估。 公司子公司东富龙制造作为股东之一发起设立并控股上海溥生生物科技有限公司,介入细胞治疗领域。溥生生物主要从事癌症病人的生物治疗相关技术的研发,以及生物制品的开发和CRO 服务。公司主要涉及:免疫细胞治疗技术、免疫治疗基础产品(试剂盒、无血清培养基)研发生产、肿瘤疫苗的研发和临床合作、生物制品的开发和CRO 服务。精准医疗将是未来医学发展的重要方向,发起设立溥生生物为公司未来发展打开了巨大想象空间。 公司目前仍然手握大量现金,部分现金被用于购买理财产品,未来有能力进行持续性外延式并购。我们预计公司仍将围绕“制药机械为主、医疗器械为辅”的战略继续外延式发展,持续性收购将助力公司多元化发展,并提升公司估值。 投资建议:我们预计公司2015、2016 年EPS 分别为1.31 元、1.56元,分别增长23 %、22%。目前股价对应PE 分别为26 倍、21 倍。 与创业板整体估值及同业公司相比,估值偏低。公司内生发展稳健,同时具备通过收购进行外延式发展的实力,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:市场需求下滑风险;外延式并购失败风险;医药板块及创业板整体回调风险

报告摘要: 3月9日东富龙涨停,报收33.63元。公司经营稳健业绩靓丽,业绩快报显示2014年营收12.59亿元,归母净利润3.36亿元,同比分别增长23.27%和26.09%,公司整体经营维持稳定快速增长势头。以今日涨停收盘价市盈率仍然仅31.8倍,在创业板整体近80倍市盈率的背景下,估值优势突显;与制药装备行业可比公司千山药机和楚天科技相比,公司也明显处于估值洼地。 公司秉承“专业技术服务于制药工业”的经营理念,坚持系统化和国际化战略。公司扎实经营,主营产品由冻干机逐渐拓展为冻干系统,又通过内部升级和外部并购等手段,获得冻干工程总包能力。公司目前已经实现冻干系统全产业链打通,销售额快速提升的同时,产品附加值也获得大幅提升,同时也与竞争对手拉开了距离,建立了坚实的竞争技术壁垒公司持续外延式并购,去年三季度收购瑞派机械,拓展原有的业务范围,原料药和中药制药装备领域实力大大增强,同时产品线延伸至食品装备领域。我们估计整合过程较为顺利,瑞派将逐渐为公司贡献利润。 去年三季报显示公司在手现金仍然接近20亿元,我们预计公司仍将围绕“制药机械为主、医疗器械为辅”的战略发展方向继续外延式并购,一旦公司并购取得突破性进展,公司估值将跃升至一个新的台阶。 投资建议:我们预计公司2015、2016年EPS分别为1.31元、1.56元,分别增长23%、22%。目前股价对应PE分别为26倍、21倍。 与创业板整体估值及同业公司相比,估值都较低。公司内生发展稳健,同时具备通过收购进行外延式发展的实力,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:市场需求下滑风险;外延式并购失败风险;医药板块及创业板整体回调风险

报告摘要: 第四季度营收和净利润均同比大幅增长。公司去年总营收为7.76亿元,同比增长63.42%。其中,Q4单季度营收为3.65亿元,同比增长132.12%。 净利润为0.47亿元,同比下降6.51%;扣非后净利润为0.22亿元,同比下降44.09%。其中,Q4单季度的净利润为0.95亿元,同比增长438.30%。Q4营收和净利润大幅增长主要是由于般若药业和草还丹药业两家子公司的销售增长所致。 人参产业在稳步推进中。公司在2009年进军人参产业,目前已经研发出500余个人参食品、保健品、化妆品等品种,数十款人参产品已推向市场,包括人参果蔬发酵饮料、参呼吸饮料、玉红颜红参阿胶糕、鲜人参蜜片等。去年公司人参系列产品销售收入4.24亿元,同比增长185.71%;但毛利率仅为37.8%,同比下降13.49%。毛利率下降主要是由于人参原材料价格上涨较快以及产品销售结构变化所致。公司去年在长春、延吉等新建3家专卖店,现已在长春市约300家流通终端铺货。 公司今年将会主推参呼吸饮料,以长春为中心,广告投入辐射东北三省,同时计划在南方省份打造5—10个样板市场,逐渐推向全国市场。 基因测序产业仍是提升估值的重要因素。第二代高通量基因测序仪主要是由子公司中科紫鑫经营。第二代基因测序仪技术主要是与中科院北京基因组研究所合作,目前基因测序仪仍处于研发试生产阶段。 投资建议:在不考虑定增的情况下,我们预计公司2015~2017年的EPS分别为0.09元、0.13元和0.17元,目前市盈率偏高。但公司的人参产业仍处于拓展期,成长性存在较大的弹性,且公司是较少开拓基因测序产业的上市企业,受市场关注度较高,因而可享受较高估值,继续给予“增持”评级。 风险提示:人参价格下跌的风险;基因测序仪拓展不达预期的风险。

