事件: 近日,公司公告收到北京仲裁委员会《裁决书》,南自新能源回购合康变频持有其40%的股权,预计本事项将增加2016年度投资收益约3900万元。 主要观点: 剥离南自新能源产生投资收益,增厚2016年业绩 2011年3月,合康变频通过北京产权交易所公开挂牌受让南京国电南自新能源科技有限公司40%的股权。2015年4月,双方因股权纠纷,合康变频申请仲裁。2016年2月19日,公司收到北京仲裁委员会签发的《裁决书》,国电南自将支付股权转让款6,000万元,利息600万元,折抵后的仲裁费用199,493.01元;另外,国电南自将支付欠付的2015年度的技术服务费190万元。根据《裁决书》,预计本事项将增加合康变频2016年度投资收益3899.85万元。 根据公司公告显示,2013年~2014年南自新能源净利润分别为-6344.92万元和-3119.03万元,盈利能力不佳。本次剥离南自新能源,获得投资收益的同时优化公司战略调整,增厚公司2016年业绩。 新能源汽车增添新增长动力 公司通过参股合康动力,涉足电动车核心零部件整车控制器、及其他动力总成核心零部件,通过武汉畅的,进入电动车运维及租赁业务,合康动力依托整车控制器优势,对其动力总成产品拉动较强;武汉畅的通过租车业务,拉动变频产品关联交易,通过充电运营,拉动租车业务。 此外,公司去年收购华泰润达,进入节能环保业务,目前已建成北京六里屯沼气发电项目、西宁特钢高炉余热回收利用工程,提升公司盈利能力。根据业绩备考,华泰润达16、17年净利润不低于4600万元和5600万元。 盈利预测 公司今年新增新能源汽车和环保业务,考虑到新能源汽车明年产能扩大以及环保业务的并表,我们预计公司盈利能力将大幅提升,预计2015年~2017年的EPS分别为0.14元、0.54元和0.83元,对应PE分别为114倍、29倍和19倍,维持“买入”评级。

主要观点: 转型新能源汽车领域 公司在汽车零部件业务基础上,积极开拓新能源汽车及租赁运维市场。力帆股份计划在2020年前将推出20款纯电和混合动力新产品,实现新能源整车累计销售50万台,完成构建集互联网+、智能汽车、能源互联网于一体的生态链和产业链。目前正在非公开发行实施阶段,募集资金52亿元,其中募投项目包括能源站(10亿)、60亿瓦时锂电芯、30万台电机电控、30万台变速器及新能源汽车平台开发项目。 以租赁拉动整车销售,以换电模式代替充电 公司通过盼达租车平台,将力帆车辆卖给盼达,运营电动车租赁业务。通过搭建能源站,满足车辆的换电、充电需求。公司首座能源站位于重庆力帆乘用车有限公司厂区内,规划面积约3亩,为重庆市首座兼备充、换电模式的电动车能源站,按力帆股份智蓝战略,该能源站的运营模式为换电为主、充电为辅,采用全自动机器人更换电池,平均单台电动车换电时间约3分钟。公司首座能源站一期工程建设1通道、4车位的换电位并试营运,后续二期工程建设完成后,将实现单日2000辆车的换电能力。 我们认为,依托公司对汽车零部件行业的理解和资源优势,将有助于公司开辟新能源汽车业务;通过换电模式,有效地解决了电动车充电时间长带来的推广瓶颈;通过租赁平台,能源站的合理利用,较大的电动车的保有数量,将会积极推动电动车运维业务,带来新增长点。 盈利预测 暂不考虑非公开增发,预计公司2015年~2017年的EPS分别为0.37元、0.67元和0.71元,对应PE分别为29倍、16倍和15倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 新业务开拓发展不及预期,电池原材料价格下降,带来盈利的不确定性,非公开发行的不确定性。

事件: 1、2 月14 日,公司公告,拟收购的三洲核能已获得国家国防科技工业局关于三洲核能资产重组上市涉及军工事项审查意见的通知,国家国防科技工业主管部门原则同意三洲核能重组上市。 2、公司前期发布公告,公司拟向三洲特管、中国核动力院和华夏人寿发行股份购买其合计持有的三洲核能100%股权,三洲核能股权预估值为16 亿元,发行价格为9.09 元/股。同时向三洲特管、中广核资本等8 名投资者非公开发行募集资金8.1 亿元,发行价格11.97 元/股。 点评: 1、玩具制造商定增收购三洲核能。 1)公司目前以玩具为主业,近年利润持续下降。 公司十多年来专注于电子电动玩具研发设计、生产和销售,是国内最大的自主品牌电子电动玩具企业之一,产品主要品类有童车、电脑学习机、婴童玩具、电动车等。 近年受国内外经济放缓、原材料和劳动力价格升高影响,公司营业收入和利润出现双降,其中收入由2012 年的5.05 亿元下降至2014 年的4.04 亿元,归母净利润由2012 年的4400 万元下降至2014 年的1500 万元。 2)增发收购三洲核能,公司维持控股股东不变。 发行股份购买三洲核能100%股权。公司拟向三洲核能股东三洲特管、中国核动力院和华夏人寿发行股份购买其合计持有的100%股权,三洲核能股权预估价值16 亿元,增发价格9.09 元/股。 定增募集配套资金。公司拟通过锁价方式向三洲特管、中广核资本等8 名投资者定增募集配套资金8.1 亿元,发行价格11.97 元/股,募集资金主要用于三洲核能项目建设。 交易完成后现控股股东股权占比32%,控股地位不变。本次交易前,群兴投资持有上市公司 44.85%股份,为上市公司控股股东。林伟章持有群兴投资 40%股份,黄仕群持有群兴投资 30%股份,林伟章与黄仕群为上市公司实际控制人。本次交易完成后,群兴投资持有上市公司 31.71%股份,仍为上市公司的控股股东,林伟章与黄仕群仍为上市公司实际控制人。 2、三洲核能为核电主管道主要供应商,单项军品优势显著, 核电和军工业务迎来高速增长期 1)三洲核能通过多年沉淀奠定核电主管道和单项军品显著优势地位。 三洲核能主要产品包括:核电主管道,核级压力容器,热交换器,核级铸锻件及核电用特殊材料;民品管道设备及管配件、铸锻件;军用产品。 三洲核能现第二大股东中国核动力院,已形成核动力工程设计、核蒸汽供应系统设备集成供应、反应堆运行和应用研究等科研生产体系,先后自行设计、建造了中国第一座高通量工程试验堆等7 座核设施,目前承担核电工程的核岛主系统或核蒸汽供应系统的工程设计与技术服务。核动力院持续为三洲核能获取核电机组订单提供有力市场支持。 三洲核能在二代核电主管道中市占率高。三洲核能拥有核一级设备制造资质,是国内第一家具有核电主管道制造业绩的企业, 承接了国内近 60%的二代及二代半主管道订单,并成功交付15 套机组的核岛主管道(含预制)。 