事件：1、公司发布年报：2020年实现营业收入20.6亿元，同比增长221%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长325%。 2、公司同时发布一季报预告：2021年Q1预计实现利润0.62-0.7亿元，同比增长128.1%-175.5%投资要点：投资要点：风电轴承出货量和产能同步提升带动业绩大幅增长，风电轴承出货量和产能同步提升带动业绩大幅增长，Q1继续维持高继续维持高增。 2020Q4公司实现收入7.5亿元，同比增长240%，实现利润1.66亿元，同比增长281%，保持高增态势。2020年公司经营现金流净额4.1亿元，同比增长878%。毛利率方面，2020年，公司整体毛利率30.4%，其中风电轴承毛利率31.49%，较上年略有下降，原因是系执行新收入准则，将销售运费和销售佣金重分类至营业成本。 公司2020年回转支撑销售量1.59万件，同比增长113%，大幅支撑销售收入增长。在轴承的支撑下，公司锻件子公司也取得高增长，2020年，圣久锻件实现利润0.58亿元，同比增长61%。 2021Q1，公司预计净利润0.62-0.7亿元，其中-0.24亿元为非经常损益，此项数据2020年为0.47亿元，我们预计与公司认购的明阳智能定增带来的收益波动有关，剔除此项影响，公司在Q1行业淡季继续保持高速增长。 研发加大投入，产能扩张加速，新产品、新客户持续落地可期。 2020年，公司研发费用0.96亿元，同比增长218%，研发人员达到252人，同比增长223%，在收入大幅增长的情况下，仍保持4.7%的研发费用占比。 公司年报显示，在主轴轴承，盾构机轴承，特大型回转支承方向已实现进口替代，热处理等技术和设备领先的情况下，公司立项了5MW海上风电主轴承等项目的研制，超大直径盾构机关节轴承的研发等项目。我们认为公司未来新产品拓展值得关注。 客户方面，公司在保持与国内大型整机制造商明阳智能、湘电风能等长期稳定合作基础上进一步拓展了东方电气、远景能源、三一重能等下游知名风电整机客户，市场认可度加速提升。 与产品、客户相匹配，公司产能加速扩张，前期公告引入国家制造业转型升级基金领投的基金入股锻件子公司，协助锻件扩张。并推进非公开事项，发力3.0MW及以上大功率风力发电主机配套轴承生产线建设项目。 维持维持“买入”评级：“买入”评级：暂不考虑非公开发行对股本和利润的影响，我们预计公司2021-2023年将分别实现归母净利润6.4、8.1、11亿元，对应EPS分别为6.01、7.66、10.36元，继续看好公司风电主轴轴承持续进口替代，盾构机和海工装备等领域相关配套轴承持续拓展，维持“买入买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；大盘系统性风险；非公开发行进度不达预期风险。

事件：公司发布年报：2020年实现营业收入62.6亿元，同比增长30.2%；实现归母净利润16.3亿元，同比增长127.1%。 投资要点：投资要点：光伏市场需求强劲，光伏玻璃利润率大幅提升。2020年公司实现营业收入62.6亿元，同比增长30.2%，其中Q4达22.4亿元，同比增长57.3%；归母净利润16.3亿元，同比增长127.1%，而Q4则为8.7亿元，同比增长289.6%；全年销售毛利率为46.5%，同比提升15个百分点，而Q4毛利率同比提升23.7个百分点至58.5%。2020年公司营收与利润增长主要是光伏玻璃价格大幅增长所致，而销售量增长与成本控制亦有贡献。其中光伏玻璃全年销售量达1.8亿平方米，同比增长17.3%；而营业成本为33.5亿元，光伏玻璃营业成本则为26.4亿元，分别同比增长1.7%和5.1%。四费率合计为14.4%，同比提升1.2pcts，其中由于借款增加导致财务费用率+1.2pcts，此外研发费用率+0.3pcts，管理费用率+0.2pcts，销售费用率-0.5pcts。 募投加快扩产步伐，大型窑炉降本增效。公司通过发行可转债和定增募投“年产75万吨光伏组件盖板玻璃项目”、“年产75万吨光伏组件盖板玻璃二期项目”以及“年产4200万平方米光伏背板玻璃项目”，其中包括四条日熔化量为1200吨的光伏玻璃生产线，第一条1200吨生产线已于2021年一季度点火并投入运营，另外三条1200吨生产线预计将在今年陆续投产。此外，公司拟通过自筹建设五座日熔化量为1200吨的光伏玻璃窑炉，预计于2022年陆续投产。公司目前在产产能为8600吨，到今年年底预计总产能达12200吨。另外，公司新点火并投入运营的光伏玻璃生产线均采用大型窑炉，进一步增强了规模效应，将有效降低单位成本。随着市场上新产能的逐步投放，预计2021年光伏玻璃价格将有所回落，但由于公司具有明显的规模成本优势，未来市场份额有望进一步扩大。 拥有先发优势与管理优势，积极提升研发能力。光伏玻璃需要搭载组件取得出口国权威机构的认证，耗时长、花费高，但公司经过长期的合作已经与全球知名光伏组件企业建立了良好的合作关系，并实现规模化生产。而公司由于出色的管理水平，在成本控制、产品质量稳定性以及产品制成率方面均处于行业领先地位。此外，公司将继续加大在双玻和大尺寸玻璃方面的研发，确保公司在光伏玻璃市场的可持续发展能力和竞争力。未来，公司凭借深厚的护城河，将继续拉大与二三线企业的差距，龙头地位将进一步巩固。 维持维持““买入”评级：考虑到一季度光伏玻璃价格强势，略上调公司业绩预期，预计公司2021-2023年将分别实现归母净利润26.3、34.6、42.6亿元，对应EPS分别为1.22、1.61、1.98元，看好公司在光伏玻璃领域龙头地位，维持“买入买入”评级。 风险提示：光伏玻璃价格大幅下滑风险；下游需求不及预期；大盘系统性风险

