中期业绩符合市场预期,车辆设备收入贡献率提升显著。公司累计实现营业收入4.59亿元,同比增速80.40%,主要是本期并入海星电缆和中车有限车辆产品收入所致。受期内车辆设备收入贡献率提升的影响,归属母公司净利润大幅增长211.10%至9386万元,基本每股收益为0.18元/股,业绩高增速符合市场预期。 内生业务发展稳定,车辆产品占比逐步提高。公司发展围绕从“地面到车辆、增量到存量”的战略规划进行。期内,公司在稳定地面产品业务的基础上大力拓展车辆产品的业务布局。车辆市场业绩贡献度提升至62.60%,主要得益于新产品DC600V客车电源、屏蔽门系统和车载安全检测产品的的业绩贡献。车辆设备毛利率同比上升99.23个百分点至47.07%,经营性活动净现金流同期由负转正。另一方面,公司上半年成立专业服务公司,未来将重点拓展轨道交通存量市场。 外延发展积极进取,率先布局铁路信息化产业。公司通过投资并购积极拓展产业链外延业务。期内,公司以3.6亿元收购中车有限100%股权跨界进入机车车辆空调市场,通过9650万元增资奇辉电子外延铁路信息化产业。伴随“十三五”期间铁路基建投资规模加大,奇辉电子有望直接受益产生较大的业绩回报,中车有限也将释放相应的收益规模成为业绩支撑点。 期内研发力度增强,在研产品为公司业绩提供新的驱动力。公司期内研发总额累计3121.58万元,占营业收入6.80%。公司在研的动车组辅助电源进展顺利,预计在2017年进入市场参与国产替代化机会及换代产品的更替。此外,地铁制动储能系统和动车组空调系统均已完成内部测试。伴随未来铁路装备国产化率的提升,公司在研业务在有效减缓传统业务周期性波动的同时也将成为新的业绩增长点。 累计在手订单充足,公司业绩高增长可期。截至6月底,公司累计在手订单金额15.92亿元,同比增长164.78%。短期来看,在手订单丰厚及车辆市场业绩贡献度提升为全年业绩高增长提供保障。长期来看,铁路基建密集投资将长期拉动铁路设备的交付需求。其中,铁路电气化行业细分有望表现出显著成长性,预计在“十三五”期间复合增长率约30.80%。公司作为行业领导者有望从中率先受益。 盈利预测与投资评级。公司初步实现“从地面到车辆,从增量到存量”的良好布局,完成由单一的信号电源供应商向铁路电气及信息化综合方案提供商转变。随着转型的进一步深化,公司业绩和估值有望实现跳跃性提升。我们预测,公司2015-17年EPS分别为0.69/0.97/1.11,对应PE为55.14/39.25/34.39倍,给予“买入”评级。 风险因素:铁路基建项目与设备的投资低于预期;产品下游需求的周期性波动。

事件: 公司近日发布半年报,今年上半年实现营业收入369.32百万元,同比增长42.86%;净利润9.13百万元,同比增长245.59%,实现基本每股收益0.05元。 主要观点: 新能源汽车驱动业务开拓初见成效,传统业务逐步转型升级。 上半年公司在新能源汽车领域继续开拓新能源物流车及低速纯电动车,现已开始对绿巨能等客户批量供货,在混动车方面,公司继续与PUNCH混动深入合作,目前已出样机,进展顺利。传统业务方面,公司缝纫机马达业务保持稳定,越南子公司产能逐步释放提升整体毛利率,传统家用智能控制器中高科润保持稳定增长,业绩逐步兑现。车用微特电机规模化供货,但因行业竞争加剧,此部分业务毛利率略有下滑。 并购完善新能源汽车驱动电机产业链,由车用电机升级为整车动力总成等系统集成商。 公司近年来高度重视新能源汽车业务,从2013年开始先后收购深圳高科润、湖北钱潮,完善优化新能源汽车业务产业链。今年,公司通过定增完成收购上海海能及杭州德沃仕,海能擅长汽车电子控制、新能源汽车系统集成,德沃仕拥有丰富优质客户资源、市场优势。在汽车电机领域,公司从传统燃油汽车零部件企业升级为国内少数的整车动力总成等系统集成商。拥有基于整车控制器、转向控制、电机控制等控制平台之上配套驱动电机等执行机构的系统集成能力。 “纵横”齐发展:在驱动电机业务上,公司在方正驱动电机优势基础上,并购杭州德沃仕进一步强化驱动电机实力,二者整合有望在技术及市场渠道优势更上一层。公司通过收购高科润,完善电动汽车驱动电机系统产品的结构和缝制机械控制系统的升级换代,巩固核心产品竞争力。 此外,公司通过收购上海海能,将公司的传统燃油汽车零部件业务延伸至汽车动力总成电子控制领域,通过收购湖北钱潮,打开商用汽车零部件市场,丰富公司汽车电机的应用范围,提升公司汽车零部件的整体质量,增强公司在汽车电机行业的竞争力。 协同效应:公司利用上海海能在汽车电子控制领域的技术及行业地位,将公司的传统燃油汽车零部件业务延伸至汽车动力总成电子控制领域,使公司兼具硬件执行机构及软件控制系统的完善产品结构,深化公司在汽车节能领域的产业布局;另一方面借助上海海能在新能源汽车领域的动力总成集成及控制能力、德沃仕完善的产品结构及优质的客户资源,方正电机将从新能源汽车驱动系统供应商升级为国内少数的整车动力总成等系统集成商。 子公司整合壮大实力,新能源汽车驱动电机陆续新接订单。 根据公司近期公告,公司中标浙江绿巨能驱动电机总成2,000套订单,重庆长帆新能源汽车驱动电机总成10,000套。绿巨能客户主要面向客户有电动车、四轮电动车(低速电动车)、物流车,重庆长帆擅长经济型低速电动汽车及低速电动车。近几年,在强劲的市场需求诱导下,我国部分省市涌现了大量的低速电动汽车生产企业,企业数量和规模不断扩大,形成若干产业集群。根据中国产业信息网发布的《2013-2017年中国电动车行业发展状况深度调研及投资前景展望分析报告》指出,中国有大约有9100万辆两轮摩托车,以及1.2亿辆电动自行车的用户,低速电动汽车的潜在客户正是这些“从未驾驶过汽车”的人。由于价廉物美,在山东、江苏、河南、浙江、河北等地,已经形成一定的规模。 去年开始,社会对低速电动汽车关注度提升,2013年,国家六部委印发的《京津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则》中提出,“在农村地区积极推广电动低速汽车(三轮汽车、低速货车)。”除了国家政策明确规定外,全国已有近11个省份在全境或局部地区相继为低速电动车出台管理办法。 市场需求的暴增,市场规模快速野蛮增长,生产企业良莠不齐,产品质量参差不齐,从去年3月份的3.15晚会曝光行业发展乱象,到山东省5月份的排查整治整肃风波和6月份的行业自律,再到8月份多部委的联合专题调研和年底的电动汽车百人会专题研究报告发布,低速电动车关注热度不减。在此背景下,规范行业有序发展刻不容缓,龙头企业更显优势。 盈利预测。 暂不考虑本次重组标的海能、德沃仕的业绩贡献,我们预计公司2015年~2017年的EPS分别为0.22元、0.37元和0.52元,对应PE分别为94倍、56倍和40倍,给予“增持”评级。 风险提示。 新能源汽车推广不及预期,子公司整合不及预期。

