2013 年年报预告: 公司于2014 年1 月21 日发布2013 年度业绩预告,全年实现归属于上市公司股东净利润6400.28 万元-7121.99 万元,同比增长166.05%-196.05%。同时公告拟对2013 年利润实行每10 股派发现金股利1 元并转增10 股的分配政策。 主业增长进入加速阶段。公司自2010 年上市以来主业工业制动器的发展始终集中于港口机械和冶金两大下游领域, 受下游需求不振影响,销售收入徘徊于3 亿元附近而不前。2013 年成功进入风电制动器市场,受此影响公司销售收入打开上升空间,预计全年收入将增长10%以上并超过3.5 亿元,扣非净利润增长20%以上。2013 年8 月份制定的股权激励进一步增强了公司未来加速发展的预期,根据备考收入利润,2013 年-2015 年销售收入复合增速将不低于10%,扣非净利润复合增速不低于20%。 出售亏损子公司华伍重工85%股权,取得3501 万元投资收益,大幅增厚2013 年净利润。公司下属子公司华伍重工历年来严重亏损,2013 年1-10 月份累计亏损超过800 万元。公司已于2013 年11 月完成其85%股权的对外出售, 预计将取得3501 万元投资收益,仅此一项就带来2013 年净利润增长超过146%,同时还为2014 年贡献扭亏利润800 万元以上。 2014 年扣非利润大幅增长,新产品落地带来成长空间加速扩张。公司传统产品工业制动器已经全面突破风电新市场,预计将带来未来3-5 年20%以上连续成长能力,同时在矿山机械、海工等多领域正在形成突破优势。而两大新产品摩擦材料和阀门执行器的战略执行力度可能更受瞩目, 有望打开急剧放大的未来成长空间。受风电突破、收购芜湖金茂、出售华伍重工减亏等多因素刺激,2014 年扣非利润大幅增长预期强烈,我们预计将增长达到80%-100%。 维持“买入”评级。我们预计公司2013-2015 年扣非EPS 各是0.30 元、0.57 元、0.77 元,考虑出售华伍重工带来的3501 万元非经常损益并入2013 年利润之后,2013 年总EPS 是0.62 元。公司短期涨幅较大,我们仅从长期成长性角度考虑,继续维持公司“买入”评级,同时提醒投资者注意短期风险。 风险提示:工业制动器进一步深度突破风电市场受阻;矿山机械、海工等下游市场开拓滞后预期;新产品战略执行滞后预期。

事件: 公司于2013年12月27日公告下属谷城、安仁、霍山电厂1。30MW 机组已成功通过72+24小时实验进入试运行阶段; 同时公司还公告拟以价格20712万元收购控股股东-阳光凯迪新能源集团下属北流、浦北、平乐三座生物质电厂100%股权; 2013年12月31日公司公告宿迁、五河等五家电厂被阳光凯迪回购事项进展,所有款项已于12月27日前支付完毕;2014年1月7日公司公告下属15家生物质电厂12月发电量达2.25亿千瓦时。 点评: 燃料收购体系整顿成效显现,价格稳定收购量逐步提升 燃料问题是制约整个生物质发电行业发展的关键因素,公司生物质发电业务过去两年的发展低于预期也正是受制于此。前期燃料供应问题主要表现为两个方面:一是燃料质量差,中间商掺入水分甚至石块等, 降低了燃料热值,影响机组安全运行;二是燃料收购过程中出现的腐败和哄抬价格等行为提高了燃料价格和收购难度。 公司经过2012年和2013年上半年对燃料市场的整顿和摸索,成功由“产业工人+大客户+林业基地”模式转为“村级燃料收购点+大客户”的收购模式。目前该燃料保障模式已逐渐成熟,所收购燃料质量明显改善; 同时在保障原材料价格基本稳定条件下,燃料收购量逐步提升,能够满足逐渐增长的发电需求,部份电厂出现供过于求。 在建生物质电厂加速投产,集团后续资产注入预期强烈 2013年6月,隆回、淮南、丰都、赤壁四家电厂并网发电,11月庐江、金寨电厂通过72+24h 试验进入试运行阶段;12月27日,谷城、安仁、霍山通过72+24h 试验进入试运行。截止2013年底,不含拟收购集团三家电厂,公司并网生物质电厂达到15家。如果2014年公司在运生物质发电厂能够实现稳定运营,则可能贡献超过1亿元的业绩弹性。 公司共有21家生物质电厂获批,目前已投运15家, 在建3家,还有3家处于待开工状态。但是公司控股股东阳光凯迪在建或已完工生物质电厂项目超过50家。一直以来,公司均是以向大股东收购方式取得生物质电厂经营权。公司作为阳光凯迪集团唯一的上市平台,集团一直寄希望于生特质发电业务早日发展成熟,能够稳定发电和盈利后全部注入上市公司。此次拟将广西区域内资源禀赋较好,盈利能力较强的三家电厂注入上市公司,突显集团有意助力上市公司做实生物质发电业务,有利于提升市场信心和后续资产注入预期。 技术升级,第二代生物质电厂盈利能力明显增强 公司目前并网的15家生物质电厂中有13家是第二代生物质电厂,使用的是高温超高压循环流化床发电机组,其安全性、经济性、环保性能都大大优于第一代生物质电厂。在第一代技术下,在目前320-340元/吨的原材料价格下,生物质发电厂仅能实现微利。但是在第二代技术下,在公司重组的燃料收购模式下,如果能够以稳定价格收储到下属电厂正常发电(年发电小数时约7000~7500小时)所需燃料,一家第二代生物质电厂年发电利润至少为1000万。公司通过技术升级,大幅提升了生物质发电的盈利能力。 增值税退税和 CDM,倍增生物质电厂远期收益空间 在公司的生物质电厂持续稳健经营后,生物质电厂在通过资源综合利用机组认证后,可以获得增值税退税超1000万。同时,申请CDM出让也会带来一定利润。