光伏胶膜量价齐升，业绩符合预期。公司 2020年全年营收达 83.9亿元，同比增长 31.6%；其中四季度营收为 29.2亿元，同比增长63.6%。全年归母净利润 15.7亿元，同比增长 63.5%；四季度达 6.9亿元，同比增长 90.3%。全年销售毛利率同比提升 8个百分点至28.4%，其中四季度销售毛利率达 35.4%，同比大幅提升 13.4个百分点。营收与利润均大幅增加主要系公司光伏胶膜销售规模与盈利能力的提升。公司 2020年光伏胶膜业务收入占比高达 90.1%，全年销量达到 8.7亿平方米，对应全球份额约 55%-60%，大幅领先第二梯队。同时，由于在下半年公司产能不足以及光伏树脂价格亦由于市场需求上涨， EVA 胶膜全年平均销售单价达 8.7元/平米，同比提升14.9%。另外，由于销售规模扩大，导致公司应收账款较期初增加7.5亿元，增长 46%。2020年，公司四费率合计 6.6%，较去年增加0.1pcts，主要在于研发费用率较去年提升 0.5pcts，以及管理费用率提升 0.2pcts。 发行可转债，加大胶膜扩产步伐。根据公司年报预计，2021与 2025年全球光伏胶膜需求量将分别达 18、32.4亿平米，对此公司将加快光伏胶膜产能的扩张。公司自 2019年发行可转债用于补充 EVA 白膜技改、POE 胶膜与感光干膜项目后，又于 2020年发行可转债以补充滁州 5亿平米光伏胶膜项目。截至 2020年末公司光伏胶膜设计产能达 10.51亿平米，同比增长 41.1%。此外，公司选址嘉兴正筹备开展年产 2.5亿平米光伏胶膜项目和年产 1.1平米光伏背板项目，以补充光伏材料产能。然而由于上游 EVA 光伏粒子投产周期较长，预计今年 EVA 粒子还是相对较缺，但福斯特作为胶膜龙头，供应链管理水平领先行业，预计今年胶膜毛利率将有所下降但幅度不大。 扩展新材料产品，发挥技术成本优势。除光伏材料外，公司亦积极扩展新材料产品，其中电子材料感光干膜产品达到国内领先水平，目前已进入深南电路、深联科技等国内大型 PCB 厂商的供应体系中。 公司 2020年研发费用达 3.1亿元，同比增长 52.4%，其研发费用除了投向材料和配方外，还包括对设备和工艺的投入。公司通过设备研楷体 发，向供应商定制零部件装配产线，有效降低成本并防止核心技术工艺的扩散。公司通过产品配方、工艺和设备联动的开发理念结合丰富的生产控制经验，达到超高原材料使用率和产品良率，形成成本优势，以巩固龙头地位。 维持 “增持”评级：考虑到光伏需求和公司产能快速增长，我们略上调公司业绩预测，预计公司 2021-2023年将分别实现归母净利润19.2、23.1、28亿元，对应 EPS 分别为 2.49、3.00、3.65元，看好公司在光伏胶膜领域的龙头地位，维持“增持”评级。

事件：公司发布年报，2020年实现收入59.3亿元，同比增长4.5%，归母净利润6.4亿元，同比增长20.5%，扣非归母净利润6.2亿元，同比增长20%。 投资要点投资要点EVA光伏料光伏料持续供不应求，四季度业绩同比接近翻倍增长。公司2020年毛利率达到23.4%，同比增长2.48个百分点，业绩与盈利能力同步提升，一方面来自于下半年光伏需求驱动EVA树脂价格整体上涨，公司上半年EVA树脂的均价为9,339元/吨，下半年的均价为11,847元/吨，价格中枢出现了较大幅度的上涨；另一方面是公司巩固产品结构调整的成果，全年全部排产高VA含量等高附加值的产品，公司及时加大了EVA光伏胶膜料排产量，光伏胶膜料全年销售量较2019年增长约48%，目前卓创资讯光伏料EVA报价超过2万元/吨，光伏料供不应求来自于长期供给增量不足，新装置投产到产出合格的光伏料具有较大难度，需要较长时间的调整和工艺摸索期，预计随着光伏需求释放，光伏料价格有望继续上涨。 研发平台持续优化，降本增效持续推进。公司加强与中国科学院相关研究所和国内高校开展合作，建设新材料领域协同创新体系，2020年公司研发投入1.6亿元，同比增长546%，2020年研发人员数量达到252人，同比增加63%。公司PP生产装置连续运行时间创装置投产以来最长记录。公司生产装置主要经济基数指标继续保持全行业领先，其中DMTO装置通过催化剂的优化和OCC项目的建成使用，进一步降低了主要原材料甲醇的单耗，全年均值下降至2.757吨甲醇/吨烯烃。公司新产品开发有序推进，高熔无规共聚PP专用料销量同比增长约25%，并开始布局高透明专用料领域。 产业链不断延伸，各产品条线产能有序投放。新能凤凰为公司持股17.5%的参股公司，公司拟收购其82.5%股权，完成交易后，公司产业链向上延伸，公司将控制总耗用量80%的甲醇产能，完善产业布局，基本规避甲醇价格波动对公司业绩的影响。公司现有EVA树脂产能12.1万吨，在建产能1.8万吨，预计2022年上半年建成投产，pp专用料23.58万吨，在建产能8万吨，环氧乙烷衍生物产能15.87万吨，在建产能6.5万吨，江苏超力20万吨高性能减水剂装置已经于2020年11月正式投产，增加公司EOD整体产能。 盈利预测和投资评级：我们认为，1）EVA树脂光伏料供不应求，未来两年持续紧缺。具有较高的价格弹性，公司EVA树脂有望实现量价齐升；2）上下游延伸，烯烃深加工聚焦高端领域；3）中科院赋能，未来有望成为综合型新材料平台型企业。预计2021-2023年，公司的EPS为0.97元，1.29元，1.50元，对应的PE分别为29，22，19倍，维持公司40元的目标价，维持公司“买入”评级。 风险提示：1）光伏需求不及预期；2）EVA树脂价格大幅波动风险；3）原材料甲醇价格大幅波动风险；4）大盘系统性风险。