中报要点: 2015年上半年,公司实现营业收入35.41亿元,同比增加4.67%;归属于上市公司股东的净利润为9,518.96万元,同比增长0.81%,扣除非经常性损益后同比增长2.05%;EPS0.12元,同比持平。 我们的观点: 营收及利润略增,毛利水平持平,现金流大幅转正。本报告期内,公司营收和归属净利润分别同比增加2.85%和0.81%,综合毛利率11.13%同比基本持平。其中建筑施工业务营收31.2亿元,同比减少1.24%;房产销售营收3.3亿元,同比增加106%。受已完工BT项目收到项目回购款及保障房项目收到预售房款影响,公司经营性现金净流量大幅转正至6.8亿元。我们认为公司报告期内财务指标符合预期,且公司作为重资产的建筑施工企业,现金流大幅转正有利于降低公司的财务成本,改善公司的资产质量。 基建主营业务增长稳定,房地产销售贡献突出,新能源业务放量。报告期内公司新承接工程业务25亿元,其中轨道交通工程占50%,新中标宁波轨道交通3号线一期、苏州高新区有轨电车2号线下穿、杭州地铁5号线一期等重大轨交项目。房地产业务销售普通商品房2.7亿元,同比增长7.64%,销售保障房897.17万元。公司新能源业务进展顺利,报告期内青海光伏并网电站完成发电量7,242万度,实现营收5,200万元,同比增加372.86%,公司计划再次投资1.15亿元建设10兆瓦电站,未来在青海光伏电站总装机容量达到90兆瓦。我们认为公司建筑施工+房地产开发+光伏发电的经营格局布局合理,房地产及光伏发电业务将有效提高毛利水平。 斩获国网充电站合同,进军千亿新能源汽车充电设施EPC市场。7月17日,公司子公司上海泰阳绿色能源有限公司与国网物资有限公司签署《国家电网2015年京津冀地区电动汽车充换电站建设项目采购合同》,金额7,869.9万元。根据能源局完成的《电动汽车充电基础设施建设规划》草案总体设想,到2020年国内充换电站数量达到1.2万个,充电桩达到450万个;电动汽车与充电设施的比例接近标配的1:1;未来国内新能源汽车充电桩(站)的市场规模有望达到千亿元。我们认为公司此次中标国网采购合同,有助于公司跻身国内主流充电桩(站)建设承包商行列。公司本身具有工程建设领域成熟的EPC项目运作经验、资源整合和风险控制能力,切入新能源汽车充电设施建设市场打开了公司新的成长空间。 看好公司建筑施工(地下综合管廊、轨道交通)+光伏发电+新能源EPC工程建设三轮驱动的发展格局。我们认为,公司短期内业务和收入结构虽仍以建筑施工为主,但随着光伏发电和充电设施建设板块的发展,公司未来将形成三轮驱动、优势互补的发展格局,并有望在政策持续催化下实现各业务板块的加速拓展。我们认为公司2015年计划新承接施工业务100亿元,实现合并销售86亿元的目标能够实现。 维持“买入”评级。 我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.34、0.40、0.46元,当前股价对应估值分别为19.2、16.4、14.3倍,维持“买入”评级。 风险提示。 宏观经济大幅波动风险,基建投资不达预期风险,光伏及新能源业务推进不达预期风险等。

事件: 近日,我们调研了欣旺达,就公司业务(3C锂电池模组、新能源汽车动力电池、储能)进行了交流。 主要观点: 新区厂房下月投产,产能扩张一倍。 根据公司公告,公司光明新区60亩厂房预计下月投产,产能翻倍。此外,公司还在附近租用了一些厂房,以满足订单需求。布局完成后,会在现有3C锂电池模组生产线基础上,新搭建新能源汽车动力电池、储能系统生产线,二者占比相当,满足公司未来发展需求。 生产线自动化率超40%,智慧工厂助公司产品精准赢得高端客户,毛利率高于同行。 公司在锂电池行业擅长领域(BMS+封装)虽然在产业链中不是最核心要素,但其自动化智慧工厂使得公司产品精准度高、差错率低,细分领域绝对龙头,赢得大客户信赖和合作,成为许多知名国际客户核心供应商。同时,自动化工厂帮助公司降低人力成本,间接提升公司盈利能力,公司毛利率高于同行其他公司。 传统3C类锂电池模组中,传统手机数码类锂电池模组与去年同期相比营业收入增长125%,与国际大客户(包括苹果、华为、小米、中兴等)的合作进一步加强,市场份额不断提升,公司去年收购东莞锂威能源,进入上游锂离子电芯,扩展产业链,实现纵向一体化发展趋势。 新能源汽车动力电池、储能增添新增长动力。 公司与英威腾共同成立欣旺达电动汽车电池有限公司,利用英威腾电动汽车行业的生产制造优势及共享客户资源,开展电动汽车项目;通过与奇瑞合资合作,提供自动化生产线和技术输出,达到双赢。在储能领域,公司专注集装箱式储能(光伏电站)与家庭式储能。公司目前已在青海西宁设立青海欣旺达新能源有限公司,充分利用西部大开发及新能源建设的各种先行政策,大力开展储能项目。 在新能源汽车领域,公司与奇瑞合资成立芜湖奇达动力电池系统有限公司,预计年末或明年年初量产,凭借多年锂电池技术积累,公司也与多名知名整车厂家达成合作,包括五菱、五洲龙、北汽新能源等,将逐步形成量产。增添新增长动力。 在储能领域,公司目前已研发出基于锂电池的兆瓦级储能系统,用于公司承担的“863智能微电网研究项目”的示范工程,工业储能用于分布式(光伏、光热)消纳、空调制冷、综合能源管理系统等,家用储能装置用于电力需求侧、智能充电、电费管理等,公司目前已与华为施耐德等优质公司展开合作,打造智能微电网能源管理系统,集储能、电池管理系统、监控软件为一体,今年已在德国、美国等储能发展较快的国家拿到部分订单,未来随着市场的不断开拓,储能有望为公司带来新的增长点。在国内市场中,公司承担多个国家、省市项目,具有先发优势,未来随着我国微电网储能项目的推动,公司有望抢先受益。 盈利预测。 我们预计公司2015年~2017年的EPS分别为0.42元、0.81元和0.95元,对应PE分别为47倍、24倍和21倍,给予“增持”评级。 风险提示。 传统3C行业竞争加剧导致毛利率下降,新厂房扩产进度不及预期,国外市场扩张不及预期。