三洲核能为其目前提供的军用产品唯一供应商。三洲核能的军用设备工艺从法国引进经消化吸收再自主创新后形成,已采用“离心铸造+锻(轧)”的国内首创工艺成功研制出一项军用重要设备及相关产品,并通过海军装备部鉴定,已为多个军方工程和国防实验堆提供了大量某军用重点设备及相关产品。 2)核电产品和民品为三洲核能当前利润的主要来源,军品业务开启高增长。 2011 年核电审批暂停后,三洲核能核电产品订单减少,2013 年和2014 年核电贡献毛利基本维持在3000-3500 万,三洲核能每年50%以上的利润增长主要来源于三洲核能对于高附加值民用管道及管配件业务的承接,民品贡献毛利占主营业务比由2013 年的16%上升至2015 年前10 月的38%,此外军品业务也从2013 年微小占比上升至2015 年前10 月的16%。 3)核电重启打开市场空间,三洲核能三代核电资质获得在即, 有望快速提高核电主管道的市占率。核电锻件预计成为新增长点。 按照规划,2015 年后每年将新建6-8 台核电机组,新建机组均为“华龙一号”、AP1000 等三代核电机组。主管道的市场空间将达6-8 亿元,目前核电主管道的供应商主要为三洲核能和台海核电。此外,通过自主研发,三洲核能成功研制出核级锻棒、直管、三通及核电主管道用核级锻件材料。若加上核电锻件,三洲核能可提供的核电产品市场空间相当于主管道的2-3 倍。 三洲核能已与新冶高科联合研制三代核电主管道,同时与中广核联合研发以 “华龙一号”为代表的三代核电主管道、波动管、超级钢管、管配件等相关设备。 国家核安全局已受理三洲核能增加三代主管道制造资格的申请,我们预计三洲核能资格有望在二季度获批,资格获批后, 三洲核能有望迅速提高市场占有率,预计每年可获得2-3 台主管道订单,实现收入近2 亿元。 三代资质的获取也将提升三洲核能核级锻件的销量,根据公司定增预案披露,基于三洲核能与战略合作伙伴达成的初步意向, 预计2016 年三洲核能核级锻件将有1.5 亿-2 亿元订单,核级锻件将成为三洲核能新的增长点。 4)军品业务市场有望保持30%-40%增长。 除现有军用产品外,三洲核能承接由北京钢铁研究总院主持的军用设备管材研制项目,负责熔炼及热轧管材研制工作。相关产品已完工并交付某指定单位进行后续加工工作。同时,三洲核能参与由中国核动力院主持的某军用重点设备试制件研制项目。该项目由三洲核能、台海核电进行竞争性研制。三洲核能已完成第一件试制件的锻造和粗加工。 根据三洲核能经营规划,2016 年军品订单预计达1.8 亿-2.3 亿元,2017 年后,军品市场对高品质特殊管道及管配件的需求不断快速增长,预计市场每年增长速度可达 30%-40%。 3、承诺业绩基本基于订单确定,2016 年业绩存在超预期可能,高比例奖励政策激励高增长承诺业绩实现。 根据三洲核能接受订单和规划情况,其股东三洲特管、华夏人寿承诺2016 年至2018年实现净利润不低于1.21 亿、1.93 亿、2.82 亿元。其中2016 年测算基础为,核电收入2.56 亿元, 军品收入1.7 亿元,民品1.35 亿元,合计5.61 亿元。而三洲核能已签署订单达3.75 亿元,跟进且已具签订条件订单0.68 亿元。我们认为三洲核能承诺业绩的预测基本基于确定性较强的订单得出,后续还将出现新订单,尤其是军用订单一般分批次获取,因此,2016 年业绩存在超预期的可能性。 预案规定,若三洲核能累计实现的净利润超过承诺利润,则超过部分的40%以现金方式奖励给三洲核能届时在职的主要管理人员和核心技术人员,但奖励总金额不超过 20000 万元。一方面有助于核心人员的稳定,另一方面有助于业绩的达成。 三大核电运营商下属公司均将成为公司股东。中广核资本、国核富盈、中国核动力院分别为中广核、国家核电、中核集团的下属单位,通过本次增发,均成为公司的股东,体现各核电运营商对三洲核能核电产品地位的认可,也有利于公司后续订单的获取。 4、 “增持”评级。不考虑增发,预计公司2015-2017 年EPS 0.03 元,0.03 元,0.03 元。我们看好公司拟收购的三洲核能核电和军工业务的高成长性,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 5、风险提示:大盘系统性风险,非公开发行具有不确定性, 核电资质未获取风险,订单获取低于预期风险。

近期事件要点: 1.苏交科(以下简称“公司”)1月29日发布业绩预告,2015年预计实现归属于上市公司股东的净利润27,778.76万元-32,829.45万元,比上年同期增长10%-30%。 2.公司2月1日公告,拟以自有资金1.5亿元人民币参与发起设立新一站在线财产保险有限公司,出资后公司拟占新一站财险公司注册资本的15%。 我们的观点: 业绩增速基本符合预期,看好公司在PPP模式下的营收和利润增长潜力。我们判断公司2015年业绩增速中位数在20%左右,基本符合我们此前的预期,单季来看,Q1至Q4增速分别为36.05%、27.55%、25.05%、10.21%,Q4降幅较大。公司2013、2014年业绩增速YOY分别达到38.05%和32.88%,虽然2015年增速有所下滑,但在国内建筑业总产值增速降至历史低位的大背景下已属不易。我们仍然看好公司作为综合实力较强的工程设计咨询企业,处于整个建筑产业链的前端,特别是在PPP项目中能够提供可行性研究、投融资规划、勘测设计、咨询监理、科研试验、检验检测、工程总包等全过程服务。在PPP+EPC模式下,公司既作为社会资本方参与投资组建PPP项目公司、获得投资收益,也在EPC模式下作为承包商承揽相应专业工作内容、获得工程收入,由此其商业模式具有更大的灵活性和不可替代性。我们看好公司将在PPP模式下维持至不断提升其业务发展和盈利水平,此前签署的杭州大江东产业集聚区基础设施PPP+EPC项目、九华山风景区核心景区立体停车场PPP项目以及发起设立贵州PPP产业投资基金都将对公司后续PPP项目的承揽和PPP平台的创建奠定良好基础。 试水互联网金融业务,提升产融结合和投资能力,优化收入结构和利润水平。公司通过参与设立在线保险公司,获得了此前所不具备的互联网金融平台及入口,对于公司致力打造的智能交通业务板块形成了较好的基础和新的盈利增长点。对于公司参与的多数PPP项目,通过引入保险资本、探索与险资共同参与项目投资的产融结合模式也是区别于其他建筑企业的优势所在。