背靠全球优质客户， 2020年业绩高速增长。 公司背靠 LGC、 CATL 等全球优质客户，驱动公司业绩高速增长。 2020年公司湿法隔膜收 入 28.9亿元， YoY+49%，销量 13亿平，市占率 50%， CATL 预计 销售 4亿平， LGC 预计销售 2.7亿平。上海恩捷 2020年实现收入 26.5亿元， YoY+36%，实现净利润 9.62亿元， YoY+11%，净利率 36.3%，归属于上市公司净利润 9.2亿元。公司 2020年 3月并表苏 州捷力 100%股权，苏州捷力 2020年实现营收 8.88亿元（ 2020年 9月转让给上海恩捷， 9-12月经营成果体现在上海恩捷），净利润 1.76亿元，净利率 20%，归属于上市公司业绩 2.23亿元。此外，公司 2020年 12月底并表纽米科技 76.36%股权，收入端在 2020年无贡献。 公司通过收购苏州捷力与纽米科技，实现从动力锂电池隔膜拓展至消 费锂电池隔膜领域，进一步打开市场空间。公司与全球干法龙头 Celgard 合作，积极布局储能市场。公司当前已经实现动力+消费+ 储能的全面布局，战略路径清晰，继续巩固其全球地位，成长空间大， α属性强。 动力电池需求旺盛， 2021Q1业绩高速增长。 单季度来看， 公司 2020Q4实现营收 17亿元， YoY+62%，实现扣非归母净利润 4.31亿元， YoY+116%。 得益于公司锂电池隔膜需求旺盛，管理效率不断 提升， 公司预计 2021Q1实现扣非归母净利润 3.7~4.3亿元， YoY+251%~308%， QoQ-14%~0%。 我们预计公司 2021Q1锂电池 隔膜出货量超 5亿平，由于 2021Q1年终奖计提、春节加班、研发 费用等影响利润约 0.7亿元，若加回，归母净利润中枢约为 5亿元。 产能积极扩张，成本持续领先，打造全球隔膜龙头。 公司 2020年底 产能 33亿平； 2020年资本开支 26.68亿元， YoY+26%； 2020年底 账面固定资产 84.21亿元， YoY+71%，在建工程 16.4亿元， YoY+6%。 成本持续领先，公司最新幅宽 6.2m，速度 110m/分钟，是 8年前的 4倍，显著降低单位折旧、能耗、人工成本。隔膜认证时间较长，国 内 0.5~1年左右，海外 2年左右。由于隔膜较高的资本开支、单位 折旧占比高、产品认证时间长，强者恒强属性明显。 2020年公司研 发支出 1.78亿元，研发强度 4.2%，费用化率 100%。 2020年公司 折旧摊销 5.62亿元，占收入比重 13%，占（加权）固定资产比重 8.4%。 2020年底公司账面货币资金+交易性金融资产 37.15亿元，有息负 债（短贷+长贷+应付债券） 52.18亿元。 2020年公司经营活动现金 流净额为 10.55亿元，应收账款+票据为 27亿元，应付账款+票据为 11.67亿元。 公司通过锁定上游设备，合理加杠杆，采用内生与外延模式，成本领 先战略，整合全球资源，不断抢占市场份额，强者恒强，巩固其全球 龙头地位。 维持公司“买入”评级： 公司发展态势向好， 全球地位凸显， 我们上 调2021、 2022年业绩并引入2023年业绩预测。 预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为 21/29/38亿元， eps 为 2.37/3.29/4.31元， 对应 PE 分别为 48/35/27倍。 基于公司卡位优质赛道， 拥抱 CATL、 LGC 等全球优质客户，全球地位凸显，我们看好公司中长期向上的 发展机会， α属性强，维持“买入”评级。

事件：公司发布公司发布2020年报及2021Q1业绩预告业绩预告：：2020年公司实现营收41.19亿元，YoY+50%,实现归母净利润5.33亿元，YoY+32倍。同时，公司预计2021Q1实现归母净利润2.5~3.0亿元，YoY+502%~623%，超市场预期。 投资要点：投资要点：日化日化2020H1发力，电解液2020H2接力接力。2020年公司业绩表现亮眼，上半年受益于卡波姆价格大涨，盈利明显提升；下半年得益于电解液需求回暖，接力日化业务。 分业务看：1））锂电池材料业务：：2020年实现收入26.6亿元，YoY+57%，毛利率为27.61%，YoY+0.45pct。公司电解液2020年实现销量7.3万吨，YoY+52%。2：）日化业务：2020年实现营收12.13亿元，YoY+51.43%，毛利率为56.97%，YoY+23.15pct，毛利率大幅提升主要得益于卡波姆价格大幅上涨，2020H1日化材料价格YoY+70%，2020H2价格YoY+23%。 单季度来看，2020Q4公司实现营收14.23亿元，YoY+80%，实现归母净利润0.14亿元，实现扣非归母净利润0.13亿元，环比大幅下降，主要原因在于2020Q4公司计提资产减值损失1.32亿元，信用减值损失0.24亿元，合计1.56亿元。若加回，2020Q4业绩1.7亿元，全年业绩约7亿元，基本符合预期。 此外，得益于六氟磷酸锂价格大幅上涨，公司一体化优势凸显，电解液需求旺盛，公司预计2021Q1实现扣非归母净利润2.5~3.0亿元，YoY+510%~633%。公司当前六氟磷酸锂折固产能1.2万吨，2021H2将新增2万吨折固产能，成长动力足。 定增夯实资本，产能持续扩张。2020年公司电解液/水溶性聚合物/表面活性剂/正极材料产能分别为10.6/0.5/8.5/3.5万吨，产能利用率分别为70%/86%/77%/25%，电解液/正极材料/日化材料在建产能35/2.5/18.5万吨。公司2020年资本支出3.57亿元，在建工程2.59亿元，占固定资产比重14%。2020年底公司账面类货币资金3.12亿元，公司积极募资，拟募资不超过16.65亿元用于产能扩流动资金，已获证监会通过。 