事件: 8月21日,公司发布半年报,2015年上半年,归属于母公司净利润1.13亿元,同比上升23.28%;营业收入为17.01亿元,同比上升5.17%;经营活动现金流净额同比增长201.74%。 评论: 1、利润提升源于收入结构调整,现金流大增下半年业绩值得期待。 公司基于传统锅炉制造、工程总包业务,不断开拓海外项目。报告期内,装备制造类业务收入为8.75亿元,较去年同期下降21.02%,而工程总包项目实现收入8.22亿元,较上年同期同比大幅增长62.51%。报告期内,公司工程总包项目毛利率(22.79%),高于装备制造业务中锅炉配套产品(14.7%)、锅炉配套产品(16.39%)、煤粉锅炉(22.36%)毛利率,收入结构调整带来利润提升。另一方面,公司投资的自贡市商业银行本期新增投资收益为2989.40万元,投资收益同比增长74.21%,为公司利润提升贡献较大。 公司经营活动产生的现金流净额较去年同期大幅增长201.74%,公司经营活动资金流提升幅度显著。我们认为,公司报告期内工程总包收入占比已达48.37%,利润确认一定程度受工程进度确认影响,造成业绩在季度间具有一定波动性。而公司现金流净额上升幅度已远高于同期收入、净利润增幅,我们预计,公司下半年有望进入业绩确认高峰期,业绩增速有望进一步提升,值得期待。 2、在手订单丰富,未来业绩保障系数高 公司目前在手订单丰富,海外方面,公司一带一路布局充分,今年仅公告的大额订单(西非、巴基斯坦、泰国)订单总金额已达到75.24亿人民币,占2014年营业收入230.17%,远超去年全年订单,另外公司与巴基斯坦旁遮普省签订合作备忘录,涉电站总投资约92亿,一带一路布局充分,未来有望进一步获得海外订单。我们认为,公司目前在手海外订单金额较大,且海外业务通常毛利率较高,执行周期为2-3年,可有效推动公司业绩增长。 国内方面,公司8月19日公告,与新疆其亚铝电有限公司签署了6×360MW超临界燃煤机组锅炉设备供货合同,总金额10.20亿元,占公司2014年营业收入的31.21%,其中第一期项目价格3.4亿元,传统锅炉业务大单,也为公司业绩提供有力支撑。 3、非公开发行增厚业绩,锁定三年奠定安全边际 公司前期公告非公开发行方案,拟收购天河环境60%股权,进入汽车尾气脱硝领域,天河环境重型柴油车SCR脱硝催化剂主体配方已完成研发,将投资年产30万吨重型柴油车位器净化SCR脱硝催化剂生产项目。天河环境承诺,2015-2017公司扣非后净利润不低于20,047万元、25,916万元和33,930万元,有利于增厚公司业绩,此次非公开发行价格为9.14元/股,锁定期长达三年,为公司股价奠定安全边际。 4、传统锅炉制造企业顺利转型,完成“装备制造+工程总包+投资运营+金融平台”构架打造 公司顺利完成“装备制造+工程总包+投资运营+金融平台”的构架打造。公司以煤粉锅炉、特种锅炉等电站锅炉的制造为主营业务,是我国二梯队锅炉龙头企业。近年来,公司基于传统锅炉制造业务,开始从事火电站、垃圾发电、生物质发电、余热发电站的工程总包和投资运营业务,垃圾发电项目储备规模已跃居前列,同时公司投资自贡商业银行形成金融配套平台。 5、盈利预测与评级 我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.45元、0.58元、0.71元(暂未考虑非公开发行收购天河环保业绩增厚及摊薄),对应当前股价PE为26.59、20.77、16.96倍,我们看好公司海外扩张前景,公司在四川省内的垃圾发电项目具备资源优势,并与安能集团合作强势进军生物质能领域,完成“设备制造+工程总包+电厂运营”的商业模式,维持“买入”评级。 6、风险提示海外项目开发进度低于预期;传统锅炉业务受宏观经济影响收入下滑;并购进程低于预期。

事件: 2015年8月14日,公司与重庆机床(集团)有限责任公司、德国KAPP GmbH & Co. KG共同签署合资合作协议拟设立中德智能制造有限公司(暂定名)。合资公司注册资本为人民币1亿元,其中公司出资占合资公司注册资本的30%。合资公司的建立是双环传动在定位发展RV减速器业务后,积极布局工业4.0产业链的又一重大举措。 点评: 公司长期战略清晰,合资公司设立符合国家未来顶层设计。合资公司致力于发展具有感知、决策、自动执行功能的高档数控机床、智能辅助装备等智能制造装备及智能化生产线,切入的领域是我国智能装备及智能制造服务的薄弱环节。在国家大力发展高端装备制造的大背景下,公司业务在工业4.0产业链中具有显著稀缺性,有望成为“中国智造2025”战略的直接受益者。 公司积极积极布局工业4.0产业,合资公司设立助力全产业链外延。合资公司设立将推进制造企业生产过程的智能化,未来将提供包括系统集成、软件开发在内的智能制造服务产品,形成设备和系统集成总承包的双驱动发展模式。这与公司稳定传统齿轮业务,积极布局工业4.0产业链的中长期规划高度一致。合资公司的定位是公司继发展RV减速器产业后,布局传感器与系统集成产业链核心环节的重要举措。 智能制造方案提供商转型可期,业绩和估值有望实现跳跃性提升。公司有望通过借助合资方资源由单一RV减速器生产商向智能制造综合方案提供商的角色转变。全产业链外延有望提升产品的边际收益,进而实现公司未来估值和业绩的双提升。 RV减速器业务明年放量,将成为公司短期内业绩的核心催化剂。减速器是工业机器人最重要的核心组件,约占机器人总成本的35-40%。国内目前从事减速器研发的上市公司有:双环传动、秦川机床、上海机电。公司RV减速器研发进程符合预期,预计产品在明年可以实现配装。受益于产品国产化空间及高利润率,RV减速器投产将成为短期业绩的重要催化剂。 盈利预测与投资评级。传统业务稳步发展,RV减速器研发进度符合预期,未来有望成为公司业绩新的增长点。合资公司的成立是公司在工业4.0产业链外延的积极尝试,坚定了市场对公司向高端设备制造转型的信心。我们预测,公司2015-17年EPS分别为0.60/0.67/0.84,对应PE为41.50/37.49/29.66倍。看好公司长期发展逻辑,给予“买入”评级。 风险因素:RV减速器业务的投产晚于预期;传统齿轮销量低于预期;自动变速齿轮业务增速低于预期。