报告摘要: 2014年业绩大涨近八成。公司去年营业收入为10.93亿元,同比增长22.44%;归属于上市公司股东的净利润为1.95亿元,同比增长78.22%;扣非后净利润为1.66亿元,同比增长61.94%。EPS为0.81元。2014年利润分配预案为每10股转增4股派现3.00元(含税)。同时,公司还预告2015年第一季度的净利润为4979.87万元~6046.98万元,同比增长40%~70%。 两大主导产品均保持了较快增长。第一大主导产品苏肽生(注射用鼠神经生长因子)去年的销量为457.8万瓶,同比增长20.13%;销售收入为9.67亿元,同比增长19.96%。说明苏肽生去年出厂价格较为平稳。 后起之秀舒泰清(复方聚乙二醇电解质散)去年销量为461.6万盒,同比增长47.85%;销售收入为1.24亿元,同比增长47.05%,销售收入略超我们之前预期的1.1亿元。销售费用率与我们之前的预期基本相符,为69.37%。我们认为销售费用率仍有较大的下行空间,今年的业绩增速仍将明显高于营收增速。公司同时还公告称,计划使用自有资金3000万美元在香港设立全资子公司,主要是作为公司未来开拓生物医药领域国际投融资活动的平台,外延式进程有望加快。 投资建议:我们在市场上较早指出了公司去年Q3即是其业绩拐点,公司2014年度的业绩基本符合我们之前预期。其业绩成长动力主要是销售费用率下降和主营业务增长,今明两年仍将延续此趋势。我们预计公司2015~2017年的EPS分别为1.08元、1.36元和1.61元,目前股价对应的PE分别为29.34倍、23.44倍和19.82倍,考虑到公司现在有近9亿元现金,外延并购的预期在增强,未来业绩或会超预期,估值也有望维持在35~40倍,因此继续给予“买入”评级。 风险提示:销售费用增长超预期的风险;医保控费过严的风险。

报告摘要: 公司公告 日前接到控股股东国药控股股份有限公司通知,国药集团已经获得国务院国有资产监督管理委员会就《中国医药集团总公司发展混合所有制经济试点方案》的批复,原则同意国药集团试点方案有关内容。同意公司作为国药集团发展混合所有制经济的首批试点单位之一。 公司是我国精神麻醉药物商业领域的绝对龙头。精麻药物生产销售的进入政策壁垒极高,仅三家企业取得一级流通资质,公司在本领域占据80%以上的市场份额。电子印鉴卡的推广有助于加强公司对于医院终端的控制。公司通过向上游投资精麻药物生产企业参与精麻药品生产,分享工业利润,全产业链布局优势明显。考虑到精麻药物临床需求的刚性,我们预计精麻类药物未来仍将保持稳健增长。精麻药物价格不受药品招标采购的影响,在医药改革处方药价格承压的行业背景之下,公司由于精麻主业的稳健特性,投资价值非常突出。 除了对利润贡献最大的精麻业务之外,公司其他业务也颇有看点。 预计国瑞药业在完成退城进园工作之后,业绩将逐渐提升,为公司医药工业板块增长增添动力。公司医药商业直销业务集中于北京地区,覆盖绝大多数二三级医院终端,目前已经涉足部分医院的药房托管业务,未来快速发展可期。近期医药电商概念大热,公司早已经建立国药商城以B2B方式抢占并巩固零售终端市场。牙科产品线,第三方物流服务等业务都是未来公司增长的看点。混合所有制试点将为公司目前稳健增长增添更多动力。 投资建议: 公司精麻药业务壁垒极高,其他各板块业务发展良好。我们预测公司2014、2015、2016年EPS分别为1.06元、1.3元、1.6元,对应昨日收盘价PE分别为29倍、24倍和19倍。公司是精麻药物领域优质标的,我们维持增持评级。建议密切关注公司混合所有制改革进程。 风险提示:药品降价风险,国家对精麻药品管理政策变动风险