2021年轻装上阵，年轻装上阵，量价齐升迎戴维斯双击。2020年公司计提资产减值损失1.79亿元，其中商誉减值损失0.86亿元，计提充分，当前仅剩宁德凯欣0.37亿元账面商誉存在大幅减值可能性。分子公司来看，2020年九江天赐（电解液等）盈利4.78亿元，九江矿业（选矿）亏损0.83亿元，江西中硝（六氟磷酸锂）盈利0.6亿元，中天鸿锂（电池运营）亏损0.72亿元，宜春天赐（铁锂正极）亏损0.51亿元，其中电池运营+选矿+铁锂合计亏损约2.06亿元，我们预计2021年将显著改善。2020年公司研发支出1.68亿元，费用化率100%，研发强度4.1%，研发人员占比11%。2020年经营活动现金流净额6.32亿元，现金流健康。2020年折旧摊销2.98亿元，占收入比重7.2%，折旧稳健。 整体来看，我们认为2020年公司资产减值+信用减值损失计提充分2021年轻装上阵。六氟磷酸锂价格上涨显著，公司产能持续扩张，一体化优势凸显，成本大幅领先。2021年动力+储能拉动下，电解液需求旺盛，公司客户结构优异，主供CATL，拿下LGC、Tesla等国际化企业，此外，与AESC、Northvolt、Dyso、SDI、BMW、Paasoic等进入密切合作阶段。我们认为，公司电解液量价齐升，迎戴维斯双击，不止于电动车的β，α属性强。 维持公司“买入”评级：基于审慎性原则，暂不考虑增发对业绩及股本的影响。考虑到六氟磷酸锂价格大幅上涨，我们上调2021及2022年盈利预测，并引入2023年盈利预测。预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为14.3/17.3/21.4亿元，eps为2.61/3.17/3.92元，对应PE分别为32/26/21倍，基于公司一体化战略优势凸显，成本领先，量价齐升，迎戴维斯双击，维持公司“买入”“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；产能扩张不及预期；市场竞争加剧；增发进展不及预期。

事件：公司发布公司发布2020年报及2021Q1业绩预告业绩预告：：2020年公司实现营收29.61亿元，YoY+27%,实现归母净利润5.18亿元，YoY+59%。其中，2020Q4实现营收9.55亿元，YoY+52%,QoQ+18%，实现归母净利润1.44亿元，YoY+68%，QoQ+6%，实现扣非归母净利润1.37亿元，YoY+81%，QoQ+10%。同时，公司预计2021Q1实现归母净利润1.43~1.63亿元，YoY+45%~65%，业绩抢眼符合预期。 投资要点：投资要点：多点开花，业绩表现亮眼。多点开花，驱动公司2020年实现营收29.61亿元，YoY+27%，扣非归母净利润4.81亿元，YoY+57%。分业务看：1））锂电池电解液：：2020年实现收入16.59亿元，YoY+43%，毛利率为25.76%，YoY+0.29pct。公司锂电池电解液2020年产量/销量约4/3.8万吨，均价4.34万元/吨，其中2020H1/H2均价为4.6/4.2万元/吨。2）有机氟化学品：2020年实现收入5.62亿元，YoY+13.40%，毛利率为66.82%，YoY+8.77pct。公司有机氟化学品2020年产量/销量分别为2784/2386吨，销售均价为23.54万元/吨，其中2020H1/H2销售均价基本一致。3）电容器化学品：2020年实现收入5.37亿元，YoY+4%，毛利率为38.58%，YoY-1.52pct。 公司电容器化学品2020年产/销量分别为2.72/3.27万吨，销售均价1.64万元/吨。4）半导体化学品：2020年实现营收1.57亿元，YoY+37%，毛利率为23.94%，YoY+5.88pct。 此外，得益于四大业务经营持续向好，公司预计2021Q1实现归母净利润1.43~1.63亿元，YoY+45%~65%，QoQ+0%~13%；预计实现扣非归母净利润1.23~1.43亿元，YoY+29%~51%。我们预计2021Q1公司计提股权激励费用约0.4~0.5亿元，若加回，则扣非业绩中位数约1.7~1.8亿元，经营性业绩表现亮眼。 行稳致远，产能有序扩张。2020年公司电解液/有机氟/电容器/半导体化学品产能分别为7.3/0.4/5.1/3.3万吨，产能利用率分别为55%/68%/53%/51%，在建产能分别为17.58/2.59/0/2.5万吨。公司2020年资本支出3.64亿元，在建工程3.7亿元，占固定资产比重32%。现金充裕，2020年底公司账面类货币资金21.31亿元，为产能扩张蓄力。公司积极有序扩张前景向好业务产能，做到有的放矢，不盲目扩产，最大化优化资本开支。 重视研发，财务报表扎实。2020年公司毛利率为36%（YoY+0.37pct），净利率为18%（YoY+3.52pct），期间费用率为15.4%（YoY-4pct，其中销售费用率YoY-2.2pct，管理费用率YoY-1pct；研发费用率-0.8pct，销售费用率下降明显，主要由于2020年会计准则变化，将销售产品的运输费用调整至营业成本）。2020年公司研发支出1.87亿元，费用化率97.8%，研发强度为6.3%，研发人员443人，YoY+9%，占比18.4%，继续维持高水平研发投入。2020年公司折旧摊销1.62亿元，占收入比重5.5%，占固定资产比重为14.9%，折旧稳健。现金流健康，2020年收现比为96%，经营活动现金流净额为8.8亿元，远高于净利润水平。2020年底公司资产负债率为30.6%（YoY-1.8pct），有息负债6.51亿元，我们预计利率约3.3%，利率低，进一步反映公司资产优质。