事件: 8月18日,公司发布半年报,营业收入11.73亿元,同增38.98%,归母净利润1.69亿元,同比增长25.09%。 8月12日,公司发布非公开发行股票预案,计划非公开发行股票不超过9,000万股,发行价格不低于31.16元/股,募资资金总额不超过280,000万元。募资资金投向: (1)300MW光伏发电项目; (2)智慧分布式能源管理核心技术研发项目。 盈利预测与评级。 公司电能表收入有望稳步增长,现金充沛、光伏业务有望持续高速增长,在智慧分布式能源管理领域加速布局,有望打造新的增长点。预计公司2015-2017年EPS分别为1.36元、1.79元、2.2元,对应估值分别为29倍、22倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示电能表销量低于预期,公司光伏装机增速低于预期,公司能源互联网开拓低于预期

公司近日发布中期报告,业绩符合市场预期。公司期内实现营业收入1.92亿元,同比增速88.47%,主要得益于锂电池需求进入爆发期以及公司锂电池设备收入贡献率近年大幅提升。归属股东净利润累计4622.8万元,同比增速103.60%,摊薄EPS为0.69元,基本符合市场预期。 内生增长稳健,锂电池投资大幅提升直接受益者。锂电池生产设备贡献营业收入1.17亿元,同比增速235%;光伏设备期内贡献6127万元,同比增长10%。全球锂电池生产重心向中国转移趋势明显,2014年中国占据全球锂电池产业27%的市场份额。我们预计,锂电池需求在2020年有望达到72GWh,行业投资规模未来将维持高位。此外,国内锂电池生产低自动化率导致了在国际同行前缺乏规模优势及成本优势。随着国内锂电池市场竞争加剧,提升自动化率具有迫切性和现实性。公司作为国内行业领导者有望率先受益,未来业绩弹性空间巨大。 外延稳步推进,在手待执行订单增速显著。上半年期末,公司在执行订单为7.62亿元,同比高增速为下半年业绩弹性提供了坚实保障。此外,公司长期发展思路清晰,通过与IBM合作建立“先导云”布局“工业4.0”产业链。未来有望与现有业务形成协同效应同时进一步打开发展空间。 盈利预测与投资评级。公司外延发展稳步推进,现已形成薄膜电容、光伏、锂电池生产设备领域的良好布局。国内锂电池需求进入爆发期,锂电池生产设备具有巨大进口替代需求,公司作为国内行业龙头有望从中受益。我们预测公司2015-17年EPS分别为2.03/3.79/6.17,对应PE为85.55/45.89/28.22倍。看好公司长期发展逻辑,给予“买入”评级。 风险因素:锂电池生产设备行业竞争加剧;行业需求未达到预期水平。

中报要点: 2015年上半年,公司实现营业收入13.08亿元,同比下降-2.85%;归属于上市公司股东的净利润为5974.44万元,同比增长47.61%,扣除非经常性损益后同比增长46.64%;EPS0.23元,同比增长43.75%。 我们的观点: 营收略降,归属净利润大增受益于国际工程业务收入及毛利率提升。本报告期内,公司营收同比下降2.85%,主要由于国内房地产销售收入下降所致。公司归属净利润大增47.61%,主要受益于国际工程承包业务收入及毛利率分别同比增长7.47%及3.61%,以及公司国内房地产业务两家子公司:北方国际地产有限公司和番禺富门花园房地产有限公司在售项目基本结清、少数股东损益减少所致。销售费用增加55.23%,显示公司加大市场开发力度,增加项目前期投入及业务经费。 已签约未执行的合同金额较大,多数集中在伊朗市场,看好公司未来发展空间。公司在伊朗、俄罗斯、几内亚比绍等市场持有大量已签约未生效项目合同,其中在伊朗市场已签署未生效的合同总金额约235亿元人民币。伊核问题已有重大突破,国际社会将逐渐解除对伊朗的经济制裁,我们预计伊朗建筑市场将逐渐复苏,公司将极大受益并显著提升经营业绩。另外公司目前大多数对外合同以美元计价,在人民币汇率贬值的情况下将增厚公司人民币收入。 定增募资用于补充流动资金及老挝BOT项目投资,增加公司项目融资能力。今年5月公司向8名对象非公开发行股份2097万股,发行价格38.15,募集资金约8亿元,其中公司控股股东及中国中车旗下长客厂、株洲厂合计认购公司增发股份50%。我们认为公司募集资金后能够显著增强境外项目投融资实力,不仅确保了老挝水电站BOT项目能够尽快建成投入运营,也为公司在国际市场上承揽PPP/BOT等带资项目提供了资金保证。 背靠央企军工大集团,具有改革预期。公司实际控制人为中国北方工业公司(北方工业)为我国军贸巨头,主要业务领域 为防务产品、石油、矿产、国际经济技术合作、民品专业化经营等。国企改革顶层设计方案即将出台,我们预计资产整合重组及提高证券化率将成为央企改革的主要方向。公司与实际控制人是典型的“大集团、小公司”结构,且集团旗下没有与公司主业一致或相似的上市平台,具有改革预期。 给予“买入”评级我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.72、0.83、1.11元,当前股价对应估值分别为55倍、48倍、36倍,未来有望释放在手项目业绩,给予“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅波动风险,海外工程项目承揽实施风险,政策推进不达预期风险。

