事件: 1、公司发布2015 年三季报:前三季度实现营业收入49.00 亿元(+28.8%),实现归母净利润6.88 亿元(+27.88%),EPS 0.55 元。 2、公司公告,控股股东福能集团与云南保山市政府签订合作框架协议,计划在保山市隆阳区辖区投资 100 亿元人民币建设装机容量 1000MW 以上的光伏电站,因地制宜积极发展农光互补的光伏产业。 点评: 1、火电盈利稳定,气电补偿兑现,风电新增装机增厚业绩, 公司三季报利润超出预期。 受一季度检修影响,火电前三季度发电量同比下降12.7%,但第三季度发电量同比增加,充分体现鸿山热电工业园区内热电联产模式在整体电力需求下滑中保持发电利用率的能力。 由于晋江气电上年天然气采购价格上调1.5 元/方,上网电价仅上调0.03 元/千瓦时,发电盈利能力下降,本年公司控制气电发电量,电量同比下降30%。但其他火电代发电量,公司收取替代电价0.27 元/千瓦时的电量替代机制和剩余燃气转供城市燃气,公司收取0.91 元/方的气量补偿方案已落实,公司气电盈利较同期大幅增加,进入合理盈利状态。 气电政策落实和风电装机增长带动公司前三季度归母净利润同比增加28%。 2、再添100 万光伏储备项目,火电、风电、光伏储备项目落地值得期待。 公司在建和筹建风电项目45 万千瓦,未来贡献利润确定性较大。此外,公司另有超100 万千瓦陆上风电储备项目和石门澳 工业园120 万千瓦火电开发项目。风电和火电项目大多位于福建省内,公司具有推进的优势。此次与云南保山县签订的100 万千瓦光伏项目为公司在当地深入研究,并已获得3 万千瓦项目备案后获取,我们预计光伏储备项目较快落地的可能性较大。 同时,公司控股开发的40 万千瓦,参股60 万千瓦的海上风电以及参股的霞浦核电项目也在积极推进。 3、三峡集团旗下三峡资本控股持股上升至420 万股,合作进一步深入,彰显信心。 公司前期公告三峡集团子公司三峡控股拟参与公司增发,认购10 亿元,成为公司第二大股东。三季报显示三峡集团旗下三峡资本控股三季度晋升第9 大股东,持有420 万股,三峡集团参与定增同时,二级市场买入公司股票,彰显对公司发展的信心。 前期公司及控股股东福能集团与三峡集团签订合作框架协议, 成立海峡发电公司,合作开发100 万千瓦海上风电,并依托三峡南亚公司,积极参与“一带一路”,开发海外清洁能源项目, 合作成立售电公司,开展售电业务。我们预计双方合作机制愈发成熟,看好双方结合各自优势,加快在项目开发和相互持股等方面合作落地的进度。 公司前期发起成立的50 亿人民币的福能新能源产业投资和并购基金将加快新建和并购风险较大的光伏、海上风电等项目的步伐。 4、公司已获资产注入承诺,国企改革预期加强。 近期央企和地方国企改革明显提速。2014 年7 月福建省政府发布《关于进一步完善促进产业发展体制机制工作实施方案的通知》,指出力争全面完成省能源集团的电力板块上市。 为避免同业竞争,公司2014 年借壳上市时,针对集团剩余的电力资产,集团承诺将在参股公司连续盈利两年后的三年内通过资产并购、重组等方式逐步将参股公司的股权注入上市公司。对于筹建期的福建泉惠热电,集团承诺将在项目核准后的1 年内注入公司。集团剩余部分的电力资产火电权益装机 407.7 万千瓦、核电权益装机 43.56 千瓦,若资产全部注入,公司净利润有望倍增。我们预计未来2-3 年,公司将迎来资产注入高峰期。 此外,2015 年7 月,公司关于维护公司股价稳定的公告指出, 将积极探索股权激励、 职工持股计划等方案。 5、深耕工业园区供热,成立售电公司,借电改东风,有望打造园区供电、供热、供气一体化的地方综合能源服务商模式。 公司已出资1 亿元,与长江电力合作成立售电公司,作为福建省国资委电力上市平台,我们预计公司有望获得省内首批售电牌照。公司运营的鸿山热电、筹建的龙山工业区热电以及规划石门澳工业园热电均具备工业园区供热功能。福能集团与中石油集团合作的西三线入闽天然气项目将于2015 年竣工投产通气。 我们认为,公司未来可利用发电资源优势,结合前期供热获取的服务经验和客户资源,协同集团天然气业务,为工业园区定制整套直供电、供热、供气方案,而在电改放开售电市场,公司获得售电牌照后,可将这一综合能源服务模式迅速推广至其他工业园区,扩大售电区域。 6、“买入”评级。暂不考虑资产注入的影响,我们预计公司2015-2017 年EPS0.77 元,0.95 元,1.15 元,对应估值21 倍,17 倍,14 倍。公司三季度业绩和光伏开发项目已超预期, 我们继续看好公司未来装机成长空间,国企改革资产注入预期, 看好公司借电改打造综合能源服务商,公司另具核电、一带一路、光伏主题,给予公司“买入”评级。 7、风险提示:大盘系统性风险;新能源项目进度不及预期; 国企改革和电改进度不及预期。

事件: 1、公司发布2015年三季报:前三季度实现营业收入11.92亿元(+7.71%),实现归母净利润1.40亿元(+70.0%),EPS0.20元,扣非归母净利润0.89亿元(+30%)。 2、公司公告投资1亿元成立全资子公司爱众新能源,经营范围: 新能源项目投资、开发与服务;新能源汽车充电桩建设及设备销售等。 3、公司10月13日公告子公司爱众资本出资400万发起成立深圳爱众基金,出资600万发起成立上海爱众基金,负责与公司战略相关的水电、天然气等项目的投资并购。 点评: 1、三季报符合预期,主业稳定增长,部分利润来自矿业剥离。 公司前三季度水电气增长稳定,其中发电量在昭通水电站损毁的情况下同比上升3%。利润高增长的另外一部分原因是出售剥离爱众矿业,减少主业亏损,且同比增加投资收益0.36亿元。我们预计,星辰水电10月投产增厚四季度业绩,公司全年主业利润可保持稳定增长。 2、成立新能源公司;资本管理公司再度发起成立基金,转变资本运作方式,投资并购进度有望超预期。 公司前期在云南、新疆的扩张主要依靠增发和贷款,建设培育或并购与主业相关的电力和燃气项目,项目多为2-3年才可贡献业绩,给公司资金造成了一定压力,进而限制外延扩张的规模和速度。公司2015年公告投资1亿元,成立资本管理公司爱众资本,发起成立上海爱众和深圳爱众基金为爱众资本的第二次运作,前次运作为收购甘肃瑞光3%股权,参与成立10亿西藏联合基金,培育集中供热新增长点。新能源公司的成立彰显公司寻求除水电、水务、天然气之外的风电、光伏、分布式等新方面增长点的诉求,未来新项目的落地值得关注。我们看好公司日趋成熟的投资团队利用投资平台,引入战略投资者,采取多种资本运作方式,获取多渠道资金,同时在多地培育或并购供热、供水等公用事业项目,显著加快外延扩张速度。 3、电改核心配套文件将出,广安地区发供一体,电改东风下,公司多角度受益,业绩可实现跨越式增长。 公司在广安地区有完整的发、供、配电网络,配电区域为广安和岳池区。广安区装机约5万千瓦,实行自发自用,余电上网;岳池地区约4万装机,需上国网。广安区枯水期发电量不能完全满足广安区售电的需要,所缺部分需从国网高价购买再转售,而岳池区售电量均需从国网购买。公司从国网购电价格约0.48-0.5元,对外销售电价约0.5-0.7元,销售从国网购买的电量仅可获得价差约0.1元,大幅低于自发自用可获得的毛利。电力需求低迷,公司岳池、新疆等地水电站存在弃水情况,其中,岳池富流滩电站存在大规模弃水情况。我们认为,公司将从三方面受益于电改:第一、购电渠道多元化,公司枯水期发电量不能满足广安区售电量需求时,可直接向其他电站购电,而在岳池区可就近收购富流滩电站电量,减少其弃水电量,提高自发自用比例,此过程中,只需向国网缴纳过网费,预计售电毛利率提升;第二,凭已有售电牌照和经验,有望通过新建或并购区域附近配电网,扩展售电区域;第三,新疆、四川绵阳、云南昭通等地水电在获得直供电方面与其他发电形式的电厂相比具有明显的成本优势,可大幅减少弃水电量,且电价有望提升。 