2020年底公司应收账款+票据占总资产比重13.6%（YoY-1.9pct），应付账款+票据占总资产比重14.6%（YoY-0.1pct），存货占比为6%（YoY-0.8pct）。 整体来看，我们认为公司报表非常扎实，财务处理稳健。现金流好，账面现金充裕，支撑产能有序扩张；资产负债率低，有息负债利率低，具有一定产业链占款能力；维持高强度研发投入，持续增长可期。 维持公司“买入”评级：预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为7.2/9.7/12.9亿元，eps为1.75/2.36/3.13元，对应PE分别为43/32/24倍，基于公司扎实的财务报表，四大业务竞争力凸显，打造精细化工平台，维持公司“买入”“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；产能扩张不及预期；产品价格下滑；市场竞争加剧。

事件：公司发布年报：2020年实现营业收入11.4亿元，同比增长51.7%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长111.6%。 投资要点：投资要点：光伏设备。销售量大幅增长，业绩符合预期。2020年公司实现营收11.4亿元，同比增长51.7%；归母净利润1.6亿元，同比增长111.6%，主要系多主栅串焊机和硅片分选机销售量增加，其中多主栅串焊机销售量同比增长246.6%。硅片分选机销售量同比增长79.3%。 另外，由于公司设备生产销售量增大，成本被摊薄，规模效应显现，2020年销售毛利率达36.1%，较去年提升5.1%；四费率合计17.6%，较去年下降2pcts，主要在于研发费用率-0.8pcts，管理费用率-0.6pcts，销售费用率-0.5pcts。2020年公司分别计提资产减值损失0.5亿元，信用减值损失0.4亿元，对比去年均大幅增加，主要是存货与应收款项增加所致。 公司运营效率提升，在人员增加36.64%的情况下，各类串焊机产量达到1,402台，比2019年增加123.96%。 募投项目落地叠加订单量增长，未来业绩可期。公司募投的“生产基地建设项目”将于今年投入使用，有望大幅提升生产效率，扩大生产规模，生产成本将进一步降低，毛利率将有所提升。截至2020年末，公司在手订单24亿元（含税），同比增长113.1%，结合产品交付周期，公司今年业绩增长确定性强。 客户优势显著，研发创新领先行业。公司在光伏领域深耕多年，为全球近400个光伏生产基地提供其生产、检测设备与个性化综合服务，与隆基、晶科、REC等国内外知名光伏厂商建立了良好合作关系。公司今年推出的超高速、大尺寸多主栅串焊机实现了156-230全尺寸兼容、6400片/时的产能、串反率低于1%；圆柱外观检测设备获知名企业订单；半导体键合机已完成验证有望于今年获得订单。 公司20年研发费用达0.7亿元，同比增长34.5%。未来公司将继续以市场为导向、研发为驱动，致力成为全球核心智能装备供应商。 维持“买入评级”：考虑到组件盈利能力下降影响交付周期，略下调盈利预测，预计公司2021-2023年将分别实现归母净利润2.3、3.1、3.9亿元，对应EPS分别为2.28、3.11、4.00元，看好公司在串焊机细分领域龙头地位，以及向其他领域拓展的进展，维持“买入”评级。 风险提示：光伏行业需求不达预期风险；应收账款坏账风险；大盘系统性风险

单吨盈利持续提升，业绩迎来中长期向上。公司预计 2021Q1实现扣非归母净利润 0.7~1亿元，考虑到 2021Q1约 1500万元股权激励费用，加回后扣非归母净利润约 0.85~1.15亿元，中位数约 1亿元，QoQ+41%，YoY+300%。我们预计公司 2021Q1三元正极材料出货量 0.85~0.9万吨，环比预计略降，同比预计翻倍。对应 2021Q1单吨净利润约 1~1.3万元/吨，较 2020Q4约 0.8万元/吨显著提升。我们认为，公司业绩有望迎来中长期向上，得益于动力电池需求高速增长，高镍三元渗透率提升，竞争格局优化以及前驱体自供率提升。 深度绑定优质客户，全球产能扩张，份额有望持续提升。公司深度绑定 CATL，为其高镍核心供应商，其他客户包括比亚迪、力神、中航锂电等；公司积极拓展海外优质客户，初见成效，2021H1开始供货 SKI，后续有望不断落地海外优质客户。公司当前三元正极产能 4万吨/年，预计 2021年产能将提升至 10万吨，分布在浙江、湖北、贵州等地；此外，公司在韩国、欧洲、美国等地均有产能规划，全球版图宏大。根据 GGII 预测，预计 2025年全球三元正极材料需求约150万吨，2020~2025年 CAGR 约 30%。根据鑫椤数据，2020年中国三元正极材料总产量 21万吨，YoY+7%，CR10为 77.4%，行业集中度低，但我们判断，行业竞争格局未来将持续优化，而容百有望突围。2020年公司是唯一一家国内产量超 2.5万吨的企业，市场份额 12%，排名第一。2020年 NCM811产量占三元正极比重为 22%，2019年为 11%，渗透率快速提升。公司在高镍 NCM811领域竞争力凸显，2020年市占率为 50%，我们认为，伴随高镍渗透率不断提升，公司全球份额有望持续提升，拉动出货量高速增长。 前驱体自供提升盈利能力，股权激励优化治理体系。公司积极整合中日韩资源，对前驱体相关技术、设备及生产线自动化进行升级，2021Q1公司前驱体产量显著增长，扭亏为盈。我们预计公司 2021年前驱体自供率将由年初约 10%提升至 30%，盈利能力有望进一步楷体 加强。公司 2020年实施股权激励计划，优化治理体系，激发员工活力，2021~2023年业绩（扣非归母净利润）层面考核为 3.5、5.5、7亿元，或市值层面考核为 2021H2、2022H2、2023H2任意连续 20个交易日收盘市值平均达到 260、400、500亿元。 首次覆盖，给予公司“买入”评级：预计 2020/2021/2022年公司归母净利润分别为 2/6/8亿元，eps 为 0.48/1.33/1.89元，对应 PE 分别为 119/43/30倍。基于公司全球产能扩张，深度绑定国内优质客户，继续拓展海外客户，优化治理体系，我们认为高镍渗透率提升背景下，三元正极竞争格局有望持续优化，看好公司中长期向上的发展机会，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期； 竞争格局恶化风险。