此外,新一站财险也可以依托公司的工程专业背景及在产业链中的前端优势,对接国内企业在承揽“一带一路”及其他海外项目时所必须的工程、财产、人员等保险需求,提供专业准确的解决方案,从而增加公司的投资收益,优化公司的收入结构和利润水平。 实际控制人增持计划完成,看好公司持续发展动力。公司实际控制人符冠华和王军华自2015年7月10日起增持公司股票,至2016年1月11日共增持公司100.66万股,完成了承诺的增持计划,增持前二人持有公司37.163%的股份,增持完成后合计持有股份数达37.31%,我们计算的二人增持均价分别为:23.40元(符冠华)、16.70元(王军华)。我们认为,公司实际控制人如约增持体现了对于公司未来发展前景和长期投资价值的坚定信心,看好公司持续发展动力。 非公开发行正在按步骤推进,补充资金后有助于公司开展PPP项目建设及外延拓展。公司公告正在按计划和相关规定推进非公开发行的各项工作,并已于2016年1月18日收到证监会出具的“审查反馈意见通知书”,将逐项落实相关问题后及时上报有关材料。我们认为公司作为综合实力较强的工程勘察设计企业,将在PPP模式下获得重大发展机遇,如此次非公开发行顺利完成获得资金支持后,更有望在PPP模式下以资金杠杆撬动前后端资源,成为以资本运作为发展驱动的PPP平台级公司。此外,公司补充资金后有利于进一步进行外延拓展,我们看好公司利用自身资本优势,不断整合上下游产业链中优质企业,在集中度较低的国内工程设计咨询行业中快速成长为全产业链的整合者。 公司内生外延发展并重,受益于PPP模式和城市基础设施建设,积极拓展环保、智能交通、互联网业务,成长性及安全性俱佳,维持“买入”评级。谨慎起见,我们暂未考虑非公开发行因素的影响,预测公司2015-2017年EPS分别为0.62元、0.83元、1.07元,当前股价对应的市盈率估值分别为24.9、18.6、14.3倍,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动风险,非公开增发实施的不确定性风险,业务拓展及并购不达预期风险,PPP项目推进程度不达预期风险。

事件: 公司发布公告,子公司湖南杉杉在全国中小企业股份转让系统挂牌获批。 主要观点: 加强巩固全球最大锂电综合材料供应商地位。 公司目前正极材料产能2.8万吨/年,下游客户优质,有ATL、LG、比亚迪、力神等,受乘用车、物流车等带来对三元电池需求爆发,公司去年新增的1.5万吨主要是钴系和多元系,满足了市场需求。湖南杉杉本次登陆新三板,提升了公司影响力,拓宽了融资渠道,巩固其龙头地位。根据公司公告显示,从出货规模看,杉杉正极国内、世界第一;负极国内第二,人造石墨领域第一;电解液国内前五。公司是全球最大的锂电综合材料供应。 电动车增添新增长动力,已在包头运营200辆公交车在锂电材料业务取得较大市场规模和行业地位的基础上,公司去年进入新能源汽车领域。在核心零部件领域,公司通过与利维能合作PACK,与台湾八达(特斯拉18650技术同源)合作动力总成;此外,公司通过与北奔重汽合作,进入整车领域;成立云杉智慧,涉足新能源汽车运维;未来公司有可能会进入动力电池梯次利用领域,打造新能源汽车全产业链布局。 根据包头市交通运输局官网显示,2016年1月中旬开始,青杉牌混合动力新能源车200台陆续上线包头市。 大股东以22.89元/股价格认购35亿定增的60%,彰显信心公司1月收到定增批文,以每股22.89元的价格非公开发行发行15,000万股,募集资金34.46亿元,其中大股东杉杉集团认购60%,华夏人寿认购20%,天安财险认购20%。募集资金主要投向动力电池负极原材料及动力总成系统。同时,公司实际控制人帮助申通快递借壳艾迪西,我们猜测未来杉杉有望借助申通快递打开物流车销售及运维市场。 盈利预测。 由于目前非公开发行暂未实施完,我们暂不考虑非公开增发,预计公司2015年~2017年的EPS 分别为 1.71元、1.81元和2.15元,对应PE 分别为13倍、12倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示。 新业务开拓发展不及预期,电池原材料价格波动带来盈利能力的不确定性。

投资要点: 传统主业承压,并购积极谋求转型。公司传统业务为明胶系列产品生产商,包括药用明胶、食用明胶、硬制胶囊等产品,是国内最大的骨明胶生产商。近年随着市场竞争加剧,产品价格下降导致公司业绩亏损、收入负增长。2015年12月20日公司公告拟以6.81元/股非公开发行1.47亿股,作价10亿元收购神州易桥100%股权;并拟以6.81元/股非公开发行募集配套资金不超过10亿元用于标的公司智慧企业孵化云平台项目、企业大数据中心平台项目建设;神州易桥承诺2016年度至2018年度扣非净利润分别不低于8000万元、9400万元和1.07亿元。交易完成后公司将打造“医药辅料+企业互联网”双主业发展模式。 进入企业互联网时代,中小企业需求远未满足。过去十年“互联网+”在C 端市场发展迅速,在网络化趋势以及“中国制造2025”等政策推动下,我们认为未来十年将是企业互联网服务的黄金时期。2014年美国的企业互联网服务市场超过15家企业IPO,募集资金达70亿美元,总市值超过400亿美元。而目前国内企业服务互联网化处于起步阶段,参与者主要是BAT、传统软件企业(如用友、金蝶等公司),2015年7月阿里与用友达成战略合作协议推动企业云计算。目前国内仅20%的企业不同程度地引入互联网,市场尚处于蓝海状态。2015年前三季度全国新登记企业315.9万户,同比增长19.3%,其中注册资本在500万以下的企业273.05万户,占比86.4%。企业总体数量的快速增长和企业总体结构的趋向小型化,决定了企业服务市场规模的急剧扩大和需求结构上更趋向于孵化服务。 以财税综合服务切入企业互联网服务市场。神州易桥以提供财税综合服务切入企业互联网服务市场,满足中小微企业财税、运营、管理等方面的需求,帮助企业降低成本、提高效率。产品包括财税大管家、知识管家、财务管家等软件产品。2009年成立至今神州易桥已服务辽宁、江苏、福建、四川等九个省份、累计数量超过200万家企业。2015年前三季度实现收入6102.8万,其中61%来自企业综合服务业务,26%来自企业财税综合解决方案业务;实现净利润3849万。 定增加码智慧企业服务项目。公司定增10亿元用于神州易桥智慧企业孵化云平台项目、企业大数据中心平台项目建设,运用线上与线下服务结合的方式,在积极布局的代理记账等基础服务基础上,进一步拓展服务领域,开发工商代办、知识产权服务代办、法律顾问、财税顾问等延伸服务,使得企业可以聚焦自身主营业务、提高自身有限资源的利用率、降低管理运营成本、加快发展速度,解决 其对接社会资源的难题。 盈利预测。我们预计公司2015-2017年增发摊薄EPS分别为-0.07、0.12和0.17元,对应市盈率估值-154.5、87.3和59.8倍,首次给予“增持”评级。 风险提示。定增项目实施的不确定性风险;募投项目进展不达预期。