4、地方国企改革提速,二股东持续增持,公司与二股东合资成立小贷公司,国企改革预期加强。地方国企改革提速,公司作为广安国资委下的公用事业平台,国企改革预期加强。 公司二股东四川省水电集团旗下拥有四川多个市、县的水电和地方配电网资产,和公司业务相近,且近年来对公司连续增持,持股比例从2011年的9.5%增加至目前的15.32%,与大股东持股比例仅相差3.65%。同时,二股东加强与公司的合作,2014年与公司共同成立小贷公司德阳金坤,我们认为,公司与二股东合作值得密切关注。同时,公司2014年年报公告将适时推出员工持股计划。 5、电力、供水业务未来增长稳健,德宏州通气开启燃气业务高增长。 星辰电站已投产,云南昭通电站8万装机在地震中受损,资产减值损失计提完毕,不影响公司利润,目前正在修复。公司已取得整个德宏州二市三县管道燃气和车用CNG天然气30年的独家特许经营权。德宏州城市化率低下,城市人口约10万户,天然气使用空白。根据德宏州规划,2020年,城市人口将达36万户,城镇化率达61%。天然气通气后首先开展的是入户安装业务,按照每户3000元安装费计算,36万户城镇人口将带来合计10.8亿元的安装收入,平均每年2亿元。 德宏州潞西市、瑞丽市城市天然气(一期)管道已修建完成,待与中缅线管道相连后,即可开始售气,而入户安装业务已经启动。德宏州天然气市场的开启必将带动公司燃气业务高增长。另外,在广安市城市化进程的推动下,广安市燃气安装、燃气销售和供水业务均将获得稳步增长的空间,其中水务预计维持10%-20%的增长水平。 6、“买入”评级。暂不考虑非公开发行的影响,我们预计公司2015-2017年EPS0.23元,0.30元,0.36元,对应估值32倍,24倍,20倍。我们看好公司通过并购成长超预期,且受益于电改和国企改革,德宏州通气进一步拉动燃气业绩高成长,维持公司“买入”评级。7、 风险提示:大盘系统性风险;非公开发行具有不确定性;水电业务受来水不好影响;电改进度低于预期;公司项目并购进度和德宏州燃气进展低于预期。

事件:合纵科技发布三季报,利润增长11.69% 10月26日,公司发布三季报,1-9月营业收入7.53亿元,同比增长27.02%,归母净利润0.52亿元,同比增长11.69%;单季营业收入2.70亿元,同比增长24.63%,归母净利润0.22亿元,同比增长13.38%元。 评论:配网、农网弹性行业领先,配网投资明显提速 1、 三季报收入业绩稳定增长 2015年前三季度,公司营业收入同比增长27.02%,净利润同增11.69%。业绩增长的直接原因是配网投资增加,公司箱式变电站、变压器、其他开关等产品的收入增长较快。此外,公司在铁路市场开拓进入收获期,箱式变电站订单明显增长。在电网反腐、交货延迟的背景下,公司收入、利润稳定增长,彰显了公司的技术实力、管理能力、创新能力。 2、 配网建设成为稳增长的重要手段,能源局明确大幅增加配网投资,国网新增配网招标结果公布,预计今年利润稳定增长,明年利润将大增 能源局发布《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》,明确今年全国配电网投资不低于3000亿元,预计比去年增加40%左右,“十三五”期间配网累计投资不低于1.7万亿元,维持高位。考虑到当前已完成投资距投资目标有较大距离,预计电网公司将加速开展采购、电网建设。 过去几年,国网每年完成2批配网设备的集中招标,而2015年已完成三批配网集中招标,预计今年还将有第四批招标;南方电网也积极加大农网投资改造。我们预计,公司收入、利润今年能够保持稳定增长;考虑到从订单到确认收入需要数月,预计公司业绩将于明年上半年爆发。 3、 公司是纯正的配网、农网一次设备厂家,配网、农网弹性行业领先,铁路投资增加推动收入增长,天津生产基地开建提升产能 公司产品专注于配电设备,产品线比较齐全,基本涵盖了一次设备的各类产品。包括环网柜、变压器、柱上开关、箱式变电站等。其中,环网柜、变压器是公司前两大收入及利润来源,能源局文件也明确加大这两类设备建设。 2014年,公司参与的国网一次设备招标中,中标金额排名第二;公司2015年共披露三次重大中标,共中标6.54亿,预计仍将保持行业领先。2015年前三季度,铁路系统营业收入增幅较大,成为公司业绩增长的重要推动力,在铁路和城市轨道交通建设的提速的背景下,预计公司铁路系统收入将会有更大的增长。另外,天津生产基地已开工建设,公司产能有望在短期内得到提升。 4、 员工持股计划提升公司凝聚力 2015年8月,公司明确,拟通过非公开发行方式向第一期员工持股计划发行股份。2015年9月26日,公司考虑实际情况和股票市场异常波动,为确保非公开发行的顺利进行,公司对发行价格进行调整,由34.66元/股调整为28.68元/股,募集资金总额变更为不超过10,554.24万元。该持股计划由包括公司部分董事、监事、高级管理人员在内的公司员工认购。增发完成后,预计将进一步提高了队伍的积极性和团队稳定性。 5、 盈利预测与评级 暂不考虑非公开发行的影响,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.74元、1.19元、1.48元,对应估值分别为55倍、35倍、28倍。公司大幅受益配网建设、农网建设,配网弹性行业领先,员工持股计划提升公司凝聚力,给予“增持”评级。 6、 风险提示配网、农网建设低于预期,变压器、环网柜等设备竞争加剧导致利润率下滑

1、生物质发电毛利率已稳步提升,湖北进一步上调电价带来进一步利好 秸秆禁烧政策趋严,为毛利提升与保障原材料供应起到积极影响。公司目前已完成注入生物质电厂资产交割,由于属于同一控制下企业合并,注入生物质电站资产收益从报告期初即开始确认,公司1-3季度净利润增速为71.40%,高于营业收入增速12.22%,考虑到公司注入资产装机容量上升幅度较大,我们认为,公司平均机组发电量出现一定程度下滑,但生物质发电毛利率大幅提升。公司半年报显示,公司生物质发电毛利率为31.99%,与去年同期23.17%水平相比提升幅度较大,符合我们此前关于受各地秸秆禁烧政策趋严、地方政府推出秸秆利用综合补贴等影响,公司毛利率处于上升通道的判断,我们预计,秸秆禁烧环保政策力度有望延续,将为公司保持原材料充足供应及维持较低价格产生积极影响。 湖北上调秸秆生物质发电,每千瓦时增加0.081元(含税)。10月27日,湖北物价局发布通知,自2015年11月1日至2016年10月31日,对省内2015年底前建成并网的秸秆生物质发电项目,按上网电量每千瓦时增加0.081元(含17%增值税)进行支持,公司在湖北有9家已投产电厂与1家在建电厂,此次调价预计为公司2015年增加净利润0.2-0.27亿元,为2016年增加净利润0.89-1.06亿元,有利于进一步增厚公司业绩。 2、林地价值逐步体现,活木蓄积价值预计过百亿。 公司此前注入了58家林业公司100%股权,应于下半年并表。中盈长江承诺林地资产2015-2017扣非后归属母公司净利润分别不低于8,055万元、28,985万元及30,000万元,不足部分将予以补偿。此次公司公告预计2015年全年净利润为6.06-7.08亿元,考虑到公司中报净利润为1.63亿元(并表同一控制下生物质发电,但未并表林地),即使考虑季节性影响,我们预计林地资产有较大概率超过今年业绩承诺,为公司业绩提供重要支撑。而未来两年林地资产业绩承诺较高,如顺利实现,将为公司带来较大业绩贡献。公司注入的58家林业公司100%股权,收购时林地资产作价仅为25.63亿元,以账面法过往取得成本为依据。公司林地资源取得时间较早,经过长期培育,目前公司林地资产价值远超账面价值。