因此,如果原材料供应能够得到保障,生物质发电厂稳定运营后,中长期来看,每个生物质电厂实际可能带来约3000万的盈利。 公司电建承包业务稳定发展,未来两三年有望超预期增长 公司电建承包业务收入近几年主要来自于越南电厂EPC项目。越南冒溪项目总包金额4.29亿美元,公司承包合同占比73%,2012年提前取得PAC(初步验收证书);越南升龙项目总包金额6.45亿美元,公司承接由凯迪工程(集团公司所属子公司)转包合同3.03亿美元(占总包合同47%),2013年上半年已开始确认收入,预计2015年完工。近期集团公司已承接越南海阳项目,总包金额约17.9亿美元,预计到2017年第一台机组投产。如果按照惯例,集团公司将海阳项目的部分合同转包给上市公司,则凯迪电力未来两三年电建承包业务有望超预期增长。 看好全新高管团队创业精神,集体增持突显信心 从2012年到2013年上半年,公司组建了全新的专业化管理团队,团队成员在能源行业都有着丰富的从业经历和辉煌业绩。我们看好新高管团队破釜沉舟的创业精神,其改造整顿的原材料收购体系已经开始展现成效。2013年9月,新的管理团队在二级市场对公司股票进行了集体增持,突显了团队对公司未来发展前景充满信心。 给予“买入”评级 公司生物质发电业务燃料市场整顿效果显著;在建生物质电厂加速投产,生物质发电量稳步攀升;收购集团优质生物质电厂提升后续资产注入预期;电建承包业务稳定向好,并有超预期空间,煤炭和环保发电业务形成互补。坚定看好全新管理团队带领下公司生物质发电业务的发展前景,暂不考虑后续集团资产注入和未来可能的股权再融资摊薄,预计2013~2015年EPS分别为0.08元、0.30元和0.42元,对应2014年1月6日收盘价6.13元PE分别为73.37倍、20.62倍和14.46倍,给予“买入”评级。 风险提示 生物质燃料市场发生变化导致价格暴涨或者收购量不足的风险;公司煤炭业务亏损的风险等

事件: 公司于12月24日发布公告,根据江西省《关于组织申报2013年光伏产品推广应用示范项目的通知》政策精神,公司计划利用自有厂房屋顶建设2MW太阳能光伏分布式发电项目。 评论: 1、我们重申公司有望利用资本及本地化优势,进军新能源发电业务,进一步拓宽利润来源的观点。公司10月提高对控股子公司力华新能源股权比例从70%到96%,意在利用本地资源,进军风电和光伏发电。江西是缺电严重省份,目前内陆核电发展受限,而本省风电和光伏资源利用率较低,公司携资本优势尝试进军新能源发电业务条件得天独厚,目前除本次光伏发电项目外,公司还拥有罗山40余MW风场资源及其它新能源跟踪项目。 2、本次2MW光伏发电项目预计可提升2014年归属上市公司扣非净利润约230万元,非经常损益384万元,合计增加2014年税后净利润约558万元。根据公司公告,本次光伏发电项目预计年平均发电量216万kWh,我们根据8月30日国家发改委出台的《关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》,江西省标杆上网电价1元/kWh上网电价,于分布式光伏发电项目按照发电量进行电价补贴,补贴标准为0.42元/kWh。预计本次2MW分布式光伏发电项目所有工作将在明年3月前全部完成,而并网发电时间将更早。公司本次项目属于分布式发电,参照当地工业电价0.8元/kWh,我们按照1.22元/kWh总电价粗略计算,2014年有望实现263.52万元含税收入,并且按照江西本省政策,对光伏发电项目实行建设补贴,每瓦补贴2元,还可带来非经常损益384万元(公司控股力华新能源96%股权,江西省执行1-3年免征所得税,4-6年减半征收政策,增值税即征即退50%)。 投资建议:维持“买入”评级。在不考虑出售华伍重工产生的非经常损益情况下,上调公司2014盈利预测至5700万元,预计2013-2015年EPS0.30元、0.57元、0.77元。继续看好公司传统工业制动器业务开拓下游风电新领域带来的成长性和未来进一步开拓海工、轨道交通、矿山机械等领域的潜力,看好储备产品包括阀门+电动执行机构和摩擦材料的市场开拓前景,以及公司由单体设备制造商向系统集成商转型的战略,维持“买入”评级。 风险提示:风电行业发展低于预期;新产品研发和开拓低于预期;宏观经济下行影响传统行业需求下滑。

事件: 公司公告将从2014 年1 月1 日起对公司现有固定资产折旧年限进行调整。具体调整为:专用、通用设备的折旧年限由现有的5~10 年统一调整为10~25 年;房屋建筑物及构筑物的折旧年限由现有20 年调整为20~40 年;电子、运输、其他设备由5~8 年调整为5~10 年。经测算,本会计估计变更预计减少2014 年的固定资产折旧费用8506.59 万元,增加2014 年净利润6815.06 万元。 点评: 本次会计估计变更调整有其合理性和必要性 公司近年来对所控机组主体设备进行了多次技术改造,同时定期对主要设备进行检修,提高了设备的使用性能,延长了固定资产的使用寿命。按照有关会计准则规定,公司根据固定资产的性质和使用情况对各类固定资产的预计使用年限进行重新确定。 调整后,公司的折旧年限符合同行业同类固定资产折旧年限平均水平,对固定资产折旧年限会计估计的变更,符合公司实际情况,能更公允的反映公司的财务状况和经营成果,提供更可靠、更准确的会计信息。 此次折旧政策调整从2014 年1 月1 日开始生效,不影响公司2013 年业绩,规避了为美化2013 年业绩的嫌疑,充分显示了公司调整折旧政策的客观性和严谨性。 