1、公司为焦煤龙头,手握优质主焦煤资源,成本优势明显,煤炭业务处于盈利状态,无煤矿被迫关停之忧。 焦煤在煤炭中为相对稀缺品种。我国焦煤约占煤炭资源总量的27%,其中主焦煤只占炼焦煤的17%,其余为肥煤、瘦煤、气煤等品种。因此,炼焦煤价格高于动力煤等其他品种,目前炼焦煤比动力煤价格高100-300元/吨。 公司本部四矿及子公司晋兴能源均为焦煤,且富含主焦煤,价格优势显著。2015年上半年公司商品煤平均售价409.98元/吨。 所属矿井均为规模大矿,积极降本,成本优势明显。2015年上半年商品煤吨煤成本低至204.8元/吨,除与行业内其他公司类似,使用多种手段内部挖潜降本之外,公司矿井具有规模优势、产量大是关键,其中晋兴能源1500万吨/年的产能显得尤为突出。公司上半年产量达1379万吨。 优质资源和规模优势铸就相对较强盈利能力,各矿关停风险小。 2015年上半年公司商品煤售价同比下降90元/吨,但公司煤炭业务收入仍达47亿元,毛利率高达48.51%。一般公司主动去产能和受政策影响被动去产能多针对盈利能力差、资源枯竭、规模小或安全风险大的矿井,公司主力煤矿关停风险小。 2、电力布局贡献稳定现金流,在手现金达42亿元,整体现金流充裕。 公司目前运营电力装机315万千瓦,2015年上半年发电量57亿千瓦时,由于山西火电机组整体利用率低,公司电力业务盈利能力一般,2015年上半年电力业务实现收入15.5亿,毛利率仅17.96%,但可稳定提供现金流。新建的古交三期2*60万千瓦机组投产后将使公司现金流进一步充裕。此外,截至2015年三季度,公司在手现金多达42亿元。 3、政府对于煤炭去产能坚决,直面人员分流,山西预计为重点区域,产能出清后剩者受益,公司煤炭毛利占比大,业绩相对煤价弹性大,提升空间巨大。 1月4日-5日李克强总理调研山西焦煤集团、太钢集团时特别提到,钢铁、煤炭是重要基础性行业,要以壮士断腕的勇气化解过剩产能。并将设立专项资金,采取各项方式安排分流职工。 1月22日,财政部下发《关于征收工业企业结构调整专项资金有关问题的通知》,各省按照0.00-1.68分/千瓦时的标准征收工业企业结构调整专项资金,预计将为煤炭去产能提供部分资金支持。 此次将煤炭去产能上升至国家高度,政策密集出台,并很快设立专项资金,直接面对人员安置这一煤矿关停的核心问题,展现政府去产能决心。我们认为后续煤炭去产能的实质性表现值得期待。 山西省作为煤炭大省,预计将成为去产能的重点区域。公司有望凭借相对较强的抵御煤价下行风险的能力,静待区域产能出清。经过逐步去产能,煤价企稳或上涨后,公司将率先受益。 目前公司煤炭业务毛利占公司整体毛利的85%,按2015年上半年收入测算,若未来去产能后,煤价上涨10元/吨,公司半年毛利可增加1.1亿元,约可提升公司净利润30%。因此,公司在未来煤炭市场有所好转时,业绩弹性巨大。 4、“增持”评级。预计公司2015-2017年EPS0.12元,0.10元,0.10元。我们看好公司短期抵御煤价下行风险的能力、充足的现金流、以及供给侧改革带来区域煤炭产能出清后,公司业绩的高弹性。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 5、风险提示:煤价下行幅度超过预期,供给侧政策推进进度低于预期,煤炭去产能进度低于预期,煤矿安全风险。

事件: 2016年1月18日,控股股东倡议员工积极增持; 2016年1月18日-1月29日,控股股东及一致行动人持续增持公司股票。 主要观点: 1、大股东增持均价10.55元/股,与现价持平;号召员工买入并兜底;持续看好公司投资价值。 2016年1月18日,公司控股股东、实际控制人、董事长兼总裁沈介良先生倡议公司全体员工积极增持旷达科技股票,承诺凡2016年1月18日至2016年1月22日期间,公司员工及全资子、孙及分公司,控股子公司员工通过二级市场买入旷达科技股票且连续持有12个月以上并且在职,若因增持旷达科技股票产生的亏损,由其予以全额补偿;收益则归员工个人所有。 2016年1月18日到29日,公司控股股东及一致行动人不断增持公司股票,累计增持235万股,平均成本10.55元/股,与现价基本持平。截至1月29日收盘,控股股东及其一致行动人合计持有公司股份355,105,422股,占公司总股本的53.627%。 我们认为,董事长号召员工买入,控股股东及一致行动人不断增持股票,代表看好公司投资价值。 2、2015-2017年业绩有望高速增长。 公司发布公告,预计2015年度净利润将同比增长45%-75%,我们预计主要来自光伏电站。当前公司公告的并网电站已达330MW。按全年计算,预计公司2015年有效装机约270MW,2016年有效装机500-600MW,增速100%左右。 预计16-17年利润也将高速增长。 3、控股股东进军医疗健康领域,上市公司有望受益。 公司控股股东旷达控股集团有限公司近日与中欧盛世资产管理(上海)有限公司(以下简称“中欧盛世”)签署了《苏兰养老医疗产业并购基金项目建议书》,基金总规模为人民币3亿元,旷达控股作为有限合伙人出资2.97亿元,盛世下属企业作为普通合伙人出资300万元。 我们预计,随着控股股东进军医疗健康领域,其优质项目有望纳入上市公司,大幅提升上市公司竞争力。 4、拟增发价14.99元/股,大幅倒挂;定增加码光伏电站推动业绩高增长。2015年12月11日,公司发布定增预案(修订稿),拟发行不超过约0.78亿股,募集资金不超过11.7亿元,定增底价仍为14.99元/股,旷达创投承诺认购不低于15%的定增额度。募投项目为110MW 光伏发电项目和2.35亿元补充流动资金,有望大幅提升利润。 5、盈利预测与评级。 控股股东持续增持价与现价持平,并倡导员工增持大股东兜底,代表看好公司投资价值;公司光伏业务有望持续高速增长;定增价大幅倒挂,定增将推进公司光伏业务快速发展;控股股东进军医疗健康领域,公司有望受益,从而提升估值空间。预计公司2015-2017年EPS分别为0.41元、0.6、0.8元,对应估值分别为28、18、14倍,具有较好投资价值,给予“买入”评级。 6、风险提示 市场系统性风险,公司光伏装机增速低于预期,非公开发行不能顺利完成