此次涉及林地总面积为1,018.7万亩,其蓄积生物质资源存量超过3,008.6万吨,活木蓄积达2,174.7万立方米,我们以每立方林木价格700元估算,公司此次注入林地资产活木价值约150亿元。公司注入林地资产,除可以发展林地综合经济外,也可以为公司原材料提供重要补充来源。 3、生物质、林地具低碳属性,受益全国碳排放市场建设 9月25日,国家主席习近平与美国总统奥巴马发表气候变化联合声明,中国计划于2017年启动全国碳排放交易体系。生物质发电与林地资产具低碳属性,未来将可能获得国家核证自愿减排量(CCER)资质,公司林地资产按面积测算年二氧化碳减排当量约为417万吨,生物质电站方面,我们以每30MW装机减排15-20万吨二氧化碳计算,公司目前装机容量972MW对应CCER减排量约为486-648万吨,公司减排总量约900-1000万吨,且随装机容量提升公司具减排当量继续提升空间。若按照目前交易CCER每吨二氧化碳当量交易价格为15-25元进行模拟测算,公司当前运营中装机与林地资产潜在减排收入近两亿。若全国碳排放交易市场建设顺利,且能维持活跃市场与稳定的交易价格,未来将有可能为公司带来较大额外收入。 4、非公开发行拟解决电站建设资金问题 本次公司非公开发行主要为解决公司电站建设资金问题,根据公司非公开发行预案披露,预计14家电厂全部投产运营后年增加收入为24.23亿元,而公司2015年9月末,资产负债率约为74.46%较高,通过偿还银行贷款14.58亿元,将有利于改善资本结构。我们根据公司2014年财务费用测算,公司短期、长期借款综合成本率约为6%,此次偿还银行贷款每年约能为公司节约8700万财务费用。 5、大股东增持彰显信心,当前股价具安全边际 公司价格较大盘调整前跌幅约50%,停牌前价格为10.96元。7月9日公司公告,控股股东拟增持1亿股公司股票,对应目前公司股价,增持所需资金约11亿,大额增持计划彰显了对公司未来的发展信心。另外,公司此前一年期非公开发行价格为9.9元/股,我们认为,公司当前股价具较高安全边际。另外,从估值角度,公司当前市值仅为165亿元,以本年净利润预告净利润6.06-7.08计算,公司对应2015年业绩PE仅为23.31-27.22倍(由于此次非公开发行尚处在预案阶段,且2015年业绩预计未受到此次增发资金影响,我们仅以未考虑本次增发业绩增厚与股本摊薄前估值,为大家提供参考)。除此之外,公司为生物质发电龙头,目前已运营生物质发电装机高达约972MW,预计未来每年投产10家电站约300MW新增装机,而林地活木蓄积价值预计已超过百亿,我们认为公司当前市值存较大空间。 6、盈利预测与评级 我们看好公司生物质电厂建设,以及未来林地资产开发运用。暂未考虑此次非公开发行影响,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.43元、0.55元、0.72元。维持公司“买入”评级。 7、风险提示注入资产中一代电厂盈利能力不达预期,林地资产运营不达预期,碳排放市场活跃度低于预期、宏观经济下行风险。

三季报要点: 2015年1-9月,公司实现营业收入59.40亿元,同比增加7.78%;实现归属净利润1.52亿元,同比增加9.89%,扣除非经常性损益后同比增加12.06%。EPS0.19元,同比增加9.88%。 7-9月,公司单季实现营业收入23.99亿元,同比增加12.72%;实现归属净利润0.56亿元,同比增加29.63%,扣除非经常性损益后同比增加34.25%。同时,公司预告2015年全年净利润约2.05亿元~2.66亿元,同比增长0%~30%。 我们的观点: 营收及利润稳步增长,建筑施工及房地产业务发展态势良好,未来有望继续受益于稳增长政策下基建项目放量增加。公司1-9月实现建筑施工业务收入46.7亿元,同比下降6%;实现房地产业务收入11.4亿元,同比增加180%。我们认为受宏观经济环境及建筑行业整体形势影响,公司建筑施工业务收入有所下降,但房地产业务收入有较大提高,仍提升了公司整体业绩。今年来公司新中标宁波市轨道交通3号线一期、珠海市格力平沙项目一期、郑州市南三环东延段、中山市天奕国际广场三期、上海市黄浦江上游水源地连通管、苏州高新区有轨电车2号线下穿、杭州地铁5号线一期、奉化市惠政东路一号地块拆迁安置用房等重大工程项目,新承接工程业务超过41亿元,锁定了充足的项目储备。我们看好公司持续受益于稳增长政策下基建项目持续放量的发展格局。 公司地下工程优势明显,地下综合管廊及海绵城市建设将为公司带来增量发展空间。公司拥有市政公用工程施工总承包特级和工程设计市政行业甲级资质,是国内第一家进行城市轨道交通地下盾构施工的民营企业,项目覆盖全国12个城市,拥有盾构设备25台,且在地下工程设计施工领域拥有核心专有技术、工法、标准、专利等。今年来新中标宁波轨道交通3号线一期、苏州高新区有轨电车2号线下穿、杭州地铁5号线一期、苏州高新区有轨电车1号线及杭州地铁6号线一期等重大轨交项目,2014年以来公司新承揽的项目中,地下工程占比超过45%。我们认为公司以地下工程为特色业务,具有核心竞争力,在国家强力推进轨道交通、地下综合管廊及海绵城市建设的有利环境下,公司的专业优势有望充分发挥。 公司新能源业务崭露头角,并网光伏发电已形成规模并进军千亿充电桩EPC市场。10月9日国务院办公厅发布了关于《加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》,大力推进充电基础设施建设,解决电动汽车充电难题,计划到2020年完成满足超过500万辆电动汽车的充电需求。公司子公司上海泰阳绿色能源有限公司7月与国网物资有限公司签署《国家电网2015年京津冀地区电动汽车充换电站建设项目采购合同》,金额7,869.9万元,我们认为公司中标国网采购合同有助于公司跻身国内主流充电桩(站)建设承包商行列。公司本身具有工程建设领域成熟的EPC项目运作经验、资源整合和风险控制能力,切入新能源汽车充电设施建设市场打开了公司新的成长空间。此外,今年1-9月公司青海80兆瓦光伏并网电站完成发电量10,990万度,公司计划再次投资1.15亿元建设10兆瓦电站,未来在青海光伏电站总装机容量将达到90兆瓦。我们认为并网光伏发电项目全部投产后可为公司带来稳定的收入及利润,是未来公司发展的稳定器。 看好公司建筑施工(轨道交通、地下综合管廊、海绵城市)+充电桩(站)建设+光伏发电三轮驱动的发展格局。我们认为,公司在轨道交通和地下工程领域具有核心竞争力,未来将充分受益于“稳增长”政策下城轨、地下综合管廊及海绵城市建设。公司短期内业务、收入和利润结构虽仍以建筑施工为主,但随着光伏发电和充电设施建设板块的发展,公司未来将形成三轮驱动、优势互补的发展格局,并有望在政策持续催化下实现各业务板块的加速拓展。 维持“买入”评级我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.34、0.40、0.46元,当前股价对应估值分别为29.2、24.9、21.8倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅波动风险,基建投资不达预期风险,光伏及新能源业务推进不达预期风险等。