报告摘要: 公司今年年初推出股权激励计划,实现管理层全员持股,行权条件较高,不包括外延式并购,2014至2016年三年营收和扣非净利润复合增速将达到30%。今年6月公司实际控制人、董事长王代雪先生大笔增持公司股份,持股比例由增持前20.74%升至23.43%。同时公司将增发补充流动资金,增发价格12.96元/股,募集资金2.5亿元,董事长、高管以及中植系京湖资本出资认购。种种迹象显示公司管理层对于公司未来快速发展充满信心。 公司在对比剂领域竞争力强,拥有目前市场上最全的对比剂品种和规格,且营销网络完善,市场推广能力突出。目前碘海醇和钆喷酸葡胺为公司主力产品,碘海醇受益于进入基药目录,有望实现快速增长。未来碘克沙醇放量可期,而碘帕醇有望首仿上市,预计将复制恒瑞碘佛醇的成功路径。公司独家中药产品九味镇心颗粒今年前三季度销售额实现70%高速增长,未来有望成为10亿级的重磅产品。后续产品文拉法辛缓释胶囊,阿立哌唑等市场空间大,神经精神领域将成为对比剂领域之后公司的另一个业绩增长点。糖尿病产品格列美脲和瑞格列奈市场空间可观。公司销售模式兼具外企优势和国企特色,在短期业绩和长期发展两方面实现了较好的平衡。 公司今年开始外延式并购,参股世和基因,收购中美康士为未来长期发展打下基础。 投资建议:公司产品线布局合理,后续产品有竞争力,销售管理模式先进,内生增长具有可持续性,同时外延式收购为公司助力。股权激励为公司增添动力,高管参与增发也显示了对公司长期发展的信心。假定明年中美康士并表,公司增发成功,考虑摊薄因,我们预测公司2014、2015、2016年EPS分别是0.27、0.36、0.50元,目前股价对应市盈率为61倍、43倍、31倍。我们给予“增持”评级。 风险提示:新药获批上市慢于预期,碘海醇等主力产品降价,创业板和医药板块整体回调,外延收购整合失败。

鼠神经生长因子潜在市场规模在百亿元以上。神经损伤修复类药物是我国特有的大品类药物,预计潜在市场规模在400亿元以上。鼠神经生长因子目前市场规模20亿元左右,但由于其确切的疗效、透彻的研究和温和的竞争环境,成长潜力巨大。在药品价格市场化改革的大背景下,降价的压力也相对较小。 主导产品苏肽生还应有4倍空间。鼠神经生长因子竞争格局较为稳定,苏肽生长期稳居市场第一的位臵。丽珠医药的丽康乐和北大之路的恩经复虽然近年来增长较快,但由于体量较小以及适应症的差别等,短期内很难撼动苏肽生的市场地位。华瀚生物的人源神经生长因子虽然可能在明年获批上市,但也很难在短期内冲击苏肽生的市场。苏肽生今年Q3销量增长30%左右,远超上半年增速。 舒泰清有望成为另一个十亿元品种。舒泰清是国内唯一一个拥有清肠和便秘两个适应症的聚乙二醇电解质散剂,同时是双跨品种,其在清肠、便秘和减肥市场均有较大潜力,今年销售将会突破1亿元。 投资建议:公司近年的营销调整导致销售费用率激增,同时由于计提股权激励费用等原因,导致净利润没有达到正常应有的水平。公司是国内少有的同时拥有5个国家一类生物制品在研的企业,在三季度末拥有8亿多元现金,且经营性现金流良好,外延式并购的预期较强。在不考虑并购的情况下,我们预计公司2014~2016年的EPS分别为0.64元、0.97元和1.26元。公司的净利润水平正在由1亿元向3~5亿元发展,未来还有望向10亿元净利润水平进军。公司目前正处于经营拐点,估值仍有上行的动力,因此继续给予“买入”评级。 风险提示:销售费用增长过快的风险;医保控费过严的风险。