近期事件: 神州长城(以下简称“公司”)1月26日发布2015年度业绩预告公告,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长8,056.80%-8,755.95%,预盈利35,000万元–38,000万元,基本每股盈利约1.25-1.36元。 公司1月14日公告中标缅甸两个建设项目,金额2亿美元;1月13日公告中标豪利珍宝(柬埔寨)有限公司综合开发项目,金额2.85亿美元。以上项目合计中标金额4.85亿美元。 公司拟与国药集团融资租赁有限公司组建医疗PPP项目联合体,在医疗工程承包、医疗投资等领域开展合作。与北京安杰资产管理股份有限公司共同发起设立医疗产业投资基金,总规模不超过人民币30亿元。与四川省佳乐企业集团有限公司共同出资医疗投资管理有限公司,占股65%。 我们的观点: 连续签约海外大单,海外营业收入呈现高速增长。公司2015年业绩变动的主要原因为报告期内进行了重大资产重组,神州长城国际工程有限公司100%的股权已于2015年7月29日工商过户至公司名下,公司资产质量和经营状况继而发生根本改观,盈利能力大幅提高。公司是国内领先的大型装饰企业,综合实力位列中国建筑装饰百强企业前10名。公司拥有国家建筑装饰装修工程设计与施工一体化、机电设备安装工程专业承包、建筑幕墙工程专业承包等3项壹级资质,同时还拥有对外承包工程经营资格。公司作为较早“走出去”的民营建筑企业,通过建设海外营销网络和项目实施团队,以东南亚、非洲、中东为重点发展区域,重点跟踪使用中国贷款的建筑项目,并通过与大型央企合作不断开拓海外建筑装饰、机电安装等工程项目,形成了公司在上述市场的影响力和品牌知名度。 截止2014年末,公司海外累计已签约或待签约的项目合同金额达72.76亿元人民币;而自2015年12月更名以来,公司已连续签署科伦坡自由城市中心总承包项目、豪利珍宝(柬埔寨)有限公司综合开发项目和缅甸两个房建项目,金额共计7.35亿美元(当前汇率下约合48.3亿元人民币),由此判断公司在手海外项目合同额已累计达到约120亿元,相当于2014年营业收入27.55亿元的4.35倍,为公司2016-2017年营收保持稳定增长提供保证。公司预测2015-2017年海外工程施工增速有望达到498.91%、40.00%、35.02%,我们判断2016年海外业务收入超过20亿元是大概率事件。我们认为公司当前海外经营发展已从与央企合作“借船出海”的模式进步到具备自主完成EPC总承包的能力,未来有望维持惯性向前,看好公司中长期海外营收实现高增长。 积极布局“一带一路”沿线市场,充分受益于“一带一路”战略红利的兑现。据商务部统计,2015年我国对外承包工程完成营业额折合1,540.7亿美元,同比增长8.2%,承接“一带一路”相关国家服务外包合同金额178.3亿美元,执行金额121.5亿美元,同比分别增长42.6%和23.4%。近期在习主席出访中东3国、亚投行开业、印尼雅万高铁开工及中老铁路开工、中泰铁路奠基、中巴经济走廊多个项目已开工建设等多重催化下,“一带一路”或将进入红利兑现期,项目落地的密集程度已超预期。我们认为,“一带一路”作为中国建筑企业重大战略性政策红利,将在未来5至10年间对整个行业持续释放动力,也是解决我国建筑业产能过剩及供给侧改革的重要战略。公司目前主要项目市场分布在柬埔寨、斯里兰卡、缅甸等东南亚国家及科威特、阿尔及利亚等中东国家,未来还将建设埃塞俄比亚、肯尼亚、苏丹、俄罗斯、泰国等“一带一路”重点市场的营销网络。我们充分看好公司在上述市场的充分布局,未来有望持续受益于“一带一路”战略红利的兑现。 海外营收受益于人民币贬值,业绩有望实现高弹性。2016年以来,美元兑人民币汇率一路走高,自2015年8月11日人民币汇率形成机制改革以来更是累计上涨了近6%,人民币兑美元贬值对于公司以美元计价的营收和资产将大为受益,由汇兑损益所形成的业绩弹性将会更为明显。保守起见,我们假设公司海外项目收入80%以美元结算,按照公司2015-2017年年均18—20亿元人民币的海外营收规模计算,如美元兑人民币汇率继续升值5%,则可增厚汇兑损益约8000万—1亿元。此外,人民币的持续贬值也增加了国内工程服务及技术装备的价格竞争力,有利于公司海外竞标时整体竞争力的提升。 强力切入医疗服务领域,多面出击完善医疗产业布局。自2016年12月以来,公司分别与四川省佳乐企业集团有限公司共同出资神州佳乐医疗投资管理有限责任公司,公司占股65%;与北京安杰资产管理股份有限公司共同设立神州安杰医疗产业投资基金,总规模不超过人民币30亿元;携手国药集团融资租赁有限公司在医疗工程承包、医疗投资、融资租赁、产业投资基金等领域开展合作,并组建医疗PPP项目联合体,共同参与医疗PPP项目投标。我们认为,当前“健康中国”已上升为国家战略,在医药卫生体制改革不断深化推进、国家鼓励社会办医加快发展及我国人口老龄化呈现加速态势的背景下,医疗服务行业未来发展空间巨大。公司上市后利用资本运作优势,强力切入医疗服务领域,依托合作方的产业、资金和客户资源,与重点医疗机构合作,实施区域医疗投资,探索以PPP/BOT等运作模式收购现有医院,投资建设新院等医疗项目、养老项目,并通过合资、产业基金等多种形式积极推进互联网医疗、独立医疗中心、精准医疗研发等领域的投资。我们看好公司向医疗大健康领域转型的战略和决心,认为公司未来在医疗服务领域业务将会有更大进展。 第一期员工持股计划落地,有利于完善激励约束机制,提高企业凝聚力。公司1月8日公告,公司第一期员工持股计划已经通过二级市场购买的方式完成股票购买,持仓均价为44.76元/股,累计购买数量为83.32万股,占公司总股本的0.19%,成交总额为3,729.16万元,锁定期自公告日起12个月。员工出资不超过1400万元,以2:1设立优先和次级份额,共4200万元购买公司股票。公司表示还将陆续推出第二期和第三期员工持股计划,总金额不超过1.5亿元。