单季毛利率上升近2%,盈利能力明显增强。公司发布三季报,前三季度销售毛利率为5.76%,较去年同期上升0.42%;单三季度毛利率为7.48%,较去年同期上升1.9%,同比增速高达34%,超出我们的预期。我们认为,毛利率的提升主要来自自有品牌复合肥销量增长及毛利率较高的农药产品占比提升。公司借助农资流通的规模优势向产业链上下游延伸,大力发展自有品牌,布局“生态农业”,进军“农村金融”,毛利率和净利率处于上升通道,业绩持续稳定增长。 核心竞争力:战略眼光精准,执行能力到位。作为我国供销系统首家上市公司,辉隆股份肩负着“深耕农村,服务三农”的使命,锐意进取,不断创新,显现出异常精准而前瞻的战略眼光。上市之初公司确立由农资经销向综合服务平台转型的战略,并借助资本市场开启横向扩张之路,深耕安徽市场的同时进军省外市场,并积极拓展海外市场。同时,由商业起步,逐步向产业链上游的工业和下游的现代农业延伸。积极培育和发展农业产业化、农村金融、农产品收购等创新业务;促进与主业的融合,探索发展“一网多用,双向流通”,不断拓展为农服务的经营范围;投资设立电商平台,布局智慧农业,由产业经营为主向产业经营和资本经营相结合转变。我们看好公司的战略眼光和执行力,未来有望成为集农资供应、农技服务、物流配送、农产品购销、农村金融等服务为一体的现代农业综合服务提供商。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2015/16/17年的营业收入分别为116亿、137亿和155亿元,归母净利润分别为1.88、2.59和3.53亿元,EPS分别为0.39、0.54和0.74元,现价16.56元对应15/16/17年PE估值分别为42、31和22倍,PS估值分别为0.7、0.6和0.5倍。我们看好公司的战略眼光和执行力,成长优势凸显,有望享受业绩增长和估值提升带来的“戴维斯双击”,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。长期股权投资收益不达预期;人力成本加速上升侵蚀企业盈利;宏观经济加速下滑引发系统性金融风险;人民币汇率波动给公司运营带来的汇兑风险。

新能源汽车带动业绩稳健增长,并将继续保持快速增长势头 今年新能源汽车爆发带动公司汽车业务业绩靓丽,凭借公司“垂直一体化”供应模式、科学管理方式,公司新能源汽车毛利率远高于传统车,根据公司半年报披露,新能源汽车销量大增带动公司汽车业务板块毛利率提升3%。其他业务中,传统汽车受行业增速放缓面临一定压力,智能手机及组装业务增速下滑,预计将维持平稳发展,太阳能能业务方面,随着行业回暖、销售提升和成本进一步下降,太阳能业务盈利状况有所改善。四季度,预计产电视混合动力汽车销量将继续维持高速增长,公共交通及专用车领域的订单也将大量交付,公司新能源汽车业务将继续保持快速增长的发展势头,带动整体利润水平的提升。 储能蓄势待发,看好电动车+储能,1+1=N,协同效应强大 公司储能电池技术领先,曾建设全球首个兆瓦级并网、环保的南方电网磷酸铁锂电池储能电站项目;我们认为,电动汽车充电设施是衔接电动汽车和未来智能电网的重要环节。充电设施的选择直接决定了电动汽车的充电方式和电动汽车的运营模式。储能为电动车充电提供便捷、加快电动车推进;电动车电池二次利用为储能降低成本、提高资源利用率,协同效应强大。 盈利预测 基于审慎性原则,暂不考虑非公开增发对公司的影响,我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.99元、1.07元和1.24元,对应PE分别为70倍、64倍和56倍,维持“买入”评级。 风险提示 非公开发行实施不确定性,新能源汽车推广不及预期,电池不安全引起的事故阻碍行业发展。

事件:瑞和股份发布三季报,利润同增18.28%。 10月23日,公司发布三季报,营业收入为12.37亿元,同比增长15.47%,净利润为0.53亿元,同比增长18.28%。 评论:利润稳定增长,装饰及光伏业务快速发展。 1、三季度业绩明显提高;股价大幅低于拟增发底价;高层增持股票彰显对未来发展信心。 根据三季报,公司1-9月营业收入为12.37亿元,同比增长15.47%,净利润为0.53亿元,同比增长15.28%;单季营业收入4.20亿元,同比增长21.95%,净利润为0.15亿元,同比增长20.27%。第三季业绩较前两季有明显提高。三季报预计2015年公司净利润变动区间为5,479.33~7,123.13万元,变动幅度为1~30%。 2015年8月12日,公司发布非公开发行预案,拟发行不超过2,127.6595万股,发行底价为39.95元/股,募集资金不超过人民币85,000万元。当前股价大幅低于拟增发底价。 自2015年7月9日至今,公司控股股东、董事长及部分董事和高级管理人员数次通过二级市场累计增持公司股票合计67,800股,占公司总股本的0.0565%。公司高层增持股票显示了对公司未来发展的信心。 2、募资建设定制精装O2O平台,有效整合线下营销服务中心和线上平台。 公司规划,使用非公开发行募集的部分资金,建设定制精装O2O平台及营销网络升级项目。公司将以大数据中心为基础,线上搭建设计装修服务平台、BIM信息交互平台、LBS平台和移动互联网客户端,线下建设升级大区营销服务中心,从而形成O2O体系,有效整合线上线下资源。公司设计装修业务从以往仅靠线下的模式将逐步完善为线下“大区营销服务中心”和线上“3大平台及移动互联网客户端”的模式,为客户提供包括线上线下的装修咨询、定制精装、智能报价、售后服务等多项相关业务为一体的一站式、平台式服务。项目建设期2年,预计内部收益率为20.57%,投资回收期(含建设期)5.61年。 3、分公司制提升效率,并可能推动装饰业务快速扩张;积极向低碳、环保高新技术企业转型。 2014年公司在中国建筑装饰行业百强评比活动中荣获第七名,连续12年稳居全国建筑装饰行业百强企业前十。随着建筑装饰行业竞争的激烈话,公司采取以下三种措施,有力保障建筑装饰市场利润增长:1)优化采购流程,通过集采方式开展材料采购,并与供应商建立了长期战略合作关系,有效地降低了采购价格,确保了采购质量;2)建筑装饰行业区域性较强,公司通过设立分公司等方式扩大业务;预计分公司制管理模式可提升效率,并可在异地快速推动装饰业务快速扩张;3)成立深圳瑞和创客公社投资发展有限公司,孵化优质项目。 公司还积极向低碳、环保、绿色、节能的方向发展,加快新材料、新工艺研发。2014年,公司成立了建筑装饰行业综合科学研究院,完善了科研架构的建设,获得“深圳市高新技术企业”认定。公司2015年上半年研发投入为1995.67万元,同比增长1580.81%;预计公司将持续高强度加大研发支出,实现传统建筑装饰龙头向高新技术企业转型。 4、与信义光能合作,创立新能源合资子公司,预计100MW光伏电站年底并网,正式进军光伏电站建设运营。 2015年5月25日,公司与信义光能(香港)有限公司签订战略性合作伙伴意向协议,合作投资光伏电站。信义光能的母公司是全球最大的太阳能光伏玻璃制造商,专业从事太阳能光伏玻璃的研发、制造、销售和售后服务,在安徽金寨、安徽芜湖、天津、福建南平、湖北以及国内其他多地分别投资及建设光伏发电站。 公司全资子公司瑞和恒星与信义光能全资子公司智日发展有限公司签署协议,增资2.25亿元,取得安徽六安光伏项目公司50%股权。协议明确的光伏电站建设成本较低,有效保证了瑞和股份的投资收益,并为未来的合作打下良好基础。由于智日发展有限公司是依照香港特别行政区法律设立的公司,我们预计,实际融资中,公司将自境内外优选融资方案。由于母公司的关系从香港融资的可能性较大,项目融资成本低,利润空间大。 我们预计公司公司与信义光能合作的100MW光伏电站于年底并网发电,将有效提升公司明年的利润。预计此100MW光伏电站将成为双方合作的重要起点。随着公司积极进入光伏领域,预计后期公司光伏装机将快速增大。 公司全资子公司瑞和恒星与盛创投资有限公司(由信义光能控股)设立合资公司瑞信新能源(信丰)有限公司,该公司已于2015年7月17日经赣州市工商行政管理局核准设立,7月29日获得到营业执照。 瑞和恒星持有瑞信新能源55%的股份。该公司的主营业务为太阳能电站、生态农业投资建设开发、光伏发电系统集成等。这将推动公司进一步深入光伏领域。 公司与信义光能牵手,能够实现了双方光伏业务的双赢。光伏电站的运营利润并入瑞和股份,将为公司提供稳定的利润;通过工程建设、出售相关材料,信义光能利润也将持续增加。瑞和股份大股东实际持股比例较高,有望跟随行业趋势,实现股权融资;信义光能在光伏电站路条、海外融资方面优势巨大;二者合作可有效保证电站路条的获取、低成本电站资金的获取。双方合作优势巨大,有望跻身光伏电站建设运营第一梯队。 5、盈利预测与评级。 公司第三季度的业绩增长明显;积极推进定制精装O2O平台,有效整合线下营销服务中心和线上平台;分公司模式可能推动公司业务快速扩张;公司与信义光能合作,建设100MW电站,有望借助信义光能在电站路条方面的优势,以及海外低成本融资的能力,成为光伏电站建设运营领域的新秀。 不考虑本次增发的影响,预计公司2015-2017年EPS分别为0.55元、0.9元、1.38元,对应估值分别为55倍、33倍、22倍,维持“增持”评级。 6、风险提示。 建筑装饰行业竞争激烈;定制精装O2O平台不达预期; 光伏电站开拓低于预期;非公开发行进度低于预期