事件: 2015年8月12日晚,公司发布非公开发行预案,拟发行不超过2,127.6595万股,发行底价为39.95元/股,募集资金不超过人民币85,000万元(含发行费用)。 主要观点: 1、建设定制精装O2O平台,有效整合线下营销服务中心和线上平台。 公司拟投资30,569万元,建设定制精装O2O平台及营销网络升级项目。公司将以大数据中心为基础,线上搭建设计装修服务平台、BIM(BuildingInformationModeling)信息交互平台、LBS(LocationBasedService)平台和移动互联网客户端,线下建设升级大区营销服务中心,从而形成O2O体系,有效整合线上线下资源,为客户提供更为便捷、专业的设计装修。项目建设期2年,预计内部收益率为20.57%,投资回收期(含建设期)5.61年。 预计平台建设、运行之后,公司设计装修业务从以往仅靠线下的模式将逐步完善为线下“大区营销服务中心”和线上“3大平台及移动互联网客户端”的模式,为客户提供包括线上线下的装修咨询、定制精装、智能报价、售后服务等多项相关业务为一体的一站式、平台式服务,有效提升公司设计装修服务水平,有效提升公司客户数量及收入规模。 2、传统建筑装饰龙头向低碳、环保高新技术企业转型 公司连续11年获得全国建筑装饰行业百强企业且名列前十之列。2014年,公司营业收入15.2亿元,同增0.91%;净利润5479万元,下降32.34%。2015年1季度,公司营业收入4.07亿元,同增12.21%;利润1841万元,增6.93%,公司预计2015年1-6月净利润同比增长0%-30%,为3242-4214万元。 公司采取以下三种措施,有力保障建筑装饰市场利润增长:公司优化采购流程,通过集采方式开展材料采购,并与众多材料供应商建立了长期战略合作关系,有效地降低了采购价格,确保了采购质量;建筑装饰行业区域性较强,公司可能通过设立分公司、吸收加盟者等方式扩大业务;公司刚刚成立深圳瑞和创客公社投资发展有限公司,将充分利用全民创业投资战略性机遇,孵化相关优质项目,而优质项目可能成为上市公司的储备项目,并与公司业务协同发展,提升公司利润。 公司还积极向低碳、环保、绿色、节能的方向发展,加快新材料、新工艺研发。2014年,公司成立了建筑装饰行业综合科学研究院,完善了科研架构的建设,获得“深圳市高新技术企业”认定;公司还与科研院校等单位进行产学研合作,力争打造政府认证的技术中心,推动公司由工程施工类企业向高技术研发方向转变。公司2014年研发支出5066万元,占营业收入的3.3%,而2013年研发支出仅650万;预计公司将持续高强度加大研发支出,实现传统建筑装饰龙头向高新技术企业转型。 3、与信义光能合作,建设安徽六安100MW光伏电站,正式进军光伏电站建设运营。 公司与信义光能全资子公司智日发展有限公司签署协议,增资2.25亿元,取得安徽六安光伏项目公司50%股权。协议明确:由智日发展确定光伏电站项目建设的设计、采购、施工、试运行、并网发电等的承包单位,对工程的质量、安全、费用和进度负责,必须保证单位建设成本为人民币7元/瓦,如有超出,则超出部分由智日发展承担,如有余额,则归智日发展所有。协议明确的光伏电站建设成本较低,有效保证了瑞和股份的投资收益,并为未来的合作打下良好基础。由于智日发展有限公司是依照香港特别行政区法律设立的公司,我们预计,实际融资中,公司将自境内外优选融资方案。由于母公司的关系从香港融资的可能性较大,项目融资成本低,利润空间大。 本次融资建设金寨县白塔畈信义100MWp光伏并网电站项目,将成为双方合作的重要起点。随着公司积极进入光伏领域,预计后期公司光伏装机将快速增大。 4、联手信义光能进军光伏发电领域,实现共赢。 公司与信义光能(香港)有限公司签订战略性合作伙伴意向协议,合作投资光伏电站。信义光能的母公司是全球最大的太阳能光伏玻璃制造商,专业从事太阳能光伏玻璃的研发、制造、销售和售后服务,在安徽金寨、安徽芜湖、天津、福建南平、湖北以及国内其他多地分别投资及建设光伏发电站。 瑞和与信义光能牵手,实现了双方光伏业务的双赢。光伏电站的运营利润并入瑞和股份,将为公司提供稳定的利润;通过工程建设、出售相关材料,信义光能利润也将持续增加。瑞和股份大股东实际持股比例较高,有望跟随行业趋势,实现股权融资;信义光能在光伏电站路条、海外融资方面优势巨大;二者合作可有效保证电站路条的获取、低成本电站资金的获取。双方合作优势巨大,有望跻身光伏电站建设运营第一梯队,对比阳光电源、林洋电子、江苏旷达等公司,公司市值有较大提升空间。双方签署了战略性合作伙伴意向协议,我们预计合作将长期持续,推动双方利润持久增长。 5、盈利预测与评级 公司积极建设定制精装O2O平台,有效整合线下营销服务中心和线上平台。公司加快新材料、新工艺研发,实现传统建筑装饰龙头向高新技术企业转型。公司与信义光能合作,建设100MW电站,进军光伏电站建设运营。公司有望借助信义光能在电站路条方面的优势,借助信义光能海外低成本融资的能力,成为光伏电站建设运营领域的新秀。对比同类公司,公司装机有大幅增加的可能,从而大幅提升利润。 公司停牌期间大盘大跌,而公司定增价格为不低于发行底价为39.95元/股,我们认为,在此价格附近,有较强的安全边际。不考虑本次增发的影响,预计公司2015-2017年EPS分别为0.77元、1.17元、2.21元,对应估值分别为76倍、50倍、26倍,维持“增持”评级。 6、风险提示建筑装饰行业竞争激烈;定制精装O2O平台不达预期;公司现金流恶化;光伏电站开拓低于预期。