背靠全球优质客户， 2020年业绩高速增长。 公司 2019年前五大客 户为 LGC（收入占比 38%）、厦钨新能（ 30%）、振华新材（ 6%）、 巴莫科技（ 4%）、北大先行（ 3%）。 得益于 LGC（主供三元前驱体）、 厦门钨业（主供四氧化三钴）、巴莫科技、 Tesla 等优质客户驱动， 业绩表现亮眼。公司预计 2020年实现收入 73亿元~78亿元， YoY+37%~47%， 扣非归母净利润 3.1~3.5亿元， YoY+156%~189%， 呈现高速增长。 根据 SNE Research 数据， 公司核心客户 LGC 2020年动力电池装机量 31GWh（ YoY+150%），全球市占率 23%， 仅次 于 CATL 的 25%。 长驱直入， 深度绑定 LGC、 ATL、 Tesla 等优质供应链。 公司是 LGC 三元前驱体直接核心供应商， 与 LGC 在 2016年开展合作， 2017~2019年业务快速上量，并于 2019年 3月签订三年合作框架 协议。公司亦是三星 SDI 的直接供应商。 此外， 公司通过厦门钨业 （ 2019年全球正极出货量排名第一）、巴莫科技（ 2019年国内正极 出货量第二）、 L&F、振华新材间接进入 ATL、比亚迪、 LGC、 CATL 等供应链。 2020年 3月，公司与 tesla 签订供货协议。 当前，公司 已经进入 LGC、 Tesla、 ATL 等全球优质供应链体系， 长期成长空间 值得期待。 地位凸显， 有望乘电动之风， 打造全球前驱体龙头。 根据 GGII 数据， 2019年公司三元前驱体全球市占率为 14%，仅次于格林美的 18%。 根据鑫椤咨讯数据， 2020年公司成为国内唯一一家三元前驱体产量 超 7万吨的企业， 国内市场份额由 2019年的 16%提升至约 20%。 四氧化三钴方面，公司 2019年全球市场份额为 15.5%，排名第三， 仅次于华友（ 23%） 与格林美（ 18%）。 全球电动化浪潮已来， 长期 来看， 根据 GGII 预测， 2025年全球三元前驱体出货量有望达 148万吨， 2020~2025CAGR 高达 30%；短期来看，公司核心客户 LGC2021年锂电池业务收入指引增速超 50%， Tesla 2021年交付量指引 增速超 50%； 2021年 1月国内电动车销量 17.9万辆（中汽协口径）， YoY/MoM 分别为+239%/-28%，迎来开门红。 2021年全球电动车有 望迎来海内外共振，行业增速或 50%+。 结合短期、 长期行业发展趋 势以及公司地位判断， 我们认为公司有望乘电动之风， 乘风破浪， 打 造全球前驱体龙头。 首次覆盖，给予公司“买入”评级： 预计 2020/2021/2022年公司归 母净利润分别为 4.2/8.1/11.3亿元， eps 为 0.73/1.42/1.98元，对应 PE 分别为 102/53/38倍。基于公司卡位优质赛道， 拥抱 Tesla、 LGC、 ATL 等优质客户，全球地位凸显，我们看好公司中长期向上的发展机 会， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期； 竞争格局恶化风险。

事件：当升科技签署战略采购协议：当升科技与力勤资源下属公司HPAL就动力电池用硫酸镍、硫酸钴等签署战略采购协议。 投资要点：投资要点：积极锁定资源，匹配产能快速增长。公司本次与HPAL签署战略采购协议，协议规定2021年起8年内HPAL应向公司累计供应4.32~14.9万吨（金属量计）镍原料，累计供应0.54~1.83万吨（金属量计）钴副产品。并要求HPAL项目确保在2021年6月30日前进入商业运营。根据我们测算，该协议镍/钴采购量理论上可满足年均生产1.12~3.86/1.11~3.78万吨NCM811产品。公司2021年产能达4.6万吨，近翻倍增长。另外，常州金坛3万吨高镍预计在2022H2投产，2022年底合计产能达7.6万吨。HPAL项目位于印尼，总投资10.5亿美元，2021Q1将投产硫酸镍/硫酸钴16/2万吨，2022Q2硫酸镍/硫酸钴产能提升至24/3万吨。我们认为，HPAL具有稳定优质的镍、钴资源供应能力，保障公司资源获取，有利于巩固和提升公司在全球动力正极领域的竞争力。 绑定全球优质客户，保障产能有效利用。公司当前核心客户是SK，SK产能在全球快速扩张，2019/2020年为5GWh/29GWh，根据SK规划，2021/2023年将提升至41/85GWh，2023年较2020年提升近2倍，2023年产能匹配正极需求约15万吨。根据SNEResearch数据，2020年SK装机量7GWh，YoY+284%。公司是SK正极主供，公司份额约60%，未来或仍有提升空间。同时，公司已成功供货LGC、三星、比亚迪、亿纬锂能、中航锂电等国内外锂电龙头，技术实力深受认可。当前受制于产能约束，产品供不应求，2022H2伴随3万吨新增产能释放，未来增长可期。 