报告摘要: Q3业绩增速略微加快。公司前三季度营收7.73亿元,同比增长20.69%;净利润2.01亿元,同比增长5.32%;EPS为0.41元。其中,Q3单个季度营收3.1亿元,增长23.02%;净利0.85亿元,增长7.22%,营收和净利增速均比上半年略有加快。 投放模式和仪器代理导致净利增速低于营收增速。Q3净利润增速低于营收增速,主要是由于较低毛利的仪器销售占比增加,毛利率同比下降4.82% 。 公司采用“仪器+试剂”的销售模式,该模式是在客户承诺试剂使用量的前提下,将仪器以较低价格或者免费给予客户,因此在推广初期会体现出费用较高、利润率较低的特征,但仪器销售越多,也意味着后期的试剂销售有保证,净利润也会加速增长。 公司各产品线增长不一。公司目前是国内产品线最为齐全的体外诊断企业之一,拥有核酸、生化和免疫试剂,以及采血管和检验类仪器等。生化试剂在仪器投放和新品的双轮驱动下,今年起开始高速成长,上半年销售同比大增41%。免疫类产品目前主要是酶联免疫试剂,在国家政策和竞争加剧的双重影响下,营收出现下降,这是导致公司最近三年业绩不理想的主要原因,但公司最快可能在2013年底推出化学发光产品,将重新引领免疫类产品高增长。核酸血筛产品竞争壁垒较高,公司具有国内领先优势,限于经费问题,国内核酸血筛市场近年增长缓慢,但我们预计未来三年或将加速成长。 投资建议:我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.5元、0.61元和0.76元,公司虽已连续三年低速增长,但未来或将加速成长,且低PE和高分红赋予了较高的安全边际,因此维持“推荐”评级。 风险提示:新品推出缓慢的风险;检验类收费政策变化的风险。

三季度业绩增速放缓。公司前三季度营业收入22.77亿元,同比增长33.47%;净利润为1.22亿元,同比增长32.45%;EPS为0.39元。其中,第三季度净利润为0.42亿元,同比仅增16.84%,低于上半年的42.56%的同比增速,增速放缓主要是销售费用大增所致。 天然植物药增速逐季放缓。特色天然植物药主要放在母公司经营,母公司第三季度营收为3.06亿元,同比增长了51.86%,虽仍在高速增长,但考虑到高开票的因素,实际同比增速估计在20%左右,且逐季放缓的势头已经出现。母公司Q3的净利润同比仅增长了4.25%,远低于上半年48%的同比增速,净利润率仅为8.66%,比上半年低2.32%,比去年低3.62%。销售费用高企是导致净利润增速下滑的主要原因,Q3母公司销售费用高达1.22亿元,同比增长86.51%,营业税金同比增速为53.1%。 说明在高开票模式下,营业税金的影响不大,但销售费用大幅增加,公司还需探索在新营销模式下如何降低销售费率。毛利率仍有进一步改善的空间。Q3母公司的毛利率为52.07%,比上半年略微下降0.7%,虽然降幅已经收窄,但毛利率提升低于预期,这主要和三七等中药材价格下降缓慢有关,且与中药材采购周期有关,我们认为三七价格后期仍有望继续下行,毛利率也有继续改善的空间。 投资建议:公司在高速增长后将进入稳定增长阶段,且销售费率今年以来的增幅略超预期,我们将公司的2012~2014年的EPS调整为0.56元、0.75元和0.94元(之前为0.60元、0.80元和1.04元),当前估值已趋合理,因此将公司评级下调为“谨慎推荐”。公司拥有多个特色品种,仍建议投资者长期关注,并注意阶段性的投资机会。 风险提示:销售费率增长过快的风险;中药材价格上涨的风险。

业绩基本符合预期。 公司前三季度营收11.05亿元,同比增长7.02%;净利润1.45亿元,同比增长8.22%;EPS为0.44元。其中,Q3实现营收3.25亿元,同比下降7.97%,而上半年的同比增速为14.8%;Q3净利润为0.32亿元,同比微增0.37%,低于上半年10.69%的同比增速。主导产品增速较上半年放缓。治痔类产品主要放在母公司,Q3母公司营收1.51亿元,同比增长13.81%,低于上半年18.37%的增速;净利润0.38亿元,同比增长13.15%,低于上半年22.5%的增速。母公司毛利率在Q3下滑到69.35%,比去年同期低1.94%,比上半年低2.81%。二级市场投资对于业绩仍有较大影响。 公司在三季末仍有交易性金融资产0.48亿元,前三季公司的公允价值变动收益和投资收益合计为0.17亿元,其中主要来自二级市场收益,而去年同期微亏80万元。医疗服务和药妆经营潜力巨大。 公司目前拥有武汉、北京、西安、沈阳和南京5家肛肠医院,其中前三家已经实现盈利。今年以来未新增医院,低于之前年增2-3家的预期,不过夯实基础、稳妥推进的做法利于肛肠医院的长期发展。药妆业务推行“马应龙八宝”和“瞳话”双品牌战略,电商和实体终端同步推进,并交由专业的药妆营销团队负责,此举无疑为药妆业务的高速发展奠定了良好的基础。 投资建议:公司治痔类产品受益于基药的推进,未来几年仍可维持15%~20%的稳定增长。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.61元、0.76元和0.95元,当前估值虽不算便宜,但考虑到药妆和医疗服务产业潜力巨大,可享受一定的估值溢价,因此给予“推荐”评级。风险提示:投资收益下降的风险;肛肠医院和药妆发展缓慢的风险。