公司公布三季报,第三季度营收8.42 亿元,同比增长16.50%;前三季度营收20.94 亿元,同比增长19.08%;第三季度归母净利润1.42亿元,同比增长16.94%,前三季度归母净利润3.08 亿元,同比增长21.39%;前三季度扣非净利润3.08 亿元,同比增长24.3%;前三季度EPS0.786 元,同比增长11.65%。公司增长情况符合预期。 公司同时公告收购海南长安国际制药有限公司。公司原来直接间接总共持有海南长安制药27.15%,虽然获得了其独家产品洛铂的销售权,但是市场对于公司持股比例较低心存疑虑,本次收购将彻底打消市场的担心。公司以总额48410.5 万元直接或间接收购长安国际制药72.85%股权,从而实现对长安国际100%控股。按照长安国际上半年实现净利润1774.17 万元估算,本次收购PE 为18.7 倍,本次收购可以实现对公司利润的增厚。长安国际拥有抗肿瘤1 类新药洛铂以及复方雷尼替丁颗粒等特色产品,再考虑到股权收购中的控股权溢价,我们认为公司本次收购物有所值。在解决了产品最终归属权的问题之后,洛铂未来快速发展可期,或有机会在未来几年成为销售额十亿级的产品。 公司在增发获得资金后迅速投向并购领域,先后收购中盛海天和长安国际,获得葆宫止血颗粒和洛铂等独家产品。我们认为公司在外延式扩张方面眼光独到,获得的产品都是具有巨大潜力的独家产品,同时这些产品与公司现有产品处于同一治疗领域,可充分利用公司现有销售渠道,实现快速上量。 投资建议:公司销售平台价值突出,多个独家产品优势明显。持续外延式并购获得特色产品为公司长期发展注入活力。我们维持预测2014、2015 年EPS 分别为1.4 元、1.76 元、2.2 元,对应PE 分别为29倍、23 倍、18 倍。维持增持评级。 风险提示:销售不达预期风险,药品招标降价风险。

报告摘要: 公司公布三季 报,前三季度营收16.45亿元,同比增长23.64%; 前三季度归属于上市公司股东的净利润为9.14亿元,同比增长30.84%; 前三季度EPS1.022元,同比增长30.84%;前三季度投资净收益6.48亿元,占公司营业利润比例68.6%。 公司主营业务增长较快,同时毛利率由去年同期67.39%上升至69.87%,我们认为公司前三季度高毛利的化学药销售增速较快,从而推动公司整体毛利率上行。参考近几年公司分产品销售情况的变化趋势,我们预计今年公司化学药销售收入将超过中成药,从而为公司贡献50%以上的营收。 公司近几年实施“大品种稳步发展,小品种跨越发展”的销售战略。形成了安神补脑液、注射用核糖核酸II 及小牛脾提取物注射液等大品种。注射用核糖核酸II 为公司独家产品,可以用于肝炎和各种肿瘤的辅助治疗,市场空间大。小牛脾提取物注射液也是公司独家产品, 用于提高机体免疫力,可以用于再生障碍性贫血,原发性血小板减少及恶性肿瘤放化疗的辅助治疗,产品适应症广泛,市场空间大。这两个产品都已经进入了多省的医保目录,为未来销售继续放量奠定基础。安神补脑液为OTC 中药产品,用于神经衰弱症,市场空间较大,四家企业获得批文,竞争格局较好。我们认为公司两大独家注射液产品适应症较广,配合良好销售网络具有成为超级品种的可能。公司持有广发证券21.03%的股份,为其第二大股东。广发证券投资收益成为公司利润的最大来源,占公司营业利润的60%以上。预计广发证券全年将为公司贡献超过7亿元的投资收益。管理层在今年6月增持公司股份, 彰显对公司长期发展信心。 投资建议:我们预测公司2014年、2015年EPS 分别为1.29元、1.45元,对应PE 分别为15.7倍、13.9倍。首次给予增持评级。 风险提示:广发证券业绩波动,医药政策变化,对外投资失败。