折旧政策调整可减税增利 调整折旧政策后,公司近几年的财务指标相比调整前 会有所转好,但是不影响公司的实际经营情况。调整当年的每股收益、利润增长率会提高,不影响此后年度的收入和利润的增长率。 折旧的调整可以影响税金,从而影响资产使用寿命期内公司的整体利润水平。从节税的角度考虑,一般享受所得税率优惠的企业, 适度延长折旧年限, 减免期的折旧金额越少, 递延到以后年度的折旧金额越多,产生的可抵扣暂时性差异影响应纳税所得额的金额越多, 对企业整体盈利越有利。 根据浙江省相关部门文件,公司通过高新技术企业复审,自2012年度起三年内企业所得税减按15%的税率计缴。未来几年后公司能否持续获得税收优惠尚不能保证。因此公司延长折旧年限,在现有税收优惠政策之下,从资产使用寿命期来看是降低了整体应纳税金额,提升了资产使用寿命期内公司的整体利润水平。 公司为工业园区提供环保及公用事业整体配套服务,产业规模快速增长 公司为工业园区提供垃圾、污泥发电及热电联产循环经济等节能环保业务。公司采用热电联产的模式,以热定电,以销售蒸汽为主,再按照效益最大化的原则进行电力生产,具有更高的热效率,节能效益明显。同时,公司为产业园区提供污泥焚烧、垃圾焚烧处理等环保服务。 “内生式”扩张和“外延式”收购并行,产业规模快速增长。经过多次技改,公司富阳本部额定供热能力从 415 t/h(蒸吨/小时)增加到 710t/h,总装机容量 10.8万千瓦,日处理垃圾约 800 吨,污泥 2,035吨。2012 年 1 月,公司收购了衢州东港热电 51%的股权,实现首次异地收购;2013 年上半年,公司收购常州长新港热电 70%股权,实现首次跨省扩张。目前,公司所服务的三个产业园区仍在快速成长,公司将持续技术改造、扩建,现有三个产业园区内生式增长空间较大;公司的环保扩张另一战略是继续寻找优质的热电、垃圾焚烧企业,以实现“固废处理+热电联产”模式的异地复制,进而实现公司产业规模的迅速扩张。 受公司本部汽价下调影响,2013年下半年出现业绩短期低谷,但未来成长潜力巨大 2010年-2012年公司营业收入增长385%,年复合增长率56.70%;归属母公司净利润增长255%,年复合增长 率36.56%。2013年,受宏观经济环境影响,公司本部的下游造纸行业景气度持续低迷,公司本部主动下调了供热价格,以支持园区内造纸企业持续稳定的发展。因此,公司三、四季度利润大幅下降。我们预计,非正常的低价供热不可持续,明年本部汽价恢复性上调是大概率事件;同时,随着公司的技改和兼并收购项目的业绩释放,长期成长性看好。 给予“买入”评级 折旧政策的调整不会影响公司的基本面,我们认为短期影响公司盈利水平的蒸汽价格问题2014年将消除;公司将继续寻求异地复制“固废处理+热电联产”的循环经济模式;本部区域内的扩张和东港三期、新港二期扩建规划等助力公司环保产业规模迅速扩张。考虑此次会计估计变更的影响,暂不考虑公司新的并购行为,预计2013~2015年EPS分别为0.24元、0.42元和0.56元,对应2013年12月18日收盘价8.64元PE分别为36.5倍、21.0倍和15.6倍,给予“买入”评级。 风险提示 公司本部蒸汽价格不能如期上调;东港热电或新港热电的蒸汽价格下调;并购或异地复制进度不达预期;扩建项目不能获批等。

我们近期到丰城调研了公司总部现场,与董秘等高管就行业和公司经营情况进行了沟通交流。 调研结论: 1、风电打开新成长空间,股权激励凸显业绩拐点预期。公司主营工业制动器,属于工业安全类设备。过去5年来对下游依赖于港口机械和冶金等传统行业,收入和利润增长陷于停滞,抗风险能力弱。经过上市3年努力调整和突破,目前已经成功打开风电新市场,前三季度累计获得金风科技订单7836万元、湘电风能订单765万元,产品成长空间迅速扩大,并且主要以进口替代为目标,未来持续成长能力强。2013年8月通过证监会审核完成第一期股权激励计划,备考未来3年收入增速10%,利润增速20%,主要参考就是风电市场的优质成长性,同时预示强预期的业绩拐点正在形成。 2、增资控股芜湖金贸,构筑阀门+电动执行机构整体解决方案,新产品市场前景乐观。公司11月增资3900万元控股(51.22%)主营出口阀门业务的芜湖金贸,收获年产过亿元的阀门业务,同时获得金贸子公司盈利承诺2014-2016年达到1000万元、1200万元、1440万元,更为有利的是公司精心储备由工业制动器技术延伸的电动执行机构产品获得了强大载体,由技术壁垒高附加值高的电动执行机构+阀门成套产品市场前景非常可观,有望构筑公司未来新的重要的利润增长点。 3、掌握摩擦材料核心配方和制备技术,多产品线构筑成长的宽护城河。公司的摩擦材料本是为自身制动器量身打造,经过长期研发改进,目前摩擦系数、耐磨性、耐候性等多项指标已经达到行业先进水平,许多不同行业的客户慕名前来采购,目前产能已经明显受限。而摩擦材料整体市场容量高达20亿元左右(不含汽车),预计将形成公司又一重要成长支撑。 4、出售子公司华伍重工,减亏利润高达800万元,占2012年净利润比例30%以上。公司11月公告以3000万元出售子公司华伍重工85%股权,同时将主要人员回拨母公司,继续开拓液压油缸业务,此举预计将给公司带来近2800万元非经常性损益,更为重要的是每年减亏利润高达800万元,占2012年净利润比例30%以上。 5、传统产品向系统集成升级,同时继续开拓海工、轨道交通、矿山机械等高端领域增强成长性。公司未来对于传统产品工业制动器的定位将不再是简单的单体设备,而是配备电液控制系统和操控终端的集成制动系统,产品价值有望大幅提升,目前已经在振华重工、无锡华东等多家港机企业实现应用。