三季报要点: 2015年1-9月,公司实现营业收入160.57亿元,同比增长0.20%;实现归属净利润9.34亿元,同比减少0.14%,扣除非经常性损益后同比增长3.01%;EPS0.30元,同比下降14.28%。 由此计算,公司7-9月实现单季营业收入57.8亿元,同比减少6.05%;实现归属净利润2.95亿元,同比减少4.91%。 我们的观点: 业绩略低于预期,收入增速有所下降。报告期内公司营收和利润基本与去年同期持平,营收增速自2季度起有所下降,我们认为主要受宏观经济因素及PPP模式下工程发包方式改变影响,新增工程总量增速放缓,在建项目履约支付及收入确认有所延滞。我们判断随着近期稳增长政策的不断推出,专项金融债券及财政支持力度的增大,基建项目的开工及履约率将陆续好转,看好四季度公司营收及利润增速的改善。 综合毛利率有所下降,运营、设计及装备制造业务毛利增加将进一步优化利润结构及水平。公司前三季毛利率11.37%,同比下降2.5ppt,较中报期下降0.9ppt。管理费用同比增加36.08%,主要为研发费用增加所致。投资收益同比增加41.72%,主要为转让昆明元朔股权所致。公司毛利水平受施工业务营收增速放缓及所得税增加影响,但投资、运营、设计及装备制造业务毛利仍维持较高水平,特别是运营业务毛利达40%左右。我们认为随着地下综合管廊、海绵城市、轨道交通及PPP项目的逐渐放量,公司上述业务收入有望持续增加并将有效提高公司的毛利水平。 地下工程业务占比达54.5%,充分受益于地下综合管廊、海绵城市及城市轨道交通建设。公司为地下工程专业承包商,是我国最早进行盾构隧道试验和工程应用专业的建设单位。公司具备超大型隧道的大型市政工程施工和地下装备制造能力,具有市政公用总承包特级资质,隧道及地下工程施工技术优势明显,我们认为公司地下工程业务占比与公司的优势和能力相匹配,看好地下管廊、海绵城市及轨道交通项目对公司业绩的催化。 加码基建投资业务,在PPP模式下有望成为规划+设计+施工+运营+金融服务平台级公司。公司公告拟对全资子公司上海基础设施建设发展有限公司(“上海基建”)进行增资,将所持有的“上海嘉浏高速公路建设发展有限公司”、“上海大连路隧道建设发展有限公司”、“杭州建元隧道发展有限公司”、“杭州晟文建设发展有限公司”四家BOT项目运营公司及一家BT项目公司“宁海元凤建设发展有限公司”股权注入上海基建,增资后上海基建的注册资本将由25亿元大幅增加至40.5亿元,实现了公司投资业务的集中和规模体量的突破。当前公司投资总量约526亿元人民币,其中在建投资项目约181亿元,进入回购期及运营期的项目约345亿元。公司在大量BT/BOT项目上获得的经验对于参与PPP项目具有很强的借鉴意义,同时公司对于大量融资类项目所需资金的调配能力形成了自身的独特优势,我们看好公司能够快速适应建筑行业基于PPP模式发展的新趋势,以基建金融服务为特色形成核心竞争优势,从而成为PPP模式下项目规划+设计+施工+运营+金融服务的全生命周期平台级公司。 上海国资改革加速,看好公司发展空间。今年以来上海国资改革进一步提速,多家市属国企采取资产重组等方式进行整合,包括绿地集团借壳金丰投资、现代设计借壳棱光股份整体上市,百视通吸收合并东方明珠、光明食品集团与良友集团重组等,以及近期上海国际集团将持有的锦江航运47.98%股权转让给上港集团,上港集团继而战略重组锦江航运等。公司控股股东为上海市国资委所属的上海城建集团,上海国资运营平台国盛集团参股7.39%,公司持续对业务架构进行调整,已逐渐转变为以资本管控运营为主要方式的控股型国有企业集团,我们看好改革带给公司的发展空间。 维持“买入”评级。我们看好公司在稳增长、PPP模式及国企改革趋势下的发展空间,预计公司2015-2017年EPS分别为0.50、0.55、0.62元,当前股价对应PE估值为24.5、22.0、19.4倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅波动风险,政策推进及基建投资不达预期风险。

事件: 公司昨晚发布三季报,今年前三季度公司实现营业收入30.72亿元,同比增长10.58%;净利润6.66亿元,同比增长341.28%; 扣非后净利润1.57亿元,同比增长5.37%;实现基本每股收益1.62元。 近日, 主要观点: 净利润大幅增长源于处置宁波银行股权所得。资金充裕,为后续对新能源汽车市场的开拓提供充裕资金保障 根据公司公告,公司前三季度出售宁波银行股权33,486,424股,获得投资收益5.2亿元(税后),使得公司前三季度净利润大幅上升。扣非后净利润1.57亿元,同比增长5.37%。截至公司三季报,公司现金资产9亿元,可供出售金融资产18.75亿元,同时公司拟非公开发行募集34.46亿元。资金充裕,为后续开展对新能源汽车的各项业务提供充裕资金保障。 拟非公开发行募投动力电池、动力总成。 公司5月发布非公开发预案,拟巩固锂电业务领先地位同时打造新能源汽车产业链。公司拟以每股22.89元的价格非公开发行发行15,000万股,募集资金34.46亿元,其中大股东杉杉集团认购60%,华夏人寿认购20%,天安财险认购20%。募集资金主要投向动力电池及动力总成。公司作为目前国内最大的锂离子电池材料综合供应商,已形成成熟完整的产业体系,产品覆盖锂电池正极材料、负极材料及电解液,公司目前是BENZ 和BMW 电动汽车电池材料负极供应商,并与国际和国内的SDI、LG、Sony、ATL 和比亚迪等多家电动汽车电池场上有紧密合作,公司的CMS、FSN 及CAG 等产品已经成功在汽车动力电池领域得到产业化应用,公司已成为电动汽车新材料领域的领导者。在以电池材料的优势下,同时积极向下游新能源汽车领域拓展,打造以锂电新能源为核心技术的整车研发、设计、销售平台。基于我国庞大的汽车基数,预计未来几年,新能源汽车行业将高速发展,市场容量巨大。 整车牌照在手,强势进军新能源汽车全产业链。 公司在以电池材料的传统业务基础上,进入动力电池领域, 通过部分非公开发行募集资金进入动力总成领域,上半年公司成立内蒙古青衫客车厂,进入整车制造,现已出样机。同时,公司已在昆明布局1000量新能源物流车运维,进入后服务市场。从上游原材料、核心零部件,到中游造车、下游设备运维后服务市场, 全面打通电动车产业链。具体来看,公司做新能源汽车将以动力总成等核心技术和市场运维推广为中心,形成自己的核心竞争力。我们认为动力总成(包括电机、电控、pack 等)是新能源汽车的核心部件,这方面公司和台湾八达创新达成了中国大陆地区的排他性合作;合资的PACK 厂江苏利维能电池系统有限公司也已在筹建,计划年底供货。内蒙古青杉汽车有限公司厂房已在动工建设,预计明年投产。当前将专注于大巴、物流车、专用车等可集中化处理的车型。同时公司设立了云杉智慧新能源(深圳)有限公司以开展新能源汽车市场运维推广工作。 盈利预测。 基于审慎性原则,暂不考虑非公开发行因素,我们预计公司2015年~2017年的EPS 分别为 1.71元、1.81元和2.15元,对应PE 分别为16倍、15倍和15倍,给予“买入”评级。 风险提示 新业务开拓发展不及预期,电池原材料价格下降,带来盈利的不确定性,非公开发行的不确定性。