新能源业务(充电桩+逆变器)大幅增长带动业绩高增速。 公司致力于不间断电源、应急电源、通信电源、数据中心集成系统、光伏逆变器、分布式光伏发电电气设备与系统、新能源汽车智能充电系统、智能微电网等高科技产品的研发、制造、销售和服务。目前公司紧密围绕IDC数据中心(含UPS电源)、光伏发电站(含逆变器)和新能源车运营(含充电桩)三大战略性产业。今年上半年,高端电源装备、数据中心产业保持稳健增长态势,同比增长6.52%;新能源产业增长较快,新能源设备及工程业务同比增长123.38%;同时新能源汽车及充电设施、设备也取得较好业绩。 看好下半年公司充电桩业务继续爆发增长,逆变器业务高速增长,数据中心业务稳定增长,微电网业务先发布局。政策不断加码,充电设施规划最快本月发布,充电桩建设有望补贴30%,《电动汽车充电设施发展规划(2015~2020)》计划到2020年发展充换电站1.2万个,建设充电桩450万个,公司现已在东莞建设充电站1座,取得了良好示范效应。按照东莞市规划,今年会新增约2500量新能源汽车,由此带来充电桩及充电站大量需求。同时,充电桩设备制造企业都有转型契机,从设备制造商过渡到后期运维管理市场,在以充电桩设备为基础上,搭建服务、运营平台,全面打造新能源汽车智能充电网络。 光伏业务中,从公司目前在手订单来看(2014年下半年以来,陆续签订约5GW光伏项目)分布式业务将会继续保持高增长。除应用于分布式、地面电站等,公司已研发多款用于并网微电网、离网等逆变器产品,前瞻性布局市场。数据中心业务中,基于未来各行业以信息化发展为主导,公司努力开拓数据中心业务,从销售UPS过渡到整个数据中心的建设及运维。 推行员工持股计划,约220万股,购买均价44.14元/股。彰显公司未来信心。公司近期完成员工持股计划,购买均价为44.14元/股,购买数量为2180347股,占公司总股本的比例为0.87%,锁定一年。持股计划的落实,充分调动公司核心员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起。增加了公司凝聚力,保障了人事稳定。 上调至“买入”评级我们预测公司2015年~2017年的EPS分别为1.35元、1.67元、2.04元,对应PE分别为24倍、19倍和16倍。上调至“买入”评级。 风险提示充电桩政策不及预期,盈利模式模糊。

事件: 公司公告发布2015年半年报:实现营业收入7.80亿元(+7.98%),实现归母净利润0.92亿元(+69.2%),EPS0.13元。 评论: 业绩基本符合预期,利润增速主要源于水电大发和矿业剥离。上半年公司渠江流域发电量较同期有较大增幅,带动整体发电量同比上升8.6%,向国网购电量减少,售电毛利同比上升4.5个百分点;另外,公司剥离同期亏损的爱众矿业70%股权。此两项是公司业绩提升的主要因素。公司售水量和售气量同比分别增长15.8%和13.7%。 广安地区发供一体,多角度受益,公司有望借电改实现业绩跨越式增长。公司在广安地区有完整的发、供、配电网络,配电区域为广安和岳池区。广安地区装机5.43万千瓦,自发自用;岳池地区3.9万装机,需上国网。公司在岳池地区和广安地区的部分售电量需从国网高价购买再转售,度电差价仅约0.1元,目前公司售电盈利水平很大程度取决于自发自用比例。我们认为,电改核心配套文件即将出台,将放开发电侧和售电侧,公司将从三方面受益,获得业绩跨越式成长机会:1)购电渠道多元化,仅需向电网缴纳过网费,回收电网出让的利润;2)凭已有售电牌照和经验,有望通过新建或并购扩展售电区域;3)公司在广安和岳池以外区域的水电电价有望提升。 设立资本管理公司,加速并购,成长有望超出预期。公司继通过收购控股新疆富远后,出资1亿元设立成都爱众资本管理公司,负责投资管理和项目并购,并通过爱众资本收购甘肃瑞光3%股权,拓展供热业务,参与设立西藏联合,为外延扩张提供支撑。我们认为,公司并购态度积极,提前布局,有望在电改实质性展开后,通过并购获得超出预期的成长机会。 二股东旗下资产众多,持续增持,存在资产整合的可能。公司二股东四川省水电集团旗下拥有四川多个市、县的水电和地方配电网资产,且近年来对公司连续增持,与大股东持股比例仅相差3.65%,存在资产注入的可能。 德宏州燃气业务高增长开启,水务业务成长稳健。自中缅线全线贯通后,公司在德宏州天然气(一期)管道完工。德宏州约100万人口,管道燃气普及率非常低,气价5-6元/方,公司拥有德宏州天然气业务特许经营权,天然气入户安装、车用、工业用天然气业务15年正式启动,将造就公司燃气业务业绩高增长。水务事业增长源自城镇化进程,未来将继续保持15%左右的收入增速,我们预计3年一次的水价调整带来更大增长机会。 维持“买入”评级。我们预计公司2015-2017年EPS0.23元,0.30元,0.36元,对应估值30倍,23倍,19倍。我们看好电改背景下公司业绩跨越性成长,德宏州通气进一步拉动业绩高成长,看好公司通过并购成长超预期,以及二股东增持的想象空间,维持公司“买入”评级。 风险提示:水电业务受来水不好影响;电改进度低于预期;公司并购进度和德宏州燃气进展低于预期。

事件: 2015年8月4日,国家电网公司酒泉-湖南±800kV特高压直流工程和晋北-南京±800kV特高压直流工程第一批设备中标候选人公示。四方股份与ABB合资公司北京ABB四方电力系统有限公司中标换流阀4个包中的1个,占单个特高压工程招标量的一半。 2015年7月11日,公司发布公告,明确:1、公司实际控制人、控股股东、公司全体董事、监事、高级管理人员承诺自本公告之日起,在未来六个月内不减持其所持有的公司股票;2、多名高管承诺,若公司股票价格连续十个交易日内累计跌幅超过30%,在二级市场增持股票;3、控股股东提出公司2015年中期利润分配预案:以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 2015年7月6日,发改委、能源局发布《关于促进智能电网发展的指导意见》。 2015年6月27日,公司发布公告,参股成立宁夏售电有限公司。 主要观点: 1、前期推荐逻辑得到验证;直流特高压进入审批、招标高峰;突破性中标特高压换流阀,未来市场空间广阔,大幅提升上市公司利润我们于2014年10月发布四方股份深度报告,核心逻辑之一是四方股份(ABB四方公司)有望于2015年突破性中标直流特高压换流阀,从而成为特高压最核心设备供应商。此次预中标直流特高压换流阀,印证了我们之前的推荐逻辑。 自2014年起,特高压首次获得从主席、国务院、能源局、发改委和国网的联合推动,“四交三直”7条特高压获批,在2015年地方政府两会上,多个省市政府工作报告明确提出发展特高压。我们认为,直流特高压更受国家领导人、地方政府、技术专家认可,已进入审批、招标高峰,预计2015年下半年,还将有3-4个直流特高压获批。 特高压换流阀是直流特高压工程最核心的设备,承担了交流电与直流电的转换。