并且实际上公司主营业务工业制动器目前仅主要进入港口机械和冶金两大行业,新开拓风电市场将保证未来3年成长空间,而海工、轨道交通、矿山机械等高端领域的技术突破将给公司传统业务带来更广阔的发展空间和更强劲的超预期概率。 6、费用率高企,近3年期间费用率均超过31%达到1亿元以上,内部挖潜潜力大。公司上市3年来一直在新市场开拓、售后维护、新产品研发等方面着力打造公司品牌,每年期间费用均超过1亿元,而2012年净利润仅2406万元,预计公司将采取措施逐步控制费用开支,给业绩带来更多弹性。 7、利用本地优势积极储备风电、光伏资源,有望进军新能源发电。公司10月公告收购子公司力华新能源其它股东股权,提升控股比例从70%到96%,意在利用江西本地资源,进军风电和光伏发电。而江西是缺电严重省份,同时本省风电和光伏资源目前利用率较低,公司正在利用资本优势尝试进军新能源发电业务。 投资建议 首次给予“买入”评级。由于出售华伍重工产生的非经常损益并表时间尚不确定,我们仅仅考虑公司扣非利润,预计2013-2015年扣非净利润各是3000万元、5200万元、7200万元,对应EPS0.30元、0.52元、0.72元,PE42倍、24倍、17倍,预计2014年扣非净利润增速高达73%,未来2年复合增速49%,并且有传统产品突破海工、轨道交通、矿山机械新领域强预期,单体设备向系统集成提升强预期,电动执行机构+阀门整体解决方案和摩擦材料双产品产业化强预期,控费增利强预期等4大坚强预期存在,我们认为公司存在较高的发展超预期概率,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:风电行业发展低于预期;新产品研发和开拓低于预期;宏观经济下行影响传统行业需求下滑。

投资要点: 公司发电业务水火并济,预计明年火电盈利稳定,水电业绩弹性较大 截止2013年6月底,公司已投产可控装机容量558万千瓦,其中水电369万千瓦,火电183万千瓦,风电6万千瓦。公司电力装机结构较为合理,水火并济力促发电利润平稳增长。2013年水电因来水偏枯,业绩受到影响,但是同期因受益煤炭价格下跌,火电毛利大幅提升,业绩大增。整体上看2013年公司的发电业务收入规模略有下降,但利润规模仍有较快增长。 2013年上半年,由于年初水库水位较低及入库水量减少等因素,导致公司水电发电量同比下降34.07%。预计2013全年水电发电量处于历史低位,2014年水电业绩可能会有较大幅度反弹。 2014年火电业务的盈利保持稳定,未来火电装机规模增长较快。火电装机规模在2014年底预计将有65万千瓦的增长,包括武汉东湖高新开发区的2台17.5万燃机热电联产机组和新疆的2台15万热电联产机组。2015年~2020年,公司火电将有鄂州三期2*100万,荆州江陵2*100万,襄阳老河口2*60万,以及新疆270万的机组陆续开工建设和投产。 湖北省天然气消费市场快速增长,公司天然气业务未来几年将量利齐升 湖北省天然气消费市场处于快速增长期。《湖北省能源发展“十二五”规划》提出到2015年省内天然气消费量为70亿立方米左右。2010年湖北省内天然气消费量约19亿立方米,2012年为28亿,预计2013年超过34亿,2015年至少达到50亿。 湖北省天然气消费基本都是从省外调入。2012年的28亿天然气消费量中,大约20亿来源于中石油,8亿来自中石化。2012年以前两油大多直接销售给现有终端城市燃气商。2012年由湖北能源管输和销售天然气量约2.54亿方,2013年预计达到4亿方。随着公司建设的七条天然气支线管道于2014年陆续投产,省内天然气消费量将呈现爆发式增长。预计增量气将主要通过公司管输和销售。预计公司2015年销气量为10-15亿方,2017年达25-30亿方。 公司目前销售的约4亿方天然气,主要来自中石油,仅收取4分左右管输费用,而采用中石化气源可获得平均0.38元采购价差。因此在未来市场培育过程中,预计公司更倾向于与中石化合作;而中石化一方面希望在湖北省天然气消费市场攫取更大份额,另一方面要为未来新疆煤制气项目寻求终端市场。因此可预计公司未来增量气源大部份将来自中石化,单位盈利将大幅提升。预计2014~2017年公司天然气业务收入规模和利润规模均会高速增长。 预计公司会参与第三轮页岩气招标,短期存在刺激因素湖北省页岩气储量约9万亿方,居全国第5位。公司参与了第二批招标,但第二批中湖北省区块被华电集团获得。预计第三轮页岩气招标将在近期进行,湖北恩施地区将有3个区块参与。预计公司将有较大概率参与招标,短期存在刺激因素。 给予“买入”评级公司发电业务水火并济,利润稳定增长,未来火电装机规模有望快速增加;天然气业务即将放量,同时气源结构的转变带来盈利能力大幅提高,未来将为公司贡献丰厚利润。我们预计2013~2015年公司EPS分别为0.45元、0.52元和0.66元,对应12月12日收盘价6.48元的PE为14.33倍、12.42倍和9.81倍,给予公司“买入”评级。 风险提示宏观经济下行导致电力需求持续低迷,机组发电小时数大幅降低;煤炭价格快速上涨,而煤电价格尚不能联动;水电库区来水量不足;省内天然气市场增速不达预期;股权投资的企业经营不善。