报告摘要: Q3营收和净利润明显放缓。今年前三季度营收3.52亿元,同比增加19.1%;净利润为1.55亿元,同比增加15.22%;扣除非经常性损益后的净利润为1.17亿元,同比仅增长11.71%,低于上半年24.65%的增速;EPS为0.86元。其中,第三季度营收和净利润增速明显放缓,营收仅增7.34%,净利润同比下滑了6.73%。 Hib疫苗结构性调整。前三季度公司Hib疫苗批签发数量为474.02万剂,同比减少了8.45%。下降的原因主要是公司根据市场竞争状况,适时调整产品结构,控制批签发节奏,价格较高的Hib疫苗(预灌封)批签发数量为159.94万剂,同比增长59.18%,而Hib疫苗(西林瓶)批签发数量为314.09万剂,同比减少了24.73%。 流脑疫苗稳定增长。流脑AC结合疫苗前三季批签发255.96万剂,同比增长14.22%。另外,新品AC流脑多糖疫苗和ACYW135流脑四价多糖疫苗将上市销售,ACYW135流脑多糖结合疫苗正在申报临床,公司有望成为国内流脑疫苗领域产品线最为齐全的公司。 投资建议:今年是公司的业务布局年,公司陆续进入了单抗药物、血液制品等领域,其中大安制药有望在年内复产。国际合作也是卓有成效,先后与美国CDC、俄罗斯Biomed公司和Allergen公司签署合作协议。我们预计公司2012~2014年EPS分别为1.35元、1.63元和2.01元,对应的PE分别为28倍、23倍和19倍。我们认为公司当前的布局为后面的发展奠定了坚实的基础,其国际化发展和生物制品相关领域的开拓,拓宽了其生存空间。公司具有成为国际化生物制品企业的潜力,可以享受一定的估值溢价,当前估值偏低,维持“推荐”评级。 风险提示:产品质量风险;新品销售不达预期的风险。

业绩增速逐季提升。公司前三季度营收10.03亿元,同比增长13.42%;净利润为1.89亿元,同比增长8.37%;EPS为0.36元。其中,Q3营收增速为18.95%,高于Q2的16.96%和Q1的5.08%的增速,营收呈加速增长态势。Q3的净利润为0.52亿元,剔除去年房屋转让的0.33亿元的收入,同比增长近160%,远高于Q2的15.56%和Q1的10.42%的净利增速。 毛利率加速回升。在原材料成本下降以及高毛利的血糖仪等产品的带动下,公司的毛利率逐渐回升,Q3的毛利率为40.55%,同比增长了9.75%。 应收账款大幅增加,但坏账风险较小。值得关注的是,公司应收款比年初增加了1.4亿元,增幅为66.72%,考虑到公司前三季营收仅增长了1.2亿元不到,应收款增幅较大。由于今年以来市场资金面趋紧,且公司推出了血糖仪等多个新品,公司直营店和经销商会加大铺货,因此在公司的应收账款政策未变的情况下,应收账款还是出现了大幅增加。渠道和新品双翼齐飞。公司正着力于在一二线城市设立专柜和直营店,在三四线城市加强网点覆盖,因此渠道网点数量仍在稳步上升,且层级分工日益清晰,营销壁垒逐步提高。在原有康复护理产品的销售趋缓的情况下,公司在医用临床和家用保健领域同时发力,通过收购获得了针灸针和缝合线等产品,通过自主研发上市了血糖仪和空气消毒器等。 投资建议:我们维持公司2012~2014年的EPS为0.48元、0.60元和0.79元的预测,考虑到公司血糖仪及其试纸的销售前景仍需观察,其余新品上市产生效益也需时日,当前估值略显偏高,因此维持公司“谨慎推荐”的评级,并建议给予长期关注。 风险提示:新品销售低于预期的风险;并购进展缓慢的风险。

公司及其全资子公司玉溪沃森昨日分别与两家俄罗斯公司签署协议,分别就Hib疫苗、13价肺炎球菌结合疫苗、DTP+Hib疫苗在俄罗斯联邦的注册与销售达成合作意向。主导产品国内竞争日趋激烈,市场份额出现下降。 公司目前在售的主要是两类产品,Hib疫苗和AC结合疫苗,随着GSK、巴斯德和诺华等外企以及国内企业的加入,公司上半年的Hib疫苗批签发占有率同比下降了14.86%,流脑AC疫苗的批签发占有率下滑了21.15%。 国际化战略迈出坚实的一步。国际化是疫苗行业的发展方向,公司此次与俄罗斯公司的合作,为公司的国际化战略开拓了新的发展模式。公司在尚未完成13价肺炎球菌结合疫苗和DTP+Hib联合疫苗国内注册的情况下,就借助于俄罗斯公司去执行在俄罗斯的临床试验和产品注册,可大大加快产品的注册效率和上市进程,同时也表明了合作方对于公司的信任。 另外,通过销售原液或制剂以及技术许可的方式,既照顾了合作方的利益,也省去了在国外新建厂房的麻烦。虽然产品在俄罗斯完成注册和上市销售仍有较大的不确定性,产生效益为时尚早,但公司此次与俄罗斯两家知名公司的合作,充分表明了公司在疫苗研发和生产领域的实力,为公司成为国际化的生物制品企业奠定了基础。 投资建议:面对日益激烈的国内疫苗市场的竞争,公司正从三方面来化解,一是外延式进军单抗药物和血液制品领域,二是加快推进新品上市(ACYW135多糖疫苗和AC多糖疫苗下半年将上市,明年吸附无细胞白百破疫苗将上市,流感疫苗也已完成临床),三是开拓国际生存空间。我们看好公司此次的国际合作,维持公司2012~2014年EPS分别为1.41元、1.70元和2.11元的预测,继续给予“推荐”评级。 风险提示:产品的海外注册进程与出口具有较大的不确定性.