1、重庆地区燃气龙头,气源稳定,利润增长稳健,现金充足。 1)公司以并购促成长,供气量占重庆城镇燃气销量67%,收入和利润稳健增长,在手现金充裕。公司主营城市燃气销售,燃气工程设计与安装,是重庆市最大的燃气运营商,供气量占重庆城镇燃气用气量的67%。公司始终注重通过并购扩大规模,先后收购了永川、丰都、梁平、涪陵、开县、忠县、合川等重庆区县城市燃气公司。为消除与中梁山煤电气存在的潜在同业竞争情形,公司出资4590万元,整合中梁山煤电燃气分公司。截止目前,公司燃气供应范围覆盖重庆38县中的24个区县,3个国家开发区以及25个市级工业园区,服务用户超过355万户。2014年供气量25.82亿立方米。 公司近年营业收入和净利润总体呈增长趋势,2014年营业收入下降,主要原因是涪陵页岩气投产,公司原最大用户建峰化工改用中石化涪陵页岩气,公司新增转供用户中石化四川维尼纶厂的供气商业模式相对供建峰化工发生变化,从原收取终端销售气价转变为收取管输费,而管输费仅0.1元/立方米,远低于终端销售气价。2015年上半年,公司代输维尼轮厂3.8亿立方米,基本可弥补建峰化工客户流失带来的利润损失,凸显公司在客户获取方面的实力。公司在手现金一直维持在20亿元左右,给公司未来扩张提供良好的资金保障。 2)位于气源产地,多渠道供应商保证公司气源稳定。公司与中石油和中石化建立长期战略合作伙伴关系,向公司提供气源的主要是中石油西南油气田分公司和中石化天然气分公司。中石油西南油气田分公司规划供气能力300亿方/年,中石化普光油田是我国“川气东输”的主气源地,净化天然气设计产能达120亿方/年。2010年起,公司改变单一气源的情况,中石化普光气田开始向公司供气,供气量自2011年1.9亿立方米上升至2014年的约6亿立方米。目前,公司向中石油采购工业气和非工业气,约占公司总购气量的80%,向中石化主要采购工业气,约占总购气量的20%。此外,我国首个100亿方页岩气田涪陵页岩气田将于2017年建成。公司一直争取获得此气源的供气,于2014年进入上游天然气主干管网建设和页岩气销售领域,与中石化等多家股东组建中石化管道公司,主营天然气储运及配套设施投资、建设和运营;与中石化销售有限公司等公司合资组建重庆中石化通汇能源有限公司,主营天然气生产及销售。涪陵页岩气等气源的获取预计将进一步优化公司的气源结构。 3)燃气销售业绩受制于低销售价格,安装业务贡献主要毛利。2014年,公司燃气销售贡献营业收入的77%,但毛利只占公司总毛利的25%,其余毛利大部分由收入占比仅21%的安装业务贡献。燃气销售业务一直维持5%低毛利率,主要是重庆市居民用气和非居民用气价格均处于较低水平,其中居民用气价格为全国中心城市最低,为1.72元/立方米,购销价差仅约0.5元/立方米。燃气销售价格由市价格行政主管部门和市天然气行政主管部门制定,若门站价格不变,销售价格较难大幅提高,因此购销价差将长期保持较低位。 安装业务主要由初装费、居民气安装、外管安装等构成。公司目前居民用气安装费和初装费2100元/户,一直维持年均20万户左右的安装户数,安装毛利率一直处于约50%的较高水平,可稳定贡献利润。 2、横向纵向扩张态度积极,增长瓶颈有望打破 1)重点布局下游LNG加气站和冷热电联供项目,利润增速大幅提升可期。燃气销售低毛利制约公司利润增长,公司一直致力于寻求利润新增长点,除向上游拓展改善供气结构外,公司还重点布局CNG和LNG加气站、分布式能源等下游项目,延伸产业链。 公司未来加气站方面主要发展方向为LNG加气站。公司已有CNG加气站7座,重庆市CNG布点已趋于饱和,而《重庆市主城区液化天然气布点规划》确定重庆主城共规划37座LNG加气站,公司已成立LNG事业发展部,且先后与南桐矿业签订框架协议成立合资公司发展LNG加气站项目,与四川合江县签署框架协议,建设车用和船用LNG项目。我们认为,公司发展LNG加气站项目积极,且基于地方国资背景,项目获取能力强,资金充足,有望快速获批重庆地区加气站。由于LNG加气站销售价近4元/立方米,每建设10个LNG加气站,销气量2500万立方米,可增加收入1亿元。按购气价2.3元/立方米计算,购销价差达1.7元/立方米,加气毛利率可达30%左右,预计公司重庆主城区加气站建成后,可提升整体15%-20%的净利润。 公司依托自身气源优势,积极探索和发展分布式能源项目。公司与具有先进能源技术和管理经验的法国GDF-苏伊士能源服务公司,合资成立重庆中法能源服务有限责任公司,经过增资和收购,公司持股达95%。投资建设的弹子石CBD冷热电供联供项目被重庆市列为“重庆市第一批可再生能源建筑应用城市示范项目”,获得奖励资金2000万元,此项目预计2015年度中法能源供应空调冷源、热源及生活热水热源服务的收入为110万元,以后每年收入为200万元。 我们认为,第一个CBD项目的投产显示公司与苏伊士能源服务公司技术的成功融合,公司将以中法能源公司为平台,将冷热电联供模式快速复制到CBD整个商圈,进而扩展到重庆市商业建筑、学校和医院等公共建筑,分布式能源将成为公司的又一利润增长点。近期,公司公告与重庆市涪陵区新城区管委会签订框架协议在涪陵区工业园建设分布式能源项目。 2)二股东华润燃气跨区域扩张经验丰富,区外扩张预计超出预期 2010年公司以增资扩股的形式引入华润燃气作为战略投资者,目前华润燃气持股比例22.5%。华润燃气主要在中国内地投资经营城市燃气业务,通过并购,跨区域扩张经验丰富,目前已在南京、成都、武汉、昆明、济南、福州、郑州、重庆、南昌、天津、苏州、无锡、厦门等近200座大中城市投资设立了燃气公司,业务遍及全国22个省、3个直辖市,燃气年销量超过120亿立方米,用户逾1800万户。我们认为公司引入华润燃气作为战略投资者,除为优化治理结构外,最主要的目的为引入华润燃气跨区域并购扩张经验。 过去几年公司专注于精耕本地市场,巩固重庆地区燃气龙头地位,规模扩张主要在重庆地区。近年,公司意识到自身已具备区外扩张的资金、技术和管理基础,已通过控股、参股的方式在四川省邻水县、湖南省新化县、贵州省道真自治县迈出跨区域经营的第一步,并与四川合川县签订框架协议发展LNG项目。我们预计,公司在雄厚的资金实力和二股东跨区域发展经验的支持下,可在区外发展城市燃气供应、CNG和LNG加气站及冷热电三联供项目,各项目盈利力可显著高于目前公司在重庆市主营的燃气销售业务,向区域外扩张进度和对公司业绩的提升有望超出预期。 3、气价下调预期强烈,将促进公司购销价差和需求同步增长 非居民气门站价格近期有望下调0.4-1元,重庆市采取顺价调整机制,若非居民气门站价格下调,销售价格将顺价下调,不需经过听证,但会征求各分销商意见,预计销售价格下调幅度将小于门站价格下调幅度,最终将会扩大销售气的购销价差,有利于公司毛利提升。购销价差每扩大0.1元,将提升销售气毛利3个百分点。终端销售价格下调将显著提升天然气与石油、煤炭等其他能源的比价经济性,有利于占公司销气量约60%的商业、工业和车用气量的提升。购销价差的扩大和下游需求的增加将显著提升公司燃气分销的业绩。 4、城镇化进程加速助推燃气销售和安装业务加快发展 2014年重庆城镇化率60%,在直辖市中处于较低水平,作为国务院确定的全国统筹城乡综合配套改革试验区,重庆于2010年全面启动户籍制度改革,并提出“到2020年全市户籍人口城市化率升至60%以上、常住人口城市化率升至70%以上”的目标。