事件:近日媒体报道称:巴基斯坦媒体报道,华西能源与巴基斯坦旁遮普省政府周日签署三项能源产业合作备忘录,涉及两座660MW发电厂、三座150MW煤电站工程和一座20MW固废发电厂的建设,总投资为15亿美元(92亿元人民币)。 主要观点 、与巴基斯坦签订合作备忘录,海外锅炉业务储备丰富 巴基斯坦面临严重的能源危机,不仅影响到了普通民众,同时也放缓了巴基斯坦的经济发展。旁遮普省为巴基斯坦经济发展强省,其GDP占全国的60%,其对能源需求持续增加,政府希望在未来加大对电源的建设。此次华西能源与旁遮普政府签订的仅仅是合作备忘录,并非具有法律效益的合同。华西能源主要负责提供前期技术顾问,并协助寻找投资资金。如果未来业主进入实际投资,预计华西能源获得设备总包的概率较大。但目前电厂的建设时间尚未确定,对公司短期业绩没有影响,但仍可以从侧面看出,公司在印度、巴基斯坦等海外项目上多年的耕耘,有众多深度储备跟踪的项目。 2、 垃圾发电项目省内外进展迅速,环保业务占比快速提升 目前公司已经获得自贡、广安、射洪、广西玉林、甘肃张掖5个 BOT合同,还有10余个项目处于签订框架协议或在谈状态,预计2014年省内、省外各有望有3-4个垃圾发电项目转化为正式BOT合同。已签项目中,自贡项目已全面建成,EPC收入正逐步计入2013年三、四季度;广安项目已开始前期建设工作,计划于2014年8月20日前点火;张掖、玉林项目也有望在年内开工。预计广安、张掖、玉林项目大部分EPC利润将计入2014年。明年EPC利润在公司净利润中占比有望超过45%,公司环保业务占比将快速增长,估值有望进一步提升。 3、煤气化、余热利用业务再上环保新台阶 华西能源与浙江铂瑞能源环境工程有限公司共同出资3,000万元组建浙江华西能源铂瑞重工有限公司,分别持有50%股权。该公司拥有煤气炉和余热锅炉两大核心技术。煤气炉方面,公司定位为煤化工企业和需要可燃性气体的工业企业销售煤气炉装备;余热锅炉方面,公司定位为大型IGCC燃气发电机组提供余热锅炉设备,或为工业企业提供余热利用的合同能源(BOT)。华西铂瑞有助于华西能源深化节能、环保、新能源领域的业务布局,有望成提升2013年后的业绩增长幅度。 4、三季度垃圾发电业务开始贡献业绩,全年业绩有超预期可能 公司前三季度营业收入和净利润分别达24.33亿元和1.03亿元,同比分别增加30.68%和15.25%;基本每股收益0.61元,销售毛利率为18.89%,同比微降0.76个百分点;期间费用率为12.36%,同比增加0.61个百分点;销售净利率为4.2%,同比下降0.56个百分点。但第三季度单季度收入9.3亿,增长42.91%,净利润3694万元,增长24.66%,扣非后净利润3468万元,增长高达73.06%,三季度盈利能力大幅提升。公司2013年上半年业绩增长相对较慢主要是受传统主业锅炉业务竞争激烈,利润率下滑影响,而第三季度收入和利润出现大幅增长,预计主要是因为公司垃圾发电业务开始贡献,公司并入了自贡市垃圾发电EPC项目的部分收入所致。公司此前预计2013年全年净利润增长0-30%,略低于分析师预期,主要原因是资产减值计提增加。由于账龄上升,根据会计准则,公司计提较多坏账,同时基于保守原则,公司对已进入法律诉讼中的应收账款进行了计提,但未来已计提部分仍有冲回的可能。此外,公司收购的自贡市商业银行由于手续尚未办完,暂未计入盈利预测中,如年内自贡市商业银行的利润按照权益法计入上市公司投资收益,则公司全年业绩有超预期的可能。 5、估值仍相对较低,维持买入评级 2013年公司启动再融资,按照2013年分红调整后,拟非公开发行不超过4298万股,发行底价为20.26元。由于暂不能确定公司再融资的增发股本数,暂不考虑增发对股本的摊薄。根据最新情况,调整公司2013-2015年盈利预测,预计EPS 分别为0.87元、1.39元、1.78元(摊薄前),对应PE分别为29倍、18倍、14倍,远低于环保行业平均估值水平,公司具有明显安全边际和较大收益空间,维持“买入”评级。 6、风险提示 晨光、富顺园区内企业经营状况恶化、垃圾发电项目进度风险、传统锅炉业务受宏观经济形势影响出现下滑的风险

事件: 11月16日公司发布公告,控股子公司安徽科达洁能股份有限公司(公司持股68.44%)收到中环协(北京)认证中心颁发的中国环境保护产品认证证书(证书编号:CCAEPI-EP-2012-242),通过“产品检验+工厂(现场)检查+认证后监督”的方式认定公司NewPower清洁燃煤气化系统为中国环境保护产品。 评论: 1、本次认证为国家级环保产品认证,核心看点在于帮助公司减少清洁燃煤气化系统在市场开拓过程中遇到的地方环评等程序。根据国家环保部管网介绍:中环协(北京)认证中心是中国环境保护产业协会组建的经国家认监委批准成立的承担环境保护产品认证的唯一专业认证机构。(注:中国环境保护产业协会隶属于国家环境保护部,从1996年起承担国家环境保护产品认定工作。)公司产品通过中环协认证后,一方面十分有助于扩大公司的市场影响力,而更实质的帮助可能是在于能够减少地方环评等审批程序,从而加速市场开拓。 2、不断重申公司清洁煤气化业务正处于爆发式突破早期的观点,设备销售收入从2012年5000万元到2013年预计实现3亿元,2014年预计突破20亿元,市场开拓已经处于白热化初期阶段。截止目前公司已取得氧化铝巨头锦江集团、信发集团几乎全部清洁煤气化改造和新建订单,合同总金额(含框架协议)约15亿元,预计后续中电投、中铝、魏桥、华银、新希望等巨头均将采购公司清洁煤气炉产品,而更值得关注的可能在于公司对陶瓷、玻璃、化工等行业的重大突破,从而打开公司未来5-10年高速增长的道路。 投资建议: 维持“买入”评级。预计2013-2014年EPS(摊薄)各是0.60元、0.90元,并且考虑订单再超预期及清洁煤气化业务剩余股权收购预期,不排除进一步调高可能。公司在工业环保领域的成功突破正在将公司由机械设备制造商快速转型为环保总包服务商,巨大的市场前景加上领先5年以上市场布局构筑的坚固竞争壁垒,以及该项业务对于当前国家层面高度重视环境保护的政策契合,将使公司未来发展兼具高成长素质和市场热点,我们继续维持对于公司业绩的长期乐观预期,维持“买入”评级。 风险提示:环保政策颁布执行低于预期;宏观经济下行引起陶瓷、墙材需求下滑;科学发现新清洁能源生产方式。 催化剂:雾霾气象、天然气涨价、煤价下跌、环保新政策超预期、新订单签订。