业绩中长期向上，正极龙头扬帆起航。2020Q3公司收入9.4亿元（YoY+87%，QoQ+39%），扣非归母净利润1.13亿元（YoY+62%，QoQ+66%），业绩拐点已现。公司产能利用率维持高位，我们预计2021年正极出货量达4.5万吨（YoY约+85%）；产品结构上，动力占比或由2020年的65%左右提升至70%，高镍占比预计由2020年的25%左右提升至50%，其中8系是核心增量。常州当升收购已完成，矿冶科技持股比例提升2.89%至25.39%，控股权进一步集中。我们认为，公司未来几年产能快速增长，产品结构持续升级优化，优质客户保障产能有效释放，增长确定性高，迎来业绩中长期向上。 维持公司“买入”评级：预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别为3.7/6.0/8.4亿元，eps为0.81/1.33/1.84元，对应PE分别为67/41/29倍。基于公司战略性布局上游资源，产品一体化将强化其核心竞争力，我们坚定看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。 风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险。

积极锁定资源，匹配产能快速增长。 公司本次与 HPAL 签署战略采 购协议，协议规定 2021年起 8年内 HPAL 应向公司累计供应 4.32~14.9万吨（金属量计）镍原料，累计供应 0.54~1.83万吨（金 属量计）钴副产品。并要求 HPAL 项目确保在 2021年 6月 30日前 进入商业运营。根据我们测算，该协议镍/钴采购量理论上可满足年 均生产 1.12~3.86/1.11~3.78万吨 NCM811产品。公司 2021年产能 达 4.6万吨，近翻倍增长。另外，常州金坛 3万吨高镍预计在 2022H2投产， 2022年底合计产能达 7.6万吨。 HPAL 项目位于印尼，总投 资 10.5亿美元， 2021Q1将投产硫酸镍/硫酸钴 16/2万吨， 2022Q2硫酸镍/硫酸钴产能提升至 24/3万吨。我们认为， HPAL 具有稳定优 质的镍、钴资源供应能力，保障公司资源获取，有利于巩固和提升公 司在全球动力正极领域的竞争力。 绑定全球优质客户，保障产能有效利用。 公司当前核心客户是 SK， SK 产能在全球快速扩张， 2019/2020年为 5GWh/29GWh，根据 SK 规划， 2021/2023年将提升至 41/85GWh， 2023年较 2020年提升 近 2倍， 2023年产能匹配正极需求约 15万吨。根据 SNE Research 数据， 2020年 SK 装机量 7GWh， YoY+284%。公司是 SK 正极主 供，公司份额约 60%，未来或仍有提升空间。同时，公司已成功供 货 LGC、三星、比亚迪、亿纬锂能、中航锂电等国内外锂电龙头， 技术实力深受认可。当前受制于产能约束，产品供不应求， 2022H2伴随 3万吨新增产能释放，未来增长可期。 业绩中长期向上， 正极龙头扬帆起航。 2020Q3公司收入 9.4亿元 （ YoY+87%， QoQ+39%），扣非归母净利润 1.13亿元（ YoY+62%， QoQ+66%），业绩拐点已现。公司产能利用率维持高位，我们预计 2021年正极出货量达 4.5万吨（ YoY 约+85%）；产品结构上，动力 占比或由 2020年的 65%左右提升至 70%，高镍占比预计由 2020年 的 25%左右提升至 50%，其中 8系是核心增量。常州当升收购已完 成，矿冶科技持股比例提升 2.89%至 25.39%，控股权进一步集中。 我们认为，公司未来几年产能快速增长， 产品结构持续升级优化， 优 质客户保障产能有效释放，增长确定性高，迎来业绩中长期向上。 维持公司“买入”评级： 预计 2020/2021/2022年公司归母净利润分 别为 3.7/6.0/8.4亿元， eps 为 0.81/1.33/1.84元，对应 PE 分别为 67/41/29倍。基于公司战略性布局上游资源， 产品一体化将强化其 核心竞争力，我们坚定看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入” 评级。 风险提示： 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期； 竞争格局恶化风险。

EVA树脂光伏料供不应求，未来两年持续紧缺。2015年以前EVA树脂产能均集中在中石化旗下，主要用于生产LDPE和VA含量低的发泡料。2015年至今仅有斯尔邦、联泓、台塑等少数能产出光伏料的产能投产，2020年Q3-Q4以来EVA树脂价格大幅上涨，主要是光伏需求快速提升带来的驱动效应。 参考公司与斯尔邦的运行经验，新装置投产到产出合格的光伏料具有较大难度，需要较长时间的调整和工艺摸索期，EVA树脂产能投产到稳定产出光伏料需求1-2年时间，未来一年供给的增量主要来自于现有产能增加光伏料的占比。我们认为，2021-2022年EVA树脂光伏料将处于紧平衡，随着Q3-Q4国内光伏需求的释放叠加海外需求的高景气，光伏料将持续供不应求，公司EVA树脂有望实现量价齐升。 上下游延伸，烯烃深加工聚焦高端领域。公司拥有一条以甲醇为主要原材料生产高附加值产品的烯烃深加工产业链。聚丙烯专用料聚焦餐饮快消领域，公司是国内最大的薄壁注塑聚丙烯专用料供应商。市占率近25%，稳居行业第一，下游产品主要应用于餐盒和奶茶杯，受益于消费升级，其市场需求持续增长。公司环氧乙烷及其衍生物领域定位高端的表面活性剂、聚醚等产品，公司计划募投新增6.5万吨特种化学品，产业链进一步延伸。 