2014年重庆常住人口2991万人,即至2020年,仅城镇化率提高即可增加100万户城镇人口。再考虑城镇人口的自然增长,公司以67%的市场占有率每年约可获得20万户的新增供气量和安装量。同时,节能减排的推动有利于增加天然气的利用,公司供气量有望保持10%以上的增长。 5、大股东能源资产众多,国企改革预期加强。 近期国企改革明显提速,公司作为重庆能源集团旗下唯一上市平台,国企改革预期加强。重庆能源集团是重庆市最大的集能源投资、开发、建设、运营、服务为一体的大型能源集团。集团有建成和在建煤炭产能2300万吨/年,建成和在建电力装机300万千瓦,燃气供应量近30亿立方米/年,建筑施工能力超100亿元/年,商贸物流营业收入超120亿元/年,拥有原铝产能37.5万吨/年。2014年末资产总额913亿元,营业收入342亿元。公司是典型的大集团小公司,资产注入预期值得关注。 6、“增持”评级。我们预计公司2015-2017年EPS0.27元,0.32元,0.38元,对应估值48倍,40倍,33倍。我们看好公司布局新项目增厚业绩,受益于燃气价改和国企改革,且公司流通市值仅20亿元,但次新股估值略高,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 7、风险提示:重庆燃气消费增长不及预期;政府定价存在风险;项目实施具有不确定性。

公司光伏装机、利润高增长,控股股东增持体现信心,两次融资保障现金流,公司将进入高增长期 公司2015年前三季度营业收入19.17亿元,同增27.17%;归母净利润3.16亿元,同比增长25.30%。收入及利润增长主要来自光伏行业。预计随着公司装机持续增加,光伏电站收入及利润仍将快速增长。 自2015年9月2日至9月15日,公司控股股东华虹电子先后两次通过证券公司定向资产管理方式增持本公司股份1,001,923股,占股本总额的0.25%,增持金额为25,016,537.5元,完成7月份公告的增持计划。控股股东增持公司股份,体现了对公司未来业绩增长的信心。 继2015年5月非公开发行募资18亿之后,公司公告计划再次融资28亿元(9月22日公告非公开发行底价调整为30.66元/股),将有效保障未来数年发展所需资金。我们预计,公司已进入高增长期,未来几年利润将持续高增长。该非公开发行计划尚需中国证监会的核准。 电能表及终端产品利润稳定,未来几年电能表看点在海外市场 按照公司公告,2014年中标国网南网项目共计14.46亿元;其中,14年1-10月,中标总金额10.99亿元;2015年1-10月,公司在国网南网中标8.70亿元,较去年同期下降20.84%。公司中标量和中标金额继续保持行业前列。我们预计,未来几年,在国内电能表市场,公司收入将趋于稳定。 2015年上半年,公司海外订单较去年同期实现翻倍,使得公司在国网和南网中标总金额同期下降的情况下,实现了电能表营业收入的增长。同时,公司与东软签订了海外AMI主站软件合作协议,与兰吉尔签订全面战略合作协议,积极筹划智能领域的技术创新和战略新布局。公司还收购立陶宛“ELGAMA-ELEKTRONIKALtd”15%股份,ELGAMA公司具备欧盟多种资质认证,预计可年产60万台智能电表;在公司的支持下,ELGAMA将迅速扩大产能,并抢占欧洲和中东市场。预计公司未来可能继续收购部分股权,实现控股。由于公司电能表产量大、管理完善,公司成本明显低于国外同行,预计未来几年公司电能表海外销量将高速增长,成为推动公司收入和利润增长的重要力量。 预计2015新增并网装机400MW,预计2016-2017年每年新增500MW,大幅提升利润。 公司2014年进入光伏电站建设运营领域,通过收购或自建,装机快速发展。预计2015年新增装机400MW。考虑到当前并购资金为公司自有,装机增加将大幅提升公司利润。 公司资金充沛。2015年9月底资产负债率23.85%,在手货币资金9.23亿元;考虑2015-2016年的利润,即使不考虑规划增发的28亿,到2016年底,公司仍将有20亿以上的资金开发电站,按照30%的自有资金比例,能够支撑新增700-800MW的光伏电站装机。 公司储备项目众多,签订的协议权益装机达1.2GW,即使不签订新的电站开发协议,仅公司当前储备的项目,已能够满足未来2年的发展规划。公司还公告与华为签订3年不少于1.5GW光伏逆变器合作协议,标志着公司光伏电站建设将提速。预计到2017年底,公司并网装机将接近1.5GW,预计2015-2017年将成为公司光伏业务的业绩爆发期。 能源互联网稳步推进,有望成为光伏电站运营、电能服务龙头。 林洋电子与东软合作,合作研发光伏电站运维平台。双方已完成分布式能源管理平台运维设计,成功接入分步式电站并开始试运行,同时初步完成林洋智慧能效管理云平台团队建设,进入实质性研发阶段。 公司规划募资28亿,计划使用2.7亿元投向智慧分布式能源管理核心技术研发项目,对智慧分布式能源管理云平台及关键技术、智慧能效管理云平台及关键技术和微电网系统平台及关键设备三大核心技术领域展开研发,全面提高公司在云计算与互联应用、分布式数据挖掘与专家系统、分布式能源管理与调度、需求侧管理与响应等方面的技术水平。 随着公司在智慧分布式能源管理领域加速布局,预计公司将以电能表、光伏电站监控运维为基础,积极打造能源互联、能源运营平台,积极切入售电侧,打造微电网,提供需求侧服务,成为东部光伏电站运营、电能服务龙头。 盈利预测与评级 公司电能表收入有望稳步增长,现金充沛、光伏业务有望持续高速增长,在智慧分布式能源管理领域加速布局,有望打造新的增长点。不考虑尚未完成的非公开发行,预计公司2015-2017年EPS分别为1.32元、1.76元、2.26元,对应估值分别为25倍、19倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示电能表销量低于预期,公司光伏装机增速低于预期,非公开发行股票待核准,能源互联网业务开拓低于预期

事件: 公司发布三季报,2015年1-3季度,公司实现营业收入27.09亿元,同比增长20.03%,净利润1.88亿元,同比增长48.85%,其中,第三季度净利润为7507.13万元,较上年同期增116.51%。公司预计2015年全年净利润为1.49亿元至2.24亿元,变动幅度为0.00%-50.00%。 评论: 1、第三季度净利润显著上升,期间费用率下降。 公司第三季度净利润同比大幅增长116.51%,一方面源于公司营业收入增长57.79%,另一方面源于公司期间费用率显著下降,公司第三季度销售、管理、财务费用率总计为9.83%,而去年同期为14.14%,公司期间费用率显著下降带来净利润提升。另一方面,公司第三季度实现投资收益2199.82万元,同比增长176.09%,我们认为公司投资收益上升主要源于投资自贡市商业银行业绩提升影响。此外,公司前三季度经营活动净现金流量同比增长112.99%,远高于营业收入同比增长幅度20.03%,公司目前工程类收入比例提升,业绩确认受工程进度确认影响较大,我们预计,公司现金流量增速高于营业收入增长,未来业绩有望进一步提升。 2、设香港子公司拓展“一带一路”,人民币贬值受益。 公司前期公告为推进海外项目执行,拟出资3000万美元在香港成立全资子公司,承接海外电站、清洁能源项目,完善“一带一路”布局。目前我国“一带一路”战略合作国家基础设施建设较为落后,未来将存在基础设施需求高峰,而公司在“一带一路”方面积极布局,今年已公告的海外的大额订单(西非、巴基斯坦、泰国)总金额已达到75.24亿人民币,占2014年营业收入230.17%,远超去年全年订单,另外公司与巴基斯坦旁遮普省签订合作备忘录,涉电站总投资约92亿,一带一路布局充分,未来有望进一步获得海外订单。