公司前三季度实现营收26.15亿元,同比增长38.37%,归属于上市公司股东净利润2.92亿元,同比增长39.18%(扣非净利润2.77亿元,增长44.05%)。单季度营收9.92亿元,同比增长55.97%,净利润1.03亿元,同比增长76.39%。 主业陶瓷机械大幅增长,墙材机械进入销售旺季。中报陶瓷机械收入仅增长8.98%,预计前三季度已大幅超预期增长30%以上,分析原因一方面是集中发货,另一方面是销售形势超预期,并且这一趋势有望延续至第四季度。而墙材机械正是传统销售旺季,收购新铭丰带来的巨大协同效应也已显现,下半年收入有望超过上半年2倍,从而达到4亿元以上规模。 清洁煤气化获持续重大订单落地,业绩腾飞就在2014年。三季度公司持续获得顺成陶瓷集团、锦江集团、信发集团等清洁煤气化重大订单,合同累计金额(含框架协议金额)近13亿元,尤其锦江和信发两大氧化铝巨头全系统采购公司产品,彻底树立公司清洁煤制气技术替代传统水煤气制备技术的权威性,从而有望引发公司扩产和新订单落地加速。乐观预计2014年清洁煤气化业务收入将出现接近10倍速度的爆发式增长。 厚积薄发新品不断,风机和液压泵爆发定向不定时。公司自成立以来经营稳健,战略高远,牢牢立足陶瓷机械主业的同时,不断从整线设备中挑选延伸具有巨大市场潜力的产品,目前连续收获墙材机械和清洁煤气化两项业务丰收,而最新拓展的风机和液压泵产品技术国内首屈一指,市场空间巨大,结合公司一贯高水平的管理素质,我们预判未来发展形势相当乐观,市场爆发无疑虑。 维持“买入”评级。受清洁煤气化订单超预期影响,调高2014年盈利预测,预计2013-2014年EPS(摊薄)各是0.60元、0.90元,并且考虑订单再超预期及清洁煤气化剩余股权收购预期,不排除进一步调高可能。维持公司“买入”评级。 催化剂:雾霾气象、天然气涨价、煤价下跌、环保新政策超预期、新订单签订。 风险提示:环保政策颁布执行低于预期;宏观经济下行引起陶瓷、墙材等需求下滑;科学发现新清洁能源生产方式。

事件概述: 公司于2013年10月15日晚间公告由控股子公司安徽科达洁能股份有限公司(公司持股68.44%)与浙江鑫一节能科技有限公司于10月11日签订了山西复晟铝业有限公司清洁粉煤气化项目工程总承包合同,向山西复晟铝业有限公司提供2×40Nm3/h清洁粉煤气化装置及相关装置,合同金额为10,499万元人民币。 公司同时公告以现金方式向沈阳科达洁能燃气有限公司增资人民币20,000万元,以促进沈阳科达洁能健康稳步发展。 评论: 1、此次山西复晟铝业订单是公司继信发广西2个订单之后签署的第3个氧化铝行业清洁煤制气订单,同时签署的框架协议还包含了锦江集团旗下所有氧化铝厂及化工厂、铝镁厂未来都将采购公司清洁煤制气系统生产所需水煤气,合计潜在订单达到13×40Nm3/h以上规模,预计总金额近7亿元,大部分将有望在2014年交付使用。锦江集团作为国内主要的氧化铝巨头之一,产能占全国近10%,复晟铝业是其中之一,框架协议未来锦江全系统采购配备公司清洁煤制气系统,将给其它氧化铝巨头产生巨大的示范效应,我们在最新(10月10日)跟踪研究报告中预判由于“氧化铝行业产能高度集中,中铝、信发、锦江、新希望、华银、魏桥、中电投等基本垄断了全国氧化铝产能,公司初期市场开拓阻力较大,但后期有一马平川之势”,新订单公告在证实此预判的同时,预示着其它氧化铝巨头跟进的概率正在迅速上升。 2、此次系统设计由新收购子公司东大泰隆完成,反映出公司扩张战略的准确和前瞻,公司从单体设备制造商向工程总包服务商转变的路线进一步夯实。东大泰隆持有国家颁发的D1、D2级特种设备(压力容器)设计与制造许可证,垄断了国内近10年新增氧化铝产能的设计业务,并入公司后除在氧化铝行业极大加强公司市场资源和总包实力外,更有望获得公司强大的制造能力扩展有色领域烟气净化、悬浮焙烧炉等成套设备市场,以及协助公司风机、液压泵在有色系统获取市场。 3、增资沈阳科达洁能,向陶瓷等多行业渗透态度坚决。沈阳科达洁能隶属于公司控股子公司安徽科达洁能股份有限公司,增资前持股65%,增资后公司可控股份比例升至82.5%。此次增资一方面缘于沈阳科达资本金需要,更重要的方面在于看好法库陶瓷工业园清洁水煤气供应市场潜力。预计公司未来将继续坚定扩大陶瓷、玻璃等行业渗透,但商业模式上将回归设备销售加系统设计总包方式。 投资建议:维持“买入”评级。我们再次强调公司清洁煤制气业务正在实现从5000万到3亿到美丽中国重要践行者巨大突破的投资亮点,并且不排除公司未来收购清洁煤制气业务其余股权以全力做大同时扩大其占公司主营业务比例的可能,保守预计2013-2014年EPS(按收购泰隆摊薄计算)各是0.60元、0.85元,维持“买入”评级。 风险提示:环保政策颁布执行低于预期;宏观经济下行引起陶瓷、墙材等需求下滑;科学发现新清洁能源生产方式。 催化剂:雾霾气象、天然气涨价、煤价下跌、环保新政策超预期、新订单签订。