当前,国内仅许继电气、中国西电、中电普瑞三家公司具有800kV特高压换流阀供货业绩。2014年,ABB四方公司中标南网500kv换流阀;2014年底,ABB四方中标宁东-绍兴直流特高压穿墙套管、断路器等数个标包。 2015年8月4日,ABB四方公司预中标一条直流特高压工程一半的换流阀。我们预计,随着ABB四方公司切入特高压换流阀市场,有望在未来的直流特高压建设高峰中持续突破,大幅提升四方股份利润。同时,四方股份牢牢占据了直流特高压工程保护信息管理子站、稳定控制装置、监控系统等市场,未来将持续受益。 2、管理层持续看好公司未来。 2014年12月底,四方股份二股东福瑞天翔清算,26,632,609股分配至92名股东。其中,7名董事、监事和高管共持有7145351股。此7名管理人员持有的股份在2015年6月底解禁,且每年只能出售持有股份的25%。随着股份分配至个人,公司管理层将投入更大的热情推动公司做大做强。另外,董事长、总裁、董秘等多名高管持有四方集团股份,且未纳入本次分配;纳入本次分配的高管仍有股份留在四方集团,我们认为,这代表公司管理层持续看好公司未来。 2015年7月,公司多名管理层承诺,未来六个月内不减持其所持有的公司股票,股价跌幅过大将买入股票,代表管理层对公司发展有信心。 3、参股售电公司,智能电网龙头有望成为能源互联网龙头,受益电改电改方案明确储能技术、信息技术与微电网、智能电网融合,随着分布式发电、特高压、智能电网、微电网、新能源汽车、信息技术、储能技术的融合,能源互联网已成为行业不可阻挡的趋势。四方股份作为智能电网、配网自动化龙头,有望成为能源互联网龙头。 而随着电改的实施,多种售电主体将成立,供水供气公司、新能源发电企业、电力设备企业、高新技术开发区等都可能进入售电行业,而部分公司不具备电力控制保护、调度、运行、检修、故障处理、配网建设的经验及能力。我们认为,此类售电主体,将需要专业的调度、运行、检修、控制保护、故障处理公司作为支持。 四方股份作为智能电网、配网自动化龙头,将可能为新成立的小型电网公司提供相关技术支持,并从设备销售向技术支持、运行维护转型。 四方股份积极进军售电侧,参股售电公司,未来有望成为成为兼具设备生产、检修运营的专业配电售电公司。 4、设立四方创能、四方开关两公司,进军薄膜太阳能电池组件领域,进一步拓展低压一、二次设备市场2015年3月2日,四方股份发布公告,设立北京四方创能光电科技有限公司和南京四方开关有限公司。 公司是国内领先的输变电一、二次设备核心供应商,而公司一次设备主要集中在高压部分。设立北京四方则可为实现铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能电池组件大规模产线设备国产化、产业化、系列化,全面进入市场推广销售奠定坚实基础。通过设立四方开关,可以为电网公司提供包含一、二次设备在内的全系列智能配电网产品及解决方案,提升低电压一、二次设备的市场占有率。 5、银行安防、新能源新材料等电网外市场取得快速突破公司在银行安防持续取得突破。公司有雄厚技术积淀,且银行安防、监控、后台管理等市场空间巨大,随着业务的突破,明后年有望成为增长亮点,预计有望带来千万到数千万级别的净利润;公司安防系统还可能突破至其他工业领域,大幅提升收入。此外,公司在新能源、新材料等领域的研发和储备较多,未来更多新业务有望进一步拉动网外业务增长。 6、盈利预测与评级预计公司2015-2017年EPS分别为1.00元、1.4元、1.8元,对应估值分别为34倍、24倍、19倍。公司特高压业务取得重大突破,未来将大幅受益特高压建设;公司作为智能电网龙头有望大幅受益能源互联网建设、电改,受益新能源大发展,电力电子、银行安防等网外业务有望快速增长,同时管理层直接持股后有望加快公司发展,维持“买入”评级。 7、风险提示能源互联网建设低于预期,电改推进低于预期,特高压建设低于预期;竞争加剧导致利润率下滑

中报要点: 2015年上半年,公司实现营业收入87,375.22万元,同比增长33.33%;实现营业利润12,624.05万元,同比增长27.50%; 归属于上市公司普通股股东的净利润为9,977.36万元,同比增长27.55%;EPS0.19元,同比增长19.39%。工程咨询业务收入同比增长30.63%,毛利率36.59%;工程承包业务收入同比增长79.90%,毛利率18.82%。 我们的观点: 内生增长、外延发展共助业绩增长,毛利率保持较高水平。 本报告期内,苏交科营业收入增长33%,净利润增长27.5%,工程咨询及承包业务收入分别增长30.6%及79.9%,综合毛利率34.3%,符合我们的预期。在当前国家不断加大基础设施建设投资规模,推行“一带一路”、京津冀一体化、长江经济带等重大战略的背景下,交通基础设施的新建和改造升级投资保持在高位,公司抓住机遇积极拓展交通工程咨询与工程承包业务,并于2014年以来相继收购了厦门市政院、淮交院、中铁瑞威、英诺伟霆等设计院(公司)。我们看好公司内生增长和外延发展并举的战略方向,公司有望利用自身的资本优势,不断整合上下游产业链中的优质企业,积极拓展环保和智能交通领域,在集中度较低的国内工程设计咨询行业中成长为全产业链整合者,未来将带来更大的业绩弹性。 稳步推进对外投资,试水PPP产业基金,完善产业布局。公司与中国电建共组项目公司投资中山至开平高速公路项目,成功中标福建省两条公路BT项目,与贵州道投融资管理有限公司联合发起PPP产业基金,我们认为公司积极向产业链上游拓展,以小投资撬动大项目,从传统意义上仅提供设计咨询、EPC总包服务向提供项目规划+融资+勘察+设计+施工+系统集成+运营维护的全生命周期、综合性服务方向转型。 目前国家已明确鼓励在城市轨道交通建设等领域大力推行PPP模式,公司作为勘察设计企业,将获得重大发展机遇。 在PPP模式下,设计咨询企业既可以作为社会资本方参与组建PPP项目公司,也可以与PPP项目公司合作作为设计承包商或施工单位,商业模式具有更大的灵活性和不可替代性。 我们看好公司卡位项目前端优势,PPP模式下有望巩固至不断提升其盈利水平。 并购获得市政设计及铁路隧道资质,切入地下管廊建设领域。 