我们认为此次员工持股计划覆盖中层管理人员及核心骨干,符合公司发展战略及用人理念,将有利于促进公司建立、健全激励约束机制,充分调动核心人员的积极性,有效将股东利益、公司利益与员工利益相结合,增强企业的凝聚力,促进公司可持续发展。当前公司股价与第一期员工持股计划均价仍倒挂12.6%,存在一定的安全边际。 看好公司海外工程+医疗服务确定性发展机遇,给予“增持”评级。我们充分看好公司在国内建筑装饰行业“走出去”的领先者地位,以及受益于“一带一路”战略推进和人民币汇率调整的海外项目业绩持续释放。公司积极布局医疗健康领域业务,具有广阔的发展空间和确定性发展机遇。综上,考虑到增发股份对于股价的摊薄,我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.80元、1.33元、1.81元,当前股价对应的市盈率估值分别为43.9、26.4、19.4倍,给予“增持”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动风险,公司海外项目推进的不确定性风险,人民币汇率大幅波动风险,“一带一路”战略推进不达预期风险,公司医疗服务项目推进不达预期风险。

事件: 公司昨日公告拟收购纳宇电气100%股权,涉足用户端智能电力仪表和能源管理系统。 主要观点: 收购纳宇电宇100%股权,布局用户端电力仪表和能源管理系统 纳宇主营业务包括智能电表和能源管理系统集成,在产品应用方面,纳宇电气的“蓝琼系列”用户端智能电力仪表主要用于能源管理系统、楼宇自动化系统、智能型开关柜、低压变配电系统、工业电气自动化系统、工业电能考核管理等方面。本次收购纳宇电气100%股权,是公司涉足用户端智能电力仪表和能源管理系统的开始,深化布局节能减排和能源互联网。 围绕主营业务电表,多点布局 公司前期通过收购杭州炬源智能仪表有限公司,进入公共能源计量产业,开展 电、水、气、热“四表合一”集采集抄系统。本次收购纳宇电气,依托电改深化能源管理服务市场。同时,公司前期与控股股东合资设立了浙江炬能售电有限公司,筹备电力服务和能源互联产业发展各项工作。公司业务扎实稳健的由电表业务过渡到公共能源计量、能源互联网及电力服务领域。我们看好公司在电表业务中积攒的资源优势,开辟能源服务新的业务模式;抓住“四表合一”的政策方向,建设跨行业能源运行动态数据集成平台,打造公共能源计量系统。 盈利预测 我们预计公司2015 年~2017 年的EPS 分别为1.00 元、1.23 元和1.51 元,对应PE 分别为32 倍、26 倍和21 倍,上调至“买入”评级。 风险提示 新业务进展不及预期,传统业务电表主要采购方是国家电网及南方电网,对单一客户依赖性较强。

主要观点: 设立深圳前海金瑞中欧并购基金,投资欧洲工业自动化、新能源汽车、人工智能、无人飞行器等相关零部件企业。 根据公司公告,汇川拟作为有限合伙人,使用自有资金1.4亿元参与设立前海中欧基金。前海中欧基金成立后,将作为ACAL卢森堡基金设立的唯一有限合伙人。汇川有望借助专业化的投资管理团队运作,及时把握海外投资机会,促进公司通过战略性收购获得工业自动化领域、新能源汽车领域的国际领先技术。 新能源汽车电控、轨道交通牵引系统快速放量,带来新增长点。 公司近几年重点往新能源汽车、工业机器人、通用伺服三个方向倾斜发展。 公司去年新能源汽车电控爆发,受益宇通产量大幅增长。与其他竞争对手相比,1)凭借汇川优质电驱动与控制技术,提升了其电控产品竞争力;2)公司能为客户提供有竞争力的定制化开发产品,例如给宇通供应的多合一集成控制器;3)产品的可靠性、大批量生产的质量控制,公司都做得比较好。今年,公司有望抓住工具车(物流车、环保车)及乘用车机会,保持高增速。乘用车目前处于第二代产品开发。根据公告披露,工具车及乘用车目前均有7~8家在合作,并小批量供货。 在轨道交通领域,江苏经纬主要吸收柯斯达的技术,依靠汇川的研发力量来完成自主化,苏州4号线已运行,3号线正在交付,正努力开拓苏州以外的5个城市的市场,有望取得突破。根据中国城市轨道交通协会等行业数据核算,2015~2020年全国轨道交通牵引与控制系统(含备品备件、独立件)年均需求量约100亿元。在未来五年,全国轨道交通牵引与控制系统市场规模将会超过500亿元。一方面,我国的轨道交通车辆市场正处于上升发展期,需求巨大,正由一、二线城市向三、四线城市扩散。另一方面,轨道交通列车牵引系统是最主要的用电负载,节能空间最大。这就为技术优良,节能效率更高的企业提供了更多竞争优势。 公司传统业务电梯一体化虽然受房地产行业影响,增速放缓。 但从电梯的销售发展历史来看,近几年将逐渐进入控制器更换周期,因此我们预计公司电梯一体化业务将继续保持稳定增长,目前电梯行业收入占公司总收入规模30%左右,预计未来几年这个比重会逐渐减小。新能源汽车控制器、轨道交通牵引系统、工业机器人、变频器、通用伺服等增添新增长动力。 盈利预测。 我们预计公司2015年~2017年的EPS 分别为1.04元、 1.22元和1.34元,对应PE 分别为35倍、30倍和27倍,维持“买入”评级。 风险提示。 传统制造业增速放缓,变频器、伺服系统等进口替代不及预期。

近期,我们对棒杰股份进行了调研,与公司管理层就公司最近经营情况和公司发展方向等方面进行了交流。 调研点评: 主营业绩稳健,但成长空间有限。公司主营业务为国际品牌商和终端零售商提供ODM和OEM无缝服装制造。目前公司拥有全球第四大、国内第二大规模的无缝服装生产能力,80%以上的产品销往国外。无缝服装为服装细分行业,受国内外经济持续低迷影响和服装纺织行业整体环境影响,公司主业收入增速有所下滑,2015年前三季度营业收入分别为2.33亿元、0.29亿元,同比下降19.41%、3.3%。公司产业链向上游延伸,募投锦纶和包裹纱项目,16年能投产,将降低公司生产成本和提升规模优势,同时公司加强研发新产品满足升级消费需求,提高利润率,未来几年有望达到4000-5000万。无缝服装行业市场处于平稳增长期,业绩增长空间有限,公司亟待转型。 笃志转型医疗大健康,具持续外延并购预期。公司与尚信资本合作并购基金切入医疗大健康领域,总规模10亿元(公司出资2.5亿),第一期资金2亿元已募集成功,其中公司出资5000万。公司采用并购基金持有股权和直接并购控股医疗大健康标的两种方案并举,投资方向涵盖医疗服务行业、养老服务行业、健康产品(包含医药、诊疗设备、试剂等)、互联网医疗等多重细分行业。