报告摘要: 公司公布三 季报,第三季度营收17.58亿元,同比微降0.77%;前三季度营收55.76亿元;同比微降0.47%;第三季度归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,同比下降37.21%;前三季度归属于上市公司股东的净利润7.89亿元,同比下降9.85%;第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.67亿元,同比下降37.23%;前三季度7.79亿元,同比下降9.57%;第三季度EPS0.18元,同比下降35.71%;前三季度EPS0.81元,同比下降8.99%。公司前三季度毛利率58.23%,较去年同期下降了近3个百分点;营业利润率17.35%,较去年同期下降约1.5个百分点;净利润率14.80%,较去年同期下降近1.5个百分点。 目前医保广覆盖的第一阶段目标已经实现,药品市场整体增速下降。同时OTC 市场由于受到快速增长的基药市场冲击,增速也出现下滑。公司OTC 业务受到整体市场环境拖累,仅儿科等部分品类表现较好。公司处方药业务中,参附和华蟾素作为独家中药注射剂,潜力巨大,销售保持稳定。配方颗粒由于有极高的政策门槛及极大的市场容量值得长期看好。 集团高层变动使得公司内部整合步伐延缓,短期内以稳定为主。长期来看,我们认为华润医药下属各业务板块仍存在整合的需要。同时我们认为公司作为OTC 领域的领导者,向外收购整合扩张的整体策略方向不会改变。公司今年已经完成和善堂收购,进入人参产业。公司也在考虑依托目前OTC 优势,进入大健康产业,这为公司未来发展打开了想象空间。 投资建议:我们调整预测公司2014年、2015年、2016年EPS 分别为1.23元、1.43元、1.69元的预测,对应PE 分别为18.1倍、15.5倍、13.1倍。维持增持评级。 风险提示:公司战略调整经营情况低于预期,医药市场整体增速放缓,医药行业政策风险。

报告摘要: 公司公布三季报,第三季度营收3.28 亿元,同比增长15.50%;前三季度营收9.56 亿元,同比增长17.78%;第三季度归属于上市公司股东的净利润5187 万元,同比增长17.63%;前三季度归属于上市公司股东的净利润1.69 亿元,同比增长22.80%;第三季度扣非净利润5157 万元,同比增长18.15%;前三季度扣非净利润1.68 亿元,同比增长22.30%;第三季度EPS0.14 元,同比增长16.67%;前三季度EPS0.46 元,同比增长21.05%。 新版基药政策在各省逐渐落地,对公司营收贡献最大的复方血栓通胶囊作为独家产品获益于基药红利,逐渐实现放量,带动公司营收上升。今年作为公司最主要原料的三七价格暴跌,120 头三七由去年770 元/公斤的高位跌至今年九月的180 元/公斤,最大跌幅超过75%,三七降价对公司业绩产生较大正向影响。从母公司报表来看,第三季度营收2.44 亿元,同比增长5.72%;营业成本7519 万元,反而同比下降19.03%;第三季度母公司毛利率69.22%,去年同期毛利率59.81%,毛利率提升将近十个百分点,公司从三七降价中获益明显。 考虑到库存周期问题,三七价格下滑的红利将持续释放,我们预计第四季度母公司毛利率有望再创新高。同时由于三七种植周期一般为三年,没有大意外的情况下,三七价格近两年将维持在低位徘徊,公司业绩有望持续收益。 公司在立足优势的心脑血管中成药产品的基础上,积极拓展上下游产业,进入原料药、注射剂以及中药原料种植领域,长期发展前景值得看好。 投资建议:我们维持预计公司2014、2015、2016 年EPS 分别为0.64元、0.79 元、0.98 元对应目前价格PE 为34 倍、27 倍和22 倍。我们维持给予公司“增持”评级。 风险提示:中成药大幅降价;三七价格大幅回升,医药板块调整。