中科院赋能，打造平台型新材料企业。公司管理层稳定，普遍在公司任职十年以上，核心技术人员在产业内拥有丰富经验。公司核心DMTO装置技术来自于大连化物所，烯烃收率、甲醇单耗在行业内居于领先地位，2017-2019年以来公司甲醇单耗下降约6%，预计募投OCC项目投产后，甲醇单耗相比2019年降低10%，公司装置竞争力进一步增强。公司是战略股东国科控股旗下新材料上市公司，一方面中科院的先进技术成果可以通过公司实现顺利转化，提升公司现有业务竞争力，另一方面可以为公司拓宽业务品类，从而进军其他新材料领域，公司未来有望成为综合性新材料平台型企业。 盈利预测和投资评级：我们认为，1）EVA树脂光伏料供不应求，未来两年持续紧缺。具有较高的价格弹性，公司EVA树脂有望实现量价齐升；2）上下游延伸，烯烃深加工聚焦高端领域；3）中科院赋能，未来有望成为综合型新材料平台型企业。预计2020-2022年，公司的EPS为0.62元，0.97元，1.30元，对应的PE分别为45，29，21倍，参考可比公司2021年平均PE41倍，给予公司40元的目标价，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）光伏需求不及预期；2）EVA树脂价格大幅波动风险；3）原材料甲醇价格大幅波动风险；4）大盘系统性风险。

盈利预测和投资评级：根据公司的业绩预告，同时结合碳酸锂价格的变化，我们上调公司未来两年的盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为0.14、0.39、0.54元，对应当前股价PE 分别为70、25、19倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、海外项目进缓慢风险、蓝科锂业产能扩张不及预期风险、锂电需求不及预期的风险、碳酸锂价格下降的风险、原材料价格上涨风险、新冠疫情进一步加剧的风险、新股东协同效应低于预期风险。

各业务稳步前行， 2020年业绩靓丽。 尽管面对全球新冠肆虐，公司 各业务稳步推进， 2020年录得靓丽业绩，进一步验证管理层脚踏实 地干实事的风格。 2020年公司实现营收 29.61亿元， YoY+27%， 归母净利润 5.19亿元， YoY+60%。 2020年各季度业绩稳步攀升， Q1、 Q2、 Q3、 Q4分别实现扣非归母净利润 0.95亿元、 1.25亿元、 1.24亿元、 1.38亿元。 1） 锂电池电解液业务： 公司客户优质， LGC 是公司核心大客户， 此外， 客户涵盖全球主流电池厂商，包括 CATL、松下、三星 SDI 等。根据 GGII 数据， 得益于全球电车（ YoY+43%）、储能 电池（ YoY+50%）、小动力（ YoY+80%）、 3C（ YoY+50%） 回 暖驱动， 2020年中国电解液出货 25万吨， YoY+38%，其中出 口 4.3万吨， YoY+91%，海外尤其是欧洲需求强劲。 价格方面， 由于 6F 等原材料价格上涨推动，电解液（铁锂）价格由 2020年 7月的 3万元/吨反弹至今的 4万元/吨。 竞争格局不断优化， 2020年 CR3为 61.4%（ 19年 55.3%）， CR6为 77.6%（ 19年 77.3%）。整体上来看， 电解液格局向好， 市场量价齐升。 公司 电解液业务全球布局，国内市占率第二， 近 20%， 预计 2020年 出货量 4.6万吨。 2） 其他三大业务： 电容器化学品是公司现金牛业务， 2020年随着 高端消费电子、汽车电子等领域需求增加，供给端环保趋严，公 司市占率 50%+，驱动公司电容器化学品业务稳定增长。 有机氟 化学品公司全球市占率 40%+， 医药中间体 2020年全球畅销， 表面活性剂、含氟溶剂清洗剂等新兴市场开发顺利，驱动公司该 业务快速增长。 半导体化学品在国家政策大力支持背景下，取得 良好的发展，加速进口替代。 行稳致远， 2021年电解液龙头再启航。 展望 2021年， 公司电解液业务有望迎来高速增长，电容器化学品、有机氟化学品仍可维持稳 健增长，半导体化学品业务厚积薄发、成长可期。 1）电解液业务： 2021年公司电解液业务出货量有望超 7万吨， YoY+50%，迎来量 价齐升，格局有望进一步优化。 公司 6F 意向订单充裕， 足以满足 2021年需求， 定价频率上以半年或季度为主。 公司固态电解质研发 全线推进，与清陶能源等一线企业合作紧密， 技术储备充分。公司 预期 2025年电解液规模达 20-25万吨，中长期成长空间大。 2） 有 机氟化学品业务： 2020年公司有机氟化学品供需两端受益于卫生公 共事件， 增长迅速。 2021年无需悲观， 麻醉剂、 5G 等领域需求旺 盛，公司全球市占率 40%+，行业地位显著，成本转嫁能力强，盈 利有望维持高位。海外订单按年签订， 2021年订单可见度高。 2021年公司有机氟化学品仍有望持续增长。 3）其他业务： 电容器化学品 行业持续升级，公司在固态电容器、超高压电容器等方面取得成效， 市场反应良好，增长迅速。电容器化学品市场 2020H2转暖，伴随 产业升级，公司未来 5年仍有望取得 10%左右增长。 公司半导体化 学品业务当前市占率仅约 2%，长期来看有望复制前三大业务系列。 在进口替代加速背景下，公司半导体化学品业务 2021年有望快速增 长。 维持公司“买入”评级： 预计 2020/2021/2022年公司归母净利润分 别为 5.2/7.2/9.7亿元， eps 为 1.26/1.75/2.35元， 对应 PE 分别为 74/54/40倍， 固态电池带来的非理性下杀迎来布局时机， 维持“买 入” 评级。