公司以医疗大健康作为未来发展方向,已设立全资子公司棒杰医疗投资管理公司医疗大健康板块业务,将通过持续的外延并购将盈利性更强、前景更为广阔的医疗大健康板块发展成为公司主营业务。 项目落地可期,对公司估值积极影响大。公司虽无医疗大健康领域投资背景,但并购基金合作伙伴尚信资本在医疗健康行业领域投资经验丰富、行业资源众多。以公司发布投资设立医疗健康产业并购基金的公告起算,公司筹备并购基金项目至少已有半年。公司此次设立的并购基金侧重于战略投资,将非常看重所投项目行业成长空间,预计前景广阔的新兴医疗服务领域,代表未来发展方向的新兴技术,以及医疗机构投资将是公司并购的方向。新兴医疗服务以重构医疗生态模式,享有政策红利的互联网医疗为代表,新兴技术以基因测序、细胞治疗、手术机器人为代表。新兴医疗服务和新兴技术尚处于发展初期,前景广阔,将享有高估值水平。1)民营医院:运营医院机构将带来长期稳定收益且具有非常好的抗周期性。民营医院尤其是专科医院,盈利性高、进入壁垒相对低。肿瘤、儿科、妇产、口腔和眼科五类利润率较高。受益政策鼓励,且专科医院一般具有强资本属性,连锁经营对业绩的提升显著。2)医用机器人:机器人在精度、稳定性和力量等方面有着无可比拟的优势,在专业程度要求极高的医疗领域,机器人辅助手术将成为主流手段,应用前景看好。3)互联网医疗:重构健康管理、就医、购药及医患关系等方面,拥有万亿元市场空间。受国家政策、技术进步、社会环境变化等因素驱动,将保持高速发展,2015-2018年复合增速有望超80%。4)新兴技术(精准医疗基因测序、细胞治疗):基因测序技术日臻成熟,依靠技术进步驱动,应用领域广阔,行业发展前景巨大;无创产前检测2011年作为第一个医疗应用在国内开始推广,2013年市场约10亿元人民币,目前这一应用市场潜力约150亿元人民币。后续应用疾病预判、诊断、治疗、指导用药、预后监管等,具有万亿市场规模。肿瘤免疫治疗为继传统疗法(手术、化疗和放疗)、靶向疗法后肿瘤治疗领域最具前景的研究方向之一。 根据Visiongain提供的调研数据,2011年干细胞疗法的市场份额达27亿美元,市场主要由骨髓干细胞移植(BMT)构成。预计到2016年,干细胞治疗市场规模将达88亿美元。以上任何一个或多个项目的落地均能对公司估值产生积极影响。 盈利预测和评级。公司笃志转型医疗大健康,具持续外延并购预期,公司虽无医疗大健康领域投资背景,但并购基金合作伙伴尚信资本在医疗健康行业领域投资经验丰富、行业资源众多。公司转型医疗大健康需求诉求强烈,项目落地可期,将对公司估值产生很积极的影响。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.26、0.37和0.39元。,维持“买入”评级。 风险提示。业务拓展不及预期;医疗大健康项目推进的不确定性风险。

事件:公司与银康(上海)健康发展有限公司(以下简称银康(上海))及天津市优势创业投资管理有限公司(以下简称优势创投)签订了战略合作协议,由银康(上海)健康发展及优势创投为本公司提供广泛的并购服务及主动式并购投资管理服务,并拟共设15亿规模医疗产业并购基金。 点评: 再设医疗产业并购基金,扩充并购资金实力,彰显转型决心。在与尚信资本设立10亿医疗产业并购基金基础上,公司与银康(上海)健康和优势创投拟联合成立基金管理公司及医疗产业并购基金,并购基金规模暂定为15亿元。管理公司三方出资比例约定为公司或公司实际控制人认缴基金管理公司出资的20%,银康(上海)健康为60%、优势创投为20%;并购基金方面,资金由银康(上海)健康和优势创投负责部分募集。此次基金主要投向医院、医疗用品、养老、生物医药、互联网医疗等医疗项目。再设15亿医疗产业并购基金,扩充了公司并购大健康产业项目资金实力,彰显公司转型决心。 集多方力量,发力转型医疗大健康。银康(上海)健康发展是一家专业从事医疗、养老投资、托管经营、自建联办为主体,以健康体检、制药、医疗器械、互联网医疗等多元化为一体的医疗健康服务集团公司,为国内知名综合金融控股公司上海银来投资(集团)旗下的重要子公司。优势创投是从事战略咨询、并购基金、并购顾问和私募投资的专业机构,在医疗、医药投资等方面有深入的理解,同时拥有丰富的并购经验及较广的金融资源。结合银康(上海)健康发展丰富的医疗产业资源以及经营管理经验,优势创投专业的投资能力,可以在以下方面支持公司转型。(1)可以帮助公司制定符合公司产业转型方向的并购重组战略,以及筛选和挖掘一批发展成熟,业绩增长迅速适合直接被上市公司并购的标的;(2)银康(上海)健康和优势创投可以参与并购交易中涉及的上市公司定向增发配套融资,解决上市公司并购交易的资金需求。(3)可以借助银康(上海)健康发展的经营管理经验解决公司直接投资或并购后的医院项目运营问题,优先选择其医疗管理团队对医院进行托管经营。 公司虽无医疗大健康产业投资与经营管理经验,不断积极探索和寻求与具有丰富医疗大健康和其他投资经验及资源的机构合作,迅速积累医疗大健康行业资源,甄选优质可并购标的降低投资风险,以及借助合作方医疗产业管理经验,一一击破零经验公司转型医疗大健康产业的“痛点”,实现快速转型医疗大健康领域。 转型动作不断,项目落地可期。公司将医疗大健康方向定位为未来公司主营业务。截至止目前,公司在转型医疗大健康产业方面,已与尚信资本设立10亿医疗产业并购基金,设立全资子公司棒杰医疗投资管理公司医疗大健康板块业务,与银康(上海)和优势创投战略合作协议展开合作,拟设立基金管理公司及医疗产业并购基金,公司在转型医疗大健康领域动作不断,方向明确,执行力强,项目落地可期。公司表明与尚信资本设立的并购基金侧重于战略投资,预计将非常看重所投项目行业成长空间。此次设立产业基金,同样明确基金主要投向医院、医疗用品、养老、生物医药、互联网医疗等医疗项目,预计以互联网医疗为代表前景广阔的新兴医疗服务领域,代表未来发展方向以基因测序、细胞治疗、手术机器人为代表的新兴技术,以及受政策鼓励的民营医院将是公司首选并购的方向,期待公司医疗大健康产业布局落地和顺利转型。 盈利预测和评级。公司虽无医疗大健康产业投资与经营管理经验,不断积极探索和寻求与具有丰富医疗大健康和其他投资经验及资源的机构合作,一一击破零经验公司转型医疗大健康产业的“痛点”,实现快速转型医疗大健康领域。再设医疗产业并购基金,彰显转型决心,项目落地可期。且经过前期回调,公司目前总市值小仅为40亿左右,具有一定的安全边际。我们预计15-17年EPS分别为0.26、0.37、0.39元,维持“买入”评级。 风险提示。业务拓展不及预期;医疗大健康项目推进的不确定性风险。