报告摘要: 三项费用大增致使三季度业绩大降两成。公司前三季度营收5.25亿元,同比增长10.25%;净利润为0.68亿元,同比下降5.95%;扣非后为0.55亿元,同比下降11.53%。其中,Q3单季度营收为1.84亿元,同比增长12.79%;净利润为0.19亿元,同比下降21.79%;扣非后净利润为0.14亿元,同比下降23.36%。Q3业绩大降主要是由于三项费用率同比提升了5.64%。公司同时预计全年业绩增幅为0~20%,Q4利润预增主要是由于计划大力控制费用以及出售红参等。 终止定增项目不妨碍公司进军人参产业的战略目标。公司公告称终止非公开发行股份及支付现金购买长白山皇封参业100%股权项目。我们始终认为预案中的收购定价过高,不够合算,本次项目终止也正是因为双方没有谈拢交易价格。公司上市后即确立了积极开拓人参全产业链的战略目标,努力扩大非林地参种植,建设人参饮片加工车间,加大人参食品和化妆品的研发。目前,公司的人参产业仍处于投入期,产生的营收还很少。今年以来,公司的货币资金减少了27.63%,预付款项增加了190.04%,存货增加了46.35%,这主要是由于公司加大新鲜人参和红参的采购所致。 投资建议:公司原有制药主业发展趋缓,借助于人参大涨价的背景,公司积极利用地缘优势,加快发展人参产业。我们预计公司2014~2016年的EPS分别为0.28元、0.34元和0.41元,对应的估值分别为52.37倍、43.48倍和36.25倍,估值偏高。不过,公司近年收购了数亿元的人参,而人参的价格上涨周期仍未结束,导致业绩弹性较大,因此,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:人参价格近年涨幅过大,价格有回调的风险;药品销售费用率增长过快的风险。

公司公布三季报,合并报表情况:第三季度营收29.6 亿元,较去年同期增长13.6%;前三季度营收85.4 亿元,较去年同期增长14.7%;第三季度毛利率8.07%,较去年同期微降0.9 个百分点;前三季度毛利率8.13%,较去年同期微升0.4 个百分点;第三季度归母净利润1.31 亿元,同比增长6.78%;前三季度归母净利润3.75 亿元,同比增长16.7%;前三季度EPS0.7829 元,同比增长16.7%。前三季度经营活动产生的现金流量净额2.94 亿元,较去年同期增长107.7%。公司应收票据和应收账款合计占销售额27.99%,与去年同期28.08%的水平基本持平。 母公司报表情况:前三季度营收80.8 亿元,同比增长14.6%;净利润3.4 亿元,同比增长21.3%。公司主营业务业绩增长稳健。 宜昌人福为代表的联营和合营企业前三季度为公司贡献投资收益7767 万元,较去年同期增长17.1%,精麻药物生产虽然经过了产品更新换代的高速发展期,但是考虑到我国手术数量持续上升以及市场进入的极高政策壁垒,精麻药物生产企业在未来较长一段时间内仍将保持稳定较快增长。 公司在各业务板块都具有竞争优势:传统精麻药领域渠道壁垒极高,即便开放网络处方药销售,精麻类处方药仍然不会受到影响;直销方面公司深入和医院及药房终端合作,已经试水医院药房托管;口腔产品线方面,公司有望于四季度开始运营口腔诊所;近期互联网售药概念较热,公司早已经通过国药商城以B2B 方式抢占并巩固零售终端市场。 投资建议:公司精麻药业务壁垒高,增长稳健。其他各板块业务发展良好。我们维持预测公司2014、2015、2016 年EPS 分别为1.06 元、1.3 元、1.6 元,目前股价对应PE 分别为23.9 倍、19.5 倍和15.8 倍。 公司是精麻药物领域优质标的,我们维持增持评级。 风险提示:药品降价风险,国家对精麻药品管理政策变动风险