我们认为,公司目前在手海外订单金额较大,且海外业务通常毛利率较高,执行周期为2-3年,可有效推动公司业绩增长。另一方面,公司在手海外订多为生效合同,且以美元计价,我们预计,海外订单净利率一般高于国内,可达到7%-8%水平,而考虑到近期人民币出现较大幅度贬值,幅度约5%,公司海外合同净利润率将进一步提升,可达12%-13%水平,随公司合同执行,将有望进一步增厚公司业绩。 3、非公开发行增厚业绩,锁定三年奠定安全边际。 公司前期公告非公开发行方案,拟收购天河环境60%股权,进入汽车尾气脱硝领域,天河环境重型柴油车SCR脱硝催化剂主体配方已完成研发,将投资年产30万吨重型柴油车位器净化SCR脱硝催化剂生产项目。天河环境承诺,2015-2017公司扣非后净利润不低于20,047万元、25,916万元和33,930万元,有利于增厚公司业绩,此次非公开发行价格为9.14元/股,锁定期长达三年,为公司股价奠定安全边际。 4、传统锅炉制造企业顺利转型,完成“装备制造+工程总包+投资运营+金融平台”构架打造。 公司顺利完成“装备制造+工程总包+投资运营+金融平台”的构架打造。公司以煤粉锅炉、特种锅炉等电站锅炉的制造为主营业务,是我国二梯队锅炉龙头企业。近年来,公司基于传统锅炉制造业务,开始从事火电站、垃圾发电、生物质发电、余热发电站的工程总包和投资运营业务,垃圾发电项目储备规模已跃居前列,同时公司投资自贡商业银行形成金融配套平台。 5、盈利预测与评级。 我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.30元、0.47元、0.62元(暂未考虑非公开发行收购天河环保业绩增厚及摊薄),受证监会今年非公开发行暂缓审核影响,天河环境收购审核与未来并表进度低于预期,我们看好公司海外扩张前景,公司在四川省内的垃圾发电项目具备资源优势,并与安能集团合作强势进军生物质能领域,完成“设备制造+工程总包+电厂运营”的商业模式,维持“买入”评级。 6、风险提示。 海外项目开发进度低于预期;传统锅炉业务受宏观经济影响收入下滑;并购进度低于预期。

事件: 公司公布三季度报,前三季度营业收入13.08亿元,同比增长31.11%,归属上市公司净利润1.25亿元,同比增长40.59%;三季度营业收入4.95亿元,同比增长36.95%,归属上市公司净利润0.36亿元,同比上升36.95%。经营活动现金流量净额0.78亿元,EPS 0.47元。 点评: 主营业务维持高速增长。公司前三季度实现主营收入13.08亿元,其中,医学诊断服务业务实现营业收入8.26亿元,同比增长32.43%,体外诊断产品营业收入4.82亿元,较去年同期增长28.91%,主营业务保持高速增长。同时,公司加快实验室网点布局,实施“4+4”连锁扩张战略,今年年内已收购甘肃同享,启动合肥、郑州、西安3家实验室的筹建。收购北京执信强化北方地区产品销售能力,收购博圣生物25%股权,切入到蓬勃发展的基因测序服务行业。公司高速成长持续性可期。 与泰格医药展开合作,强强联合。继与临床CRO公司BARC合作承接BARC所有在中国临床试验业务的试验检测业务之后,公司与CRO企业泰格医药进行合作,将最先在共建中心实验室、技术平台、数据管理和统计分析方面等领域展开合作。泰格医药在医学科研技能和大规模临床病人数据库等的优势资源,结合迪安诊断积累的临床检验数据和生物样本资源,未来双方将很有可能在医疗大数据开发与移动医疗、精准医疗及其伴随诊断技术开发和应用、创新科技项目投资与产业孵化等方面进行合作,对双方发展影响深远。 不断整合资源,布局大健康产业。公司于2014年与韩国SCL集团合资在杭州成立韩诺健康,进入高端体检行业,收购浙江美生后,公司高端体检业务实现进一步拓展。此外,发起设立专业健康保险公司,掌控支付端,打造独立医学实验室发展新模式。与阿里健康合作,基于阿里健康云医院平台,为其提供互联网检验服务,进驻阿里健康云医院平台、共同推动检验机构互联网运作模式。同时,公司与约翰霍普金斯医院进行远程病例诊疗合作,将在合作办医、合作办学、合作研发等领域展开全方位合作。设立产业基金,专注于医疗大健康相关领域的产业整合和战略投资。公司在大健康平台布局逐步显现。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司主营业务高速增长,且可持续性增长可期。我国第三方诊断行业将高速增长,公司处于第三方诊 断行业龙头地位,将享有高于行业的增速,目前涉及第三方诊断行业标的仅两家,标的具有稀缺性,此外看好公司不断整合资源,打造平台型公司,成长空间大,给予公司一定的估值溢价。2015-2017年EPS分别为0. 60、0.86和1.15元,给予“增持”评级。 风险提示。行业增速不及预期,业务拓展不及预期,新进领域整合不及预期。

事件: 公司公布三季报,前三季度营业收入11 .10亿元,同比增长20.72%,归属上市公司净利润2.75亿元,同比增长25.15%;三季度营业收入3.19亿元,同比增长11 .88%,归属上市公司净利润0.76亿元,同比增长24.86%。 点评: 布局制药工程4.0,向打造智慧工厂升级。公司以冻干系统为核心,积极拓展系统集成和工程总包业务,并致力于为药厂提供工厂智能化及系统集成整体解决方案。公司目前在自动化方面已能实现集成数据的在线采集、远程报警和监控,以及为药厂无菌室进行环境监控和空调系统数据的集成和监控。2015年7月,公司正式交付国药集团安徽国瑞药业“冻干系统交钥匙工程”项目,成功迈出了“冻干工程整体解决方案”向“智慧工厂升级”的第一步。全资子公司增资收购上海致淳信息,致淳信息是专业从事生产信息管理系统整体解决方案和提供相关信息服务的软件供应服务商,团队由具有美国十五年医药信息软件平台研发经验的资深科学家和中国公司行业专家共同组建。致淳信息在医药生产用MES系统开发和服务软件提供领域具备优势,将使得公司进一步开发完善医药信息系统,打造制药工业4.O智慧工厂进程中迈开了一大步。 精准医疗中心建设推进中,参股上海伯豪生物,究善精准医疗产业链布局。公司拟设立五大医疗中心,分别位于广州、重庆、上海、北京、武汉等地区核心城市,作为第三方检测中心和细胞GMP工厂,与地区知名三甲医院合作进行免疫细胞治疗服务。其中,重庆精准医疗服务中心有望今年年内落成。子公司增资上海伯豪生物,成为伯豪生物第一大股东,切入至基因测序服务行业。上海伯豪生物拥有微阵列芯片服务、新一代测序服务、生物标志验证、生物样品分析、生物信息分析五大技术平台,其中新一代测序服务数据日产出能力达100G。伯豪生物原为上海生物芯片有限公司旗下研发外包服务公司,上海生物芯片有限公司则由上海创业投资有限公司、中科院上海生命科学研究院和复旦大学等十一家在上海的国内生命科学和生物技术领域的知名大学、研究所、医院和企业共同组建,股东资源尤其丰富。“背靠大树好乘凉”,质地优良的上海伯豪生物将为公司精准医疗业务的开展提供良好的基础。 现金流充足,持续外延并购预期强。公司外延并购方面动作不断,除拓展精准医疗和制药工业4.0领域之后,先后投资典范医疗、建中医疗、上海瑞派、诺诚电气等,开拓医疗器械和食品工程等新领 域。根据公司战略规划、考虑到产业拓展诉求和公司目前在手现金 充裕达1 7亿元,公司外延并购预期强烈。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司在发展制药装备业务的同时,不断拓展布局新产业,挖掘新新增长点,并通过外延并购成功切入到精准医疗和工业4.0领域。公司估值重构空间大。预计公司2015-2017年EPS分别为0.86、1.01和1.17元,给予“买入”评级。 风险提示。业务拓展不及预期。