投资要点: 检测检验市场规模超千亿,未来有望高速增长。根据认监委统计与预测,2013年我国检测检验市场规模已达1678亿,2014-2015增速有望超过20%,行业增速较高。中国制造业体量巨大,有可能支持庞大检测市场, 但目前中国并非制造强国,中国制造2025提出十六字方针包括 “创新驱动、质量为先”,随着对质量重视程度提高与研发驱动,检测市场有望保持增长。 强制检测市场放开,民营企业逐步获市场准入。我国对基础消费品实施强制检测认证制度,强检市场占检测市场份额约57%。具强制检测认证资格的市场参与者主要者为各级质监系统以及其它行政部门下属机构,近年来我国逐步放开强制检测资质,政府鼓励检测检验机构市场化运营。2015年华测检测也获得强检实验室资格认定,我们认为,未来强制检测市场有望进一步放开,包括已获资质实验室制定范围有望进一步扩充, 占比超过50%的强检市场放开,将为民企提供广阔空间。 转企改制将为市场提供并购标的。截至2014年,我国检测检验服务机构中仍有3257家“其它”性质企业, 占比13.11%,主要包括事业单位,相对于民企外企合计占比为27.18%,事业单位规模仍较庞大,2014年, 各部门先后出台文件鼓励转企改制,我们认为,转企改制将为市场提供并购标的,为民营企业通过并购获取资质甚至是强检资质,从而缩短投资回收期提供可能。 海外巨头市值近千亿,为民企提供市值成长标杆。国际检测巨头SGS、BV 和Intertek 的市值分别达到约900亿、600亿和400亿元,并通过并购提高市场份额与行业集中度。中国具庞大的消费、制造业支撑, 有望产生检测巨头,由于国家安全壁垒,以及外企在新兴领域并未体现优势,民营企业近年来市场份额提升更快、更为受益,我们认为,在市场参与者中民企有望出现巨头,并借助国际发展经验,借转企改制等机遇通过资本平台并购,发展壮大。 民营龙头企业,重点布局高成长环境、食品、医药检测领域。公司重点布局环境、食品、医药检测等领域, 市场高速增长,且具有较大市场空间,目前占公司收入比重约40%。环境领域环境监测站检测业务外包、环评脱钩、公司新获碳排查认可以及未来土壤修复市场发展都将为公司带来增长契机,食品领域由于食药监缺乏相应检测能力,对市场进行公平招标,为食品检测行业带来增长。在医药领域公司布局职业病检测、临床前CRO 动物实验、特检领域,将为公司未来业绩带来弹性。 进入投产高峰,加速外延并购,业绩有望迎来拐点。公司2014年属于资本投入高峰,公司大量新建实验室、投资募投项目,但申请资质到正式运营存在时间间隔,导致大量成本与费用,随着2015年新建项目大量投产,公司业绩预告预增5%-35%,我们认为公司有望迎来业绩拐点。另一方面,转企改制与环评脱钩都将为市场提供优质并购标的,公司资产负债率较低,经营活动净现金流也较充裕,披露已成立或将成立的并购基金总数达到5只,公司有望通过并购基金加速外延发展,缩短投资回报期,加速业绩增长。 投资建议与盈利预测。我们看好公司未来的发展,在强检市场开放、中国制造2025以及转企改制的大背景下,公司有望继续高速成长。作为第三方民营检测龙头,华测检测具有国内领先的公信力和较多的资质。作为上市企业,华测检测的负债率不到20%,在未来有望继续融资,进一步支持内生项目的发展和外延并购的活动。我们看好公司在环境检测、食品检测和医学方面的布局。我们预计公司2015-2017的EPS 为0.48, 0.63,0.79元,维持“增持”评级。 风险提示:政府相关领域改革力度不及预期风险;行业竞争激烈导致利润下滑风险;并购活动不及预期风险; 医药领域布局不能获得相关客户风险;宏观经济下滑风险。

1、业绩大幅预增主要受益于风机主轴募投项目投产,同时风电市场持续复苏。 受益于全球风机市场回暖,且公司在全国主轴市场的占有率在20%以上,近两年公司主轴业务销量和毛利均有较大增加。2015年前三季度,主轴收入同比增加44%。 2015年6月公司IPO募投项目“年增3000支3MW以上纤维保持型及直驱式风电主轴技术改造项目”的投产扩充公司1-2倍的生产能力,进一步带动2015年全年归母净利润增加。预计2016年公司业绩将继续受益于风机主轴产能提升。 2、公司依托主轴市场优势,进军风机关键零部件领域,打造风机设备制造平台。全球风机叶片的轮毂、齿轮箱体、机械台架和底座构件等铸件的70%采购自中国。预计国外每年需风机用铸件169.5万吨,国内需求33.3万吨,来自中国制造的铸件将达135万吨。 公司已具备批量提供2.0MW、2.5MW等规格的轮毂、机架、轴承座等风电铸件的能力,并且依靠主轴客户资源,铸件订单持续增加。定增项目“大功率风电机组关键零部件制造项目”将提高关键零部件制造规模,预计投产后可贡献利润1.31亿元。 3、核电设备研发经验丰富,核废料处理设备取得成功工程经验,未来将打造核电设备国产化制造平台。 公司自主研发并可批量生产AP1000核电主管道用大型电渣重熔钢锭。近期收购的东方机电已完成巴基斯坦恰希玛一期/二期工程、秦山二期/三期工程、404厂等一批核电机电一体化项目,具有中核集团合格供应商资质及向中广核提供设备的经验。 公司是唯一具有核废料主要设备工程经验的上市公司。公司已向四川飞凤山核废料处置场成功交付数控遥控吊车以及废料智能处理移动厂房等核废料处理设备。与中核工程合作研发核废料压实、干燥、固化设备将使公司具备提供核电站内用和处置场用核废料处理关键设备的能力。未来随着核电站和核废料处置场的大量新建,公司拥有的核废料处理设备先发优势将使公司核废料设备业务出现爆发性增长。定增项目“核废料智能化处理设备及配套服务项目”预计投产后可提供利润1.78亿元。 我们看好公司将自身设备制造能力和东方机电核电设备研发及工程经验有机结合,在提供核废料处理关键设备之外,扩大核电水工机械、堆内吊具、主管道钢锭等一系列核电设备制造规模,成为核电设备国产化制造平台。 4、“增持”评级。不考虑增发,预计公司2015-2017年EPS0.14元,0.22元,0.34元,对应PE46倍,30倍,19倍。我们看好公司拟定增项目风机关键零部件项目和核废料设备项目可能给公司业绩带来的大幅提升,看好公司打造核电设备国产化平台后,多项核电设备取得规模性增长,维持公司“增持”评级。 5、风险提示:大盘系统性风险,非公开发行具有不确定性,研发不成功风险,风电设备需求下降风险。