资质是工程勘察设计企业最核心的竞争要素之一,而受制于我国传统设计院体制下基于地区和行业的壁垒限制,公司初始的专业资质主要集中在交通工程及检测领域。在并购厦门市政院及中铁瑞威之后,公司获得了市政工程专业甲级设计资质及隧道工程专业承包二级资质,解决了市政工程(隧道)的设计和施工资质问题,特别是中铁瑞威在隧道险难施工技术及特种岩土工程施工领域有良好的业绩和信誉,增强了公司在隧道工程领域的技术实力。我们认为,当前国家部署大力推进城市地下综合管廊建设,公司具有上述资质后,将极大增强公司参与地下管廊建设项目的竞争力,看好未来公司在地下管廊项目设计和施工端的技术优势。 推行员工持股计划,实际控制人承诺增持,公司安全边际较高。公司2014年9月推出员工持股计划,向公司实际控制人及苏交科第1期员工持股计划发行4,600万股,发行价为8.13元,募集资金3.61亿元,用于补充流动资金,股份锁定3年,6月10日已完成新增股份发行上市。7月9日公司实际控制人承诺再次增持公司股份,体现了对公司未来发展和长期投资价值的充足信心。我们认为员工持股计划和公司实际控制人的增持彰显了公司从上至下对于未来发展的信心,有利于实现股东、公司和员工利益的一致,充分调动员工的积极性和创造性,实现公司可持续发展。 维持“买入”评级我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.62元、0.83元、1.07元,当前股价对应估值分别为37倍、27倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅波动风险,业务拓展及并购不达预期风险,PPP项目推进程度不达预期风险。

事件: 1.公司7月24日公告,公司中标奉化市惠政东路一号地块拆迁安置用房项目,中标价5.45亿元;公司同时中标杭州市地铁5号线一期土建施工SG5-17标段施工工程,中标价4.28亿元。 2.同日公告,公司决定在青海省刚察县投资建设10兆瓦并网光伏发电项目,预计投资金额1.15亿元。7月17日,公司子公司上海泰阳绿色能源有限公司与国网物资有限公司签署《国家电网2015年京津冀地区电动汽车充换电站建设项目采购合同》,金额7,869.9万元。 3.公司拟投资建设100兆瓦光伏并网电站项目,稳步拓展新能源,预计总投资10亿元;同时,公司积极拓展新能源EPC工程建设,拟投资布局全国新能源充电桩(站)项目,延伸新能源产业链,预计总投资10亿元。 投资要点: 中标奉化安置房和杭州地铁10亿元项目,巩固公司既有业务和区域市场。公司拥有市政公用工程施工总承包特级和工程设计市政行业甲级资质,1995年起参与上海轨道交通建设,是国内第一家进行城市轨道交通地下盾构施工的民营企业,已承建上海、杭州、苏州、南京、武汉、大连、天津、西安、青岛、宁波、广州、南昌等十多个城市的轨道交通项目,业务遍及长三角地区、湖北、广东、海南、安徽、山东、天津、辽宁、陕西、哈尔滨等地。我们认为此次奉化安置房项目和杭州地铁项目中标价分别占公司2014年度营业收入的6.84%和5.37%,尽管未对公司2015年度经营及财务状况形成重大影响,但均为公司在其优势区域市场的成熟业务,能够为公司提供稳定的现金流和利润。 公司轨道交通建设持续发力,坐稳民营建筑企业轨交及地下工程建设主力军位置。公司轨道交通工程进入全国12个城市,拥有盾构设备25台,2014年掘进区间12.5公里,累计完成区间100多公里。2014年公司新承揽地铁项目占比35%,如合并地下建筑及地下综合管廊项目,占比超过45%,且在上述领域拥有核心专有技术、工法、标准、专利等。我们认为公司以地下工程作为特色业务具有核心竞争力,在国家不断加大推进城市轨道交通、海绵城市及地下管廊建设的有利环境下,有望继续巩固自身在上述领域的竞争优势。 投资青海并网光伏发电项目,打造稳定收入来源。公司2011年收购交大泰阳76.07%股权,具备年产100MW光伏电池及组件能力,2012年设立青海宏润,2013年起在青海刚察县投资建设光伏并网发电项目,2014年80兆瓦光伏电站陆续并网,全年完成发电量4,810万度,2015年第1季度完成发电量3,766万度。此次再次投资1.15亿元建设10兆瓦项目,将使公司在青海光伏电站总装机容量达到90兆瓦。我们判断如果上述投资年内可以完成,明年起90兆瓦可以全部并网,预计2015、2016年可分别完成发电量1.5亿度、1.7亿度,按照发改委上网电价“1元/千瓦时(含税)”测算,可为公司带来1.5元、1.7亿元的收入。我们认为100MW并网光伏发电项目全部投产后可为公司带来稳定的收入及利润,是未来公司发展的稳定器。 斩获国网充电站合同,进军千亿新能源汽车充电设施建设市场。由国家能源局牵头制定的《电动汽车充电基础设施指南》和《充电基础设施建设指导意见》有望于近期出台,充电桩国标也有望于8月正式发布。根据能源局完成的《电动汽车充电基础设施建设规划》草案总体设想,到2020年国内充换电站数量达到1.2万个,充电桩达到450万个;电动汽车与充电设施的比例接近标配的1:1;未来国内新能源汽车充电桩(站)的直接市场规模有望达到千亿元。我们看好此次公司与国网物资公司的合作,有助于公司跻身国内主流充电桩(站)建设承包商行列。公司本身具有工程建设领域成熟的EPC项目运作经验、资源整合和风险控制能力,切入新能源汽车充电设施建设市场打开了公司新的成长空间。 看好公司轨道交通建设+光伏发电+新能源EPC工程建设三轮驱动的发展格局。我们认为,公司短期内业务和收入结构虽仍以建筑施工为主,但随着光伏发电和充电设施建设板块的发展,公司未来将形成三轮驱动、优势互补的发展格局,并有望在政策持续催化下实现各业务板块的加速拓展。我们认为公司2015年计划新承接施工业务100亿元,实现合并销售86亿元的目标能够实现,预计公司2015-2017年EPS分别为0.34、0.40、0.46元,对应估值分别为32.3倍、27.6倍、24.1倍,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,基建投资不达预期风险,光伏及新能源业务推进不达预期风险等。