国内燃煤为主的能源格局长期难改,环境保护必须依赖清洁燃煤技术。我国近67%的能源消费来自于煤炭供给,目前技术条件下无法找到合适的新能源大规模替代煤炭。而燃煤带来的环境污染日益严重,燃煤是持续爆发的雾霾气象、全球碳减排背景下中国不断上升的碳排放量、酸雨等系列问题的主要原因,政府和民间正在越来越积极寻找和依赖各种清洁燃煤技术以应对不断恶化的生活环境。 公司清洁煤制气是目前传统水煤气最有可能并且唯一的替代者,正在完成从5000 万到3 亿到美丽中国重要践行者的巨大突破。公司清洁煤制气相比传统煤制气兼具环保和经济的强大优势,比较天然气具有价格优势, 并且是国内唯一拥有大规模替代传统水煤气业绩的企业。尽管在过去5 年遭遇大起大落,但是我们认为过去的失败在带来损失的同时更带给了公司成长的宝贵经验,刺激其技术和商业模式全面成熟,再加上国内环保压力攀升下市场环境更乐观发展,公司煤制气业务“卷土重来”,2012 年收获5000 万元销售收入,预计2013 年突破3 亿,2014 年有望突破20 亿,成为美丽中国的重要践行力量。 传统业务反弹超预期,储备产品后劲十足。2013 年上半年,在绝大多数建材产品面临产能过剩的情况下, 陶瓷行业产销呈现稳步上升态势,增幅5.8%,带动了公司陶瓷机械回暖,加上国家严控陶瓷产能扩张的预期,部分陶瓷企业加速扩产,预计公司全年陶瓷机械收入增速将达到15%-20%。墙材机械继续受益加气混凝土行业高景气保持30%以上增长。压缩风机和液压泵是公司近两年的新产品,领先的技术立足配合公司长期以来优秀的经营管理表现,未来的高速增长十分值得期待。 维持“买入”评级。看好公司清洁煤制气业务尤其在2013-2014 年的爆发潜力,以及对管理层的优秀经营素质和前瞻性的战略思维,预计2013-2014 年EPS(摊薄)各是0.60 元、0.85 元,维持“买入”评级。 风险提示:环保政策颁布执行低于预期;宏观经济下行引起陶瓷、墙材等需求下滑;科学发现新的清洁能源。 催化剂:雾霾气象、天然气涨价、环保新政策超预期、新订单签订。

事件: 9月23日公司公告与佛山市高明贝斯特陶瓷有限公司、佛山市高明森景陶瓷有限公司签订了《清洁燃煤气化项目工程总承包合同》,合同金额为12,600万元人民币(含税)。 点评: (1)、此次订单是公司纯设备销售的第三个订单,进一步肯定了清洁煤气化业务的巨大市场潜力。公司商业模式从2012年开始由联合卖气向纯设备销售转变,已先后获得广西信发铝电2个订单,这次突破陶瓷行业再获成功,充分显示这一业务的巨大发展潜力。据不完全统计,仅氧化铝和陶瓷两个行业,市场容量高达500亿元以上。 (2)、收购泰隆将公司从单体设备制造商进一步提升为系统设计和总包服务商。公司在今年7月-8月间顺利完成对东大泰隆的收购,获得设计总包资质,凭借泰隆作为国内三大铝业设计院之一的强大实力,后续市场开拓如虎添翼,并且将越来越多地以设计总包商身份参与甲方系统工程建设,极大扩充自身竞争力和业务领域。 (3)、传统陶瓷机械业务反弹明显,墙材机械等新业务成长迅速。2013年公司传统业务陶瓷机械下游回暖明显,加之国家对未来陶瓷产能建设有从严监管趋势,陶瓷厂提前扩产意识较强,带动公司陶瓷机械业务明显反弹。与此同时公司墙材机械、液压泵、压缩风机三大新业务继续保持迅猛发展态势,彰显出公司优秀的经营管理能力。 投资建议:预计2013-2014年EPS0.60元、0.85元,维持“买入”评级。公司已经从单一陶瓷机械业务顺利拓展至清洁煤气化、墙材机械、液压泵、压缩风机等多领域,且均取得和正在取得丰硕成果,同时正在从单体设备制造商向系统设计和总包服务商转型,管理团队常年稳定而富有战略开拓眼光,激励机制完善和公司文化开放包容,有鉴于此我们继续乐观看好公司的发展未来,维持“买入”评级。 风险提示:地产调控影响陶瓷和墙材行业投资,国家环保政策执行力度减弱。

事件: 8月29日公司公告与东大科技及吕定雄等27名自然人签署《广东科达机电股份有限公司以发行股份及支付现金方式购买资产的协议》,拟通过发行股份及支付现金的方式收购东大泰隆100%股权,初步确定交易价格3.3亿元,其中现金支付对价1.1亿元,同时拟配套融资1.1亿元。 评论: 1、本次收购具备显著的优势互补性质,将大幅提升公司工程设计能力,使公司的清洁煤气化等业务全面走向工程总包和系统集成服务商发展模式。东大泰隆是一家围绕铝工业及有色冶金行业提供“工程设计咨询、节能技术与设备开发、成套技术与成套装备、特种设备设计与制造、项目工程安装与总包、过程自动化及仪器仪表”等系统综合服务的高新技术企业,在铝行业拥有广泛的客户资源和良好的声誉,是国内三大铝工业设计院所之一,与公司在经营资质、技术水平以及客户资源等方面形成互补优势,尤其有利于公司在清洁煤气炉等节能环保设备领域从单体设备制造商向系统集成和工程总包服务商全面转变,有利于提升公司强大的核心竞争力。 2、本次收购预计增厚公司2013年EPS0.02-0.03元,同时有望带来公司在清洁煤气炉等业务领域市场开拓质的飞跃。根据公告,本次收购交易对手方承诺2013-2015年实现净利润0.32亿元、0.40亿元、0.48亿元,年复合增速20%,并且截至2013年2季度东大泰隆正在执行的项目合同总额尚未确认收款总额达6.27亿元,以设计和工程总包业务为主,且下游铝行业与公司清洁煤气炉等业务领域市场高度重合,结合公司强大的设备制造能力,有望为公司市场开拓带来质的飞跃。 3、主营业务反弹强劲,看好公司由传统陶瓷机械制造商向节能环保和高端装备多领域全面发展的广阔前景。公司传统业务陶瓷机械历经2011年下半年-2012年的行业深度调整,2013年有望强劲反弹,同时在新型墙材机械、清洁煤气化、液压泵、压缩风机等领域迅速突破,其中新型墙材机械已经实现国内龙头地位,清洁煤气化处于迅速放量初期,且具有技术垄断优势,核心竞争力强大,液压泵和压缩风机技术领先,多业务发展模式已取得丰硕成果,未来高速成长动力充沛。 投资建议:维持买入评级。预计公司2013-2014年摊薄后EPS0.65元、0.89元,对应当前PE20倍、15倍,我们认为公司本次收购有提升业绩的同时,尤其增强了公司核心竞争力,有望带来公司清洁煤气化等业务市场开拓质的飞跃,有利于公司由单体设备制造商向系统集成和工程总包服务商转变,看好公司未来广阔的发展前景,继续维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行带来传统业务放缓或下滑;国家节能环保政策推行力度减弱。

主要观点: 1、资产减值计提影响上半年业绩,剔除后,当期经营利润大幅增长2013年上半年公司收入约15亿,同比增长24.12%;归属母公司净利润约6522万,去年同期为5901万,同比增长10.53%。上半年公司综合毛利润率19.27%,与去年同期基本持平。净利润增长幅度较小,主要原因是财务费用和资产减值计提大幅提升。其中财务费用提升乃2012年所发的6个亿票面利息率为6%的公司债导致。上半年公司资产减值计提为3866万,去年同期为786万,大幅上升超3080万。公司按照保守原则计提应收账款,进入2013年后部分账款帐龄上升,导致计提比例大幅提升,影响净利润。剔除资产减值计提的影响,公司当期经营利润实际约在9000万左右,增长40%-50%。预计资产减值将在回款时冲回,公司下半年业绩有一定超预期空间。 2、垃圾发电项目省内外进展迅速,环保业务占比快速提升目前公司已经获得自贡、广安、射洪、广西玉林、甘肃张掖5个BOT合同,还有10余个项目处于签订框架协议或在谈状态,预计下半年将有多个项目转为BOT正式合同。已签项目中,自贡项目第一台机组已在6月30日点火,预计在8月30日正式发电,预计自贡项目的主要EPC利润将计入下半年;广安项目已开始前期建设工作,计划于2014年8月20日前点火;张掖、玉林项目也有望在年内开工。预计广安、张掖、玉林项目大部分EPC利润将计入2014年。明年EPC利润在公司净利润中占比有望超过50%,公司环保业务占比将快速增长,估值有望进一步提升。 3、煤气化、余热利用业务在上环保新台阶华西能源与浙江铂瑞能源环境工程有限公司共同出资3,000万元组建浙江华西能源铂瑞重工有限公司,分别持有50%股权。该公司拥有煤气炉和余热锅炉两大核心技术。煤气炉方面,公司定位为煤化工企业和需要可燃性气体的工业企业销售煤气炉装备;余热锅炉方面,公司定位为大型IGCC燃气发电机组提供余热锅炉设备,或为工业企业提供余热利用的合同能源(BOT)。华西铂瑞有助于华西能源深化节能、环保、新能源领域的业务布局,有望成提升2013年后的业绩增长幅度。 上半年传统煤粉锅炉新增订单小幅下滑,全年仍有望接近40亿新增订单目标1-6月,公司正式签订及中标合同总金额12.68亿元,同比下降17.39%。新增订单下滑,主要是海外印度市场受卢比贬值影响,业主资金链紧张,投资放缓。上半年公司国内新增订单保持小幅增长,需求来自高能耗企业的自备电厂投资。下半年仅四川境内就有多家企业将招标自备电厂项目,预计公司全年仍有望接近40亿新增锅炉订单目标。 5、股价回调造就买入良机2013年公司启动再融资,拟非公开发行不超过4276万股,发行底价为20.36元。由于暂不能确定公司再融资的增发股本数,暂不考虑增发对股本的摊薄。预计公司2013-2015年EPS分别为1.03元、1.39元、1.78元(摊薄前),对应PE分别为20.13倍、14.93倍、11.67倍。公司股价已回落至增发底价附近,市盈率回到约20倍,远低于环保行业30-40倍平均估值水平。目前该股票具有明显安全边际和较大收益空间,维持“买入”评级。 6、风险提示晨光、富顺园区内企业经营状况恶化、垃圾发电项目进度风险、传统锅炉业务受宏观经济形势影响出现下滑的风险

中报概要: 公司8月15日晚间发布2013年中报,显示上半年营收2.59亿元,下滑13.60%,净利润2014万元,下滑21.75%,EPS0.06元。 我们看好公司未来发展的核心观点不变。管理层主动应对发展危机的战略意识正在带来公司基本面的积极变化,轻资产结构保证转型潜力和能力,大股东株洲国投加大力度支持管理层创新发展做大做强,大手笔增持凸显对于未来的信心。 下游艰难度日,主业尚需等待。公司传统业务是专用起重设备,下游集中于钢冶炼和铝冶炼,目前继续困难前行状态,受此拖累,尽管上市3年来管理层做了多项技术储备和延伸市场举措,包括进军有色冶炼成套专用起重设备、联合德马格进军通用起重机领域、取得核电起重设备制造资质、进军洗煤机械和矿山起重机械等,但是2013年业绩预计难有起色,仅是在全行业过冬状态中求得自身保暖。 维持“买入”评级。从主业经营反映不理想现状评价,我们下调2013年-2014年EPS预测至0.17元、0.22元,但是基于中国经济增长正在由过去依靠劳动力和改革红利支撑转向并购提升整体运行效率的趋势判断,我们看好公司顺应潮流发展的扩张战略,对于公司长期发展坚定看好,继续维持买入评级,同时提醒注意短期风险。 风险提示:宏观经济形势恶化影响主业大幅下滑;管理层发展战略实施受阻。